【公司研究】安克創新-公司首次覆蓋報告：國內跨境出海龍頭企業弘揚中國智造之美-20200920（33頁）.pdf

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1、電子電子/其他電子其他電子 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 33 安克創新安克創新（300866.SZ） 2020 年 09 月 20 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2020/9/18 當前股價(元) 145.60 一年最高最低(元) 168.99/114.00 總市值(億元) 591.76 流通市值(億元) 51.81 總股本(億股) 4.06 流通股本(億股) 0.36 近 3 個月換手率(%) 508.35 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：貝格數據 國內跨境出海龍頭企業，弘揚中國智造之美國內跨境出海龍頭企業，弘揚中國智造之美 公司首次覆蓋報告公司首次

2、覆蓋報告 呂明（分析師）呂明（分析師） 證書編號：S0790520030002 國內跨境出海龍頭企業，首次覆蓋給予“買入”評級國內跨境出海龍頭企業，首次覆蓋給予“買入”評級 安克創新是國內出海品牌龍頭企業， 我們持續看好安克創新未來擴品類、 擴渠道、 擴市場帶來的全新增量， 預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤為 8.37/10.19/12.57 億 元，對應 EPS 為 2.06/2.51/3.09 元，當前股價對應 PE 為 71/58/47 倍?？紤]公司 是國內出海品牌龍頭企業， 且成體系的打法具備一定可復制性， 保證公司擴品類 的成功概率，給予公司一定的估值溢價。首次覆蓋，給予“

3、買入”評級。 跨境電商行業發展至平穩增長期，品牌型出海企業具備更強競爭優勢跨境電商行業發展至平穩增長期，品牌型出海企業具備更強競爭優勢 根據 Kantar 預計，2021 年中國跨境電商零售出口規模約 2880 億美元，當前出口 跨境電商發展已進入平穩發展期。 品牌型跨境出海企業在提升溢價率、 復購率的 基礎上逐步形成可持續性經營， 相較于貿易型、 平臺型企業具備較強的競爭優勢。 先進信息系統全面賦能產品、品牌、渠道三駕馬車先進信息系統全面賦能產品、品牌、渠道三駕馬車 1）產品端：充分接納消費者反饋進行改良創新，基于用戶細分需求持續打造新 品，并實現流量產品、利潤產品全面布局。2）渠道端：通過

4、精細化運營推動線 上發展，因地制宜的拓張線下渠道，并逐步實現本土化運營。3）品牌端：通過 精準投放、運營，在 Google、Facebook 等公域流量平臺逐步提升品牌知名度， 隨后逐步沉淀自有私域流量。 在成體系的品牌營銷方法支撐下， 公司的品牌影響 力持續深入。4）系統端：公司從創立初期便開始打造自有系統模塊，目前已建 立全產業鏈的數智化能力，對產品、品牌、渠道進行全面賦能。 擴品類、擴渠道、擴市場帶來全新增量擴品類、擴渠道、擴市場帶來全新增量 1）擴品類：選取目前行業規模較小的品類進行切入，通過方法流程化、能力平 臺化、組織開放化保證公司持續在多個品類獲得成功，未來仍將在智能家居、智 能

5、充電等領域進行深耕。2）擴渠道：鞏固線上渠道領先優勢，擴張亞馬遜以外 渠道，持續布局線下銷售渠道，逐步實現本土化。3）擴市場：鞏固、強化發達 地區市場優勢的同時，重點拓展東南亞、拉丁美洲市場。 風險提示：風險提示：貿易政策變化，行業競爭加劇 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 5,232 6,655 8,172 10,011 12,654 YOY(%) 33.7 27.2 22.8 22.5 26.4 歸母凈利潤(百萬元) 427 721 837 1,019 1,257 YOY(%) 18.4 68.8

6、 16.1 21.6 23.4 毛利率(%) 50.1 49.9 51.6 50.9 50.6 凈利率(%) 8.2 10.8 10.2 10.2 9.9 ROE(%) 31.3 36.3 29.7 32.5 35.2 EPS(攤薄/元) 1.05 1.77 2.06 2.51 3.09 P/E(倍) 138.6 82.1 70.7 58.1 47.1 P/B(倍) 44.0 30.1 21.1 18.9 16.7 數據來源：貝格數據、開源證券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2019-092020-012020-05 安克創新滬深300 開 源 證 券 開

7、源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 33 目目 錄錄 1、 出口跨境已進入平穩發展期，簡述亞馬遜平臺運營特點 . 5 1.1、 出口跨境電商：行業已至平穩期，企業面臨三條選擇路徑 . 5 1.2、 國內跨境電商轉型路徑對比：品牌型平臺型貿易型 . 6 1.3、 亞馬遜：全球跨境電商平臺龍頭 . 7 1.3.1、 亞馬遜平臺運營的核心思想：飛輪理論下的正循環反饋 . 7 1.3.2、 亞馬遜平臺的

8、 FBA 模式. 8 1.3.3、 亞馬遜平臺的 Review 和 Feedback 模式 . 8 1.3.4、 亞馬遜平臺費用情況 . 9 2、 安克創新：消費電子出海先行者，弘揚中國智造之美 . 10 2.1、 起點：三大紅利共筑消費電子出海領頭羊 . 10 2.2、 發展歷程：國內領先且持續增長的創新消費電子品牌企業 . 11 2.3、 股權結構較為集中，股權激勵綁定核心員工和公司間利益 . 12 2.4、 “自主研發設計+外協生產”為公司產品供應模式 . 12 2.5、 財務分析：公司業績保持良好的增長態勢，盈利能力較強 . 14 2.5.1、 營收端穩步增長，充電類產品和亞馬遜渠道為

9、主要收入來源 . 14 2.5.2、 毛利率基本穩定，充電類產品拉升公司整體毛利率 . 16 2.5.3、 費用率基本穩定，研發投入的加大拉升了研發費用率 . 16 2.5.4、 公司凈利率保持較高水平，歸母凈利潤增長顯著 . 17 2.5.5、 較高的存貨周轉率和應收賬款周轉率反映公司較強的營運能力 . 18 3、 核心競爭力：先進系統全面賦能產品、渠道、品牌三駕馬車 . 19 3.1、 產品：以用戶體驗為核心，持續創新 . 19 3.2、 品牌：公域、私域流量共同積累，差異化品牌定位提升影響力 . 21 3.3、 渠道：線上精細化運營、線下因地制宜發展，逐步推進本地化 . 24 3.4、

10、系統：先進的信息系統全面支撐內外業務推進. 25 4、 展望：擴品類、擴渠道、擴市場帶來增量空間 . 26 4.1、 擴品類：精選賽道進行品類創新，成熟打法確保成功率 . 26 4.2、 擴渠道：優化線上能力，加強線下布局 . 27 4.3、 擴市場：重點布局東南亞、拉美市場 . 28 5、 盈利預測 . 29 5.1、 關鍵假設 . 29 5.2、 盈利預測與估值 . 29 6、 風險提示 . 30 附：財務預測摘要 . 31 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 出口跨境電商縮短傳統外貿中間環節，使品牌商可以直面消費者 . 5 圖 2： 目前國內跨境電商處于平穩發展期 . 6 圖 3： 中國跨境電商

11、零售出口規模預計進入平穩增長期. 6 圖 4： 貿易型企業的利潤被費用蠶食較多 . 7 圖 5： 亞馬遜飛輪理論 . 8 圖 6： Review 主要是關于產品本身的評級 . 9 圖 7： Feedback 主要是關于物流和售后服務的評級 . 9 mNoRpQsOpRrNmQsPmOtNrO6M8QaQpNnNnPnNiNrRyRfQpNmN9PqQwPNZrQzQxNqMvM 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 33 圖 8： 國家高等院校擴招為安克創新帶來大量工程師資源 . 10 圖 9： 公司持續發展，成為領先的創新型消費電子品牌企業 . 1

12、1 圖 10： 股權結構較為集中，實際控制人為公司創始人陽萌及其妻子賀麗 . 12 圖 11： 公司整體經營模式圍繞“自主研發設計+外協生產” . 13 圖 12： 公司營收保持穩步增長 . 14 圖 13： 創新類產品保持較快增長速度 . 14 圖 14： 充電類產品仍是公司業務重心 . 15 圖 15： 公司創新類、無線音頻類產品比重不斷提升 . 15 圖 16： 2019 年線上 B2C 模式下的亞馬遜渠道為公司主要銷售來源 . 15 圖 17： 公司毛利率基本保持穩定 . 16 圖 18： 充電品類毛利率高于其他業務 . 16 圖 19： 公司期間費用率整體保持穩定 . 16 圖 20

13、： 公司銷售費用率基本保持穩定 . 17 圖 21： 公司管理費用率略高于同行可比公司 . 17 圖 22： 公司研發費用率呈逐年上升趨勢，處于行業較高水平 . 17 圖 23： 相較于同行可比公司，安克創新凈利率較高 . 18 圖 24： 安克創新 2016-2019 歸母凈利潤 CAGR 為 46.35% . 18 圖 25： 公司存貨周轉率處于行業較高水平 . 18 圖 26： 公司自建海外倉占比提升至 20.06% . 18 圖 27： 安克應收賬款周轉率處于行業較高水平 . 19 圖 28： 約 77%的亞馬遜消費者在購買前都會查看產品評論信息 . 19 圖 29： 亞馬遜用戶希望將

14、充電線連接器周圍做更薄 . 20 圖 30： 安克創新基于 VOC 進行產品改良流程 . 20 圖 31： 安克創新通過多種方式不斷優化創新單品 . 20 圖 32： 安克推出針對寵物毛發的掃地機器人 . 20 圖 33： 不同價格帶的產品將利潤實現最大化 . 21 圖 34： 在公域流量投放廣告，并對 CTR、PV 等互聯網營銷指標作詳細分析 . 21 圖 35： 通過核心粉絲的好友逐步拓展私域流量圈 . 22 圖 36： 郵件營銷（私域流量）正發揮重要作用 . 22 圖 37： 私域流量與公域流量之間可以互相促進 . 23 圖 38： 差異化品牌定位并持續深化，最終促成交易 . 23 圖

15、39： 10 位格萊美音樂制作人聯手推薦 Liberty 2 Pro . 23 圖 40： 因地制宜的拓張線下渠道 . 25 圖 41： 安克日本團隊率先實現全渠道本地化運營 . 25 圖 42： 公司搭建先進信息系統支撐各項業務發展 . 26 圖 43： 整合內外部系統實現業務全覆蓋 . 26 圖 44： 安克創新：選擇規模較小的細分品類進行創新. 26 圖 45： 以客戶為中心的方法流程化 . 27 圖 46： 能力平臺化沉淀核心能力，快速復制成功經驗. 27 圖 47： 線上渠道以亞馬遜渠道為基礎，持續拓展 eBay、日本樂天等電商平臺 . 27 圖 48： 公司線下渠道占比穩步提升 .

16、 28 圖 49： 北美地區貢獻收入比重超過 50% . 28 圖 50： Anker 通過 SB Technology 積極拓展拉丁美洲市場 . 29 表 1： 跨境電商重塑全球供應鏈，幫助傳統外貿實現轉型升級 . 5 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 33 表 2： 國內跨境電商企業正逐步走向三種類型 . 6 表 3： 亞馬遜平臺共有兩種開店計劃 . 9 表 4： 亞馬遜平臺銷售費用情況列表 . 9 表 5： 公司股權激勵措施實現核心員工同公司的利益綁定 . 12 表 6： 公司同多個專業外協廠商合作，提升產品競爭力. 13 表 7： 相較于公域流量，私域流量具備高性價比、流量可控、深度服務等優勢 . 22 表 8： Anker 連續三年入選 BrandZ 中國出海品牌前十 . 24 表 9： 構建精細化管理運營指標，推動線上渠道發展 . 24