【公司研究】上海天洋-好產品遇到好渠道企業步入快速發展階段-20200920（26頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 其它其它 | 中小市值中小市值 強烈推薦強烈推薦-A（上調上調） 上海天洋上海天洋 603330.SH 當前股價：27.6 元 2020年年09月月20日日 好產品遇到好渠道，企業步入快速發展好產品遇到好渠道，企業步入快速發展階段階段 基礎數據基礎數據 上證綜指 3338 總股本（萬股） 15288 已上市流通股（萬股） 15288 總市值（億元） 42 流通市值（億元） 42 每股凈資產（MRQ） 4.0 ROE（TTM） 2.5 資產負債率 44.0% 主要股東 李哲龍 主要股東持股比例 36.1% 股價表現股

2、價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 7 163 179 相對表現 9 133 157 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 墻布為千億賽道，天洋與保碧基金戰略合作開啟 B 端業務，未來有望高增長。 熱熔膠龍頭企業，全面布局熱熔墻布業務。熱熔膠龍頭企業，全面布局熱熔墻布業務。專注熱熔膠多年，公司是行業內 龍頭企業。墻布為公司核心戰略，2016-2019 年墻布銷售收入復合增速為 66.75%，預計后續將成為公司最大盈利增長點。 墻布行業是高成長千億黃金賽道。墻布行業是高成長千億黃金賽道。消費升級驅動墻面裝飾材料高端化，墻布 有望成為主流選擇。預計 2020 年墻布銷量為 12.3

3、 億平米，其市場空間為 615-738 億元。但滲透率僅為 5-7%，而墻布銷量過去復合增速為 40%以上， 預計未來墻布市場空間可達到千億以上。 競爭格局分散，產品力競爭格局分散，產品力+銷售模式是制勝核心要素。銷售模式是制勝核心要素。目前產品同質化嚴重、銷 售模式單一造成行業格局高度分散，2019 年最大企業銷售額市占率不足 1%。 作為大消費品，提升產品力是核心；通過經銷渠道下沉發展 C 端同時與地產 合作發展 B 端是最好模式。好產品+好銷售模式，優質企業有望快速崛起。 天洋墻布產品力強，突破天洋墻布產品力強，突破 B 端開啟高增長。端開啟高增長。天洋將熱熔膠網技術運用于墻布， 發明特

4、殊四層結構，解決了之前溶劑膠環保問題與施工時間長問題，真正達 成安全環保，“八小時煥新家”，品質與識別度顯著優于傳統產品。公司加 速 C 端渠道下沉，已經產生不錯效果；此次墻布和窗簾獲得保碧基金排他性 投資， 公司 B 端實現從 0 到 1 突破， 未來保利和碧桂園精裝房集采體系 （B2B） 、 物業平臺賦能體系（B2B2C）將給予公司巨大支持，墻布產品將迅速放量。 電子膠電子膠進口替代空間大，公司業務將充分受益。進口替代空間大，公司業務將充分受益。電子膠需求旺盛，2019 年國 內市場已達 100 億元，但中高端產品多被跨國公司壟斷。子公司信友和泰盛 專注光學聲學電子膠，目前已與行業大客戶形

5、成合作，未來將充分受益。 上調為上調為“強烈推薦強烈推薦-A”投資評級投資評級?？紤]到 B 端業務拓展，我們預計公司 2020-2022 年營收為 6.62 億、 16.86 億和 23.22 億元， 凈利潤為 0.48 億、 1.74 億和 2.88 億元，當前市值 42.19 億元對應 PE 為 87.4/24.3 和 14.6 倍，上調 為“強烈推薦-A”評級。 風險提示風險提示： B 端推進不及預期、 物業流量轉化率低、 產品競爭力低、 疫情影響。 董瑞斌董瑞斌 021-68407847 S1090516030002 張景財張景財 S1090516070002 財務數據與估值財務數據與

6、估值 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入(百萬元) 561 659 662 1686 2322 同比增長 23% 18% 0% 155% 38% 營業利潤(百萬元) 42 33 78 256 418 同比增長 8% -21% 135% 226% 63% 凈利潤(百萬元) 35 17 48 174 288 同比增長 -6% -52% 184% 260% 66% 每股收益(元) 0.23 0.11 0.32 1.14 1.89 PE 120.1 248.6 87.4 24.3 14.6 PB 6.7 6.9 6.5 5.2 4.1 資料來源：公司數據

7、、招商證券 -50 0 50 100 150 200 Sep/19Jan/20May/20Aug/20 (%)上海天洋滬深300 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 2 正文目錄 1、熱熔膠龍頭，全面布局熱熔墻布業務 . 5 1.1 深耕核心技術多年，熱熔膠行業龍頭企業 . 5 1.2 立足熱熔膠產品優勢，熱熔墻布加速布局 . 7 2、墻布是千億黃金賽道，產品力+銷售模式是制勝核心 . 7 2.1 墻面裝飾材料行業空間大，消費升級助推需求端化 . 7 2.2 墻布行業為千億黃金賽道，前景廣闊 . 9 2.3 競爭格局分散，產品力+銷售模式是制勝核心要素 . 11 3、天洋墻布產

8、品力強，突破 B 端開啟高增長 . 12 3.1 以熱熔膠為根基，四層墻布品質卓越 . 12 3.2 八小時煥新家，打造墻布匠心品牌 . 14 3.3 經銷渠道快速下沉，C 端銷售效果顯著 . 14 3.4 引入保碧基金，布局 B 端開啟高增長 . 15 4、受益于環保限產，公司熱熔膠份額有望提升 . 19 4.1 下游應用領域廣泛，行業穩定增長 . 19 4.2 安全環保要求趨嚴，公司有望承接關停企業市場份額 . 19 5、進口替代空間大，公司電子膠業務將充分受益 . 20 5.1 電子膠空間大，進口替代勢在必行 . 20 5.2 信友和泰盛專注電子膠業務，未來有望充分受益 . 22 6、盈

9、利預測與投資評級 . 22 7、風險提示 . 23 圖表目錄 圖 1 上海天洋發展歷程 . 5 圖 2 上海天洋榮譽證書 . 6 圖 3 2014-2019 上海天洋營收和凈利潤（億元，%） . 6 圖 4 上海天洋股權結構和子公司情況. 7 圖 5 2019 年上海天洋分業務營收占比 . 7 圖 6 2014-2019 年上海天洋業務占比 . 7 圖 7 我國商品房銷售額及增長率（萬億元，%） . 8 圖 8 商品房銷售面積與房屋竣工面積同比增長率（%） . 8 mNtMqPsOpRsOrNtOoMpRsNbRbP7NpNmMpNnNiNnNzQlOtRpO6MmMzQMYqRtPuOoPq

10、P 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 圖 9 我國總人口城鎮化率 . 9 圖 10 存量住房翻新率 . 9 圖 11 我國居民人均可支配收入（元） . 9 圖 12 墻面裝飾材料分類 . 10 圖 13 墻紙和墻布銷量對比 . 10 圖 14 墻布銷量預測 . 10 圖 15 中國墻布企業年均銷量分布 . 11 圖 16 中國墻紙墻布企業年均銷售額分布 . 11 圖 17 墻紙墻布行業主要營銷渠道 . 11 圖 18 布局 B 端是戰略突圍方向 . 12 圖 19 公司所獲環保認證 . 13 圖 20 天洋墻布四層結構 . 13 圖 21 天洋墻布圖示 . 14 圖 22

11、 天洋墻布施工過程 . 14 圖 23 公司經銷商網絡持續下沉 . 15 圖 24 公司 1+6 運營體系 . 15 圖 25 保碧產業鏈賦能基金架構示意圖 . 15 圖 26 保利地產月銷售面積累計值（萬平方米） . 16 圖 27 碧桂園月銷售面積累計值（萬平方米） . 16 圖 28 全球膠粘劑市場規模（億美元） . 19 圖 29 中國膠粘劑銷售額（億元） . 19 圖 30 膠粘劑上下游產業鏈 . 19 圖 31 中國電子膠粘劑需求量測算（單位：噸） . 21 圖 32 全球智能手機出貨量（百萬部） . 21 圖 33 全球 TWS 耳機出貨量（萬副） . 21 圖 34 2014-

12、2019 年信友新材營收利潤情況 . 22 圖 35 信友新材客戶情況 . 22 表 1 上海天洋主要產品 . 5 表 2 墻面裝飾材料優缺點對比 . 10 表 3： 1%高端精裝房占比假設之下彈性測算 . 16 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 4 表 4：3%高端精裝房占比假設之下彈性測算 . 17 表 5：5%高端精裝房占比假設之下彈性測算 . 17 表 6：10%流量轉化率假設之下新房彈性測算 . 17 表 7：20%流量轉化率假設之下新房彈性測算 . 17 表 8：30%流量轉化率假設之下新房彈性測算 . 18 表 9：5%流量轉化率假設之下舊房翻新彈性測算 . 1

13、8 表 10：10%流量轉化率假設之下舊房翻新彈性測算 . 18 表 11：15%流量轉化率假設之下舊房翻新彈性測算 . 18 表 12：江蘇省關于化工企業環保政策 . 20 表 13：收入結構拆分 . 23 附：財務預測表 . 25 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 5 1、熱熔膠龍頭，全面布局熱熔墻布業務 1.1 深耕核心技術多年，熱熔膠行業龍頭企業 公司是國內熱熔粘接材料龍頭企業。公司是國內熱熔粘接材料龍頭企業。上海天洋熱熔膠粘接材料股份有限公司于 2013 年 經前身天洋有限變更成立，于 2017 年 2 月上市。公司為環保型粘接材料及其應用制品 的專業供應商，專注于

14、各類熱熔膠、熱熔墻布及反應型膠黏劑等相關產品的研發、制造 與銷售，產品廣泛應用于服裝襯布、汽車內飾、家裝建材、新能源、微電子、裝飾材料 等多個領域，是國內最大的 PA、PES 熱熔膠產品與熱熔膠網膜產品生產企業之一。 圖圖 1 上海天洋發展歷程上海天洋發展歷程 資料來源：公司官網、招商證券 表表 1 上海天洋主要產品上海天洋主要產品 產品產品 產品特點產品特點 產品應用產品應用 熱熔膠膠粉、膠粒 可塑性的膠粘劑產品。 主要應用于服裝襯布、鞋材、 汽車內飾、裝飾材料等領域。 熱熔膠網膜 通過熱熔膠膠粒、膠粉熱熔，經過 網膜設備熔融噴絲等流程得到的一 種網狀熱熔膠。 主要應用于汽車內飾、紡織、 裝

15、飾材料、透氣膜過濾材料等 領域。 太陽能電池封裝用 EVA 膠膜 一種熱固性有粘性的薄膜狀熱熔 膠，具有高透明度、高黏著力、防 潮、可抵抗紫外線與高低溫等特點。 用于太陽能電池組件封裝。 熱熔膠膠膜 通過熔融加工獲得的薄膜狀熱熔 膠，是一種帶離型紙或不帶離型紙 的膜類產品。 廣泛應用于服裝鞋帽、家用電 器等領域。 反應型膠黏劑 通過化學反應而固化的一種膠粘 劑，一般為無溶劑型，反應不可逆， 環保性好。 集中應用于微電子、家電、汽 車、紡織及建材等領域。 熱熔墻布 利用熱熔粘接復合而成，由四層結 構熱熔網膜組成的墻面裝飾無縫墻 布。 應用于精裝房裝修、二手房翻 修、酒店等場所。 資料來源：公司公

16、告、招商證券 公司專注核心技術研發，形成熱熔膠領域技術領先優勢。公司專注核心技術研發，形成熱熔膠領域技術領先優勢。公司實際控制人、董事長、總 經理李哲龍在化工領域從業二十余載，曾擔任精誠化學有限與三仁化工有限總經理。作 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 為國家火炬計劃重點高新技術企業和上海市科技小巨人企業，公司重視技術研發，與上 海交通大學與華東理工大學建立產學研合作關系，2017 年其獨立的研發設計中心被認 定為上海市市級企業技術中心。由于熱熔膠工藝具有連續性，公司積累的技術優勢能幫 助公司拓展熱熔膠下游領域，并靈活應對上下游市場供需變化。 圖圖 2 上海天洋榮譽證書上

17、海天洋榮譽證書 資料來源：公司官網、招商證券 公司整體業務保持穩定增長。公司整體業務保持穩定增長。2014-2019 年公司營業收入持續增長，從 2014 年 3.24 億元上升至 2019 年 6.59 億元，復合增速為 15.26%，這主要得益于公司產能擴張、以 及公司對熱熔膠下游應用領域的積極開拓。 公司 2019 年凈利潤為為 0.17 億元， 同比下 跌 51.70%， 主要原因是廠房搬遷導致設備報廢及 EVA 產品計提壞賬。 考慮到產能搬遷 完成，未來產能持續釋放及墻布陸續推廣，公司凈利潤有望重回增長通道。 圖圖 3 2014-2019 上海天洋營收和凈利潤（億元，上海天洋營收和凈

18、利潤（億元，%） 資料來源：Wind、招商證券 股權集中， 業務條線分工明確。股權集中， 業務條線分工明確。 根據 2019 年年報， 公司實際控制人李哲龍持股 36.1%， 其子李明健持股 15.0%，其妻樸藝峰持股 6.5%，李氏家族控股達 57.63%。公司股權 高度集中，使得決策效率高，運營穩定。各全資子公司業務分工明確，昆山天洋與南通 天洋負責熱熔膠產品生產，香港天洋負責外銷產品與進口原材料，江蘇德法瑞負責墻布 與窗簾生產，上?；萜截撠焿Σ间N售與推廣。 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1 2 3 4 5 6 7 2

19、014年2015年2016年2017年2018年2019年 營收凈利潤營收增速凈利潤增速 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 7 圖圖 4 上海天洋股權結構和子公司情況上海天洋股權結構和子公司情況 資料來源：公司公告、招商證券 1.2 立足熱熔膠產品優勢，熱熔墻布加速布局 熱熔墻布為公司戰略重點， 將成為公司新盈利增長點。熱熔墻布為公司戰略重點， 將成為公司新盈利增長點。 公司2016年開展熱熔墻布業務， 基于原有的熱熔膠產品系列優勢與生產規模優勢， 公司持續加大銷售投入以開拓墻布市 場，包括增加銷售人員、扶持經銷商加盟、加大線上線下推廣力度等。公司以原有客戶 關系為基礎，并與

20、知名房地產商、高級酒店與資深裝飾公司達成合作，進一步拓寬銷售 渠道。熱熔墻布為公司戰略重點，隨著布局逐漸完善，未來有望打開公司成長空間。 熱熔墻布業務高速增長，預計后續盈利能力將持續增強。熱熔墻布業務高速增長，預計后續盈利能力將持續增強。2016 年公司開展墻布業務， 2017 年該部分營收同比增長 114.2%，2018 年同比增長 43.1%，2019 年同比增長 57.28%， 銷量同比增長101.72%。 墻布營收占比由2016年2.7%提升至2019年7.7%。 熱熔墻布為公司未來的戰略重點，過去三年尚處于業務拓展期，因此處于虧損狀態。但 2020 年上半年疫情影響下虧損已收窄至 5

21、8.76 萬，預計后續盈利能力有望持續增強。 圖圖 5 2019 年上海天洋分業務營收占比年上海天洋分業務營收占比 圖 圖 6 2014-2019 年上海天洋業務占比年上海天洋業務占比 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 2、墻布是千億黃金賽道，產品力+銷售模式是制勝核心 2.1 墻面裝飾材料行業空間大，消費升級助推需求端化 房地產市場穩步增長創造裝飾材料市場新需求。房地產市場穩步增長創造裝飾材料市場新需求。我國商品房銷售額由 2014 年 7.6 萬億 元持續上漲至 2019 年 16 萬億元，商品房銷售面積總體呈現波動增長趨勢。國家地產 調控政策不放松，堅持“房住不

22、炒”是 19 年地產主基調，并將在 2020 年延續。但 熱熔膠膠粉及膠粒 EVA膠膜 熱熔膠網謨 熱熔膠膠膜 熱熔墻布 反應型膠黏劑 其他 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2015年2016年2017年2018年2019年 其他反應型膠黏劑熱熔墻布 熱熔膠膠膜熱熔膠網謨EVA膠膜 熱熔膠膠粉及膠粒 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 8 同時也強調了因城施策，進而為各地政策調控提供了一定自由度?？紤]到商品房庫存量 仍處于低水平，我們認為未來市場對新房的總體需求依舊會保持穩增長。 圖圖 7 我國商品房銷售額及增長率（萬億元，我國商品房銷售額及增長

23、率（萬億元，%） 資料來源：國家統計局、招商證券 住宅竣工釋放期將近，裝修需求有望回暖。住宅竣工釋放期將近，裝修需求有望回暖。商品房銷售面積、房屋新開工面積二者與房 屋竣工面積間通常存在剪刀差， 銷售增速與開工增速是竣工增速的先行指標。 由于 2016 年起融資環境緊張，房企資金不充裕，房屋施工進度減緩，剪刀差不斷擴大，竣工增速 持續走低。 2019 年 7 月起竣工增速出現好轉， 而前幾年銷售的商品房即將迎來交房期， 房屋竣工面積有望回暖，裝修需求隨著竣工面積擴大有望改善。 圖圖 8 商品房銷售面積與房屋竣工面積同比增長率（商品房銷售面積與房屋竣工面積同比增長率（%） 資料來源：wind、招

24、商證券 城鎮化進程加快，存量住房翻新興起提供機遇。城鎮化進程加快，存量住房翻新興起提供機遇。隨著城鎮化進程加快，居民住房需求不 斷提升，而由于一、二線城市房價高昂，愈多人以二手房代替新房。我國二手房市場規 模占住房交易總額 37%，遠低于歐美國家，其總量存在極大上漲空間。一般住房翻新 周期為 10-15 年，過去二十年大量銷售的住房即將迎來翻新高峰。 根據中國產業調研網 預計， 2020 年存量翻新需求將達 2.2-4.3 萬億， 這將為墻面裝飾材料市場帶來極大機遇。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20142015201620

25、1720182019 商品房銷售額銷售額增長率 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 商品房銷售面積:累計同比 月房屋竣工面積:累計同比 月 房屋新開工面積:累計同比 月 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Pa

26、ge 9 圖圖 9 我國總人口城鎮化率我國總人口城鎮化率 圖 圖 10 存量住房翻新率存量住房翻新率 資料來源：wind、招商證券 資料來源：中國墻紙墻布行業白皮書、招商證券 對高品質生活的追求， 驅動裝飾材料行業高端化。對高品質生活的追求， 驅動裝飾材料行業高端化。 墻面材料經歷了泥土水泥墻、 白灰墻、 乳膠漆墻面和墻紙墻布等不同階段，以及曾經白灰墻“貼畫”裝飾，本質上都是對生活 品質的追求。隨著我國經濟高速發展，居民人均可支配收入 2018 年達到 2.8 萬元，同 比上年增長 8.7%。人們對家裝材料的品質要求隨收入增長而提升，對中高端價位的裝 飾材料接受度將逐漸提高。墻面裝飾材料消費者

27、年輕化趨勢顯著，80、90 后成為主要 客戶源，環保、高品質與個性化轉變為核心要求。隨著消費結構持續上行，未來中高端 墻面裝飾材料勢必更能滿足消費者的多樣化需求。 圖圖 11 我國居民人均可支配收入（元）我國居民人均可支配收入（元） 資料來源：Wind、招商證券 2.2 墻布行業為千億黃金賽道，前景廣闊 墻布優勢明顯，未來有望成為墻面材料主流選擇。墻布優勢明顯，未來有望成為墻面材料主流選擇。墻面裝飾材料種類眾多，由于認知度 高、價格低廉，涂料目前仍占據市場主要地位。但涂料與墻紙行業內環保問題嚴重，施 工時也會產生甲醛等環保問題。同時涂料相對單調，而墻紙也會產生諸多后期問題。隨 著消費者環保意識

28、提升與對高品質生活更加追求，綠色環保、質感高級、隔音降噪、透 氣防霉的多功能型墻布將有望成為墻面裝飾材料市場主流。 30% 40% 50% 60% 70% 200920112013201520172019 1.1% 1.4%1.4% 1.6% 2.0% 1.6% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 201120122013201420152016 10,000 14,000 18,000 22,000 26,000 30,000 34,000 2013201420152016201720182019 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 10 圖圖 12 墻面裝飾材

29、料分類墻面裝飾材料分類 資料來源：招商證券 表表 2 墻面裝飾材料優缺點對比墻面裝飾材料優缺點對比 類別類別 優點優點 缺點缺點 墻漆涂料 色彩多樣， 易施工， 價格低， 透氣性好， 耐污、耐擦洗 環保問題，裝飾性弱，易開裂，易脫落， 易褪色 墻紙 色彩豐富，圖案多樣，質感好，易清潔 環保問題，有縫隙，易起泡，易翹邊 墻布 環保無味，圖案多樣，立體感強，隔音 降噪，易清潔，防霉 價格高， 門窗部位無法使用， 施工中損耗 大 人造裝飾板 重量輕，易加工，彈性好，韌性強 易腐蝕，易蛀蟲，熱脹冷縮 陶瓷類 熱穩定性好，防火、防潮、防凍、耐酸 堿，易清潔 易損壞，防滑性差，冬天室內冰冷 石材類 耐水、

30、耐磨，抗壓強度高，質感厚重， 紋理突出 價格高，重量大，加工難，運輸不便 玻璃類 光澤度好，圖案形狀多樣，價格低，易 清洗 易碎，不耐臟，高溫易破裂 金屬類 強度高，韌性好，易維護，色澤感好， 保溫隔熱 加工難，易掉色，易生銹 資料來源：中國墻紙墻布行業白皮書、招商證券 墻布行業為千億黃金賽道，未來前景廣闊。墻布行業為千億黃金賽道，未來前景廣闊。我國墻布市場起步晚，自 2006 年第一塊無 縫墻布推出至今僅有十多年的發展歷史。目前市場滲透率與涂料、墻紙相比仍然較低， 2016-2018 年僅為 1.9%、3.2%和 4.3%，但墻布行業產銷量增長迅速，2014-2018 年 CAGR 分別為

31、77.4%、82.9%。據知萌咨詢預測，墻布 2020 年銷量預計達 12.3 億平 方米，假設墻布終端平均價格為 50-60 元/平米，則墻布市場空間可達 615-738 億元。 鑒于墻布目前滲透率仍低，未來有望持續提升，因此未來墻布必將成為千億產業。 圖圖 13 墻紙和墻布銷量對比墻紙和墻布銷量對比 圖圖 14 墻布銷量墻布銷量預測預測 資料來源：中國墻紙墻布行業白皮書、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 11 2.3 競爭格局分散，產品力+銷售模式是制勝核心要素 墻布市場中小企業眾多，競爭格局高度分散。墻布市場中小企業眾多，競爭格局

32、高度分散。墻紙墻布行業進入壁壘低，業內企業數量 多且規模小。2018 年，我國墻紙墻布行業 CR8 低于 20%，市場集中度低。據中國 墻紙墻布行業白皮書不完全統計，800 家墻紙墻布企業中，年銷售額在 1 億以下的企 業數量高達 90%， 2.5 億以上的企業不足 10 家， 2018 年銷量超過 110 萬平方米的墻布 企業不足 10%，競爭格局分散。行業龍頭領繡墻布 2019 年銷售額約 3 億元，但市場占 有率不足 1%。 圖圖 15 中國墻布企業年均銷量分布中國墻布企業年均銷量分布 圖 圖 16 中國墻紙墻布企業年均銷售額分布中國墻紙墻布企業年均銷售額分布 資料來源：中國墻紙墻布行業白皮書、招商證券 資料來源：中國墻紙墻布行業白皮書、招商證券 產品同質化嚴重，提升產品力是核心。產品同質化嚴重，提升產品力是核心。作為大消費品，產品力是制勝首要因素。但目前 墻布同質化嚴重，造成產品