【研報】保險行業系列報告二：相互保險與網絡互助見微知著水滴石穿-20200920（31頁）.pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2020 年 9 月 20 日 非銀金融 見微知著，水滴石穿 保險行業系列報告二：相互保險與網絡互助 行業深度 相互保險相互保險是是共有、共治與共享共有、共治與共享的保險組織的保險組織，在我國發展在我國發展仍仍處于初期。處于初期。相互 保險是對同一種危險有著保障需求的人一起組成的組織，組織成員“共同收 益，共攤風險”；由于道德風險的存在、搭便車行為和相互保險公司抗風險 能力弱的原因，相互保險制地域性較強，只適合小范圍的投保人群體（例如 農村合作社、校友會），投保人之間十分熟悉，有共同生活或工作場景可以 有效地減小道德風險發生的可能性。 相互保險

2、的投保人可以獲得傳統保險公司的三差利潤。相互保險的投保人可以獲得傳統保險公司的三差利潤。相互保險采用保費 事前分攤制，即預先確定保費。但由于投保人同時又是相互保險公司的所有 人，若公司產生盈余則會以紅利的方式全部返還給投保人（傳統保險公司的 分紅險只會將部分紅利返還給投保人）。 信美相互：信美相互：通過通過核心渠道賦能提升會員數核心渠道賦能提升會員數。作為我國現有的三家相互保險 社之一，信美相互在強大的發起會員背景下，實踐“以會員為中心”相互制 治理模式。同時著重打造平臺驅動、技術驅動、產品驅動、模式驅動和運營 驅動五項核心業務驅動力，核心渠道賦能，會員數與獲客數大幅提升。 網絡互助網絡互助別

3、于相互保險別于相互保險，給付不具有強制性給付不具有強制性。網絡互助平臺是一種新型健 康風險分散機制，利用互聯網的信息撮合功能，來實現傳統的民間互助共濟 即會員之間通過協議承諾承擔彼此的風險損失的創新型互助模式。與保險公 司相比，網絡互助平臺具有門檻低、自傳播性強、給付不具強制性等特點。 網絡互助平臺網絡互助平臺門檻低門檻低、保障少保障少，對商業重疾替代有限：，對商業重疾替代有限：與傳統保險公司相 比，網絡互助平臺通常會費低、分攤成本低，從而吸引了大量低收入人群。 以相互寶和水滴互助為例，其用戶成員主要來自三線及以下城市低收入人 群，近七成相互寶成員年收入低于 10 萬元。由于二者的互助計劃對重

4、疾的 最高互助金為 30 萬元（40 歲以上為 10 萬元），而發病率最高的肺癌治療 費用平均為 50 萬元，因此互助計劃的保障覆蓋較低，對商業重疾替代有限。 網絡互助如何解決“劣幣驅逐良幣”網絡互助如何解決“劣幣驅逐良幣”。以相互寶和水滴互助為例，二者都 遇到了人均年度分攤額迅速上升引發分攤用戶流失的困境，其根源在于無法 有效地解決“劣幣驅逐良幣”的問題。為了應對危機，相互寶采用剔除出險 頻率較高的輕癥和推出入門版互助金（控制年度分攤金額上限）來挽留分攤 用戶數。 短期網絡互助短期網絡互助仍依靠仍依靠引流至互聯網保險引流至互聯網保險平臺平臺或網絡商城或網絡商城獲利獲利。從商業模式 上看，截至

5、目前網絡互助平臺的管理費對自身盈利貢獻微乎其微，能否盈利 的關鍵在于如何促使互助平臺帶來的大量短期流量轉化為互聯網保險資源。 長期來看，長期來看，在監管的允許下在監管的允許下技術突破技術突破或或將將顯著增強網絡互助平臺的盈利空顯著增強網絡互助平臺的盈利空 間間。技術突破及區塊鏈的應用，保障了數據的安全性及平臺分攤運作的便捷 性及高效準確性。屆時網絡互助平臺的互助計劃項目數、最高互助金額度有 望提升、可以承保出險頻率更高的險種；同時因信息不對稱現象減少，年度 分攤金額得以穩定， 參與分攤用戶數顯著增加， 則管理費收入有望迅速增長。 建議關注：建議關注： 螞蟻集團等大型互聯網金融科技平臺， 及水滴

6、互助等新型平臺。 風險提示：風險提示：宏觀經濟影響，監管政策變動，技術進展不及預期。 非銀金融：增持（維持） 分析師 王一峰(執業證書編號:S093051905002) 010-58452066 聯系人 鄭君怡 010-56513153 股價表現(一年) 資料來源：wind 相關研報 資本逐鹿，風口已至保險行業系列 報告一：保險科技2020-08-23 厚積薄發， 拐點將至保險行業 2020 下半年投資策略2020-06-15 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 保險保險(申萬申萬) 滬深滬深300

7、 2020-09-20 非銀金融 敬請參閱最后一頁特別聲明 -2- 證券研究報告 投資聚焦投資聚焦 研究背景研究背景 2020 年 8 月 20 日， 水滴公司宣布完成超過 2.3 億美元的 D 輪融資， 由 瑞再集團和騰訊聯合領投，IDG 資本、點亮全球基金、高榕資本等老股東跟 投， 是 2020 年以來全球保險科技領域的最高融資記錄； 2020 年 8 月 25 日， 螞蟻集團向上交所科創板遞交了上市招股說明書（申報稿），并同步向香港 聯交所遞交招股申請文件。 招股書顯示， 2019 年公司保險收入 61.04 億元， 占螞蟻集團總收入的 8.4%。截至 2020 年 6 月螞蟻集團促成的

8、保費及互助 平臺總分攤金額高達 518 億元。 上述融資事件引發了市場對于相互保險和網上述融資事件引發了市場對于相互保險和網 絡互助的關注。絡互助的關注。 相互保險發展歷史悠久，在全球保險市場中占據重要地位。我國相互保 險發展仍處在初期階段，目前僅有陽光農業一家相互保險公司，眾惠相互/ 信美相互/匯友相互三家相互保險社。 網絡互助是由網絡互助平臺組織的，利用互聯網的信息撮合功能實現會 員之間承擔彼此風險損失的創新型互助模式。網絡互助平臺的設立不需要保 險經營牌照，準入門檻低，且商業模式也與相互保險組織有區別，但是通過 網絡互助居民同樣可以獲得醫療健康支出方面的醫療保障。 我國現存的主流 網絡互

9、助平臺主要有相互寶、水滴互助、輕松互助、美團互助等，目前已形 成了兩大巨頭，多方競爭的格局。 我們區別于市場的我們區別于市場的創新之處創新之處 我們從相互保險與網絡互助平臺這兩大視角，全面、系統地研究并總結 其自身特點與行業發展現狀。 （1）我們從國外與國內雙視角研究相互保險的發展，并指出我國相互保險 業務存在的不足之處。 同時通過信美相互的營運模式舉例進一步分析相互保 險在我國市場上的應用。 （2）我們分析網絡互助平臺目前的行業格局及其相較傳統保險的優勢，并 通過對相互寶的分析提出網絡互助平臺面臨的難點及發展展望。 投資觀點投資觀點 短期網絡互助仍依靠引流至互聯網保險平臺短期網絡互助仍依靠引

10、流至互聯網保險平臺或網絡商城或網絡商城獲利獲利。從商業模 式上看，截至目前網絡互助平臺的管理費對自身盈利貢獻微乎其微，能否盈 利的關鍵在于如何促使互助平臺帶來的大量短期流量轉化為互聯網保險資源。 長期來看，長期來看，在監管的允許下在監管的允許下技術突破技術突破或將或將顯著增強網絡互助平臺的盈利顯著增強網絡互助平臺的盈利 空間?？臻g。若未來區塊鏈技術成功應用于網絡互助，屆時網絡互助平臺的互助計 劃項目數、最高互助金額度提升、可以承保出險頻率更高的險種；同時因信 息不對稱現象減少，年度分攤金額得以穩定，參與分攤用戶數顯著增加，則 管理費收入有望迅速增長。 建議關注：建議關注：螞蟻集團等大型互聯網金

11、融科技平臺，及水滴互助等新型平臺。 nMqPoRmQoQmQnRsPnPtNtMaQcM9PtRnNsQoOkPoOvMjMoMmO7NrRuNMYmPsOxNqNmN 2020-09-20 非銀金融 敬請參閱最后一頁特別聲明 -3- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 相互保險共有、共治與共享的保險組織 . 6 1.1、 相互保險與傳統保險公司存在差異 . 6 1.2、 對比海外，中國大陸相互保險市占率低、空間大 . 7 1.3、 政策推動我國相互保險組織近兩年快速發展 . 8 1.4、 信美相互：渠道優勢帶來會員人數激增 . 10 1.4.1、 以會員為中心的治理機制，會員直接分享公司盈余.

12、10 1.4.2、 平臺、技術、產品、模式及運營等五項驅動助力相互保險 . 12 1.4.3、 保費收入高于行業平均，投資收益助力公司扭虧為盈 . 14 2、 網絡互助不是保險，短期無法替代商保 . 15 2.1、 網絡互助是一種新型健康風險分散機制 . 15 2.2、 監管空白導致我國網絡互助平臺井噴式發展 . 16 2.3、 網絡互助行業競爭格局：兩大巨頭領跑，競爭加劇 . 17 2.4、 網絡互助無法取代商業保險只能作為補充 . 20 2.5、 網絡互助如何解決“劣幣驅逐良幣”？ . 23 2.5.1、 水滴互助：人均年度分攤金額上升導致分攤用戶流失 . 24 2.5.2、 相互寶：修改

13、賠款規則，新增入門版互助金 . 24 3、 相互保險與網絡互助平臺未來可期 . 27 3.1、 普惠人群基數大，相互保險存在成長空間 . 27 3.2、 網絡互助布局多元場景，引流互聯網保險 . 27 3.3、 技術突破或引發網絡互助平臺幾何式增長 . 28 4、 投資建議 . 30 5、 風險提示 . 30 2020-09-20 非銀金融 敬請參閱最后一頁特別聲明 -4- 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖 1：傳統保險公司壽險及健康險死差、費差和利差占比 . 7 圖 2：全球相互保險保費收入及增速 . 8 圖 3：全球相互保險市場份額 . 8 圖 4：相互保險在全球各區域的保險市場份額（截

14、止 2017 年末） . 8 圖 5：全球十大保險市場的相互保險份額（截至 2017 年末） . 8 圖 6：全球十大相互保險市場所占保險市場的份額（截至 2017 年末） . 8 圖 7：我國相互保險組織發展歷程 . 9 圖 8：2019 年我國相互保險市場份額 . 10 圖 9：信美相互組織架構（截至 2020 年 8 月） . 11 圖 10：信美相互盈余單位貢獻總數（點） . 12 圖 11：信美相互凈利潤 . 12 圖 12：信美相互盈余分配方式 . 12 圖 14：信美相互服務會員人次 . 14 圖 15：信美相互陪審團機制理賠情況 . 14 圖 16：信美相互與行業保費收入平均增

15、速對比 . 15 圖 17：2019 年信美相互保費收入情況（億元） . 15 圖 18：信美相互與行業平均投資收益率對比 . 15 圖 19：2019 年信美相互投資組合情況 . 15 圖 20：網絡互助行業格局 . 17 圖 21：2019 年網絡互助各平臺按會員數量的市場份額 . 20 圖 22：截至 20 年 4 月前四大互助平臺分攤用戶數情況 . 20 圖 23：水滴互助流程圖 . 21 圖 24：相互寶受訪成員參加社保情況 . 23 圖 25：相互寶受訪者參加其他醫療保障（社保除外）. 23 圖 26：2006-2010 我國居民重疾經驗發生率 . 23 圖 27：分攤會員人數下滑

16、 . 24 圖 28：受助會員人群數上升 . 24 圖 29：年度人均分攤金額有所上升 . 24 圖 30：相互寶發展歷程 . 25 圖 31：相互寶大病互助計劃分攤人數與互助人數（截至 2020 年 6 月第 1 期） . 25 圖 32：相互寶老年防癌計劃分攤人數與互助人數（截至 2020 年 5 月第 2 期） . 25 圖 33：相互寶大病互助計劃人均分攤金額（截至 2020 年 6 月第 1 期） . 26 圖 34：相互寶老年防癌計劃人均分攤金額（截至 2020 年 5 月第 2 期） . 26 圖 35：水滴互助場景閉環 . 28 圖 36：2020 年 3 月統計結果顯示相互寶

17、用戶年齡構成 . 28 圖 37：網絡互助平臺管理費收入與運營成本分析示意圖 . 29 2020-09-20 非銀金融 敬請參閱最后一頁特別聲明 -5- 證券研究報告 表 1：相互保險組織與股份制保險公司比較 . 6 表 2：三家相互保險社籌備設立情況 . 9 表 3：我國相互保險經營情況 . 10 表 4：信美相互主要發起會員及出資情況 . 11 表 5：信美相互與支付寶、微博合作產品 . 13 表 6：信美相互科技保險模式 . 13 表 7：網絡互助計劃 VS 商業重疾險 . 16 表 8：網絡互助計劃 VS 相互保險 . 16 表 9：原保監會整改網絡互助平臺措施 . 17 表 10：我

18、國現存網絡互助平臺基本情況 . 18 表 11：我國現存部分網絡互助平臺融資情況 . 19 表 12：我國現存部分網絡互助平臺發展情況（截至 2020 年 7 月）. 19 表 13：我國網絡互助平臺加入門檻低 . 20 表 14：我國現存部分網絡互助平臺公示情況 . 21 表 15：網絡互助平臺費用情況 . 21 表 16：水滴互助和相互寶互助計劃基本情況 . 22 表 17：相互寶基本情況 . 24 表 18：相互寶升級優化歷程 . 26 表 19：網絡互助管理費收入影響測算 . 29 2020-09-20 非銀金融 敬請參閱最后一頁特別聲明 -6- 證券研究報告 1、相互保險相互保險共有

19、、共治與共享的保險組織共有、共治與共享的保險組織 1.1、相互保險與傳統保險公司存在差異相互保險與傳統保險公司存在差異 相互保險是對同種風險有著保障需求的人共同形成的組織，組織成員 “共同收益，共攤風險”。它的特點就是投保人在自主自愿、平等互利與民 主管理的基礎上，建立保險組織，通過相互幫助，在農業、建筑企業以及養 老等領域來為自己的保險風險提供保障。 相互保險公司是一種非盈利性的保險公司組織形式。相互保險公司是一種非盈利性的保險公司組織形式。1）它是被保險人它是被保險人 自己的合作組織。自己的合作組織?；ブｋU公司不規定參加人員的身份，不受行業限制，只 要參加保險，持有保險單就成為互助保險公

20、司的會員。公司沒有股東，沒有 股本。2）公司的目的不在于盈利公司的目的不在于盈利，而在于為投保人提供較低價格的保險產 品，避免非法索賠。投保人具有雙重身份，既是公司所有人，又是公司的顧 客。投保人有權選擇董事會，由董事會任命公司的高級管理人員。3）當公當公 司經營業務獲得利潤時，投保人可分得紅利司經營業務獲得利潤時，投保人可分得紅利，其余盈余積累起來，用以加強 公司的財力。公司虧損時，保單持有人或用攤繳保費的方式予以彌補，或用 以前的盈余金予以彌補。 表表 1：相互保險組織與股份制保險公司比較：相互保險組織與股份制保險公司比較 比較項目比較項目 相互保險組織相互保險組織 股份制保險公司股份制保

21、險公司 企業主體 由社員組成，社員、投保者、被保險人為同一人 由股東組成，股東不限于保險加入者 權力機關 社員大會，理事并不以社員為限 股東大會，董事限于股東 經營資金 資金來源于社員 源于股東，采取確定保險費制 保費的形式 不定額保險費制，有剩余時分別攤還給社員，不足時再臨時向 社征收 保險費有剩余時計入盈利； 不足時由股東設法填補， 投保人無須承保追補保險費的義務 保險契約性質 非營利性質，免除營業所得稅 商業行為，對營業課以稅款 利益處理 剩余須先支付借人資金及其利息后，社員方可享受其余額 股東有全權處理權 資料來源：光大證券研究所根據銀保監會相關辦法整理 相互保險的投保人可以獲得傳統保

22、險公司相互保險的投保人可以獲得傳統保險公司的的三差利潤。三差利潤。相互保險采用保費事 前分攤制， 即預先確定保費。 但由于投保人同時又是相互保險公司的所有人， 若公司產生盈余則會以紅利的方式全部返還給投保人（傳統保險公司的分紅 險只會將部分紅利返還給投保人）。 2020-09-20 非銀金融 敬請參閱最后一頁特別聲明 -7- 證券研究報告 圖圖 1：傳統保險公司壽險及健康險死差、費差和利差占比：傳統保險公司壽險及健康險死差、費差和利差占比 資料來源：中國平安年報，光大證券研究所 相互保險制相互保險制僅僅適用于小范圍的投保人群體，地域性較強。適用于小范圍的投保人群體，地域性較強。由于道德風險的存 在、搭便車行為和相互保險公司抗風險能力弱的原因，相互保險制只適合小 范圍的投保人群體（例如農村合作社、校友會），投保人之間十分熟悉，有 共同生活或工