【公司研究】中國平安-壽險改革夯實增長基礎業績乘勢而上拐點已至-20200922（37頁）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 非銀金融 2020 年 09 月 22 日 中國平安 (601318) 壽險改革夯實增長基礎 業績乘勢而上拐點已至 報告原因：強調原有的投資評級 買入（維持） 投資要點： 我們深度剖析了平安本次壽險改革背景、原因、目標和措施，以期更好地分析和展望未來公司核 心價值與估值貢獻主體壽險及健康險業務未來增長潛力。 我們預計未來 5 年行業健康險保費收入 CAGR 達 16.5%，壽險總保費 CAGR 達 10%，發展前 景仍然廣闊，但亟需全面轉型。從外部來看，壽險傳統模式的健康可持續發展面臨巨大挑戰，宏 觀環境、 消

2、費者需求、 競爭格局及科技應用都對行業的發展提出了更高的要求。 從內部來看， 2013 年至 2018 年公司 NBV CAGR 高達 31.8%，而 2019 年和 1H20 分別降至 5.1%和-24.4%，除 受疫情沖擊外，隊伍量質雙降、高層動蕩和來自同業競爭的壓力都是原因之一。 平安目標要建立真正長期可持續的健康增長平臺，核心是貫徹 “渠道+產品” 的雙輪驅動策略， 打造數字壽險。改革的愿景是成為全球領先的人壽保險公司，定位人身險市場龍頭、壽險行業標 桿以及客戶首選。公司專業而穩定管理團隊、高素質的代理人隊伍、強大的綜合金融優勢和領先 的科技實力以及領先的中心城市布局是公司護城河，也是

3、順利完成本次壽險改革的有利保障。 平安壽險改革核心策略包括： 產品升級、 渠道升級和全面數據化經營。 產品策略方面公司堅定 “以 客戶需求為中心” ，打破“一款產品打天下”慣性思維，構建壽險+，產品+策略?；痉ǜ母餅?解決隊伍大進大出頑疾并將利益更多傾斜至一線銷售隊伍。 短期策略為增加增員動力、 持續擴量； 長期策略為優化隊伍結構、質量轉型，線上線下結合、經營增效。數字化經營從數據化經營、數 據化管理和數據化營銷三方面展開，提升效率、降低成本、強化風控和改善體驗是落腳點。 預計未來 5 年個險 NBV CAGR 仍將達 13%，隊伍活動率、人均客戶數和客均件數是驅動增長 的核心因素。本文建立

4、 NBV 五因子驅動模型客戶經營視角，個險渠道 NBV=規模人力活 動率人均客戶數客均件數件均保費新業務價值率。我們預計 2020 年至 2025 年公司個險 NBV 復合增速（CAGR）為 13%，其中用于計算個險 NBV 的新單保費 CAGR 為 13%，個險渠 道 NBV Margin 基本持平，推動 NBV 保持遠超行業平均的兩位數增長。其中，平均人力 CAGR 為 3%，已不再是此前最重要新單驅動因素；活動率 CAGR 為 2%（基本法升級和數據化經營下 活動率將逐年穩健向上） ；人均客戶數 CAGR 為 4%，客均件數 CAGR 為 2%，兩者共同推動下 月人均件數 CAGR 為

5、7%；件均保費預計基本持平，CAGR 為 1.0%。公司人均客戶數和客均件 數也保持穩健增長，產品升級、渠道升級和全面數據化經營提升隊伍質態和客戶畫像。 投資建議：我們預計 2020 年至 2022 年 EV 增速為 12.1%、15.2%和 13.8%，歸母營運利潤增 速為 6.4%、16.0%和 14.2%，集團 NBV 增速分別為-22.1%、24.0%和 12.9%。2019-2020 年 為轉型業績低谷期，2021 年壽險改革紅利釋放，預計 2H20 逐步企穩隊伍規模，并且以更積極 的姿態迎接 2021 年開門紅，業績乘勢而上可期。我們采用分部估值法，對壽險及健康險業務給 予 1.4

6、4 倍 P/EV，給予集團目標價 100.1 元/股，對應 2020 年 P/EV 為 1.36X，上行空間 24%， 當前股價對應 2020 年至 2022 年 P/EV 分別僅為 1.10、0.95 和 0.84X，維持買入評級。 風險提示：壽險改革推進力度和效果低于預期、長端利率和權益市場波動對業績和估值產生沖擊 市場數據： 2020 年 09 月 21 日 收盤價（元） 80.93 一年內最高/最低（元） 92.45/66 市凈率 2.1 息率（分紅/股價） 2.53 流通 A 股市值 （百萬元） 876688 上證指數/深證成指 3316.94/13149.50 注：“息率”以最近一

7、年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 06 月 30 日 每股凈資產（元） 38.4 資產負債率% 89.58 總股本/流通 A 股(百萬) 18280/10833 流通 B 股/H 股（百萬） -/7448 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 馬鯤鵬 A0230518060002 葛玉翔 A0230519080010 王叢云 A0230516090001 許旖珊 A0230520080002 研究支持 李天奇 A0230120070006 聯系人 葛玉翔 (8621)23297818轉 感謝實習生韋春澤對報告的貢獻 財務數據及盈利預測 2019 2020H1 2020E

8、2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 1,168,867 629,956 1,133,559 1,242,758 1,334,380 同比增長率 19.7% -1.4% -3.0% 9.6% 7.4% 歸母凈利潤（百萬元） 149,407 68,683 114,080 149,495 170,974 同比增長率 39.1% -29.7% -23.6% 31.0% 14.4% 每股收益（元/股） 8.41 3.76 6.42 8.41 9.62 壽險內含價值 757,490 858,597 1,003,375 1,162,980 新業務價值 75,945 59,131 73,297 82

9、,766 新業務價值增長率 5.1% -22.1% 24.0% 12.9% 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 09-23 10-23 11-23 12-23 01-23 02-23 03-23 04-23 05-23 06-23 07-23 08-23 -40% -20% 0% 20% 40% 中國平安滬深300指數 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 37 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 隨著公司 2020 年壽險改革項目逐步落地， 我們預計公司將在 2H20 逐步

10、企穩隊伍 規模，并且以更積極的姿態迎接 2021 年開門紅。預計 2020 年至 2022 年 EV 增速為 12.1%、 15.2%和 13.8%， 歸母營運利潤增速為 6.4%、 16.0%和 14.2%， 集團層面 NBV 增速分別為-22.1%、24.0%和 12.9%，營運 ROE 達 20.2%、21.0%和 21.0%。 我們采用分部估值法，平安壽險及健康險業務給予 1.44 倍 P/EV，財險業務給予 1 倍 PB，平安銀行根據其市值給予參考估值，平安證券參考當前券商（申萬 II）的最新 平均 PB 估值給予 2.09 倍 PB 估值，平安信托根據 A 股主要上市信托公司給予

11、19.48 倍 PE，金融科技板塊根據子公司在境內外上市市值給予參考估值。由于集團內協同效 應可期，我們不考慮集團估值折扣。我們給予目標價 100.1 元/股，對應 2020 年 P/EV 為 1.36X，上行空間 24%，維持買入評級。 關鍵假設點 壽險改革下，平安目標要建立真正長期可持續的健康增長平臺，核心是貫徹 “渠 道+產品” 的雙輪驅動策略，打造數字壽險。公司本次壽險改革的愿景是成為全球領 先的人壽保險公司，定位人身險市場龍頭、壽險行業標桿以及客戶首選。公司專業而穩 定管理團隊、高素質的代理人隊伍、強大的綜合金融優勢和領先的科技實力以及領先的 中心城市布局是公司護城河，也是順利完成本

12、次壽險改革的有利保障。 我們預計 2020 年至 2025 年公司個險 NBV 復合增速為 13%，其中用于計算個險 NBV 新單保費 CAGR 為 13%，個險 NBV Margin 基本持平，推動 NBV 保持遠超行 業平均的兩位數增長，隊伍活動率、人均客戶數和客均件數是驅動增長的核心因素。 有別于大眾的認識 當前市場對平安 NBV 的預測主要停留在新單和價值率兩個維度分析，而沒有從客 戶經營維度出發。本文建立 NBV 五因子驅動模型客戶經營視角，個險渠道 NBV= 規模人力活動率人均客戶數客均件數件均保費新業務價值率。我們將人均件數 拆分為人均客戶數與客均件數的乘積， 這體現了經營思維從

13、代理人向客戶經營思路的轉 變。人均客戶數（客戶數量/月均代理人）體現了代理人拓展自身客戶群體的能力，客 均件數（人均件數/人均客戶數）體現了客戶畫像水平。人均客戶數和客均件數是平安 相較于同業潛在的突破口，一方面通過科技手段的有利加持，提升客戶觸達率和客戶服 務效率，可以增加服務客戶能力；另一方面，平安擁有集團綜合金融優勢，通過生態賦 能金融的獨特優勢構建客戶粘性。 股價表現的催化劑 宏觀經濟復蘇超預期帶動長端利率和權益市場逐步向上、壽險改革紅利釋放帶動 NBV 增長保持快速增長 核心假設風險 平安壽險改革推進力度和效果低于預期、 集團及壽險管理層超預期變動及其對壽險 公司經營的實際影響超出預

14、期、長端利率和權益市場大幅波動對業績和估值產生影響 pOpQpQsOoQsOrNrMnPsMtM9P8Q8OmOqQmOrRlOoOuNkPtRtQ7NrRvMvPpOnQNZoNmO 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 37 頁 簡單金融 成就夢想 1. 引言：壽險改革的背景 . 6 1.1 人口紅利消失 . 6 1.2 主流客群遷移 . 7 1.3 客戶多元化需求升級 . 8 1.4 競爭格局發生變化 . 9 2.平安壽險改革：為打造全球領先的人壽保險公司奠定基礎 . 10 2.1 平安壽險歷史改革歷程回眸 . 11 2.2 平安壽險是集團業績最核

15、心貢獻 . 12 2.3 平安 NBV 六因子驅動模型客戶經營視角 . 12 2.3.1 專業穩定的管理團隊 . 15 2.3.2 高素質代理人隊伍 . 16 2.3.3 強大綜合金融優勢與領先科技實力 . 16 2.3.4 中心城市布局領先 . 17 3.平安壽險改革核心策略 . 18 3.1 核心策略 1：產品升級 . 18 3.2 核心策略 2：渠道升級 . 21 3.3 核心策略 3：全面數據化經營 . 25 4.平安壽險業務質地優良具備長期業績增長的基礎 . 27 4.1 剩余邊際穩健增長 . 27 4.2 壽險營運利潤是集團壓艙石 . 28 4.3 NBV 持續增長潛力具備 . 2

16、9 4.4 壽險及健康險業務估值分析 . 30 5.盈利預測與投資建議 . 31 5.1 盈利預測 . 31 5.2 投資建議 . 32 風險提示 . 34 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 37 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：平安壽險改革背景：面對新挑戰，舉全集團優勢資源積極應對 . 6 圖 2：15-64 歲勞動人口絕對占比（下軸）下降及中國人口總量預測（上軸） （單位：億人） . 7 圖 3：中美市場代理人留存率粗略對比 . 7 圖 4：2007-2019 年中國行業代理人數量及增速 . 7 圖 5：2019 年中國個人持有的

17、可投資資產總體規模 . 7 圖 6：世界保險業“普通增長模型”回歸曲線(保險密度 VS 人均 GDP) . 8 圖 7：中國網民人均每周上網時長（單位：小時） . 8 圖 8：互聯網人身險快速切入市場滲透率逐步提升 . 9 圖 9：客戶目前及未來保險需求調查 . 9 圖 10：平安壽險改革愿景、定位與策略 . 10 圖 11：平安壽險是集團業績最核心貢獻 . 12 圖 12：平安 NBV 五因子驅動模型客戶經營視角 . 13 圖 13：平安壽險及健康險 NBV 驅動因素分析（根據 2013-2019 年 CAGR 計算）14 圖 14：平安綜合金融優勢明顯 . 17 圖 15：平安踐行“科技賦

18、能金融，科技賦能生態，生態賦能金融”戰略 . 17 圖 16：平安用戶到客戶的互聯網轉化（單位：百萬人）. 17 圖 17：持有多家子公司合同的個人客戶數及占比穩步提升（單位：百萬人） . 17 圖 18：上市險企代理人渠道人均產能（單位： （元/人/月） ） . 18 圖 19：上市險企中心城市保費市占率對比 . 18 圖 20：平安壽險價值率在上市同業中處于絕對領先水平. 21 圖 21：中國平安新業務價值新單構成 . 21 圖 22：中國平安新業務價值構成 . 21 圖 23：銷售管理、隊伍管理、培訓管理示意圖 . 22 圖 24：代理人隊伍渠道短期與長期目標 . 22 圖 25：平安通

19、過“以優增優”實現隊伍質態正循環 . 23 圖 26：平安壽險代理人隊伍于 2Q20 企穩，告別此前連續 6 個規模下降的態勢 . 23 圖 27：招募方式使用率及效果（成功率）對比 . 23 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 37 頁 簡單金融 成就夢想 圖 28：平安銀保渠道 NBV 占比提升仍有空間 . 24 圖 29：平安壽險改革中全面數據化經營策略 . 26 圖 30：壽險 SAT 銷售模式變革 . 26 圖 31：壽險增員管理 . 27 圖 32：代理人活動管理 . 27 圖 33：平安壽險剩余邊際穩健增長（單位：百萬元） . 28 圖

20、34：平安壽險剩余邊際占責任準備金比例高（單位：百萬元） . 28 圖 35：2020-2025 年平安壽險及健康險個險 NBV CAGR 仍將達 13% . 30 圖 36：1H19 保險股行情復盤（上圖為絕對收益走勢基期為 100，下圖為 P/EV 估值變化， 上下兩圖右軸均展現 10 年期國債到期收益率）. 34 表 1：龍頭壽險公司價值轉型對比 . 10 表 2：平安壽險歷史改革歷程 . 11 表 3：平安壽險及健康險中個險渠道 NBV（六因子驅動模型客戶經營視角）13 表 4：平安壽險改革策略及自身優勢六因素驅動模型中的核心競爭力 . 14 表 5：平安壽險改革高管團隊 . 15 表

21、 6：上市險企代理人隊伍質態對比（2020 年中期） . 16 表 7：平安壽險主要保障型產品對比 . 19 表 8：平安壽險及健康險近五年保費排名前五產品 . 20 表 9：平安福重要更新迭代 . 20 表 10：平安數字化壽險探索歷程 . 25 表 11：平安壽險及健康險剩余邊際攤銷及營運利潤（單位：百萬元） . 28 表 12：2020-2025 年個險渠道 NBV（六因子驅動模型客戶經營視角） . 29 表 13：新業務價值倍數計量 . 30 表 14：P/EV 情景分析(橫軸指權益價格波動；縱軸指利率下降水平) . 31 表 15：中國平安盈利預測表（單位：百萬元） . 31 表 1

22、6：中國平安分部估值法（單位：百萬元） . 33 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 37 頁 簡單金融 成就夢想 1. 引言：壽險改革的背景 壽險業務發展前景仍然廣闊，但亟需全面轉型。2020 年初銀保監會關于促進社會服 務領域商業保險發展的意見發布，其中提到：1.力爭到 2025 年，健康險市場規模超過 2 萬億元 （2019 年為 0.8 萬億元， 未來 6 年的 CAGR 約為 16.5%， 行業價值提升仍有空間） ； 2.力爭到 2025 年，為參保人積累 6 萬億元養老保險責任準備金。人身險作為健康保障、養 老儲蓄的重要手段，空間廣闊。從外

23、部來看，壽險傳統模式的健康可持續發展面臨巨大挑 戰，宏觀環境、消費者需求、人口紅利以及科技應用的飛躍都對保險行業的發展提出了更 新、更高的要求。從內部來看，2013 年至 2018 年，公司 NBV CAGR 高達 31.8%（領跑 上市同業），2019 年和 1H20 分別降至 5.1%和-24.4%，除了受疫情沖擊外，代理人隊伍 量質雙降、集團高層動蕩和來自同業競爭的壓力都是原因之一。2019 年平安壽險率先啟動 一系列改革項目，貫徹 “渠道+產品” 雙輪驅動策略，從產品、渠道、數據化經營三方面 建立真正長期可持續的健康增長平臺。 圖 1：平安壽險改革背景：面對新挑戰，舉全集團優勢資源積極

24、應對 資料來源：申萬宏源研究，公司公告 1.1 人口紅利消失 我國雖然保險深度和保險密度水平較全球來看具有優勢，但人口的紅利正在逐步 消失。自 2013 年以后，中國人口紅利日趨式微，勞動年齡人口比重率先回落，15 至 64 歲勞動人口占比于 2019 年跌至 70.7%，為近 15 年最低值，加之勞動參與率下降、 新增人口受教育年限延長等因素的影響，勞動力有效供給下降成為必然趨勢。根據聯 合國研究顯示，2029 年中國人口或將步入負增長時代，一方面宏觀經濟增速中樞或將 進一步下滑，保險產品受眾群體有下降壓力，另一方面，人口紅利的下降進而造成增員 難度加大。2015 年下半年放開代理人資格考試

25、后，行業代理人數量不斷上升，2015 年增 速高達 44.9%，但此后增速逐步放緩，2018 年達到 871 萬人頂峰后，2019 年在新單增長 承壓、監管引導做實隊伍質量，行業營銷員人力同比下滑 13.9%至 750 萬人。與高進入率 相對的是高脫落率，據統計壽險代理人的一年留存率僅為 31%，而同期美國市場代理人 1 年留存率為 77%，代理人行業大進大出、從業人員素質一般的現象是行業通病。 外部 環境 內部 環境 受疫情沖擊NBV增速 放緩 代理人隊伍量質雙降， 發展遇瓶頸 集團高層人事動蕩 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 37 頁 簡單金融

26、 成就夢想 圖 2：15-64 歲勞動人口絕對占比（下軸）下降及 中國人口總量預測（上軸） （單位：億人） 圖 3：中美市場代理人留存率粗略對比 資料來源：聯合國，國家統計局，申萬宏源研究 資料來源：LIMRA，申萬宏源研究；注：留存率=留存人 數/入職人數。美國為 2017 年數據，中國為 2018 年數據 圖 4：2007-2019 年中國行業代理人數量及增速 圖 5： 2019 年中國個人持有的可投資資產總體規模 資料來源：銀保監會，申萬宏源研究 資料來源：貝恩公司高凈值人群收入-財富分布模型， 2019 中國私人財富報告，申萬宏源研究 1.2 主流客群遷移 壽險作為財富傳承與風險保障的

27、手段，在高凈值人群資產配置中仍有提升空間。當前 我國高凈值人群的數量逐步上升， 收入結構逐步向上遷移。 根據招商銀行與貝恩咨詢 2019 年私人財富報告預測，2019 年個人持有的可投資資產總體規模達到 200 萬億元，其中人 壽保險作為可投資資產規模達到約 13 萬億元，2008-2018 年 CAGR 達 18%，位列現金及 存款、投資性不動產、資本市場產品、銀行理財產品和境外投資之后，占比仍有提升空間。 隨著高凈值人群財富傳承與風險保障意識不斷的增強，人身險保費的增長空間依舊可期。 中國保險業未來將加速發展。根據歷史文獻，保險深度和人均 GDP 關系的 Logistic 理論模型曲線呈“

28、S”型，保險深度(保費/GDP)隨人均 GDP 增加而增加，但對應不同的人 均 GDP 水平，保險深度的增速不同。在人均 GDP 較低的階段，保險深度增速較慢，而后 逐漸加快，到了一定階段之后，增速又逐漸放慢。人均 GDP 達到 10,000 美元后，達到保 費對收入的彈性拐點。長期來看，發達國家的保險業增長主要依靠經濟要素的拉動，而新 興發展中國家的保險業增長則主要依靠制度要素的推動。 當前中國內地的人均 GDP 大致處 2000 2005 2010 2015 2020 2025E 2030E 2035E 2040E 2045E 2050E 2055E 2060E 2065E 2070E 2

29、075E 2080E 2085E 2090E 2095E 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0-14歲人口(億人)15-64歲人口(億人) 65歲及以上人口(億人)總人口預測（億人） 94% 69% 31% 16% 11% 8% 4% 77% 35% 23% 16% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

30、100% 中國美國 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 保險代理人數量（萬人）同比增速（右軸） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 個人持有的可投資資產總體規模（萬億元） CAGR（08-18，右軸） 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 37 頁 簡單金融 成就夢想 于美國 1980 年代前后水平，從美國人均保費的歷史來看，當超過 400 美元后壽險人均保 費水平快速提升，我們有信心認為當前仍是未來保險黃金十年的起點。 圖

31、 6：世界保險業“普通增長模型”回歸曲線(保險密度 VS 人均 GDP) 圖 7：中國網民人均每周上網時長（單位：小時） 資料來源：中國知網，申萬宏源研究； 注：鄭偉,劉永東,鄧一婷.保險業增長水平、結構與影響要 素:一個國際比較的視角J.經濟研究,2010(08):141-154. 資料來源：中國互聯網絡信息中心，申萬宏源研究 80、90 后成為保險消費主力，線上獲客是最大的競爭點。80、90 后逐漸走上工作 崗位，成為家庭和社會的頂梁柱的同時，也累積了大量風險保障需求。據中國互聯網絡信 息中心統計，截止 2020 年 3 月，20-39 歲網民占比達到 42.3%，中國網民人均每周上網 時

32、長為 30.8 小時。80、90 后大多在互聯網環境下長大，平均每天花 4.4 小時瀏覽網絡， 他們更愿意自己花時間在網上搜索感興趣的東西并進行比較，而不是與人當面交流。這樣 的購物習慣對傳統壽險銷售方式造成了沖擊。對于壽險公司而言，未來能否精準接觸客 戶、捕捉到客戶的需求，并在合適的時機推送給他們需要的產品和服務，可能是未來 行業最大的競爭點。 1.3 客戶多元化需求升級 保險業客戶體驗亟需改善。beBit 發布的2020 年中國保險業 NPS 白皮書指出，中 國壽險業 NPS（Net Promoter Score，凈推薦值）水平（%推薦者-%貶損者）平均數為 17%，而國有銀行與股份制商業

33、銀行整體 NPS 平均數為 26%和 28%，壽險業在客戶體驗 方面有較大提升空間。 客戶的產品與服務需求日益多元。大家保險2020 年中國家庭保險需求調查報告指 出，調查樣本中目前和未來對于人身險的需求，目前僅購買單一險種和表示未來將繼續購 買單一險種的人分別僅占 15%和 12%，單一險種并不能滿足客戶多方面的風險保障需求， 他們更需要多元化的產品。調查中，目前重疾險、意外險、醫療保險客戶持有率最高，分 別為 65%、50%和 43%，未來重疾險和意外險的客戶持有率仍然最高，但相較目前下降至 48%和 43%，客戶的未來注意力將更加分散，開始注重養老保險和教育險的配置。我們認 為壽險產品的

34、設計仍應當以客戶需求為中心，如何滿足客戶多元化儲蓄、保障、養老、投 資需求是未來人身險公司的長期課題。 30.8 0 5 10 15 20 25 30 35 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 37 頁 簡單金融 成就夢想 1.4 競爭格局發生變化 中小公司通過低價產品搶占健康險業務市場份額。 2018 年以來， 保監人身險2017134 號文正式實施，由于儲蓄型業務前五年不得有現金流返還，傳統開門紅分紅型年金銷售難 度大幅增加，人身險公司將經營重心集中到健康險上，部分中小人身險公司通過較為激進 的產品定價策略以更快搶占市場份額做大保費規模。 互聯網保險通過場景優勢快速切入，構建“產品+渠道”多層次競爭體系。保險作為 消費場景與生活場景的附屬品，天然具有場景化特征，而互聯網人身險正通過對場景 的占領日趨增