【公司研究】廣和通-移動支付和PC模組龍頭車聯網領域新貴-20200922（27頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 移動移動支付和支付和 PC 模組龍頭，車聯網領域新貴模組龍頭，車聯網領域新貴 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次） 報告日期： 2020-09-22 Table_BaseData 收盤價（元） 60.03 近 12 個月最高/最低（元） 94.87/41.98 總股本（百萬股） 242 流通股本（百萬股） 242 流通股比例（%） 100.00 總市值（億元） 145 流通市值（億元） 145 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號

2、：S0010520020001 郵箱： 聯系人：陳晶聯系人：陳晶 執業證書號：S0010120040031 郵箱： Table_CompanyReport 相關報告相關報告 主要觀點： 主要觀點： Table_Summary 公司概公司概況：況：聚焦行業縱深，進軍全球第一陣營聚焦行業縱深，進軍全球第一陣營 廣和通是全球領先的無線通信模組和解決方案提供商。公司深耕移動 支付、PC 和車聯網領域，近五年營收 CAGR 45.65%，2019 年出貨 量 1500 萬片，營收 19.15 億，凈利潤 1.7 億。收購 Sierra 車載業務 后，公司有望晉升為全球第二，穩坐模組廠商第一陣營。 競爭格

3、局西落東升，國內競爭格局西落東升，國內廠商廠商充分享受高貝塔充分享受高貝塔 1）垂直應用場景定制化程度高，模組廠商產業鏈地位提升；2）工程 師紅利+規模優勢，國內廠商進一步擠占國外廠商份額；3）先連接后 增值，直銷/分銷兩種模式或各有天地。 萬物互聯時代，萬物互聯時代，垂直行業模組有垂直行業模組有望持續放量望持續放量 無線通信模組享受連接數量爆發和智能化單品價值量提升。垂直行業 中，1）筆記本電腦出貨量穩定，蜂窩模組滲透率有望進一步提升； 2）銀行卡發卡乏力，無線支付帶來智能 POS 機滲透率提升；3）車聯 網是未來確定性最高、潛力最大的增量市場。 移動支付和移動支付和 PC 模組龍頭，車聯網

4、領域新貴模組龍頭，車聯網領域新貴 1）深度綁定上下游，移動支付和 PC 業務基本盤穩固；2）收購 Sierra 車載業務，車聯網領域或實現彎道超車，市占率有望達 20%； 3）2G/3G 向 NB-IoT/Cat 1 遷移大勢所趨，乘勢補足窄帶短板。 投資建議投資建議 我們預測公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 2.79、4.03、5.48 億 元，對應 EPS 為 1.15、1.67、2.27 元，當前股價對應 2020-2022 年 PE 分別為 52.04X/35.94X/26.46X，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示 1）垂直行業需求不及預期；2）網聯滲透率不及

5、預期；3）國內模組廠 商持續價格戰，公司毛利率走低風險；4）高端芯片價格較高導致高速 率模組放量不及預期；5）全球疫情反復影響公司海外車載業務進展。 Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2019 2020 2021 2022 營業收入 1915 2879 4172 5532 收入同比（%） 53.3% 50.3% 44.9% 32.6% 歸屬母公司凈利潤 170 279 403 548 凈利潤同比（%） 95.9% 63.8% 44.8% 35.7% 毛利率（%） 26.7% 28.1% 28.4% 27.9% ROE（%） 1

6、3.0% 17.0% 20.6% 22.9% 每股收益（元） 0.70 1.15 1.67 2.27 P/E 89.05 52.04 35.94 26.48 P/B 11.62 8.86 7.40 6.05 EV/EBITDA 40.63 53.60 35.50 26.56 資料來源： wind，華安證券研究所 -28% 9% 47% 84% 122% 9/1912/193/206/20 廣 和 通滬深300 Table_StockNameRptType 廣廣 和和 通（通（300638） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 廣廣 和和 通（通（300638） 敬請參

7、閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 27 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 公司概況：全球領先的無線通信模組提供商公司概況：全球領先的無線通信模組提供商 . 5 2 競爭格局西落東升競爭格局西落東升，國內，國內廠商廠商充分享受高貝塔充分享受高貝塔 . 9 2.1 垂直應用場景定制化程度高，模組廠商產業鏈地位提升 . 9 2.2 工程師紅利+規模優勢，國內廠商進一步擠占國外廠商份額 . 11 2.3 先連接后增值，直銷/分銷兩種模式或各有天地 . 12 3 萬物互聯時代，垂直行業模組有望持續放量萬物互聯時代，垂直行業模組有望持續放量 . 14 3.1 筆記本電腦出貨量穩定，蜂窩模組滲透率有望進一

8、步提升 . 15 3.2 銀行卡發卡乏力，無線支付帶來智能 POS 機滲透率提升 . 17 3.3 車聯網是未來確定性最高、潛力最大的增量市場 . 19 4 移動支付和移動支付和 PC 模組龍頭，車聯網領域新貴模組龍頭，車聯網領域新貴 . 20 4.1 深度綁定上下游，移動支付和 PC 業務基本盤穩固 . 20 4.2 收購 SIERRA車載業務，車聯網領域有望實現彎道超車 . 22 4.3 2G/3G 退網，乘勢補足窄帶市場短板 . 23 5 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 24 核心假設： . 24 風險提示：風險提示：. 25 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 26 oPoRr

9、OtPsMsOtPsPsQqOtMaQaObRpNrRoMpPkPnNvMiNtRqMbRqQvNvPsPnOuOnOnQ Table_CompanyRptType 廣廣 和和 通（通（300638） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 27 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司深耕無線通信模組行業二十載公司深耕無線通信模組行業二十載 . 5 圖表圖表 2 公司股權結構穩定、控制權集中公司股權結構穩定、控制權集中 . 6 圖表圖表 3 公司產品結構根據網絡需求劃分為寬帶模組、中低速模組、智能模組和車規級模組公司產品結構根據網絡需求劃分為寬帶模組、中低速模組、智能模組和車規級模

10、組 . 7 圖表圖表 4 公司主要產品系列概覽公司主要產品系列概覽 . 7 圖表圖表 5 公司近五年營收及歸母凈利潤增速公司近五年營收及歸母凈利潤增速 . 8 圖表圖表 6 公司近五年無線通信模塊出貨量公司近五年無線通信模塊出貨量 . 8 圖表圖表 7 公司公司 2018 年主營業務收年主營業務收入結構入結構 . 8 圖表圖表 8 公司近五年毛利率走勢公司近五年毛利率走勢 . 8 圖表圖表 9 蜂窩通信模塊上下游產業鏈蜂窩通信模塊上下游產業鏈 . 9 圖表圖表 10 典型模組廠商典型模組廠商 2018 年原材料采購金額占比（以移遠通信為例）年原材料采購金額占比（以移遠通信為例） . 10 圖表

11、圖表 11 2018 年無線通信模組在下游產業中的應用分布年無線通信模組在下游產業中的應用分布 . 10 圖表圖表 12 全球模組廠商出貨量份額全球模組廠商出貨量份額“西落東升西落東升”趨勢明顯趨勢明顯 . 11 圖表圖表 13 中國和海外模組廠商毛利率對比（中國和海外模組廠商毛利率對比（%） . 12 圖表圖表 14 中國和海外模組廠商凈利率對比（中國和海外模組廠商凈利率對比（%） . 12 圖表圖表 15 中美制造業薪資對比中美制造業薪資對比 . 12 圖表圖表 16 中美中美 IT 業薪資對比業薪資對比. 12 圖表圖表 17 國內模組廠商國內模組廠商 2018 年平均年平均定價低于國外

12、（元定價低于國外（元/片）片） . 13 圖表圖表 18 國內模組廠商積極布局平臺國內模組廠商積極布局平臺 . 13 圖表圖表 19 近年來國家頻繁出臺物聯網相關的行業政策近年來國家頻繁出臺物聯網相關的行業政策 . 14 圖表圖表 20 GSMA 預測的全球物聯網終端連接數量預測的全球物聯網終端連接數量 . 15 圖表圖表 21 ABI 預測的全球物聯網終端連接數量預測的全球物聯網終端連接數量 . 15 圖表圖表 22 蜂窩物聯網市場主導由蜂窩物聯網市場主導由 2G/3G 向向 4G/NB 演進演進 . 15 圖表圖表 23 全球筆記本電腦出貨量及增速（含預測）全球筆記本電腦出貨量及增速（含預

13、測）. 16 圖表圖表 24 全球筆記本全球筆記本電腦市場份額（電腦市場份額（2020Q1） . 16 圖表圖表 25 全球平板電腦出貨量及增速（含預測）全球平板電腦出貨量及增速（含預測） . 16 圖表圖表 26 全球平板電腦市場份額（全球平板電腦市場份額（2020Q1） . 16 圖表圖表 27 全球全球 PC 出出貨量逐漸向龍頭集中貨量逐漸向龍頭集中. 16 圖表圖表 28 2014-2019 年中國移動支付交易規模和增速年中國移動支付交易規模和增速. 17 圖表圖表 29 智能智能 POS 機產業鏈機產業鏈 . 18 圖表圖表 30 2015-2019 年聯網年聯網 POS 機數量及增

14、速機數量及增速 . 18 圖表圖表 31 2015-2019 年智能年智能 POS 機出貨量及增速機出貨量及增速 . 18 圖表圖表 32 車車聯網發展正處于第一階段向第二階段演進聯網發展正處于第一階段向第二階段演進 . 19 圖表圖表 33 我國每年新增車輛在我國每年新增車輛在 2800 萬輛左右萬輛左右 . 19 圖表圖表 34 2025 年全球車聯網前裝年全球車聯網前裝/后裝滲透率約為后裝滲透率約為 40%/30% . 19 圖表圖表 35 2016-2023 全球車聯網全球車聯網模組數量預測和增速模組數量預測和增速. 20 圖表圖表 36 2016-2023 中國車聯網中國車聯網模組數

15、量預測和增速模組數量預測和增速. 20 圖表圖表 37 公司與英特爾長期戰略合作公司與英特爾長期戰略合作 . 20 圖表圖表 38 筆記本電腦筆記本電腦 CPU 市場主要被市場主要被 INTEL和和 AMD 壟斷壟斷 . 21 圖表圖表 39 廣和通上下游產業鏈廣和通上下游產業鏈 . 21 Table_CompanyRptType 廣廣 和和 通（通（300638） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 27 證券研究報告 圖表圖表 40 公司公司 MI 產品保持較高的毛利產品保持較高的毛利率率. 22 圖表圖表 41 公司聯合三家投資機構收購公司聯合三家投資機構收購 SIERRA車載前裝業

16、務資產車載前裝業務資產 . 22 圖表圖表 42 國內主要車載模組廠商對比國內主要車載模組廠商對比 . 23 圖表圖表 43 公司智慧路燈無線解決方案公司智慧路燈無線解決方案 . 23 圖表圖表 44 公司無人零售無線解決方案公司無人零售無線解決方案 . 24 圖表圖表 45 核心假設表（單位：億元）核心假設表（單位：億元） . 25 Table_CompanyRptType 廣廣 和和 通（通（300638） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 27 證券研究報告 1 公司公司概況概況：聚焦行業縱深，進軍全球第一陣營聚焦行業縱深，進軍全球第一陣營 廣和通是全球領先的無線通信模廣和通是全球

17、領先的無線通信模組組和解決方案提供商。和解決方案提供商。 公司創立于 1999 年， 主 要從事無線通信模組和解決方案的設計、研發與銷售，從最初的摩托羅拉模塊代理 商，到 2008 年決定自主研發，再到 2017 年創業板上市，廣和通深耕通信模塊行業 二十載，不斷超越自我，現如今已經成為全球領先的無線通信模組和物聯網通信解 決方案提供商。 公司股權結構穩定、控制權集中公司股權結構穩定、控制權集中。公司控股股東、實際控制人為董事長張天瑜 先生，其直接和間接持股比例達到 46.59%，其股權質押率僅 20.10%，為公司持續 擴張留下了較大的騰挪空間。第二大股東云南廣和創通為員工持股平臺，深度綁定

18、 公司、實際控制人以及核心員工的利益。 公司 2018 年曾推出股權激勵計劃， 截至目前效果顯著。 行權或解除限售條件以 2017 年為基數，2018-2020 年凈利潤增速不低于 30%、60%和 100%，即 2018- 2020 年凈利潤不低于 0.57、0.70、0.88 億元，公司 2018-2019 年實現凈利潤 0.87 億元和 1.70 億元，均已超額完成前兩年業績目標。 圖表圖表 1 公司深耕無線通信模組行業二十載公司深耕無線通信模組行業二十載 資料來源：公司官網、公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 廣廣 和和 通（通（300638） 敬請參閱

19、末頁重要聲明及評級說明 6 / 27 證券研究報告 公司公司業務業務在行業縱深領域深耕細作在行業縱深領域深耕細作，產品，產品聚焦聚焦移動移動支付、支付、PC 和車聯網。和車聯網。公司提 供 5G/ 4G/ LTE Cat 1/ 3G/ 2G/ NB-IoT/ LTE Cat M/安卓智能/車規級/ GNSS/Wi-Fi/ 藍牙無線通信模組， 通過與物聯網終端的集成實現終端設備數據的網聯化和智能化， 從而賦能千行百業的數字化轉型。公司深耕移動支付、ACPC（始終連接的 PC） 、車 聯網領域，同時在智能電網、安防監控等領域積累了豐富的行業經驗。 長遠看， 公司希望完成物聯網生態鏈的布局長遠看，

20、公司希望完成物聯網生態鏈的布局。 廣和通成立孫公司 thingsmatrix 從 事物聯網服務， 在上海成立子公司廣翼智聯從事 ODM 整機業務， 從芯片到模塊到整 機再到服務，公司希望未來能夠構建完整的物聯網生態，提供一攬子服務和解決方 案。 圖表圖表 2 公司股權結構穩定、控制權集中公司股權結構穩定、控制權集中 資料來源：Wind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 廣廣 和和 通（通（300638） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 27 證券研究報告 圖表圖表 4 公司主要產品系列概覽公司主要產品系列概覽 系列系列 代表代表產品產品 產品簡介產品簡介 應用應

21、用場景場景 寬帶模組寬帶模組 高速率系列 基于高通平臺，支持 SA/NSA 組網模式， 支持 ENDC，支持亞洲/歐洲/澳大利亞（含 中國）地區的 5G NRSub6 頻段，同時兼容 LTE 和 WCDMA 制式，支持 5G 獨立組網 （SA）和非獨立組網(NSA)兩種網絡架構 網關，工業監控， 遠程醫療，無人 機，虛擬現實和沉 浸式體驗（VR 和 AR）等領域 中低速模組中低速模組 廣連接、泛 物聯系列 基于展銳平臺，采用方便貼片的 LCC+LGA 封裝，與 NL668 系列 PIN 兼容，可直接替 換，支持 FDDLTE/TDD-LTE、GSM 制式 的遠距離通訊模式，支持 WIFI、Bl

22、uetooth 近距離無線傳輸技術。支持 UART/ SPI/I2C/USB 等接口，內置 Codec，支持 TTS、recording 以及 VoLTE 表計、智能支付、 資源跟蹤等 車規模組車規模組 低時延、超 高可靠性系 列 基于高通平臺方案，支持 5G 獨立組網 （SA）和非獨立組網（NSA）兩種網絡架 構，支持 5GSub-6 頻段，同時兼容 LTE、 WCDMA、TD-SCDMA 和 GSM 制式 工業網關、智能天 線、WIFI 圖表圖表 3 公司產品結構根據網絡需求劃分為寬帶模組、中低速模組、智能模組和車規級模組公司產品結構根據網絡需求劃分為寬帶模組、中低速模組、智能模組和車規級

23、模組 資料來源：公司官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 廣廣 和和 通（通（300638） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 27 證券研究報告 智能模組智能模組 智能移動計 算系列 基于高通平臺，采用八核 Cortex-A53 處理 器，1.8GHz 主頻，可流暢播放 1080p 視 頻，支持雙屏顯示、多路攝像頭錄入；支持 七種制式的遠距離通訊模式、雙頻 WIFI/BT 近距離無線傳輸技術、GNSS 無線定位技 術。操作系統擁有 MIPI/USB/ UART/ SPI/ I2C 等多種擴展接口 智能硬件、智能收 銀機、安防監控、 車載設備、販賣 機、物流柜等

24、設備 和行業 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司近五年營收公司近五年營收 CAGR 45.65%， 出貨量出貨量有望躋身有望躋身全球模組廠商第一陣營全球模組廠商第一陣營。 2019 年，公司營收 19.15 億元，凈利潤 1.7 億元。2020 年上半年，公司輪番應對代工廠 復工難題以及海外芯片短缺危機，仍實現營收 12.66 億元（+47.42%） 、凈利潤 1.38 億元（+70.78%） 。結構方面，2019 年以前的公司披露口徑分為 M2M（移動支付、 智能電網、車聯網、安防監控等領域）和 MI（筆記本電腦、平板電腦、電子書等消 費類電子產品） ， 2019 年 MI 業務的營收

25、占比較 2018 年有所提升， 在 40-50%之間。 公司模組出貨量近三年的全球份額約為 6-7%， 排名均為第六。 在收購 Sierra 的 車載業務資產計劃完成后， 公司有望晉升為全球第二， 穩坐全球模組廠商第一陣營。 圖表圖表 5 公司公司近五年近五年營收營收及及歸母歸母凈利潤增速凈利潤增速 圖表圖表 6 公司公司近五年近五年無線通信模塊出貨量無線通信模塊出貨量 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：公司年報、招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 7 公司公司 2018 年主營業務收入結構年主營業務收入結構 圖表圖表 8 公司近五年毛利率走勢公司近五年毛利率走勢 資料來源：公司年報，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 營業收入（