【公司研究】廣和通-5G開啟PC全互聯時代物聯網龍頭進入高成長期-20200607[40頁].pdf

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1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：買入評級：買入( (首次首次) ) 市場價格：市場價格：4 49.409.40 分析師：陳寧玉分析師：陳寧玉 執業證書編號：執業證書編號：S0740517020004 電話：021-20315728 Email： 分析師分析師：易景明易景明 執業證書編號：執業證書編號：S0740518050003 電話：021-20315728 Email： 研究助理研究助理：周鈴雅：周鈴雅 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 242 流通股本(百萬股) 125 市價(元) 49.40 市值(億元) 119 流通市值(億元)

2、 61.81 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 1,249 1,915 2,838 4,027 5,511 增長率 yoy% 121.75% 53.32% 48.21% 41.87% 36.85% 凈利潤 87 170 257 352 473 增長率 yoy% 97.91% 95.95% 51.07% 36.99% 34.29% 每股收益（元） 0.36 0.70 1.06 1.46 1.96 每股現金流量 -0.04 0.92 -0.

3、60 2.37 0.11 凈資產收益率 19.36% 13.05% 9.87% 11.97% 11.75% P/E 137.48 70.16 46.44 33.90 25.25 PEG 2.31 1.73 0.58 0.57 0.62 P/B 26.61 9.16 4.59 4.06 2.97 備注：以 2020 年 6 月 5 日收盤價計算 投資要點投資要點 全球全球領先的領先的物聯網物聯網模組提供商模組提供商，收入利潤高增長收入利潤高增長。公司成立于 1999 年， 于 2017 年在創業板上市，主要提供 5G/4G/3G/2G/NB-IoT 等蜂窩模組及 解決方案， 自主研發 FIBOC

4、OM 品牌， 且產品線以 3G/4G 高毛利率業務為 主，2016 年 3G/4G 業務占比超過 60%，2019 年綜合毛利率為 26.67%， 高于同行競爭對手。從應用領域來看，公司業務分為 MI 和 M2M 兩大類， M2M 領域包括了移動支付、智能電網、車聯網、安防監控等，MI 領域包 括了平板電腦、二合一電腦、筆記本電腦、電子書等消費類電子產品。目 前公司擁有 1000 多名員工，服務覆蓋 100 多個國家。2019 年實現營收 1 9.15 億元，同比增長 53.32%，近五年復合增長率 42.5%，實現凈利潤 1. 7 億元，同比增長 95.95%，近五年復合增長率 37.2%，

5、2018 年-2019 年 連續兩年實現 90%以上的業績高增長。 MI 業務業務聚焦消費聚焦消費電子電子，5G 開啟開啟 PC 全互聯時代，市場滲透率將有望大幅全互聯時代，市場滲透率將有望大幅 提升提升。公司 MI 類應用產品面向全互聯 PC、平板電腦、電子書等消費電子 產品，平均毛利率 30%以上，2018 年公司 MI 產品收入占比 35%，同比實 現了 2 倍以上增長，2019 年保持高增長態勢。目前蜂窩通信模組 PC 端滲 透率較低，公司占據領先的市場份額，隨著 5G 時代到來全互聯 PC 呈現 加速趨勢，聯想、惠普、戴爾、華為、蘋果等不斷推出 LTE 版 PC 或 Pad， 同時規

6、劃發布 5G PC， 我們預計未來三年全互聯 PC 市場滲透率有望從目 前不到 5%提升至 20%以上。目前 MI 業務以海外為主，2019 年海外市場 實現營收 11.59 億元，同比增長 88.46%。我們認為，5G 將驅動新一輪的 MI 產品迭代更新，伴隨蜂窩通信模組滲透率整體提升，MI 業務有望進一 步發展，市場空間彈性較大。公司啟動“5G 無線通信模塊及 5G 智能整 機產品” 。 與與 Intel 戰略合作，戰略合作，持續加大研發投入，持續加大研發投入，技術和市場卡位優勢突出技術和市場卡位優勢突出。Intel 在 PC 處理器和基帶芯片處于全球領先水平，公司與芯片巨頭英特爾合作 深

7、入， 2014 年成為英特爾唯一投資的物聯網模組廠商。2019 年基于英特 爾芯片發布 5G 通信模組 Fibocom FG100， 與英特爾、 聯發科合作開發 M. 2 模塊，打造 5G 時代強大的 PC 平臺。2019 年研發營收占比大幅提升達 到 10.67%，在同行業公司中一直處于較高水平。定增募集 7 億資金，重 點投入 5G 與超高速通信模塊項目。同時進一步加大在車規級模組、FIA 整機業務、IoT 平臺服務的投入，近期與阿里云共同發布基于 AliOS Thin gs 平臺的 LTE Cat.1 模組，布局中速率物聯網市場。全球運營商逐步退出 2G/3G，5G 驅動萬物互聯，連接終

8、端價值量將大幅提升，蜂窩物聯網模組 具有明顯的規?；?，國內的工程師紅利釋放，隨著產品質量和服務的 不斷提升，無線模組市場格局向國內寡頭集中。 投資建議投資建議：廣和通是全球領先的物聯網通信解決方案和無線模組提供商， 與芯片巨頭英特爾保持深度合作，在技術和市場方面具有較強的競爭力。 隨著 5G 建設大規模推進，帶來產品迭代更新，蜂窩模塊滲透率有望進一 步提升，下游物聯應用市場逐步打開新空間。我們預計公司 2020-2022 年 收入分別為 28.38 億/40.27 億/55.11 億， 凈利潤為 2.57 億/3.52 億/4.73 億， EPS 分別為 1.06 元/1.46 元/1.9

9、6 元，首次覆蓋給予“買入”投資評級。 風險提示事件：風險提示事件：行業競爭加劇的風險行業競爭加劇的風險；海外貿易海外貿易爭端爭端產生芯片采購風險產生芯片采購風險；外匯外匯 波動風險波動風險; 人才流失及技術失密的人才流失及技術失密的風險風險等等 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 0 06 6 月月 0 07 7 日日 廣和通(300638)/通信 5G 開啟 PC 全互聯時代，物聯網龍頭進入高成長期 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 公司概況：領先的蜂窩物聯網

10、解決方案提供商公司概況：領先的蜂窩物聯網解決方案提供商 . - 5 - 領先的蜂窩物聯網模組與解決方案提供商 . - 5 - MI 市場獨特競爭優勢，積極開拓 IOT 多領域市場 . - 6 - 收入利潤進入高成長期，海外市場拓展順利 . - 9 - 定增募集 7 億，重點布局 5G 項目 . - 10 - 行業趨勢：行業趨勢：5G 驅動萬物互聯驅動萬物互聯 . - 11 - 通信模組是物聯網的核心“連接器” . - 11 - 運營商 2G/3G 退網，工信部政策加碼推動產業發展 . - 14 - 車聯網與消費物聯網將出現熱點. - 17 - 無線模組市場格局向國內廠商集中 . - 21 -

11、與芯片巨頭深度合作，加大研發提升競爭力與芯片巨頭深度合作，加大研發提升競爭力 . - 23 - 與英特爾深度合作，MI 業務獨特競爭優勢 . - 23 - 5G 開啟 PC 全互聯時代，市場空間廣闊 . - 25 - 垂直拓展業務布局，全球化銷售體系 . - 28 - 研發投入持續增長，構建產品梯隊競爭優勢 . - 30 - 財務分析：收入規模放量，規模效應顯現財務分析：收入規模放量，規模效應顯現. - 33 - 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . - 36 - 風險提示風險提示 . - 38 - 行業競爭加劇的風險 . - 38 - 海外貿易爭端產生的芯片采購風險 . - 38 - 外

12、匯波動的風險 . - 38 - 人才流失及技術失密的風險 . - 38 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程. - 5 - 圖表圖表2：公司股權結構：公司股權結構. - 6 - 圖表圖表3：2018年公司收入結構年公司收入結構 . - 6 - 圖表圖表4：產品應用領域：產品應用領域. - 6 - 圖表圖表5：公司部分產品介紹：公司部分產品介紹 . - 7 - 圖表圖表6：廣和通產品主要領域代表客戶：廣和通產品主要領域代表客戶 . - 7 - 圖表圖表7：公司國內各地區營收占比：公司國內各地區營收占比 . - 8 - 圖表圖表8：公司國外營收占比：公司國外營收占比 . -

13、 8 - 圖表圖表9：公司歷年營業收入情況：公司歷年營業收入情況 . - 9 - 圖表圖表10：公司歷年歸母凈利情況：公司歷年歸母凈利情況 . - 9 - 圖表圖表11：公司營業收入增長情況（分業務）：公司營業收入增長情況（分業務） . - 9 - 圖表圖表12：公司營業收：公司營業收入增長情況（分地區）入增長情況（分地區）. - 9 - mNoRrQoNnQnMyRtRxPmQzRaQdN6MsQoOsQmMkPrRsMjMoOwO8OrRzQNZmQnRxNsOsO 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表13：公司定

14、增項目情況：公司定增項目情況 . - 10 - 圖表圖表14：前次募投項目累計投入進度與計劃投入進度之間的差異（截止至：前次募投項目累計投入進度與計劃投入進度之間的差異（截止至2018年底）年底） . - 10 - 圖表圖表15：通信模組應用領域廣泛：通信模組應用領域廣泛 . - 11 - 圖表圖表16：物聯網產業架構：物聯網產業架構 . - 11 - 圖表圖表17：物聯網連接數高速增長（單位：百萬塊）：物聯網連接數高速增長（單位：百萬塊） . - 12 - 圖表圖表18：物：物聯網七大高潛力應用領域聯網七大高潛力應用領域. - 13 - 圖表圖表19：移動物聯網發展指數模型：移動物聯網發展指

15、數模型 . - 14 - 圖表圖表20：我國物聯網產業中期指標完成情況評估表：我國物聯網產業中期指標完成情況評估表 . - 14 - 圖表圖表21：中國電信云南分公司關閉：中國電信云南分公司關閉3G網絡網絡 . - 15 - 圖表圖表22：物聯網連接方式及應用場景：物聯網連接方式及應用場景. - 15 - 圖表圖表23：全球分通信制式模組出貨量預測：全球分通信制式模組出貨量預測 . - 15 - 圖表圖表24：Cat.1的優勢的優勢 . - 15 - 圖表圖表25：我國物聯網模組市場規模預測（億元）：我國物聯網模組市場規模預測（億元） . - 16 - 圖表圖表26：蜂窩模組廣泛的應用領域：蜂

16、窩模組廣泛的應用領域 . - 17 - 圖表圖表27：中國聯網：中國聯網POS機數量機數量 . - 18 - 圖表圖表28：中國第三方移動支付交易規模：中國第三方移動支付交易規模 . - 18 - 圖表圖表29：全球車聯網市場規模預測（億元）：全球車聯網市場規模預測（億元）. - 19 - 圖表圖表30：中國車：中國車聯網市場規模預測（億元）聯網市場規模預測（億元）. - 19 - 圖表圖表31：全國汽車前裝：全國汽車前裝T-Box市場規模測算市場規模測算 . - 20 - 圖表圖表32：全球汽車前裝：全球汽車前裝T-Box市場規模測算市場規模測算 . - 20 - 圖表圖表33：2018全球

17、蜂窩物聯網模組出貨量份額全球蜂窩物聯網模組出貨量份額 . - 21 - 圖表圖表34：2018全球蜂窩物聯網模組出貨營收份額全球蜂窩物聯網模組出貨營收份額. - 21 - 圖表圖表35：無線模組廠商凈利潤情況（億元）：無線模組廠商凈利潤情況（億元）. - 21 - 圖表圖表36：無線模：無線模組廠商營收情況（億元）組廠商營收情況（億元） . - 22 - 圖表圖表37：無線模組廠商毛利率情況：無線模組廠商毛利率情況 . - 22 - 圖表圖表38：廣和通與英特爾的合作歷程：廣和通與英特爾的合作歷程. - 23 - 圖表圖表39：5G模組與基帶陣營模組與基帶陣營 . - 24 - 圖表圖表40：

18、公司生產成本構成：公司生產成本構成 . - 24 - 圖表圖表41：2019年全球基帶芯片市場格局年全球基帶芯片市場格局 . - 24 - 圖表圖表42：筆記本電腦上網方式的演進：筆記本電腦上網方式的演進. - 25 - 圖表圖表43：Intel主導主導PC市場市場X86處理器處理器 . - 26 - 圖表圖表44：全球：全球PC出貨量市場份額出貨量市場份額 . - 26 - 圖表圖表45：ThinkPad X1 Carbon . - 26 - 圖表圖表46：ThinkPad X1 Carbon LTE版版 . - 26 - 圖表圖表47：個人電腦設備全球出貨量及預測：個人電腦設備全球出貨量及

19、預測 . - 27 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表48：公司：公司IoT應用領域及產品特色應用領域及產品特色 . - 28 - 圖表圖表49：廣和通：廣和通pc產品覆蓋三大筆電廠商產品覆蓋三大筆電廠商 . - 29 - 圖表圖表50：公司研發人員人數及占比：公司研發人員人數及占比 . - 30 - 圖表圖表51：公司研發投入金額及增長情況：公司研發投入金額及增長情況 . - 30 - 圖表圖表52：廣和通聯合英特爾發布全球版本：廣和通聯合英特爾發布全球版本5G通信模組通信模組 . - 31 - 圖表圖表53：

20、廣和通與愛奇藝合作：廣和通與愛奇藝合作AI投屏終端投屏終端 . - 31 - 圖表圖表54：與阿里：與阿里云共同發布云共同發布LTE Cat 1模組模組 . - 31 - 圖表圖表55：公司歷年營業收入情況：公司歷年營業收入情況 . - 33 - 圖表圖表56：公司歷年歸母凈利潤情況：公司歷年歸母凈利潤情況 . - 33 - 圖表圖表57：公司前五大客戶銷售額占比變化情況：公司前五大客戶銷售額占比變化情況 . - 33 - 圖表圖表58：2019年公司前五大客戶銷售額占比年公司前五大客戶銷售額占比 . - 33 - 圖表圖表59：公司各業務毛利及毛利率：公司各業務毛利及毛利率 . - 34 -

21、 圖表圖表60：公司期間費用率：公司期間費用率對比對比 . - 34 - 圖表圖表61：公司銷售費用率對比：公司銷售費用率對比 . - 34 - 圖表圖表62：公司管理費用率對比：公司管理費用率對比 . - 35 - 圖表圖表63：公司財務費用率對比：公司財務費用率對比 . - 35 - 圖表圖表64：毛利率與凈利率：毛利率與凈利率 . - 35 - 圖表圖表65：公司分業務盈利預測（單位：百萬元）：公司分業務盈利預測（單位：百萬元） . - 36 - 圖表圖表66：廣：廣和通盈利預測（百萬元）和通盈利預測（百萬元）. - 37 - 圖表圖表67：可比公司估值表：可比公司估值表 . - 37

22、- 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 公司概況：公司概況：領先的領先的蜂窩蜂窩物聯網解決方案提供商物聯網解決方案提供商 領先的領先的蜂窩蜂窩物聯網模組物聯網模組與解決方案與解決方案提供商提供商 領先的物聯網通信無線模組領先的物聯網通信無線模組與解決方案與解決方案提供商提供商。公司成立于 1999 年， 于 2017 年在創業板上市，成為中國首家上市的無線通訊模組企業。公 司總部位于深圳，主要提供 5G/4G/LTE Cat.1/3G/2G/NB-IoT/LTE Cat M/安卓智能/車規級無線通信模組產品，下游客戶涵蓋了移動

23、支付、移動 互聯網、車聯網、智慧能源、智能安防、智慧城市、智慧家庭、智慧醫 療、智慧農業、無線網關等多領域。2014 年英特爾通過全資子公司英特 爾半導體 （大連） 有限公司投資入股廣和通， 成為公司第三大股東 （11%） ， 根據其官網，公司是英特爾投資的唯一一家物聯網無線通信解決方案供 應商。公司目前全球擁有 1000 多名員工，服務覆蓋 100 多個國家。 圖表圖表1：公司發展歷程公司發展歷程 來源：招股說明書，公司官網，中泰證券研究所 實控人實控人任公司董事長，任公司董事長，持股比例較高，持股比例較高，股權激勵綁定核心骨干股權激勵綁定核心骨干。公司控 股東、實際制人為張天瑜，任公司董事

24、長，直接持有 44.76%股權，通 過廣和創通間接持有 2.01%股權，合計持股比例 46.77%。廣和創通為 公司實際控制人與核心員工設立的持股有限合伙企業，張天瑜為廣和創 通實際控制人，其他員工為有限合伙人。應凌鵬先生，任公司董事、總 經理，直接持有 4.77%股權，通過廣和創通間接持有 1.32%股權，合計 持股比例6.09%。 2018年8月發布激勵計劃， 授予206名激勵對象142.5 萬份股票期權，占當期總股本 1.188%，以及 157.5 萬股限制性股票， 占當期總股本 1.313%，激勵對象包括董事、副總經理許寧、副總經理 陳仕江、副總經理鄧忠忠和 203 名中層管理人員、核

25、心技術骨干，激勵 分三年進行績效考核。 2018 年公司西安研發中心建設、 產品布局以及銷 售拓展進行規劃，陸續新設了深圳廣和通投資發展、深圳廣和通無線通 信、先廣和通無線通信等七家子公司，在現有模塊以及物聯網解決方案 的基礎上，布局 FIA 整機、IOT 平臺建設方面。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表2：公司股權結構公司股權結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 MI 市場獨特競爭優勢市場獨特競爭優勢，積極開拓，積極開拓 IOT 多領域市場多領域市場 產品產品以以 3G/4G 為主，為主，MI 產品持續高增長，產

26、品持續高增長，M2M 下游應用領域廣泛。下游應用領域廣泛。公 司的主要產品包括了 5G 模塊、LTE 模塊、SoC 智能模塊、 WCDMA/HSPA+模塊、GSM/GPRS 模塊、LPWA 模塊等。其中 3G/4G 產品占比較大，根據歷史數據 2016 年 3G/4G 占比就超過 60%，通過集 成到各類物聯網設備使其實現數據的互聯互通和智能化。根據產品的應 用領域來劃分， 公司的產品主要應用于 M2M 領域和 MI 領域， 其中 M2M 領域包括了移動支付、智能電網、車聯網、安防監控等，MI 領域包括了 平板電腦、二合一電腦、筆記本電腦、電子書等消費類電子產品。 2018 年公司 MI 產品

27、收入占比 35%，同比實現了 2 倍以上增長，M2M 產品占 比約 65%，同比實現了 88%以上增長。 圖表圖表3：2018年公司收入結構年公司收入結構 圖表圖表4：產品應用領域產品應用領域 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告整理，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表5：公司部分產品介紹公司部分產品介紹 來源：招股說明書，中泰證券研究所 圖表圖表6：廣和通產品主要領域代表客戶廣和通產品主要領域代表客戶 來源：公司公告整理，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要

28、聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 全球化布局銷售服務體系，海外市場拓展迅猛。全球化布局銷售服務體系，海外市場拓展迅猛。公司產品的銷售區域主 要集中在國內，隨著公司不斷加大海外業務的拓展力度，海外業務的比 重將呈逐步上升趨勢。公司國內業務采用直銷為主、經銷為輔的銷售模 式。 公司已在國內形成華南、 華東和華北三大業務區域， 并分別在北京、 南京、杭州、福州、上海和臺灣設立辦事處，專門負責各自區域的銷售 管理，并為客戶提供技術服務支持。拓展海外市場初期，通過經銷商可 以實現海外市場的快速拓展。隨著公司的產品認可度逐步提高，公司建 立起與主要客戶的直接聯系，并已在香港、美國和德國等

29、地設立子公司 或辦事處，負責海外市場拓展業務，目前，公司海外業務中的經銷和直 銷比例已較為均衡。 圖表圖表7：公司國內各地區營收占比公司國內各地區營收占比 圖表圖表8：公司國外營收占比公司國外營收占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 收入利潤進入高成長期，海外市場拓展順利收入利潤進入高成長期，海外市場拓展順利 收入規模放量，收入規模放量，盈利能力盈利能力日益增強日益增強。近年來公司持續加強研發及銷售投 入，加強新產品開發，積極開拓海外市場，產品和服務的認可度逐

30、漸提 高，主營業務發展情況較好。從營收角度來看，2018 年在海外市場發力 的背景下，公司營收達 12.49 億元，同比增長 121.85%，2019 年公司 保持穩健增長，實現營收 19.15 億元，同比增長 53.32%。從盈利能力 角度來看，公司歸母凈利潤實現穩定增長，2019 年公司實現盈利 1.70 億元，同比增長 95.95%。 圖表圖表9：公司歷年營業收入情況公司歷年營業收入情況 圖表圖表10：公司歷年歸母凈利情況公司歷年歸母凈利情況 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 MI 產品利潤率較高，產品利潤率較高，業務業務增速最快增速最快，海外市場開拓順利。，海外市場開拓順利。隨著技術優勢 的逐漸凸顯，公司營業收入近年來處于高速發展的階段。分業務來看， M2M 領域在 2018 年實現營收 8.09 億元，同比增長 89.02%，MI 領域 營收 4.37 億元，同比增長 236.15%；分地區來看，公司前期主要市場 是在國內， 2019年公司海外市場實現營收11.59億元， 同比增長88.46%， 增速穩中有升；近兩年公司著力加大營銷隊伍的建設，加大代理渠道的 拓展，在香港、美國、德國等地設立子公司或辦事處。 圖表圖表11：