【公司研究】安潔科技-業務多點開花發展駛入快車道-20200921（29頁）.pdf

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1、安潔科技（002635） 證券研究報告公司研究電子制造 1 / 29 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 業務多點開花，業務多點開花，發展發展駛入快車道駛入快車道 買入（首次） 盈利預測盈利預測與與估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 3,136 4,108 4,923 5,809 同比（%） -11.8% 31.0% 19.8% 18.0% 歸母凈利潤（百萬元） -650 701 737 786 同比（%） -218.7% 207.9% 5.0% 6.8% 每股收益（元/股） -0.94 1.

2、11 1.16 1.24 P/E（倍） -24.08 20.54 19.55 18.31 投投資要點資要點 目光如炬，公司產品線逐步擴張，提前布局迎行業機遇。目光如炬，公司產品線逐步擴張，提前布局迎行業機遇。1999 年至今， 公司逐步收購多家企業切入不同領域，進入智能手機領域，與眾多行業 巨頭建立穩定供需關系。同時設立多家子公司外延生產線。提前布局新 能源汽車、5G 通訊、無線充電等領域。隨著 5G 通訊的發展和新能源汽 車的進一步普及，給產業鏈零組件廠商帶來業務擴張的機會，未來公司 相關業務有望進入快速發展期。同時公司于 2019 年度計提大量商譽減 值，風險釋放后將更好地迎接行業發展機遇

3、。 秉持大客戶戰略，萬物互聯推動未來公司成長，新能源汽車量價齊升動秉持大客戶戰略，萬物互聯推動未來公司成長，新能源汽車量價齊升動 力十足。力十足。公司始終秉持大客戶戰略，主要包括 A 客戶、惠普、華碩、索 尼、戴爾等世界知名筆記本大廠，2010 年五大客戶銷售額占比達到 80.48%，優質客戶的良好信譽和付款能力也降低公司的風險，創造了公 司早期高速增長。5G 到來將推動各種智能終端的發展，公司 2016 年便 布局智能家居業務，未來有望迎來業績增長。與此同時，公司參與 T 客 戶多個配套車型，在存量市場上，公司產品會隨著 T 客戶主打車型 3 的 銷量增長得到相應的提升， 而在增量市場上，

4、隨著新車型 Y、 電動皮卡、 電動卡車在未來的上市，公司產品出貨量將會得到更大幅度的提升，為 公司業績增長提供動力。 五大發展潮流推動行業發展，立足市場趨勢，積極布局三大項目。五大發展潮流推動行業發展，立足市場趨勢，積極布局三大項目。立足 新的發展機遇，公司擬通過非公開發行股票募集資金，順應市場發展擴 大產能、 深化主業、 保障財務支持。 公司募集資金總額不超過 148900 萬 元，用于擴產智能終端零組件、新能源汽車及信息存儲設備零組件，建 設總部研發中心，優化公司資產負債結構。本次募集資金不足部分由公 司以自有資金或通過其他融資方式解決。在募集資金到位前，由公司自 籌資金先行投入，募集資金

5、到位后，公司將以募集資金置換預先投入的 自籌資金。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司聚焦精密功能件及精密結構件，打造精密制 造一站式平臺，已與多個知名廠商建立合作伙伴關系，致力于成為細分 領域的全球知名的龍頭企業。 我們預計 2020/2021/2022 年公司營收分別 為 41.08/49.23/58.09 億元，同比增速分別為 31.00%/19.84%/17.99%； 2020/2021/2022 年歸母凈利潤分別 7.01/7.37/7.86 億元， 同比增速分別為 207.89%/5.01%/6.75%，實現 EPS 分別為 1.11/1.16/1.24 元，當前股價對

6、應 PE 分別為 21/20/18 倍。我們看好公司迎來業績高增長，首次覆蓋， 給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟波動，市場競爭加劇，管理風險，匯率風險，5G 手 機銷量不及預期。 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 22.71 一年最低/最高價 13.66/32.44 市凈率(倍) 2.92 流通 A 股市值(百 萬元) 8233.70 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元) 7.78 資產負債率(%) 16.53 總股本(百萬股) 634.20 流通 A 股(百萬 股) 362.56 相關研究相關研究 2020 年年 09 月月 21 日日 證券分析師證券分析師 王

7、平陽王平陽 執業證號：S0600519060001 021-60199775 證券分析師證券分析師 王少南王少南 執業證號：S0600520080002 0755-23945021 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2019-092020-012020-05 安潔科技滬深300 2 / 29 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 內容目錄內容目錄 1. 安潔科技安潔科技產品線逐步外延，發展戰略清晰產品線逐步外延，發展戰略清晰 . 5 1.1. 目光如炬，穩步完成產業布局，科技推動企業成長.

8、 5 1.2. 股權結構清晰. 6 1.3. 商譽風險得以釋放，陣痛已過，迎接 5G 及新能源行業機遇 . 7 1.3.1. 營業收入穩定，5G 發展促進增長 . 7 1.3.2. 盈利能力穩定，風險釋放后業績有望得到提升. 8 2. 多元終多元終端需求放量，公司產品升級驅動價格提升端需求放量，公司產品升級驅動價格提升 . 8 2.1. 公司深耕筆記本電腦業務，疫情影響下需求提升. 8 2.1.1.疫情下筆電、平板出貨量增加，市場集中度不斷提升. 8 2.1.2. 深耕傳統業務筆記本功能件制造，擁有國際筆記本品牌終端客戶. 10 2.2. 順應手機升級潮流，新進無線充電市場創增量. 11 2.

9、2.1. 5G 換機潮將至，智能手機出貨量復蘇 . 12 2.2.2. 公司依托 A 客戶保存量，大力發展手機無線充電創增量 . 13 2.3. 智能穿戴、智能家居產品市場未來增長迅速. 15 2.3.1. “萬物互聯”時代下智能穿戴、智能家居產品市場增長迅速. 15 2.3.2. 公司布局智能穿戴、智能家居業務，享受增長紅利. 16 2.4. 受益于 T 客戶全球及中國產銷擴張，公司新能源汽車業務量價齊升 . 16 2.4.1. 新能源汽車市場快速增長，T 客戶保持領先地位 . 16 2.4.2. T 客戶新能源汽車業務量價齊升，未來業績可期 . 18 3. 技術發展帶來新需求，定增擴產把握

10、發展機遇技術發展帶來新需求，定增擴產把握發展機遇 . 20 3.1. 五大發展潮流推動行業發展. 20 3.2. 立足市場趨勢，積極布局三大項目. 22 3.2.1. 智能終端零組件擴產項目情況. 23 3.2.2. 新能源汽車及信息存儲設備零組件擴產項目. 23 3.2.3. 總部研發中心建設項目. 23 4. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 24 4.1. 核心假設. 24 4.2. 盈利預測與投資建議. 25 5. 風險提示風險提示 . 26 rQrOqPqMsMrNtPtOpNqOsNaQdN6MmOqQnPoOkPrRyReRmOtO6MrRuNuOpOnOMYrQnN 3

11、 / 29 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷史. 5 圖 2：公司歷年研發費用及同比增長率. 5 圖 3：2019 年公司員工結構. 6 圖 4：公司股權結構（2020H1） . 6 圖 5：公司歷年主營業務收入（億元）. 7 圖 6：公司歷年歸母凈利潤及同比增長率. 7 圖 7：公司歷年毛利率、凈利率. 8 圖 8：2015-2020 年全球筆記本電腦出貨量及預測 . 9 圖 9：2015-2020 年全球平板電腦出貨量及預測 . 9 圖 10：2015-2019 年全球筆記本電

12、腦市場份額 . 9 圖 11：2015-2019 年全球平板電腦市場份額 . 9 圖 12：華為小米首款筆記本電腦發布情況. 9 圖 13：2020 年上半年筆記本品牌關注度. 9 圖 14：2014-2022 年全球智能手機出貨量及與預測 . 12 圖 15：2019-2022 年全球 5G 手機出貨量及預測 . 12 圖 16：全球智能手機市場份額. 12 圖 17：公司手機業務產品應用. 13 圖 18：2015-2024 年全球無線充電市場規模及預測 . 14 圖 19：無線充電產業鏈及利潤分布. 14 圖 20：手機無線充電模組制作流程. 14 圖 21：2016-2023 年全球可

13、穿戴設備出貨量情況及預測 . 15 圖 22：2016-2020 年全球 TWS 耳機出貨量情況及預測 . 15 圖 23：2015-2023 年中國智能家居市場規模統計及預測 . 15 圖 24：2018 年各國智能家居滲透率. 15 圖 25：公司智能穿戴產品應用. 16 圖 26：公司智能家居產品應用. 16 圖 27：2015-2019 年全球新能源汽車銷量及滲透率 . 16 圖 28：2017-2025 年中國新能源汽車銷量及滲透率 . 16 圖 29：2012-2020 年 T 客戶全球銷量統計及預測 . 17 圖 30：T 客戶上海工廠產能規劃 . 17 圖 31：2019 年全

14、球新能源汽車市場份額. 18 圖 32：公司產品參與 T 客戶的配套車型 . 18 圖 33：公司新能源汽車產品應用. 19 圖 34：新能源汽車無線充電基本原理. 19 圖 35：公司無線充電系統. 19 圖 36：2017-2020H1 公司新能源汽車產品業務營收及毛利率情況 . 20 圖 37：全球 5G 手機滲透率 . 21 圖 38：全球智能手機散熱組件市場規模. 21 圖 39：全球 OLED 出貨量 . 21 圖 40：全球無線充電市場規模. 21 4 / 29 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 表 1：

15、公司平板電腦功能件產品. 10 表 2：公司筆記本電腦功能件產品. 11 表 3：公司電腦業務主要終端客戶. 11 表 4：2020 年全球 5G 手機出貨量預測 . 12 表 5：歷代 iPhone 新增功能及模切件 . 13 表 6：T 客戶各車型銷量統計及預測（輛） . 18 表 7：募集資金金額及用途. 22 表 8：公司收入預測（百萬元）. 24 表 9：盈利預測（百萬元）. 25 表 10：可比公司對比. 26 5 / 29 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 1. 安潔科技安潔科技產品線逐步外延，發展戰略清

16、晰產品線逐步外延，發展戰略清晰 安潔科技成立于 1999 年 12 月，2011 年 11 月在深圳證券交易所上市。公司是全球 消費電子行業內外部功能性器件的重要供應商，主要客戶有 A 客戶、T 客戶、聯想、華 為、微軟等，專業為智能手機、臺式電腦及筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴設備和智 能家居產品等中高端消費電子產品和新能源汽車提供精密功能性器件生產和整體解決 方案。 1.1. 目光如炬，穩步完成產業布局，科技推動企業成長目光如炬，穩步完成產業布局，科技推動企業成長 公司產品線逐步外延。公司產品線逐步外延。公司聚焦于精密功能件和精密結構件，旨在打造精密制造一 站式平臺。1999 年至今，公司

17、逐步收購多家企業切入不同領域，進入智能手機領域，與 眾多行業巨頭建立穩定供需關系。同時設立多家子公司外延生產線。提前布局新能源汽 車、5G 通訊、無線充電等領域。產品方面，公司產品由簡單向復雜發展，從零件、重要 組件向模組化、FATP 發展。 圖圖 1：公司發展歷史：公司發展歷史 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 科技推動企業成長科技推動企業成長。自成立以來，公司高度重視科技創新及生產時間，經過多年的 技術積累，截至 2020 年 9 月，公司擁有各項專利 491 項。2013 年，公司技術中心被評 為 “江蘇省電子產品新材料工程技術研究中心” ， 次年被認定為 “江蘇省企業技術中心” 。

18、同時獲得“國家知識產權優勢企業” 、 “高新技術企業證書”等多項認證。 圖圖 2：公司歷年研發費用及同比增長率：公司歷年研發費用及同比增長率 6 / 29 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司生產力充足，人員結構清晰。公司生產力充足，人員結構清晰。截至 2019 年年底，公司員工總人數 6391 人，其 中生產人員數量達 5081 人，占總員工數 80%，技術人員 795 人，占總員工數 12%。 圖圖 3：2019 年年公司員工結構公司員工結構 數據來源：Wind，東吳證券研究所

19、 1.2. 股權結構清晰股權結構清晰 截至 2019 年年底，公司實際控制人、最終受益人均是呂莉。公司超 50%的股份由 呂莉、王春生持有。王春生任董事長，呂莉任總經理。截至 2020 年 6 月，公司總股本 6.34 億股，其中流通 A 股 3.62 億股，限售 A 股 2.71 億股。同時公司擁有 8 家全資子公 司，且持有安潔無線 95%的股份。 圖圖 4：公司股權結構公司股權結構（2020H1） 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 20152016201720182019 研發費用（億元） 同比增長率 80% 12% 5%

20、 2%1% 生產 技術 行政 銷售 財務 7 / 29 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 1.3. 商譽風險得以釋放，陣痛已過，迎接商譽風險得以釋放，陣痛已過，迎接 5G 及新能源行業機遇及新能源行業機遇 1.3.1. 營業營業收入穩定，收入穩定，5G 發展促進增長發展促進增長 5G 發展逐步成熟，發展逐步成熟，產品單量有望迎來增長。產品單量有望迎來增長。2019 年年度報告，全年實現營業收入 31.4 億元，同比減少 11.8%，毛利率 28.1%，同比下降 3.2 百分點，歸屬母

21、公司凈利潤為 虧損 6.5 億元，同比減少 218.7%。相較 2018 年，公司營業收入下降的主要原因系 2019 年智能手機需求增速放緩，5G 仍處于初始階段，從而導致消費類電腦及通訊產品單量 下滑。隨著 5G 商用的進一步推進，公司產品有望迎來增長，從而帶動公司業績增長。 圖圖 5：公司歷年主營業務收入（：公司歷年主營業務收入（億億元）元） 圖圖 6：公司公司歷年歷年歸母凈利潤及同比增長率歸母凈利潤及同比增長率 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 0 10 20 30 40 20152016201720182019 消費類電腦及通訊產品信息存儲類產品

22、新能源汽車技術產品信息存儲及汽車電子產品分布 -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 20152016201720182019 歸母凈利潤（億元） 同比增長率 8 / 29 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 商譽風險得以釋放，為公司未來增長儲蓄動力。商譽風險得以釋放，為公司未來增長儲蓄動力。2019 年度公司歸母凈利潤虧損 6.5 億，主要原因系公司子公司威博精密、威斯東山合計計提商譽減值 21.5 億元，本次減值 后公司風險得到釋

23、放，從而為公司未來業績增長儲蓄動力。 1.3.2. 盈利能力穩定，風險釋放后盈利能力穩定，風險釋放后業績有望業績有望得到提升得到提升 盈利能力穩定，風險釋放后業績有望逐步提升。盈利能力穩定，風險釋放后業績有望逐步提升。截至 2019 年年底，公司實現毛利 率 28.06%， 凈利率-20.74%， 凈利率大幅降低的主要原因是子公司計提了大量商譽減值。 至 2020 年 6 月，公司實現毛利率 20.11%，實現凈利率 31.50%。 圖圖 7：公司歷年毛利率、凈利率公司歷年毛利率、凈利率 數據來源：Wind，東吳證券研究所 未來進入穩步增長期。未來進入穩步增長期。一方面，5G 商用帶來大量手機

24、換機需求，同時也推動其他 智能終端的發展，給產業鏈零組件廠商帶來業務擴張的機會；另一方面，新能源汽車成 為新一代智能終端的代表，公司進入 T 客戶產業鏈，未來隨著新能源汽車需求高速增長 公司相關業務進入快速發展期。未來幾年，公司將在重點布局智能手機、筆記本、平板 電腦、可穿戴等基礎上實現無線充電模組、復合板材 3D 熱壓后蓋、MIM 等產品放量， 并擴展 5G 通訊等新業務。 2. 多元終端需求放量，公司產品升級驅動價格提升多元終端需求放量，公司產品升級驅動價格提升 2.1. 公司深耕筆記本電腦業務，疫情影響下需求提升公司深耕筆記本電腦業務，疫情影響下需求提升 2.1.1.疫情下筆電、平板出貨

25、量增加，市場集中度不斷提升疫情下筆電、平板出貨量增加，市場集中度不斷提升 疫情催生遠程辦公、教育需求，疫情催生遠程辦公、教育需求，2020 年筆電、平板出貨量增加。年筆電、平板出貨量增加。電腦的更新周期較 長， 主要驅動力來源于軟件系統的更新， 行業經過較長時間的發展呈現存量競爭的特點。 據 IDC 統計，2019 年全球筆記本電腦出貨量達到 1.72 億臺，同比增長 4.88%，自 2015 年以來出現最高增長，主要系 Windows 10 系統更新升級。2019 年全球平板電腦出貨量 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 201520162017201

26、820192020H1 毛利率凈利率 9 / 29 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 達到 1.43 億臺，同比減少 2.05%，自 2015 年以來持續下滑。但是 2020 年受到疫情的影 響，催生遠程辦公及教育需求，在此驅動下筆記本電腦及平板電腦市場復蘇，據 IDC 預 測，2020 年全球筆記本電腦出貨量為 1.98 億臺，預測同比增長 15.12%；2020 年全球平 板電腦出貨量為 1.50 億臺，預測同比增長 4.62%。 圖圖 8：2015-2020 年全球筆記本電腦出貨量及預測年全球筆記本電腦出貨量及預

27、測 圖圖 9：2015-2020 年全球平板電腦出貨量及預測年全球平板電腦出貨量及預測 數據來源：IDC，東吳證券研究所 數據來源：IDC，東吳證券研究所 筆記本、平板電腦市場集中度較高并保持穩步提升。筆記本、平板電腦市場集中度較高并保持穩步提升。據 IDC 統計，全球筆記本電腦 市場 CR4 由 2015 年的 61.8%上升至 2019 年的 72%，聯想于 2019 年超越惠普，成為全 球筆記本電腦市場份額第一大品牌。全球平板電腦市場 CR5 由 51.6%上升至 2019 年的 74.3%，蘋果在平板電腦領域優勢明顯，龍頭地位穩固。 圖圖 10：2015-2019 年全球筆記本電腦市場份額年全球筆記本電腦市場份額 圖圖 11：2015-2019 年全年全球平板電腦市場份額球平板電腦市場份額 數據來源：IDC，東吳證券研究所 數據來源：IDC，東吳證券研究所 移動終端品牌進入筆電領域參與競爭