【公司研究】寶信軟件-工業信息化和IDC雙輪驅動業績實現穩健增長-20200929（22頁）.pdf

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1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 20202020 年年 0 09 9 月月 2 29 9 日日 李天凡 H.tw 目標價(元) 83 公司基本資訊公司基本資訊 產業別 計算機 A 股價(2020/9/28) 71.24 上證指數(2020/9/28) 3217.53 股價 12 個月高/低 78.02/30.8 總發行股數(百萬) 1155.62 A 股數(百萬) 836.37 A 市值(億元) 595.83 主要股東 寶山鋼鐵股份 有限公司 (50.14%) 每股淨值(元) 5.67 股價/賬面淨值

2、 12.57 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 2.5 4.3 102.5 近期評等近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 產品組合產品組合 軟件開發及工程服務 66.72% 服務外包 系統集成及其他 30.00% 3.28% 機構投資者占流通機構投資者占流通 A A 股比例股比例 基金 13.2% 一般法人 2.7% 股價相對大盤走勢股價相對大盤走勢 寶信軟件寶信軟件（6 60 008450845.SH.SH） 首次評級首次評級 BuyBuy 買入買入 工業信息化和工業信息化和 IDCIDC 雙輪驅動雙輪驅動，業績實現業績實現穩健穩健增長增長 結論與建議：結論與建議： 寶信軟件是國內領先的工

3、業軟件行業應用解決方案和服務提供商，拓展 工業互聯網平臺與新一代信息基礎設施兩大業務方向。受益于鋼鐵等行業信 息化改造升級和數據流量爆發式增長，公司軟件開發及工程服務和外包服務 兩項業務協同發展穩健增長，我們認為公司業績將逐步釋放。 預計公司2020、2021和2022年實現凈利潤12.87億元、15.50億元和18.99 億元，同比分別增長46.38%、20.43%和22.49%，EPS分別為1.11元、1.34元和 1.64元，首次評級給予“買入”評級。 工業信息化和工業信息化和IDCIDC協同發展，驅動業績穩健增長協同發展，驅動業績穩健增長：公司聚焦鋼鐵行業信息 化和IDC服務兩大核心業

4、務， 近幾年加大投入推動 “互聯網+先進制造業” 戰略。2015-2019年，公司營業收入復合增速為14.84%；凈利潤從復合增 速為29.56%，兩大業務驅動業績穩健增長。2020年上半年，公司營業收 入34.15億元，同比增長21.24%；凈利潤6.59億元，同比增長67.73%。公 司業績加快增長。 鋼鐵信息化建設需求持續釋放鋼鐵信息化建設需求持續釋放，公司龍頭地位鞏固公司龍頭地位鞏固：公司為母公司寶武 集團及旗下企業提供全套的信息化解決方案。供給側改革持續推進助力 鋼企盈利回升，加大信息化支出；近年來寶武集團不斷并購，加速行業 集中度提升，帶動公司下游客戶大幅擴容；為了降本增效，工業互

5、聯網 助力鋼鐵等傳統產業升級改造。公司以MES產品為核心的產銷一體化整體 解決方案，在鋼鐵行業的市場份額常年排名第一，龍頭地位鞏固。 IDCIDC業務立足上海，區位優勢顯著，拓展全國布局業務立足上海，區位優勢顯著，拓展全國布局：公司利用寶鋼閑置的 土地、廠商、電力設備等資源，IDC業務擁有突出的先天優勢，近幾年發 展迅速成功打造第二增長點。公司立足上海，目前在核心區域擁有約3萬 個機柜，并與上海電信、上海移動等大客戶簽訂了長期合約，為未來業 績增長提供了可靠保障。2019年開始公司加速在武漢、南京、太倉等地 布局，逐漸由上海區域性IDC 廠商向全國性IDC 廠商邁進，預計公司將 持續受益數據中

6、心需求的高增長。 盈利預測：盈利預測：預計公司2020、2021和2022年實現凈利潤12.87億元、15.50 億元和18.99億元，同比分別增長46.38%、20.43%和22.49%。 風險提示：風險提示：市場競爭加劇的風險；鋼鐵信息化建設不及預期的風險。 年度截止 12 月 31 日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 純利 (Net profit) RMB 百萬元 440.05 879.34 1287.16 1550.08 1898.74 同比增減 3.47 99.83 46.38 20.43 22.49 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.41 0.78 1.

7、11 1.34 1.64 同比增減 -24.68 90.22 43.17 20.43 22.49 A 股市盈率(P/E) X 174 92 64 53 43 股利 (DPS) RMB 元 0.38 0.40 0.40 0.50 0.50 股息率 (Yield) 0.53 0.56 0.56 0.70 0.70 【投資評等【投資評等說明】說明】 評等評等 定義定義 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 2 2020 年 9 月 29 日 強力買進（Strong Buy） 首次評等潛在上漲空間 35% 買進（Buy） 15%首次評等潛在上漲空

8、間35% 區間操作（Trading Buy） 5%首次評等潛在上漲空間15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處于盤整 建議降低持股 一、一、公司公司介紹及財務分析介紹及財務分析 上海寶信軟件股份有限公司,前身是 1978 年成立的上海寶鋼自動化部， 1996 年上海 寶鋼軟件有限公司成立， 2001 年上海寶鋼信息產業有限公司通過整體資產置換上市， 更名為上海寶信軟件股份有限公司。 2013 年公司借助寶山鋼鐵在上海羅涇地區的資 源涉足 IDC 業務，2014 年成立上海寶信數據中心，定增寶之云 IDC 一期項目，之后 陸續推出寶之云二期、三期和四期 IDC

9、項目，數據中心業務快速發展。 圖 1：寶信軟件發展歷史 資料來源：公司官網，群益金鼎證券整理 寶信軟件是中國領先的工業軟件行業應用解決方案和服務提供商，公司聚焦鋼鐵行 業信息化和 IDC 服務兩大核心業務，產品與服務遍及鋼鐵、交通、醫藥、有色、化 工、裝備制造、金融、公共服務、水利水務等多個行業。 寶信軟件主要業務包括軟件開發及工程服務（信息化業務、自動化業務、智能化業 務），服務外包（互聯網數據中心 IDC、云服務），系統集成及其他業務。近幾年， 公司加大投入工業互聯網平臺建設，引領制造業向數字化、網絡化、智能化轉型升 級；同時借助商業模式創新，提供新一代信息基礎設施、大數據、云計算、人工智

10、 能等相關產品和服務，貫徹推動“互聯網+先進制造業”戰略。 表 1：寶信軟件業務分類 業務分類業務分類 經營模式及行業說明經營模式及行業說明 信息化業務信息化業務 1、面向制造業提供MES、ERP、大數據相關的整體解決方案，基于工業互聯網平臺，構建“流程管控+ 數字智能”的智慧制造應用軟件，打造跨地域、跨業務的智慧運營管控平臺。 2、為現代服務業、非銀金融業、城市環保等客戶提供互聯網平臺解決方案及產品服務；促進先進IT mNpQtMmQoQqMrNmRtRpRqP8ObPaQsQrRmOqQlOpPvMeRpNuN7NrQqPwMqNpQNZqQmQ C o m p a n y U p d a

11、 t e China Research Dept. 3 2020 年 9 月 29 日 技術與傳統行業的信息化融合；打造新的軟件生態與商業模式（如SaaS，電商平臺運營） 。 3、為政企客戶提供IT全生命周期服務（咨詢規劃、設計實施、運營維護）和全層次解決方案（機房 環境、基礎架構、云計算、大數據、移動互聯等） 。 自動化業務自動化業務 1、在計算機、基礎自動化、電氣傳動和檢測儀表等領域具備工程設計、軟件開發、系統集成、成套 制造、現場調試等總包及實施能力，在生產數字化、管理精細化、操作集控化等方面提供智能工廠解 決方案。 2、以“運維+工程”的服務模式，提供從自動化運維業務咨詢到實施的一站式

12、服務，推廣物聯網、大 數據、云計算等新一代信息技術在電力、化工、能源和環保等行業的智能制造解決方案。 3、為制造業提供高端、先進的智能型裝備，幫助客戶“提高效率，提高質量，降低成本”。 智能化業務智能化業務 1、以智慧園區、城市應急、智慧交通為方向，運用AI、大數據、云計算、泛在物聯、區塊鏈等多種 科技手段提高城市交通、環境、能源、應急的運營效能。 2、為城市軌道交通行業客戶提供“智慧車站、智慧線路、智慧線網+智能運維”的全層次、全生命周 期智慧地鐵解決方案。 新一代信息基新一代信息基 礎設施及服務礎設施及服務 提供節能型模塊化數據中心的規劃、設計、建設和運營，打造完整規范的云服務和高質量的新

13、一代信 息基礎設施，提供全層次云服務。 資料來源：公司公告，群益金鼎證券整理 公司是央企旗下控股子公司：公司是央企旗下控股子公司：公司控股股東為寶山鋼鐵股份有限公司，截止 20 年 二季度末持股 50.14%。寶鋼股份的實際控制人為中國寶武鋼鐵集團有限公司，為國 務院國資委投資設立的國有獨資公司。 中國寶武鋼鐵集團是由原寶鋼集團和武鋼集團重組而成，于 2016 年 12 月 1 日揭牌 成立。2019 年，中國寶武實現鋼產量 9546 萬噸，超過安賽樂米塔爾，躍居全球第 一；營業總收入 5522 億元，利潤總額 345 億元，資產規模已超 8600 億元。 寶鋼股份是中國最現代化的特大型鋼鐵聯

14、合企業，擁有上海寶山、武漢青山、湛江 東山、南京梅山等制造基地，是全球碳鋼品種最齊全的鋼鐵企業之一。 圖 2：寶信軟件及控制人股權結構 資料來源：公司公告，群益金鼎證券整理 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 4 2020 年 9 月 29 日 受益下游行業需求增長，業績實現快速發展：受益下游行業需求增長，業績實現快速發展：近幾年受益于鋼鐵行業信息化建設、 傳統產業向智能制造升級、 IDC 和云服務需求快速增長， 公司業務步入快速發展期。 2015-2019 年， 公司營業收入從 39.38 億元增長到 68.49 億元， 復合增速為

15、14.84%； 凈利潤從 3.12 億元增長到 8.79 億元，復合增速為 29.56%。 20 年上半年公司營業收入為 34.15 億元，同比增長 21.24%；凈利潤為 6.59 億元， 同比增長 67.73%。公司業績實現快速增長，主要是寶之云 IDC 四期項目上架機柜數 量增加，另外軟件開發及工程服務業務部分項目完成驗收確認收入。在新基建背景 下，預計公司鋼鐵信息化建設和 IDC 業務將協同發展，保持增長趨勢。 圖 3:2015-2020H1 公司營業收入及增速 圖 4: 2015-2020H1 公司凈利潤及增速 資料來源：Choice，群益金鼎證券整理 軟件開發及工程和服務外包兩大業

16、務協同發展：軟件開發及工程和服務外包兩大業務協同發展： 2015-2020H1 年， 公司在總營業收 入持續增長的情況下，軟件開發及工程服務營收占比由 75.89%下降到 64.67%，仍 為公司營收主要來源；服務外包業務營收占比由 18.31%提高至 34.27%，主要是 IDC 業務規模持續擴大和上架率提升； 系統集成及其他業務營收占比 1.06%， 占比很小。 目前，公司已形成軟件開發及工程和服務外包兩大業務協同發展的雙主業格局。在 流量爆發的背景下，預計下游需求高增長將帶動以 IDC 為主的服務外包業務占比持 續提高。 圖 5:2015-2020H1 公司營業收入結構變化 C o m

17、p a n y U p d a t e China Research Dept. 5 2020 年 9 月 29 日 資料來源：Choice，群益金鼎證券整理 毛利率明顯提升，費用率毛利率明顯提升，費用率逐步下降逐步下降：2015-2019 年，公司綜合毛利率從 27.26%提高 到 30.04%，毛利率呈穩步上升趨勢，主要是高毛利的服務外包業務營收占比提升， 公司營收結構持續改善。20 年上半年，軟件開發及工程服務業務毛利率同比提高 1.73 個百分點至 27.83%；服務外包業務毛利率同比提高 4.45 個百分點至 49.97%， 主要是寶之云 IDC 四期項目上架率提高；系統集成業務毛利

18、率同比下降 3.94 個百 分點至 10.04%。毛利率不斷提升，體現了公司盈利能力不斷增強。 公司整體費用率從 15 年的 19.49%逐步下降到 20 年上半年的 13.09%，我們認為是 由于 IDC 業務管理費用及銷售費用較低，預計隨著 IDC 業務占比提高整體費用率逐 漸下降。公司費用管控能力增強。 圖 6:2015-2020H1 公司毛利率情況 圖 7: 2015-2020H1 公司各項費用率情況 資料來源：Choice，群益金鼎證券整理 加大研發投入加大研發投入支撐支撐業務升級：業務升級：公司一直保持較高的研發投入，總研發費用從 17 年 的 5.21 億元增長到 19 年的 7

19、.24 億元；20 年上半年研發費用為 3.08 億元，研發費 用率 9.01%，保持較高水平。 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 6 2020 年 9 月 29 日 公司強化寶信工業互聯網平臺xInPlat頂層設計，持續完善工業互聯平臺 iPlat 與產業生態平臺 ePlat，以進一步鞏固在工業軟件領域的競爭優勢。同時，公司加 大 IDC 和云服務等業務投入，推進“新基建”業務的全國布局，打造新的利潤增長 點。 圖 8: 2017-2020H1 公司研發費用和研發費用率 資料來源：Choice，群益金鼎證券整理 IDCIDC 業務助

20、力經營性現金流明顯改善：業務助力經營性現金流明顯改善：自 2013 年以來， 公司經營性現金流凈額經歷 了兩輪快速增長， 一是 2013 年， 公司新增 IDC 業務現金流明顯增加； 二是 2016 年， 公司寶之云IDC項目以電信運營商等大客戶為主， 項目投產3年內上架率接近100%， 大客戶和長期合約能保障公司經營現金流凈額維持在較高的水平。 圖 9: 2012-2020H1 公司經營性現金流凈額及增長率 資料來源：Choice，群益金鼎證券整理 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 7 2020 年 9 月 29 日 多次多次募集資

21、金募集資金發展發展 IDCIDC 業務業務彰顯信心彰顯信心：自 2014 年成立上海寶信數據中心以來，公 司先后通過定增、 發債等多種方式， 為寶之云IDC項目募集資金用于數據中心建設。 巨額的資金投入表明公司非?？春?IDC 業務的發展前景，公司前瞻性布局，把 IDC 和云服務打造為新的增長點。 表 2：公司歷次主要募集資金情況 時間時間 募資方式募資方式 募資金額募資金額 資金用途資金用途 2014 年 3 月 定向增發 6.5 億元 寶之云 IDC 一期項目投入 5.4 億元； 中小企業信息化軟件項目投入 1.1 億元 2015 年 10 月 定向增發 11.8 億元 寶之云 IDC 三

22、期項目投入 11.8 億元 2017 年 11 月 發行可轉債 16 億元 寶之云 IDC 四期項目投入 16 億元 2018 年 8 月 自有資金 6.4 億元 寶之云 IDC 四期項目投入 6.4 億元 資料來源：公司公告，群益金鼎證券整理 二、二、IDCIDC 產業產業迎來高速發展期，迎來高速發展期，公司公司擁有先天優勢資源擁有先天優勢資源 互聯網數據中心（Internet Data Center，簡稱 IDC），是提供集中存放計算、存 儲以及網絡設備的場所。IDC 除提供場地外，還需要提供互聯網基礎服務，如高速 的互聯網接入帶寬、穩定充足的電力供應、恒溫恒濕的機房環境、實時有效的集中

23、監控等。 IDC 承擔著數據流通中心的關鍵作用。典型的 IDC 服務包括基礎服務和增值服務， 基礎服務指數據中心為客戶提供托管服務，包括標準化的機柜、穩定高速寬帶和 IP 地址；IDC 增值業務是在基礎業務之上，向客戶提供各類網絡安全、數據應用、流 量監控、負載均衡等增值服務。 數據中心規模方面，按標準機架數量，可分為中小型、大型和超大型。級別方面， 依據 Uptime Institute 的行業評判標準，按可用性和穩定性，分為 T1、T2、T3 和 T4。 表 3：數據中心規模劃分 表 4：數據中心等級劃分 資料來源：艾瑞咨詢，群益金鼎證券整理 IDCIDC 產業鏈分析：產業鏈分析：IDC

24、產業鏈可分為上中下游，其中上游是 IDC 機房建設所必須的 基礎設施和條件，包括土地房屋、電力電源設備、網絡、IT 設備、制冷設備、監控 設備等。中游是 IDC 服務和解決方案提供商，是數據中心產業建設的主力軍，對上 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 8 2020 年 9 月 29 日 游的資源進行整合，提供穩定高效的 IDC 服務和整體結局方案。產業鏈下游是需要 使用 IDC 服務的企業，主要包括互聯網企業、金融企業、制造及軟件企業、政府機 關央企、傳統行業等客戶。 圖 10: IDC 產業鏈圖譜分析 資料來源：IDC 圈，群益金鼎

25、證券整理 需求端流量爆發式增長，支撐行業高景氣：需求端流量爆發式增長，支撐行業高景氣： 受益于短視頻、在線購物、網絡游戲、 網絡直播、移動支付等下游應用需求的高增長，疊加流量平均資費的大幅下降，催 生我國數據流量的爆發式增長。 移動互聯網下游應用不斷豐富，從用戶使用時長來看，20 年二季度短視頻和即時通 訊占據前兩位，其他應用如在線視頻、手機游戲、綜合新聞等應用排名靠前。 圖 11: 20 年二季度移動網民人均 APP 使用時長占比 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 9 2020 年 9 月 29 日 資料來源：互聯網，群益金鼎證券整

26、理 2013-2019 年，我國移動互聯網數據流量復合增長率高達 113%，2019 年移動互聯網 流量約 1220 億 GB，同比增長 71.83%。預計從 2020 年起，隨著 5G 規模商用，終端 應用隨之快速發展，將帶動數據流量增速再次提升，支撐 IDC 行業高景氣度。 圖 12: 2013-2019 年中國移動互聯網數據流量規模 資料來源：工信部，群益金鼎證券整理 IDCIDC 產業規?？焖僭鲩L：產業規?？焖僭鲩L：據 IDC 圈的數據顯示，2010-2018 年間，全球 IDC 市場規 模均保持正增長，且年均增速在 20%左右，2019 年全球 IDC 產業規模逼近 800 億美 元

27、大關。 2019 年，中國 IDC 業務市場規模達到 1562.5 億元，同比增長 27.2%，市場規模絕 對值相比 2018 年增長超過 300 億元。隨著 5G、工業互聯網和人工智能等新技術的 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 10 2020 年 9 月 29 日 逐漸應用，將拉升 IDC 業務市場規模增長。預計 2022 年，中國 IDC 業務市場規模 將超過 3200 億元，2019-2022 年復合增長率為 26.9%，超過全球平均增速。 圖 13: 2010-2019 年全球 IDC 市場規模及增速 圖 14: 2014-

28、2022 年中國 IDC 市場規模及增速 資料來源：IDC 圈，群益金鼎證券整理 需求端以云廠商和大型互聯網公司為主：需求端以云廠商和大型互聯網公司為主：目前國內 IDC 行業需求，主要受云廠商和 大型互聯網企業客戶驅動。 云廠商方面， 以 BAT 為首的龍頭云廠商近幾年高速發展， 資本開支快速上行， 2019 年總資本開支 1229 億元，同比下降 3.9%，我們認為主要是與新應用尚未出現，移 動數據流量增速顯著下滑有關。國內主要云廠商投資額連續兩年超過 1200 億元， 投資金額絕對值依然巨大，表明各大云廠商對云計算產業未來發展前景的信心。 圖 15: 2012-2019 年中國主要云廠商

29、資本開支情況 資料來源：公司公告，群益金鼎證券整理（注：云廠商包括阿里巴巴、百度、騰訊、 金山云、優刻得） 2019 年我國云計算整體市場規模達 1334 億元，同比增長 38.6%。其中，公有云市 場規模 689 億元，同比增長 57.6%，預計到 2023 年市場規模將超過 2300 億元。私 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 11 2020 年 9 月 29 日 有云市場規模 645 億元，同比增長 22.8%，預計到 2023 年市場規模將接近 1500 億 元。數據中心為云計算提供基礎設施，國內云計算市場的高速發展將顯著提升

30、 IDC 行業的建設需求。 圖 16：2017-2023 年中國公有云市場規模及增速 圖 17：2017-2023 年中國私有云市場規模及增速 資料來源：中國信通院，群益金鼎證券整理 大型互聯網企業，如字節跳動、美團、攜程等，大部分分布在一線城市和東部經 濟發達省份，這些地區人口以及互聯網用戶密度遠遠領先中西部地區，因此是我國 數據中心業務需求最旺盛的區域。從全國范圍來看，北京、上海、廣州、深圳等一 線城市數據中心資源最為集中。 圖 18：2018 年中國數據中心地域分布情況 資料來源：IDC 圈，前瞻產業研究院，群益金鼎證券整理 “新基建”政策“新基建”政策大力扶持大力扶持 IDCIDC 產

31、業發展產業發展：宏觀政策方面，2020 年 3 月，中央政治 局會議明確提出“加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度”。5G、數據 中心等數字化基礎設施是新型基礎設施的核心。工信部、發改委等政府部門密集出 臺相關扶持政策，IDC 產業作為國家發展戰略，將迎來黃金發展期。 21% 13% 10% 8% 7% 7% 5% 3% 3% 3% 2% 2% 16% 廣東 上海 北京 內蒙古 浙江 江蘇 貴州 河北 四川 遼寧 黑龍江 陜西 其他 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 12 2020 年 9 月 29 日 表 5：IDC 產

32、業的相關政策 時間時間 文件文件 內容內容 2012.11 關于進一步規范因特網數據中心業務和 因特網接入服務業務市場準入工作的通告 進一步完善了 IDC 業務準入要求， 促進 IDC 市場健康快速發展。 2013.01 關于數據中心建設布局的指導意見 引導優化數據中心新格局。 2015.03 關于國家綠色數據中心試點工作方案 提出到 2017 年創建百個綠色數據中心試點， 試點數據中心能效 平均提高 8%以上，制定綠色數據中心建設指南。 2017.05 數據中心設計規范 國家標準數據中心設計規范自 2018 年 1 月 1 日起實施，作 為數據中心建設標準。 2017.08 關于組織申報 2

33、017 年度國家新型工業化 產業示范基地的通知 將數據中心、云計算、大數據、工業互聯網等新興產業納入國家 新型工業化產業示范基地的范疇。 2019.02 關于加強綠色數據中心建設的指導意見 建立健全綠色數據中心標準評價體系和能源資源監管體系。到 2022 年，數據中心平均能耗基本達到國際先進水平，新建大型、 超大型數據中心的電能使用效率值達到 1.4 以下。 2020.05 2020 年政府工作報告 再度明確了“新基建”戰略，其中的 5G 基建、特高壓、大數據 中心、人工智能和工業互聯網等成為新基建的主要內容。 資料來源：政府網站，工信部，發改委，群益金鼎證券整理 數據中心投資穩步增長：數據中

34、心投資穩步增長：隨著數據呈現爆炸式增長，數據中心建設成為大勢所趨， 世界主要國家和企業紛紛開啟數字化轉型之路，全球數據中心 IT 投資呈現快速增 長趨勢。2019 年全球數據中心 IT 投資金額 2675 億美元，同比增長 7.1%；中國數 據中心IT投資金額3698億元， 同比增長13.5%， 增速均超過GDP增速 （2.3%和6.1%） 。 圖 19：2017-2019 年全球和中國數據中心 IT 投資規模及增速（單位：億美元、億元、%） 資料來源：前瞻產業研究院，群益金鼎證券整理 供給端數據中心機架數量穩步攀升供給端數據中心機架數量穩步攀升：自 2016 年以來，中國數據中心機架數量逐年

35、 提高，在 2018 年突破 200 萬架，隨后增長速度放緩，在 2019 年達到 227 萬架，預 計將在 2020 年達到 239 萬架。 北京上海等一線城市數據中心整體上架率大多在 70% 以上。 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 13 2020 年 9 月 29 日 圖 20：2016-2020 年中國數據中心機架數量及增速 資料來源：工信部，艾媒數據中心，群益金鼎證券整理 國內國內 IDCIDC 服務商分類：服務商分類：目前國內 IDC 服務商，可分為基礎電信運營商、云計算廠商 及第三方 IDC 服務商。 1、基礎電信運營商

36、：包括中國移動、中國電信和中國聯通。三大運營商占據網絡 資源優勢，較早開始發展 IDC 業務，大規模建設數據中心機房，即是上游寬帶機柜 等資源的供應商，又是 IDC 服務市場的直接參與者，以電信運營為主業，IDC 業務 占比很小。 2、云服務商：多是資金實力雄厚的大型互聯網公司，出于支持承載自有品牌云服 務業務的需求，自建數據中心較少且用于自用，通常不參與市場競爭?？紤]一線城 市的巨大需求，通常租用第三方 IDC 服務，主要是合作關系。 3、第三方 IDC 服務商：廠商眾多競爭激烈，大多數民營公司，有區域性競爭優勢。 能提供定制化服務，在能耗控制，運營維護等方面具備優勢。目前向規?；l展， 產

37、業集中度逐漸提高。議價能力較弱。 表 6：國內 IDC 廠商分類 服務商服務商 企業代表企業代表 優勢優勢 劣勢劣勢 基礎電信運 營商 中國移動、 中國電 信、中國聯通 擁有骨干網絡和國際帶寬出口等基礎資 源；資金雄厚；易獲得客戶信任 各運營商之間甚至各省之間競爭激烈， 產 品單一，新產品開發動力不足 云服務商 阿里云、百度云、 騰訊云、金山云 部分廠商開始提供主機托管等傳統服務， 資金實力雄厚，可承受高強度價格競爭 自建數據中心較少，租賃或自建成本高， 數據中心運維能力弱 第三方 IDC 服務商 萬國數據、 光環新 網、數據港、寶信 軟件、世紀互聯 具備專業的建設和運維能力，可同時引進 多家

38、運營商資源，產品豐富，定制化能力 強 基礎資源受制于運營商， 大多數不能提供 核心網寬帶接入服務， 業務發展受融資能 力的影響 資料來源：群益金鼎證券整理 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 14 2020 年 9 月 29 日 IDCIDC 市場三大運營商占據主要份額：市場三大運營商占據主要份額：基礎電信運營商憑借強大的資源優勢和優先布 局，占據主要市場份額。2019 年基礎電信運營商超過 60%的份額，機房遍布全國但 在核心城市的 IDC 資源布局不多且客戶較為分散。由于專業性不足，無法滿足服 務高時效和客戶定制化需求。 國內以萬國

39、數據、光環新網和寶信軟件為代表的第三方 IDC 企業，憑借專用的運維 能力和定制化服務近幾年快速擴展。目前第三方 IDC 市場競爭激烈，主要客戶以云 計算廠商、互聯網企業、金融行業大客戶為主。 圖 21：2019 年中國數據中心市場競爭格局 資料來源：中國信通院，前瞻產業研究院，群益金鼎證券整理 數據中心成本分析：數據中心成本分析：低成本是數據中心運營商建立競爭優勢的關鍵。數據中心成本 由建設成本（CAPEX）和運營成本（OPEX）構成。 建設成本：數據中心建設成本通常包括電力設備，土建裝修，空調系統等資本支 出。其中電力設備成本最高，占比達 55.6%。而與 PUE 指標關系密切的散熱設備(

40、為 服務器、網絡設備及電力設備提供空調散熱)占比第三，為 16.7%，核心設備一般 5 年進行更換替代。ICT 設備（服務器、交換機、路由器、存儲器等）的投資支出一 般不由第三方 IDC 廠商承擔，主要由下游客戶承擔。 運營成本：數據中心運營成本通常包括電費，設備折舊攤銷，房租費用，設備租 賃費用等開支。其中電費支出占比最高，達到 56%。固定資產折舊攤銷占比第二， 為 25%。 無論是電力設備還是電費，兩者均是數據中心的成本大頭。因此降低電力基礎設施 采購成本，提高電源使用效率，是數據中心降低成本的關鍵手段。 圖 22：數據中心建設成本分析 圖 23：數據中心運營成本分析 30.6% 19.

41、1% 12.6% 4.8% 4.5% 1.8% 1.8% 1.5% 0.8% 22.5% 中國電信 中國聯通 中國移動 萬國數據 世紀互聯 光環新網 鵬博士 寶信軟件 數據港 其他 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 15 2020 年 9 月 29 日 資料來源：前瞻產業研究院，中國產業信息院，群益金鼎證券整理 一線城市一線城市 IDCIDC 供給受限制：供給受限制：一線城市資源供給較為緊張，由于 IDC 占用大量土地廠 房且耗電量巨大，近年來各個一線城市紛紛出臺政策限制 IDC 新建和擴容，導致一 線城市 IDC 資源供給受限。 P

42、UE（Power Usage Effectiveness，電源使用效率）是評價數據中心能源效率的指 標，PUE=數據中心總設備能耗/IT 設備能耗，越接近 1 表明能效水平越高。 一線城市供給受限疊加成本優勢，未來數據中心向環一線城市周邊和中西部二三線 城市遷移的態勢將延續。 表 7：近幾年一線城市數據中心 PUE 限制政策 地點地點/ /時間時間 政策政策 特點特點 北京（2018.09） 北京市新增產業的禁止和 限制目錄（2018） 全市范圍內禁止新建和擴建 PUE 值在 1.4 以下的數據中心， 中心城區 直接禁止新建和擴建互聯網數據中心。 上海（2019.01） 關于加強上?；ヂ摼W數據

43、 中心統籌建設的指導意見 新建互聯網數據中心 PUE 值嚴格控制在 1.3 以下， 改建互聯網數據中 心 PUE 值嚴格控制在 1.4 以下；到 2020 年上海市互聯網數據中心新 增機架數嚴格控制在 6 萬架以內。 深圳（2019.04） 關于數據中心節能審查有 關事項的通知 要求數據中心完善能源管理體系，促進老舊數據中心升級和改造。指 出 PUE1.4 以上的數據中心不享有能源消費的支持。 資料來源：政府網站，群益金鼎證券整理 背靠大股東背靠大股東，擁有，擁有先天先天資源資源優勢優勢：2013 年，由于國家政策和行業發展影響，寶鋼股 份在上海羅涇地區的鋼鐵廠區停產搬遷，寶信軟件與寶鋼股份簽

44、訂協議租用場地設 備等資源，用于發展 IDC 業務。上海羅涇廠區原有土地面積 2.8 萬平方公里，擁有 大量的工業廠房、 配套房屋、 供配電、 給排水等資源， 具有可擴展性成片開發優勢。 公司背靠大股東寶鋼股份的先天資源優勢，可以縮短 IDC 項目的建設周期，為盈利 能力提供保障。 圖 24：公司資源優勢 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 16 2020 年 9 月 29 日 資料來源：公司公告，公司網站，群益金鼎證券整理 與電信運營商長期合作，客戶優勢明顯：與電信運營商長期合作，客戶優勢明顯：寶信軟件作為第三方 IDC 服務商，主要

45、客 戶為基礎電信運營商及互聯網廠商，其中寶之云一期到三期與運營商簽約，由公司 提供機柜并負責機房運維及供電，電信運營商將機柜再轉售給阿里、騰訊等互聯網 廠商。另外截止 20 年上半年，寶之云四期 IDC 項目以基本完成交付，主要給太平 保險和騰訊使用。 公司與電信運營商簽訂長期合約，簽約率高，最終客戶均為大型互聯網或金融企業 等優質客戶，能提供穩定的現金流，并保持較高的上架率。根據公司公告，寶之云 IDC 項目建設完成后三年內上架率能接近 100%。 表 8：寶之云 IDC 項目規劃和簽約情況 寶之云寶之云 IDCIDC 項目項目 規劃機柜規劃機柜 數量（架）數量（架） 投資投資總總額額 （億

46、元）（億元） 計劃建設計劃建設 周期（月）周期（月） 預計稅前利預計稅前利 潤（萬元）潤（萬元） 簽約方簽約方 合同期合同期 限 （年）限 （年） 合同金額合同金額 （億元）（億元） 預計收益預計收益 率率 IRRIRR 一期 4000 5.4 12 8461 上海電信（阿里） 10 25-26 18.49% 二期 4000 5.2 16 8000 上海移動（騰訊） 10 25-26 18.49% 三期 9500 11.8 25 20438 上海電信（阿里、騰 訊、360） 10 51-54 18.55% 四期 9000 25.9 36 36458 中國太保 20 55 18.54% 上海電信

47、（騰訊） 10 31 合計合計 2650026500 48.348.3 7335773357 187187- -192192 資料來源：公司公告，群益金鼎證券整理 立足上海，立足上海， 推進推進全國全國布局布局： 目前公司寶之云IDC項目一期到四期都布局在羅涇廠區， 預計羅涇廠區能支持近 5 萬個機柜數量，加上公司在上海吳淞大橋附近擁有能容納 1.2 萬個機柜的土地，預計公司在上海地區擁有近 6 萬個機柜的運營空間。 除上海外，公司還規劃寶之云數據中心項目全國布局，啟動寶之云武漢青山基地二 期項目建設和寶之云南京梅山基地一期項目建設，推動寶之云吳淞產業園項目具備 開建條件。其中武漢大數據產業園區機架建設已經開展（寶之云武漢一期）， 2020-2023 年計劃新建 1.6 萬個機架。 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 17 2020 年 9 月 29 日 截止 2020 年上半年，公司擁有近 3 萬個機柜，仍有超過 10 萬個機架的建設用地。 預計未來 3 年，公司多個建設和籌劃中的 IDC 項目全部完工投產后，總共機柜數量 可能超過 15 萬個