【公司研究】科博達-核心產品品類持續擴張盈利迎來向上拐點-20201009（20頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 證券研究報告 / 公司動態報告 核心產品品類持續擴張，盈利迎來向上拐點核心產品品類持續擴張，盈利迎來向上拐點 報告摘要：報告摘要： Table_Summary 核心業務產品品類持續擴張。核心業務產品品類持續擴張。公司是優質汽車智能和節能的系統方案 供應商，核心業務包括照明控制系統、電機控制系統、能源管理系統 和車載電器與電子。照明控制和電機控制可應用于多種產品，且不同 產品之間技術較相通，因此有非常好的延展性。照明控制業務方面， 公司目前營收基本來自于主光源和輔助光源控制器，但公司布局多年 的尾燈和氛圍燈控制器產品也不斷取得突破；電機

2、控制產品方面，公 司目前生產的主要產品包括燃油泵控制系統、空調鼓風機控制系統和 輔助電動泵等，同時公司培育的主動進氣格柵等產品也陸續拿到福特 等客戶的全球項目定點。 大客戶關系穩固，增量客戶不斷突破。大客戶關系穩固，增量客戶不斷突破。大眾集團是公司最核心客戶， 近兩年大眾集團及關聯公司占公司營收比重達到 7 成左右，主要系公 司在大眾集團內部的配套率持續提升，以及拓展的新產品也不斷快速 獲得大眾集團的定點。公司目前不斷開發出新客戶，核心產品逐步進 入戴姆勒、寶馬、標致、雷諾、日產、福特等車企的全球配套體系， 打開了更廣闊的成長空間。 盈利能力開始迎來向上拐點。盈利能力開始迎來向上拐點。近 5

3、年公司綜合毛利率水平卻呈下降趨 勢，主要源自于主光源控制器毛利率的下滑。市場競爭階段和產能投 放期不同， 導致 HID 燈控向第二代 LED 切換過程中，毛利率呈現下降 趨勢，隨著高毛利率的第三代 LED 燈控產品占比開始反超第二代，且 占比持續提升，公司毛利率已經迎來向上拐點。 盈利預測及盈利預測及評級評級：預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 5.10 億、 6.37 億、7.98 億，EPS 分別為 1.28 元、1.59 元、2.00 元，市盈率分別 為 53.98 倍、43.24 倍、34.51 倍，首次覆蓋，予以“買入”評級。 風險提示風險提示：車市復蘇不及預期，公司新

4、產品開拓不及預期 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 2,675 2,922 2,888 3,534 4,288 (+/-)% 23.77% 9.22% -1.15% 22.35% 21.34% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 483 475 510 637 798 (+/-)% 44.42% -1.72% 7.47% 24.85% 25.29% 每股收益（元）每股收益（元） 1.21 1.19 1.28 1.59 2.00 市盈率市盈率 0.00 43.94 53.98 43.24 34.51 市凈率市凈率 0

5、.00 6.44 7.34 6.28 5.31 凈資產收益率凈資產收益率(%) 25.62% 14.65% 13.60% 14.52% 15.39% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 360 400 400 400 400 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2020/9/28 6 個月目標價（元） 85.00 收盤價（元） 68.85 12 個月股價區間 （元） 32.2784.44 總市值（百萬元） 27,547 總股本（百萬股） 400 A 股（百萬股） 400 B 股/H 股（百萬股） 0/0 日均成交量

6、（百萬股） 0 歷史收益率曲線 -10% 15% 40% 65% 90% 2019/102020/12020/42020/7 科博達滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -11% -7% 0% 相對收益 -6% -17% -19% 相關報告 汽車行業周報第36期： 8月乘用車零售167 萬輛，行業需求持續回暖 -20200914 汽車行業周報第 35 期：海外車市需求復 蘇 -20200907 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號： S0550518060001 021-20363210 證券分析師：劉力宇證券分析師：劉力宇 執業證書編號： S055052008

7、0004 021-20363250 科博達科博達（603786） 汽車汽車 發布時間：發布時間：2020-10-09 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 2 / 20 科博達科博達/ /公司動態報告公司動態報告 目目 錄錄 1. 科博達的投資邏輯科博達的投資邏輯 . 3 2. 公司基本情況：核心客戶穩固，新客戶不斷突破公司基本情況：核心客戶穩固，新客戶不斷突破 . 3 3. 光源控制：毛利率拐點向上，氛圍燈和尾燈項目空間廣闊光源控制：毛利率拐點向上，氛圍燈和尾燈項目空間廣闊 . 7 3.1. 車燈 LED 化及產品升級，公司毛利率迎來向上拐點 .8 3.2. 市場對于科博

8、達的兩點擔心 .12 3.3. 氛圍燈和尾燈控制器是公司確定性增量 .13 4. 電機控制系統：產品品類擴張，單車價值不斷提升電機控制系統：產品品類擴張，單車價值不斷提升 . 14 5. 車載電器與電子：發力車載電器與電子：發力 USB 等汽車電子產品等汽車電子產品 . 16 圖表目錄圖表目錄 表表 1：各業務客戶配套情況：各業務客戶配套情況 . 5 表表 2：已取得提名信或協議的在研項目：已取得提名信或協議的在研項目 . 6 表表 3：處于招標程序的在研項目：處于招標程序的在研項目 . 6 表表 4：汽車主光源五代燈源的優缺點：汽車主光源五代燈源的優缺點 . 7 表表 5：熱門車型主光源配置

9、情況：熱門車型主光源配置情況 . 8 表表 6：熱門車型氛圍燈配套情況：熱門車型氛圍燈配套情況 . 13 表表 7：電機控制系統產品用途及配套：電機控制系統產品用途及配套 . 14 表表 8：主動進氣格柵配套車型（部分）：主動進氣格柵配套車型（部分） . 15 表表 9：募集資金運用：募集資金運用 . 17 nMoRrOsOsMqMmQrMoMrPoR6M9R9PoMmMnPmMjMnMqQlOqQyRaQpOqPuOtQqNMYtPyR 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 3 / 20 科博達科博達/ /公司動態報告公司動態報告 1. 科博達科博達的投資的投資邏輯邏輯

10、科博達是國內大型汽車智能和節能的系統方案供應商，核心業務包括照明控制系 統、電機控制系統、能源管理系統和車載電器與電子。我們非?？春霉疚磥順I務 的成長性，主要邏輯如下： 1 1、核心、核心業務產品品類擴張業務產品品類擴張。公司兩大核心業務照明控制和電機控制可應用于多種 產品，且不同產品之間技術較為相通，因此有非常好的延展性。照明控制業務方面， 公司目前營收基本來自于主光源和輔助光源控制器，但公司布局多年的尾燈和氛圍 燈控制器產品也不斷取得突破，陸續獲得寶馬和大眾的全球定點；電機控制產品方 面，公司目前生產的主要產品包括燃油泵控制系統、空調鼓風機控制系統和輔助電 動泵等，同時公司培育的主動進氣

11、格柵等產品也陸續拿到福特等客戶的全球項目定 點。 2 2、大、大客戶客戶關系關系穩固，增量客戶穩固，增量客戶不斷不斷突破。突破。大眾集團是公司最核心客戶，近兩年大 眾集團及關聯公司占公司營收比重達到 7 成左右，主要系公司在大眾集團內部的配 套率持續提升，以及拓展的新產品也不斷快速獲得大眾集團的定點。大眾集團不僅 是公司的盈利的有力保障，同時大眾集團的背書也充分體現公司出色產品競爭力。 公司目前不斷開發出新客戶，核心產品逐步進入戴姆勒、寶馬、標致、雷諾、日產、 福特等車企的全球配套體系，打開了更廣闊的成長空間。 3 3、盈利盈利能力開始能力開始迎來迎來向上向上拐點拐點。近 5 年公司營收規?？?/p>

12、速增長，但綜合毛利率水 平卻呈下降趨勢，2014 年毛利率為 42.78%，2019 年為 34.24%。毛利率的下滑主要 源自于主光源控制器毛利率的下滑。 公司生產的主光源控制器包括HID控制器和LED 控制器，LED 控制器又分為二代和三代產品。市場競爭階段和產能投放期不同，導 致 HID 燈控毛利率 40%左右，而二代 LED 燈控毛利率僅有 20%多，第三代 LED 燈控 毛利率再次提升至 40%左右。過去五年里，HID 占比持續下滑，二代 LED 占比提升， 其結果就是燈控毛利率整體下滑。 但公司目前 HID 占比已經不足 10%， 而第三代 LED 燈控占比開始反超第二代 LED

13、燈控占比，公司毛利率已經迎來向上拐點，根據公司 公告，2020 年 Q2 公司整體毛利率為 37.8%，同比提升 3.2 個百分點，環比提升 5.7 個百分點,毛利率拐點已經從報表中體現。 2. 公司公司基本情況基本情況：核心客戶穩固，新客戶不斷突破核心客戶穩固，新客戶不斷突破 四大業務四大業務板塊板塊高速高速發展，發展，過去九年營業收入和營業利潤復合增速約過去九年營業收入和營業利潤復合增速約 4040% %?？撇┻_公 司于 2003 年成立，2019 年在上海主板上市。2010 年公司營業收入和營業利潤分別 為 1.56 億元和 0.24 億元，2019 年分別達到 29.22 億元和 6.

14、06 億元，復合增速分 別為 38.47%和 43.01%。公司主要包括四大業務板塊：照明控制系統、電機控制系 統、能源管理系統和車載電器與電子，其中營業收入占比最高的是照明控制系統， 其次是電機控制系統和車載電器與電子，公司主要競爭對手為海拉、大陸、電裝、 德爾福等 Tier1 零部件廠商。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 4 / 20 科博達科博達/ /公司動態報告公司動態報告 圖圖 1：科博達營業收入變化：科博達營業收入變化 （單位：億元）（單位：億元） 圖圖 2：科博達營業利潤變化（單位：億元）：科博達營業利潤變化（單位：億元） 0 5 10 15 20 25

15、 30 35 0 1 2 3 4 5 6 7 數據來源：東北證券，wind 數據來源：東北證券，wind 核心業務的產品品類持續擴張。核心業務的產品品類持續擴張。根據 2019 年年報，科博達主要業務的營業收入占 比如下：汽車照明控制系統 52.90%，車載電器與電子產品 22.55%，汽車電機控制 系統 17.52%，能源管理系統 1.40%。汽車照明控制系統的主要產品包括主光源控制 系統、輔助光源控制器和氛圍燈控制器，目前收入基本集中在主光源控制器和輔助 光源控制器，但尾燈和氛圍燈控制器產品也不斷取得突破，2018 年公司獲得寶馬 LED 尾燈控制器的提名信，2019 年獲得大眾氛圍燈控制

16、器項目定點。車載電器與電 子主要產品包括電磁閥控制器、 電磁閥執行器和點煙器， 近年來公司培育的車載 USB 項目獲得多家車企的全球項目定點。汽車電機控制系統主要產品包括燃油泵控制系 統（FPC） 、空調鼓風機控制系統（ABC）和輔助電動泵，目前公司培育的主動進氣 格柵 AGS 拿到福特等客戶的全球項目定點。 圖圖 3：20192019 年年公司公司各項業務營收占比各項業務營收占比 52.90% 17.52% 1.40% 22.55% 4.36% 汽車照明控制系統汽車電機控制系統能源管理系統 車載電器與電子其他汽車零部件 數據來源：東北證券，公司年報 繼續加強與核心繼續加強與核心客戶客戶大眾集

17、團的合作，同時不斷開發新客戶。大眾集團的合作，同時不斷開發新客戶。2016 年、2017 年、 2018 年以及 2019 年 H1， 大眾集團及關聯公司配套產品占公司營業收入的比例分別 為 62.98%、64.56%、67.81%以及 73.70%，呈現逐年上升趨勢，一方面是由于公司核 心產品在大眾集團內部的配套率持續提升，另一方面也是由于公司新品類產品快速 在大眾集團內部量產并形成規模。過去十年里，公司與大眾集團建立了廣泛的合作 關系，合作的領域從照明控制系統擴展到汽車電機控制系統，再到能源管理系統。 以公司汽車照明控制系統業務為例，2016 年-2018 年，大眾從科博達采購的主光源 控

18、制器占同類產品采購總額的 17.39%、24.91%、35.24%，采購的輔助光源控制器占 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 5 / 20 科博達科博達/ /公司動態報告公司動態報告 同類產品采購總額的 18.01%、29.71%、32.23%，充分體現大眾集團對于公司產品力 的認可。不過，公司并非一直高度依賴大眾集團，反而會依托大眾的背書和出色的 產品競爭力，不斷開發新客戶，目前核心產品逐步進入戴姆勒、寶馬、標致、雷諾、 日產、福特等車企的全球配套體系，打開了更廣闊的成長空間。 表表 1：各業務客戶配套情況：各業務客戶配套情況 產品類型產品類型 主要產品主要產品 主要

19、應用品牌主要應用品牌 照明控制系統照明控制系統 主光源控制器： HID 主光源控制器、LED 主光源控制器 大眾、奧迪、保時捷、賓利、斯柯達、捷 豹、路虎、雷諾、福特等 輔助光源控制器 大眾、奧迪、保時捷、斯柯達、西雅特等 氛圍燈控制器 大眾等 電機控制系統電機控制系統 中小型電機控制系統： 燃油泵控制系統（FPC） 、空調鼓 風機控制系統（ABC）等 大眾、奧迪、斯柯達等 機電一體化： 輔助電動油泵、主動進氣格柵控制系統 （AGS）等 福特、康明斯、淮柴動力、東風輕發等 能源管理系統能源管理系統 DC/DC 轉換模塊、DC/AC 逆變器等 奔馳等 車載電器與電子車載電器與電子 汽車電器：點煙

20、器、洗滌器、預熱器等 大眾、斯柯達、標致雪鐵龍、上汽通用、 比亞迪等 電磁閥：電磁閥控制器、電磁閥執行器 其他汽車零部件其他汽車零部件 線束、卡箍等 大眾、奧迪、奔馳、標致雪鐵龍等 數據來源：東北證券，公司招股說明書 公司高度重視研發，近幾年公司高度重視研發，近幾年來來研發研發費用率維持在費用率維持在 6%以上以上。公司與海拉、大陸、電 裝、德爾福等國際巨頭同臺競技，產品達到了行業最嚴苛的安全標準 ASIL B，得到 市場的認可，這得益于公司在研發上的投入。公司在保持收入快速增長的同時，對 研發保持穩定投入，2016 年-2019 年的研發費用率均在 6%以上，但因為企業規模擴 大帶來的基數變

21、大導致營業收入與研發費用同比增速雙雙放緩。截至 2019 年 6 月 末，公司擁有 601 位研發人員，200 余項專利技術，參與起草了多項汽車電器的國 家行業標準，并獲得十余項國家級及上海市高新技術企業榮譽。同時，公司建成的 EMC 實驗室達到國際先進水平，擁有第三方檢測資格，而且獲得了重要客戶，如大 眾集團、奧迪公司的試驗資質認證，可進行第二方認證。 圖圖 4：營業收入與研發費用變化（單位：億元）：營業收入與研發費用變化（單位：億元） 圖圖 5：營業收入與研發費用同比變化：營業收入與研發費用同比變化 0.90 1.10 1.30 1.50 1.70 1.90 2.10 15.00 17.0

22、0 19.00 21.00 23.00 25.00 27.00 29.00 31.00 2016201720182019 營業總收入研發費用 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 201720182019 營業收入研發費用 數據來源：東北證券，wind 數據來源：東北證券，wind 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 6 / 20 科博達科博達/ /公司動態報告公司動態報告 公司積極爭取新訂單，后續訂單充足。公司積極爭取新訂單，后續訂單充足。公司目前已取得提名信或協議的在研項目涵 蓋了大眾

23、集團、雷諾、康明斯、濰柴動力等廠商。公司處于招標階段的在研項目同 樣涵蓋了大眾、東風日產、PSA 等知名廠商。同時公司前瞻性的根據客戶同步開發 要求，針對大眾新能源車型、戴姆勒 MFA II 平臺新能源車型等進行預研，提前進 行新能源布局，保障后續競標優勢。 表表 2：已取得提名：已取得提名信或協議的在研項目信或協議的在研項目 類別類別 產品產品 未來面向終端客戶未來面向終端客戶 未來面向品牌未來面向品牌 照明控制系統照明控制系統 主光源控制器：LLP G3、LLP、MIN2/LDU 大眾集團/雷諾 保時捷、 大眾、 斯柯達、 西雅特等/雷諾 輔助光源控制器： LDM112 大眾集團 保時捷、

24、 大眾、 斯柯達、 西雅特等 氛圍燈控制器：RGB 一汽大眾、上汽大眾 大眾 尾燈控制器：RLM 寶馬 寶馬 觸摸閱讀燈控制器： RLT110/110A 上汽大眾 大眾 智能燈控：SLC1541 上汽大眾 大眾 電機控制系統電機控制系統 電子節氣門（IAT） 康明斯、濰柴動力、玉 柴、東風輕發、東風朝 柴 康明斯、濰柴、玉柴、 東風、東風朝柴 電子節氣門（ETC） 吉利 吉利 變排量機油泵 吉利 吉利 SCR 尿素噴射器 濰柴動力 濰柴 冷卻風扇控制器： PWM 寶沃 寶沃 空調鼓風機控制器： ABC 大眾、吉利、捷 豹路虎 大眾、吉利、捷豹路虎 燃油泵控制器：FPC 吉利、一汽轎車、福田 吉

25、利、一汽轎車、福田 自適應懸架控制器： DCC 小鵬 小鵬 車載電子與電器車載電子與電器 USB 充電器 上汽大眾 大眾 數據來源：東北證券，招股說明書 表表 3：處于招標程序的在研：處于招標程序的在研項目項目 類別類別 產品產品 未來面向終端客戶未來面向終端客戶 未來面向品牌未來面向品牌 照明控制系統照明控制系統 主光源控制器 東風日產 啟辰 輔助光源控制器： LDM310 大眾集團 電子節氣門（ETC） PSA、神龍 標致、雪鐵龍 電機控制系統電機控制系統 變排量機油泵 PSA、神龍、東風輕發 標致、雪鐵龍、東風 燃油泵控制器：FPC 一汽轎車、福田 紅旗、福田伽途 集成式燃油泵控制器：

26、FPC 大眾 大眾 新能源產品新能源產品 直流/交流逆變器： BRM110 大眾、戴姆勒、寶馬 大眾、戴姆勒、寶馬 數據來源：東北證券，招股說明書 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 7 / 20 科博達科博達/ /公司動態報告公司動態報告 3. 光源光源控制控制：毛利率拐：毛利率拐點向上，氛圍燈點向上，氛圍燈和尾燈和尾燈項目項目空間空間廣闊廣闊 科博達目前生產銷售的主要產品為主光源控制器和輔助光源控制器，同時在發力布 局氛圍燈控制器和尾燈控制器市場。從功能的角度看，主光源控制器控制汽車前大 燈，用于夜間照明；輔助光源控制器控制日間行車燈，提高日間行車的安全性，氛 圍燈控

27、制器用于控制汽車內部的氛圍燈的控制器，公司的控制系統產品線覆蓋了照 明控制領域的所有類型。 圖圖 6 6：主要車燈位置：主要車燈位置 數據來源：東北證券，招股說明書 公司最初抓住無公司最初抓住無汞汞 HIDHID 燈控燈控機會快速做大，目前機會快速做大，目前 LEDLED 燈控燈控技術已經技術已經處于世界領先水處于世界領先水 平平。汽車的主光源經歷了乙炔氣前照燈、白熾前照燈、鹵素前照燈、氙氣（ HID ） 前照燈、LED 前照燈五代發展。2012 年公司抓住歐盟強制推廣汽車無泵 HID 燈的機 會，在奧迪 Q7 車型無汞 HID 燈鎮流器項目全球招標中脫穎而出，并逐步將產品 配套于大眾、奧迪、

28、斯柯達、賓利、捷豹、路虎等多個汽車品牌?；跓o汞 HID 燈 控階段的技術和客戶資源積累，公司把握住了車燈 LED 化的機遇，公司開發的集成 式和矩陣式 LED 車燈控制器，用于大眾、保時捷、蘭博基尼、斯柯達、西雅特等大 眾集團全球市場的多個中高端品牌，技術處于世界領先的水平。 表表 4：汽車：汽車主光源主光源五代五代燈源燈源的優缺點的優缺點 光源類型光源類型 優點優點 缺點缺點 鹵素燈鹵素燈 成本低，更換方便，光線穿透力強 發熱量高，高溫易故障 氙氣燈氙氣燈 比鹵素燈壽命長、出光高、色溫高、視野清晰 啟動慢、能耗大、穿透性差、遠近燈變換效果差、存在高 壓及高頻干擾，易給對向來車產生眩光。 L

29、ED 燈燈 安全環保壽命長、穩定性好、響應速度快、光譜連 續、色彩清晰鮮艷，體積小易集成模塊化設計 成本高、更換難、散熱難、遠近配光存在黃斑 激光燈激光燈 兼具 LED 燈優點且體積更小，發光效率更高，射程 更遠、能耗更小。 成本昂貴，仍處于研發階段，無相關標準。 數據來源：東北證券，互聯網公開資料 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 8 / 20 科博達科博達/ /公司動態報告公司動態報告 3.1. 車燈車燈 LED 化及化及產品升級，公司毛利率迎來向上產品升級，公司毛利率迎來向上拐點拐點 車燈車燈 LEDLED 化是化是確定性浪潮，確定性浪潮，未來未來 5 5 年滲透

30、率年滲透率有望翻倍增長。有望翻倍增長。通過對比目前市場熱銷 車型歷代產品的燈光配置情況，可以看出市場上的主流車型經歷了鹵素燈-氙氣燈 -LED 燈的產品更迭，LED 燈具備安全環保、體積小易于集成模塊化設計等優點，而 且 LED 大燈由數量眾多的發光二極管組成，每個發光體都是一個單獨的光源，能夠 實現更復雜的照明和智能控制，也是汽車智能化的發展方向，例如基于矩陣式 LED 大燈的防眩自適應遠光燈系統，可以智能調節燈光照射區域和亮度，減少對面的駕 駛員和行人的眩光反應。車燈 LED 化已經成為確定性技術發展方向，以下表統計的 主光源車燈配置情況為例，大部分熱銷車型在最新的產品上都選擇了 LED

31、大燈，部 分車型甚至選擇直接從鹵素燈切換到 LED 燈。根據 HIS 統計，2019 年全球 LED 前照 燈滲透率大約 25%左右,我們預計到 2025 年，LED 前照車燈滲透率達 50%，滲透率實 現翻倍增長。 表表 5：熱門車型主光源配置情況：熱門車型主光源配置情況 鹵素燈鹵素燈 氙氣燈氙氣燈 LED 燈燈 奧迪奧迪 A6L 2005 款-2012 款 2014 款-至今 寶馬寶馬 5 系系 2004 款-2013 款 2014 款-至今 奔馳奔馳 E 級級 2005 款-2013 款 2014 款-至今 奔馳奔馳 C 級級 2008 款-2013 款 2015 款-至今 寶馬寶馬 3

32、 系系 2005 款-2015 款 2016 款-至今 雅閣雅閣 2008 款-2013 款 2014 款-至今 凱美瑞凱美瑞 2006 款-2013 款 2015 款 2016 款-至今 軒逸軒逸 2009 款、2014 款 2006 款-2008 款、2012 款 2016 款-至今 卡羅拉卡羅拉 2014 款 2008 款、2011 款 2016 款-至今 思域思域 2012 款-2014 款 2016 款-至今 雷凌雷凌 2014 款、2015 款 2016 款-至今 朗逸朗逸 2013 款-2015 款 2016 款、2017 款 2018 款-至今 寶來寶來 2014 款-2018

33、 款 2019 款-至今 速騰速騰 2014 款 2010 款-2013 款、2015 款-2018 款 2019 款-至今 桑塔納桑塔納 2014 款-2019 款 英朗英朗 2014 款 2010 款、2012 款、2013 款 、2015 款-2017 款 2018 款至今 哈弗哈弗 H6 2016 款 2013 款-2015 款、2017 款 2018 款-至今 長安長安 CS75 2014 款、2019 款 2015 款-2017 款 2018 款、2020 款-至今 博越博越 2016 款-至今 比亞迪宋比亞迪宋 2016 款-2018 款 2019 款-至今 榮威榮威 RX5 2

34、016 款-至今 CR-V 2016 款、2018 款 2012 款-2015 款 2017 款、209 款、2021 款-至今 RAV4 榮放榮放 2013 款、2015 款 2016 款-至今 奇駿奇駿 2015 款 2008 款-2012 款 2014 款、2016 款-至今 逍客逍客 2013 款、2016 款、2017 款 2008 款-2012 款、2015 款 2019 款-至今 皓影皓影 2020 款-至今 探岳探岳 2019 款-至今 數據來源：東北證券，汽車之家 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 9 / 20 科博達科博達/ /公司動態報告公司動態報

35、告 科博達燈控科博達燈控產品產品已經已經基本轉為基本轉為 LED 燈控產品，燈控產品，技術技術迭代不斷提高毛利率。迭代不斷提高毛利率。公司生產 的燈控產品逐步從 HID 光源控制器轉向 LED 光源控制器，根據公司公告，2020H1 照明控制產品收入中 LED 主光源控制器和 LED 輔助光源控制器合計收入占比達到 90%。從技術迭代來看，公司目前主要生產的 LED 主光源控制器為第二代和第三代 產品，其中第三代產品結構更復雜，技術更先進，且毛利率顯著高于第二代產品。 圖圖 7：2020 年年 H1 照明照明控制產品收入結構控制產品收入結構 數據來源：東北證券，招股說明書 近幾年公司的綜合毛利

36、率水平呈下降趨勢，近幾年公司的綜合毛利率水平呈下降趨勢，但但已經已經迎來向上拐點。迎來向上拐點。根據公司年報， 2014 年公司毛利率為 42.78%，2019 年為 34.24%，整體呈下降趨勢。我們分析其背 后原因可以發現，過去 5 年毛利率的下滑主要系照明控制系統的毛利率持續下滑， 而隨著車燈 LED 化和技術迭代升級，公司毛利率已經迎來向上的拐點，具體分析如 下： 圖圖 8 8：公司綜合毛利率呈下降趨勢：公司綜合毛利率呈下降趨勢 25% 27% 29% 31% 33% 35% 37% 39% 41% 43% 45% 2014/12/312015/12/312016/12/312017-

37、12-312018-12-312019-12-31 數據來源：東北證券，Wind 收入占比最大的照明控制系統毛利率下降導致綜合毛利率下降。收入占比最大的照明控制系統毛利率下降導致綜合毛利率下降?？撇┻_公司業務占 比中最大的是照明控制系統，在 2014 年到 2019 年期間，照明控制系統銷售收入占 比均穩定的維持在50%以上， 其次是電機控制系統和車載電器與電子， 2014年到2015 年三塊業務的毛利率都有下降。2015 年到 2019 年，車載電器與電子的毛利率逐年 上升；電機控制系統的毛利率雖有波動，但整體保持穩定，只有照明控制系統的毛 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明

38、及說明 10 / 20 科博達科博達/ /公司動態報告公司動態報告 利率呈現顯著下降趨勢，拖累綜合毛利率水平。 圖圖 9：主營業務收入占比情況：主營業務收入占比情況 圖圖 10：主營業務的毛利率變化情況：主營業務的毛利率變化情況 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 其他業務其他汽車零部件能源管理系統 電機控制系統車載電子與電子照明控制系統 25% 27% 29% 31% 33% 35% 37% 39% 41% 43% 45

39、% 2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 照明控制系統車載電器與電子電機控制系統 數據來源：東北證券，wind 數據來源：東北證券，wind 過去過去 5 5 年照明控制系統毛利率下降主要系主光源控制器毛利率下降導致。年照明控制系統毛利率下降主要系主光源控制器毛利率下降導致。照明控制 系統的產品主要分為主光源控制器、輔助光源控制器和氛圍燈控制器。氛圍燈控制 器占公司收入比例極小，主光源控制器的收入占比維持在 35%以上，是輔助光源控 制器收入規模的兩倍。2014 年到 2018 年，輔助光源控制器的毛利率略有波動，但 整體相對穩定，但主光源控制器的毛利率呈現下降趨勢，從 2014 年的 46.62%逐步 下降到 2018 年的 30.85%，毛利率下降了 15.77 個百分點，是造成照明控制系統毛 利率下滑的最主要原因。 圖圖 11：照明控制系統的主要產品占總收入占比：照明控制系統的主要產品占總收入占比 圖圖 12：照明控制系統的主要產品毛利率變化：照明控制系統的主要產品毛利率變化 39% 38% 35%35% 37% 16% 18% 19% 18% 15% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2014-12-312015-12-312016-12-3120