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1、 1 T a 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 上機數控(上機數控(603185)機械設備 “裝備裝備+材料材料”雙輪驅動,持續加碼單晶硅雙輪驅動,持續加碼單晶硅 投資要點:投資要點: 裝備裝備+材料材料”雙輪驅動,單晶業務快速增長雙輪驅動,單晶業務快速增長 國內領先機加工設備公司,投資5GW單晶硅,業務快速增長。單晶硅項 目持續推進,2020年上半年實現營收10.84億元,同比增長269.78%,凈 利潤1.50億元,同比增長57.44%,雙輪驅動優勢顯現。 持續加碼單晶硅,打破雙寡格局,利潤豐厚持續加碼單晶硅,打破雙寡格局,利潤
2、豐厚 平價上網帶動國內外光伏裝機量持續增長。受益需求增長和占比提升,單 晶硅片供不應求,市場亟需隆基、中環以外的第三方獨立供貨平臺。公司 持續加碼單晶硅,2022年產能將達到13GW,有望打破雙寡格局。2019 年單晶硅業務毛利22.84%,2020年上半年單晶硅業務凈利率13.1%,利 潤豐厚。 金剛線切片機迎來技術迭代,更新規模超金剛線切片機迎來技術迭代,更新規模超28億億 光伏硅片大尺寸、薄片化是大勢所趨,金剛線切片機迎來技術迭代。頭部 企業加速擴張大硅片產能,切片機更新規模超20億,老舊產線改造規模超 8億。2020-2022年公司切片機業務有望每年獲得6-8億訂單。 盈利預測盈利預測
3、 預計公司2020-2022年營業收入為30.56/ 67.47/ 98.19億元,同比增長 279.09%/ 120.77%/ 45.53%,凈利潤3.94/ 7.22/ 10.77億元,同比增長 112.42%/ 83.37%/ 49.22%,EPS為1.69/ 3.10/ 4.63元/股,對應PE為 39.45/ 21.51/ 14.42倍??紤]公司成長性,給予27倍PE,推薦評級。 風險提示風險提示 單晶硅業務擴產進度不及預期、光伏裝機量不及市場預期、國內外疫情的 反復。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 財務數據和估值財務數據和估值 201
4、8A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 684.12 806.20 3,056.25 6,747.42 9,819.42 增長率(%) 8.07% 17.84% 279.09% 120.77% 45.53% EBITDA(百萬元) 252.12 239.81 577.98 1,072.97 1,585.18 凈利潤(百萬元) 200.81 185.31 393.63 721.80 1,077.07 增長率(%) -35.38% -7.72% 112.42% 83.37% 49.22% EPS(元/股) 0.86 0.80 1.69 3.10 4.63 市盈率(
5、P/E) 77.33 83.80 39.45 21.51 14.42 市凈率(P/B) 10.07 9.09 7.62 5.87 4.37 EV/EBITDA 30.47 48.35 26.48 16.36 12.96 數據來源:公司公告,國聯證券研究所 2020 年 10 月 12 日 投資建議:投資建議: 推薦推薦 首次覆蓋首次覆蓋 當前價格:當前價格: 79.75 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本(百萬股) 233/58 流通 A 股市值(百萬元) 4,121 每股凈資產(元) 7.81 資產負債率(%) 49.17 一年內最高/最低(元) 77.88/22.31 一年內股價相對走
6、勢一年內股價相對走勢 馬群星 分析師 執業證書編號:S0590516080001 電話:0510-85613163 郵箱: 相關報告相關報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 正文目錄正文目錄 1. “裝備裝備+材料材料”雙輪驅動,單晶業務快速增長雙輪驅動,單晶業務快速增長 . 4 1.1. 國內領先機加工設備公司 . 4 1.2. 募集資金投向硅單晶,雙輪驅動模式顯現 . 4 2. 單晶硅片需求旺盛,有望打破雙寡格局單晶硅片需求旺盛,有望打破雙寡格局 . 7 2.1. 光伏平價上網,國內外需求大幅增長 . 7 2.2. 受益行業增長和占
7、比提升,單晶硅片供不應求 . 9 2.3. 切入單晶硅片,打破雙寡格局,利潤豐厚 . 11 2.4. 持續加碼硅單晶,2022 年規劃達產 13GW . 14 2.5. 穩定硅料供貨渠道,與客戶簽署銷售長單 . 14 3. 切片機迎來技術迭代,大尺寸薄片化是大勢所趨切片機迎來技術迭代,大尺寸薄片化是大勢所趨 . 15 3.1. 大尺寸、薄片化是光伏硅片大勢所趨 . 15 3.2. 金剛線切片機迎來技術迭代 . 17 3.3. 金剛線切片機更新市場規模超 28 億 . 18 4. 盈利預測盈利預測 . 19 5. 風險提示風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1:硅材料專用加工設備:硅材
8、料專用加工設備 . 4 圖表圖表2:藍寶石專用加工設備:藍寶石專用加工設備 . 4 圖表圖表3:公司股權架構:公司股權架構 . 4 圖表圖表4:光伏單晶硅片業務:光伏單晶硅片業務 . 5 圖表圖表5:弘元新材單晶爐車間:弘元新材單晶爐車間 . 5 圖表圖表6:弘元新材成功拉制第一根單晶硅棒:弘元新材成功拉制第一根單晶硅棒 . 5 圖表圖表7:2014-2020H1公司各項業務營收情況(單位:百萬元)公司各項業務營收情況(單位:百萬元) . 6 圖表圖表8:近年公司凈利潤情況(單位:百萬元):近年公司凈利潤情況(單位:百萬元) . 6 圖表圖表9:全國太陽能光伏發電裝機累計容量(單位:全國太陽能
9、光伏發電裝機累計容量(單位:GW) . 7 圖表圖表10:光伏組件出口單價(美分:光伏組件出口單價(美分/瓦)瓦) . 8 圖表圖表11:光伏組件出口數量(單位:光伏組件出口數量(單位:GW) . 8 圖表圖表12:光伏組件出口數量(:光伏組件出口數量(單位:單位:GW) . 9 圖表圖表13:ITRPV全球光伏裝機總量預測全球光伏裝機總量預測 . 9 圖表圖表14:光伏產業鏈上下游關系:光伏產業鏈上下游關系 . 10 圖表圖表15:2010-2020年全國電池片產量情況(單位:年全國電池片產量情況(單位:GW) . 10 圖表圖表16:2019-2025年不同類型硅片市場占比年不同類型硅片市
10、場占比 . 11 圖表圖表17:2019年單晶硅片產能(單位:年單晶硅片產能(單位:GW) . 11 圖表圖表18:隆基單晶硅片營收及毛利率:隆基單晶硅片營收及毛利率 . 12 圖表圖表19:中環新能源材料營收及毛利率:中環新能源材料營收及毛利率 . 12 圖表圖表20:隆基、中環和上機單:隆基、中環和上機單晶硅片產能(單位:晶硅片產能(單位:GW) . 12 圖表圖表21:上機數控與隆基單晶硅業務對比:上機數控與隆基單晶硅業務對比 . 12 圖表圖表22:2019-2020年主要客戶電池片產能(單位:年主要客戶電池片產能(單位:GW) . 13 圖表圖表23:2019年單晶硅片業務毛利率比較
11、年單晶硅片業務毛利率比較 . 14 圖表圖表24:不同尺寸硅片制作的組件功率對比:不同尺寸硅片制作的組件功率對比 . 15 圖表圖表25:光伏硅片發展趨勢:光伏硅片發展趨勢 . 16 圖表圖表26:2019-2025年不同硅片市場占比變化趨勢年不同硅片市場占比變化趨勢 . 16 圖表圖表27:單:單晶硅片厚度變化趨勢(單位:晶硅片厚度變化趨勢(單位:um) . 17 圖表圖表28:硅片生產工藝流程及設備:硅片生產工藝流程及設備 . 17 oPqPtMsOoQnRnRnQtRoQrObRaO6MmOpPtRrRjMqRnNjMrQnP7NpOtMxNqMyQNZsQyR 3 請務必閱讀報告末頁的
12、重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表29:金剛線切片原理:金剛線切片原理 . 18 圖表圖表30:金剛線切片機結構示意圖:金剛線切片機結構示意圖 . 18 圖表圖表31:單晶硅頭部企業擴產規劃:單晶硅頭部企業擴產規劃(單位:(單位:GW) . 18 圖表圖表32:光伏加工設備主要競爭對手:光伏加工設備主要競爭對手 . 19 圖表圖表33:國內競爭對手營收對比(單位:百萬元):國內競爭對手營收對比(單位:百萬元) . 19 圖表圖表34:各項業務財務預測(單位:百萬元):各項業務財務預測(單位:百萬元) . 19 圖表圖表35:公司財務預測:公司財務預測 . 20 圖表圖表36:可比光伏
13、加工設備上市公司估值與盈利:可比光伏加工設備上市公司估值與盈利預測預測 . 20 圖表圖表37:可比單晶硅上市公司估值與盈利預測:可比單晶硅上市公司估值與盈利預測 . 20 圖表圖表38:財務預測摘要:財務預測摘要 . 21 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1. “裝備裝備+材料材料”雙輪驅動,單晶業務快速增長雙輪驅動,單晶業務快速增長 1.1. 國內領先機加工設備公司國內領先機加工設備公司 公司定位于高端智能化裝備制造領域, 是一家專業從事精密機床的研發、 生產和 銷售的高新技術企業。 公司憑借較強的研發制造能力、 安全可靠的產品質量和完善的 營銷服務體系, 致力
14、于推動先進高硬脆材料專用加工設備的本土化和智能化發展進程, 逐步構建了“以高硬脆材料專用加工設備為核心、通用磨床設備為支撐”的業務體系, 形成了品牌影響力和市場空間不斷擴大的良性發展態勢。 公司擁有江蘇省高硬脆材料 加工裝備工程技術研究中心。 圖表圖表1:硅材料專用加工設備:硅材料專用加工設備 圖表圖表2:藍寶石專用加工設備:藍寶石專用加工設備 來源:公司招股書,國聯證券研究所 來源:公司招股書,國聯證券研究所 1.2. 募集資金投向硅單晶,雙輪驅動模式顯現募集資金投向硅單晶,雙輪驅動模式顯現 2018 年 12 月公司成功在上海證券交易所掛牌上市。 2019 年公司為實現主營業務的適當延伸,
15、進一步完善產業鏈布局,依托多年以 來在光伏領域技術、工藝、業務經驗以及行業資源等方面的積累,著力拓展光伏單晶 硅生產業務,在內蒙古包頭成立子公司弘元新材料(包頭)有限公司。 圖表圖表3:公司股權架構:公司股權架構 來源:wind,國聯證券研究所 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 公司在鞏固和拓展高端智能裝備制造業務的基礎上,打造“高端裝備+核心材料” 的業務模式,不斷完善太陽能光伏產業鏈布局。 圖表圖表4:光伏單晶硅片業務:光伏單晶硅片業務 來源:國聯證券研究所 公司生產的高硬脆專用設備以及光伏單晶硅產品涵蓋“硅棒”、“硅片”環節,處于 太陽能光伏產業鏈的上游。 近年
16、來,光伏行業的技術、工藝和裝備水平都發生了重大變革,主要體現在產品 轉換效率大幅提升及生產成本大幅下降。 這使得落后產能的淘汰速度較快, 而領先產 能則憑借技術和成本優勢能夠保持較高的產能利用率。 弘元新材料(包頭)有限公司擁有全國頂尖的技術研發團隊,采購技術領先的硅 單晶爐,在 2019 年 7 月拉制出第一根單晶硅棒。弘元逐步投產,在產品質量、產能 和客戶銷售方面都取得了很大的突破。 圖表圖表5:弘元新材單晶爐車間:弘元新材單晶爐車間 圖表圖表6:弘元新材成功拉制第一根單晶硅棒:弘元新材成功拉制第一根單晶硅棒 來源:公司微信公眾號,國聯證券研究所 來源:公司微信公眾號,國聯證券研究所 “5
17、GW 單晶硅拉晶生產項目”自開工建設以來,項目建設持續推進,公司的單晶 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 硅產能得到穩步提升。另一方面,公司堅持科技創新引領,不斷加大研發投入,通過 技術創新、新產品研發、與外部科研院所、重點高校合作等方面的工作,持續提升產 品的自主研發能力和核心競爭力。 不斷改進的工藝技術推動了生產效率的提升, 公司 “5GW 單晶硅拉晶生產項目”的實際產能水平超過預期。 得益于單晶硅業務發展壯大,公司 2020 年上半年實現營業收入 10.84 億元,同 比增長 269.78%, 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.50 億元, 同比增長 57.4
18、4%。 其中單晶硅營收占比 85%,利潤占比超 80%,凈利率 13.10%。 圖圖表表7:2014-2020H1公司各項業務營收情況(單位:百萬元)公司各項業務營收情況(單位:百萬元) 來源:wind,國聯證券研究所 圖表圖表8:近年公司凈利潤情況(單位:百萬元):近年公司凈利潤情況(單位:百萬元) 來源:wind,國聯證券研究所 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2014201520162017201820192020H1 光伏專用設備單晶硅塊通用磨床 藍寶石專用設備其他業務同比增長(右軸) -100
19、% 0% 100% 200% 300% 400% 0 50 100 150 200 250 2014201520162017201820192020H1 凈利潤同比增長(右軸) 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 公司分別于 2020 年 1 月、2020 年 7 月完成了第一期(2019 年)限制性股票激 勵計劃中首次及預留部分的授予事項, 向符合條件的高級管理人員和核心骨干員工授 予限制性股票。本次股權激勵的實施,有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人 利益結合在一起,保障核心團隊的穩定。 2. 單晶硅片需求旺盛,有望打破雙寡格局單晶硅片需求旺盛,有望打破雙寡格局
20、 2.1. 光伏平價上網,國內外需求大幅增長光伏平價上網,國內外需求大幅增長 2020 年 3 月 5 日, 國家能源局關于 2020 年風電、光伏發電項目建設有關事項 的通知正式下發,2020 年度新建光伏發電項目補貼預算總額度為 15 億元,其中 5 億元用于戶用光伏,補貼競價項目(包括集中式光伏電站和工商業分布式光伏項目) 按 10 億元補貼總額組織項目建設。中國光伏行業協會預計 2020 年光伏新增裝機量 超過 35GW,較 2019 年增長 26.6%,累計裝機有望達到 240GW。 圖表圖表9:全國太陽能光伏發電裝機累計容量(單位:全國太陽能光伏發電裝機累計容量(單位:GW) 來源
21、:中國光伏行業協會,國聯證券研究所 光伏是一個技術密集型的行業,技術創新不斷涌現。 第一次技術創新是保利協鑫推動冷氫化技術的商業化。 冷氫化技術就是將四氯化 硅在低溫高壓環境下轉化為三氯氫硅。這樣不僅可避免環境污染,生產多晶硅的另一 重要原材料三氯氫硅也可在制造過程中循環產生。三氯氫硅占到多晶硅生產成本的 27左右,是除去電耗和折舊后的最主要成本。國內冷氫化技術明顯降低多晶硅原料 成本。 第二次技術創新是隆基股份推動單晶硅片替代多晶硅片的商業化。 憑借長晶技術 的進步和設備投料量的提高, 單晶的長晶成本從 2010 年之前超 100 元/kg 降至 2015 年的 50 元/kg 左右,而多晶
22、只是從 30 元/kg 降至 20 元/kg,兩者絕對差距在快速縮 ??;二是切片技術的進步,2015 初,隨著隆基金剛線切片技術的成熟和其余單晶廠 商的跟進,單晶硅片成本大幅下降,并進一步攤薄了單多晶在長晶成本端的差距;三 是高效電池技術的快速推廣,2016 年隆基率先推廣單晶 PERC 電池,一舉將單多晶 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 2011201220132014201520162017201820192020E 全國太陽能光伏發電裝機累計容量(單位:GW)增長率(右軸) 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度
23、研究公司深度研究 電池效率差拉大至 3%。 技術不但驅動生產效率、 光電轉換效率還能降低成本。 光伏組件從2014年以來, 價格持續下降,截止到 2020 年 5 月,國內組件出口價格降至 23 美分/瓦。 圖表圖表10:光伏組件出口單價(美分:光伏組件出口單價(美分/瓦)瓦) 來源:wind,國聯證券研究所 由于國內組件價格大幅下跌, 導致海外部分國家的光伏已經實現平價上網, 越來 越多的國家開始使用光伏發電,裝機量快速增長。IRENA(國際可再生能源署)數據 統計顯示,全球光伏平準化度電成本從 2010 年的 37 美分/KWh 降至 9 美分/KWh, 光伏發電成本已經降至燃料發電成本區
24、間,部分國家已經實現平價上網。 圖表圖表11:光伏組件出口數量(單位:光伏組件出口數量(單位:GW) 來源:IRENA,國聯證券研究所 國外平價上網刺激國外裝機快速增長。 2019 年我國光伏組件出口達到 63.5GW, 同比大幅增長 61.6%。2020 年上半年,受到國內外疫情影響,光伏組件出口達到 26.2GW,同比減少 0.2%,顯示光伏產業韌性十足。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2014201520162017201820192020 光伏組件出口單價(美分/瓦) 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表12:光伏組件出口數量(單位
25、:光伏組件出口數量(單位:GW) 來源:中國光伏行業協會,國聯證券研究所 根據權威機構 ITRPV 的樂觀預測, 全球光伏裝機量在 2050 年將達到 25TW, 光 伏行業前景非常廣闊。 圖表圖表13:ITRPV全球光伏裝機總量預測全球光伏裝機總量預測 來源:ITRPV,國聯證券研究所 2.2. 受益行業增長和占比提升,單晶硅片供不應求受益行業增長和占比提升,單晶硅片供不應求 晶硅產品占據光伏產業鏈 95%以上的市場份額。硅片是晶硅光伏產業鏈上重要 的環節。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 20142015
26、2016201720182019 光伏組件出口數量(單位:GW)增長率(右軸) 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表14:光伏產業鏈上下游關系:光伏產業鏈上下游關系 來源:中國光伏行業協會,國聯證券研究所 晶硅電池方面,2019 年,全國電池片產量約為 108.6GW,同比增長 27.8%。電 池片產量超過 2GW 的企業有 20 家, 其產量占總產量的 77.7%, 集中度進一步提高。 預計 2020 年全國電池片產量將超過 118GW,帶動硅片需求的穩步增長。 圖表圖表15:2010-2020年全國電池片產量情況(單位:年全國電池片產量情況(單位:GW)
27、來源:中國光伏行業協會,國聯證券研究所 單晶硅具有晶格缺陷較低, 金屬雜質和碳氧雜質較少, 電學和機械性能更加優異 等特點,因此與多晶硅片相比,具有更高的轉換效率和更低的碎片率。在提高光電轉 換效率來降低光伏發電成本的過程中,單晶硅片更有優勢,將占據更多的市場份額。 據中國光伏行業協會統計,2019 年,單晶硅片市場占比約 65%,其中 P 型單晶 硅片市場占比由 2018 年的 39.5%增長為 60%,N 型單晶硅片約為 5%,較 2018 年 基本持平。 隨著下游對單晶產品需求增大, 單晶硅片市場占比將逐年提高, 預計 2020 年單晶硅片市場占比將達到 80%。 0% 20% 40%
28、60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 2010201120122013201420152016201720182019 2020E 全國電池片生產情況(GW)增長率(右軸) 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表16:2019-2025年不同類型硅片市場占比年不同類型硅片市場占比 來源:中國光伏行業協會,國聯證券研究所 受益光伏行業增長和市場占比的提升,單晶硅片供不應求。2020 年隆基在 7 月 24 日、7 月 31 日和 8 月 12 日上調硅片價格,以 M6 硅片為例,分別上調 0.11 元/ 片、0.3
29、0 元/片和 0.05 元/片。 2.3. 切入單晶硅片,打破雙寡格局,利潤豐厚切入單晶硅片,打破雙寡格局,利潤豐厚 根據中國光伏行業協會 中國光伏產業發展路線圖 2019 年版 的數據顯示, 2019 年我國硅片產量為 134.6GW,我國前五大硅片企業產量達到 98GW,約占全國總產 能的 73%。其中晶澳和晶科的單晶硅片只能滿足自有電池片的需求,單晶硅片市場 已經形成隆基和中環雙寡的競爭格局。2019 年,隆基和中環占據單晶硅片超 70%的 市場份額,市場急需第三方大批量單晶硅片供應商。 圖表圖表17:2019年單晶硅片產能(單位:年單晶硅片產能(單位:GW) 來源:wind,國聯證券研
30、究所 單晶硅片是光伏產業鏈上重要的環節,也是利潤豐厚的環節。2019 年隆基股份 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20192020E2021E2022E2023E2025E N型單晶硅片P型單晶硅片鑄造單晶硅片多晶硅片 45 30 12 11 22 隆基中環晶澳晶科上機數控京運通 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 單晶硅片業務實現營收 129.13 億元,毛利率 32.18%,中環股份新能源材料業務實 現營收 149.21 億元,毛利率 17.87%。 圖表圖表18:隆基單晶硅片營收及毛利率:隆基單晶硅片營收及毛利率 圖表圖表19:中環新能源材料營收
31、及毛利率:中環新能源材料營收及毛利率 來源:國聯證券研究所 來源:國聯證券研究所 公司于 2019 年 5 月成立了全資子公司弘元新材料(包頭)有限公司,拓展 5GW 光伏單晶硅生產,2020 年即可達產。 圖表圖表20:隆基、中環和上機單晶硅片產能(單位:隆基、中環和上機單晶硅片產能(單位:GW) 來源:wind,國聯證券研究所 與單晶硅片行業龍頭隆基股份相比, 上機數控屬后起之秀, 優劣勢對比較為明顯。 圖表圖表21:上機數控與隆基單晶硅業務對比:上機數控與隆基單晶硅業務對比 隆基股份隆基股份 上機數控上機數控 優劣勢對比優劣勢對比 硅料 采購 隆基硅料用量非常 大,與通威有合 作,硅料價
32、格采購 成本更低。 上機數控用量相對 小,硅料采購成本 相對高一些。 目前隆基占有優勢,隨著 上機產能的擴大,差距會 逐漸縮小。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 隆基單晶硅片營收(單位:億) 毛利率(右軸) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中環新能源材料營收(單位:億) 毛利率(右軸) 0 10 20 30 40 50 60 70 2017201820192020E 隆基股份中環股份上機數控 13 請務
33、必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 單晶爐 采購自關聯企業連 城數控。 采購自晶盛機電和 京運通。 上機全新大尺寸,高自動 化設備,裝料量和生產效 率較高。 加工 設備 采購自關聯企業連 城數控。 外協代加工生產 上機略占劣勢,讓利給外 協廠商。 電費 大部分單晶硅片產 能布局在寧夏,電 費 0.3 元/度。 單晶硅片產能布局 在包頭,電費 0.26 元/度。 上機數控略有優勢。 管理 環節 隆基在單晶硅片上 研發多年,生產環 節的精細化管理良 好。 新上設備自動化程 度高,聘請頭部企 業的技術管理團 隊。 隆基管理上占優勢,上機 通過新設備取得比較優 勢。 銷售 環節 行業龍
34、頭,價格標 桿,銷售價格高于 小廠。 產品銷售價格低于 隆基。打破雙寡格 局,獲得客戶支 持。 銷售價格低于隆基,但可 能銷售費用率略低于隆 基。 來源:國聯證券研究所 上機數控的劣勢在于(1)規模還比較小,硅料采購議價能力不強; (2)切片等 機加工環節讓利給外協合作商; (3)銷售導入初期,銷售價格低于行業龍頭; 上機數控的比較優勢在于 (1) 全新設備, 兼容 210mm 大尺寸硅片的生產能力; (2)與客戶在電池片和組件上不構成競爭關系。 隨著行業發展和產能的提升, 上機數控的優勢將得到充分的發揮, 劣勢差距將逐 步減小。 公司現有客戶主要包括通威股份、愛旭科技、晶澳科技、阿特斯、東方
35、日升、天 合光能等太陽能電池頭部企業。未來兩年,這些企業在電池片環節大規模擴產,單晶 硅片需求有望大幅增長。 圖表圖表22:2019-2020年主要客戶電池片產能(單位:年主要客戶電池片產能(單位:GW) 來源:公司公告,solarzoom,國聯證券研究所 0 10 20 30 40 50 60 通威股份愛旭科技晶澳科技阿特斯東方日升天合光能 20192021E 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 弘元新材自成立以來, 公司迅速組建管理團隊, 落實廠區建設, 并有序安排生產。 自投產以來始終堅持品質第一的原則,通過改善原輔料品質、提升工藝技術水平、及 時響應客戶訴求等
36、方式, 嚴格把控并持續提升產品品質。 公司憑借技術積累和工藝進 步,以高性價比的產品和優質的服務,贏得了眾多下游實力用戶的認可。良好優質的 客戶群體為公司未來的發展奠定了基礎。 2019 年公司在單晶硅業務上實現營收 2.52 億元,毛利率 22.84%,處于行業中 上水平,盈利能力較強。 圖表圖表23:2019年單晶硅片業務毛利率比較年單晶硅片業務毛利率比較 來源:wind,國聯證券研究所 2020 年上半年實現營業收入 10.84 億元,同比增長 269.78%,實現歸屬于上市 公司股東的凈利潤 1.50 億元,同比增長 57.44%。 2.4. 持續加碼硅單晶,持續加碼硅單晶,2022 年規劃達產年規劃達產 13GW 2020 年 6 月 9 日,公司公開發行可轉換公司債券,募集資金 6.65 億元,全 部用于“5GW 單晶硅拉晶生產項目(二期)”。本次可轉債發行,保障了單晶硅項目的 建設進度,助力公司單晶硅產能的釋放。 2020 年 7 月 6 日公司召開第三屆董事會第九次會議,審議通過了關于投資建 設包頭年產 8GW 單晶硅拉晶生產項目的議案 。公司籌劃非公開發行股票擬募集資 金總額不超過人民幣 300,000 萬元(含 300,000 萬元) ,扣除發行費用后,募集資金 用于“年產 8GW 單晶硅拉晶生產項目”以及“補充流動資金項目”。 2020 年公司 13GW