【公司研究】上機數控-“裝備+材料”雙輪驅動持續加碼單晶硅-20201012（22頁）.pdf

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1、 1 T a 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 上機數控（上機數控（603185）機械設備 “裝備裝備+材料材料”雙輪驅動，持續加碼單晶硅雙輪驅動，持續加碼單晶硅 投資要點：投資要點： 裝備裝備+材料材料”雙輪驅動，單晶業務快速增長雙輪驅動，單晶業務快速增長 國內領先機加工設備公司，投資5GW單晶硅，業務快速增長。單晶硅項 目持續推進，2020年上半年實現營收10.84億元，同比增長269.78%，凈 利潤1.50億元，同比增長57.44%，雙輪驅動優勢顯現。 持續加碼單晶硅，打破雙寡格局，利潤豐厚持續加碼單晶硅，打破雙寡格局，利潤

2、豐厚 平價上網帶動國內外光伏裝機量持續增長。受益需求增長和占比提升，單 晶硅片供不應求，市場亟需隆基、中環以外的第三方獨立供貨平臺。公司 持續加碼單晶硅，2022年產能將達到13GW，有望打破雙寡格局。2019 年單晶硅業務毛利22.84%，2020年上半年單晶硅業務凈利率13.1%，利 潤豐厚。 金剛線切片機迎來技術迭代，更新規模超金剛線切片機迎來技術迭代，更新規模超28億億 光伏硅片大尺寸、薄片化是大勢所趨，金剛線切片機迎來技術迭代。頭部 企業加速擴張大硅片產能，切片機更新規模超20億，老舊產線改造規模超 8億。2020-2022年公司切片機業務有望每年獲得6-8億訂單。 盈利預測盈利預測

3、 預計公司2020-2022年營業收入為30.56/ 67.47/ 98.19億元，同比增長 279.09%/ 120.77%/ 45.53%，凈利潤3.94/ 7.22/ 10.77億元，同比增長 112.42%/ 83.37%/ 49.22%，EPS為1.69/ 3.10/ 4.63元/股，對應PE為 39.45/ 21.51/ 14.42倍?？紤]公司成長性，給予27倍PE，推薦評級。 風險提示風險提示 單晶硅業務擴產進度不及預期、光伏裝機量不及市場預期、國內外疫情的 反復。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 財務數據和估值財務數據和估值 201

4、8A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 684.12 806.20 3,056.25 6,747.42 9,819.42 增長率（%） 8.07% 17.84% 279.09% 120.77% 45.53% EBITDA（百萬元） 252.12 239.81 577.98 1,072.97 1,585.18 凈利潤（百萬元） 200.81 185.31 393.63 721.80 1,077.07 增長率（%） -35.38% -7.72% 112.42% 83.37% 49.22% EPS（元/股） 0.86 0.80 1.69 3.10 4.63 市盈率（

5、P/E） 77.33 83.80 39.45 21.51 14.42 市凈率（P/B） 10.07 9.09 7.62 5.87 4.37 EV/EBITDA 30.47 48.35 26.48 16.36 12.96 數據來源：公司公告，國聯證券研究所 2020 年 10 月 12 日 投資建議：投資建議： 推薦推薦 首次覆蓋首次覆蓋 當前價格：當前價格： 79.75 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 233/58 流通 A 股市值（百萬元） 4,121 每股凈資產（元） 7.81 資產負債率（%） 49.17 一年內最高/最低（元） 77.88/22.31 一年內股價相對走

6、勢一年內股價相對走勢 馬群星 分析師 執業證書編號：S0590516080001 電話：0510-85613163 郵箱： 相關報告相關報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 正文目錄正文目錄 1. “裝備裝備+材料材料”雙輪驅動，單晶業務快速增長雙輪驅動，單晶業務快速增長 . 4 1.1. 國內領先機加工設備公司 . 4 1.2. 募集資金投向硅單晶，雙輪驅動模式顯現 . 4 2. 單晶硅片需求旺盛，有望打破雙寡格局單晶硅片需求旺盛，有望打破雙寡格局 . 7 2.1. 光伏平價上網，國內外需求大幅增長 . 7 2.2. 受益行業增長和占

7、比提升，單晶硅片供不應求 . 9 2.3. 切入單晶硅片，打破雙寡格局，利潤豐厚 . 11 2.4. 持續加碼硅單晶，2022 年規劃達產 13GW . 14 2.5. 穩定硅料供貨渠道，與客戶簽署銷售長單 . 14 3. 切片機迎來技術迭代，大尺寸薄片化是大勢所趨切片機迎來技術迭代，大尺寸薄片化是大勢所趨 . 15 3.1. 大尺寸、薄片化是光伏硅片大勢所趨 . 15 3.2. 金剛線切片機迎來技術迭代 . 17 3.3. 金剛線切片機更新市場規模超 28 億 . 18 4. 盈利預測盈利預測 . 19 5. 風險提示風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：硅材料專用加工設備：硅材

8、料專用加工設備 . 4 圖表圖表2：藍寶石專用加工設備：藍寶石專用加工設備 . 4 圖表圖表3：公司股權架構：公司股權架構 . 4 圖表圖表4：光伏單晶硅片業務：光伏單晶硅片業務 . 5 圖表圖表5：弘元新材單晶爐車間：弘元新材單晶爐車間 . 5 圖表圖表6：弘元新材成功拉制第一根單晶硅棒：弘元新材成功拉制第一根單晶硅棒 . 5 圖表圖表7：2014-2020H1公司各項業務營收情況（單位：百萬元）公司各項業務營收情況（單位：百萬元） . 6 圖表圖表8：近年公司凈利潤情況（單位：百萬元）：近年公司凈利潤情況（單位：百萬元） . 6 圖表圖表9：全國太陽能光伏發電裝機累計容量（單位：全國太陽能

9、光伏發電裝機累計容量（單位：GW） . 7 圖表圖表10：光伏組件出口單價（美分：光伏組件出口單價（美分/瓦）瓦） . 8 圖表圖表11：光伏組件出口數量（單位：光伏組件出口數量（單位：GW） . 8 圖表圖表12：光伏組件出口數量（：光伏組件出口數量（單位：單位：GW） . 9 圖表圖表13：ITRPV全球光伏裝機總量預測全球光伏裝機總量預測 . 9 圖表圖表14：光伏產業鏈上下游關系：光伏產業鏈上下游關系 . 10 圖表圖表15：2010-2020年全國電池片產量情況（單位：年全國電池片產量情況（單位：GW） . 10 圖表圖表16：2019-2025年不同類型硅片市場占比年不同類型硅片市

10、場占比 . 11 圖表圖表17：2019年單晶硅片產能（單位：年單晶硅片產能（單位：GW） . 11 圖表圖表18：隆基單晶硅片營收及毛利率：隆基單晶硅片營收及毛利率 . 12 圖表圖表19：中環新能源材料營收及毛利率：中環新能源材料營收及毛利率 . 12 圖表圖表20：隆基、中環和上機單：隆基、中環和上機單晶硅片產能（單位：晶硅片產能（單位：GW） . 12 圖表圖表21：上機數控與隆基單晶硅業務對比：上機數控與隆基單晶硅業務對比 . 12 圖表圖表22：2019-2020年主要客戶電池片產能（單位：年主要客戶電池片產能（單位：GW） . 13 圖表圖表23：2019年單晶硅片業務毛利率比較

11、年單晶硅片業務毛利率比較 . 14 圖表圖表24：不同尺寸硅片制作的組件功率對比：不同尺寸硅片制作的組件功率對比 . 15 圖表圖表25：光伏硅片發展趨勢：光伏硅片發展趨勢 . 16 圖表圖表26：2019-2025年不同硅片市場占比變化趨勢年不同硅片市場占比變化趨勢 . 16 圖表圖表27：單：單晶硅片厚度變化趨勢（單位：晶硅片厚度變化趨勢（單位：um） . 17 圖表圖表28：硅片生產工藝流程及設備：硅片生產工藝流程及設備 . 17 oPqPtMsOoQnRnRnQtRoQrObRaO6MmOpPtRrRjMqRnNjMrQnP7NpOtMxNqMyQNZsQyR 3 請務必閱讀報告末頁的

12、重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表29：金剛線切片原理：金剛線切片原理 . 18 圖表圖表30：金剛線切片機結構示意圖：金剛線切片機結構示意圖 . 18 圖表圖表31：單晶硅頭部企業擴產規劃：單晶硅頭部企業擴產規劃（單位：（單位：GW） . 18 圖表圖表32：光伏加工設備主要競爭對手：光伏加工設備主要競爭對手 . 19 圖表圖表33：國內競爭對手營收對比（單位：百萬元）：國內競爭對手營收對比（單位：百萬元） . 19 圖表圖表34：各項業務財務預測（單位：百萬元）：各項業務財務預測（單位：百萬元） . 19 圖表圖表35：公司財務預測：公司財務預測 . 20 圖表圖表36：可比光伏

13、加工設備上市公司估值與盈利：可比光伏加工設備上市公司估值與盈利預測預測 . 20 圖表圖表37：可比單晶硅上市公司估值與盈利預測：可比單晶硅上市公司估值與盈利預測 . 20 圖表圖表38：財務預測摘要：財務預測摘要 . 21 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1. “裝備裝備+材料材料”雙輪驅動，單晶業務快速增長雙輪驅動，單晶業務快速增長 1.1. 國內領先機加工設備公司國內領先機加工設備公司 公司定位于高端智能化裝備制造領域， 是一家專業從事精密機床的研發、 生產和 銷售的高新技術企業。 公司憑借較強的研發制造能力、 安全可靠的產品質量和完善的 營銷服務體系， 致力

14、于推動先進高硬脆材料專用加工設備的本土化和智能化發展進程， 逐步構建了“以高硬脆材料專用加工設備為核心、通用磨床設備為支撐”的業務體系， 形成了品牌影響力和市場空間不斷擴大的良性發展態勢。 公司擁有江蘇省高硬脆材料 加工裝備工程技術研究中心。 圖表圖表1：硅材料專用加工設備：硅材料專用加工設備 圖表圖表2：藍寶石專用加工設備：藍寶石專用加工設備 來源：公司招股書，國聯證券研究所 來源：公司招股書，國聯證券研究所 1.2. 募集資金投向硅單晶，雙輪驅動模式顯現募集資金投向硅單晶，雙輪驅動模式顯現 2018 年 12 月公司成功在上海證券交易所掛牌上市。 2019 年公司為實現主營業務的適當延伸，

15、進一步完善產業鏈布局，依托多年以 來在光伏領域技術、工藝、業務經驗以及行業資源等方面的積累，著力拓展光伏單晶 硅生產業務，在內蒙古包頭成立子公司弘元新材料（包頭）有限公司。 圖表圖表3：公司股權架構：公司股權架構 來源：wind，國聯證券研究所 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 公司在鞏固和拓展高端智能裝備制造業務的基礎上，打造“高端裝備+核心材料” 的業務模式，不斷完善太陽能光伏產業鏈布局。 圖表圖表4：光伏單晶硅片業務：光伏單晶硅片業務 來源：國聯證券研究所 公司生產的高硬脆專用設備以及光伏單晶硅產品涵蓋“硅棒”、“硅片”環節，處于 太陽能光伏產業鏈的上游。 近年

16、來，光伏行業的技術、工藝和裝備水平都發生了重大變革，主要體現在產品 轉換效率大幅提升及生產成本大幅下降。 這使得落后產能的淘汰速度較快， 而領先產 能則憑借技術和成本優勢能夠保持較高的產能利用率。 弘元新材料（包頭）有限公司擁有全國頂尖的技術研發團隊，采購技術領先的硅 單晶爐，在 2019 年 7 月拉制出第一根單晶硅棒。弘元逐步投產，在產品質量、產能 和客戶銷售方面都取得了很大的突破。 圖表圖表5：弘元新材單晶爐車間：弘元新材單晶爐車間 圖表圖表6：弘元新材成功拉制第一根單晶硅棒：弘元新材成功拉制第一根單晶硅棒 來源：公司微信公眾號，國聯證券研究所 來源：公司微信公眾號，國聯證券研究所 “5

17、GW 單晶硅拉晶生產項目”自開工建設以來，項目建設持續推進，公司的單晶 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 硅產能得到穩步提升。另一方面，公司堅持科技創新引領，不斷加大研發投入，通過 技術創新、新產品研發、與外部科研院所、重點高校合作等方面的工作，持續提升產 品的自主研發能力和核心競爭力。 不斷改進的工藝技術推動了生產效率的提升， 公司 “5GW 單晶硅拉晶生產項目”的實際產能水平超過預期。 得益于單晶硅業務發展壯大，公司 2020 年上半年實現營業收入 10.84 億元，同 比增長 269.78%， 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.50 億元， 同比增長 57.4

18、4%。 其中單晶硅營收占比 85%，利潤占比超 80%，凈利率 13.10%。 圖圖表表7：2014-2020H1公司各項業務營收情況（單位：百萬元）公司各項業務營收情況（單位：百萬元） 來源：wind，國聯證券研究所 圖表圖表8：近年公司凈利潤情況（單位：百萬元）：近年公司凈利潤情況（單位：百萬元） 來源：wind，國聯證券研究所 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2014201520162017201820192020H1 光伏專用設備單晶硅塊通用磨床 藍寶石專用設備其他業務同比增長（右軸） -100

19、% 0% 100% 200% 300% 400% 0 50 100 150 200 250 2014201520162017201820192020H1 凈利潤同比增長（右軸） 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 公司分別于 2020 年 1 月、2020 年 7 月完成了第一期（2019 年）限制性股票激 勵計劃中首次及預留部分的授予事項， 向符合條件的高級管理人員和核心骨干員工授 予限制性股票。本次股權激勵的實施，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人 利益結合在一起，保障核心團隊的穩定。 2. 單晶硅片需求旺盛，有望打破雙寡格局單晶硅片需求旺盛，有望打破雙寡格局

20、 2.1. 光伏平價上網，國內外需求大幅增長光伏平價上網，國內外需求大幅增長 2020 年 3 月 5 日， 國家能源局關于 2020 年風電、光伏發電項目建設有關事項 的通知正式下發，2020 年度新建光伏發電項目補貼預算總額度為 15 億元，其中 5 億元用于戶用光伏，補貼競價項目（包括集中式光伏電站和工商業分布式光伏項目） 按 10 億元補貼總額組織項目建設。中國光伏行業協會預計 2020 年光伏新增裝機量 超過 35GW，較 2019 年增長 26.6%，累計裝機有望達到 240GW。 圖表圖表9：全國太陽能光伏發電裝機累計容量（單位：全國太陽能光伏發電裝機累計容量（單位：GW） 來源

21、：中國光伏行業協會，國聯證券研究所 光伏是一個技術密集型的行業，技術創新不斷涌現。 第一次技術創新是保利協鑫推動冷氫化技術的商業化。 冷氫化技術就是將四氯化 硅在低溫高壓環境下轉化為三氯氫硅。這樣不僅可避免環境污染,生產多晶硅的另一 重要原材料三氯氫硅也可在制造過程中循環產生。三氯氫硅占到多晶硅生產成本的 27左右,是除去電耗和折舊后的最主要成本。國內冷氫化技術明顯降低多晶硅原料 成本。 第二次技術創新是隆基股份推動單晶硅片替代多晶硅片的商業化。 憑借長晶技術 的進步和設備投料量的提高， 單晶的長晶成本從 2010 年之前超 100 元/kg 降至 2015 年的 50 元/kg 左右，而多晶

22、只是從 30 元/kg 降至 20 元/kg，兩者絕對差距在快速縮 ??；二是切片技術的進步，2015 初，隨著隆基金剛線切片技術的成熟和其余單晶廠 商的跟進，單晶硅片成本大幅下降，并進一步攤薄了單多晶在長晶成本端的差距；三 是高效電池技術的快速推廣，2016 年隆基率先推廣單晶 PERC 電池，一舉將單多晶 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 2011201220132014201520162017201820192020E 全國太陽能光伏發電裝機累計容量（單位：GW）增長率（右軸） 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度

23、研究公司深度研究 電池效率差拉大至 3%。 技術不但驅動生產效率、 光電轉換效率還能降低成本。 光伏組件從2014年以來， 價格持續下降，截止到 2020 年 5 月，國內組件出口價格降至 23 美分/瓦。 圖表圖表10：光伏組件出口單價（美分：光伏組件出口單價（美分/瓦）瓦） 來源：wind，國聯證券研究所 由于國內組件價格大幅下跌， 導致海外部分國家的光伏已經實現平價上網， 越來 越多的國家開始使用光伏發電，裝機量快速增長。IRENA（國際可再生能源署）數據 統計顯示，全球光伏平準化度電成本從 2010 年的 37 美分/KWh 降至 9 美分/KWh， 光伏發電成本已經降至燃料發電成本區

24、間，部分國家已經實現平價上網。 圖表圖表11：光伏組件出口數量（單位：光伏組件出口數量（單位：GW） 來源：IRENA，國聯證券研究所 國外平價上網刺激國外裝機快速增長。 2019 年我國光伏組件出口達到 63.5GW， 同比大幅增長 61.6%。2020 年上半年，受到國內外疫情影響，光伏組件出口達到 26.2GW，同比減少 0.2%，顯示光伏產業韌性十足。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2014201520162017201820192020 光伏組件出口單價（美分/瓦） 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表12：光伏組件出口數量（單位

25、：光伏組件出口數量（單位：GW） 來源：中國光伏行業協會，國聯證券研究所 根據權威機構 ITRPV 的樂觀預測， 全球光伏裝機量在 2050 年將達到 25TW， 光 伏行業前景非常廣闊。 圖表圖表13：ITRPV全球光伏裝機總量預測全球光伏裝機總量預測 來源：ITRPV，國聯證券研究所 2.2. 受益行業增長和占比提升，單晶硅片供不應求受益行業增長和占比提升，單晶硅片供不應求 晶硅產品占據光伏產業鏈 95%以上的市場份額。硅片是晶硅光伏產業鏈上重要 的環節。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 20142015

26、2016201720182019 光伏組件出口數量（單位：GW）增長率（右軸） 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表14：光伏產業鏈上下游關系：光伏產業鏈上下游關系 來源：中國光伏行業協會，國聯證券研究所 晶硅電池方面，2019 年，全國電池片產量約為 108.6GW，同比增長 27.8%。電 池片產量超過 2GW 的企業有 20 家， 其產量占總產量的 77.7%， 集中度進一步提高。 預計 2020 年全國電池片產量將超過 118GW，帶動硅片需求的穩步增長。 圖表圖表15：2010-2020年全國電池片產量情況（單位：年全國電池片產量情況（單位：GW）

27、來源：中國光伏行業協會，國聯證券研究所 單晶硅具有晶格缺陷較低， 金屬雜質和碳氧雜質較少， 電學和機械性能更加優異 等特點，因此與多晶硅片相比，具有更高的轉換效率和更低的碎片率。在提高光電轉 換效率來降低光伏發電成本的過程中，單晶硅片更有優勢，將占據更多的市場份額。 據中國光伏行業協會統計，2019 年，單晶硅片市場占比約 65%，其中 P 型單晶 硅片市場占比由 2018 年的 39.5%增長為 60%，N 型單晶硅片約為 5%，較 2018 年 基本持平。 隨著下游對單晶產品需求增大， 單晶硅片市場占比將逐年提高， 預計 2020 年單晶硅片市場占比將達到 80%。 0% 20% 40%

28、60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 2010201120122013201420152016201720182019 2020E 全國電池片生產情況（GW）增長率（右軸） 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表16：2019-2025年不同類型硅片市場占比年不同類型硅片市場占比 來源：中國光伏行業協會，國聯證券研究所 受益光伏行業增長和市場占比的提升，單晶硅片供不應求。2020 年隆基在 7 月 24 日、7 月 31 日和 8 月 12 日上調硅片價格，以 M6 硅片為例，分別上調 0.11 元/ 片、0.3

29、0 元/片和 0.05 元/片。 2.3. 切入單晶硅片，打破雙寡格局，利潤豐厚切入單晶硅片，打破雙寡格局，利潤豐厚 根據中國光伏行業協會 中國光伏產業發展路線圖 2019 年版 的數據顯示， 2019 年我國硅片產量為 134.6GW，我國前五大硅片企業產量達到 98GW，約占全國總產 能的 73%。其中晶澳和晶科的單晶硅片只能滿足自有電池片的需求，單晶硅片市場 已經形成隆基和中環雙寡的競爭格局。2019 年，隆基和中環占據單晶硅片超 70%的 市場份額，市場急需第三方大批量單晶硅片供應商。 圖表圖表17：2019年單晶硅片產能（單位：年單晶硅片產能（單位：GW） 來源：wind，國聯證券研

30、究所 單晶硅片是光伏產業鏈上重要的環節，也是利潤豐厚的環節。2019 年隆基股份 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20192020E2021E2022E2023E2025E N型單晶硅片P型單晶硅片鑄造單晶硅片多晶硅片 45 30 12 11 22 隆基中環晶澳晶科上機數控京運通 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 單晶硅片業務實現營收 129.13 億元，毛利率 32.18%，中環股份新能源材料業務實 現營收 149.21 億元，毛利率 17.87%。 圖表圖表18：隆基單晶硅片營收及毛利率：隆基單晶硅片營收及毛利率 圖表圖表19：中環新能源材料營收

31、及毛利率：中環新能源材料營收及毛利率 來源：國聯證券研究所 來源：國聯證券研究所 公司于 2019 年 5 月成立了全資子公司弘元新材料（包頭）有限公司，拓展 5GW 光伏單晶硅生產，2020 年即可達產。 圖表圖表20：隆基、中環和上機單晶硅片產能（單位：隆基、中環和上機單晶硅片產能（單位：GW） 來源：wind，國聯證券研究所 與單晶硅片行業龍頭隆基股份相比， 上機數控屬后起之秀， 優劣勢對比較為明顯。 圖表圖表21：上機數控與隆基單晶硅業務對比：上機數控與隆基單晶硅業務對比 隆基股份隆基股份 上機數控上機數控 優劣勢對比優劣勢對比 硅料 采購 隆基硅料用量非常 大，與通威有合 作，硅料價

32、格采購 成本更低。 上機數控用量相對 小，硅料采購成本 相對高一些。 目前隆基占有優勢，隨著 上機產能的擴大，差距會 逐漸縮小。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 隆基單晶硅片營收（單位：億） 毛利率（右軸） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中環新能源材料營收（單位：億） 毛利率（右軸） 0 10 20 30 40 50 60 70 2017201820192020E 隆基股份中環股份上機數控 13 請務

33、必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 單晶爐 采購自關聯企業連 城數控。 采購自晶盛機電和 京運通。 上機全新大尺寸，高自動 化設備，裝料量和生產效 率較高。 加工 設備 采購自關聯企業連 城數控。 外協代加工生產 上機略占劣勢，讓利給外 協廠商。 電費 大部分單晶硅片產 能布局在寧夏，電 費 0.3 元/度。 單晶硅片產能布局 在包頭，電費 0.26 元/度。 上機數控略有優勢。 管理 環節 隆基在單晶硅片上 研發多年，生產環 節的精細化管理良 好。 新上設備自動化程 度高，聘請頭部企 業的技術管理團 隊。 隆基管理上占優勢，上機 通過新設備取得比較優 勢。 銷售 環節 行業龍

34、頭，價格標 桿，銷售價格高于 小廠。 產品銷售價格低于 隆基。打破雙寡格 局，獲得客戶支 持。 銷售價格低于隆基，但可 能銷售費用率略低于隆 基。 來源：國聯證券研究所 上機數控的劣勢在于（1）規模還比較小，硅料采購議價能力不強； （2）切片等 機加工環節讓利給外協合作商； （3）銷售導入初期，銷售價格低于行業龍頭； 上機數控的比較優勢在于 （1） 全新設備， 兼容 210mm 大尺寸硅片的生產能力； （2）與客戶在電池片和組件上不構成競爭關系。 隨著行業發展和產能的提升， 上機數控的優勢將得到充分的發揮， 劣勢差距將逐 步減小。 公司現有客戶主要包括通威股份、愛旭科技、晶澳科技、阿特斯、東方

35、日升、天 合光能等太陽能電池頭部企業。未來兩年，這些企業在電池片環節大規模擴產，單晶 硅片需求有望大幅增長。 圖表圖表22：2019-2020年主要客戶電池片產能（單位：年主要客戶電池片產能（單位：GW） 來源：公司公告，solarzoom，國聯證券研究所 0 10 20 30 40 50 60 通威股份愛旭科技晶澳科技阿特斯東方日升天合光能 20192021E 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 弘元新材自成立以來， 公司迅速組建管理團隊， 落實廠區建設， 并有序安排生產。 自投產以來始終堅持品質第一的原則，通過改善原輔料品質、提升工藝技術水平、及 時響應客戶訴求等

36、方式， 嚴格把控并持續提升產品品質。 公司憑借技術積累和工藝進 步，以高性價比的產品和優質的服務，贏得了眾多下游實力用戶的認可。良好優質的 客戶群體為公司未來的發展奠定了基礎。 2019 年公司在單晶硅業務上實現營收 2.52 億元，毛利率 22.84%，處于行業中 上水平，盈利能力較強。 圖表圖表23：2019年單晶硅片業務毛利率比較年單晶硅片業務毛利率比較 來源：wind，國聯證券研究所 2020 年上半年實現營業收入 10.84 億元，同比增長 269.78%，實現歸屬于上市 公司股東的凈利潤 1.50 億元，同比增長 57.44%。 2.4. 持續加碼硅單晶，持續加碼硅單晶，2022 年規劃達產年規劃達產 13GW 2020 年 6 月 9 日，公司公開發行可轉換公司債券，募集資金 6.65 億元，全 部用于“5GW 單晶硅拉晶生產項目（二期）”。本次可轉債發行，保障了單晶硅項目的 建設進度，助力公司單晶硅產能的釋放。 2020 年 7 月 6 日公司召開第三屆董事會第九次會議，審議通過了關于投資建 設包頭年產 8GW 單晶硅拉晶生產項目的議案 。公司籌劃非公開發行股票擬募集資 金總額不超過人民幣 300,000 萬元（含 300,000 萬元） ，扣除發行費用后，募集資金 用于“年產 8GW 單晶硅拉晶生產項目”以及“補充流動資金項目”。 2020 年公司 13GW