【公司研究】杭叉集團-投資價值分析報告：市占率快速提升+叉車電動化趨勢預計合理估值為PE20X-20201014（26頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 市 市占率占率快速快速提升提升+叉車電動化趨勢叉車電動化趨勢，預計合理預計合理 估值估值為為 PE20X 杭叉集團（603298）投資價值分析報告2020.10.14 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 劉海博劉海博 首席機械分析師 S1010512080011 李睿鵬李睿鵬 機械分析師 S1010519040003 聯系人：李越聯系人：李越 公司公司是是國內最大的民營叉車制造商，國內最大的民營叉車制造商，叉車叉車行業具有長期成長性、短期需求景氣行業具有長期成長性、短期需求景氣 向上、向上、電動化電動化的大趨勢的大趨勢。公司公司全球排名

2、從全球排名從 2010 年的年的 14 位位上升至上升至 2019 年的第年的第 8 位，位，國內市占率從國內市占率從 2019 年的年的 22.8%快速提升至快速提升至 2020 年上半年的年上半年的 26.8%。我我 們預計公司們預計公司 2020 年年2022 年歸母凈利潤為年歸母凈利潤為 8.4/10.5/13.0 億元，億元，CAGR26%。 考慮當前行業景氣度、電動化帶來的市場規模擴大邏輯以及公司自身業績增長考慮當前行業景氣度、電動化帶來的市場規模擴大邏輯以及公司自身業績增長 趨勢， 建議給予公司趨勢， 建議給予公司 2021 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 20 倍倍 PE 估值水平，

3、 對應目標價估值水平， 對應目標價 24.25 元，首次覆蓋元，首次覆蓋給予給予“買入”評級?！百I入”評級。 公公司概覽：司概覽：公司是國內最大的民營叉車制造商，產品覆蓋內燃叉車、電動步行 式倉儲叉車等主流車型。公司與安徽合力并列為國內叉車行業雙巨頭，2020 年 上半年公司營業收入 51.2 億元/+11%，歸母凈利潤 4.1 億元/+17.7%。 行業趨勢：叉車具有長期成長性，近期需求行業趨勢：叉車具有長期成長性，近期需求景氣景氣向上，電動化大勢所趨。向上，電動化大勢所趨。1、長、長 期看期看：叉車不同于挖機等工程機械，其需求與制造業、物流業規模成正比。我 國叉車滲透率仍偏低，單位制造業、

4、物流業產值對應叉車臺數僅為歐美的 60%。 20122018 年國產叉車海外份額從 11%提升至 19%， 中國叉車性價比優勢驅動 出口趨勢向好。我們預計需求規模擴大、滲透率提升、出口向好三大邏輯驅動 我國叉車銷量長期保持 15%左右增速。2、短期看、短期看：叉車短期需求與 PMI 等經 濟景氣指標一致，本輪叉車銷量景氣周期上行始于 2019 年 Q3，2020 年初疫情 暫緩了行業復蘇趨勢，隨著國內疫情控制和生產的恢復，叉車銷售延續景氣周 期。我們預計本輪叉車銷售景氣周期有望持續 23 年。3、電動化大趨勢：、電動化大趨勢：叉車 電動化存在存量內燃叉車電動化、電動步行倉儲叉車取代手動板車兩條

5、不同邏 輯主線。并且隨著鋰電池成本下降，鋰電池取代鉛酸電池將成為電動叉車主流 技術路線。 公司看點：公司看點：全球排名及產品市占率快速提升全球排名及產品市占率快速提升；發行可轉債擴產鋰電叉車發行可轉債擴產鋰電叉車，預計，預計 新項目投產后新項目投產后年增稅后利潤近年增稅后利潤近 3 億元億元。公司收入規模在全球排名從 2010 年的 14 名上升至 2019 年的第 8 名。公司不斷強化產品性能優勢及銷售能力，叉車 國內市占率從 2019 年的 22.8%快速提升至 2020 年上半年的 26.8%，市場競爭 力持續提升。公司擬發行 12 億元可轉債用于鋰電池叉車擴產等項目，擴充 6 萬 臺鋰

6、電叉車產能，公司測算項目達產后預計每年新增稅后利潤 2.98 億元。有望 緊跟新能源叉車替代燃油叉車浪潮，強化公司在新能源叉車領域的先發優勢。 風險因素：風險因素：鋼材成本大幅上漲、宏觀經濟向下、國際貿易政策及匯率波動、可 轉債發行及募投項目建設進展不及預期等風險。 盈利預測、估值及投資評級：盈利預測、估值及投資評級：公司作為國內叉車龍頭企業之一，在產品性能、 性價比、銷售渠道、前沿技術研發投入等方面建立了強大競爭優勢。下游需求 高景氣和市占率提升有望促使公司未來三年維持年均 20%左右收入增速。我們 預計公司 20202022 年歸母凈利潤為 8.4/10.5/13.0 億元，CAGR 26

7、%?？紤] 當前行業景氣度、電動化帶來的市場規模擴大邏輯以及公司自身業績增長趨勢， 建議給予公司 2021 年歸母凈利潤 20 倍 PE 估值水平，對應目標價 24.25 元， 首次覆蓋給予公司“買入”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 8,442.62 8,854.11 10,593.24 12,678.60 15,179.38 營業收入增長率 21% 5% 20% 20% 20% 凈利潤(百萬元) 546.55 644.60 837.84 1,050.16 1,304.55 凈利潤增長率 15% 18% 30% 25% 24

8、% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.88 1.04 0.97 1.21 1.51 毛利率% 21% 21% 21% 21% 21% 凈資產收益率 ROE% 14.19% 14.95% 16.99% 18.38% 19.52% 每股凈資產（元） 6.22 6.97 7.97 9.23 10.80 PE 19 16 17 14 11 PB 3 2 2 2 2 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 10 月 9 日收盤價 杭叉集團杭叉集團 603298 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 17.73 元 目標價 24.25 元 總股本 866 百萬股 流通股本

9、 866 百萬股 52周最高/最低價 17.73/9.22 元 近1 月絕對漲幅 7.78% 近6 月絕對漲幅 24.03% 近12月絕對漲幅 24.23% 杭叉集團（杭叉集團（603298）投資價值分析報告）投資價值分析報告2020.10.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 公司概覽：國內最大的民營叉車企業公司概覽：國內最大的民營叉車企業 . 1 行業分析：長期成長空間廣闊，短期迎來景氣階段行業分析：長期成長空間廣闊，短期迎來景氣階段 . 2 叉車分類標準及介紹 . 3 全球叉車市場空間巨大且銷量穩健增長，中國占比逐漸提升 . 5 國內叉車市場空間：長期增長空間廣闊，短期迎來景

10、氣周期 . 7 叉車行業長期看具有成長性，短期驅動力與 PMI 等制造業景氣因素相關 . 8 叉車電動化：存量平衡重叉車電動化，電動步行倉儲叉車替代無動力板車 . 9 2020 年制造業投資超預期，叉車行業需求有望迎來 23 年景氣周期 . 13 公司分析：市占率攀升，募資擴產鋰電池叉車公司分析：市占率攀升，募資擴產鋰電池叉車 . 14 過去二十年公司叉車業務快速成長，產品市占率持續提升 . 14 發行可轉債擴產鋰電池叉車，引領叉車電動化大趨勢 . 17 風險因素風險因素 . 19 盈利預測及關鍵假設盈利預測及關鍵假設 . 19 關鍵假設. 19 盈利預測. 19 rQnQnMmMmRnMtM

11、mOtOqQtM6MdN8OnPpPtRnNlOmNpPfQqRtOaQrQoOMYrRrMwMsOpO 杭叉集團（杭叉集團（603298）投資價值分析報告）投資價值分析報告2020.10.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司股權結構圖 . 2 圖 2：公司近年收入及增速（億元） . 2 圖 3：公司歸母凈利潤及毛利率、凈利率（億元） . 2 圖 4：我國叉車結構分類標準與國外分類標準對比 . 3 圖 5：我國叉車結構分類標準與國外分類標準對比 . 4 圖 6：杭叉內燃平衡重叉車和電動平衡重叉車 . 4 圖 7：杭叉電動乘駕式倉儲叉車和電動步行式倉儲叉車 .

12、5 圖 8：全球過去十年叉車銷量及增速（萬臺） . 6 圖 9：豐田過去十年叉車業務收入及銷量（十億日元萬輛） . 6 圖 10：全球叉車歷年銷量及中國占比（萬臺） . 6 圖 11：中國叉車銷量在全球占比（萬臺） . 7 圖 12：中國叉車銷量在全球占比（萬臺） . 7 圖 13：我國歷年各類型叉車銷量及結構占比（萬臺） . 7 圖 14：各類叉車市場均價（萬元）及 2019 年銷量（右軸/萬臺） . 8 圖 15：中國各類型叉車市場規模（億元） . 8 圖 16：挖機、泵車、叉車歷年銷量與 2011 年銷量比值 . 8 圖 17：中美歐叉車保有量對比（萬臺） . 9 圖 18：2017 年

13、中美歐叉車滲透率比較（臺） . 9 圖 19：平衡重叉車保有量（萬臺）與制造業和物流業需求（萬億）高度相關 . 9 圖 20：我國叉車歷年銷量增速與 PMI 指數年化增速（右軸）一直度較高 . 9 圖 21：我國歷年叉車銷量結構分類及電動叉車占比 . 10 圖 22：2017 年中美歐各類型叉車銷量結構（萬臺） . 10 圖 23：2017 年中美歐電動叉車銷量結構占比 . 10 圖 24：平衡重叉車和倉儲式叉車電動化邏輯示意 . 11 圖 25：2017 年主要國家平衡重叉車銷售結構占比示意 . 11 圖 26：我國電動平衡重叉車占比逐年提升 . 11 圖 27：我國歷年電動步行式倉儲叉車銷

14、量及占比（萬臺） . 12 圖 28：我國歷年電動步行式倉儲叉車內外銷情況及增速（萬臺） . 12 圖 29：電動步行式倉儲叉車替代人工板車作業 . 12 圖 30：2017 年中美歐日各類型叉車銷量結構（萬臺） . 13 圖 31：2017 年中美歐日電動步行式叉車（三類車）占比 . 13 圖 32：我國月度制造業固投金額及同比增速（萬億元） . 13 圖 33：我國制造業 PMI 月度數據 . 13 圖 34：我國近年來制造業相關核心設備品類產/銷量同比增速 . 14 圖 35：過去十年我國叉車銷量月度同比增速（三個月平滑） . 14 圖 36：杭叉叉車過去 20 年銷量及增速（萬臺） .

15、 15 圖 37：杭叉近年來各叉車品類在國內市占率（含出口） . 16 圖 38：杭叉近年來各叉車品類在國內市占率（含出口） . 16 圖 39：公司歸母凈利潤與經營性現金流比較（億元） . 17 圖 40：過去三年公司盈利能力持續提升 . 17 圖 41：公司鋰電池叉車相關產品 . 18 杭叉集團（杭叉集團（603298）投資價值分析報告）投資價值分析報告2020.10.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表格目錄表格目錄 表 1：2019 年全球前 10 名叉車制造商 . 1 表 2：叉車四大類別區別匯總 . 5 表 3：3 噸電動叉車和內燃叉車不含保養費綜合使用成本對比（元） . 1

16、1 表 4：全球歷年叉車企業收入規模排行 . 15 表 5：杭叉集團 2020 年 6 月管理層持股情況 . 17 表 6：磷酸鐵鋰電池叉車與鉛酸電池叉車技術指標對比 . 18 表 7：杭叉本次發行可轉債募資資金用途（萬元） . 19 表 8：杭叉集團業績預測（百萬元） . 19 杭叉集團（杭叉集團（603298）投資價值分析報告）投資價值分析報告2020.10.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司概覽：國內最大的民營叉車企業公司概覽：國內最大的民營叉車企業 公司是國內叉車生產、制造、銷售龍頭之一公司是國內叉車生產、制造、銷售龍頭之一。杭叉集團股份有限公司是國內大型的專 業叉車研發

17、制造集團之一，前身為始建于 1956 年的杭州機械修配廠，1999 年改制，2003 年整體變更設立為股份有限公司，2016 年 12 月在上交所上市。公司與國企性質的安徽合 力并列為國內叉車行業雙巨頭。最近 3 年來，杭叉集團與安徽合力叉車銷量合計在全國占 比均保持在 40%以上。目前公司產品線已覆蓋內燃叉車、電動叉車、集裝箱專用叉車、以 及AGV智能工業車輛等多品種的叉車類產品。 公司在全球180多個國家和地區均有銷售。 從全球范圍看，根據 2019 年美國現代物料搬運雜志的統計數據，公司在全球叉車制 造商中位列第 8。 表 1：2019 年全球前 10 名叉車制造商 排名排名 公司名稱公

18、司名稱 國家國家 2019 年營收（億美元）年營收（億美元） 1 豐田自動織機株式會社 日本 133.6 2 凱傲集團 德國 71.7 3 永恒力集團 德國 45.8 4 三菱力至優公司 日本 41.5 5 科朗設備公司 美國 37.2 6 海斯特-耶魯物料搬運公司 美國 32.9 7 安徽合力叉車集團 中國 14.4 8 杭叉集團杭叉集團 中國中國 12.7 9 克拉克物料搬運公司 韓國 11.7 10 斗山工業車輛 韓國 7.8 資料來源：美國MMH 現代物料搬動雜志，中信證券研究部 杭叉集團是民營控股、國資參股、高管團隊持股的大型民營企業杭叉集團是民營控股、國資參股、高管團隊持股的大型民

19、營企業。截至 2020 年 6 月 30 日，杭叉控股為杭叉集團控股股東，持有杭叉集團 44.7%的股份，杭叉集團實際控制人 為仇建平先生，仇建平先生通過巨星控股和巨星科技合計控制杭叉控股 98.98%的股權進 而擁有杭叉集團 44.72%的表決權。 第二大股東為杭州市國資委 100%控股的杭州市實業投 資集團有限公司，持有杭叉集團股份比例 20.1%。截止 2019 年底，公司共有員工 4181 人。 杭叉集團（杭叉集團（603298）投資價值分析報告）投資價值分析報告2020.10.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 圖 1：公司股權結構圖 資料來源：公司公告，中信證券研究部 杭叉

20、是純正的叉車生產制造公司杭叉是純正的叉車生產制造公司，過去四年業績大幅增長，過去四年業績大幅增長。公司叉車及其配件業務收 入占比超 95%，公司從 2016 年開始盈利水平大幅提升。叉車銷售收入從 2015 年的 45.7 億增長至 2020 年上半年的 51.2 億，同期歸母凈利潤從 3.6 億增長至 4.1 億。毛利率因市 場價格競爭等因素，維持在 20%左右水平，凈利潤過去三年持續提升，2020 年上半年凈 利率為 8.7%。 圖 2：公司近年收入及增速（億元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 3：公司歸母凈利潤及毛利率、凈利率（億元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 行業分

21、析：長期成長空間廣闊，短期迎來景氣階段行業分析：長期成長空間廣闊，短期迎來景氣階段 叉車需求與制造業、物流業相關度較高，銷量叉車需求與制造業、物流業相關度較高，銷量趨勢與趨勢與宏觀經濟景氣度宏觀經濟景氣度正相關正相關。叉車是 指對成件托盤貨物進行裝卸、堆垛和短距離運輸作業的各種輪式搬運車輛，屬于機動工業 車輛的一種。叉車下游應用廣泛，在各類機械制造、建筑建材、紡織、食品生產、能源、 化工、冶金、交通運輸、物流商貿領域均有應用。不同于挖掘機、混凝土機械等傳統工程 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0

22、 70.0 80.0 90.0 100.0 總收入同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 歸母凈利率毛利率凈利率 杭叉集團（杭叉集團（603298）投資價值分析報告）投資價值分析報告2020.10.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 機械，叉車與房地產、基建投資增速關聯度相對不高，其保有量隨經濟總量而增長，波動 性與宏觀經濟景氣程度相關，波動性小于傳統工程機械。與發達國家相比，中國叉車下游 行業需求同樣較為分散，按照行業性質分類，制造業需求占比約 52%，物流轉運類需求占 比在 25%，制造業與物流業

23、對叉車的需求在 2:1 左右。 圖 4：我國叉車結構分類標準與國外分類標準對比 資料來源：產業信息網，中信證券研究部 叉車分類標準叉車分類標準及介紹及介紹 叉車包含四大類別，叉車包含四大類別，輕小型搬運車輛輕小型搬運車輛（板車（板車/地牛）不屬于叉車分類范疇地牛）不屬于叉車分類范疇。叉車按照國 內劃分標準，可分為內燃平衡重式叉車、電動平衡重式叉車、電動乘駕式倉儲叉車和電動 步行式倉儲叉車四大類別。與歐美分類標準相對應，國內內燃平衡重式叉車相當于歐美分 類標準的 4 類車（實心輪胎）和 5 類車（充氣輪胎），電動平衡重式叉車、電動乘駕式倉 儲叉車和電動步行式倉儲叉車分別對應歐美分類標準的 1 類

24、車、2 類車和 3 類車。其中電 動步行式倉儲叉車可以認為是“電動版”的輕小型搬運車輛（俗稱板車或地牛），但輕小 型搬運車輛不屬于叉車類別。 20.48% 12.39% 9.79% 8.25% 7.09% 5.45% 4.54% 4.05% 27.97% 交通運輸、倉儲物流電氣機械 汽車食品飲料 批發零售石油化工 電子設備制造造紙 其他 杭叉集團（杭叉集團（603298）投資價值分析報告）投資價值分析報告2020.10.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 5：我國叉車結構分類標準與國外分類標準對比 資料來源：中信證券研究部繪制 注：圖片來自杭叉官網 內燃平衡重式叉車（內燃平衡重式叉

25、車（4 類車、類車、5 類車）：類車）：包括普通內燃叉車、重型叉車、集裝箱叉車 等品類，具備舉升和運輸功能，尾部裝有配重的平衡塊可實現大載荷物料搬運舉升，載荷 范圍在 060 噸，常用為載荷能力在 26 噸左右的型號，采用柴油、汽油或天然氣發動機 作為動力。該類叉車最大載荷級別范圍高于電動叉車，通常用在室外、車間或其他對尾氣 排放和噪音沒有特殊要求的場所，是目前國內應用最多的叉車品種。 電動平衡重式叉車（電動平衡重式叉車（1 類車）類車）: 尾部同樣裝有配重的平衡塊，車體結構以及工作應用 場景與同級別的內燃平衡重式叉車相同，只是將內燃機更換為蓄電池為動力源，通常具備 舉升和運輸 8 噸以下貨物

26、的能力。該類叉車污染少、噪聲低，通常應用于室內操作和其它 對環境要求較高的場所，如醫藥、食品等行業。 圖 6：杭叉內燃平衡重叉車和電動平衡重叉車 資料來源：公司官網 杭叉集團（杭叉集團（603298）投資價值分析報告）投資價值分析報告2020.10.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 電動乘駕式倉儲叉車 （電動乘駕式倉儲叉車 （2 類車）類車） ： 主要采用蓄電池為動力， 同樣具備舉升和運輸能力， 與平衡重式叉車最大區別在于沒有配重塊因而載荷主要在 3 噸以下，該類叉車因其車體緊 湊、移動靈活、自重輕和環保性能好等特點在倉儲業得到廣泛應用。 電動步行式倉儲叉車（電動步行式倉儲叉車（3

27、類車）：類車）：該車最大特點在于無固定座位，駕駛員站立叉車后 方或步行拖動操作叉車，銷量中半數以上不具備舉升能力，載荷通常在 12 噸，該形叉車 可被認為是電動助力的板車。整車尺寸較小，主要替代無動力源的板車進行貨物的搬運、 裝卸作業。 圖 7：杭叉電動乘駕式倉儲叉車和電動步行式倉儲叉車 資料來源：公司官網 電動步行式倉儲叉車（電動步行式倉儲叉車（3 類車）：類車）：從銷量上看，我國叉車銷售結構以內燃&電動平衡 重叉車和電動步行式倉儲叉車為主。其中內燃&電動平衡重叉車使用場景相同，均具備重 載以及舉升功能。 電動步行式倉儲叉車相當于電動化的傳統無動力板車， 通常用于輕載的 整垛貨物搬運， 絕大

28、部分機型基本不具備舉升功能。 因其替代無動力的板車能夠降低工人 勞動強度，近年來我國電動步行式倉儲叉車大量替代傳統無動力板車，過去五年銷量 CAGR 在 30%左右，具有較好成長屬性。 表 2：叉車四大類別區別匯總 中國中國 分類分類 歐美歐美 分類分類 常用常用 載荷載荷 市場價市場價 是否配重是否配重 是否能舉升是否能舉升 動力源動力源 2019 年年 我國銷量我國銷量 內燃平衡重式叉車 4、5 類 26 噸 7 萬 有 能 柴油 31.0 萬臺 電動平衡重式叉車 1 類 16 噸 15 萬 有 能 電動 6.3 萬臺 電動乘駕式倉儲叉車 2 類 13 噸 25 萬 否 能 電動 0.9

29、萬臺 電動步行式倉儲叉車 3 類 12 噸 1.5 萬 否 大部分不能 電動 22.6 萬臺 資料來源：行業調研，中信證券研究部 全球叉車市場空間巨大且銷量穩健增長，中國占比逐漸提升全球叉車市場空間巨大且銷量穩健增長，中國占比逐漸提升 2019 年全球叉車銷量達年全球叉車銷量達 149.3 萬臺，市場規模萬臺，市場規模超超兩千億元。兩千億元。叉車行業需求與經濟總 量增長呈正比趨勢，2008 年金融危機后，全球叉車銷量總體穩健增長，從 2009 年的 57 萬臺增長至 2019 年的 149.3 萬臺。目前全球叉車市場空間沒有權威統計數據，按我國叉 車市場均價估算， 2019年全球叉車新車銷售市

30、場在1200億元左右。 從海外龍頭公司來看， 杭叉集團（杭叉集團（603298）投資價值分析報告）投資價值分析報告2020.10.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 全球第一的豐田叉車 2019 年叉車業務收入 1.47 兆日元，約合人民幣 927 億元。銷售叉車 30 萬輛，全球市占率約 20%。通過行業調研發現，海外市場叉車單價約是國內的 2 倍， 并且海外叉車巨頭售后市場領域收入占比普遍超 30%， 由此我們估計全球叉車行業市場空 間不低于 2000 億元。 圖 8：全球過去十年叉車銷量及增速（萬臺） 資料來源：工程機械協會，中信證券研究部 圖 9：豐田過去十年叉車業務收入及銷量

31、（十億日元萬輛） 資料來源：豐田官網，中信證券研究部 中國叉車中國叉車全球市占率逐步全球市占率逐步提升提升，2019 年已達年已達 41%。叉車行業需求與經濟總量增長呈 正比趨勢。中國叉車銷量從 2007 年的 15.2 萬輛增長至 2019 年的 60.8 萬臺，過去 10 年 增速 CAGR 16%，顯著高于全球增速 CAGR 10%。中國叉車銷量在全球占比從 2007 年 的17%提升至2019年的41%， 全球市占率持續提升。 中國叉車市場在全球占比不斷提升。 圖 10：全球叉車歷年銷量及中國占比（萬臺） 資料來源：工程機械協會，中信證券研究部 中國叉車出口持續增長中國叉車出口持續增長

32、，海外市場競爭力不斷增強海外市場競爭力不斷增強。中國叉車銷量增長分為內需和出 口兩個維度。國內銷量從 2012 年的 21.6 萬臺增長至 2018 年的 43 萬臺，CAGR 12%。 同期出口銷量從 7.6 萬臺增長至 2018 年的 16.7 萬臺，CAGR 14%，出口增速高于國內增 速。除 2019 年受貿易摩擦影響外，中國出口叉車在海外市場占比持續提升，20122018 年國產叉車海外市場份額從 11%提升至 19%。 中國叉車性價比較高， 過去十年國產叉車被 海外客戶逐步認可，產品競爭力持續提升。 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 4

33、0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全球叉車銷量全球銷量增速(右軸) 0 5 10 15 20 25 30 35 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 1200.0 1400.0 1600.0 豐田叉車收入豐田臺數(右軸) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 20072008200

34、92010201120122013201420152016201720182019 中國銷量全球其他地區銷量中國占比 杭叉集團（杭叉集團（603298）投資價值分析報告）投資價值分析報告2020.10.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖 11：中國叉車銷量在全球占比（萬臺） 資料來源：工程機械協會，中信證券研究部 圖 12：中國叉車銷量在全球占比（萬臺） 資料來源：工程機械協會，中信證券研究部 國內叉車市場空間：長期增長空間廣闊，短期迎來景氣周期國內叉車市場空間：長期增長空間廣闊，短期迎來景氣周期 過去 10 年我國叉車銷量從 2008 年的 16.8 萬臺增長至 2019 年的

35、60 萬臺 （含出口） 。 我國叉車銷售結構中，雖然內燃叉車銷量仍占主導地位，但電動叉車占比逐步提升，其中 電動步行式倉儲叉車占比提升的趨勢最為顯著。 圖 13：我國歷年各類型叉車銷量及結構占比（萬臺） 資料來源：工程機械協會，中信證券研究部 我國叉車新車市場空間約我國叉車新車市場空間約 370 億元，電動億元，電動/內燃平衡重叉車內燃平衡重叉車占主導地位占主導地位。根據行業調 研，按照各類型叉車市場均價計算，過去 10 年我國叉車新車銷售市場空間從 2008 年的 180 億增長至 2019 年的 370 億左右。我國叉車銷售結構中，2019 年雖然電動步行式倉儲 叉車銷量達到 36%的占比

36、，但因單價較低，叉車市場規模中，內燃平衡重和電動平衡重叉 車銷量仍占主導地位。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 叉車出口數量增速 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中國內銷中國出口 全球其他地區銷量中國出口在海外占比 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 200820092010201120122013201420152016201720182019 電動平衡重乘駕式叉