【公司研究】福萊特-光伏玻璃供不應求漲價料將持續-20201016（21頁）.pdf

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1、 1 T a 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 福萊特（福萊特（601865）電子 光伏玻璃供不應求，漲價料將持續光伏玻璃供不應求，漲價料將持續 投資要點：投資要點： 光伏玻璃光伏玻璃雙寡雙寡之一，市場占有率之一，市場占有率25% 公司深耕光伏玻璃業務，目前光伏玻璃產能占比約25%，是國內光伏玻璃 產業的雙寡之一，競爭優勢明顯。2019年公司實現營業收入48.07億元，同 比增長56.89%， 凈利潤7.17億元，同比增長76.09%。 2020年上半年，公司 實現營收24.96億元，同比增長22.69%，凈利潤4.61億元，同比增

2、長 76.27%。 受益受益組件大規模組件大規模擴產和雙玻組件技術的快速滲透，光伏玻璃供不應求擴產和雙玻組件技術的快速滲透，光伏玻璃供不應求 光伏行業景氣，2020年組件大規模擴產，擴產規模超200GW，帶動光伏玻 璃需求激增。雙玻組件技術規?；瘧?，市場快速滲透，光伏玻璃一片難 求，從7月份到10月份，光伏玻璃漲價超50%。 光伏玻璃競爭光伏玻璃競爭壁壘壁壘高，產能擴張受限高，產能擴張受限，擴建周期長，擴建周期長，漲價料將持續漲價料將持續 光伏玻璃是技術和資金密集型產業。受制于限產政策，光伏玻璃產能擴張 受限，只能在國外或者而通過產能置換來進行擴產。擴產周期 18-24 個月， 建設期相對較

3、長，光伏玻璃供需緊張，光伏玻璃漲價有望延續。 公司在鳳陽和越南提前擴建產能，技術領先，盈利能力強勁公司在鳳陽和越南提前擴建產能，技術領先，盈利能力強勁 在安徽鳳陽和越南擴建產能， 預計到2021年底擴建產能5600噸/日。 公司技 術領先，擴建兩條1000噸/日兩條產線，四條1200噸/日產線，盈利能力進 一步增強。 財務預測財務預測 結合產能和漲價情況， 我們預計公司2020-2022年營業收入為63.62/ 86.71/ 119.09億元，同比增長32.25%/ 36.29%/ 37.34%，凈利潤12.25/ 18.76/ 27.52億元，同比增長70.78%/ 53.14%/ 46.7

4、0%，EPS為0.63/ 0.96/ 1.41元 /股，對應PE為36.03/ 23.53/ 16.04x。給予推薦評級。 風險提示風險提示 光伏裝機量不及市場預期，透明背板減重替代，純堿和燃氣價格暴漲。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 財務數據和估值財務數據和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 3,063.80 4,806.80 6,361.88 8,670.85 11,908.78 增長率（%） 2.42% 56.89% 32.35% 36.29% 37.34% EBITDA（百萬元） 727.

5、41 1,237.87 1,781.69 2,571.57 3,544.77 凈利潤（百萬元） 407.32 717.25 1,224.93 1,875.81 2,751.90 增長率（%） -21.79% 76.09% 70.78% 53.14% 46.70% EPS（元/股） 0.21 0.37 0.63 0.96 1.41 市盈率（P/E） 108.34 61.53 36.03 23.53 16.04 市凈率（P/B） 12.03 9.78 7.81 5.97 4.44 EV/EBITDA 15.98 10.21 6.95 4.75 2.98 數據來源：公司公告，國聯證券研究所 2020

6、 年 10 月 16 日 投資建議：投資建議： 推薦推薦 首次覆蓋首次覆蓋 當前價格：當前價格： 38.70 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 1955/341 流通 A 股市值（百萬元） 13000 每股凈資產（元） 2.56 資產負債率（%） 53.20% 一年內最高/最低（元） 41.80/10.15 一年內股價相對走勢一年內股價相對走勢 馬群星 分析師 執業證書編號：S0590516080001 電話：0510-85613163 郵箱： 相關報告相關報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 正文目錄正文目錄 1. 光

7、伏玻璃龍頭企業，市場占有率超光伏玻璃龍頭企業，市場占有率超 20% . 4 1.1. 深耕光伏玻璃業務 . 4 1.2. 市場占有率超 20%，競爭優勢明顯 . 5 1.3. 受益行業發展，公司業績大幅增長 . 6 2. 受益競爭性擴產和雙玻技術滲透，光伏玻璃供不應求受益競爭性擴產和雙玻技術滲透，光伏玻璃供不應求. 8 2.1. 國內外光伏需求大幅提升 . 8 2.2. 組件大規模擴產帶動光伏玻璃需求大增 . 11 2.3. 雙玻組件技術市場快速滲透，光伏玻璃供不應求 . 12 3. 光伏玻璃產能受限，漲價料將持續光伏玻璃產能受限，漲價料將持續 . 13 3.1. 光伏玻璃產能政策受限 . 1

8、3 3.2. 光伏玻璃壁壘高，漲價有望持續 . 14 4. 公司技術先進，持續構建護城河公司技術先進，持續構建護城河 . 16 4.1. 公司技術先進，提前布局卡位光伏玻璃優質賽道 . 16 4.2. 研發持續投入，窯爐尺寸升級，盈利能力持續加強 . 17 5. 財務預測財務預測 . 18 5.1. 核心假設 . 18 5.2. 可比估值 . 19 6. 風險提示風險提示 . 19 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程 . 4 圖表圖表2：公司股權結構圖：公司股權結構圖 . 4 圖表圖表3：光伏玻璃的壓花面：光伏玻璃的壓花面 . 5 圖表圖表4：光伏玻璃工藝流程：光伏玻璃工

9、藝流程 . 5 圖表圖表5：光伏組件構成：光伏組件構成 . 5 圖表圖表6：光伏玻璃廠商市場份額：光伏玻璃廠商市場份額 . 5 圖表圖表7：光伏玻璃國家標準要求：光伏玻璃國家標準要求 . 6 圖表圖表8：光伏玻璃與普通玻璃的區別：光伏玻璃與普通玻璃的區別 . 6 圖表圖表9：2015-2020H1公司營收情況（單位：百萬元）公司營收情況（單位：百萬元） . 7 圖表圖表10：2015-2020H1公司凈利潤（單位：百萬元）公司凈利潤（單位：百萬元） . 7 圖表圖表11：全國太陽能光伏發電裝機累計容量（單位：全國太陽能光伏發電裝機累計容量（單位：GW） . 8 圖表圖表12：光伏組件出口單價（

10、美分：光伏組件出口單價（美分/瓦）瓦） . 9 圖表圖表13：可再生能源度電成本：可再生能源度電成本 . 9 圖表圖表14：光伏組件出口數量（單位：光伏組件出口數量（單位：GW） . 10 圖表圖表15：ITRPV全球光伏裝機總量預測全球光伏裝機總量預測 . 10 圖表圖表16：光伏組件生產情況（單位：光伏組件生產情況（單位：GW） . 11 圖表圖表17：光伏組件擴產規模：光伏組件擴產規模 . 11 圖表圖表18：組件生產主要流程：組件生產主要流程 . 12 圖表圖表19：雙玻組件與單面組件結構對比：雙玻組件與單面組件結構對比 . 13 mNsPmNrRnQnMpQoMrMrRpQ8OdN8

11、OsQoOpNmMkPqRrRlOmNvMbRmMzQMYmPoPwMnQpM 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表20：雙面組件快速滲透：雙面組件快速滲透 . 13 圖表圖表21：光伏玻璃產能擴張情況：光伏玻璃產能擴張情況 . 14 圖表圖表22：光伏玻璃產量缺口情況：光伏玻璃產量缺口情況 . 15 圖表圖表23：華東地區重堿價格走勢圖（單位：元：華東地區重堿價格走勢圖（單位：元/噸）噸） . 15 圖表圖表24：華東地：華東地區天然氣價格走勢圖（元區天然氣價格走勢圖（元/公斤）公斤） . 15 圖表圖表25：光伏玻璃價格走勢（單位：平方米）：光伏玻璃價格走勢

12、（單位：平方米） . 16 圖表圖表26：公司光伏玻璃原片產能分布：公司光伏玻璃原片產能分布 . 17 圖表圖表27：公司研發投入情況（單位：百萬元）：公司研發投入情況（單位：百萬元） . 17 圖表圖表28： 窯爐尺寸不斷窯爐尺寸不斷升級升級 . 17 圖表圖表29：同行研發投入對比（單位：百萬元）：同行研發投入對比（單位：百萬元） . 18 圖表圖表30：同行光伏玻璃業務毛利率對比：同行光伏玻璃業務毛利率對比 . 18 圖表圖表31：公司營業收入預測（單位：百萬元）：公司營業收入預測（單位：百萬元） . 18 圖表圖表32：公司業績預測：公司業績預測 . 19 圖表圖表33：可比上市公司估

13、值與盈利預測（除福萊：可比上市公司估值與盈利預測（除福萊特外為特外為Wind一致預測）一致預測） . 19 圖表圖表34：財務預測摘要：財務預測摘要 . 20 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1. 光伏玻璃龍頭企業，市場占有率光伏玻璃龍頭企業，市場占有率 25% 1.1. 深耕光伏玻璃業務深耕光伏玻璃業務 公司深耕光伏玻璃十余年， 是中國最大的光伏玻璃原片制造商之一， 主要從事光 伏玻璃的設計、開發、生產及銷售。 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司官網，國聯證券研究所 公司股權結構穩定，前四大股東分別為香港中央結算（代理人）有限公司、阮洪 良、阮澤云

14、、姜瑾華，分別持有 4.54、4.39、3.51、3.24 億股，占總股份 23.31%、 22.53%、17.97%、16.62%。其中，阮洪良與姜瑾華是夫妻關系，阮澤云與阮洪良、 姜瑾華是父女、母女關系。公司副總經理趙曉非與阮澤云是夫妻關系，持有 480 萬 股，以上四人于 2016 年簽訂一致行動人協議。公司股權較為集中，股權結構相對穩 定。 圖表圖表2：公司股權結構圖：公司股權結構圖 來源：wind，國聯證券研究所 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1.2. 市場占有率超市場占有率超 20%，競爭優勢明顯，競爭優勢明顯 公司光伏玻璃業務包括玻璃原片的生產和深加

15、工。 光伏玻璃主要是超白玻璃， 通 常采用壓延法制備，生產過程可分為原片生產和深加工兩個階段。 原片生產主要包括配料、熔化、壓延、退火、裁切；在壓延過程中，1100左右 的熔融玻璃，經過壓延機輥子以特定的速度壓延、冷卻，達到特定厚度、特定板寬、 特定花型、透過率為 91.5%的玻璃板，而后經退火窯的退火，使玻璃板有相對穩定的 應力曲線分布，達到具有特定的強度，不易破碎、有利于切割、加工的玻璃板。需要 指出的是， 光伏壓花玻璃同浮法玻璃的生產線存在差異， 光伏玻璃的供不應求是無法 從浮法玻璃生產線直接切換的。 深加工過程是將原片玻璃鍍膜和鋼化， 鍍膜是為了提高光伏玻璃的透光率， 鋼化 則是為了增

16、加玻璃的機械性能，鋼化后的玻璃抗彎強度是普通玻璃的 35 倍，抗沖 擊強度是普通玻璃 510 倍，提高強度的同時亦提高了安全性。 圖表圖表3：光伏玻璃的壓花面：光伏玻璃的壓花面 圖表圖表4：光伏玻璃工藝流程：光伏玻璃工藝流程 來源：solarzoom，國聯證券研究所 來源：solarzoom 國聯證券研究所 光伏玻璃產業高度集中，福萊特與信義光能市場占比約為 58%，是光伏玻璃的 領域的寡頭，競爭優勢明顯。 圖表圖表5：光伏組件構成：光伏組件構成 圖表圖表6：光伏玻璃廠商市場份額：光伏玻璃廠商市場份額 來源：solarzoom，國聯證券研究所 來源：solarzoom，國聯證券研究所 33%

17、25% 8% 7% 6% 4% 3% 2.2% 11.8% 信義光能 福萊特 彩虹新能源 中建材 金信 南玻A 中航三鑫 亞瑪頓 其他 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 光伏玻璃位于光伏產業鏈中游, 由于晶體硅電池片機械強度差，并且其電極很容 易受到空氣中的水分和腐蝕性氣體的氧化和銹蝕， 使得其在露天環境中的應用受到極 大限制，所以通常利用光伏玻璃與背板通過 EVA 膠膜將電池片密封在中間，這樣可 以保護電池不受水分、氧氣等氣體的氧化和腐蝕。之后再安裝鋁邊框與接線盒，由此 封裝成太陽能電池組件。 根據 GB T30984.1-2015 太陽能用玻璃第 1 部分超白壓花

18、玻璃 ，光伏玻璃需 要滿足特定的機械性能和透射比要求。 圖表圖表7：光伏玻璃：光伏玻璃國家標準要求國家標準要求 超白壓花玻璃光伏透射比要求 產品規格 mm 光伏透射比 非鍍膜超白壓花玻璃 鍍膜超白壓花玻璃 3.2mm 91.5% 93.0% 4mm 91.3% 92.5% 其他 由供需雙方商定 來源：國家標準，國聯證券研究所 圖表圖表8：光伏玻璃與普通玻璃的區別光伏玻璃與普通玻璃的區別 特性 光伏玻璃 普通玻璃 含鐵量 0.015%-0.02% 一般 0.2%以上 可見光 透射比 91.5% 相同厚度 88-89% 耐高溫性 可承受 500 度以上的表面高溫 80 度左右 耐腐蝕性 對于雨水和

19、環境中的有害氣體具 有特定的耐腐蝕性，可耐各種清 潔劑清洗、耐酸、堿清洗劑之擦 拭，長期暴露在大氣和陽光下， 性能不會發生嚴重惡化。 不耐酸堿腐蝕、 不耐惡劣天氣及 有害氣體 抗沖擊性 鋼化處理、強度大，抗沖擊好 抗沖擊能力 相對較弱 來源：福萊特招股書，國聯證券研究所 福萊特光伏玻璃業務市場占比超 25%，是國內光伏玻璃的龍頭企業之一，競爭 優勢明顯。 1.3. 受益行業發展，受益行業發展，公司業績公司業績大幅增長大幅增長 2019 年公司實現營業收入 48.07 億元，同比增長 56.89%，凈利潤 7.17 億元， 同比增長 76.09%。 2020 年上半年，公司克服疫情影響實現營收

20、24.96 億元，同比增長 22.69%，凈 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 利潤 4.61 億元，同比增長 76.27%。 圖表圖表9：2015-2020H1公司營收情況（單位：百萬元）公司營收情況（單位：百萬元） 來源：wind，國聯證券研究所 圖表圖表10：2015-2020H1公司凈利潤（單位：百萬元）公司凈利潤（單位：百萬元） 來源：wind，國聯證券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201520162017201820192020H1 光伏玻璃工程玻璃家居玻璃 浮

21、法玻璃其他業務同比增長（右軸） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 201520162017201820192020H1 凈利潤同比增長（右軸） 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 2. 受益受益競爭性競爭性擴產和雙玻技術滲透，光伏玻璃供不應求擴產和雙玻技術滲透，光伏玻璃供不應求 2.1. 國內外光伏需求大幅提升國內外光伏需求大幅提升 中國光伏行業協會預計 2020 年光伏新增裝機量超過 35GW，較 2019 年增長 26.6%，累計裝機有望達到 240GW。 未來“十

22、四五”規劃將上調可再生能源比例，將大力推動國內光伏裝機量，預計未 來每年光伏新增裝機有望達到 55GW 至 60GW。 圖表圖表11：全國太陽能光伏發電裝機累計容量（單位：全國太陽能光伏發電裝機累計容量（單位：GW） 來源：中國光伏行業協會，國聯證券研究所 光伏是一個技術密集型的行業，技術創新不斷涌現。 第一次技術創新是保利協鑫推動冷氫化技術的商業化。 冷氫化技術就是將四氯化 硅在低溫高壓環境下轉化為三氯氫硅。這樣不僅可避免環境污染,生產多晶硅的另一 重要原材料三氯氫硅也可在制造過程中循環產生。三氯氫硅占到多晶硅生產成本的 27左右,是除去電耗和折舊后的最主要成本。國內冷氫化技術明顯降低多晶硅

23、原料 成本。 第二次技術創新是隆基股份推動單晶硅片替代多晶硅片的商業化。 憑借長晶技術 的進步和設備投料量的提高， 單晶的長晶成本從 2010 年之前超 100 元/kg 降至 2015 年的 50 元/kg 左右，而多晶只是從 30 元/kg 降至 20 元/kg，兩者絕對差距在快速縮 ??；二是切片技術的進步，2015 初，隨著隆基金剛線切片技術的成熟和其余單晶廠 商的跟進，單晶硅片成本大幅下降，并進一步攤薄了單多晶在長晶成本端的差距；三 是高效電池技術的快速推廣，2016 年隆基率先推廣單晶 PERC 電池，一舉將單多晶 電池效率差拉大至 3%。 -50% 0% 50% 100% 150%

24、 200% 0 50 100 150 200 250 300 2011201220132014201520162017201820192020E 全國太陽能光伏發電裝機累計容量（單位：GW）增長率（右軸） 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 技術不但驅動生產效率、 光電轉換效率還能降低成本。 光伏組件從2014年以來， 價格持續下降，截止到 2020 年 5 月，國內組件出口價格降至 23 美分/瓦。 圖表圖表12：光伏組件出口單價（美分：光伏組件出口單價（美分/瓦）瓦） 來源：wind，國聯證券研究所 由于國內組件價格大幅下跌， 導致海外部分國家的光伏已經實現平價上網

25、， 越來 越多的國家開始使用光伏發電，裝機量快速增長。 IRENA（國際可再生能源署）數據統計顯示，全球光伏平準化度電成本從 2010 年的 37 美分/KWh 降至 9 美分/KWh，光伏發電成本已經降至燃料發電成本區間，部 分國家已經實現平價上網。 圖表圖表13：可再生能源度電成本可再生能源度電成本 來源：IRENA，國聯證券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2014201520162017201820192020 光伏組件出口單價（美分/瓦） 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 國外平價上網刺激國外裝機快速增長。 2019 年我國光伏組

26、件出口達到 63.5GW， 同比大幅增長 61.6%。2020 年上半年，受到國內外疫情影響，光伏組件出口達到 26.2GW，同比減少 0.2%，顯示光伏產業韌性十足。 圖表圖表14：光伏組件出口數量（單位：光伏組件出口數量（單位：GW） 來源：中國光伏行業協會，國聯證券研究所 根據權威機構 ITRPV 的樂觀預測， 全球光伏裝機量在 2050 年將達到 25TW， 光 伏行業前景非常廣闊。 圖表圖表15：ITRPV全球光伏裝機總量預測全球光伏裝機總量預測 來源：ITRPV，國聯證券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50

27、 60 70 201420152016201720182019 光伏組件出口數量（單位：GW）增長率（右軸） 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 2.2. 組組件件大規模擴產帶動光伏玻璃需求大增大規模擴產帶動光伏玻璃需求大增 2019 年，全國組件產量達到 98.6GW，同比增長 17%，以晶硅組件為主。組件 產能超過 2GW 的企業有 13 家，其產量占總產量的 65.6%，集中度進一步提高。預 計 2020 年組件產量將超過 110GW。 圖表圖表16：光伏組件生產情況：光伏組件生產情況（單位：（單位：GW） 來源：中國光伏行業協會，國聯證券研究所 國內外對光伏組

28、件需求旺盛，各個企業紛紛擴產組件規模。據光伏財經統計， 2020 年約有 20 家企業公布組件擴產項目，其中 5GW 以上的項目有 14 個，拉動光 伏玻璃需求激增。 圖表圖表17：光伏組件擴產規模：光伏組件擴產規模 企業 擴產規模 （GW) 擴產項目 投資金額 （億元） 東方日升 10 安徽滁州電池組件廠 80 15 浙江義務組件項目 協鑫集成 2.5 江蘇阜寧疊瓦組件項目 10.7 60 安徽肥東縣光伏組件及配套 180 隆基股份 5 浙江嘉興單晶組件項目 19.48 紅太陽 0.3 高功率組件生產系統集成 1.2 中利集團 1 常熟 TOPCon 組件改造 3.75 億晶光電 2.5 常

29、州單晶組件 3.2 華君電力 10 江蘇南京光伏組件生產線 32 中來股份 2 泰州 TOPCon 電池組件 35 江蘇中潤 5 江蘇宿遷高效光伏組件 102 無錫尚德 5 江蘇揚州高效組件 20 賽拉弗 5 高效太陽能組件智能制造項目 40 江西展宇 5 太陽能電池組件項目 20 中環股份 6 江蘇宜興組件疊瓦項目 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 2010201120122013201420152016201720182019 2020E 全國組件生產情況（GW）增長率（右軸） 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明

30、公司深度研究公司深度研究 晶科能源 30 江西上饒光伏組件與配套項目 135 16 浙江義烏高效組件項目 110 7 浙江海寧高效組件項目 105 嘉寓光電 2 遼寧朝陽異質結組件 100 中利騰輝 5 山東淄博組件項目 愛康科技 1.32 浙江長興異質結組件項目 晶澳科技 10 浙江義烏高效組件項目 17 未來光能 4 超高效疊瓦組件項目 1 超高效異質結組件項目 總計 210.62GW 來源：光伏財經，國聯證券研究所 2.3. 雙玻組件技術市場快速滲透，光伏玻璃供不應求雙玻組件技術市場快速滲透，光伏玻璃供不應求 單體太陽電池不能直接做電源使用， 必須將若干單體電池串、 并聯連接和嚴密封 裝

31、成組件。太陽能電池組件是太陽能發電系統中的核心部分。 太陽能組件生產包括八大工藝流程：焊接；層疊；層壓；EL 測試； 裝框；裝接線盒；清洗；IV 測試。 圖表圖表18：組件生產主要流程：組件生產主要流程 來源：隆基樂葉，國聯證券研究所 與常規光伏組件背面不透光不同， 雙面組件背面是用透明材料封裝而成， 除了正 面正常發電外， 其背面也能夠接收來自環境的散射光和反射光進行發電， 因此有著更 高的綜合發電效率。正面、背面都可受光發電，背面的光電轉換效率是正面的 60%- 90%，系統集成后系統發電功率相對于傳統單面組件電站的增益約為 4%-30%。 根據雙面組件在戶外實證基地得出的發電增益數據來看

32、， 對應雙面組件的背面為 草地、沙地、水泥地以及地面刷白漆時，其背面的發電增益分別為 10%、12%、13% 以及 32%。 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 理論上，相同規格的組件，雙玻組件對光伏玻璃的需求是單面組件的 2 倍，雙玻 組件快速滲透，光伏玻璃供不應求。 圖表圖表19：雙玻組件與單面組件結構對比：雙玻組件與單面組件結構對比 來源：索比光伏網，國聯證券研究所 2019 年，單面組件仍是市場主流，市場占比約為 86%。隨著下游應用端對于雙 面組件發電增益的認可， 以及安裝方式的逐步優化， 雙面發電組件的應用規模將會不 斷擴大。 圖表圖表20：雙面組件快速滲

33、透：雙面組件快速滲透 來源：中國光伏行業協會，國聯證券研究所 3. 光伏玻璃產能受限，漲價料將持續光伏玻璃產能受限，漲價料將持續 3.1. 光伏玻璃產能光伏玻璃產能擴張擴張受限受限 近年來， 為落實國務院關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見， 工信部先后發布 了多個文件對產能過剩的平板玻璃進行了限制。 嚴禁備案和新建擴大產能的平板玻璃 0% 25% 50% 75% 100% 20192020E2021E2022E2023E2025E 單面組件雙面組件 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 項目， 確有必要新建的， 必須實施減量或等量置換， 并建立了產能置換方案。 2020

34、 年 1 月 3 日，工信部發布了水泥玻璃行業產能置換實施辦法操作問答 ，明確將光伏 玻璃納入產能過剩的平板玻璃范圍。上述政策直接導致光伏玻璃政策性成本增高。 當前光伏玻璃作為我國技術與產能國際“雙領先”的產業，正受到玻璃大類產業的 “去產能”及“產能置換”的政策制約，面臨產能增長無法滿足供求需求。 3.2. 光伏玻璃壁壘高，漲價有望持續光伏玻璃壁壘高，漲價有望持續 光伏玻璃尤其是原片加工環節具有極強的重資產屬性。最先進的 1200T/d 的產 線投資達 8-9 億元人民幣，建設周期長達 18-24 個月。對于已經具備有技術、產能優 勢的龍頭企業，在市場景氣時能夠通過經營利潤、融資提前進行產能

35、擴張布局，實現 業績快速提升。 光伏玻璃為技術和資本雙密集型行業，先發優勢、規模優勢、資源優勢和客戶優 勢等構筑的行業壁壘突出。 由于光伏玻璃產線建設周期相對較長， 光伏玻璃漲價預計 將持續到明年。 圖表圖表21：光伏玻璃產能擴張情況：光伏玻璃產能擴張情況 公司 產線 產能 （噸/ 日） 預計投 產時間 名義產能（噸/日） 2019 2020E 2021E 2022E 國 內 信義光能 北海一線 1000 202007 5900 7900 11900 11900 北海二線 1000 202008 蕪湖八線 1000 2021Q1 蕪湖九線 1000 2021Q2 蕪湖十線 1000 2021Q

36、3 蕪湖十一線 1000 2021Q4 福萊特 安福四線 1200 2021Q2 5400 5400 9000 10200 安福五線 1200 2021Q3 安福六線 1200 2021Q4 安福七線 1200 2022 彩虹新能源 合肥產線 750 2021 2400 2400 3150 3150 南玻 A 鳳陽產線 4*1200 待定 1300 1300 1300 6100 亞瑪頓 鳳陽二線 650 2021Q2 650 650 1950 1950 鳳陽三線 650 2021Q2 海 外 福萊特 越南一線 1000 2020Q4 0 1000 2000 2000 越南二線 1000 2021H1 來源：公司公告，國聯證券研究所 行業呈寡頭壟斷局面。目前光伏玻璃