【公司研究】思源電氣-業績持續高增長業務布局與管理水平能支撐成為大企業-20201018（15頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告| 公司公司點評報告點評報告 工業工業 | 電力設備電力設備 強烈推薦強烈推薦-A（維持維持） 思源電氣思源電氣 002028.SZ 目標估值：31-34 元 當前股價：23.58 元 2020年年10月月18日日 業績業績持續持續高增長高增長，業務布局與管理水平能支，業務布局與管理水平能支撐成為大企業撐成為大企業 基礎數據基礎數據 上證綜指 3336 總股本（萬股） 76299 已上市流通股（萬股） 59005 總市值（億元） 180 流通市值（億元） 139 每股凈資產（MRQ） 7.6 ROE（TTM） 16.8 資產負債率 38.7%

2、主要股東 董增平 主要股東持股比例 17.27% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 -4 24 103 相對表現 -6 -2 81 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 思源電氣（002028）高質量 的高增長，業務布局與管理水平能支 撐成為大企業2020-08-02 2、 思源電氣（002028）3 季度指 引高增長，進入新一輪拓展期 2020-07-28 3、 思源電氣（002028）中報超 預 告 上 限 ， 業 績 再 超 預 期 2020-07-10 公司發布 2020 年三季報，報告期內收入、歸母凈利潤、扣非后歸上凈利潤分別 為 50.68、8.3

3、3、7.79 億元，分別同比增長 20.57%、102.93%、109.04%。公司 預告 2020 年全年凈利潤 9-12 億元，同比增長 61.42%-115.22%，鎖定全年高增 長。綜合行業態勢與公司現狀，公司今年業績高增長有確定性，明年業績增長也 有支撐。而中長期看，變壓器、海外 EPC 等業務有望推動公司上新臺階，公司 現有業務與管理都支撐成為較大的企業。維持“強烈推薦”評級，調整目標價為 31-34 元。 三季報持續高增長。三季報持續高增長。公司發布 2020 年三季報，報告期內收入、歸母凈利潤、 扣非后歸上凈利潤分別為 50.68、8.33、7.79 億元，分別同比增長 20.

4、57%、 102.93%、109.04%。其中 Q3 收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為 21.37、3.72、3.53 億元，分別同比增長 19.28%、70.43%、84.88%。業績 高增長主要系公司訂單飽滿， 3 季度收入實現 19.3%的增長；同時，隨著公 司主要產品價格與盈利情況提升， 三季度公司綜合毛利率提升 4.28 個百分點。 全年指引高增長全年指引高增長，業績持續快速增長有確定性。業績持續快速增長有確定性。公司預告 2020 年全年凈利潤 9-12 億元，同比增長 61.42%-115.22%，鎖定全年高增長。公司國內、國外 業務都一定程度受疫情影響，但上半年國內訂單

5、同比仍實現 8%增長。此外， 最低價中標帶來一系列惡性質量問題， 電網公司2019年開始修訂招投標規則， 主要一次設備中標價格溫和回升（2020 年仍在提升），預計公司 2021 年毛 利率水平還會有所提升。綜上，預計 2021 年經營也有良好的支撐。 清晰的阿爾法和中期路徑。清晰的阿爾法和中期路徑。公司從線圈小業務起家，過去 10 年通過產品拓展 穿越行業周期。目前，新的三大業務正在崛起（變壓器、柔性直流與電力軟 件、海外 EPC）。其中，軟件穩居國內前六， 2018 年整合的東芝變壓器已 開始盈利。此外，公司直流、軌交業務也開始產生貢獻。公司海外 EPC 布局 10 年已成體系，綜合解決方

6、案、一站式采購優勢正在體現。目前海外市場收 入占比近 20%，未來 4-5 年有望提升到 40%以上，海外市場大有可為。 進入新一輪擴張期。進入新一輪擴張期。公司并購整合能力強，2004-2008 年的并購都實現了產 業愿景， 2018 年后公司進入新一輪并購整合。 近幾年陸續整合上海整理器廠、 東芝常州變壓器廠，自主設立的上海稊米子公司開始向乘用主流客戶批量交 貨，模組控制器產品也獲得客戶定點；繼去年參與設立上海集岑合伙投資半 導體產業，公司今年陸續參股天鉑云科（紅外探測）、上海陸芯（IGBT）、 芯云科技（芯片設計公司，投資 6000 萬元持有 10.16%）。公司的并購整合， 一方面是在

7、電力系統領域做業務延伸，部分參股標的與公司有業務協同；另 一方面是謹慎的跨界探索，未來可能有較好的財務回報。 投資建議：投資建議：公司產品架構與管理能力，能支撐成為更大的企業。短期確定性 高，中期發展路徑清晰。維持“強烈推薦”評級，調整目標價為 31-34 元。 風險提示：風險提示：國電電網投資波動，變壓器等新業務不及預期，半導體與超級電 容等新業務遲遲不能產出。 游家訓游家訓 021-68407937 S1090515050001 普紹增普紹增 S1090520060001 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入(百萬

8、元) 4807 6380 8088 10325 13127 同比增長 7% 33% 27% 28% 27% 營業利潤(百萬元) 275 628 1244 1530 1981 同比增長 -0% 128% 98% 23% 30% 凈利潤(百萬元) 295 558 1101 1367 1769 同比增長 18% 89% 97% 24% 29% 每股收益(元) 0.39 0.73 1.45 1.80 2.33 PE 60.8 32.2 16.3 13.1 10.1 PB 3.9 3.6 3.0 2.6 2.2 資料來源：公司數據、招商證券 -50 0 50 100 150 200 Oct/19Feb/

9、20Jun/20Sep/20 (%)思源電氣滬深300 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 2 正文目錄 一、三季報持續高增長，全年指引高增長 . 4 二、公司今明年經營確定性高 . 6 三、通過產品加法持續增長，清晰的經營阿爾法 . 8 3.1 通過產品加法實現持續增長 . 8 3.2 變壓器、海外 EPC、柔性直流與電力軟件有望推動新增長 . 9 3.3 公司進入一輪并購整合和擴張期 . 10 四、投資建議 . 12 相關報告： . 12 風險提示 . 13 圖表目錄 圖 1 公司收入持續創新高 . 6 圖 2 公司業績有望再創新高 . 6 圖 3 公司整體新增訂單持續創新

10、高. 7 圖 4 公司國內、海外新增訂單情況. 7 圖 5 主要子公司凈利率持續提升 . 7 圖 6 國網一次設備招標價格逐步上升 . 7 圖 7 國網一次設備招標價格逐步上升 . 7 圖 8 一次設備上游主要原料價格逐步下降-鋼（元/噸） . 7 圖 9 一次設備上游主要原料價格逐步下降-銅（元/噸） . 7 圖 10 公司通過產品做加法獲得持續增長（單位，百萬元） . 8 圖 11 公司產品布局及解決方案 . 8 圖 12：思源電氣歷史 PE Band . 13 圖 13：思源電氣歷史 PB Band . 13 表 1：業績摘要 . 4 表 2：全年指引高增長 . 5 表 3：公司存貨情況

11、分析 . 5 表 4：公司經營指標分析（單位，%） . 5 表 5：公司經營指標分析（單位，%/百萬元） . 5 rQmRmNnNmRnMqPpNrMnNsNaQ8Q8OmOqQpNpPlOpOpPlOpOvM7NnNuNxNoMrRxNoOqQ 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 表 6：公司經營指標分析 . 5 表 7：公司經營指標分析 . 6 表 8：公司業務布局情況 . 9 表 9：主要子公司經營情況（百萬元） . 9 表 10：主要子公司經營情況（百萬元） . 9 表 11：常州東芝主要經營數據（單位，百萬元） . 10 表 12：思源弘瑞子公司主要經營數據 .

12、10 表 13：海外業務分析 . 10 表 14：公司部分海外標桿項目情況 . 10 表 15：公司 2004 年-2008 年并購整合、設立子公司情況（單位，百萬元） .11 表 16：公司資產負債表分析（百萬元） .11 表 17：思源電氣近幾年收購、設立公司梳理 . 12 附：財務預測表 . 14 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 4 一、三季報持續高增長，全年指引高增長 三季報三季報持續高增長。持續高增長。公司發布 2020 年三季報，報告期內收入、歸母凈利潤、扣非后歸 上凈利潤分別為 50.68、 8.33、 7.79 億元， 分別同比增長 20.57%、 102.

13、93%、 109.04%。 其中 Q3 收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為 21.37、3.72、3.53 億元，分別 同比增長 19.28%、70.43%、84.88%。 業績高增長主要系：業績高增長主要系： 公司訂單飽滿， 保持較快交貨速度， 3 季度收入實現 19.3%的增長； 同時，隨著公司主要產品價格與盈利情況提升，三季度公司綜合毛利率提升 4.28 個百 分點。 全年全年指引指引高增長高增長。上半年公司國內、國外業務都一定程度受疫情影響，但國內訂單同比 仍實現 8%增長。同時，公司預告 2020 年全年凈利潤 9-12 億元，同比增長 61.42%-115.22%，鎖定全年高

14、增長。 現金流情況分析?，F金流情況分析。2020 年前三季度公司經營性凈現金流為-1.35 億元，與凈利潤比值為 -15.5%， 現金流為負主要為行業屬性決定， 電力設備公司上半年基本處于采購、 生產期， 4 季度為回款高峰。此外，由于海外疫情影響，公司戰略上加大了進口原材料的儲備， 同時，公司生產、交付比較緊張，存貨 3 季度末較去年底增加了 15%左右。 表表 1：業績摘要：業績摘要 （人民幣，百萬）（人民幣，百萬） 19Q1-3 20Q1-3 同比 （同比 （%） 19Q3 20Q3 同比同比(%) 營業收入 4203.3 5067.7 20.6 1791.49 2136.97 19.3

15、 銷售稅金 (20.7) (30.0) 45.3 (8.15) (13.25) 62.5 營業成本 (2951.8) (3322.6) 12.6 (1246.39 ) (1395.39 ) 12.0 毛利潤 1230.8 1715.1 39.4 536.94 728.33 35.6 銷售費用 (449.4) (406.0) (9.6) (192.38) (159.55) (17.1) 管理費用 (127.7) (94.9) (25.7) (49.32) (31.31) (36.5) 研發費用 (235.5) (236.2) 0.3 (83.33) (81.94) (1.7) 經營利潤 418.

16、2 978.1 133.9 211.91 455.54 115.0 資產減值損失 (11.5) (5.1) (55.7) (2.38) 0.08 (103.5) 公允價值變動收益 (0.0) 14.1 (55020.4 ) (0.01) 16.61 (246220. 5) 財務費用 3.3 (17.0) (611.0) 6.32 (28.21) (546.7) 投資收益 (0.8) 5.0 (692.9) 0.68 1.31 91.7 營業外收入 26.8 3.3 (87.8) 14.63 1.13 (92.3) 營業外支出 (2.9) (2.0) (28.9) (0.95) (0.93) (

17、2.5) 利潤總額 481.6 995.9 106.8 256.33 441.91 72.4 所得稅 (60.1) (119.4) 98.6 (30.92) (52.49) 69.8 稅后凈利潤 421.5 876.5 107.9 225.41 389.42 72.8 少數股東權益 (11.2) (43.9) 291.0 (7.35) (17.78) 142.0 歸母凈利潤 410.3 832.6 102.9 218.07 371.64 70.4 扣非后歸母凈利潤 372.5 778.6 109.0 191.03 353.18 84.9 主要比率主要比率 (%) 百分點變動百分點變動 毛利率

18、29.77 34.44 4.66 30.43 34.70 4.28 銷售費用率 10.69 8.01 (2.68) 10.74 7.47 (3.27) 管理費用率 3.04 1.87 (1.17) 2.75 1.47 (1.29) 研發費用率 5.60 4.66 (0.94) 4.65 3.83 (0.82) 財務費用率 (0.08) 0.34 0.41 (0.35) 1.32 1.67 經營利潤率 9.95 19.30 9.35 11.83 21.32 9.49 歸上凈利率 9.76 16.43 6.67 12.17 17.39 5.22 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page

19、5 （人民幣，百萬）（人民幣，百萬） 19Q1-3 20Q1-3 同比 （同比 （%） 19Q3 20Q3 同比同比(%) 所得稅率 12.48 11.99 (0.49) 12.06 11.88 (0.18) 少數股東權益率 2.66 5.01 2.34 3.26 4.57 1.31 資料來源：公司數據，wind，招商證券 表表 2：全年全年指引指引高增長高增長 2019 2020E 同比同比 凈利潤預計數（百萬元） 557.56 9001200 61.42%-115.22% 基本每股收益(元/股） 0.73 1.181.57 61.64%-115.07% 資料來源：公司公告、招商證券 表表

20、3：公司存貨情況分析：公司存貨情況分析 19 年底年底 20H1 末末 較較 19 年底年底 增幅（增幅（%） 20Q3 末末 較較 19 年底年底 增幅（增幅（%） 原材料 320.12 444.93 38.99 在產品 205.15 301.87 47.15 庫存商品 323.36 367.15 13.54 合同履約成本 144.48 173.75 20.25 發出商品 452.02 438.09 (3.08) 半成品 135.37 120.16 (11.24) 合計合計 1580.51 1845.94 16.79 1818.75 15.07 資料來源：公司公告、招商證券 表表 4：公司經

21、營指標分析（單位，公司經營指標分析（單位，%） 2015 2016 2017 2018 2019 19Q1-3 20Q1-3 賒銷比 53.8 57.2 57.2 61.1 47.8 72.6 75.9 應付款項/營業收入 34.8 29.2 33.2 37.5 37.4 47.4 46.9 存貨/營業收入 22.9 18.8 17.8 22.1 24.2 36.6 37.1 商品及勞務獲得現金/營收比例 （） 105.6 96.0 112.0 99.3 104.0 100.5 88.8 經營性現金流量凈額/稅后凈利潤 124.8 42.3 175.1 59.3 144.4 (2.4) (15

22、.5) 資料來源：Wind、招商證券 表表 5：公司經營指標分析（單位，公司經營指標分析（單位，%/百萬元）百萬元） 思源電氣思源電氣 2015 2016 2017 2018 2019 19Q1-3 20Q1-3 ROE 10.2 8.7 5.8 6.6 11.6 8.7 15.3 ROA 7.4 6.4 4.2 4.1 7.0 5.4 9.4 ROIC 10.8 9.4 6.1 6.0 11.3 8.5 15.8 收入 3997.4 4403.7 4494.8 4806.6 6380.1 4203.3 5067.7 固定資產 606.6 555.9 540.6 527.5 513.2 517

23、.2 497.5 無形資產 188.8 200.9 188.6 171.9 249.5 168.0 254.4 收入/（固定+無形） 5.0 5.8 6.2 6.9 8.4 6.1 6.7 資料來源：Wind、招商證券 表表 6：公司經營指標分析公司經營指標分析 2014 2015 2016 2017 2018 2019 19Q1-3 20Q1-3 負債率 30.68 33.58 32.62 33.57 37.90 41.23 37.36 38.71 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 105.41 24.96 18.79 45.08 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.

24、00 0.00 0.00 0.00 0.00 短融 0.00 0.00 0.32 0.00 0.00 0.00 0.00 0.77 一年到期非流動負 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應付票據及賬款 1063.84 1392.62 1285.81 1491.41 1802.19 2386.00 1990.74 2378.37 帶息負債 （百萬元） 0.0 0.0 0.3 0.0 105.4 25.0 18.8 45.8 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 資料來源：Wind、招商證券 表表 7：公司經營指標分析公司經營指標分析

25、2016 2017 2018 2019 19Q1-3 20Q1-3 同比（同比（%） 預付款（百萬） 46.7 64.8 90.9 117.4 160.9 145.4 (9.6) 預收款（百萬） 332.7 383.1 528.0 590.6 703.7 686.6 (2.4) 存貨（百萬） 826.1 800.1 1,060.8 1,541.5 1,537.4 1,881.8 22.4 購買商品支付現金 （百萬） 2,588.5 2,883.3 2,898.8 3,823.1 2,737.9 3,187.6 16.4 調整后的購買支出 （百萬） 3,088.9 3,209.6 4,406.9

26、 2,926.4 3,179.9 8.7 人均薪酬（萬元/人） 13.0 14.2 14.9 16.4 企業所得稅（百萬元） 72.8 21.5 23.4 55.9 60.1 119.4 98.6 資料來源：Wind、招商證券 圖圖 1 公司收入持續創公司收入持續創新高新高 圖 圖 2 公司業績有望再創新高公司業績有望再創新高 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 二、公司今明年經營確定性高 公司公司 2020 年年收入有望實現較快增長收入有望實現較快增長。 2019 年公司新增合同訂單 （不含稅） 81.21 億元， 同期增長 21.53%，近幾年，最低價中標帶來一系列

27、惡性質量問題，電網公司 2019 年 開始修訂招投標規則，主要一次設備中標價格溫和回升（2020 年仍在提升） ，預計公司 2021 年毛利率水平還會有所提升。 今年 2-3 月疫情期間，國內招投標活動同比大幅削減下，海外 EPC 業務建造、交付都 有較大的不利影響， 但公司通過5-6月份的追趕， 上半年國內不含稅訂單達30.48億元， 實現同比 8%的增長；預計下半年隨著疫情的緩解，公司國內、海外的中標情況有望實 現進一步的追趕。 綜上，我們認為，公司 2021 年經營情況也有良好的支撐。 48.0 178.3 43.7 50.0 27.7 23.5 -0.6 4.9 46.8 17.1 8

28、.4 8.9 10.2 2.1 6.9 32.7 20.6 (20) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 營業總收入（百萬元）同比(%) 42.9 62.7 61.8 36.9 45.4 20.3 -27.0 -50.9 67.9 49.0 6.0 -7.4 3.3 -37.5 11.2 158.1 109.0 (100) (50) 0 50 100 150 200 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 扣非后歸上凈利潤（百萬元）

29、同比(%) 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 7 圖圖 3 公司整體新增訂單持續創新高公司整體新增訂單持續創新高 圖 圖 4 公司國內、海外新增訂單情況公司國內、海外新增訂單情況 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 5 主要子公司凈利主要子公司凈利率持續提升率持續提升 資料來源：公司數據、招商證券 圖圖 6 國網一次設備招標價格逐步上升國網一次設備招標價格逐步上升 圖圖 7 國網一次設備招標價格逐步上升國網一次設備招標價格逐步上升 資料來源：國家電網、招商證券 資料來源：國家電網、招商證券 圖圖 8 一次設備上游主要原料價格逐步下降一次設備上游主

30、要原料價格逐步下降-鋼（元鋼（元/噸）噸） 圖圖 9 一次設備上游主要原料價格逐步下降一次設備上游主要原料價格逐步下降-銅（元銅（元/噸）噸） 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 32.3 61.8 31.7 9.9 -7.9 18.2 42.7 29.7 0.7 -0.7 1.6 19.122.3 7.4 (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 新增訂單（億元） 4

31、.8 36.5 5.0 8.01 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 20162017201820192020H1 國內新增訂單（億元）海外新增訂單（億元） 國內同比（%，右軸）海外同比（%，右軸） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920H1 如高高壓思源高壓思源赫茲互感器思弘瑞 60 65 70 75 80 85 90 95 100 1

32、05 110 國網252KV GIS間隔均價（萬元） 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 國網126KV GIS間隔均價（萬元） 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2014-01-01 2014-05-01 2014-09-01 2015-01-01 2015-05-01 2015-09-01 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2

33、019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,000 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 8 三、通過產品加法持續增長，清晰的經營阿爾法 3.1 通過

34、產品加法實現持續增長 公司公司過去過去超越行業的增長，超越行業的增長，主要主要是通過不同的新產品壯大實現的是通過不同的新產品壯大實現的。國內輸配電投資在 2013-2014 年之后總量基本低速增長，思源的增長似乎獨立于電網投資走勢，主要是因 為開關等培育業務的市占率長期提升、以及海外業務的突破帶來的。 公司 2008 年開始在原有開關業務基礎上開始大力投入 GIS 開關業務， 規模躍居國內前 三，規模超 10 億元。類似的，2007 年設立的思源弘瑞（繼保自動化業務） 、2006 年開 始的電容器（變電站電容）等業務，都是從無到有的發展?？傮w看，公司業務目標非常 清晰，管理、整合能力突出。 圖

35、圖 10 公司通過產品做加法獲得持續增長（單位公司通過產品做加法獲得持續增長（單位，百萬元），百萬元） 資料來源：公司數據，招商證券 圖圖 11 公司公司產品布局及解決方案產品布局及解決方案 資料來源：公司官網、招商證券 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 線圈類產品高壓開關無功補償類繼保監控工程總包 一 次 設 備 消弧線圈 變壓器 開關 互感器 導線 避雷器 絕緣子 電網繼電保 護及自動化 電廠繼電保 護及自動

36、化 二 次 設 備 輸 配 電 及 控 制 設 備 斷路器、隔離開關、組合電器 電流互感器、電壓互感器 變電站及自動化系統 電力調度自動化系統 電網穩定控制及自動化系統 配電保護及自動化系統 220kV電網保護和綜自解決方案 無功補償解決方案 容性負載試驗解決方案 線路無功補償解決方案 風力發電自動化解決方案 光伏發電自動化解決方案 公司產品布局情況（紅字）公司部分解決方案 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 9 表表 8：公司公司業務布局情況業務布局情況 一級分類一級分類 二級分類二級分類 業務布局情況業務布局情況 高壓開關 GIS 07 年募投 4 億元，由子公司思源高壓負

37、責，12 年收入貢獻 3 億元以上，并開 始盈利 隔離開關 主要經營主體為如高高壓，04 年以前公司持有如高 49%的股權，04 到 08 年 增持股權至 95.48%。05 年起收入貢獻 2 億元以上 斷路器 線圈類產 品 高壓互感器 經營主體為思源赫茲互感器，06 年增持 24%股權至 75%。06 年貢獻收入近 2 億元 電力自動化保護 經營主體為第一分公司，公司起家產品 鐵心電抗器 經營主體為第一分公司，09 年產品進步顯著，10 年收入超過 1 億元 變壓器 18 年收購常州東芝舒電變壓器 90%股權，開始布局 無功補償 類 電力電子成套設 10 年收入超過 1 億元 電力電容器 經

38、營主體為電容器子公司，04 年底開始布局，08 年收入貢獻近 2 億元 繼保、監控等 經營主體為思源弘瑞自動化，09 年開始布局，12 年收入超過 1 億元 資料來源：公司公告、招商證券 表表 9：主要子公司經營情況（百萬元）：主要子公司經營情況（百萬元） 子公司子公司 業務業務 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 如高高 壓 隔離開關、 斷路器 收入 554.0 631.2 688.5 654.2 662.3 903.8 894.1 854.7 948.5 凈利潤 40.4 101.0 140.2 101.5 77.3 112.2 162.0 140.8 141.2 思源高 壓 GIS 收入 327.7 566.5 766.3 1,078. 4 凈利潤 (21.7) (15.0) 25.5 33.8 118.2 44.1 思源赫 茲互感 互感器 收入 228.4 245.3 320.8 309.5 262.6 312.5 329.4 381.8 430.2 凈利潤 73.7 52.2 6