【研報】非銀金融行業：長端利率上行打開保險估值空間-20201101（18頁）.pdf

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1、研究源于數據 1 研究創造價值 長端利率上行長端利率上行，打開保險估值空間打開保險估值空間 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 行業周報 行業研究 非銀金融行業非銀金融行業 2020.11.01/推薦 高級分析師：高級分析師： 左欣然 執業證書編號： S1220517110001 E-mail： 聯系人：聯系人： 李鑫 E-mail： L 重要數據重要數據： 上市公司總家數上市公司總家數 88 總股本總股本( (億億股股) ) 4468.33 銷售收入銷售收入( (億元億元) ) 32906.15 利潤總額利潤總額( (億元億元) ) 4824.16 行業平均行業平均 PE

2、PE -30.11 平均股價平均股價( (元元) ) 13.77 行業相對指數表現行業相對指數表現： -15%-8%-1%6%13%20%2019/112020/22020/52020/8050000100000150000200000250000成交金額(百萬)非銀金融滬深300 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 中國太保： 價值增長之路， 估值修復可期2020.10.30 中國人保：深化轉型，邁向高質量發展之路2020.10.29 中國人壽：改革深化，乘風破浪再出發2020.10.29 投資亮眼，NBV 繼續承壓但缺口收窄2020.10

3、.28 中國平安：改革深化，放緩節奏繼續價值增長2020.10.28 核心觀點：核心觀點： 保險保險： 行業行業保費增長保費增長平穩平穩。1-9 月，人身險、財產險保費增速平穩，分別 yoy+6.7%、8.4%，與上月持平。9 月單月，人身險、財產險增速有所放緩（分別 MoM-1.2pt、-0.6pt） ，主要由壽險（MoM-4.4pt）及車險（MoM3.7pt）增速放緩所致。9 月壽險增速放緩，預計主要為行業自 9 月以來轉向備戰明年開門紅所致；而 9 月車險增速放緩，預計主要為行業自 9 月 19 日以來的綜合化改革，導致車險件均保費的下降所致。9 月人身險行業意外險增速首次實現正增長（y

4、oy+46.2%）預計主要為居民出行增加所致。今年行業受疫情影響，自 2 月 yoy-14.4%以來，各單月保費均實現正增長，其中 9 月單月行業保費 yoy+7.2%，保費持續回暖，行業整體向好發展。 后疫情時代后疫情時代，健康險健康險保費保費、保額、保額高速提升高速提升，且短期健康險增速且短期健康險增速更快更快。人身險行業健康險 1-9 月累計增速 yoy+14.5%、財產險行業健康險 1-9 月累計增速 yoy+38.3%；從保額來看，1-9 月健康險保額在人身險、財產險行業的累計增速分別 yoy+27.3%、99.9%，累計增速均超行業，長短期健康險需求逐漸釋放。即便在疫情壓力較大的年

5、初 1-3 月，人身險公司的健康險每月增速依然領漲其他險種（分別為 yoy+16.0%、19.3%、17.0%） ，同期短期健康險增速更高（分別為 yoy+27.4%、95.8%、39.5%） ；保額上，1-3 月人身險、財產險的健康險保額分別 yoy+37.5%、yoy+147.1%，位列所披露的各險種首位。健康險滲透率將持續提升，居民保險意識逐漸增強，行業未來繼續向好發展。 貨幣政策合理充裕貨幣政策合理充裕，長端利率長端利率有望有望上行上行。行業 1-9 月累計投資金額 20.7 萬億（yoy+16.5%） ，4 月以來長端利率已提升 70bp至 3.18%，恢復至 19 年 12 月的水

6、平，行業債券配置比重同步提升 2.3pt 至 36.6%，增厚固收類資產投資收益。貨幣信貸和社融規模合理增長，中長期流動性合理充裕，長端利率有望持續上行，助推險企固收類資產投資收益，且進一步緩解險企準備金提升導致的當期利潤下滑。 權益市場震蕩上權益市場震蕩上行行，靈活，靈活擇時擇時提提升升彈性彈性。滬深 300 指數自年初以來已拔高 14.6%，疊加政策對險企權益投資的松綁，助推險企投資端靈活性：9 月行業股票+證券投資基金 yoy+19.6%（前值 23.7%） ，因近期權益市場震蕩，配置比例有所放緩（占比12.9%，前值 13.5%） 。全年來看，證券類資產配置最高峰分別在 4 月和 7

7、月（占比 13.6%、13.7%） ，精準踩點權益市場上行期。 研究源于數據 2 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 券商：券商： 宏觀環境：宏觀環境：1 1）經濟復蘇態勢明顯：）經濟復蘇態勢明顯：截止 Q3，我國已成為全球首個實現正增長的主要經濟體，經濟復蘇提振市場經濟主體發展能力。2 2）貨幣市場合理充裕：）貨幣市場合理充裕：本周央行公開市場寬口徑凈投放 2400 億元；監管機構釋放貨幣政策維穩信號，貨幣市場流動貨幣市場流動性合理充裕。性合理充裕。 政策利好：政策利好：1）10 月 31 日，國務院金融委召開專題會議，強調增強資本市場樞紐功能，全面實行股票發行注冊制，建

8、立常態化退市機制，提高直接融資比重。2）本周滬深交易所出臺修訂版 QFII、RQFII 指引和細則，中國證券登記結算有限責任公司出臺 QFII、RQFII 登記結算業務實施細則。多部門監管出臺政多部門監管出臺政策將進一步增強國內資本市場活力。策將進一步增強國內資本市場活力。 業務板塊：業務板塊：1 1）經紀業務端：）經紀業務端：本周兩市成交量較上周有所上升，單周成交金額 3.64 萬億元；日均 7296 億元，環比增加 5.3%。穩步回升的經濟態勢增強市場信心，市場交易量將持續回暖，促進經紀業務發展；2 2）兩融業務端：）兩融業務端：本周兩融余額雖環比微跌0.22%，但仍維持 1.5 萬億元以

9、上高位；融券繼續上行，超過1000 億元，環比提升 3.43%，融券余額流通市值占比由年初的0.03%提升到當前 0.17%。宏觀經濟穩步回暖、中長期資金進入環境日趨改善，投資者風險偏好提升，預期券商兩融業務將持續發展； 3 3） 投行業務端：） 投行業務端： 監管層持續釋放注冊制全面推進信號；新三板精選層改革穩步推進；證監會優化再融資審批制度。為券商投行業務持續向好發展創造條件。4 4）資管業務端：）資管業務端：現代化資本市場體系不斷完善、資管新規優化金融體系、注冊制改革優化資產供給，資產管理行業將迎來高速發展期，業務線廣泛的國內頭部券商將有望提高資管份額。 投資建議：投資建議： 保險保險：

10、主要上市主要上市險企均處險企均處于估值低位于估值低位（0 0. .7 7- -1 1. .2 2 倍倍 PEVPEV） ，維持維持行業“推薦”評級行業“推薦”評級，建議關注改革成果已現、當前新單與 NBV表現領先的中國人壽，中長期推薦改革推進、堅持長期價值增長的中國平安、中國太保。 券商：券商：當前行業整體 PB（LF）為 1.85 倍，處在歷史 50-60%估值分位。宏觀經濟持續回暖，資本市場不斷提升開放水平，中宏觀經濟持續回暖，資本市場不斷提升開放水平，中長長期資期資金金進進入環境日趨改善，預期券商將迎來發展機遇，入環境日趨改善，預期券商將迎來發展機遇，估值估值中樞有望得以修復。中樞有望得

11、以修復。優先推薦投資交易業務增速明顯、資金優勢顯著、估值處于低位的華泰證券，業績穩定性強的中信證券，業務均衡發展、龍頭地位穩固的國泰君安，業務發展均衡兼具彈性的招商證券。 風險提示風險提示 宏觀經濟下行、資本市場改革不及預期、市場交投情緒反復 mNmRnMpPmRqRpQtRnQnNqPaQdN7NnPmMtRmMiNnMnMkPmMpN7NpOrRvPpPsNMYmMoM 研究源于數據 3 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 目錄目錄 1 本周行業觀點 . 5 1.1 保險 . 5 1.2 券商 . 5 2 本周行業重點事件點評 . 6 2.1 保險 . 6 2.1.1

12、重大疾病保險的疾病定義使用規范（2020 年修訂版） （終審稿） 即將下發 . 6 2.1.2 保險區塊鏈創新中心在滬正式成立 . 7 2.1.3 銀保監會就人身保險公司保單質押貸款管理辦法（征求意見稿） 向社會公開征求意見 . 7 2.1.4 銀保監會下發加強規范管理促進人身保險公司年度業務平穩發展的通知 . 8 2.2 券商 . 8 2.2.1 金融委專題會議部署金融系統工作 . 8 2.2.2 證監會就首發企業現場檢查規定公開征求意見 . 8 2.2.3 多部門聯合出臺修訂版國債承銷團組建工作管理辦法. 9 2.2.4 滬深交易所修訂 QFII、RQFII 交易實施規則，自 2020 年

13、 11 月 1 日起施行 . 9 3 本周公司重點公告 . 10 4 行情回顧 . 12 5 行業數據更新 . 14 5.1 保險數據跟蹤 . 14 5.2 券商數據跟蹤 . 16 6 風險提示 . 17 研究源于數據 4 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 市場行情. 13 圖表 2： 非銀板塊行情 . 13 圖表 3： A 股保險重點個股行情 . 13 圖表 4： A 股券商重點個股行情 . 13 圖表 5： A 股保險重點個股行情（相對滬深 300） . 13 圖表 6： A 股券商重點個股行情（相對滬深 300） . 13 圖表 7：

14、A-H 溢價（保險） . 13 圖表 8： A-H 溢價（券商） . 13 圖表 9： 重點公司估值情況 . 14 圖表 10： 海外重點公司漲跌幅與估值情況 . 14 圖表 18： 市場成交量 . 16 圖表 19： 市場日均成交量 . 16 圖表 20： 兩融規模 . 17 圖表 21： 股權承銷規模 . 17 研究源于數據 5 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 1 1 本周行業觀點本周行業觀點 1.11.1 保險保險 銀保監會披露行業銀保監會披露行業 9 9 月月經營情況經營情況，保費增長保費增長平穩平穩。1-9 月，人身險、財產險保費增速平穩，分別 yoy+6.7

15、%、8.4%，與上月持平。9 月單月，人身險、財產險增速有所放緩（分別 MoM-1.2pt、-0.6pt） ，主要由壽險（MoM-4.4pt）及車險（MoM3.7pt）增速放緩所致。9 月壽險增速放緩，預計主要為行業自 9 月以來轉向備戰明年開門紅所致；而 9 月車險增速放緩，預計主要為行業自 9 月 19 日以來的綜合化改革，導致車險件均保費的下降所致。9 月人身險行業意外險增速首次實現正增長（yoy+46.2%）預計主要為居民出行增加所致。今年行業受疫情影響，自 2 月 yoy-14.4%以來，各單月保費均實現正增長，其中 9 月單月行業保費 yoy+7.2%，保費持續回暖，行業整體向好發

16、展。 后疫情時后疫情時代代，健康健康險險保費保費、保額、保額高速提升高速提升，且短期健康險增速更快且短期健康險增速更快。人身險行業健康險 1-9 月累計增速 yoy+14.5%、 財產險行業健康險 1-9月累計增速 yoy+38.3%，健康險保費在人身險、財產險累計增速均超行業。從保額來看，1-9 月健康險保額在人身險、財產險行業的累計增速分別 yoy+27.3%、99.9%，長短期健康險需求逐漸釋放。即便在疫情壓力較大的年初 1-3 月，人身險公司的健康險每月增速依然領漲其他險種（分別為 yoy+16.0%、19.3%、17.0%） ，同期短期健康險增速更高（分別為 yoy+27.4%、95

17、.8%、39.5%） ；保額上，1-3 月人身險、財產險的健康險保額分別 yoy+37.5%、yoy+147.1%，位列各險種首位。健康險滲透率將持續提升，居民保險意識逐漸增強，行業未來繼續向好發展。 貨幣政策合理貨幣政策合理充裕充裕，長端利率長端利率有望有望上行上行。行業 1-9 月累計投資金額20.7 萬億（yoy+16.5%） ，4 月以來長端利率已提升 70bp 至 3.18%，恢復至 19 年 12 月的水平； 行業債券配置比重同步提升 2.3pt 至 36.6%，增厚固收類資產投資收益。貨幣貨幣信貸信貸和和社社融融規模規模合理合理增長，增長，中長期中長期流流動性合理充裕動性合理充裕

18、，長端利率長端利率有望持續有望持續上行上行，助推險企固收類資產投資收益，且進一步緩解險企準備金大幅提升導致的當期利潤下滑。 權益市場權益市場震蕩上行震蕩上行，權益投資松綁，權益投資松綁，提升投資端靈活性，提升投資端靈活性。滬深 300 指數自年初以來已拔高 14.6%，疊加政策對險企權益投資的松綁，助推險企證券投資靈活性：9 月行業股票+證券投資基金 yoy+19.6%（前值23.7%） ，因近期權益市場震蕩，配置比例有所放緩（占比 12.9%，前值 13.5%） 。全年來看，證券類資產配置最高峰分別在 4 月和 7 月（占比 13.6%、13.7%） ，精準踩點權益市場上行期。 主要上市主要

19、上市險企均處險企均處于估值低位于估值低位（0 0. .7 7- -1 1. .2 2 倍倍 PEPEV V） ，維持行業“推薦”評級， 建議關注改革成果已現、 當前新單與 NBV 表現領先的中國人壽，中長期推薦改革推進、堅持長期價值增長的中國平安、中國太保。 1.21.2 券商券商 研究源于數據 6 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 宏觀宏觀環境：環境：1 1）經濟復蘇態勢明顯：）經濟復蘇態勢明顯：今年前三季度，中國成為全球首個實現正增長的主要經濟體，經濟復蘇提振市場經濟主體發展能力。2 2）貨幣）貨幣市場合理市場合理充裕：充裕：本周央行公開市場寬口徑凈投放 2400 億

20、元；監管機構釋放貨幣政策維穩信號，貨幣市場流動性合理充裕貨幣市場流動性合理充裕。 政策利好：政策利好：1）10 月 31 日，國務院金融委召開專題會議，強調增強資本市場樞紐功能，全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重。2）本周滬深交易所出臺修訂版 QFII、RQFII 指引和細則，中國證券登記結算有限責任公司出臺 QFII、RQFII 登記結算業務實施細則。 多部多部門監管出臺政策將進一步增強國內資本市場門監管出臺政策將進一步增強國內資本市場活活力力。 業業務務板塊：板塊：1 1）經紀業務端：經紀業務端：本周兩市成交量較上周有所上升，單周成交金額 3.64 萬億元；日均

21、7296 億元，環比增加 5.3%。穩步回升的經濟態勢增強市場信心， 市場交易量將持續回暖， 促進經紀業務發展；2 2）兩融業務兩融業務端：端：本周兩融余額雖環比微跌 0.22%，但仍維持 1.5 萬億元以上高位；融券繼續上行，超過 1000 億元，環比提升 3.43%，融券余額流通市值占比由年初的 0.03%提升到當前 0.17%。穩步回升的宏觀經濟、中長期資金進入環境日趨改善，投資者風險偏好提升，預期券商兩融業務將持續發展；3 3）投行業務端：投行業務端：監管層持續釋放注冊制全面推進信號；新三板精選層改革穩步推進；證監會優化再融資審批制度。為券商投行業務持續向好發展創造條件；4 4）資管業

22、務資管業務端端：現代化資本市場體系不斷完善、資管新規優化金融體系、注冊制改革優化資產供給，資產管理行業將迎來高速發展期，業務線廣泛的國內頭部券商將有望提高資管份額。 券券商商：當前行業整體 PB（LF）為 1.85 倍，處在歷史 50-60%估值分位。宏觀經濟持續回暖，資宏觀經濟持續回暖，資本市場不斷提升開放水本市場不斷提升開放水平，中長期資金進入環平，中長期資金進入環境日趨改善，預期券商將迎來發展機遇境日趨改善，預期券商將迎來發展機遇，估值中樞有望，估值中樞有望得以修復得以修復。優先推薦投資交易業務增速明顯、資金優勢顯著、估值處于低位的華泰證券，業績穩定性強的中信證券，業務均衡發展、龍頭地位

23、穩固的國泰君安，業務發展均衡兼具彈性的招商證券。 2 2 本周行業重點事件點評本周行業重點事件點評 2.12.1 保險保險 2.1.12.1.1 重大疾病保險的疾病定義使重大疾病保險的疾病定義使用規范用規范（2022020 0 年修訂版） （終年修訂版） （終審稿） 即將下發審稿） 即將下發 終終審稿審稿增加了病增加了病種數量，適度擴展了種數量，適度擴展了重疾險保障范圍重疾險保障范圍，明確了重度疾病主要包括惡性腫瘤-重度、較重急性心肌梗死、嚴重腦中風后遺癥、重大器官移植術或造血干細胞移植術、嚴重慢性腎衰竭、急性重癥肝炎或亞急性重癥肝炎、嚴重潰瘍性結腸炎等 28 種；輕度疾病主要包括惡性腫瘤-輕

24、度、較輕急性心肌梗死、輕度腦中風后遺癥 3種。 研究源于數據 7 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 保險公司設計重大疾病保險產品時， 所保險公司設計重大疾病保險產品時， 所包含的本規范中的每種輕度疾包含的本規范中的每種輕度疾病累計保病累計保險金額分別不應高于所包險金額分別不應高于所包含的本規范中的相應重度疾病累含的本規范中的相應重度疾病累計保險金額的計保險金額的 30%30%；如有多次賠付責任的，輕度疾病的單次保險金額還應不高于同一賠付次序的相應重度疾病單次保險金額的 30%，無相同賠付次序的，以最近的賠付次序為參照。 保險業協會在此前發布征求意見稿時就給出解釋，其表示，

25、通過科學分級，一方面充分適應了醫學診療技術發展，將部分過去屬于重癥疾病，但目前診療費用較低、預后良好的疾病明確為輕癥疾病，使賠付標準更加科學合理；另一方面，也適應重大疾病保險市場發展實際，對目前市場較為普遍的輕癥疾病制定明確的行業標準，規范市場行為。 2.1.22.1.2 保險區塊鏈創新保險區塊鏈創新中心在滬正式成中心在滬正式成立立 1010 月月 2727 日，在日，在第二屆陸家嘴國際第二屆陸家嘴國際再保險會議上，保再保險會議上，保險區塊險區塊鏈創新中鏈創新中心正式成心正式成立。立。 該中心是上海保險交易所聯合多家行業機構共同成立， 以開放、 共享、創新為理念，從技術研發、場景應用、制定標準

26、三個方面入手賦能行業數字化轉型，實現保險區塊鏈跨機構、跨行業、跨地域的多場景技術創新與應用，打造全行業共建、共享、共贏的平臺。中心參與中心參與方將方將以再以再保險區保險區塊鏈標塊鏈標準準制制定為切入點， 持續推進區塊鏈技術在保險行業定為切入點， 持續推進區塊鏈技術在保險行業的規的規范化范化、規規模?；瘧?，助力上海再保險中心和科技中心建設?；瘧?，助力上海再保險中心和科技中心建設。 自成立以來，上海保險交易所便著力打造現代化、科技化的金融基礎設施，已完成搭建場內保險交易功能框架。在區塊鏈方面，已研發了具有自主知識產權的行業級底層技術平臺，能夠為行業提供高穩定性、高安全性、自主可控的行業商用區塊

27、鏈底層基礎設施平臺；探索推出 10 個保險應用場景，服務幾十家保險業及其產業鏈上下游機構；目前正在牽頭行業制定保險行業區塊鏈應用標準，提升保險行業整體運行效率。 2.1.32.1.3 銀保監銀保監會就人會就人身保險公身保險公司保單司保單質押貸質押貸款款管管理辦法（征求意理辦法（征求意見稿）見稿） 向社會公開征求意見向社會公開征求意見 1 10 0 月月 2 29 9 日，銀保監會就人身保險公司保單質押貸日，銀保監會就人身保險公司保單質押貸款管理辦款管理辦法法（征（征求意見稿） 求意見稿） 向社會公開征求意見。向社會公開征求意見。銀保監會制定該辦法的目的是規銀保監會制定該辦法的目的是規范人身險公

28、司保單質押貸款業范人身險公司保單質押貸款業務，完善監管規則和內控規范，切實把務，完善監管規則和內控規范，切實把保保護保險消護保險消費者利益費者利益和防控風險落到實處。和防控風險落到實處。 辦法主要圍繞保單質押貸款定義、業務規則、管理要求等緯度入手，規范人身險公司的保單質押貸款業務。 辦法辦法要求其利率不得低于相應保險產品的預定利率；要求其利率不得低于相應保險產品的預定利率；萬能保險保單質押貸款利率不得低于上一年度實際結算利率的平均值。保單質押貸款金額不得高于申請貸款時保單現金價值的 80%。保單質押貸款期保單質押貸款期限不得超過限不得超過 1212 個月。個月。 研究源于數據 8 研究創造價值

29、 Table_Page 非銀金融-行業周報 辦法辦法還要求還要求保險公司在簽訂貸款保險公司在簽訂貸款協議時，協議時，應應要求投保人如實告知要求投保人如實告知貸款用途，并進行記錄。貸款用途，并進行記錄。投保人不得違反國家法律法規和政策規定，將所借款項用于房地產和股票投資，不得用于購買非法金融產品或參與非法集資，不得用于未上市股權投資。 2.1.42.1.4 銀保監會銀保監會下發下發 加加強規范管理促進人身保險公司年度業務平強規范管理促進人身保險公司年度業務平穩發展的通知穩發展的通知 1010 月月 2929 日，日，人身險公司接到加強規范管理促進人身保險公司年度人身險公司接到加強規范管理促進人身

30、保險公司年度業務平穩發展的通知業務平穩發展的通知. . 根據通知 ，各人身保險公司應摒棄片面追求規模和業績、以高費用換取短期業務發展的經營思路，回歸風險保障本源，科學制定發展戰略，合理規劃全年發展任務，平衡業務發展節奏。并且應該以保險消費者需求為中心，公平合理設計保險產品。 各人身保險公司應以依法合規為紅線，嚴格規范銷售行為。要強化內控制度有效性，嚴格規范銷售行為，確保各業務環節依法合規，業務財務數據真實完整。各人身保險公司應當遵循適當性原則，將合適的產品銷售給適當的客戶。對于保險產品進行組合銷售的，應根據消費者需求和經濟承受能力合理規劃，明確告知并確保消費者能夠單獨購買任一主險產品。 2.2

31、2.2 券券商商 2.2.12.2.1 金融委金融委專題會議專題會議部署金融系統工作部署金融系統工作 1010 月月 3131 日日國務院國務院金融委金融委召開專召開專題會議題會議強調，強調，要要按照按照五中全會五中全會做出的做出的戰略部署，戰略部署，扎實做好扎實做好金融改革開放金融改革開放的的各項功能工作。各項功能工作。對于資本市場主要做出以下部署： 1) 全面實施注冊制，建立常態化退市機制：會議強調要增強資本市場樞紐功能，全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重。要以注冊制和退市制度為抓手，帶動發展承銷、交易、持續監管、投資者保護等各環節關鍵制度創新，全面加強資本市場基

32、礎制度建設，拓展直接融資渠道。 2) 督促上市公司規范使用募集資金，依法披露資金用途：注冊制改革的大背景下，要督促上市公司規范使用募集資金，依法披露資金用途，改變上市公司募集資金使用隨意性大，效益不高等問題。要健全公平競爭審查機制， 加強反壟斷和反不正當競爭執法司法，提升市場綜合監管能力。 2.2.22.2.2 證證監會就監會就首發企業首發企業現場檢查現場檢查規定公開征規定公開征求意見求意見 1010 月月 3030 日，日，為規范首發企業現場檢查行為，強化首發企業信息披露為規范首發企業現場檢查行為，強化首發企業信息披露監監管，督促中介機構歸位盡責，保護管，督促中介機構歸位盡責，保護投投資者合

33、法權益，結合新證資者合法權益，結合新證 研究源于數據 9 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 券法券法 有關規有關規定定， 證監會證監會發布 發布 首發首發企業企業現場檢查現場檢查規定 （規定 （征求征求意見稿） 意見稿） （以下以下簡稱簡稱檢查檢查規定規定 ） 。 檢查規定共二十三條，對現場檢查適用范圍、檢查對象、現場檢查程序、監督管理措施等內容進行了規定。主要內容為： （一）明確檢查范圍。 （二）確定檢查對象。 （三）規范檢查程序。 （四）壓實各方責任。 檢查規定規范了首發企業現場檢查的基本要求、標準、流程以及后續處理工作，明確了檢查涉及單位和人員的權利義務，壓實了發行

34、人和中介機構責任，并加強了對檢查人員的監督，這將有利于： 1） 維護維護市場市場秩序，秩序，保護保護投投資者資者權益，權益，促進促進資本資本市場市場有序有序健康健康發展發展； 2） 強強化化發行人發行人信息信息披露披露監管，監管， 有利于有利于形成形成上市企業上市企業高質量高質量發展發展格局；格局； 3） 促進促進中介中介機構機構切實切實履行履行責任責任，進一步增強進一步增強中介機構中介機構業務能力業務能力。 2.2.32.2.3 多部門多部門聯合聯合出臺出臺修訂版修訂版國債承銷團組建工國債承銷團組建工作管理辦法作管理辦法 10 月月 30 日，日，財政部財政部會同人民銀行、會同人民銀行、證證

35、監會監會聯合聯合出臺出臺修訂修訂版版國債承國債承銷團組建工作管理辦法銷團組建工作管理辦法 ，管理辦法管理辦法對對國債國債承銷團承銷團成員成員報名報名基本條件基本條件進行了進行了規定規定。 承銷團成員報名基本條件共八項，內容涵蓋申請人法人資格、經營狀況、內部治理結構、風險管控能力、業務發展能力、履約能力、歷史違法記錄、承銷歷史等方面。國債承銷團采用第三方專家評審的方式組建。財政部會同有關部門建立專家庫，從中抽取專家組成專家評審委員會，由評審委員會成員按照規定的評分指標體系和方法對符合基本條件的報名機構進行獨立評分，根據評分確定國債承銷團候選成員名單，經公示、簽訂承銷主協議等程序后，組成新一屆國債

36、承銷團。 管理辦法的出臺，將有利于：1）壓實壓實主體主體責任，責任，促進促進承銷承銷主體主體規范規范化化發展；發展；2）進一步進一步規范規范國債國債發行發行機制，機制，促進促進國債國債市場市場穩步穩步運行運行。 2.2.42.2.4 滬深交易滬深交易所修訂所修訂 Q QFIIFII、RQRQFIIFII 交交易實施規則，自易實施規則，自 20202020 年年 1111月月 1 1 日起施行日起施行 10 月 30 日， 經中國證監會批準， 滬深交易所同步修訂了 QFII、 RQFII細則、指引，新規則自 11 月 1 日起施行。經修訂后，上交所發布了證券交易規則適用指引第1號合格境外機構投資

37、者和人民幣合格境外機構投資者 ，深交所發布了合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者證券交易實施細則（2020 年修訂） 。 （以下簡稱上述兩項為“修訂版指引” ） 。 上交所發布的修訂版指引主要修訂內容包括六方面： （一）擴大投資范圍。 （二） 修改信息報送要求。 （三） 調整外資持股初始披露比例 （由26%下調至 24%） 。 （四）優化持倉與平倉相關事宜。 （五）完善非交易過戶相關規定。 （六）加強持續監管。 研究源于數據 10 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 中國結算于同日發布中國證券登記結算有限責任公司合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券投

38、資登記結算業務實施細則 ，此次細則修訂：1）擴大了 QFII、RQFII 可選擇的結算參與人類型。2）對 QFII、RQFII 可申請辦理的三種特殊情形下非交易過戶業務，以及因參與融資融券、股票期權業務需要，在同一個一碼通賬戶下多個證券賬戶之間進行的證券劃轉業務等進行了規定。 本次指引修訂對金融市場的有利性包括：1）進一步進一步提升提升中國中國資本市資本市場場的的對外開放對外開放水平水平；2）加強加強市場市場監管，監管，促進促進資本市場資本市場健康健康有序有序發發展展；3）促進促進中長期中長期資金資金進入進入國內國內市場，市場，增強增強市市場活場活力，力，加快加快建立建立高質量高質量現代化現代

39、化經濟體系經濟體系。 3 3 本周公本周公司重點公告司重點公告 【新華保險】【新華保險】公司前三季度實現營業收入 1698 億元（YoY+28%） ，歸屬于母公司股東的凈利潤 111 億元（YoY-15%） ，ROE 12%（YoY-5pct） 【中國平安】【中國平安】公司前三季度實現營業收入 9171 億元（YoY+3%）,歸屬于母公司股東的凈利潤 1030 億元（YoY-21%）,ROE 15%（YoY-7pct） 【中國人壽】【中國人壽】公司前三季度實現營業收入 6916 億元（YoY+11%）,歸屬于母公司股東的凈利潤 471 億元（YoY-18%）,ROE 11%（YoY-5pct）

40、 【中國人?！俊局袊吮！抗厩叭径葘崿F營業收入 4531 億元（YoY+7%）,歸屬于母公司股東的凈利潤 187 億元（YoY-12%）,ROE 10%（YoY-3pct） 【中國太保中國太?！抗厩叭径葘崿F營業收入 3419 億元（YoY +10%),凈利潤 196 億元（YoY -14%), ROE10%(YoY-4pct） 。 【西水股份】【西水股份】公司前三季度營收 212 億元（YoY +101%), 歸母凈利潤-87 億元，EPS-7.99，ROE -150%（YoY -137pct )。 【天茂集團】【天茂集團】公司前三季度營收 347 億元（YoY -18%), 歸母凈利

41、潤575 百萬元 （YoY -43%)， EPS0.12 （YoY-43 %)， ROE 2.74% （YoY -2.4% )。 【中信證券】【中信證券】公司前三季度營收 420 億元（YoY+28 %） ，歸母凈利潤127 億元 （YoY+20%)， EPS 0.99 （YoY +14%)， ROE 7.17% （YoY+0.5pct )。 【國泰君安【國泰君安】公司前三季度營收 257 億元（YoY +25%） ，歸母凈利潤90 億元（YoY +37%)，EPS 0.97（YoY +41%)，ROE 6.89%（YoY +2pct)。 【海通證券】【海通證券】公司前三季度營收 283 億元

42、（YoY+11 %） ，歸母凈利潤85 億元（YoY+15%)，EPS 0.73（YoY+14 %)，ROE 6.42%（YoY+0.3pct )。 【申萬【申萬宏源】宏源】公司前三季度營收 214 億元（YoY +23%), 歸母凈利潤81 億元（YoY +45%)，EPS0.31（YoY +45%)，ROE 2.51%（YoY +2pct )。 研究源于數據 11 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 【華泰證券】【華泰證券】公司前三季度營收 243 億元（YoY +37%), 歸母凈利潤88 億元（YoY+37 %)，EPS0.98（YoY+31 %)，ROE 7.04

43、%（YoY +1pct )。 【光大證券】【光大證券】公司前三季度實現營業收入 107 億元（YoY+26%）,歸屬于母公司股東的凈利潤 33 億元（YoY+46%）,ROE 7%（YoY+2pct） 。 【招商【招商證券】證券】公司前三季度實現營業收入 179 億元（YoY+39%）,歸屬于母公司股東的凈利潤 73 億元（YoY+51%）,ROE 9%（YoY+2pct） 。 【興【興業證券】業證券】公司前三季度營收 135 億元（YoY +25%), 歸母凈利潤30 億元（YoY+73 %)，EPS0.45（YoY +73%)，ROE 8.46%（YoY+3 pct )。 【長江證券】【長

44、江證券】公司前三季度營收 59 億元（YoY +13%), 歸母凈利潤 19億元（YoY +30%)，EPS0.18（YoY +35%)，ROE 3.60%（YoY+1pct )。 【東興證券】【東興證券】公司前三季度營收 41 億元（YoY +46%), 歸母凈利潤 13億元（YoY +15%)，EPS0.46（YoY +15%)，ROE 6.17%（YoY +0.6pct )。 【天風證券】【天風證券】 公司前三季度營收 34 億元 （YoY +39%), 歸母凈利潤 702百萬元 （YoY +262%)， EPS0.11 （YoY +208%)， ROE +4.39% （YoY +3pc

45、t )。 【南京證券】【南京證券】 公司前三季度營收 19 億元 （YoY +14%), 歸母凈利潤 715百萬元（YoY +10%)，EPS0.22（YoY+10 %)，ROE 6.34%（YoY +0.3pct )。 【中國銀河】【中國銀河】公司前三季度營收 181 億元（YoY+50 %), 歸母凈利潤57 億元（YoY+46 %)，EPS0.56（YoY +47%)，ROE 7.75%（YoY +2pct )。 【中原證券】【中原證券】公司前三季度營收 22 億元（YoY+11 %), 歸母凈利潤 86百萬元（YoY -70%)，EPS0.02（YoY-75 %)，ROE0.82 %（

46、YoY-2 pct )。 【東吳證券】【東吳證券】公司前三季度營收 53 億元（YoY +37%), 歸母凈利潤 15億元（YoY+61 %)，EPS0.41（YoY +41%)，ROE5.90 %（YoY+1 pct )。 【太平洋證券】【太平洋證券】公司前三季度營收 798 百萬元（YoY -43%), 歸母凈利潤 99 百萬元（YoY -75%)，EPS0.02（YoY -75%)，ROE0.95 %（YoY -3pct )。 【東方證券】【東方證券】公司前三季度營收 161 億元（YoY +18%） ，歸母凈利潤31 億元（YoY+75%)，EPS 0.43（YoY +72%)，ROE

47、 5.53%（YoY+2pct )。 【國金證券】【國金證券】公司前三季度營收 473 億元（YoY+63 %） ，歸母凈利潤157 億元（YoY+78%)，EPS 0.52（YoY +79%)，ROE 7.31%（YoY+3pct )。 【華【華西證券】西證券】公司前三季度營收 34 億元（YoY +22%） ，歸母凈利潤 15億元（YoY+36%)，EPS 0.58（YoY +35%)，ROE7.47%（YoY+2pct )。 研究源于數據 12 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 【華創陽【華創陽安】安】公司前三季度營收 23 億元（YoY +24%） ，歸母凈利潤

48、5億元（YoY+41%)，EPS 0.26（YoY+37 %)，ROE 3.03%（YoY+1pct )。 【綠庭投資】【綠庭投資】公司前三季度營收 14 百萬元（YoY -59%） ，歸母凈利潤63 百萬元（YoY+43%)，EPS 0.09（YoY +50%)，ROE 8.66%（YoY+2pct )。 【中航資本】【中航資本】公司前三季度營收 75 億元（YoY +2%） ，歸母凈利潤 27億元（YoY+26%)，EPS 0.30（YoY+25 %)，ROE8.52%（YoY+1pct )。 【華鑫股份】【華鑫股份】公司前三季度營收 13 億元（YoY +46%） ，歸母凈利 7 億元（

49、YoY+689%)，EPS 0.64（YoY +700%)，ROE 10.29%（YoY+9pct )。 【財通證券】【財通證券】公司前三季度營收 47 億元（YoY +40%） ，歸母凈利潤 15億元（YoY +52%)，EPS 0.42（YoY +56%)，ROE 7.01%（YoY +2pct)。 【浙商證券】【浙商證券】公司前三季度營收 71 億元（YoY +73%） ，歸母凈利潤 10億元（YoY +45%)，EPS 0.30（YoY +43%)，ROE 6.54%（YoY +1pct)。 【九鼎投資】【九鼎投資】公司前三季度營收 275 百萬元（YoY -52%） ，歸母凈利潤 1

50、30 百萬元（YoY -42%)，EPS 0.30（YoY -42%)，ROE 4.85%（YoY -6pct)。 【愛建集團】【愛建集團】公司發布三季報，EPS 0.63（YoY +0.32%)，ROE 9.19%（YoY -1pct)。 4 4 行情回顧行情回顧 A A 股股下跌下跌，保險板塊全線保險板塊全線收跌收跌。A 股本周下跌：上證指數下跌 1.63%，創業板指上漲 2.12%，但年初至今累計漲幅 47.70%；深證成指本周上漲 0.82%，中小板指上漲 1.71%。非銀板塊跌勢超過大盤，申萬非銀指數本周下跌 5.75%。 具體板塊來看， 本周保險跌勢較大， 跌幅 6.61%，年初至

51、今跌幅 6.52%；券商板塊下跌達到 5.31%，但年初至今上漲6.02%；多元金融下跌 3.43%，年初至今下跌 13.48%。保險重點個股方面，中國人保下跌 7.27%，中國平安下跌 6.79%，其他各股跌幅在6%左右。券商股方面，其中招商證券跌幅最大，達到 6.72%，中信建設下跌 5.75%，國泰君安逆勢微漲 0.38%，其他券商股跌幅均在 5%以內。 研究源于數據 13 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 圖表1： 市場行情 圖表2： 非銀板塊行情 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表3： A 股保險重點個股行情 圖表4：

52、A 股券商重點個股行情 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表5： A 股保險重點個股行情（相對滬深 300） 圖表6： A 股券商重點個股行情（相對滬深 300） 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表7： A-H 溢價（保險） 圖表8： A-H 溢價（券商） 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 研究源于數據 14 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 圖表9： 重點公司估值情況 公司公司當前估值水平（PEV）當前估值水平（PEV） 當前估值區間當前估值區間公司公

53、司當前估值水平（PB）當前估值水平（PB）當前估值區間當前估值區間中國人壽1.2050 - 60%中信證券2.2980% - 最高中國平安1.0330 - 40%國泰君安1.140 - 20%中國太保0.720 - 10%海通證券1.200 - 20%新華保險0.8630 - 40%華泰證券1.4120 - 40%保險保險券商券商 資料來源：Wind，公司公告，方正證券研究所 圖表10： 海外重點公司漲跌幅與估值情況 保險公司保險公司代碼代碼本周漲跌幅（%）本周漲跌幅（%）估值（PB，LF）估值（PB，LF）友邦保險1299.HK-2.941.95 (PEV)英國保誠2378.HK-6.880

54、.67 (PEV)大都會人壽MET.N-8.600.50美國國際集團AIG.N-3.290.36美國保德信PRU.N-8.910.39投行投行代碼代碼本周漲跌幅（%)本周漲跌幅（%)估值（PB，LF）估值（PB，LF）高盛GS.N0.050.85摩根士丹利MS.N-6.071.02摩根大通JPM.N-4.961.22花旗集團C.N-6.330.50匯豐控股0005.HK-8.890.41嘉信理財SCHW.N-3.032.38瑞銀集團UBS.N-12.640.70資料來源：Wind，方正證券研究所 5 5 行行業數據更新業數據更新 5.15.1 保險數據跟蹤保險數據跟蹤 10 年期國債利率本周變

55、動-1bp，自 4 月低點以來已上升 70bp；1 年期國債利率本周上漲 5bp，自 4 月低點以來已上升 161bp。R007 本周上升 101bp，自 5 月低點以來已增加 211p；DR007 本周上漲 37bp，自 5月低點以來已增加 137bp。長短端利率回暖，這一方面減輕市場對保險投資收益下降隱憂，另一方面也減緩準備金貼現率下降趨勢、緩解資產負債表與利潤表壓力。 研究源于數據 15 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 圖表 11： 10 年期與 1 年期國債收益率走勢 圖表 12： 銀間 dr007、金融機構 r007 利率走勢圖 資料來源：Wind，方正證券研

56、究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表 13： 10 年期與 1 年期國債收益率之差 圖表 14： r007 與 dr007 利率之差 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表 15： 10 年期與 1 年期國債變動值 圖表 16： r007、dr007 與 r007-dr007 變動值 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 研究源于數據 16 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 圖表 17： 10 年期國債 750 天移動平均線 資料來源：Wind，方正證券研究所 5.25.2 券商數據跟蹤券商

57、數據跟蹤 交交易量回暖上升。易量回暖上升。本周兩市成交量較上周有所上升，單周成交金額3.64 萬億元；日均 7296 億元，環比增加 5.3%。經濟復蘇態勢明顯，增強市場主體信心；貨幣政策轉向靈活適度，貨幣市場將保持合理充裕；監管層持續改善中長期資金進入的政策環境。以上因素共振，國內投資者將提高風險偏好，市場交投情緒回升，預期日均交易額將持續回暖。 圖表 18： 市場成交量 圖表 19： 市場日均成交量 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 融券加融券加速速上行上行。本周市場兩融余額微跌，截至 10 月 23 日，兩融余額維持 1.5 萬億元以上高位， 環比微

58、降 0.22%； 融券繼續上行， 超過 1000億元，環比提升 3.43%，增長顯著，融券余額流通市值占比由年初的0.03%提升到當前 0.17%。監管層持續改善市場投融資環境；宏觀經濟復蘇態勢明顯，資本市場流動性合理充裕且預期保持穩定；疊加資本市場改革穩步推行，預期未來兩融余額將穩定增長，增強券商兩融業務盈利能力。頭部券商有望依靠平臺化優勢，在融券業務板塊表現優異。 研究源于數據 17 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 圖表 20： 兩融規模 圖表 21： 股權承銷規模 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 6 6 風險提風險提示示 宏

59、觀經濟下行宏觀經濟下行、資本市場資本市場改革不及預期、市場交投情緒反改革不及預期、市場交投情緒反復復 研究源于數據 18 研究創造價值 Table_Page 非銀金融-行業周報 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格， 保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道， 分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。 研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、 數量化方法、 或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。 免免責責聲聲明明 方

60、正證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司客戶使用。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任

61、何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利， 不與投資者分享投資收益， 也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離制度控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下， 本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易， 也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。

62、市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“方正證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 公司投資評級的說明：公司投資評級的說明： 強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅； 推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅； 中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動； 減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以

63、上的跌幅。 行業投資評級的說明：行業投資評級的說明： 推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數； 中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平； 減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。 北京北京 上海上海 深圳深圳 長沙長沙 地址： 北京市西城區阜外大街甲34號方正證券大廈8樓 （100037） 上海市浦東新區浦東南路360號新上海國際大廈36樓（200120） 深圳市福田區深南大道4013號興業銀行大廈201 （418000） 長沙市芙蓉中路二段200號華僑國際大廈24樓 （410015） 網址： http:/ http:/ http:/ http:/ E-mail：