【公司研究】上汽集團-公司之子公司上汽大眾分析：燃油車新車、MEB電動車及奧迪車型共振上汽大眾是未來盈利增長點-20201101（21頁）.pdf

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1、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 深

2、 度 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 上汽集團 600104.SH 燃油車新車、MEB 電動車及奧迪車型 共振，上汽大眾是未來盈利增長點 公司之子公司上汽大眾分析 核心觀點核心觀點 上汽大眾：預計明年上汽大眾：預計明年將將重回增長趨勢重回增長趨勢。今年疫情、去庫存及上市新車較少等 打斷上汽大眾銷量改善進程， 導致上汽大眾銷量增速低于行業平均水平， 但 季度增速仍環比改善。預計 2021 年大眾將有新款途觀、中改款帕薩特逐步 上市，MEB 平臺電動車上市，中大型轎車奧迪 A7L 將在上汽大眾生產，預 計于 2021 年底或 2022 年上市。預計隨著行業銷量企穩及新車逐步推向市

3、場，上汽大眾 2021 年將重回增長趨勢。 上汽奧迪有望提升上汽大眾上汽奧迪有望提升上汽大眾單車單車盈利能力盈利能力。近幾年奧迪國內市場份額下降， 奧迪與上汽共同打造上汽奧迪有望成為奧迪品牌在國內市場的增長點， 重塑 在 BBA 中的競爭優勢。2019 年 12 月上汽奧迪國產 A7L 項目進入招標進 程，預計 2021 年投產。從奧迪品牌占一汽大眾的銷量和盈利比重分析，奧 迪品牌盈利比重遠高于其銷量比重， 盈利貢獻較大。 從單車盈利的情況來看， 奧迪品牌對一汽大眾整體單車盈利具有較強的提升作用。 在奧迪品牌的拉動 下，一汽大眾單車盈利明顯高于上汽大眾。在 2011 年至 2015 年奧迪品牌

4、 快速發展的階段，上汽大眾的單車盈利低于一汽大眾 34%左右。預計隨著 奧迪銷量占上汽大眾銷量比重逐漸提升，將有效提升上汽大眾的盈利能力。 上汽大眾上汽大眾 MEB 新能源車是增長點。新能源車是增長點。根據大眾官網，大眾中國區電動車以 MEB 平臺生產為主， 預計 2023 年， 大眾中國區 MEB 電動汽車銷量規劃 100 萬輛，2025 年將超過 150 萬輛。上汽大眾 MEB 工廠 2020 年下半年正式 投產，建成后將用于生產包括大眾、斯柯達和奧迪品牌在內的多款全新純電 動車，大眾 MEB 平臺電動車也是公司增長點。 財務預測與投資建議財務預測與投資建議：預測 2020-2022 年

5、EPS2.09、2.61、2.98 元，參 照可比公司平均估值水平，給予 2021 年 13 倍 PE 估值，目標價 33.93 元，維 持買入評級。 風險提示風險提示：自主乘用車銷量低于預期、上汽大眾、上汽通用銷量低于預期影 響盈利。 投資評級 買入買入 增持 中性 減持 (維持) 股價 （2020 年 10 月 30 日） 23.15 元 目標價格 33.93 元 52 周最高價/最低價 25.3/16.99 元 總股本/流通 A 股（萬股） 1,168,346/1,168,346 A 股市值（百萬元） 270,472 國家/地區 中國 行業 汽車與零部件 報告發布日期 2020 年 11

6、 月 01 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕對表現 8.94 21.01 27.76 -0.64 相對表現 9.43 18.66 26.92 -21.30 滬深 300 -0.49 2.35 0.84 20.66 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 姜雪晴 021-63325888*6097 執業證書編號：S0860512060001 聯系人 周翰 021-63325888*7524 聯系人 朱清華 公司主要財務信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 887,626 826,530 706,307 802,94

7、6 868,482 同比增長(%) 3.5% -6.9% -14.5% 13.7% 8.2% 營業利潤(百萬元) 53,674 40,345 37,467 47,010 53,921 同比增長(%) -0.8% -24.8% -7.1% 25.5% 14.7% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 36,009 25,603 24,443 30,437 34,851 同比增長(%) 4.6% -28.9% -4.5% 24.5% 14.5% 每股收益（元） 3.08 2.19 2.09 2.61 2.98 毛利率(%) 13.3% 12.2% 11.1% 11.7% 12.1% 凈利率(%) 4.1%

8、3.1% 3.5% 3.8% 4.0% 凈資產收益率(%) 15.7% 10.6% 9.6% 11.2% 11.9% 市盈率 7.5 10.6 11.1 8.9 7.8 市凈率 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 相關報告 合資品牌投資收益改善及自主制造端盈利 改善促進業績超預期： 2020-10-30 自主及通用均實現正增長， 上汽大眾下滑幅 度收窄： 2020-10-13 業績超預期，自主出口逆市增長，預計合資 公司盈利有望繼續改善： 2020-08-27 上汽集團深度報告 燃油車新車、MEB電動車及奧迪車型共

9、振，上汽大眾是未來盈利增長點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 1 上汽大眾：預計明年重回增長趨勢 . 4 1.1 預計上汽大眾銷量已過最差時期 . 4 1.2 預計新車上市后市場份額將企穩回升 . 4 1.3 預計明年多款中改款新車上市將拉動銷量增長 . 5 2 上汽奧迪有望提升上汽大眾單車盈利能力 . 7 2.1 近幾年奧迪國內市場份額下降 . 7 2.2 上汽奧迪合作進程 . 8 2.3 奧迪主要車型及銷量分析 . 9 2.4 上汽奧迪合作有望提升上汽大眾盈利能力 .

10、10 3 上汽大眾 MEB 新能源車是增長點 . 14 4 盈利預測及估值 . 17 5 主要風險 . 18 nMqNoPrRrMnMqPmOnQmMoR6M8QaQtRmMmOrRiNoPrQkPnNtRbRrQtNxNsOwOxNnNnM 上汽集團深度報告 燃油車新車、MEB電動車及奧迪車型共振，上汽大眾是未來盈利增長點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：上汽大眾月度銷量情況（2018 年至 2020 年 9 月） . 4 圖 2：上汽大眾季度銷量情況（2018

11、 年至 2020 年 Q3） . 4 圖 3：上汽大眾 2005-2020 年 H1 銷量及市占率 . 5 圖 4：奧迪汽車在華銷量情況 . 7 圖 5：奧迪在國內豪華車市場份額情況 . 7 圖 6：奧迪、寶馬和奔馳在國內汽車銷量情況 . 8 圖 7：上汽奧迪項目合作進程 . 9 圖 8：一汽奧迪主要車型近幾年銷量情況（萬輛） . 10 圖 9：一汽奧迪主要車型 2019 年月均銷量情況（輛） . 10 圖 10：奧迪品牌占一汽大眾銷量比重與盈利比重測算情況. 12 圖 11：奧迪銷量占比與一汽大眾盈利情況 . 13 圖 12：一汽奧迪車型銷量占比情況 . 13 圖 13：一汽大眾與上汽大眾單

12、車盈利情況對比 . 13 圖 14：奧迪單車盈利測算. 14 圖 15：大眾中國區 MEB 年銷量規劃（萬輛） . 15 圖 16：大眾全球及 MEB 銷量規劃 . 15 圖 17：上汽大眾 MEB 平臺工廠進度情況 . 16 表 1：上汽大眾和上汽斯柯達主要車型的車型類別情況 . 5 表 2：上汽大眾預計上市或生產 7 款燃油車 . 6 表 3：2021 年上汽大眾預計上市 5 款純電動汽車 . 6 表 4：奧迪主要傳統車型情況 . 9 表 5：奧迪主要新能源車型情況 . 10 表 6：上汽大眾與一汽奧迪主要在售車型售價對比 . 11 表 7：上汽大眾目前主要新能源車型情況. 15 表 8：

13、上汽大眾 MEB 工廠將投產車型情況 . 16 表 9：收入分類預測表 . 17 表 10：可比公司估值比較. 18 上汽集團深度報告 燃油車新車、MEB電動車及奧迪車型共振，上汽大眾是未來盈利增長點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 1 上汽大眾上汽大眾：預計明年重回增長：預計明年重回增長趨勢趨勢 1.1 預計上汽大眾銷量已過最差時期 從月度數據看，2018 年 1-8 月，上汽大眾銷量仍保持增長，但銷量增速略有乏力，2018 年 8 月銷 量同比增長 2.7%。2018 年 9

14、月開始，上汽大眾銷量出現下滑。2018 年 9 月-2019 年 6 月上汽大 眾銷量下滑幅度基本在 10%左右。2019 年 7-12 月，上汽大眾銷量增速逐月好轉，2020 年初，受 疫情及去庫存影響， 上汽大眾銷量出現大幅下滑。 2020 年 4 月至今， 公司逐漸從疫情影響中恢復， 根據公司最新數據，2020 年 9 月，上汽大眾銷量下滑幅度逐月收窄至-1.2%。 從季度數據看，2018 年上半年，上汽大眾銷量同比增長，2018Q2 銷量同比增長 8.9%。2018Q3- 2019Q2，上汽大眾銷量下滑幅度逐漸擴大，從下滑 1.27%擴大至 11.08%，主要受行業整體銷量 下滑影響。

15、2019Q3-2019Q4，上汽大眾銷量增速好轉，2019Q4 同比增長 11.13%，同期行業銷量 仍處下滑階段，但邊際向好。 疫情、去庫存及今年上市新車較少等打斷上汽大眾銷量改善進程，2020Q1 上汽大眾銷量受疫情影 響出現大幅下滑，同比下滑 60.89%，2020Q1-2020Q3，上汽大眾銷量逐季好轉，下滑幅度收窄至 2020Q3 的-4.06%。預計隨著行業銷量企穩，上汽大眾銷量有望繼續改善。 圖 1：上汽大眾月度銷量情況（2018 年至 2020 年 9 月） 圖 2：上汽大眾季度銷量情況（2018 年至 2020 年 Q3） 數據來源：公司公告、東方證券研究所 數據來源：公司公

16、告、東方證券研究所 1.2 預計新車上市后市場份額將企穩回升 2004 年上汽大眾率先開啟本土化車型研發，促使大眾和斯柯達兩大品牌銷量逐年攀升。2005 年， 上汽大眾銷量 24.47 萬輛，市占率 7.79%，到 2012 年，上汽大眾銷量達到 128 萬輛，銷量年均增 長 26.66%，市占率提升 1.88 個百分點至 9.67%。2012-2016 年，上汽大眾銷量逐年增長，2016 年達到 200.28 萬輛，市占率下滑至 8.49%，主要是因為同期上汽大眾轎車銷量表現弱于行業平均 水平。2016 年-2019 年，上汽大眾銷量基本保持不變，市占率提升至 9.52%，主要是因為汽車行

17、業整體銷量出現下滑，以及上汽大眾在 SUV 領域發力，發布多款新車型如途昂、途觀 L、途鎧、 途昂 X。2020 年上半年，上汽大眾市占率下滑至 7.51%，主要是因為受疫情、中保研安全測試結 果表現不佳等因素影響。預計未來隨著行業企穩復蘇，上汽大眾多款新車上市，有望提升公司銷量 上汽集團深度報告 燃油車新車、MEB電動車及奧迪車型共振，上汽大眾是未來盈利增長點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 及市占率。 圖 3：上汽大眾 2005-2020 年 H1 銷量及市占率 資料來源：公司

18、公告、中汽協、東方證券研究所 1.3 預計明年多款中改款新車上市將拉動銷量增長 上汽大眾目前主要在售車型包括朗逸、 桑塔納、 途觀、 帕薩特、 途岳、 凌渡、 POLO、 途昂、 T-Cross、 途安和輝昂等。從車型類別上來看，上汽大眾的車型分布全面；小型車級別有 POLO 和 T-Cross 等 2 款車型，緊湊型車級別有朗逸、桑塔納、桑塔納浩納和凌渡等 4 款車型，緊湊型 SUV 級別 有途岳車型，中型車或中大型車級別中有帕薩特、帕薩特 PHEV 和輝昂等 3 款車型，中型 SUV 或 中大型 SUV 級別中有途觀、途觀 L PHEV 和途昂等 3 款車型，MPV 類別中有途安車型。上汽

19、大 眾全面的車型分布為消費者提供了豐富的車型選擇，覆蓋更廣泛的消費者為上汽大眾較大的銷量 規模奠定基礎。 斯柯達品牌目前是上汽大眾旗下的重要品牌之一，目前有包括明銳、昕銳、昕動、速派、柯米克、 柯珞克和科迪亞克等多款車型在售。從車型類別上來看，緊湊型級別有明銳、昕銳、昕動等 3 款車 型，中型車級別有速派車型，柯米克、柯珞克和科迪亞克則分別涵蓋小型 SUV、緊湊型 SUV 和中 型 SUV 等 3 個級別。斯柯達的車型數量相對較少，但整體覆蓋性仍較為全面，為上汽大眾車型做 有效的補充和完善。 表 1：上汽大眾和上汽斯柯達主要車型的車型類別情況 上汽集團深度報告 燃油車新車、MEB電動車及奧迪車

20、型共振，上汽大眾是未來盈利增長點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 數據來源：汽車之家、東方證券研究所 2021 年上汽大眾預計將會上市包括傳統燃油車和新能源電動車兩大類在內的多款車型。其中傳統 的燃油車中，大眾品牌旗下的中大型 SUV 新款途昂 X 已于 2020 年 8 月上市，中型 SUV 新款途 觀 X 預計將于 2020 年四季度或 2021 年上市；中型轎車改款帕薩特預計于 2021 年一季度上市； 四門轎跑換代凌渡可能于 2021 年上市。 斯柯達品牌旗下的中型 SUV

21、 改款科迪亞克已于 2020 年 5 月上市，緊湊型轎車改款明銳已于 2020 年 9 月上市。大眾集團旗下的中大型轎車奧迪 A7L 將在 上汽大眾生產，預計于 2021 年底或 2022 年上市。 表 2：上汽大眾預計上市或生產 7 款燃油車 序號序號 品牌品牌 車型車型 類型類型 預計上市時間預計上市時間 全新全新/改款改款 1 大眾 途昂 X 中大型 SUV 2020 年 8 月 改款 2 大眾 途觀 X 中型 SUV 2020 年 Q4 或 2021 年 改款 3 大眾 凌渡（Lamando） 四門轎跑 2021 年 改款 4 大眾 帕薩特 中型轎車 2021 年 Q1 改款 5 斯柯

22、達 科迪亞克 中型 SUV 2020 年 5 月 改款 6 斯柯達 明銳 緊湊型轎車 2020 年 9 月 改款 7 奧迪 奧迪 A7L 中大型轎車 2021 年底或 2022 年 改款 資料來源：公開資料整理、東方證券研究所 新能源電動車中，大眾品牌旗下的純電動系列 ID.系列有 3 款車將于 2021 年上市，ID.4X 屬于緊 湊型純電動 SUV，ID.6 屬于中型純電動 SUV，ID.ROOMZZ 屬于中大型純電動 SUV；大眾品牌旗 下或將生產新型純電動轎跑 Q4 Sportback e-tron，預計于 2021 年上市。斯柯達品牌旗下 2021 年 將上市新車型 Enyaq，其屬

23、于緊湊型純電動 SUV。 表 3：2021 年上汽大眾預計上市 5 款純電動汽車 序號序號 品牌品牌 車型車型 類型類型 預計上市時間預計上市時間 全新全新/改款改款 1 大眾 ID.4X 緊湊型純電動 SUV 2021 年 全新 2 大眾 ID.6 中型純電動 SUV 2021 年 全新 序號序號品牌品牌車型車型車型類別車型類別序號序號品牌品牌車型車型車型類別車型類別 1大眾POLO小型車12大眾途觀中型SUV 2大眾T-Cross小型車13大眾途觀L PHEV中型SUV 3大眾朗逸緊湊型車14大眾途昂中大型SUV 4大眾桑塔納緊湊型車15大眾途安MPV 5大眾桑塔納浩納緊湊型車16斯柯達明

24、銳緊湊型車 6大眾凌渡緊湊型車17斯柯達昕銳緊湊型車 7大眾朗逸兩廂緊湊型車18斯柯達昕動緊湊型車 8大眾途岳緊湊型SUV19斯柯達速派中型車 9大眾帕薩特中型車20斯柯達柯米克小型SUV 10大眾帕薩特 PHEV中型車21斯柯達柯珞克緊湊型SUV 11大眾輝昂中大型車22斯柯達科迪亞克中型SUV 上汽集團深度報告 燃油車新車、MEB電動車及奧迪車型共振，上汽大眾是未來盈利增長點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 3 大眾 Q4 Sportback e-tron 純電動轎跑 2021

25、 年 改款 4 大眾 ID.ROOMZZ 中大型純電動 SUV 2021 年 全新 5 斯柯達 Enyaq 緊湊型純電動 SUV 2021 年 全新 資料來源：公開資料整理、東方證券研究所 2 上汽奧迪有望提升上汽大眾上汽奧迪有望提升上汽大眾單車單車盈利能力盈利能力 2.1 近幾年奧迪國內市場份額下降 奧迪在國內汽車銷量整體呈現增長趨勢，但銷量增速在近年來有所放緩。2009 年至 2014 年間， 奧迪在國內汽車銷量增長較快，銷量從 2009 年的 15.7 萬輛增長到 2014 年的 57.9 萬輛，年均增 速達到 29.8%。2015 年至 2018 年間，奧迪的銷量增速明顯放緩，2014

26、 年至 2018 年的年均銷量 增速為 3.4%； 同時期國內豪華車市場銷量年均增速達到 12.2%， 奧迪在市場中處于落后位置。 2019 年，奧迪在華銷量為 68.9 萬輛，同比增長 4.4%。 2013 年至 2017 年，奧迪在國內豪華車市場的份額呈現下滑趨勢。2013 年，奧迪在國內豪華車市 場份額為 33.9%，此后持續下滑，至 2017 年達到 22.8%的低點，較 2013 年下滑 11 個百分點。 2018 年來維持在 23.4%市場份額，2019 年奧迪市場份額為 22%，較 2018 年小幅下滑 1.4 個百分 點。上汽奧迪國產化后有望帶來奧迪銷量的提升，實現市場份額的回

27、升。 圖 4：奧迪汽車在華銷量情況 資料來源：一汽大眾官網、東方證券研究所 圖 5：奧迪在國內豪華車市場份額情況 資料來源：公司公告、乘聯會、東方證券研究所 奧迪、寶馬和奔馳是國內豪華車市場處于第一梯隊的三個品牌，2018 年合計占據國內豪華車市場 69.3%的市場份額。 從銷量上來看， 2018 年及之前， 奧迪銷量在三個品牌中始終保持第 1 的位置， 但領先程度在逐漸縮小。2009 年，2018 年，奧迪、寶馬和奔馳的銷量分別為 15.7、9.1 和 6.9 萬 輛，奧迪較寶馬和奔馳多 73.6%和 129.5%，領先明顯。2018 年，奧迪、寶馬和奔馳的銷量分別為 66.1、64.0 和

28、 65.3 萬輛，奧迪較寶馬和奔馳僅多 3.3%和 1.2%，領先優勢大幅降低。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 20092010201120122013201420152016201720182019 奧迪銷量（萬輛）同比 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 奧迪市場份額 上汽集團深度報告 燃油車新車、MEB

29、電動車及奧迪車型共振，上汽大眾是未來盈利增長點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 奧迪在 BBA 中領先優勢的減少主要是因為 2014 年來銷量增速放緩；2014 年至 2018 年間，奧迪 銷量的年均增速為 3.4%，而寶馬和奔馳的銷量年均增速分別達到 8.8%和 23.4%。奧迪銷量增長 放緩使得其在與寶馬、奔馳的競爭中處于不利位置，因此亟需尋找新的有效增長點，奧迪與上汽共 同打造上汽奧迪有望成為奧迪品牌在國內市場的重要增長點，重新取得在 BBA 中的競爭優勢。 圖 6：奧迪、寶

30、馬和奔馳在國內汽車銷量情況（單位：萬輛） 資料來源：公司公告、東方證券研究所 2.2 上汽奧迪合作進程 上汽奧迪項目最早開始于 2016 年 11 月 11 日，上汽大眾與德國大眾在在德國狼堡簽署合作協議 備忘錄，雙方計劃在合資企業上汽大眾引進奧迪品牌產品進行制造和銷售。 2018 年 6 月，奧迪完成入股上汽大眾的相關法律審批手續，入股完成后，上汽大眾的股份變更為 上汽集團 50%、 德國大眾 38%、 大眾中國 10%、 斯柯達汽車公司 1%以及奧迪股份有限公司 1%。 奧迪入股完成后，上汽大眾已經具備生產和銷售奧迪產品的資質。 2018 年 7 月，上汽大眾奧迪品牌事業部成立，相關產品的

31、規劃管理、研發制造等按計劃推進。 2018 年 10 月，上汽大眾投資的上海安亭新能源工廠正式開工，預計 2020 年 10 月將正式投產。 根據上汽大眾官網的信息，安亭工廠建成后將投產奧迪純電動車。2019 年 11 月，新能源工廠已經 落成。 2019 年 12 月，上汽奧迪國產 A7L 項目進入招標進程，預計 2021 年投產。 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 奧迪寶馬奔馳 上汽集團深度報告 燃油車新車、MEB電動車及奧迪

32、車型共振，上汽大眾是未來盈利增長點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 圖 7：上汽奧迪項目合作進程 資料來源：公司公告、公司官網、公開資料整理、東方證券研究所 2.3 奧迪主要車型及銷量分析 奧迪車型譜系較為全面廣泛，通過國產和進口在國內有眾多車型在售。在轎車類別，奧迪目前主要 有包括 A1、A3A8 在內的 7 款基本型車型，同時每款車型又有對應的性能版和高性能版，包括 S 系列和 RS 系列；目前，其中奧迪 A3、A4 和 A6 等 3 款基本車型已經通過一汽奧迪實現國產。在 S

33、UV 類別，奧迪主要有包括 Q2、Q3、Q5Q7 等在內的 6 款基本型車型，同時還有部分性能版和 高性能版；其中 Q2、Q3 和 Q5 等 3 款基本型車型已經通過一汽奧迪實現國產。在跑車類別，奧迪 目前主要包括 TT 和 R8 系列以及相應的性能版，以上車型均未實現國產。 表 4：奧迪主要傳統車型情況 序號序號 類別類別 基本車型基本車型 性能版性能版 高性能版高性能版 一汽奧迪是否在產一汽奧迪是否在產 1 轎車 A1 S1 RS1 2 轎車 A3 S3 RS3 A3 在產 3 轎車 A4 S4 RS4 A4 在產 4 轎車 A5 S5 RS5 5 轎車 A6L S6 RS6 A6L 在產

34、 6 轎車 A7 S7 RS7 7 轎車 A8 S8 8 SUV Q2L SQ2 Q2L 在產 9 SUV Q3 SQ3 RS Q3 Q3 在產 10 SUV Q5 SQ5 RS Q5 Q5 在產 11 SUV Q6 12 SUV Q7 SQ7 13 SUV Q8 SQ8 RS Q8 14 跑車 TT TTS TT RS 15 跑車 R8 資料來源：汽車之家、東方證券研究所 上汽集團深度報告 燃油車新車、MEB電動車及奧迪車型共振，上汽大眾是未來盈利增長點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明

35、。 10 奧迪在新能源車領域也推出較多車型，在轎車類別有 A3 新能源、A6L 新能源等車型，在 SUV 類 別有奧迪 e-tron、Q4 e-tron、Q2L e-tron 和 Q7 新能源等多款車型，其中 A6L 新能源和 Q2L 新能 源 2 款車型通過一汽奧迪實現國產，其余新能源車型還未實現國產。 整體而言，奧迪車型種類眾多，仍有較多車型未實現國產，上汽奧迪未來可以生產選擇的車型種類 較多。此外，上汽奧迪還有望為中國市場開發全新車型，不斷拓寬產品譜系。 表 5：奧迪主要新能源車型情況 序號序號 類別類別 車型車型 一汽奧迪是否在產一汽奧迪是否在產 1 轎車 A3 新能源 2 轎車 A6

36、L 新能源 是 3 SUV 奧迪 e-tron 4 SUV Q4 e-tron 5 SUV Q2L e-tron 是 6 SUV Q7 新能源 資料來源：汽車之家、東方證券研究所 一汽奧迪 A3、A4 和 A6L 三款轎車車型銷量近年來穩步提升，目前年銷量分別達到約 9 萬輛、17 萬輛和 15 萬輛；Q2L 作為 2018 年新上市的 SUV 車型，目前年銷量近 4 萬輛，另兩款 SUV 車型 Q3 和 Q5 的年銷量分別為 7 萬輛和 12 萬輛左右。 一汽奧迪多款車型的月均銷量均在萬輛以上， 單車年度銷量較高， 預計上汽奧迪車型量產后有望達 到相當的銷量水平。 圖 8：一汽奧迪主要車型近

37、幾年銷量情況（萬輛） 資料來源：蓋世汽車、東方證券研究所 圖 9：一汽奧迪主要車型 2019 年月均銷量情況（輛） 資料來源：蓋世汽車、東方證券研究所 2.4 上汽奧迪合作有望提升上汽大眾盈利能力 上汽集團深度報告 燃油車新車、MEB電動車及奧迪車型共振，上汽大眾是未來盈利增長點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 從上汽大眾和一汽奧迪國產車型的情況對比來看， 在車型類型上， 奧迪品牌在售車型以中大型車型 為主，緊湊車型和小型車型為輔；上汽大眾品牌在售車型為緊湊型車型為主，少量車型為

38、中大型車 型。從價位上來看，一汽奧迪品牌車型的價位在 18.86 萬至 65.08 萬之間，而上汽大眾品牌車型的 價位在 7.79 萬至 50.59 萬之間，前者明顯高于后者。如果計算主要車型中間價位的均值，則一汽 奧迪為 36.3 萬元，上汽大眾為 19.5 萬元，前者較后者高 86.0%。 奧迪作為豪華汽車品牌， 其車型定位明顯高于上汽大眾， 未來產品預計將主要針對高端消費者進行 開發。 上汽奧迪的加入將有效補充上汽集團在豪華車領域的短板， 上汽集團產品覆蓋的消費人群將 更加全面。 表 6：上汽大眾與一汽奧迪主要在售車型售價對比 數據來源：汽車之家、東方證券研究所 奧迪作為豪華車品牌， 其盈利能力較普通大眾汽車品牌更強， 對于提升一汽