【公司研究】泛亞微透-ePTFE膜龍頭企業“中國戈爾”有望崛起-20201103（22頁）.pdf

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1、泛亞微透（688386） 證券研究報告公司研究橡膠 1 / 22 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 ePTFE 膜膜龍頭企業龍頭企業， “中國戈爾”“中國戈爾”有望有望崛起崛起 買入（首次） 盈利預測盈利預測與與估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 245 323 481 693 同比（%） 17.5% 31.8% 48.8% 44.2% 歸母凈利潤（百萬元） 44 64 116 189 同比（%） 43.0% 45.5% 83.0% 62.4% 每股收益（元/股） 0.62 0.91 1.6

2、6 2.70 P/E（倍） 87.58 60.19 32.88 20.24 投投資要點資要點 公司是公司是國內少數幾家國內少數幾家掌握掌握 ePTFE 膜核心技術的高科技企業。膜核心技術的高科技企業。公司產品 以 ePTFE 膜為核心，對標 ePTFE 膜鼻祖美國戈爾，以“產品多元，市 場利基”作為公司發展戰略，深耕 ePTFE 膜及其組件的應用研究，開發 出了多品類產品線。 公司在站穩汽車市場的同時， 開始積極向消費電子、 新能源方向拓展。 公司產品致力于進口替代公司產品致力于進口替代： 公司當前的產品結構中， 主要產品如微透膜、 等，市場被美國戈爾（Gore） 、日東電工（Nitto） 、

3、唐納森（Donaldson） 等國際巨頭壟斷，公司于所在細分市場打破國外壟斷，并且通過產品開 發和市場拓展，逐步實現進口替代。 汽車汽車產業產業是公司當前的最大消費市場。是公司當前的最大消費市場。公司當前的代表性產品，如 ePTFE 微透膜、氣體管理產品、CMD、吸隔聲、密封件和擋水膜等，主 要應用于汽車車燈及車身其他部位，下游客戶為車燈廠和整車廠，2019 年汽車領域收入占比為 84%，是公司最大的收入來源。 消費電子消費電子和新能源和新能源領域領域有望成為公司新的業績增長有望成為公司新的業績增長點。點。公司開發的 30 米高耐水壓透聲膜產品已成功向小米供貨，50 米透聲膜已通過 vivo

4、智 能手表的認證測試，氣凝膠產品有望隨動力電池國標實施進入市場。公 司的下游客戶領域不斷開拓，汽車消費領域收入占比從 2017 年的 95% 下降至 84%，消費電子領域的產品不斷提升。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級： 我們預計公司在 20202022 年實現歸母凈利潤分 別為 0.64 億元、1.16 億元和 1.89 億元，EPS 分別為 0.91 元、1.66 元和 2.70 元，當前股價對應 PE 分別為 60X、33X 和 20X。公司是國內少數 掌握 ePTFE 膜核心技術、深耕 ePTFE 膜產品開發的廠商，未來還有望 進軍消費電子和新能源的廣闊市場，考慮到公司的稀缺性

5、和成長性，首 次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：募投項目的客戶開拓進展不及預期；潛在進入者的風險；其 他應用領域開拓的風險。 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 54.72 一年最低/最高價 35.60/60.42 市凈率(倍) 13.02 流通 A 股市值(百 萬元) 779.66 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元) 4.20 資產負債率(%) 32.60 總股本(百萬股) 70.00 流通 A 股(百萬 股) 14.25 相關研究相關研究 2020 年年 11 月月 03 日日 證券分析師證券分析師 陳元君陳元君 執業證號：S0600520020001 021-

6、60199793 證券分析師證券分析師 柴沁虎柴沁虎 執業證號：S0600517110006 021-60199793 -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2019-112020-032020-07 泛亞微透滬深300 2 / 22 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 內容目錄內容目錄 1. 公司為公司為 ePTFE 高端材料的先進制造商高端材料的先進制造商 . 4 1.1. 股權結構穩定，發展路線明晰. 4 1.2. 核心技術產品占比增加，公司業績快速增長. 5 2. 汽車零部件是公司傳統主業汽車零部件是

7、公司傳統主業 . 6 2.1. 產品端：ePTFE 性能優越，可用于多種汽車零部件 . 6 2.2. 需求端：汽車零部件市場規模龐大，需求穩健. 10 2.2.1. 汽車行業強勢反轉，零部件需求得到支撐. 10 2.2.2. 公司產品所在車燈原料市場為長尾利基市場. 11 2.3. 供給端：公司具備對車用 ePTFE 進口替代的能力 . 12 3. 消費電子和新能源領域或成公司發展新引擎消費電子和新能源領域或成公司發展新引擎 . 14 3.1. 消費電子領域空間廣闊. 14 3.1.1. 消費電子防水功能催生高耐水壓透聲膜需求. 14 3.1.2. MEMS 聲學膜的國產替代進程有望加速 .

8、15 3.2. 新能源國標打開 ePTFE 膜復合材料市場空間 . 16 3.3. 募投項目助力公司進軍消費電子和新能源領域. 17 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 18 4.1. 核心假設. 18 4.2. 盈利預測. 18 5. 風險提示風險提示 . 20 oPrMoPnNnQpOtMnPtOmMrO7NbP8OpNmMmOmMiNoPoPfQnNnQaQrRxOwMmOtPMYmMsO 3 / 22 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股權結構. 4 圖 2：公司主要客戶一覽.

9、 5 圖 3：公司近年來營收和歸母凈利（百萬元，%） . 5 圖 4：公司近三年產品毛利（百萬元）. 5 圖 5：公司主要產品毛利率（%） . 6 圖 6：綜合毛利率、凈利率和 ROE 攤?。?） . 6 圖 7：表面改性的 ePTFE 膜放大 5000 倍的 SEM 照片 . 8 圖 8：ePTFE 微透產品在汽車上的應用 . 8 圖 9：公司基礎吸音棉產品示意圖. 9 圖 10：公司 ePTFE 膜復合吸音棉產品示意圖 . 9 圖 11：吸霧劑產品示意圖 . 10 圖 12：CMD 在汽車領域的應用 . 10 圖 13：我國車產量及同比變化（萬輛，%） . 11 圖 14：2018 年主要

10、國家每千人汽車保有量（量/千人） . 11 圖 15：全球汽車車燈市場發展預測（億美元）. 12 圖 16：公司 MEMS 聲學膜產品示意圖 . 14 圖 17：公司 30-50 米高耐水壓透聲膜產品示意圖 . 14 圖 18：新能源汽車產業發展迎來新機遇. 16 圖 19：動力電池裝機量（GWH,%） . 17 圖 20：20172019 年三元電池裝機量（GWh） . 17 表 1：PTFE 材料具有多種優良性能 . 6 表 2：公司細分產品主要用于汽車行業. 7 表 3：2015-2019 年我國汽車部分零部件市場規模測算 . 12 表 4：行業內主要競爭企業（2018）. 13 表 5

11、：公司主要產品國內市場容量及公司市占率. 13 表 6：我國耐水壓透聲膜在消費電子行業潛在規模. 15 表 7：募集資金投資項目（萬元）. 18 表 8：盈利預測拆分（單位：百萬元）. 19 表 9：可比公司估值表（參考 2020 年 11 月 03 日收盤價） . 19 4 / 22 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 1. 公司公司為為 ePTFE 高端材料高端材料的先進的先進制造商制造商 1.1. 股權結構穩定，發展路線明晰股權結構穩定，發展路線明晰 公司是一家以 ePTFE 膜及其組件應用研究的高新技術企業，主要

12、從事膨體聚四氟 乙烯膜（ePTFE）等微觀多孔材料及其改性衍生產品、密封件、擋水膜等的研發、生產 及銷售。 公司成立于 1996 年，位于江蘇常州，2015 年變更為股份公司，2020 年 10 月登陸 科創板。 公司董事長兼總經理張云先生是公司創始人， 現直接持有公司份額 27.87%， 是公司 的控股股東和實際控制人。 圖圖 1：公司股權結構公司股權結構 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 產品端產品端形成了形成了“產品多元、市場利基”的發展戰略“產品多元、市場利基”的發展戰略。在發展初期，公司通過從事擋 水膜、密封件等產品生產及銷售，在汽車行業逐漸樹立起了自己的品牌并且積累了后續 研發

13、所需要的資源。在此基礎之上，公司通過對 ePTFE 膜制備、改性和復合技術的不斷 研究，形成了現在的“產品多元、市場利基”的發展戰略。 消費端消費端立足立足汽車行業，汽車行業，向向消費電子和新能源領域拓展消費電子和新能源領域拓展。公司下游客戶主要分布在汽 車行業，近三年汽車行業貢獻的收入占主營業務收入的比例分別為 93.05%、90.04%和 84.22%。同時，公司也在積極向消費電子和新能源領域拓展，其中消費電子領域收入增 速較快，近三年消費電子微透產品取得的收入分別為 565 萬元、976 萬元和 1569 萬元， CAGR 高達 66.6%。 5 / 22 東吳證券研究所東吳證券研究所

14、請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖圖 2：公司主要客戶一覽公司主要客戶一覽 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 1.2. 核心技術產品占比增加，核心技術產品占比增加，公司業績公司業績快速快速增長增長 得益于公司早期技術和客戶的積累，近年來公司業績進入收獲期，從三年一期的利 潤表來看，收入增速保持在 10%以上，2020 年前三季度實現銷售收入 1.85 億元，同比 增加 10.38%；與此同時，由于毛利率較高的 ePTFE 微透產品和氣體管理產品的占比不 斷增加，公司歸母凈利潤近三年復合增長率達到 42.44%，顯著高于收入增速，2020 年

15、公司克服新冠疫情的影響，前三季度取得 3332 萬元的歸母凈利潤，同比增長 37.60%。 圖圖 3：公司公司近年來近年來營收和營收和歸母歸母凈利（百萬元，凈利（百萬元，%） 圖圖 4：公司近三年產品毛利（百萬元）公司近三年產品毛利（百萬元） 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 公司作為國內為數不多掌握 ePTFE 膜核心技術的廠家，在 ePTFE 微透產品領域打 破美國戈爾的壟斷，享受到行業非充分競爭的紅利，2019 年 ePTFE 微透產品毛利率達 73.74%。 此外， 氣體管理產品市場競爭格局與 ePTFE 微透產品相似，在公司進入以前全 球市場內僅

16、有日本 OZO 公司，因此公司氣體管理產品也具有較高的盈利水平，2019 年 毛利率達 73.68%。 核心技術產品占比不斷增加，綜合盈利能力持續改善。核心技術產品占比不斷增加，綜合盈利能力持續改善。公司核心技術產品包括 ePTFE 微透產品、吸隔聲產品（自主加工生產基礎吸音棉及 ePTFE 膜復合吸音棉） 、氣 體管理產品、 CMD 以及機械設備。 近三年公司核心技術產品收入占分別為 37.24%、 42.34% 和 50.03%，上升趨勢顯著，且核心技術產品毛利率較高，2019 年毛利占比已經達到 0 10 20 30 40 50 0 50 100 150 200 250 300 2017

17、20182019 2020前三季 營收歸母凈利 營收YOY歸母凈利YOY 0 20 40 60 80 100 120 140 201720182019 其他機械設備CMD 氣體管理產品吸隔聲產品擋水膜 汽車密封條ePTFE微透產品 6 / 22 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 67.60%。得益于核心技術產品占比的不斷增加，2020 年前三季度綜合毛利率提升到 47.40%，綜合凈利率達到 17.99%，ROE（攤?。?11.32%，盈利水平進一步改善。 圖圖 5：公司主要產品毛利率（公司主要產品毛利率（%） 圖圖

18、 6：綜合毛利率綜合毛利率、凈利率凈利率和和 ROE 攤薄攤?。?） 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 2. 汽車零部件是公司汽車零部件是公司傳統主業傳統主業 除了傳統密封件、擋水膜產品外，公司以 ePTFE 材料為主線，做出了 ePTFE 微透 產品、吸隔聲、氣體管理、CMD 等產品，產品主要應用于汽車車燈等汽車零部件，下游 客戶主要為整車廠商和車燈廠商。 2.1. 產品端：產品端：ePTFE 性能優越，可用于多性能優越，可用于多種汽車種汽車零部件零部件 PTFE 是氟塑料中應用最為廣泛的一種材料，被稱為“塑料之王” ，其本身具備諸多 優良的性能，因此，

19、以 PTFE 為原材料，開發出的 ePTFE 材料具有化學穩定性、耐高低 溫、耐腐蝕、電絕緣性、生物相容性等眾多優良的特性。ePTFE 膜及其復合材料種類眾 多，應用領域十分廣闊。 表表 1：PTFE 材料具有多種優良性能材料具有多種優良性能 特性 具體表現 化學穩定 性高 PTFE 能夠承受除熔融堿金屬、強氟化介質以及高于 300的氫氧化鈉以外的所有強酸、強堿、強 氧化劑、還原劑等的腐蝕作用。其耐化學腐蝕性能超過貴金屬、玻璃、陶瓷、搪瓷和合金等其他材 料。 使用溫度 范圍廣 PTFE 可以在-250-260的溫度范圍內正常使用，即使在-260的超低溫下仍可以保持一定的撓曲 性（即材料彎曲性能

20、） 。 不沾性 PTFE 是目前表面能最小的一種固體材料， 表面張力僅 0.019N/m， 幾乎所有的固體材料都不能黏附 在其表面。 潤滑性 由于 PTFE 大分子間的相互吸引力小，且表面對其他分子的吸引力也很小，因此其摩擦系數較低， 77.84 73.48 73.47 75.70 52.54 79.92 73.68 0 20 40 60 80 100 2017年2018年2019年 ePTFE微透產品CMD氣體管理產品吸隔聲產品 密封件擋水膜機械設備 0 10 20 30 40 50 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201720182019 2020前三季 ROE(攤薄)（

21、左）銷售毛利率（右） 銷售凈利率（右） 7 / 22 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 是目前發現的摩擦系數最低的自潤滑材料。 電絕緣性 PTFE 為高度非極性材料，具有優良的介電性并且耐電弧性極好，在高壓放電時，僅會釋放出一些 裂解的不導電氣體而不會炭化引起短路。 低吸水率 PTFE 的吸水率一般在 0.001-0.005%之間，滲透率也較低。 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 目前公司以 ePTFE 膜等微觀多孔材料核心技術體系為主干，通過改性、填充、復合 等工藝手段，不斷研究開發具有聲、電、磁、熱、防水透氣、

22、氣體管理、耐候耐化學等 物理化學特性的產品分支。例如，公司利用 ePTFE 膜的防水透氣特性開發出的透氣膜、 透氣栓等產品，已經廣泛應用于汽車行業。 表表 2：公司細分產品公司細分產品主要用于汽車主要用于汽車行業行業 產 品 大 類 細分產品 主要原材料 下 游 應 用 場 景 實現功能 主要客戶 ePTFE 微透產 品 透氣栓、 透 氣膜 ePTFE 膜、橡膠 件 汽車車燈汽車車燈 壓力平衡、防 水、防塵 燎旺車燈、 星宇車燈、 華域視覺、 法雷奧、三立車燈等 耐水壓透 聲膜 ePTFE 膜 智能手機、智 能 可 穿 戴 設 備 壓力平衡、防 水、防塵、透聲 SELMAGENTERPRISE

23、CO.,LTD. （中國臺灣） 、 千彩鑫、 金世達康 等 包裝保護 墊片 ePTFE 膜、鋁箔 墊片 化學品、液態 有 機 化 肥 包 裝 壓力平衡、防 水、 防塵、 防油、 抗腐蝕 上海灃奇、上海源銖等 泄壓閥 ePTFE 膜、橡膠 件 新 能 源 汽 車 動力電池包 壓力平衡、防 水、防塵 上汽大眾、一汽大眾、多氟多等 密封件 密封件 EPDM、聚氨酯 發泡料、 PU 海綿 等 汽車車燈、汽汽車車燈、汽 車、車、家電 密封、減震 上海南強、 星宇車燈、 上汽大眾、 上汽通用、華域視覺等 擋水膜 擋水膜 PE、 EVA、 XPE 等 汽車汽車 防水、隔音 上汽通用、上汽集團、北汽集團 等

24、吸隔聲 產品 基礎吸音 棉 PET 纖維 汽車汽車 吸音降噪 上汽大眾、一汽大眾、上汽通用 等 ePTFE 膜 復合吸音 棉 PET纖維、 ePTFE 膜 汽車汽車 吸音降噪 上汽大眾 隔離膜 隔離膜 汽車地毯汽車地毯 隔音 江蘇中聯地毯 氣體管 理產品 干燥劑 氯化鎂 汽車車燈汽車車燈 吸濕、干燥 長城汽車、 燎旺車燈、 安瑞光電、 海拉車燈 吸霧劑 氯化鎂、ePTFE汽車車燈汽車車燈 濕度調節 安瑞光電、星宇車燈等 8 / 22 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 膜、橡膠件 機 械 設 備 機械設備 - 醫療 涂布

25、、模切 常州四藥等 CMD CMD 氯化鎂、ePTFE 膜、橡膠件 汽車車燈汽車車燈、新 能 源 汽 車 動 力電池包 壓力平衡、防 水、 防塵、 吸濕、 干燥 星宇車燈、賽邁科技、寧德時代 等 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 ePTFE 微透產品微透產品的核心材料是 ePTFE 膜，該材料是將 PTFE 膨化處理后拉伸而形 成的微孔薄膜。 在每平方厘米的薄膜上存在數億個微孔， 每個微孔直徑約為0.1-1.0m， 大小為水滴的 1/20000，空氣分子的 700 倍。因此，薄膜在阻止液態水和粉塵通過的同 時，又可以保證空氣和水汽通過，從而實現防水透氣的功能。ePTFE 微透產品在汽車上

26、可用于車燈防水透氣膜、 后視鏡轉向燈透氣塞、 高清攝像頭和微波雷達用防水透氣膜等， 目前公司的 ePTFE 微透產品主要應用于汽車、消費電子以及包裝等行業。 圖圖 7：表面改性的表面改性的 ePTFE 膜膜放大放大 5000 倍的倍的 SEM 照片照片 圖圖 8：ePTFE 微透產品在汽車上的應用微透產品在汽車上的應用 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 吸隔聲產品吸隔聲產品主要包括基礎吸音棉以及 ePTFE 膜復合吸音棉，該類產品主要應用于 汽車內飾中，起到吸音降噪的功能。公司的基礎吸音棉具有良好的全頻吸音性能，高頻 段吸音系數可以達到0.95以上。

27、而ePTFE膜復合吸音棉是公司研究開發的創新型產品， 與基礎吸音棉相比，該產品在相同克重下具有更加優秀的吸音性能，能夠滿足大眾汽車 聲學 Class1 等級（最高等級）以及奧迪汽車聲學 AUDI4 等級（次高等級）的要求。目 前公司基礎吸音棉產品的主要客戶包括南北大眾、上汽通用等知名主機廠商，復合吸音 棉主要客戶為上汽大眾，目前已在朗逸、途觀、帕薩特、途昂等車型上使用，未來將推 廣至奧迪高端車型系列。 9 / 22 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖圖 9：公司基礎吸音棉產品示意圖公司基礎吸音棉產品示意圖 圖圖 10

28、：公司公司 ePTFE 膜復合吸音棉膜復合吸音棉產品示意圖產品示意圖 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 氣體管理產品氣體管理產品主要包括干燥劑干燥劑與吸霧劑吸霧劑，該類產品潛在應用范圍較廣，但目前主要 應用于汽車車燈汽車車燈。公司的氣體管理產品主要原材料為氯化鎂，氯化鎂干燥劑最大吸濕量 可以達到自重的 200%以上，但缺點是難以克服返鹵問題。公司通過配方的改進，不僅 能夠解決干燥劑的返鹵問題，還能夠通過吸收紅外能量實現可逆干燥，從而滿足客戶對 干燥劑長期反復使用的需求。吸霧劑是基于公司的 ePTFE 膜制造技術與干燥劑配方開 發的一種具有內部濕度調節功

29、能、能對小微空間內水分進行有效管理的產品。該產品在 常溫環境下能夠通過對水分的吸附和脫附實現 “可逆干燥” 功能， 在小微空間內形成 “濕 度控制系統” ，有效管理小微空間的凝露問題。吸霧劑由塑料外殼、填充干燥材料及 ePTFE 防水透氣膜組成，吸濕率達 180%以上。與常規除霧方案相比，吸霧劑具有吸濕 率大、 常溫可逆等特點， 因此少量的吸霧劑即能滿足除霧需要， 適合在狹小空間內應用。 CMD 產產品品是干燥劑的顛覆升級版是干燥劑的顛覆升級版， 可直接解決車燈霧氣問題， 可直接解決車燈霧氣問題， 是公司通過將 ePTFE 膜與干燥劑的相關技術結合開發出來的創新型產品。 目前行業內解決車燈霧氣

30、問題的主 要方法是透氣栓、透氣膜、通氣管、干燥劑、防霧涂層等多部件組合使用，整套解決方 案設計、驗證繁復，成本較高。公司的 CMD 將車燈的紅外熱量與可逆干燥控制技術、 ePTFE 膜防護應用技術相結合，替代行業傳統解決方案，大幅降低下游客戶成本，系統 解決狹小密閉空間的凝露問題。CMD 不僅可以應用于車燈領域，對傳統的防霧涂層解 決方案進行替代，還能夠應用于新能源動力電池包、新能源汽車充電模塊、5G 戶外基 站的儲能裝置等新興領域，具有良好的市場應用前景，2019 年公司 CMD 產品剛投入市 場，業績占比較低，但未來有望取得較快增長。 10 / 22 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱

31、讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖圖 11：吸霧劑產品示意圖吸霧劑產品示意圖 圖圖 12：CMD 在汽車領域的應用在汽車領域的應用 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 自研機械設備機械設備夯實技術壁壘。由于 ePTFE 膜及其組件產品的生產設備屬于非標準 化設備，而且生產過程中涉及較多技術機密，公司絕大多數生產設備均為自主設計或改 造，生產設備的自主設計能力和改造能力構成了公司重要的技術壁壘。在自產設備的同 時，公司也對外銷售精密模切機、精密涂布機等設備，該類設備主要應用于醫療、制造 等行業。 此外，密封件密封件和

32、擋水膜擋水膜是公司的傳統產品。密封件主要應用于汽車車門、發動機、 車燈、 汽車空調等部位， 具有密封、 防水、 防塵、 減震等功能， 主要客戶包括星宇車燈、 上汽大眾、上汽通用、華域視覺等知名主機廠或車燈廠。擋水膜主要應用于汽車門板內 側， 保護車門內的線路正常工作， 防止外界雨水、 灰塵等進入， 主要客戶包括上汽通用、 上汽集團、北汽集團等知名主機廠。 2.2. 需求端：需求端：汽車零部件市場規模龐大，需求穩健汽車零部件市場規模龐大，需求穩健 2.2.1. 汽車汽車行業行業強勢反轉強勢反轉，零部件需求得到支撐，零部件需求得到支撐 九月數據轉好，九月數據轉好，汽車行業汽車行業顯著顯著復蘇復蘇：

33、自 2000 年以來，伴隨著中國加入 WTO，經濟 得到了飛速發展，汽車產量整體呈上升趨勢，2017 年產量達到 2994.2 萬輛的高點，復 合增長率達到了 16.7%。自 2018 年起，受到宏觀經濟下滑及中美貿易戰等影響，我國汽 車產銷量開始下滑。 2018 年我國汽車產銷量分別為 2,780.92 萬輛和 2,808.06 萬輛， 同比 下滑 4.16%和 2.76%；2019 年我國汽車產銷量達到 2,572.10 萬輛和 2,576.90 萬輛，同比 下滑 7.51%和 8.23%，下滑幅度較上年繼續擴大；2020 年遭受新冠疫情的沖擊，2020Q1 汽車產銷量更是大幅下滑，但是，

34、從前三季度汽車產量數據來看，同比下滑幅度顯著收 窄，2020 年前三季度汽車產量累計為 1650.5 萬輛，同比下滑 6.1%，九月份單月產量 246.9 萬輛，同比增加 14.1%，環比大幅增加 65.6%，汽車行業顯著復蘇。 11 / 22 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖圖 13：我國車產量及同比變化（萬輛，我國車產量及同比變化（萬輛，%） 圖圖 14：2018 年主要國家每千人汽車保有量（量年主要國家每千人汽車保有量（量/千人）千人） 數據來源：wind，國家統計局，東吳證券研究所 數據來源：世界銀行，招股

35、說明書，東吳證券研究所 人均汽車保有量仍有大幅提升空間：人均汽車保有量仍有大幅提升空間： 但根據世界銀行發布的主要國家千人汽車保有 量數據顯示，2018 年我國每千人汽車保有量僅為 173 輛；根據國家統計局發布的 2019 年國民經濟和社會發展統計公報， 2019 年末全國民用汽車保有量 26150 萬輛 （包括三輪 汽車和低速貨車 762 萬輛） ，以此推算我國千人汽車保有量上升至 187 輛。但是，美國 2018 年千人汽車保有量已經達到 837 量， 日本、 德國和英國等發達國家千人汽車保有量 也接近 600 輛，相比之下中國還有較大的差距。新冠疫情疊加中美貿易摩擦至今，可以 看出我國經濟的強大