【公司研究】利歐股份-三駕馬車齊頭并進未來發展值得期待-20201101（18頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 11 月月 01 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 持有持有 （首次）（首次） 當前價： 3.17 元 利歐股份（利歐股份（002131） 傳媒傳媒 目標價： 元（6 個月） 三駕馬車齊頭并進，三駕馬車齊頭并進，未來發展值得期待未來發展值得期待 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：劉言 執業證號：S1250515070002 電話：023-67791663 郵箱： 分析師：杭愛 執業證號：S1250519080006 電話：010

2、-58251921 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股) 67.55 流通 A 股(億股) 57.87 52 周內股價區間(元) 1.97-4.77 總市值(億元) 214.13 總資產(億元) 160.45 每股凈資產(元) 1.67 相關相關研究研究 Table_Report 推薦邏輯：推薦邏輯：公司是“制造+營銷+投資”多業務并重的集團公司，各業務板塊均 呈現較好的發展態勢，目前處于黃金拐點位置。應對市場變化，積極開展戰略 布局，加大短視頻、AI 營銷投入，持續推進市場推廣力度，有望進一步提升市 場占有率。公司未來三年有望實現年均 31%

3、的復合增長，成長性較強。 數字營銷：前瞻布局短視頻、數字營銷：前瞻布局短視頻、AI 營銷營銷。隨 5G、大數據、人工智能技術快速發 展，數字營銷行業正發生極大變革。獨角獸營銷平臺不斷涌現，深刻改變產業 格局；短視頻、直播等新興娛樂形式使直播帶貨、社交電商等新興業態大行其 道，數字營銷行業未來仍將保持年均 20%以上增長。公司前瞻布局 MCN 短視 頻賽道， 目前是今日頭條最頭部的代理公司之一， 快手平臺業務量也實現 200% 增長， 并躋身天貓美妝+大快消的核心合作伙伴。 公司已在重慶建立短視頻基地， 可滿足公司短視頻拍攝需求；將 AI 人工智能和 AR 增強現實技術運用于電商直 播，打造了直

4、播升級產品幻直播。我們認為，公司布局領先，有望在后續競爭 中掌握主動。 制造業：加大市場開拓和技術創新。制造業：加大市場開拓和技術創新。公司是領先的泵類機械制造企業，技術能 力出眾、客戶資源豐富，公司產品覆蓋了全球超過 140 個國家和地區，在 128 個國家和地區擁有 LEO 自主品牌經銷商。隨著疫情影響減弱&大型基建項目開 工，公司制造業板塊有望充分受益，進入發展快車道。 投資業務：進入持續收獲期。投資業務：進入持續收獲期。公司積極布局新興產業投資方向，投資了大量優 質標的企業。 被投標的之一的理想汽車已于2020年7月底成功在納斯達克上市， 公司確認公允價值變動收益 36 億元，對歸母凈

5、利潤影響約在 27 億元左右。此 外，新風光已于今年 6 月份申請科創板 IPO，預計將于近期上會；碧橙電商、 浙江大農、異鄉好居等被投企業也將實現上市 IPO，有望為公司帶來持續現金 流入。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計 2020-2022 年 EPS 分別為 0.49 元、0.08 元、0.10 元， 未來三年歸母凈利潤將保持 31%的復合增長率。公司在 “制造” 、 “營銷” 、 “投資”等不同領域均取得一定成績，目前正處于拐頭向上的黃金位置，建議 重點關注，首次覆蓋，給予“持有”評級。 風險提示：風險提示：產業政策變動風險，市場競爭加劇的風險，客戶流失的風險，業務 開拓

6、不及預期的風險，核心人才流失的風險。 指標指標/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 14032.62 14871.05 17566.77 19487.93 增長率 14.55% 5.97% 18.13% 10.94% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 307.61 3290.38 529.82 692.51 增長率 116.54% 969.66% -83.90% 30.71% 每股收益 EPS（元） 0.05 0.49 0.08 0.10 凈資產收益率 ROE 3.80% 28.98% 4.74% 5.89% PE 70 7 40 31 PB 2.63 1.

7、89 1.91 1.81 數據來源：Wind，西南證券 -9% 21% 50% 80% 110% 140% 19/1019/1220/220/420/620/8 利歐股份 滬深300 公司研究報告公司研究報告 / 利歐股份（利歐股份（002131） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 公司概況： “機械公司概況： “機械+營銷營銷+投資” ，三駕馬車齊頭并進投資” ，三駕馬車齊頭并進 . 1 2 行業分析：數字營銷前景廣闊，制造業需求持續增長行業分析：數字營銷前景廣闊，制造業需求持續增長 . 3 2.1 數字營銷行業前景廣闊，短視頻領域流量激增 . 3 2.2 疫情防控持續向好，制

8、造業需求逐步恢復 . 5 3 公司分析：積極應對市場變化，業務發展持續向好公司分析：積極應對市場變化，業務發展持續向好 . 6 3.1 數字營銷板塊：把握行業趨勢熱點，布局短視頻與 AI 營銷 . 6 3.2 制造業板塊：不斷推進市場推廣及技術創新 . 8 3.3 投資板塊：探索新興產業投資方向，進入項目收獲期 . 11 4 盈利預測盈利預測與估值與估值 . 11 5 風險提示風險提示 . 12 oPqNpOoOrMrQqPnPrMqQpQaQdN6MmOpPmOpPfQpOnMkPqQqM6MnMpQMYsQtRNZsRoN 公司研究報告公司研究報告 / 利歐股份（利歐股份（002131）

9、請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司發展歷程 . 1 圖 2：公司股權結構 . 1 圖 3：公司 2015-2019 年分行業營收占比 . 2 圖 4：公司 2015-2019 年分產品營收占比 . 2 圖 5：公司 2015-2020 前三季度營業收入及增長率 . 2 圖 6：公司 2015-2020 前三季度歸母凈利潤及增長率 . 2 圖 7：公司 2015-2020H1 毛利率變動情況 . 3 圖 8：公司 2015-2019 各項業務毛利占比 . 3 圖 9：互聯網廣告市場規模及增長率 . 4 圖 10：中國電商營銷收入及增長率 . 4 圖 11：2018 年

10、 6 月-2020 年 6 月短視頻行業月總獨立設備數 . 4 圖 12：未來數字營銷生態：全鏈路營銷閉環 . 5 圖 13：2013 年-2019 年中國工業增加值增長速度 . 5 圖 14：全產業鏈布局，提供一體化解決方案 . 6 圖 15：助力品牌實現抖音平臺投放 . 7 圖 16：直播升級產品幻直播 (FANOX Virtual Broadcast) . 8 圖 17：公司泵業制造基地一覽 . 8 圖 18：泵業板塊營收及毛利情況一覽 . 9 圖 19：公司泵業覆蓋全球主要市場 . 10 圖 20：公司泵業銷售國內覆蓋情況 . 10 表表 目目 錄錄 表 1：近幾年行業相關政策發布 .

11、 3 表 2：公司近年部分對外投資項目 . 11 表 3：分業務收入及毛利率 . 12 表 4：可比公司相對估值 . 12 附表：財務預測與估值 . 13 公司研究報告公司研究報告 / 利歐股份（利歐股份（002131） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 公司概況：公司概況： “機械“機械+營銷營銷+投資”投資” ，三駕馬車齊頭并進，三駕馬車齊頭并進 利歐集團股份有限公司是中國領先的泵類機械制造企業，亦是國內最大的數字營銷集團 之一。公司目前已構建了“機械制造+數字營銷+投資并購”組成的多業務板塊格局，擁有員 工近 5000 人。機械制造是公司的傳統業務，自 2001 年成立以來始終專注

12、于微型小型水泵 及園林機械產品的研發、生產和銷售，產品在民用給排水、農業灌溉、水務工程、工業水處 理、 水利建設、 電力電站、 石油化工、 園林保護等關鍵領域發揮著至關重要的作用。 上市后， 公司積極推動業務轉型升級，不斷拓寬業務領域。自 2014 年起，公司進入數字營銷領域， 陸續收購了上海漫酷、上海氬氪、琥珀傳播、萬圣偉業、微創時代和智趣廣告，建立了從基 礎的互聯網流量整合到全方位精準數字營銷服務于一體的整合營銷平臺。 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：公司官網，西南證券整理 現利歐數字旗下設有四大業務單元，分別為琥珀集團、氬氮集團、媒介業務群和多元業 務群，致力于成為全球領

13、先的數字集團，以數字化驅動重構傳播，為客戶提供數字策略和數 據、數字創意、數字媒體、數字流量、數字電視、社會化媒體和娛樂內容營銷以及電子商務 為一體的“數字化商業轉型”解決方案。 公司公司股權股權結構結構：截至 2020 年 6 月 30 日，公司第一大股東和實際控制人為王相榮，持 股比例為 9.44%，第二大股東王壯利系王相榮胞弟，持股比例為 7.46%。公司前十大股東持 股比例合計占總股本的 26.3%。 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 利歐股份（利歐股份（002131） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 公司主營業務

14、結構公司主營業務結構： 當前公司業務主要分為互聯網業務、 機械制造和投資并購三大板塊， 三駕馬車齊頭并進，推動公司快速發展。其中互聯網業務為公司主要收入和利潤來源，2019 年收入和毛利的比重分別達到 81.89%和 53.34%。公司細分業務中，媒介代理服務貢獻了絕 大部分營業收入，2019 年該項業務營收占比達到 78.56%。近年來互聯網業務和制造業營收 占比基本維持穩定。2014 年以來，公司積極探索新興產業投資方向，先后投資了浙江大農、 異鄉好居、理想汽車、新風光等優質項目，取得了源源不斷現金流入，為公司發展奠定了堅 實基礎，投資并購已經成為利歐股份重要的業務板塊投資并購已經成為利歐

15、股份重要的業務板塊。 圖圖 3：公司：公司 2015-2019 年分行業營收占比年分行業營收占比 圖圖 4：公司：公司 2015-2019 年分產品營收占比年分產品營收占比 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 公司業績狀況公司業績狀況： 2020 年前三季度， 公司實現營業收入 106.5 億元， 較上年同期下降 0.5%； 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 30.9 億元，同比大幅增長 900.0%；實現扣非后歸母凈利 潤 3.4 億元，同比增長 70.4%。受新冠疫情影響，制造業板塊復工時間有所推遲，實現營收 11.7 億元，同比下降 9.9%；互聯網用戶

16、娛樂需求從線下轉移至線上，催生短視頻行業流量 激升，帶動公司數字營銷板塊營收同比增長 9%。 圖圖 5：公司：公司 2015-2020 前三季度營業收入及增長率前三季度營業收入及增長率 圖圖 6：公司：公司 2015-2020 前三季度歸母凈利潤及增長率前三季度歸母凈利潤及增長率 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 公司 2018 年業績曾出現波動， 主要系公司計提超過 20 億元的資產減值損失所致。 2020 年，公司早期投資項目漸漸進入收獲期。年，公司早期投資項目漸漸進入收獲期。今年 7 月 30 日，理想汽車在美國納斯達克上市， 公司相應公允價值變動收

17、益增加超 27 億元，大幅提振公司業績。經過多年的業務整合，公 司管理效率顯著提升，帶動 2020 年前三季度扣非后歸母凈利潤增長 70%。 53.8% 72.6% 79.2% 81.1% 81.9% 45.6% 26.9% 20.3% 18.5% 17.8% 0.7% 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 20152016201720182019 互聯網業務 制造業 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 媒介代理服務 民用泵(微型小型水泵) 工業用泵 數字營銷服務 配件 園林機械 其他 清洗機械 植保機械 精準營銷業務 移動端流量整

18、合業務 PC端流量整合業務 清洗和植保機械 43.9 72.9 105.7 122.5 140.3 106.5 52.8% 67.4% 45.1% 15.9% 14.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201520162017201820192020Q1-Q3 營業收入（億元） 增長率 2.3 5.6 4.2 (18.6) 3.1 30.9 25.3% 149.6% -25.1% -541.5% 116.5% -600% -500% -400% -300% -200% -100% 0% 100%

19、 200% (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 201520162017201820192020Q1-Q3 歸母凈利潤（億元） 增長率 公司研究報告公司研究報告 / 利歐股份（利歐股份（002131） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 7：公司：公司 2015-2020H1 毛利率毛利率變動情況變動情況 圖圖 8：公司：公司 2015-2019 各項業務毛利占比各項業務毛利占比 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 2 行業分析：行業分析：數字營銷前景廣闊，數字營銷前景廣闊，制造業需求持續增長制造業需求持續增長 2.1 數字營銷行

20、業前景廣闊，短視頻領域流量激增數字營銷行業前景廣闊，短視頻領域流量激增 2.1.1 政策扶持助推數字營銷政策扶持助推數字營銷行業快速行業快速發展發展 數字營銷行業近年得到了國家相關部門大力支持，國務院、工商總局等相關部委相繼發 布關于促進廣告業發展的指導意見 、 文化產業振興規劃 、 廣告產業發展“十三五”規 劃 、 關于推動傳統媒體和新興媒體融合發展的指導意見 、 “十三五”國家戰略性新興產 業發展規劃等政策文件，為數字營銷行業發展提供了良好的政策環境，推動行業健康有序 發展。 表表 1：近幾年行業相關政策發布：近幾年行業相關政策發布 時間時間 政策政策 2014.08 中央會議通過關于推動

21、傳統媒體和新興媒體融合發展的指導意見 ，強調要積極運用大數據，云計算等新技術，發展移動 客戶端，手機網站等新應用新業態促進新興媒體發展。 2016.07 國家工商總局發布廣告業發展“十三五”規劃 ，指出廣告產業要增強創新力，提升社會效益。 2019.01 中國網絡視聽節目服務協會公布網絡短視頻平臺管理規范 。 2019.12 網絡信息內容生態治理規定正式發布，自 2020 年 3 月 1 日施行。 數據來源：政府官網，西南證券整理 2.1.2 互聯網廣告互聯網廣告仍快速增長仍快速增長，新型新型營銷模式營銷模式不斷涌現不斷涌現 根據艾瑞咨詢數據顯示，2019 年我國互聯網廣告市場總體規模達到 6

22、464.3 億元，較 2018 年增長了 30.2%，增幅較 2018 年略有放緩?；ヂ摼W流量紅利互聯網流量紅利雖雖逐漸消退，但整體市場逐漸消退，但整體市場 規模仍保持規模仍保持每年超過每年超過 20%以上的以上的增長態勢。增長態勢。一方面，AI、大數據、智能投放等創新技術的普 及應用，不僅創生了一批獨角獸營銷平臺，而且大幅拉低了廣告投放門檻，極大拓寬了市場 空間。另一方面，5G 網絡的推行及移動互聯網技術的不斷迭代，帶動了直播、短視頻、信 息流和社交電商等領域的流量激增，直播的即時性、雙向互動性與短視頻的社交屬性，讓直 23.0% 21.3% 15.5% 11.5% 10.8% 8.3% 0

23、% 5% 10% 15% 20% 25% 201520162017201820192020H1 毛利率 43.5% 60.1% 67.3% 61.0% 53.3% 56.5% 39.9% 32.7% 39.0% 46.7% 20152016201720182019 互聯網業務 制造業 公司研究報告公司研究報告 / 利歐股份（利歐股份（002131） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 播帶貨的網紅電商模式成為 2019 年營銷領域的關鍵熱詞，也成為品牌提升營銷實效的重要 突破口。 圖圖 9：互聯網廣告市場規模及增長率：互聯網廣告市場規模及增長率 圖圖 10：中國電商營銷收入及增長率：中國電商營

24、銷收入及增長率 數據來源：艾瑞咨詢，西南證券整理 數據來源：艾瑞咨詢，西南證券整理 目前，短視頻已經成為互聯網用戶非常重要的娛樂方式之一。根據艾瑞咨詢 2020 年 4 月用戶調研數據顯示，用戶在過去接觸過的內容形式中，短視頻位列首位。艾瑞咨詢 UserTracker 同時顯示，截至 2020 年 6 月，移動網民端短視頻滲透率已達 65.8%，伴隨伴隨 5G 網絡的落地和加速普及，短視頻用戶規模預計仍將進一步增長網絡的落地和加速普及，短視頻用戶規模預計仍將進一步增長。較高的用戶活躍度將進一步 帶動資本投入，推動短視頻平臺發展并衍生新變現渠道。 圖圖 11：2018 年年 6 月月-2020

25、年年 6 月短視頻行業月總獨立設備數月短視頻行業月總獨立設備數 數據來源：艾瑞咨詢，西南證券整理 2.1.3 數字營銷行業不斷下沉，先行企業優勢明顯數字營銷行業不斷下沉，先行企業優勢明顯 現階段，中國網民數量增長進入了一個相對平穩的階段，互聯網在易轉化人群和發達地 區居民中的普及率已經達到較高水平，下一階段中國互聯網的普及將轉向三四線城市及農村 地區的居民。與此同時，中西部地區經濟實力與消費水平增速迅猛，這塊“后發地區”正在中西部地區經濟實力與消費水平增速迅猛，這塊“后發地區”正在 移動互聯網大潮中快速成長，帶來移動互聯網大潮中快速成長，帶來巨大增長空間巨大增長空間。 2,184.5 2,88

26、4.9 3,762.7 4,965.2 6,464.3 7,932.4 9,832.1 12,031.4 41.3% 32.1% 30.4% 32.0% 30.2% 22.7% 23.9% 22.4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 201520162017201820192020e2021e2022e 網絡廣告市場規模（億元） 同比增長率 550.2 756.5 1,129.2 1,629.7 2,229.5 2,830.2 3,477.5 4,174.2 43.7%

27、37.5% 49.3% 44.3% 36.8% 26.9% 22.9% 20.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 201520162017201820192020e2021e2022e 電商營銷收入（億元） 同比增長率 6.7 7.1 7.1 7.3 8.1 8.2 8.5 8.6 8.5 8.6 9.1 8.8 8.9 201806201808201810201812201902201904201906201908201910201912202002202004202006 月獨立設備數（億臺） 公司研究報告公司研

28、究報告 / 利歐股份（利歐股份（002131） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 圖圖 12：未來數字營銷生態：全鏈路營銷閉環：未來數字營銷生態：全鏈路營銷閉環 數據來源：西南證券整理 我國數字營銷行業市場規模較大，但從業企業數量眾多且大多規模較小。行業進入壁壘 較低，但先行者已積累一定技術實力、客戶資源與媒體資源，新進入者需具備獨特優勢才可 能開展競爭存活下來。且部分領且部分領先先企業企業已已著手開展著手開展全產業鏈布局全產業鏈布局，可提供從互聯網用戶數據可提供從互聯網用戶數據 源獲取、大數據分析、營銷策略制定源獲取、大數據分析、營銷策略制定，到，到創意內容制作、媒體投放、營銷效果監測和優

29、化提創意內容制作、媒體投放、營銷效果監測和優化提 升的全產業鏈閉環服務，已形成較為明顯的領先優勢。升的全產業鏈閉環服務，已形成較為明顯的領先優勢。 2.2 疫情防控持續向好，疫情防控持續向好，制造業需求逐步恢復制造業需求逐步恢復 近年來，得益于國家擴大公共設施投資以及刺激內需的政策，水利水務、電力、鋼鐵冶 金、石化、礦業等國民經濟主要部門和城市基礎設施建設需求持續增長。并且經過多年的技 術引進和消化吸收，國內機械制造商的整體技術水平、生產裝備水平得到了明顯提升，部分 優勢企業已掌握產品生產過程中的核心技術，具備了自主研發和創新能力。國產設備質量迅 速提高，價格優勢更加明顯，外資企業開始大量采購

30、國產設備。 圖圖 13：2013 年年-2019 年中國工業增加值增長速度年中國工業增加值增長速度 數據來源：國家統計局官網，西南證券整理 6.4% 4.5% 2.7% -1.0% -1.5% 2.3% 5.0% 10.5% 9.4% 7.0% 6.8% 7.2% 6.5% 6.0% 6.8% 3.2% 1.4% 5.5% 8.2% 9.9% 7.0% 2013201420152016201720182019 采礦業 制造業 電力、熱力、燃氣及水生產和供應業 公司研究報告公司研究報告 / 利歐股份（利歐股份（002131） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 2020 年上半年，宏觀政策刺激推

31、動供給端快速恢復的主要方式是加庫存，數據顯示上 半年被動加庫存的幅度拉動 GDP 增速近 2 個百分點，遠超正負 0.5%的合理區間范圍。從第 三季度開始，隨著國內消費快速增長和國外需求回升引致的出口擴張，對未來的樂觀預期促隨著國內消費快速增長和國外需求回升引致的出口擴張，對未來的樂觀預期促 使企業加快生產經營，工業生產增速使企業加快生產經營，工業生產增速提振顯著，有望帶動提振顯著，有望帶動工業泵、園林機械市場需求保持工業泵、園林機械市場需求保持穩穩 定定增長。增長。截至目前，國家確定的 172 項重大工程現已開工 142 項，在建規模超過萬億。隨著 國內疫情防控形勢的持續向好，生產型企業全面

32、復工復產，而國外疫情形勢依然不容樂觀， 更將進一步拉動國內相關產業及企業穩步發展。 3 公司分析公司分析：積極應對市場變化，業務發展持續向好：積極應對市場變化，業務發展持續向好 3.1 數字營銷板塊：數字營銷板塊：把握行業把握行業趨勢趨勢熱點，布局短視頻與熱點，布局短視頻與 AI 營銷營銷 自 2014 年開始，公司通過系列并購事項，整合多家數字營銷優質標的，已形成覆蓋營 銷策略和創意、媒體投放和執行、效果監測和優化、社會化營銷、精準營銷、流量整合等業 務領域的完整服務鏈條，成為業內少數提供一站式整合數字營銷服務的企業。近年，公司針 對行業內細分市場的變化趨勢和熱點，已率先實現在短視頻、信息流

33、和社交電商領域的全鏈 路布局。2020 年上半年，公司繼續發力短視頻營銷，在字節跳動（巨量引擎） 業務投放量 為 38 億元，在快手的業務投放量超過 4 億元。 3.1.1 先行優勢先行優勢顯著顯著，全產業鏈整合服務能力，全產業鏈整合服務能力強強 公司一直致力于成為全球領先的數字營銷旗艦集團，目前已覆蓋數字營銷上下游全產業 鏈，包括數字策略和數據、數字創意、數字媒體、數字流量、數字電視、社會化媒體、娛樂數字策略和數據、數字創意、數字媒體、數字流量、數字電視、社會化媒體、娛樂 內容營銷、以及電子商務內容營銷、以及電子商務，為品牌客戶提供“以消費者為核心、以數據為導向、以內容為目 標”的數字化商業轉型解決方案，以生態化的服務體系實現“1+12”協同效應最大化。 圖圖 14：全產業鏈布局，提供一體化解決方案全產業鏈布局，提供一體化解決方案 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 利歐股份（利歐股份（002131） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 公司一直努力進一步拉長上下游產業鏈，上游延伸至產品的商業策略端、研發端，下游 延伸至媒介代理和內容結合，包括社交電商和短視頻，與內容制造者、媒體運營者、平臺擁 有者、科技創新者協同，觸達消費者生活的方方面面。 3.1.2 建立重慶短視頻基