【公司研究】信捷電氣-國產小型PLC龍頭運動控制業務提供增長新動力-20201104（19頁）.pdf

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1、電力設備電力設備 2020 年 11 月 04 日 信捷電氣 (603416) 國產小型PLC龍頭，運動控制業務提供增長新動力 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 公 司 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 推薦推薦（維持維持） 現價：現價：94.71 元元 主要數據主要數據 行業 電力設備 公司網址 大股東/持股 李新/35.10% 實際控制人 李新 總股本(百萬股) 141 流通 A 股(百萬股) 91 流通 B/H 股(百萬股) 0 總市值（億元） 133.12 流通 A 股市值(億元) 86.40 每股凈

2、資產(元) 10.15 資產負債率(%) 29.5 行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 朱棟朱棟 投資咨詢資格編號 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 皮秀皮秀 投資咨詢資格編號 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 王霖王霖 一般從業資格編號 S1060118120012 WANGLIN272PINGAN.COM.CN 平安觀點：平安觀點： PLC業務穩健發展，運動控制業務開始發力：業務穩健發展，運動控制業務開始發力：公司是國內小型 PL

3、C 龍頭 企業，近 5 年來營收復合增速在 17%左右，遠超行業整體增速。近兩年公 司在大力投入研發伺服產品，18 年公司 DS5 系列高性能伺服驅動上市， 獲得了良好的市場反饋，推動公司運動控制產品線實現快速增長。20 年 公司進一步加大了在驅動產品線上的投入，推出了閉環矢量變頻器和步進 驅動系統，在運動控制領域的產品種類和技術實力在逐步增強。運動控制 業務實力的增強，一方面提升了公司提供整體解決方案的能力；另一方面 運動控制產品市場空間更為廣闊，已經成為公司的重要增長點。 先進制造板塊需求向好，國產先進制造板塊需求向好，國產 PLC品牌逐步崛起：品牌逐步崛起：龍頭擴產及政策支持， 使得電子

4、/半導體、鋰電、3C 設備等行業需求從 19 年 4 季度開始保持兩 位數同比增長，這部分工廠自動化的需求涉及的產品以 PLC、伺服為主， 疫情導致的外資供貨不及時在一定程度上也助力了包括公司在內的國產 品牌在先進制造板塊龍頭客戶中的份額提升。目前國內 PLC 市場主要被 外資所占據，本土品牌在小型 PLC 領域占據了一定的市場份額，并且在 不斷向技術要求更高的中型PLC領域拓展。 我們預計伴隨國產品牌在PLC 領域技術實力與外資的不斷縮小、產品集成更多適合本土市場的功能，以 及用戶對國產品牌認可度的提升，國產品牌在 PLC 領域的進口替代有望 加速。 推出新一代產品切入中型推出新一代產品切入

5、中型 PLC市場，驅動業務成為新的增長點：市場，驅動業務成為新的增長點：在 20 年 下半年，公司推出了基于 Codesys 平臺的 XS3 系列中型 PLC，產品性能 和易用性得到了大幅提升，與外資主流產品接軌。我們認為這款產品的推 出，一方面有望成為公司進軍中型 PLC 市場的重要產品，助力公司在半 導體、機床等高端行業中的拓展；另一方面也顯示出公司產品開發思路的 轉變，不再完全局限于基于自有平臺進行產品開發。19 年公司伺服產品 營收達到 1.95 億元，占公司營收比例為 30%，在產品性能升級和新品上 市的推動下，近三年公司伺服產品營收復合增速達到了 36%，遠超公司和 行業整體增速，

6、競爭力得到市場驗證。在 20 年，公司驅動類新品推出速 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 590 650 1,147 1,495 1,953 YoY(%) 22.1 10.0 76.6 30.3 30.6 凈利潤(百萬元) 149 163 324 407 530 YoY(%) 20.0 10.0 98.0 25.7 30.4 毛利率(%) 39.7 40.5 44.3 44.2 44.4 凈利率(%) 25.2 25.2 28.2 27.2 27.1 ROE(%) 14.0 13.6 21.5 21.5 22.1 EPS(攤薄/元) 1.06 1.

7、16 2.30 2.89 3.77 P/E(倍) 89.6 81.4 41.1 32.7 25.1 P/B(倍) 12.6 11.1 8.9 7.1 5.6 -100% 0% 100% 200% 300% Nov-19Feb-20 May-20 Aug-20 信捷電氣滬深300 證 券 研 究 報 告 信捷電氣公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 2 / 19 度進一步加快，推出了小體積的 DS5L1 伺服驅動器、溫升/過載等性能全面升級的 MS6 伺服電機、 VH6 矢量型變頻器等產品。通過這兩年對

8、伺服、低壓變頻器等產品的迭代更新，公司已經初步形成 了在運動控制領域的產品線布局，為公司從 PLC 產品廠商成長為領先的自動化解決方案供應商打下 了堅實基礎。 投資建議：投資建議：公司是國內小型 PLC 龍頭企業，在小型 PLC 市場產品線豐富，營收增長穩健。目前公 司在控制技術領域向中型 PLC 拓展，20 年推出了基于 Codesys 平臺的新一代中型 PLC，產品性能 大幅提升，有望成為公司切入中型 PLC 市場的重要產品。此外，公司近年來在大力研發伺服產品， 運動控制業務營收快速增長。我們認為，新一代中型 PLC 和運動控制產品的推出，顯著提升了公司 整體解決方案的競爭力， 公司已經從

9、小型PLC龍頭在逐步成長為行業領先的自動化解決方案供應商。 我們預測公司 20/21/22 年的歸母凈利潤分別為 3.24/4.07/5.30 億元，對應 11 月 2 日 PE 分別為 41.1/32.7/25.1 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：風險提示：1）若海外疫情未能得到有效控制，可能導致工控下游行業出口訂單下滑，將對工控行業 整體需求產生負面影響，進而影響公司營收增速；2）工控行業 IGBT、芯片等核心原材料主要依賴 外資供應商，若疫情導致供應商不能及時交貨，將對公司產生負面影響；3）目前工控高端市場仍然 以外資為主，若公司技術和品牌認可度提升不達預期，可能導致公司業績

10、增長放緩。 rQtOqRqQnQrQoRnPmRmMoR8O8QaQsQqQsQoOlOqRmNeRpPtP6MqRpQxNrQuMvPsOqM 信捷電氣公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 3 / 19 正文目錄正文目錄 一、一、 快速發展的國產小型快速發展的國產小型 PLC 龍頭龍頭 .5 1.1 PLC 業務穩健發展，伺服領域快速突破 . 5 1.2 公司股權結構穩定，創始人團隊深耕自動化行業多年 . 6 1.3 防疫需求推動業績快速增長，公司向一流解決方案供應商邁進. 6 二、二、 先進制造板

11、塊需求向好，國產先進制造板塊需求向好，國產 PLC 品牌逐步崛起品牌逐步崛起 .8 2.1 先進制造板塊需求復蘇，疫情推動伺服和 PLC 需求上升 . 8 2.2 國產品牌在小型 PLC 市場具備性價比和服務優勢，多因素推動進口替代加速 . 10 三、三、 推出新一代產品切入中型推出新一代產品切入中型 PLC 市場，驅動業務成為新的增長點市場，驅動業務成為新的增長點.12 3.1 小型 PLC 競爭力穩固，推出基于 Codesys 中型 PLC 拓展新市場 . 12 3.2 伺服新品加速推出，打開新的增長空間 . 13 四、四、 投資建議投資建議 .16 五、五、 風險提示風險提示 .17 信

12、捷電氣公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 4 / 19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司主要自動化產品線 . 5 圖表 2 公司 PLC 和伺服驅動產品營收情況 . 6 圖表 3 公司持股 5%以上股東（20 年三季報） . 6 圖表 4 公司近 5 年營收和利潤增速 . 7 圖表 5 信捷電氣口罩機解決方案. 7 圖表 6 公司具備在多個行業提供解決方案的能力 . 7 圖表 7 近年來國內自動化市場規模 . 8 圖表 8 國內 OEM 市場分季度增速 . 9 圖表 9 20 年上半年國內自動化 O

13、EM 市場分行業增速 . 9 圖表 10 國內小型 PLC 市場規模 . 10 圖表 11 19 年國內小型 PLC 市場份額情況 . 10 圖表 12 信捷電氣 XDH 運動控制型 PLC 功能強大. 11 圖表 13 國產品牌小型 PLC 市占率變化情況 . 11 圖表 14 公司 PLC 業務營收和毛利率 . 12 圖表 15 公司近年來研發費用率. 12 圖表 16 國內中大型 PLC 市場規模. 13 圖表 17 19 年國內中大型 PLC 市場份額 . 13 圖表 18 公司 XS3 中型 PLC . 13 圖表 19 Codesys Control 開發環境 . 13 圖表 20

14、 國內交流伺服市場規模. 14 圖表 21 近年來公司伺服產品營收增長情況 . 15 圖表 22 DS5 伺服驅動性能明顯提升 . 15 圖表 23 MS6 伺服驅動主要性能均有升級 . 15 圖表 24 公司手機貼合機解決方案 . 16 圖表 25 信捷電氣主要產品營收拆分預測 . 16 信捷電氣公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 5 / 19 一、一、 快速發展的國產小型快速發展的國產小型 PLC 龍頭龍頭 1.1 PLC 業務穩健發展，伺服領域快速突破業務穩健發展，伺服領域快速突破 公司成立于

15、 2008年，自成立以來一直從事工業自動化產品的研發、生產和銷售，為自動化 OEM市 場提供智能控制系統解決方案。公司具備較為完善的自動化產品線，以 PLC作為核心產品，向人機 界面、伺服驅動、變頻器和機器視覺等產品延伸，具備在工廠自動化（FA）領域向客戶提供完整解 決方案的能力。 圖表圖表1 公司主要自動化產品線公司主要自動化產品線 產品大類 主要型號 圖例 PLC（可編程控制器） 小型 PLC：XC、XD、XL 系列 中型 PLC：XS、XG 系列 伺服系統 DS5 系列 低壓變頻器 VH3、VB5 系列 步進系統 DP、DPL、DP3 系列 HMI（人機界面） TG、MTG、CCSG、O

16、P系列 機器視覺 SV 系列 資料來源：公司官網、平安證券研究所 PLC 產品為公司業務的基石，驅動產品快速發展。產品為公司業務的基石，驅動產品快速發展。公司是國內小型 PLC 龍頭企業，PLC 產品營收 占公司整體收入的比例在 50%左右。近兩年公司在大力投入研發伺服產品，18 年公司 DS5 系列高 性能伺服驅動上市，獲得了良好的市場反饋，推動公司運動控制產品線實現快速增長。20年公司進 一步加大了在驅動產品線上的投入，推出了閉環矢量變頻器和步進驅動系統，在運動控制領域的產 品種類和技術實力在逐步增強。驅動類產品線的迭代更新，一方面提升了公司提供整體解決方案的 能力， 形成了 PLC+HM

17、I+伺服/變頻器的完整產品組合； 另一方面運動控制類產品市場空間更為廣闊， 已經成為公司的重要增長點。 信捷電氣公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 6 / 19 圖表圖表2 公司公司 PLC和伺服驅動產品營收情況和伺服驅動產品營收情況 資料來源：Wind、平安證券研究所 1.2 公司股權結構穩定，創始人團隊深耕自動化行業多年公司股權結構穩定，創始人團隊深耕自動化行業多年 公司實控人是李新，截至 20 年三季度末持有公司 35.1%的股份，根據公司 10 月 15 日公告的簡式 權益變動書，預計在股份

18、交割完成后持股比例將變為 23.1%。李新曾任職于無錫華光電子工業有限 公司，于 08年創立信捷電氣，一直擔任公司董事長兼總經理。公司第二大股東為鄒駿宇，持有公司 20.71%的股份，曾任職于施耐德電氣從事技術開發工作，于 08 年與李新共同創立信捷電氣，目前 擔任公司董事兼副總經理。公司創始人團隊具有多年自動化行業從業經驗，并且具備較強的技術背 景，能夠較好的把握公司產品研發方向和市場戰略。 圖表圖表3 公司持股公司持股 5%以上股東（以上股東（20年三季報）年三季報） 資料來源：Wind、平安證券研究所 1.3 防疫需求推動業績快速增長，公司向一流解決方案供應商邁進防疫需求推動業績快速增長

19、，公司向一流解決方案供應商邁進 公司近 5年來營收一直保持正增長，年化復合增速在 17%左右，遠超國內自動化行業整體增速。公 司營收能夠持續增長，除了受益于國內自動化市場不斷上升的需求之外，還有以下兩個重要原因： （1） 公司能夠根據客戶需求不斷進行技術迭代，推出領先市場的新產品：例如針對中型 PLC在 運動控制領域的應用，公司在 20年推出了基于 Codesys編程平臺的 XS3中型 PLC，滿足 客戶對于多軸控制和高效編程的需求； （2） 從控制類產品向驅動產品延伸，通過提供解決方案提升單個客戶的采購價值量：公司深耕 小型/中型 PLC市場多年，能夠較為準確的把握目標客戶的需求，高性能伺服

20、和低壓變頻器 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 PLC營收（億元）伺服系統營收（億元） PLC營收增速（右軸）伺服系統營收增速（右軸） 信捷電氣公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 7 / 19 等驅動產品的推出，使得公司具備了向 PLC產品客戶提供整體方案的能力，單個客戶的采 購價值量在明顯上升。 圖表圖表4 公司近公司近 5年營收和利潤增速年營收和利潤增速 資料來源：Wind、平安證券研究所 20

21、年上半年由于疫情的影響，與防疫相關的口罩機、呼吸機和醫療印刷包裝等行業對伺服和 PLC 產品的需求快速上升。由于公司在口罩機行業有較長時間的積累，能夠提供 PLC+伺服+HMI的成熟 解決方案，公司在口罩機市場的份額明顯高于競爭對手，顯著受益于防疫帶來的 PLC需求爆發。我我 們認為，公司在口罩機市場的成功，是公司深耕細分市場，精準把握中小客戶需求的典型范例：們認為，公司在口罩機市場的成功，是公司深耕細分市場，精準把握中小客戶需求的典型范例： （1） 與外資行業巨頭相比， 公司產品的性價比優勢明顯， 并且依托本土的產品研發和服務團隊， 能夠為技術能力相對薄弱的客戶提供定制化開發的服務； （2）

22、 與國內競爭對手相比，公司在 PLC領域有著深厚的技術積累，與以驅動產品起家的大多數 競爭對手相比，公司的解決方案有更高的靈活度，能夠以通用型硬件為基礎，通過 PLC內 針對不同行業的工藝包，向客戶提供定制化的解決方案。 圖表圖表5 信捷電氣口罩機解決方案信捷電氣口罩機解決方案 圖表圖表6 公司具備在多個行業提供解決方案的能力公司具備在多個行業提供解決方案的能力 資料來源: 信捷電氣、平安證券研究所 資料來源: 信捷電氣、平安證券研究所 在 20年，公司發布了 DS5L1脈沖型伺服、VH6矢量變頻器和 DP3F步進驅動器等多款運動控制產 品，通過完善在驅動層的產品線布局，公司已經從以小型 PL

23、C為主的自動化產品廠商逐步成長為國 內領先的自動化解決方案供應商。與項目型市場通常由系統集成商負責整個過程控制項目的安裝調 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 營業收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營收YoY（右軸）凈利潤YoY（右軸） 信捷電氣公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 8 / 19 試不同， OEM市場客戶由于體量及預算等原因， 一般自行進行系統集成或者依賴廠商提供技術服務， 因此在本輪制造業的自動化升級中，客戶對于整體解決方案

24、的需求明顯上升。公司通過以往在小型 PLC市場積累的客戶資源，在 3C、包裝、紡織、建材等細分市場提供定制化的解決方案。對下游行 業的精準定位避開了在冶金、暖通、采礦等外資主導行業的品牌劣勢，由于國內下游行業市場規模 足夠大，公司得以通過在此類細分市場逐步占據較大份額獲得成長空間，并進一步增強技術實力和 品牌影響力。 二、二、 先進制造板塊需求向好，國產先進制造板塊需求向好，國產 PLC 品牌逐步崛起品牌逐步崛起 2.1 先進制造板塊需求復蘇，疫情推動伺服和先進制造板塊需求復蘇，疫情推動伺服和 PLC 需求上升需求上升 根據睿工業的數據，19年國內自動化市場規模為 1207億，20年盡管行業整

25、體受到疫情對紡織、油 氣等行業的影響，但是在電子/半導體、3C 消費電子、鋰電設備等先進制造板塊需求的推動下，預 計整體市場規模仍有小幅增長。從公司所在的 OEM 市場來看，19 年國內自動化 OEM 市場規模為 649 億元，預計今年將同比增長 6%，達到 685億元。OEM市場在經歷了 18年下半年至 19年的需 求底部之后， 在 20年已經呈現明顯復蘇之勢， 從從 20年年 OEM市場需求增長主線來看， 主要有兩條：市場需求增長主線來看， 主要有兩條： (a) 防疫需求：防疫需求： 下游需求行業包括口罩機、 印刷包裝設備、 物流設備等， 涉及的產品主要以小型 PLC 和伺服為主。其中，國

26、內的防疫需求在 4 月份之后逐步消退，海外需求的高峰在 5 月底左右結 束。但是由于美國等地疫情的反復，口罩機等防疫設備的需求在 7、8月份又迎來了小高峰。我 們預計，這部分需求在短期仍將對公司小型 PLC、伺服等產品有一定的貢獻。 (b) 先進制造板塊需求增長：先進制造板塊需求增長：龍頭擴產及政策對戰略新興行業的支持，使得下游需求呈現高速增長 勢頭。電子/半導體、鋰電、3C設備需求從 19年 4季度開始保持兩位數同比增長，這部分工廠 自動化的需求涉及的產品以 PLC、伺服為主，疫情導致的外資供貨不及時在一定程度上也助力 了包括公司在內的國產品牌在先進制造板塊龍頭客戶中的份額提升。我們認為上述

27、新興行業的 需求具備較強持續性，預計今明兩年將是行業增長的主要推動力。 圖表圖表7 近年來國內自動化市場規模近年來國內自動化市場規模 資料來源：睿工業、平安證券研究所 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1,000 1,050 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 國內自動化市場規模（億元）YoY（右軸） 信捷電氣公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 9 / 19 圖表圖表8 國內國內 OEM市場分季度增速市場分季度增速 資料來源：睿工業、

28、平安證券研究所 圖表圖表9 20 年上半年國內自動化年上半年國內自動化 OEM市場分行業增速市場分行業增速 資料來源：睿工業、平安證券研究所 從中長期看，國內制造業的自動化升級將是從中長期看，國內制造業的自動化升級將是 OEM 市場增長的持久驅動力。市場增長的持久驅動力。新興行業如鋰電、光伏 等由于技術迭代周期短，因此設備更新換代需求較強。傳統制造業盡管技術迭代相對緩慢，但是國 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 5 10 15 20 25 國內OEM市場規模（億元）YoY（右軸） 信捷電氣公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經

29、許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 10 / 19 內中小供應商的產線自動化水平較低，在產品制造工藝升級和人工成本上升等多重因素的作用下， 我們預計傳統制造業的自動化率將加速提升。此外，與項目型市場大客戶對品牌和技術的高要求不 同，OEM市場中小客戶更加看重供應商的服務能力， 因此我們認為在本輪國內制造業的自動化升級 中，能夠提供定制化服務、產品技術性能已經可以滿足絕大部分應用場景的國產品牌在 OEM 的份 額將不斷提升。 2.2 國產品牌在小型國產品牌在小型 PLC 市場具備性價比市場具備性價比和服務優勢， 多因素推動進口替代加和服務優勢， 多因素推動進口替

30、代加 速速 19 年國內 PLC 市場規模約為 113億元，同比下滑 2%，其中小型 PLC市場規模為 52.09億元，中 大型 PLC 市場規模為 60.51 億元。目前國內 PLC 市場主要被外資所占據，本土品牌經過十幾年的 發展，已經在小型 PLC 領域占據了一定的市場份額，并且在不斷向技術要求更高的中型 PLC 領域 拓展。19年公司在國內小型 PLC市場份額為 5.7%，在本土品牌中排名第一，但是與西門子和三菱 這兩大外資品牌相比仍有較大提升空間。今年上半年受益于口罩機的需求，1H20 公司 PLC 產品營 收達到了 2.39億元，同比增長 72%，市場份額大幅增長。從中長期看，伴隨

31、國產 PLC 龍頭企業在 小型 PLC 領域技術實力與外資的不斷縮小、產品集成更多適合本土市場的功能，以及用戶在小型 PLC 領域對性價比的重視，在小型 PLC 領域的進口替代有望呈加速趨勢。 圖表圖表10 國內小型國內小型 PLC市場規模市場規模 圖表圖表11 19 年國內小型年國內小型 PLC市場份額情況市場份額情況 資料來源: 睿工業、平安證券研究所 資料來源: 睿工業、平安證券研究所 小型 PLC主要用于單體設備的控制和小型自動化項目，產品的性價比和供應商提供的技術服務在這 一市場的用戶選擇中占據較大的權重。目前國內以信捷為代表的 PLC 龍頭企業，在小型 PLC 產品 技術上已基本追

32、平日系三菱、 歐姆龍等廠商， 除了推出具備 PID、 高速技術和中斷等標準功能的 PLC 產品之外，針對國內小型 PLC在運動控制領域的廣泛應用，還推出了支持插補、多軸聯動等基本運 動控制功能的運控型 PLC，打破了以往外資壟斷時期針對中國市場開發的低價產品“價格低=功能 少”的現象。由于 PLC 是自動化系統的核心，因此 PLC 企業更容易根據下游行業應用的特點開發 行業解決方案和不同的工藝包，信捷等國產品牌針對國內大部分用戶技術能力較弱、希望從廠商獲 得打包方案的特點， 大力拓展解決方案銷售， 開發了 3C、 紡織、 木工等多個行業的定制化解決方案， 形成了伺服+PLC+HMI的整體銷售，

33、進一步增強了產品的綜合競爭力。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 48 50 52 54 56 小型PLC市場規模（億元）YoY（右軸） 38.1% 14.6% 5.7% 西門子三菱歐姆龍 臺達信捷施耐德 松下羅克韋爾其他 信捷電氣公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 11 / 19 圖表圖表12 信捷電氣信捷電氣 XDH運動控制型運動控制型 PLC功能強大功能強大 技術參數 信捷 XDH 三菱 FX3U I/O 點數 60 點 256 點 指令處理速度 0.01-0.03

34、m 0.065m（基本指令） ； 高速定位 4 路 100kHz 3 路 100kHz 通訊方式 Ethernet/Modbus Ethernet/Modbus 總線功能 EtherCAT 總線、X-Net 總線 / 運動控制功能 軸組功能（平面插補、三軸插 補） 、電子凸輪（最多 32 軸） 、 隨動功能 / 資料來源：各公司官網、平安證券研究所 國產品牌在小型國產品牌在小型 PLC市場服務和產品性價比上的優勢， 在市場服務和產品性價比上的優勢， 在 20年一季度的疫情期間得到了明顯體現。年一季度的疫情期間得到了明顯體現。 國產品牌針對疫情期間涌現的口罩機等防疫設備需求，推出了小型 PLC+

35、伺服的整體解決方案，并 且憑借產品價格和貨期上的明顯優勢，迅速占據防疫相關的醫療設備市場。此外，由于國產品牌在 工控市場的主要競爭對手臺系和日系企業的復工相對較慢，使得國產品牌在服務和產品快速交付上 的優勢更加明顯，在電子、光伏設備等行業的進口替代進一步加速。從睿工業的統計數據來看，在 20 年一季度，國產品牌在小型 PLC 市場的市占率大幅提升了 3pct。 圖表圖表13 國產品牌小型國產品牌小型 PLC市占率變化情況市占率變化情況 資料來源：睿工業、平安證券研究所 信捷電氣公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁

36、的聲明內容。 12 / 19 三、三、 推出新一代產品切入中型推出新一代產品切入中型 PLC 市場，驅動業務成為市場，驅動業務成為 新的增長點新的增長點 3.1 小型小型 PLC 競爭力穩固，推出基于競爭力穩固，推出基于 Codesys 中型中型 PLC 拓展新市場拓展新市場 PLC 作為工業自動化控制層的核心設備，技術門檻較高。信捷電氣作為國內 PLC 領域的領軍企業， 常年保持 7-8%左右的高研發投入，不斷進行產品迭代，在逐步實現技術上對外資的追趕。目前公司 在小型 PLC 領域已經形成了完整的產品線，包括 XC/XD 系列標準產品及其衍生的運動控制型、以 太網型等增強型號。 此外， 公

37、司還推出了 XL 薄型產品和用于飛剪、 追剪的 CAM系列電子凸輪專機。 在小型 PLC 市場，公司已經憑借豐富的產品線和多年培育的用戶口碑，形成了較強的市場競爭力。 公司 PLC 業務的營收從 2016 年的 1.66億元增長至 2019年的 2.96億元，復合增速約為 21%，遠 超行業整體增速，毛利率常年保持在 50%以上，盈利能力穩定。 圖表圖表14 公司公司 PLC業務營收和毛利率業務營收和毛利率 圖表圖表15 公司近年來研發費用率公司近年來研發費用率 資料來源: Wind、平安證券研究所 資料來源: Wind、平安證券研究所 隨著公司技術實力的發展，以及公司部分原有客戶需求的升級，

38、近兩年公司也在加大對性能更強、隨著公司技術實力的發展，以及公司部分原有客戶需求的升級，近兩年公司也在加大對性能更強、 技術門檻更高的中型技術門檻更高的中型 PLC 的研發。的研發。中型 PLC 原本主要應用在中、大型項目以及作為超大型項目的 從站控制設備，較少使用在單個設備的控制中，相對于小型 PLC，除了在容納的 I/O 點數和指令處 理速度上有較大提高外，更加注重網絡通信能力以進行組網控制。近年來伴隨自動化設備性能的提 升，以及制造業柔性生產中多個設備協同工作的需求增多，對 PLC的處理速度、網絡通訊能力和復 雜運動控制功能提出了更高的要求。中型 PLC憑借更快的指令處理速度、更好的實時通

39、訊能力以及 對 CNC、機械手等復雜運動控制的支持，在中高端機械設備中得以大量運用。根據睿工業的數據， 19 年國內中大型 PLC市場規模超過 60億元，主要供應商均為外資品牌，對于公司而言，是具備較 大增長空間的藍海市場。公司此前推出了基于自有軟件平臺的中型 PLC XG 系列，但是市場反響較 弱，反映出在外資云集的中型 PLC市場，技術門檻和用戶對產品性能、易用性的要求要遠高于小型 PLC。 1.66 2.26 2.75 2.96 49% 50% 51% 52% 53% 54% 55% 56% 57% 58% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 公司PLC業務營

40、收（億元）PLC業務毛利率（右軸） 6.00% 6.50% 7.00% 7.50% 8.00% 8.50% 9.00% 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 公司研發費用（億元）研發費用率（右軸） 信捷電氣公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 13 / 19 圖表圖表16 國內中大型國內中大型 PLC市場規模市場規模 圖表圖表17 19 年國內中大型年國內中大型 PLC市場份額市場份額 資料來源: 睿工業、平安證券研究所 資料來源: 睿工業、平安證券研究所 在 20 年下半年，公司推出了基于德國 3S 公司編程平臺的 XS3 系列中型 PLC，產品性能和易用性 得到了大幅提升，與外資主流產品接軌。我們認為這款產品的推出，一方面有望成為公司進軍中型我們認為這款產品的推出，一方面有望成為公司進軍中型 PLC市場的重要產品，另一方面也顯示出公司產品開發思路的轉變，不再完全局限于基于自有平臺市場的重要產品，另一方面也顯示出公司產品開發思路的轉變，不再完全局限于基于自有平臺 進行產品開發。進行產品開發。Codesys作為完全符合 IEC611