【公司研究】洪城水業-投資價值分析報告：市政公用綜合平臺攻守兼備特質突出-20201105（26頁）.pdf

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1、公司定位南昌市大公用平臺，業務構成均衡。公司是南昌市大公用綜合平臺，業 務覆蓋供水、污水及燃氣三大板塊，在南昌市供排水及燃氣市場占據主導地位，省 內地市及省外污水市場也在積極布局。從 2019 年整體毛利構成看，公司業務比較 均衡，其中供水/污水/給排水工程/燃氣分別占比為 33%/21%/14%/30%。 運營業務規模持續擴張且毛利率持續提升可期。供水業務受益于產銷差率持續下降 以及新建水廠投產，助售水規模仍有適度增長空間且毛利率在現有高水平上有望進 一步擴張；公司污水業務受益江西省內旺盛的污水處理新建以及存量提標改造需 求，處理規模高增及處理價格持續提升可期，預計 20202022 年污水

2、收入復合增 速超 20%；南昌氣化率目前約 70%，仍有提升空間疊加接駁價格穩定，預計燃氣 工程收入和零售氣量仍延續小幅增長態勢，燃氣銷售業務受益于上游降價，預計購 銷價差維持穩健擴張態勢，并小幅改善公司燃氣業務整體毛利率。 工程施工發展迅速，進一步補充業績彈性。工程業務近期發展迅速，20182019 年，公司給排水工程收入持續連續突破 10 億元量級。我們預計 20202022 年，公 司年均資本支出將維持在超過 10 億元的水平，這將帶動公司工程收入延續前期的 快速增長態勢。在運營業務量價增長帶來的成長動力之外，給排水工程業務的快速 發展對公司未來整體收入及業績的彈性釋放，也做了有益補充。 估值底部夯實安全邊際，股息吸引力正在顯現。運營及工程共促公司成長提速趨勢 已成，業績快速增長推動公司估值快速回落，從公司歷史及可比公司估值角度看， 目前公司的估值安全邊際較為明顯。公司明確 20202022 年派息比例不低于 40%， 按照 2019 年派息率測算（50.4%），我們預計公司 20202022 年股息率分別為 4.9%/6.1%/7.4%，股息具備較強吸引力，公司具備防御性。