【公司研究】陽光城-首次覆蓋報告：短期業績釋放延續長期經營質素改善-20201105（15頁）.pdf

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1、短期結算彈性較高，業績釋放有望延續: 1-9月 公司營收同比+ 19%，歸母凈利潤同比+ 22%。費用控制、表外結轉高增對沖毛利率下行，盈利水平小幅改善。2017-2019年銷售額高增(CAGR約63%)，目前處于集中交付期，預計短期全口徑結算彈性較高，業績釋放可以延續(2017-2019歸母凈利潤CAGR約48%) 。土儲充足布局合理，銷售質量現回升跡象:截2020H1，公司土儲4994萬方，權益比例65%，預計貨值6845億元，-二線占比74%，平均地售比32%，成本端相對可控。1-9月銷售額同比-2%，權益比例企穩(約64%) 

2、,銷售均價明顯反彈同比+10同消售質量現回升跡象。Q4迎來主力推盤期，10月單月銷售額同比+63% ，預計全年銷售額有望達到2100億元，同比基本持平。降杠桿路徑清晰可測，資金成本仍存較大改善空間: 2018年以來公司持續推進降杠桿戰略，2018/2019/2020Q1-3公司經 營+投資活動現金流持續為正，由此引導有息負債規?？刂形⒔?2020Q3約1100億元VS2017年末約1135億元)，凈負債率大幅下行(2020Q3約130%VS2017年末約305%) , 現金短債比明顯改善. (2020Q3約143%VS2017年末約82%)&n

3、bsp;,融資成本持續回落(2020H1約7.5%VS2016年約8.42%)。展望后續，隨著公司信用資質繼續抬升，資金成本仍存較大的改善空間(2020H1凈負債率100%以下的主流房企平均成本5.8%)。泰康系入股認可長期價值，十年業績承諾彰顯信心: 9月泰康系入股成為第二大股東(持股13.47%)，公司承諾以后每年現金分紅比例不低于30% (2019年20%) , 控股股東作出了十年業績承諾，對應20202029年公司歸母凈利潤合計不低于942億元，現金派息合計不低于283億元。同時，公司擬推出第三期員工持股計劃，主要覆蓋核心管理層,業績考核指標橫跨20202026年，要求與同時期業績承諾基本一致。 我們認為,公司引入泰康系戰投有助于多項長期質素改善(股權結構、公司治理、資源獲取、主體信用等)，十年業績承諾疊加七年激勵計劃，也使得后續業績增長的持續性、穩定性、確定性行業領先。