【公司研究】海象新材-高成長PVC地板龍頭上市后開啟新發展篇章-20201107（25頁）.pdf

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1、公司營收三年 CAGR 為 48.56%，盈利能力穩中有升。公司致力于研發、生 產、銷售 PVC 地板，是國內 PVC 地板行業領先企業，產品分為 LVT 地板、 WPC 地板、SPC 地板，廣泛應用于商場、酒店、寫字樓、醫院、學校、體 育館等公共場所及住宅。2017-2019 年、2020H 及 2020Q3，公司分別實現 營業收入 3.89 億元、7.84 億元、8.59 億元、5.74 億元、9.14 億元，2018、 2019、2020H 及 2020Q3 同比分別增長 101.42%、9.57%、54.79%、53.21%。 2017-2019 期間年均復合增長率為 48.56%。2

2、017-2019、2020H 及 2020Q3， 公司實現毛利率分別為 29.71%、28.87%、33.05%、31.24%、31.57%，總體 穩中有升，由于毛利率較高的 SPC 地板逐步受到市場認可所致。 PVC 地板在歐美市場滲透率快速提升，國內發展前景廣闊。在歐美市場， PVC 地板占地面裝飾材料比不斷提升，PVC 地板市場規模持續擴大。2018 年美國 PVC 地板滲透率達到 21.40%，市場規模為 34.3 億美元。我國 PVC 地板產品目前以出口為主，國內市場普及率較低，但近年來處于快速擴張 階段，國內 PVC 地板需求量從 2014 年的 1.7 億平方米增長到 2017

3、年的 2.6 億平方米，年均增幅高達 15%，具有較大的增長潛力。隨著城鎮化率提升， 對住宅及配套基礎設施的需求將進一步推動地面裝飾材料行業的發展。 以 ODM/OEM 模式為主，收入受貿易戰影響有限。2017-2019 年 ODM/OEM 業務收入分別 3.87 億元、7.77 億元、8.51 億元，占比分別為 99.59%、99.52%、 99.20%。公司 ODM 客戶均為當地市場較為知名的品牌商或建材商， 2017-2019 年公司前五大客戶收入分別為 2.55 億元、3.76 億元、3.48 億元， 占營業收入比分別為 65.50%、47.98%、40.53%，呈逐年下降趨勢，公司對

4、 單一客戶依賴度不高。雖然公司產品售價受到加征關稅影響，但鑒于美國 本土人力成本較高、生產規模有限等因素，客戶短期內對中國供應商存在 依賴，這導致加征關稅的不利影響主要由美國客戶承擔，對公司影響有限。 產能利用率充分，生產端穩健，積極擴建產能。2017-2019 年公司產能利 用率分別為 94.05%/97.63%/102.84%，逐年提升接近滿負荷生產狀態，2019 年 LVT 地板、WPC 地板、SPC 的產銷比分別達到 100.32%、112.47%、93.20%。 公司近期積極在海內外擴建產能，于 2019 年 9 月在越南設立全資子公司， 將部分產能搬遷至越南以及在越南新增部分產能，此次上市募資將主要用 于在浙江海寧建設年產 2000 萬平方米 PVC 地板生產基地建設項目。