【研報】建材行業“點石成金”玻璃纖維系列研究之二： 需求短期無虞長期有成長性-20201109（34頁）.pdf

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1、玻纖需求短期無虞，長期有空間，看好本輪景氣周期持續性 本文重點從宏觀/中觀/微觀多角度探討未來我國玻纖需求。宏觀角度，玻纖 人均消費量較發達國家仍有較大差距，應用深度/廣度延伸有持續性，我們 判斷我國玻纖需求增速與 GDP 增速之比短期維持在較高水平，中長期向成 熟市場靠攏。中觀角度，電子/汽車領域短期需求彈性方面或扮演重要角色， 建筑滲透率穩中有升，風電不悲觀，玻纖需求中長期有望維持較高景氣度。 微觀層面，龍頭企業產品結構持續升級為趨勢，競爭力不斷強化，我們對 龍頭企業中長期盈利空間保持樂觀。同時我們認為本輪玻纖供需格局優于 上輪景氣周期，對本輪持續性更樂觀。 玻纖需求與宏觀經濟關系密切，預

2、計我國 21 年消費量增速 21% 玻纖需求與宏觀經濟表現關系密切。復盤全球數據，06-19 年全球玻纖需 求增速與 GDP 增速、工業增加值增速存在較好的線性關系，前者分別為后 者的 1.81、1.70 倍。另一方面，我國玻纖行業發展歷史較短及經濟結構等 因素致我國玻纖需求增速與宏觀經濟指標線性關系較弱，近年玻纖消費量 增速與 GDP 增速比例明顯高于全球水平。我們認為宏觀經濟指標對于判斷 我國玻纖需求仍有一定指引意義，短期我國玻纖需求增速與 GDP 增速比例 仍將維持在較高水平，中長期向成熟市場靠攏。中性情境假設下，我們預 計 20 年、21 年我國玻纖需求增速分別為 5%、21%。 四大

3、中觀領域剖析，預計 20/21 年需求增速 6%/15%，長期有空間 建筑、電子電器、交通運輸、風電四領域為對我國玻纖需求影響最大的領 域。我們認為：a）建筑領域，玻纖滲透率有提升動力，且受益綠色建筑、 建筑工業化等長期趨勢；b）電子電器領域，短期受益 5G 市場逐步釋放、 數據中心大規模建設等，無人駕駛、AI 應用等長期趨勢為 PCB 長期需求 提供堅實支撐，電子紗消費量增速快于 PCB 產值增速有持續性；c）交通 運輸領域，汽車輕量化趨勢驅動單車玻纖消費量穩步提升，短期汽車行業 進入復蘇周期支撐需求；d）清潔能源替代為我國能源行業未來中長期發展 方向，風電成本仍有下降空間，對平價時代風電行業發展節奏不悲觀。 供需格局更優，本輪景氣周期持續時間或更長 近期我們外發降本趨勢不改，迎接玻纖新景氣周期（外發日期 2020.10.18），認為玻纖生產成本仍有下降空間，性價比優勢逐步顯現有望 驅動其在經濟活動多領域滲透率穩步提升。疫情推遲本輪行業復蘇時點， 玻纖產能投放高峰已過，需求短期有支撐，長期有空間，本輪供需格局優 于上波景氣周期，判斷本輪玻纖景氣周期持續時間或更長。