【研報】輕工行業專題報告：20Q3綜述景氣&格局雙優化堅定推薦順周期白馬-20201109（33頁）.pdf

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1、 http:/ 1/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 專題 輕工制造行業輕工制造行業 報告日期：2020 年 11 月 09 日 20Q3 綜述： 景氣綜述： 景氣&格局格局雙雙優化優化， 堅定推薦順周期白馬堅定推薦順周期白馬 輕工行業專題報告 行業研究輕工制造行業 分析師：史凡可 執業證書編號：S1230520080008 分析師：馬莉 執業證書編號：S1230520070002 聯系人：傅嘉成、姜文鏹 ： table_invest 細分行業評級細分行業評級 輕工制造 看好 Table_relate 相關報告相關報告 1 【浙商輕工 周觀點】零售家居三季報表 現

2、靚 麗 ， 新 型 煙 草 不 改 成 長 2020.10.25 2 【浙商輕工 周觀點】關注三季報業績兌現，家居零售&出口趨勢向好2020.10.19 3 【浙商輕工】 個護行業專題： 優質產業鏈供應商 vs 品牌商的成長之路2020.10.08 4 【浙商輕工 周觀點】8 月地產數據環比修復，匯率升值利好造紙業績2020.09.20 table_research 報告撰寫人： 史凡可、馬莉 聯系人： 傅嘉成、姜文鏹 報告導讀報告導讀 縱觀 20Q3 各板塊收入/利潤增速： （1）家具 20Q3 收入/利潤分別同比+16.35% /+16.88%，環比 Q2 顯著改善。 （2）造紙 20Q3

3、 收入/利潤分別同比+6.96% /+17.18%，環比 Q2 趨勢持續向上，且盈利端的修復力度好于收入。 （3）文娛用品 20Q3 收入/利潤分別同比+21.38% /+14.75%，延續 Q2 靚麗表現； （4）包裝印刷 20Q3 收入/利潤分別同比+13.3% /+8.11%，與 Q2 基本持平。Q3 家居、造紙業績改善如期兌現，展望 Q4 我們繼續看好兩大板塊的修復，推薦布局優質標的。 投資要點投資要點 家居：家居：堅定翻多家居零售，看好堅定翻多家居零售，看好 Q4 景氣延續景氣延續 （1）定制家居：定制家居線下上門量尺及安裝服務環節較重，Q3 社區防控相較 Q2 明顯寬松，接單情況好

4、轉，線下客流恢復明顯，龍頭業績向上趨勢確立。（2）軟體家居：沙發、床墊等軟體家具產品安裝服務屬性較弱，Q2 以來內銷線下、線上消費持續回暖，同時受益于海外出口景氣，龍頭外銷訂單轉旺；原材料 Q3 成本紅利基本結束， Q4 原料高位帶來壓力；匯率方面 Q3 人民幣升值 3.2%，帶來一定匯兌損失。 （3）出口家居：家用辦公椅、人體工學支架等辦公家居需求持續攀升，疊加海外供應鏈部分癱瘓，國內家具出口持續高景氣。（4）建材家居：部分頭部地產商階段性調整精裝交付比例、疊加 8 月“三條紅線”出臺后售樓回款壓力加大，Q3 精裝修開盤數據景氣持續較差，預計對明后年 B 端訂單短期帶來不利影響； 部分龍頭借

5、新客戶開拓和行業格局優化保持了較好增長。展望 Q4，伴隨交房持續向好、前期訂單轉化，持續堅定看好零售家居龍頭業績的向上彈性和持續兌現;此外進入 Q4 西方節日較多、進入銷售旺季，在海外供應鏈尚未恢復完全的情況下繼續看好家居外銷訂單高增。 Q3 起起零售增長貢獻率提升，驅動估值體系上移，而同店增長為主要貢獻。零售增長貢獻率提升，驅動估值體系上移，而同店增長為主要貢獻。Q3起零售增長貢獻率提升（H1 主要由大宗驅動） ，其中傳統經銷業務因疫情影響新增門店有限，增量靠同店增長貢獻；整裝業務受龍頭高度重視，歐派歐派、尚品、尚品 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 h

6、ttp:/ 2/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告 宅配宅配均持續發力布局整裝業務，貢獻 Q3 較大增量。 龍頭費用率具壓縮空間、規?；a優勢凸顯，利潤率有望龍頭費用率具壓縮空間、規?；a優勢凸顯，利潤率有望提升提升，持續推薦，持續推薦歐歐派家居派家居。歐派產能建設領跑同行，伴隨公司收入增長、產能爬坡，固定折舊攤薄帶動公司毛利率提升；疫情下歐派嚴控費用釋放盈利空間，考慮到龍頭品牌品牌和口碑積累后續費用投放規?；@現，看好龍頭費用率持續壓縮。 造紙：造紙：提價兌現、盈利能力逐季向上確立，推薦進行配置提價兌現、盈利能力逐季向上確立，推薦進行配置 （1）白卡紙：）白卡紙：白

7、卡競爭格局優化后價格向上彈性釋放，提價悉數落地略超預期。展望 Q4，行業供給端新增產能處于合理范圍，需求端海內外需求自然修復，且富陽白板紙去產能疊加限塑令持續加碼，預計供需關系延續穩定，疊加旺季帶來需求持續向好，后續仍有提漲預期。預期 20Q4 博匯紙業博匯紙業紙價提漲及公司管理改善、業績具有較大向上彈性，持續推薦。 （2）文化紙）文化紙：受益于黨建及海內外復工需求復蘇，價格預期兌現溫和上漲，疊加溶解漿受益于下游粘膠短纖提價修復，建議配置業績逐季好轉可期、三年高速成長的太陽紙業太陽紙業。 （3）箱板紙：箱板紙：受益于下游內需修復、出口邊際轉暖，預期仍有提漲空間。山鷹紙業山鷹紙業原紙產能投放有序

8、，積極布局再生漿產能保障中期成長，建議關注。 必選：必選：傳統文具修復趨勢確立，新型煙草不改中期成長傳統文具修復趨勢確立，新型煙草不改中期成長 （1）文具：）文具：受益開學恢復、渠道持續升級，晨光文具晨光文具經營環比顯著復蘇；齊心齊心集團集團伴隨新中標項目和 MRO 新品類的放量有望持續保持高增，好視通業務受益于線上辦公用戶數量激增、 逐步轉化付費客戶， 下游應用場景更加豐富。 （2）生活紙：生活紙：受益于原材料價格維持低位且龍頭產品結構優化，盈利能力提高；高質量電商渠道推動行業增長提速（Q3 中順潔柔電商增速預期達 50%、維達國際增速 17%，且收入占比均超 30%） ，看好龍頭在電商渠道

9、持續提升份額。 （3）個護：個護： 衛生巾把握電商渠道變革， 恒安國際恒安國際近年開始深化， 20H1 電商占比 18%；百亞股份百亞股份依托電商渠道高增， 公司 Q3 收入+21.6%。 紙尿褲聚焦國產制造升級，一方面電商渠道、母嬰渠道占比持續擴大；另一方面復合芯體材料等超薄類產品對木漿芯體材料替代持續進行，豪悅護理豪悅護理受益于渠道變革、產品替代成為嬰兒紙尿褲領域優質 ODM 制造商。 （4）新型煙草：）新型煙草：PMTA 落地行業有望加速集中，疊加 Q4 西方傳統節日旺季，看好思摩爾思摩爾業績高增；伴隨 IQOS 在美國市場鋪貨公司訂單得到正向反饋，利好盈趣科技盈趣科技業績增長，持續推薦

10、。 包裝：包裝：Q3 龍頭表現分化，看好大包裝龍頭裕同科技業績向上龍頭表現分化，看好大包裝龍頭裕同科技業績向上 金屬包裝金屬包裝 Q3 業績靚麗，業績靚麗， Q4 看好裕同科技業績彈性看好裕同科技業績彈性。 Q3 金屬包裝表現靚麗 （奧瑞金收入+40%，利潤+49.76%；寶鋼包裝收入+7.34%，利潤+156.71%） 。裕同裕同科技科技（20Q3 收入+15.27%， 利潤+5.31%， 不考慮匯兌虧損實際利潤增長在 20%以上）Q3 表現符合預期，主要系 3C 大客戶推遲 1 個月發布新品、滯后訂單有望在 Q4 兌現，且 Q3 酒包、煙包回暖較快，看好綜合大包裝龍頭業績向上。 投資策略：

11、持續堅定推薦順周期的景氣白馬投資策略：持續堅定推薦順周期的景氣白馬 Q4 延續看多順景氣周期的細分龍頭，趨勢有望延續至明年上半年。延續看多順景氣周期的細分龍頭，趨勢有望延續至明年上半年。展望 Q4，板塊層面我們持續推薦關注家居、造紙的景氣和格局雙修復，并認為順周期白馬的表現會持續溫和超過預期： （1）家具 Q3 伴隨疫情后周期線下人流回暖、景氣如期兌現好轉， 值得注意的是除了微觀跟蹤龍頭家居公司的零售訂單增速維持逐月好轉以外，Q3 細分賽道龍頭憑借綜合優勢表現出超越行業增長，收入兌現高增的同時， 規模優勢及精細化管理紅利開始釋放， 持續看好顧家家居、顧家家居、歐派家居歐派家居、敏華控股、志邦家

12、居、喜臨門、敏華控股、志邦家居、喜臨門等細分龍頭的中期成長；此外外銷家居訂單靚麗兌現，持續推薦業績高增、估值較低的夢百合、永藝股份夢百合、永藝股份等。 （2）造紙 Q3 細分紙種均進入提價周期，其中白卡提價超過預期且后市仍有上升空間，看好周期成長的邏輯兌現；文化紙、箱板紙伴隨國內學生開學、消費復蘇，疊加海外工廠陸續復工紙價穩健，看好龍頭 Q4 盈利兌現。個股層面考慮環比修復力度及目前對應估值， 建議優選低估優質白馬。 重點推薦組合思摩爾國際、思摩爾國際、太陽紙業、博匯紙業、顧家家居、歐派家居、敏華控股、夢百合、志邦家居、太陽紙業、博匯紙業、顧家家居、歐派家居、敏華控股、夢百合、志邦家居、裕同科

13、技。裕同科技。 風險提示：貿易環境持續惡化風險提示：貿易環境持續惡化，地產調控超預期，紙價漲幅低于預期，地產調控超預期，紙價漲幅低于預期 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 3/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 三季報綜述：板塊業績概覽，家居、造紙三季報綜述：板塊業績概覽，家居、造紙 Q3 維持改善維持改善 . 6 2. 詳述細分板塊經營，后疫情階段看好家居、造紙業績修復詳述細分板塊經營，后疫情階段看好家居、造紙業績修復 . 6 2.1. 家居：持續堅定推薦家居零售，看好 Q4 景氣延續 . 6 2.2. 造紙：提

14、價兌現、盈利能力逐季向上確立，推薦進行配置 . 11 2.3. 必選消費：傳統文具修復趨勢確立，新型煙草不改中期成長 . 14 2.4. 包裝：Q3 龍頭表現分化，看好大包裝龍頭裕同科技業績向上 . 18 3. 投資策略：持續堅定推薦順周期的景氣白馬投資策略：持續堅定推薦順周期的景氣白馬 . 20 4. 附錄：本周行業重點數據跟蹤附錄：本周行業重點數據跟蹤 . 22 4.1 造紙產業：白卡提價持續落地，瓦紙、國廢價格小幅上升 . 22 4.1.1 價格數據：本周白卡、文化價格均有上漲 . 22 4.1.2 庫存數據：木漿庫存增加，細分紙種庫存下降 . 24 4.1.3 貿易數據：瓦楞紙 9 月

15、進口同比上升 308.53% . 25 4.1.4 固定資產：造紙業 20 年 1-9 月固定資產投資完成額累計增速-10.6% . 25 4.2 家具產業： . 26 4.2.1 銷售數據：20 年 9 月建材家居賣場銷售額 865.7 億元，同比下降 11.79% . 26 4.2.2 地產數據：1-9 月房屋新開工面積累計 160,090 萬平方米，同比-3.39% . 27 4.2.3 原料數據：TDI、MDI 價格下跌 . 28 4.3 必選消費&包裝：20 年 1-9 月卷煙產量同比上升 2.60% . 29 4.3.1 文娛行業：20 年 9 月辦公用品零售額 290.60 億，

16、同比增長 12.20% . 29 4.3.2 煙草行業：20 年 1-9 月卷煙產量同比上升 2.60% . 29 4.3.3 消費類電子：9 月國內智能手機出貨量同比下降 36.60% . 29 4.3.4 日用消費：日用品類 1-9 月零售額 4576.60 億元，同比上升 5.50% . 30 4.3.5 金屬包裝：鍍錫薄板價格維持穩定 . 31 4.3.6 塑料包裝：BRENT 和 WTI 原油價格小幅下跌 . 31 5. 風險提示風險提示. 32 圖表目錄圖表目錄 圖 1：輕工細分賽道 20Q3 核心財務指標一覽 . 6 圖 2：家居板塊收入&利潤增速一覽 . 7 圖 3：9 月家具

17、及其零件出口金額同比增長 30.6% . 8 圖 4：9 月商品住宅銷售面積同比增長 8% . 8 圖 5：軟體家具上游價格變化趨勢（元/噸） . 8 圖 6：定制家具上游價格指數變化趨勢 . 8 圖 7：家居板塊季度毛利率&經營性現金流一覽（單位：億元） . 9 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 4/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 8：家居板塊季度預收款&應收款一覽（單位：億元） . 9 圖 9：Q3 定制龍頭零售收入貢獻率顯著提升（單位：百萬元） . 10 圖 10：20 年多數企業門店數量擴張節奏放緩（單位：家） . 10

18、圖 11：8 家定制龍頭固定資產&在建工程規模（單位：百萬元）. 11 圖 12：8 家定制龍頭銷售&管理費用規模（單位：百萬元） . 11 圖 13：造紙龍頭各季報表現一覽（單位：百萬元、億元） . 11 圖 14：造紙龍頭季度財務數據一覽（單位：百萬元） . 12 圖 15：各細分紙種與原料價格 . 13 圖 16：文化紙庫存 . 13 圖 17：箱板瓦楞紙庫存 . 13 圖 18：文化紙毛利率 . 13 圖 19：箱板瓦楞紙毛利率 . 13 圖 20：木漿庫存情況 . 14 圖 21：木漿價格情況 . 14 圖 22：廢紙漿產能投產進度 . 14 圖 23：外廢配額 . 14 圖 24：

19、必選消費板塊各季度收入、利潤表現一覽（單位：百萬元，百萬港元） . 15 圖 25：必選消費板塊季度重點財務指標一覽（單位：百萬元，百萬港元） . 15 圖 26：目前已通過或正在申請 PMTA 的品牌 . 17 圖 27：2020 年美國市場電子煙銷售情況 . 17 圖 28：思摩爾國際財務數據一覽 . 17 圖 29：思摩爾國際收入結構一覽 . 17 圖 30：RRP 業務季度收入情況（億美元） . 18 圖 31：IQOS 季度分區域銷量情況（百萬支） . 18 圖 32：IQOS 使用人數&轉化率 . 18 圖 33：IQOS 季度分區域市占率情況 . 18 圖 34：包裝印刷板塊收入

20、利潤表現一覽 . 19 圖 35：鋁材價格走勢（元/噸） . 19 圖 36：國際原油價格走勢（美元/桶） . 19 圖 37：包裝印刷板塊季度重點財務數據一覽 . 20 圖 38：箱板瓦楞紙價格走勢（元/噸） . 23 圖 39：白卡、白板紙價格走勢（元/噸） . 23 圖 40：文化紙價格走勢（元/噸） . 23 圖 41：生活用紙價格走勢（元/噸） . 23 圖 42：國廢價格走勢（元/噸） . 23 圖 43：外廢價格走勢（美元/噸） . 23 圖 44：針葉漿、闊葉漿、化機漿歷史價格（美元/噸） . 24 圖 45：內盤漿、溶解漿平均價格（元/噸） . 24 圖 46：國內主要地區煤

21、炭平均價格（元/噸） . 24 圖 47：粘膠纖維市場價（元/噸） . 24 圖 48：木漿庫存情況（萬噸，天） . 24 圖 49：文化紙庫存情況（萬噸，天） . 24 圖 50：箱板瓦楞紙庫存情況（萬噸，天） . 25 圖 51：白板白卡紙庫存情況（萬噸，天） . 25 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 5/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 52：廢紙月度進口量及同比（萬噸，%） . 25 圖 53：紙漿月度進口量及同比（萬噸，%） . 25 圖 54：箱板紙月度進口量及同比（萬噸，%） . 25 圖 55：瓦楞紙月度進口量及同

22、比（萬噸，%） . 25 圖 56：造紙及紙制品制造業固定資產投資完成額累計及同比(億元，%) . 26 圖 57：全國家具當月零售額及同比（億元，%） . 26 圖 58：家具及零部件出口銷售額累計(萬美元，%) . 26 圖 59：建材家居賣場累計銷售額與同比(億元，%) . 26 圖 60：建材家居賣場當月銷售額與同比(億元，%) . 26 圖 61：房屋新開工面積累計值及同比（萬平，%） . 27 圖 62：商品房銷售面積累計值及同比（萬平，%） . 27 圖 63：30 大中城市商品房月度成交套數環比（%） . 27 圖 64：30 大中城市商品房月度成交面積同比（%） . 27 圖

23、 65：房地產竣工面積累計值及同比（萬平） . 28 圖 66：房地產開發投資完成額累計值及同比（億元） . 28 圖 67：精裝房月度開盤套數及同比（千套，%） . 28 圖 68：精裝房年度累計開盤套數及同比（萬套，%） . 28 圖 69：軟體家具上游價格變化趨勢（元/噸） . 28 圖 70：定制家具上游價格指數變化趨勢 . 28 圖 71：辦公用品當月零售額及同比（億元，%） . 29 圖 72：文教、工美、體育和娛樂用品營收（億元，%） . 29 圖 73：產量:卷煙:累計值及同比（億支，%） . 29 圖 74：銷量:卷煙:累計值及同比（億支，%） . 29 圖 75：全球智能手

24、機出貨量（百萬部，%） . 30 圖 76：國內智能手機出貨量（百萬部，%） . 30 圖 77：全球平板電腦出貨量（百萬部，%） . 30 圖 78：全球 PC 出貨量（百萬部，%） . 30 圖 79：限額以上日用品當月零售額(億元，%) . 30 圖 80：全國啤酒月度產量（萬千升，%） . 31 圖 81：全國軟飲料月度產量（萬噸，%） . 31 圖 82：鍍錫薄板價格走勢（元/噸） . 31 圖 83：鋁材價格走勢（元/噸） . 31 圖 84：國際原油價格走勢（美元/桶） . 32 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 6/33 請務

25、必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 三季報三季報綜述：板塊業績概覽，綜述：板塊業績概覽，家居家居、造紙、造紙 Q3 維持維持改善改善 回顧回顧 Q3，家具表現靚麗、造紙趨勢向上，家具表現靚麗、造紙趨勢向上：縱觀三季報數據的收入、利潤季度拆分，（1）家具 20Q3 收入 /利潤分別同比+16.35% /+16.88%，環比 Q2 顯著改善。 （2）造紙20Q3 收入 /利潤分別同比+6.96% /+17.18%，環比 Q2 趨勢持續向上，且盈利端的修復力度好于收入。 （3）文娛用品 20Q3 收入 /利潤分別同比+21.38% /+14.75%，延續 Q2 靚麗表現； （4）包裝印刷 20Q3

26、收入 /利潤分別同比+13.3% /+8.11%，與 Q2 基本持平。Q3 家居、 造紙業績改善如期兌現， 展望 Q4 我們繼續看好兩大板塊的修復， 推薦布局優質標的。 圖圖 1：輕工細分賽道：輕工細分賽道 20Q3 核心財務指標一覽核心財務指標一覽 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2. 詳述細分板塊經營，后疫情階段看好家居、造紙業績修復詳述細分板塊經營，后疫情階段看好家居、造紙業績修復 2.1. 家居：家居：持續堅定推薦持續堅定推薦家居零售，看好家居零售，看好 Q4 景氣景氣延續延續 規模盈利：規模盈利：Q3 零售零售家居顯著修復家居顯著修復，出口家具維持靚麗，出口家具維持靚麗。20Q3

27、 線下人流逐步恢復、交房數據有所回暖，對應家居企業收入、利潤環比 20Q2 持續向好，尤其是定制板塊改善幅度較大： （1）定制家居）定制家居：定制家居線下上門量尺及安裝服務環節較重，Q3 社區防控相較 Q2明顯寬松，接單情況有所好轉，線下客流恢復明顯，龍頭業績向上趨勢確立。收入端表現來看，Q3 歐派家居歐派家居收入+18.40%、索菲亞索菲亞收入+17.07%、尚品宅配尚品宅配收入+10.17%，環比 Q2均呈現顯著改善；受益于大宗和衣柜放量，志邦家居志邦家居 Q3 收入+41.87%、金牌廚柜金牌廚柜收入+30.75%，增速領跑同行。盈利端表現來看，歐派家居（歐派家居（歸母凈利+29%） 、

28、索菲亞） 、索菲亞（扣非歸母凈利+28.3%）增速快于收入，產品結構升級（如無醛板銷售占比提升）+規?；б骝寗永麧櫬侍嵘?。 （2）軟體家居）軟體家居：沙發、床墊等軟體家具自 Q2 以來內銷線下與線上消費持續回暖，同時受益于海外出口景氣外銷訂單轉旺； 原材料方面 Q3 單季 TDI /MDI 噸均價上漲 0.3% /10.9%，部分公司通過提價緩解成本壓力；匯率方面 Q3 人民幣升值 3.2%，帶來一定的匯兌損失。收入端來看，Q3 夢百合夢百合收入+99.36%（剔除并表因素+45-50%） ，顧家家居顧家家居收入+33.23%（估計 Q3 內生內銷增長約 40%） ，麒盛科技麒盛科技收入-2

29、8.40%（主要系去年 Q3 高基 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 7/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 數影響、 環比 Q2 向好） 。 利潤端來看， 夢百合夢百合+73.36% （扣非后+32%） 、 顧家家居顧家家居+21.08%、麒盛科技麒盛科技-44.6%，主要系單 Q3 財務費用（匯兌虧損）較高，剔除該因素后經營利潤率實際有所提升，扣非利潤表現好于預期。 （3）出口家居：）出口家居：海外政府發放消費券刺激消費，家用辦公椅、人體工學支架等辦公家居需求持續攀升，疊加海外供應鏈部分癱瘓，國內家具出口持續高景氣（7-9 月家具及其

30、零件出口金額分別同比增長 28%、24%、31%） ，且微觀跟蹤 Q4 高景氣延續。其中 Q3單季度永藝股份永藝股份收入+74.70%、利潤+95.67%，恒林股份恒林股份收入+87.06%、利潤+57.51%，樂樂歌股份歌股份收入+138.52%，利潤+524.06%。 （4）建材家居：）建材家居：今年以來部分頭部地產商今年階段性調整精裝交付比例、疊加 8 月“三條紅線”出臺后售樓回款壓力加大，Q3 精裝修開盤數據景氣持續較差，預計對明后年B 端訂單短期帶來不利影響；部分龍頭憑借新客戶順利開拓仍保持較好增長。Q3 單季度江山歐派江山歐派收入+58.74%、蒙娜麗莎蒙娜麗莎收入+44.48%、

31、大亞圣象大亞圣象收入+4.21%、帝歐帝歐家居家居收入-21.31%（大客戶下滑、預期后續好轉） ，裝配式衛浴賽道龍頭海鷗住工海鷗住工收入+55.68%。 展望 Q4，伴隨交房持續向好、前期訂單轉化，我們持續堅定看好零售家居龍頭業績的向上彈性和持續兌現；此外進入 Q4 西方節日較多、進入銷售旺季，在海外供應鏈尚未恢復完全的情況下繼續看好家居外銷訂單高增。 圖圖 2：家居板塊收入：家居板塊收入&利潤增速一覽利潤增速一覽 資料來源：Wind，浙商證券研究所 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 8/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 3：9

32、 月家具及其零件出口金額同比增長月家具及其零件出口金額同比增長 30.6% 圖圖 4：9 月商品住宅銷售面積同比增長月商品住宅銷售面積同比增長 8% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 5：軟體家具上游價格變化趨勢（元：軟體家具上游價格變化趨勢（元/噸）噸） 圖圖 6：定制家具上游價格指數變化趨勢：定制家具上游價格指數變化趨勢 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 運營質量：運營質量：Q3 優質龍頭毛利率提升優質龍頭毛利率提升，零售家居預收款，零售家居預收款亮眼亮眼保障保障 Q4 兌現。兌現。季度表現來看，20Q3 單

33、季度定制板塊中的索菲亞 /歐派家居 /尚品宅配 /志邦家居 /金牌廚柜 /顧家家居的毛利率分別為 38.65% /38.75% /39.10% /32.06% /38.79% /34.37%，較去年同期分別+0.54 pct /+1.08pct /-2.00 pct / -2.32pct /-1.20 pct /+0.3 pct，歐派家居歐派家居、索菲亞、索菲亞（無醛板銷售占比提升+規?；┍憩F較好，而金牌廚柜、志邦家居預期系大宗業務占比提升所致； 以顧家家居顧家家居為代表的軟體家居受益于內銷收入比例提升毛利率普遍向上。 此外零售家居企業的預收賬款表現靚麗，其中索菲亞索菲亞（+24.66%

34、） 、志邦家居志邦家居(+41.11%)、顧家家居顧家家居（+45.74%）等表現更佳，且為近年新高，看好 Q4 轉化確認收入。 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 9/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 7：家居板塊季度毛利率：家居板塊季度毛利率&經營性現金流一覽（單位：億元）經營性現金流一覽（單位：億元） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 8：家居板塊季度預收款：家居板塊季度預收款&應收款一覽（單位：億元）應收款一覽（單位：億元） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行

35、業半年策略報告 http:/ 10/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Q3 零售增長貢獻率提升，驅動估值體系上移，而同店增長為主要貢獻零售增長貢獻率提升，驅動估值體系上移，而同店增長為主要貢獻。上半年定制龍頭業務的增長基本都由大宗業務貢獻，從單 Q3 的收入增長貢獻拆分來看，歐派家居、歐派家居、索菲亞、 志邦家居、 金牌廚柜索菲亞、 志邦家居、 金牌廚柜 4 家企業的零售業務對收入增量的貢獻率分別達到 77% /35% /61% /42%,其中歐派和志邦表現尤其亮眼。伴隨零售業務復蘇，家具板塊的估值中樞也在持續上移，6.30/9.30/11.6 三個時間點的 PE（ttm）分別為 29.

36、5X、35.5X、38.2X，Q4 有望持續向上。具體來看零售業務增長具體來看零售業務增長背后的拆分背后的拆分： （1）傳統經銷業務：疫情下招商活動延后、今年門店新增數量有限，且新開店多以多品類融合大店為主（門店存活能力相對更強） ，因此增量主要依靠同店增長貢獻，如歐歐派家居派家居 Q3 凈關閉 6 家店但零售端仍然實現強勁增長， 如尚品尚品宅配宅配 Q3 單店收入+24%、 好好萊客萊客 Q3 單店收入+7%等；而今年疫情背景下客流的貢獻有限，同店增長背后更多是客單價提升貢獻（多品類開拓+無醛板銷售占比提升） 。 （2） 整裝業務： 龍頭高度重視整裝業務， 是定制企業能否做大規模的關鍵， 2

37、0Q1-Q3歐派家居歐派家居整裝大家居營收增長 86.8%，預計全年增加 100+家門店（期末達 335 家） ；尚品尚品宅配宅配整裝云目前有 3000+家會員、并著力提升單個會員的產出，同時成立 MRKOQ 柜類定制品牌、專供整裝云會員，預計 MRKOQ 是 Q3 貢獻了較大增量；索菲亞索菲亞 Q3 全年預計簽約 500 家整裝公司，且合作圣都裝飾解決交付服務難題，明年有望貢獻較大增量。 圖圖 9：Q3 定制龍頭定制龍頭零售收入貢獻率顯著提升零售收入貢獻率顯著提升（單位：百萬元）（單位：百萬元） 圖圖 10：20 年多數企業門店數量擴張節奏放緩年多數企業門店數量擴張節奏放緩（單位：家）（單位

38、：家） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 龍頭費用率具壓縮空間龍頭費用率具壓縮空間、 規?；?、 規?；a優勢生產優勢凸顯凸顯， 利潤率有望進入上升通道， 利潤率有望進入上升通道， 持續推薦， 持續推薦歐派家居歐派家居。 （1）產能建設）產能建設：從歷年固定資產投建來看，歐派家居歐派家居無論是體量還是增速均大幅領跑同行，20Q3 末賬上固定資產 51 億、在建工程 24 億，且 17 年上市后資本開支步伐加快，背后是多品類順利開拓+多元渠道業務驅動下市場份額的提升；伴隨公司收入增長、產能爬坡，固定折舊攤薄帶動公司毛利率提升（公司 20Q3 各產品毛利率同比

39、均有提升） 。 （2）費用投放）費用投放：從銷售、管理費用絕對值來看，龍頭歐派家居、索菲亞歐派家居、索菲亞（尚品直營費用較重）較高，今年疫情背景下，歐派家居嚴控費用（三季報銷售/管理費用率同比下降 1.7pct /0.24pct）釋放盈利空間；中長期來看，考慮到龍頭在品牌建設前期開支較高，伴隨品牌和口碑的積累后續費用投放的規?；型玫斤@現，看好龍頭費用率持續壓縮。綜合來看，我們認為定制龍頭從規?；a到費用率壓縮均較中小企業有優勢，持續看好細分龍頭份額持續提升。 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 11/33 請務必閱讀正文之后的免責條款

40、部分 圖圖 11：8 家定制龍頭固定資產家定制龍頭固定資產&在建工程規模在建工程規模（單位：百萬元）（單位：百萬元） 圖圖 12：8 家定制龍頭銷售家定制龍頭銷售&管理費用規模（單位：百萬元）管理費用規模（單位：百萬元） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2.2. 造紙：提價兌現、盈利能力逐季向上造紙：提價兌現、盈利能力逐季向上確立，推薦確立，推薦進行進行配置配置 規模盈利：規模盈利：Q3 需求回暖，白卡開啟提漲需求回暖，白卡開啟提漲、箱板價格修復。箱板價格修復。20Q3 造紙行業提價落地、盈利開始抬升：其中白卡紙 6 月初開啟上漲，Q3 平均價格環比提升

41、 4.45%；5 月初玖龍紙業發布漲價函帶動箱板瓦楞紙提漲，箱板紙、瓦楞紙 Q3 平均價格環比提升 15.33%、13.16%；文化紙價格相對平穩，銅版紙、雙膠紙分別環比下降 0.60%、2.73%。具體看毛利率表現， 白卡紙龍頭博博匯紙業匯紙業、 箱板紙龍頭山鷹紙業山鷹紙業 Q3 毛利率分別為 19.40%、 16.60%（環比+5.29pct、+3.36pct） ，盈利明顯改善；綜合紙企太陽紙業、晨鳴紙業太陽紙業、晨鳴紙業毛利率分別為22.56%、24.16%（環比-0.16pct、+1.59pct） ，盈利表現穩定。 圖圖 13：造紙龍頭各季報表現一覽（單位：百萬元、億元）：造紙龍頭各季

42、報表現一覽（單位：百萬元、億元） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 營運質量： 龍頭紙企現金流表現靚麗， 在建工程分化。營運質量： 龍頭紙企現金流表現靚麗， 在建工程分化。 20Q3 龍頭企業產銷持續向好，龍頭紙企的經營性現金流表現普遍靚麗，單季度太陽紙業 /晨鳴紙業 /博匯紙業經營性現金流較去年同期增加 8.53 /11.42 /8.77 億元；而在建工程和固定資產表現分化，其中太太 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 12/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 陽紙業陽紙業產能快速擴張、 在建工程維持增長 （太陽紙業兗州本部 45 萬噸

43、特色文化用紙項目、14 萬噸特種紙項目將于 2020 年四季度投產，廣西北海林漿紙一體化項目穩步推進） ，期間山鷹紙業山鷹紙業華中基地 127 萬噸箱板紙產線、博匯紙業博匯紙業 100 萬噸箱板瓦楞紙產線、晨鳴紙晨鳴紙業業黃岡晨鳴化學木漿項目轉固。我們判斷，疫情期間龍頭紙企現金流相對充裕、逆勢實現擴產，產業集中度加速提升。 圖圖 14：造紙龍頭季度財務數據一覽（單位：百萬元）：造紙龍頭季度財務數據一覽（單位：百萬元） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 后期原紙景氣判斷：白卡、文化溫和上漲，建議布局博匯紙業、太陽紙業。后期原紙景氣判斷：白卡、文化溫和上漲，建議布局博匯紙業、太陽紙業。 （1）白

44、卡紙：APP 分別于 9 月 1 日及 10 月 1 日宣布提價 500 元/噸，提價悉數落地略超預期；白卡本周價格 6629 元/噸，較 9 月初漲幅 543 元/噸；毛利率 36.80%，較 9 月初提升 6.02pct，持續驗證白卡競爭格局優化后價格向上彈性；展望 Q4，從行業后續供需變化來看，金光紙業 130 萬噸產能預計 2021 年 11-12 月落地，太陽紙業 90 萬噸產能預計2021 年四季度投產，但考慮到 APP 寧波基地搬遷減少 60 萬噸產能，且太陽紙業主要投產食品卡（博匯紙業主要為社會卡） ，因此行業供給端新增產能處于合理范圍；需求端海內外需求自然修復， 且富陽白板紙

45、去產能疊加限塑令持續加碼背景下， 預計供需關系穩定局面有望延續疊加旺季帶來需求持續向好（節日商品備貨） ，后續仍有提漲預期（11 月 1日提漲 300 元/噸） 。預期 20Q4 博匯紙博匯紙業業紙價提漲及公司兌現管理改善、業績具有較大向上彈性，且至明年上半年能夠實現逐季向上，持續推薦。 （2）文化紙：本周銅版、雙膠紙價格分別為 5600 元/噸、5563 元/噸，較 9 月初上漲380 元/噸、151 元/噸；毛利率分別為 15.81%、15.48%，較 9 月初提升 7.01pct、3.46pct。文化紙、銅版紙幾家龍頭宣告 11 月 1 日再提價 300 元/噸，預期下游受益于黨建及海內

46、外復工需求復蘇、落地樂觀，價格預期溫和上漲。受益于文化紙價格持續提漲，疊加溶解漿受益于下游粘膠短纖提價修復， 建議配置業績逐季好轉可期、 三年高速成長的太陽紙業太陽紙業。 （3）箱板紙：本周箱板紙、瓦楞紙價格 4627 元/噸、3745 元/噸，較 9 月初低點上漲134 元/噸、113 元/噸；毛利率分別為 20.92%、16.25%，較 9 月初提升 4.25pct、4.60pct。受益于下游內需修復、 出口邊際轉暖， 預期仍有提漲空間。山鷹紙業山鷹紙業原紙產能投放有序，積極布局再生漿產能建設保障中期成長，建議關注。 （4）紙漿：主要原料針葉漿、闊葉漿 20Q3 單噸價格分別為 587 /

47、464 美元/噸，同比19Q3 分別下降 4% /14%；目前價格分別為 634 /470 美元/噸，本月小幅反彈，整體維持低位判斷，針葉漿較闊葉漿略顯強勢。 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 13/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 綜合來看，目前文化渠道庫存穩步下降、箱板庫存略有上行，預期傳統旺季細分紙種價格溫和上漲，利好造紙企業盈利向上。 圖圖 15：各細分紙種與原料價格：各細分紙種與原料價格 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 圖圖 16：文化紙庫存：文化紙庫存 圖圖 17：箱板瓦楞紙庫存：箱板瓦楞紙庫存 資料來源：卓創資訊，浙商

48、證券研究所 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 圖圖 18：文化紙毛利率：文化紙毛利率 圖圖 19：箱板瓦楞紙毛利率：箱板瓦楞紙毛利率 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 14/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 20：木漿庫存情況：木漿庫存情況 圖圖 21：木漿價格情況：木漿價格情況 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 外廢進口即將清零， 龍頭紙企廢紙漿建設構筑壁壘。外廢進口即將清零， 龍頭紙企廢紙漿建設構筑壁壘。 考慮外廢進

49、口的原料成本限制，中期我們判斷產業成本優勢逐漸由外廢額度轉向廢紙漿的自建（預期自建廢紙漿比外購廢紙漿單噸節約 50+美金） 。其中太陽紙業太陽紙業最為前瞻，50 萬噸半化學漿及木屑漿于 18 年投產、老撾 40 萬噸再生漿于 19 年 6 月投產，至 20Q1 合計 110 萬噸自給箱板產能建設；山鷹紙業山鷹紙業截至 9 月底已在東南亞建成年產 70 萬噸的再生漿產能，并實現批量生產;預期2021Q1 公司將掌握年產 150 萬噸再生漿產能；理文造紙理文造紙馬來西亞再生漿產線已經獲批；玖龍紙業玖龍紙業預期至 21 年合計實現 125 萬噸產能。此外值得注意的是，近日人民幣升值利好龍頭紙企的盈利

50、釋放 （人民幣匯率從 5 月 29 日的 7.13 漲到 9 月 4 日的 6.61、 漲幅 7.3%） ，我們判斷根據目前的采購量最為利好太陽紙業太陽紙業。 圖圖 22：廢紙漿產能投產進度：廢紙漿產能投產進度 圖圖 23：外廢配額：外廢配額 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 資料來源：中國固廢化學品管理網，浙商證券研究所 2.3. 必選消費：傳統文具修復趨勢確立，新型煙草不改中期成長必選消費：傳統文具修復趨勢確立，新型煙草不改中期成長 規模盈利：規模盈利：Q3 表現靚麗，環比改善趨勢確立。表現靚麗，環比改善趨勢確立。 （1）文具：零售龍頭晨光文具晨光文具 Q3 收入+21.5%，利潤+35

51、.6%，環比大幅修復；辦公采集&云視頻齊心集團齊心集團 Q3 收入+38.7%，利潤+28.9%，拓客戶、擴品類保障持續成長。 （2）生活紙：中順潔柔中順潔柔 Q3 收入+17.7%，利潤+34.4%，產品結構持續升級、渠道建設效果良好；維達國際維達國際 Q3 收入-0.2%（剔除匯率因素-0.7%） ，凈利潤+48.1%，銷售費用投入相對較大；(3)個護：百亞股份百亞股份 Q3 收入+21.6%，利潤+136.8%，產品渠道梳理催化釋放業務；豪悅護理豪悅護理 Q3 收入+18.9%，利潤+54.7%，產能及工廠搬遷影響收入表現。 （4）新型煙草：思摩爾思摩爾 Q3 調整后歸母凈利達+46.4

52、%，核心大客戶維持高增、 全自動化產線覆蓋打開盈利空間； 盈趣科技盈趣科技 Q3 收入+69.5%， 利潤+29.2%，雕刻機銷售高增, 此外 IQOS 通過 MRTP 審核有望催化美國市場放量。 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 15/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 24：必選消費板塊各季度收入、利潤表現一覽（單位：百萬元，百萬港元）：必選消費板塊各季度收入、利潤表現一覽（單位：百萬元，百萬港元） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 優質龍頭盈利能力、現金流表現穩定。優質龍頭盈利能力、現金流表現穩定。 （1）盈利能力：晨光文具

53、晨光文具受益于原材料成本下降&產品結構升級， 綜合毛利率表現平穩 （20Q3 同比-0.61pct） 、 傳統業務盈利能力提升貢獻增量；中順潔柔中順潔柔毛利率保持高位，20Q3 毛利率達 46.70%（+5.33pct） ；齊心集團齊心集團由于低毛利率的防疫物資銷售占比較高、中美貿易摩擦疊加新冠疫情導致部分產品的采購價格上升（20Q3 毛利率同比-1.71pct） 。 （2）經營性現金流：疫情后銷售回款增加，龍頭企業現金流表現穩定，20Q3 盈趣科技、晨光文具、齊心集團盈趣科技、晨光文具、齊心集團經營性現金流同比增長 572.4%、78.1%、36.3%；中順潔柔中順潔柔經營性現金流下降主要系

54、公司儲備低價原材料所致（20Q3 存貨+60.4%） 。 圖圖 25：必選消費板塊季度重點財務指標一覽（單位：百萬元，百萬港元）：必選消費板塊季度重點財務指標一覽（單位：百萬元，百萬港元） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 16/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 必選消費必選消費：文具環比大幅改善文具環比大幅改善，個護關注優質次新個護關注優質次新 文具：傳統文具改善明確，辦公集采增長提速。文具：傳統文具改善明確，辦公集采增長提速。 （1）文具：晨光文具晨光文具 20Q3 傳統業務收入+19.65%；受

55、益于 9 月開學恢復、渠道持續升級，經營環比顯著復蘇。由于產品結構優化、 政府補貼支持等因素， 傳統業務的盈利表現更為靚麗 （預期傳統業務凈利率約 19%） ；九木&生活館 20Q3 收入+4.08%；其中九木+20.04%，期間公司加快開店節奏，截止前三季度擁有 440 家零售大店， 其中生活館 106 家 （較于 19 年末減少 13 家） ， 九木雜物社 334家（直營 211 家、新增 43 家；加盟 123 家、新增 30 家） ，疫情期間開店表現略超預期。（2）辦公：晨光科力普晨光科力普 20Q3 收入+28.43%，增長環比提速，受益于規模效應釋放凈利率穩定在 2%+的較好水平。

56、 期間科力普重點央企客戶國家電網招標順利、 上線 MRO 商城，判斷將于 Q4 開始貢獻業績增量。齊心集團齊心集團 B2B 業務 20Q1-Q3 收入+43%，凈利潤率達到3.61%，伴隨新中標項目和 MRO 新品類的放量有望持續保持高增。 （3）在線辦公：疫情期間線上用戶數量激增、逐步轉化付費客戶，下游應用場景更加豐富，20 年前三季度齊心集團好視通業務收入達到 2.85 億、超過去年全年。 生活用紙：盈利能力提高，產品渠道建設分化。生活用紙：盈利能力提高，產品渠道建設分化。 （1）利潤端，受益于原材料價格維持低位（主要原料針葉漿、闊葉漿 20Q3 單噸價格分別為 587 /464 美元/噸

57、，同比 19Q3 分別下降 4% /14%）疊加公司產品結構優化，盈利能力高位。中順潔柔中順潔柔中高端產品 Lotion、新棉初白、Face 等占比達 70%，對應公司 20Q1 /Q2 /Q3 毛利率分別為 45.1% /47.9% /46.7%（+11.1pct /8.6pct /+5.3pct） ；維達國際維達國際 20Q1 /Q2 /Q3 毛利率分別為 37.5% /39.4% /36.9%（+11.2pct /+9.4pct /+5.6pct） ；恒安國際恒安國際 20H1 毛利率為 44.07%（+6.77pct） 。 （2）收入端，高質量電商渠道推動行業增長提速，2014-201

58、9 年行業電商渠道的銷售占比從 5.7%提升至 13.6%，對應 20Q3 中順潔柔中順潔柔電商增速預期達 50%、維達國際維達國際增速 17%，且收入占比均超 30%； 優勢企業基于自身品牌力和產品品類多元化的優勢， 在電商渠道獲客能力強、 份額實現提升 （2015-2019年維達國際市占率由8.2%提至9.4%； 中順潔柔由3.5%提至5.5%） 。 個護：衛生巾把握電商渠道變革，紙尿褲聚焦國產制造升級。個護：衛生巾把握電商渠道變革，紙尿褲聚焦國產制造升級。 （1）衛生巾：恒安國際恒安國際線下渠道布局遙遙領先，電商渠道布局較晚近年開始深化，20H1 電商收入為 20 億、占比18%； 重慶

59、區域第一的衛生巾龍頭百亞股份百亞股份與專業電商團隊合資成立了電商控子公司近年依賴電商渠道布局后起直追、規模迅速擴張，電商渠道占比由 4.92%增至 9.62%，電商渠道收入 CAGR 約為 66.6%；依托電商渠道高增，公司 Q3 收入+21.6%，表現靚麗。 （2）嬰兒紙尿褲：一方面電商渠道、 母嬰渠道變革延續 （電商渠道、 母嬰渠道的銷售占比從 2014年的 20.4%、17.8%增長至 2019 年的 44.0%、27.2%） ；另一方面復合芯體材料等超薄類產品對木漿芯體材料替代持續進行（預期復合芯體市場占比超 60%） ，幫寶適、好奇、花王等外資品牌逐步推進芯體替換， 豪悅護理豪悅護理

60、受益于渠道變革、 產品替代成為嬰兒紙尿褲領域優質 ODM 制造商，20Q3 收入增速 18.93%，主要系口罩收入大幅下降受到產能瓶頸限制（生產基地搬遷） ；預期四季度伴隨公司產能持續釋放&銷售旺季，收入增長或有提速。 新型煙草：思摩爾新型煙草：思摩爾 Q3 業績超預期，業績超預期，IQOS Q3 穩增長穩增長 霧化煙賽道：霧化煙賽道：PMTA 落地行業有望加速集中，落地行業有望加速集中，看好思摩爾業績高增?？春盟寄枠I績高增。 監管影響短空長多，美國市場格局變化、監管影響短空長多，美國市場格局變化、Vuse 高增高增。20 年全國調味煙禁令+部分州薄荷醇口味禁售短期來給全球最大霧化電子煙消費

61、國美國市場帶來了壓力，根據尼爾森數據統計，20 年 Q1、Q2 美國市場電子煙銷售額分別同比下滑 6%、16%，7-9 月分別下滑 16%、15%、3%，至 9 月跌幅有收窄跡象。中長期來看，我們認為無論是消費者還是 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 17/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 品牌商能夠逐步轉向原味電子煙；且美國政府禁售調味煙和線上銷售的初衷都是為了遏制青少年吸煙，本身并未否認電子煙的減害屬性，不改行業長期成長邏輯。從行業競爭格局來看，產品仍沿用棉芯、青少年消費群體占比較高的 JUUL 份額持續下滑，而 Vuse、NJOY

62、 逆勢上升；對于 16 年之前已經在美國市場銷售的電子煙產品，需要在 2020 年 9 月9 日之前提交 PMTA 申請（提交后 FDA 將在 1 年內審批完畢，期間可以繼續銷售） ，現截止日期已過，龍頭品牌均已提交申請，而無法負擔高額審查費用的雜牌將出清市場，看好格局集中。 圖圖 26：目前已通過或正在申請：目前已通過或正在申請 PMTA 的品牌的品牌 圖圖 27：2020 年美國市場電子煙銷售情況年美國市場電子煙銷售情況 資料來源：FDA 官網，浙商證券研究所 資料來源：尼爾森數據，浙商證券研究所 思摩爾思摩爾 Q3 業績超預期，持續看好業績超預期，持續看好。思摩爾 Q3 單季度調整后歸母

63、凈利達 11.6 億人民幣（+46.4%） ，在規?；б驷尫?、高毛利產品占比提升下，預計 Q3 利潤增速高于收入增速， 業績強勁增長、 超出市場預期。 考慮到 Q4 多個重要西方節日即將來臨 （感恩節、圣誕節、元旦節） ，我們判斷霧化電子煙制造龍頭思摩爾國際銷售將進入旺季，疊加公司19Q4 受到 THC 產品下滑影響利潤基數較低，我們看好思摩爾 Q4 業績的靚麗表現。中長期來看，我們認為思摩爾國際憑借在核心陶瓷霧化技術上的碾壓性優勢（20H1 研發費用率進一步提升至 2.5pct 至 5.4%）成功在產業鏈中攫取較為豐厚的利潤空間且長期成長性突出，持續看好。 圖圖 28：思摩爾國際財務數據一

64、覽：思摩爾國際財務數據一覽 圖圖 29：思摩爾國：思摩爾國際收入結構一覽際收入結構一覽 資料來源：公司中報，浙商證券研究所 資料來源：公司中報，浙商證券研究所 加熱不燃燒煙賽道：本周菲莫國際發布三季報加熱不燃燒煙賽道：本周菲莫國際發布三季報，持續推薦盈趣科技。持續推薦盈趣科技。IQOS 單 Q3 實現銷量+18.6%、收入+28.6%，新市場開拓良好，疫情背景下基本能保持穩健增長。具體來看，20 Q1Q3 公司 RRP 業務（主要產品 IQOS）實現收入 48.9 億美元（+20.65%） ，收入占比達到 18.75%；其中單 Q3 實現收入 17.29 億美元（+28.6%） ，收入占比 1

65、8.75%。20Q1Q3 總銷量 544 億支（+27.88%） ，其中 20Q3 銷量為 189.65 億支（+18.6%） 。主要市場 IQOS 的滲透率來看，日本 20.5%（同比+3.4pct，環比+0.5pct） ，歐盟 3.9%（同比 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 18/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 +1.4pct，環比-0.2pct） ，俄羅斯 6%（同比+1.8pct，環比-0.1pct） ，韓國 6%（同比-0.2pct, 環比-0.6pct） ，在日本、歐盟等優勢區域滲透率持續增長；IQOS 至 20Q3 的

66、總使用人數達到1640 萬人（較 20Q2+100 萬人） 、轉化率維持 72%高位。值得注意的是，PMI 本次公告了2 個新進展： （1）旗下霧化煙產品 IQOS mesh（對應煙彈為 VEEV）8 月已經登陸新西蘭市場，并計劃在 20Q4 和 21 年推向更多市場，期待霧化設備龍頭思摩爾國際思摩爾國際合作機會。（2） PMI 與韓國煙草 （KT&G） 合作， 將于 10 月 26 日在日本發布卷煙型電子煙“lil Hybrid 2.0”和獨家煙支“MIIX”， PMI 將負責在日本市場上銷售 KTG 產品（實際上是 KT&G借助了 PMI 在韓國以外市場的銷售渠道） 。20Q3 開始 IQ

67、OS 核心供應商盈趣科技盈趣科技接單表現較好，此外公司第一大客戶雕刻機品牌 Cricut 在新品推動&新市場開拓下銷售業績高增、帶動公司訂單高增；中長期來看公司憑借 UDM 模式與國際優質客戶深度綁定，同時布局汽車電子、健康環境、智能家居等業務版圖長期增長動力充沛！ 圖圖 30：RRP 業務季度收入情況（億美元）業務季度收入情況（億美元） 圖圖 31：IQOS 季度分區域銷量情況（百萬支）季度分區域銷量情況（百萬支） 資料來源：菲莫國際季報，浙商證券研究所 資料來源：菲莫國際季報，浙商證券研究所 圖圖 32：IQOS 使用人數使用人數&轉化率轉化率 圖圖 33：IQOS 季度分區域市占率情況季

68、度分區域市占率情況 資料來源：菲莫國際季報，浙商證券研究所 資料來源：菲莫國際季報，浙商證券研究所 2.4. 包裝：包裝：Q3 龍頭表現分化龍頭表現分化，看好大包裝龍頭裕同科技業績向上看好大包裝龍頭裕同科技業績向上 規模盈利：規模盈利：金屬包裝金屬包裝 Q3 業績靚麗，業績靚麗，Q4 看好裕同科技業績彈性看好裕同科技業績彈性。包裝企業業績環比提升，同比持續改善。 （1）紙包裝：裕同科技裕同科技（20Q3 收入+15.27%，利潤+5.31%，不考慮匯兌虧損實際利潤增長在 20%以上）表現符合預期，主要系 3C 大客戶今年推遲 1 個月發布新品、滯后訂單有望在 Q4 兌現，且 Q3 酒包、煙包回

69、暖較快，看好綜合大包裝龍頭業績向上；勁嘉股份勁嘉股份（20Q3 收入+7.23%，利潤+18.74%） ，主要系彩盒業務毛利率大幅提升；合興包裝合興包裝（20Q3 收入+19.53%，利潤+31.11%） ，受益于費用率下降。 （2）金屬包裝：20Q3 奧瑞金奧瑞金（收入+40%，利潤+49.76%） ，寶鋼包裝寶鋼包裝（收入+7.34%，利潤+156.71%）,Q3鋁材價格有所上升，但二片罐行業持續回暖、行業提價順暢，對沖原料影響后利潤端仍有 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 19/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 較好表現。 （3）

70、塑料軟包：永新股份永新股份（收入-0.81%，利潤+16.18%） ，主要系 Q3 傳統淡季且客戶調價影響收入增長，Q3 油價同比仍有 30%下滑，公司盈利表現較好。展望展望 Q4：紙包建議關注龍頭裕同科技（大客戶訂單修復） 、勁嘉股份（新一輪招投標煙標業務有望復蘇）業績向上彈性，金屬包裝持續關注二片罐行業提價趨勢，塑料軟包永新股份產能釋放+進入備貨旺季、收入增長有望提速。 圖圖 34：包裝印刷板塊收入利潤表現一覽：包裝印刷板塊收入利潤表現一覽 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 35：鋁材價格走勢（元：鋁材價格走勢（元/噸）噸） 圖圖 36：國際原油價格走勢（美元：國際原油價格走勢（美

71、元/桶）桶） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 營運質量：營運質量：多重因素影響多重因素影響毛利率毛利率變化變化，現金流普遍向好，現金流普遍向好。 （1）20Q3 毛利率來看，勁嘉股份 （毛利率-5.06pct） 主要系煙標業務盈利能力有所下降， 永新股份 （毛利率+1.64%）受益于油價下跌，寶鋼包裝（毛利率+0.85%） 、奧瑞金（毛利率-0.7%）雖然原材料有所漲價、但二片罐提價對沖影響。 （2）存貨方面，裕同科技存貨增長 35%、預計系大客戶備貨較多所致，看好 Q4 轉化收入。 （3）應收賬款，勁嘉股份、永新股份、美盈森回款情況較好，規模同比縮減；

72、 （4）經營性現金流除合興包裝龍頭現金流普遍實現同比增長，其中裕同科技（+210%） 、永新股份（+169%）表現亮眼。 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 20/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 37：包裝印刷板塊季度重點財務數據一覽：包裝印刷板塊季度重點財務數據一覽 資料來源：Wind，浙商證券研究所 3. 投資策略：投資策略：持續堅定推薦順周期的景氣白馬持續堅定推薦順周期的景氣白馬 Q4 延續延續看多順景氣周期的看多順景氣周期的細分龍頭，趨勢有望延續至明年上半年細分龍頭，趨勢有望延續至明年上半年。展望 Q4，板塊層面我們持續推

73、薦關注家居、 造紙的景氣和格局雙修復， 并認為順周期白馬的表現會持續溫和超過預期： （1）家具）家具 Q3 伴隨疫情后周期線下人流回暖、景氣如期兌現好轉，值得注意的是除了微觀跟蹤龍頭家居公司的零售訂單增速維持逐月好轉以外，Q3 細分賽道龍頭憑借綜合優勢表現出超越行業增長， 收入兌現高增的同時， 規模優勢及精細化管理紅利開始釋放，持續看好顧家家居、歐派家居、敏華控股、志邦家居、喜臨門顧家家居、歐派家居、敏華控股、志邦家居、喜臨門等細分龍頭的中期成長； 此外外銷家居訂單靚麗兌現， 持續推薦業績高增、 估值較低的夢百合、 永藝股份夢百合、 永藝股份等。（2）造紙）造紙 Q3 細分紙種均進入提價周期，

74、其中白卡提價超過預期且后市仍有上升空間，看好周期成長的邏輯兌現；文化紙、箱板紙伴隨國內學生開學、消費復蘇，疊加海外工廠陸續復工紙價穩健， 看好龍頭 Q4 盈利兌現。 個股層面考慮環比修復力度及目前對應估值，建議優選低估優質白馬。重點推薦組合思摩爾國際、思摩爾國際、太陽紙業、太陽紙業、博匯紙業、博匯紙業、顧家家居、顧家家居、歐歐派家居、派家居、敏華控股、夢百合、志邦家居、敏華控股、夢百合、志邦家居、裕同科技裕同科技。 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 21/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 1：公司估值（：公司估值（11 月月 6

75、日收盤價）日收盤價） 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值 2019 年凈利年凈利潤潤 2019 年凈利潤年凈利潤 yoy PE 預測預測 2020 年年凈利潤凈利潤 預測預測 2020 年凈年凈利潤利潤 yoy PE 億元億元 (百萬）百萬） (2019A) (百萬）百萬） (2020A/E) 家具家具 歐派家居 789.40 1839.0 17.0% 34.70 2054 11.99% 38.43 索菲亞 279.37 1077.0 12.3% 24.10 1167 15.55% 23.94 尚品宅配 125.70 528.0 10.8% 23.57 311 -28.06% 40.42 志邦家居

76、 87.12 329.0 20.7% 23.65 342 3.55% 25.47 金牌櫥柜 58.27 242.4 15.3% 22.87 281 15.80% 20.74 皮阿諾 37.47 175.2 23.3% 20.82 213.45 21.8% 18.14 好萊客 50.77 365.0 -4.6% 14.62 301.00 2.01% 16.87 麒盛科技 56.45 357.0 22.0% 17.85 395.80 0.23% 14.26 夢百合 125.25 373.7 100.8% 26.18 501 33.92% 25.00 顧家家居 504.03 1161.0 17.4%

77、 34.06 1328 12.96% 37.95 喜臨門 58.89 380.4 -186.8% 14.05 375.56 -1.3% 17.00 大亞圣象 90.32 720.0 -0.7% 14.13 792.50 10.13% 11.40 江山歐派 115.69 264.2 73.0% 48.32 380.32 44.0% 28.73 帝歐家居 92.49 566.0 48.7% 20.28 592 24.3% 15.62 堅朗五金 445.49 421.3 144.8% 97.22 695.24 65.0% 59.86 美克家居 84.45 499.0 10.7% 19.65 568.

78、00 13.7% 14.87 曲美家居 60.92 204.0 445.5% 27.52 380.00 86.1% 16.03 美凱龍 369.41 4479.7 0.1% 8.85 4563.91 1.9% 10.44 東易日盛 31.59 (179.6) -171.1% -19.57 44.75 -124.9% 100.82 海鷗住工 50.41 130.9 212.0% 45.51 161.78 23.6% 32.31 永藝股份 55.21 181.3 74.5% 30.15 269 23.6% 20.53 好太太 61.67 279.5 7.2% 20.35 294.12 5.2% 2

79、1.25 造紙造紙 晨鳴紙業 165.62 1657.0 -34.0% 9.71 1808.00 20.39% 9.16 太陽紙業 355.76 2178.0 -2.7% 15.68 1970 -5.38% 18.06 博匯紙業 191.17 134.0 47.7% 118.72 997.00 563.15% 19.17 山鷹紙業 144.30 1362.0 -57.5% 10.86 1425.00 0.33% 10.13 中順潔柔 289.78 604.0 48.4% 46.07 953 67.00% 30.41 包裝包裝 裕同科技 271.73 1046.0 10.6% 29.02 120

80、6.00 20.28% 22.53 勁嘉股份 139.60 877.0 20.9% 16.12 901 3.67% 15.49 集友股份 138.22 201.7 74.8% 66.46 339.25 68.2% 56.43 東風股份 82.73 411.9 -44.9% 20.51 596.29 44.8% 14.52 美盈森 67.84 535.3 36.1% 13.47 386.00 -27.9% 19.38 合興包裝 55.12 269.5 15.6% 25.00 262.66 -2.5% 17.76 奧瑞金 134.60 683.8 203.4% 19.94 692.26 1.2%

81、20.53 永新股份 53.35 269.0 19.4% 21.25 310 16.00% 17.21 文具文具&其他其他 晨光文具 758.64 1060.0 31.4% 60.50 1225 10.23% 61.93 齊心集團 107.83 251.2 31.0% 44.51 324.11 29.0% 34.53 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 22/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 盈趣科技 292.80 973.2 19.6% 27.42 1107 13.27% 26.45 港股港股 敏華控股 518.73 1638.1 20

82、.1% 24.14 1850.00 16.02% 28.04 玖龍紙業 521.77 3675.0 -4.8% 11.89 4351.00 18.40% 11.99 理文造紙 266.45 3300.0 -32.4% 5.93 3463.00 6.70% 7.69 維達國際 272.21 1138.3 75.3% 25.92 1827.75 60.6% 14.40 恒安國際 651.35 3908.0 2.8% 17.41 4728.29 21.00% 13.78 中糧包裝 40.42 302.1 18.4% 11.57 323.72 7.2% 12.67 注：未標紅數據為 wind 一致預測

83、。 數據來源：Wind，浙商證券研究所 4. 附錄：附錄：本周本周行業重點行業重點數據跟蹤數據跟蹤 4.1 造紙產業：白卡提價持續落地，瓦紙、國廢價格小幅上升造紙產業：白卡提價持續落地，瓦紙、國廢價格小幅上升 4.1.1 價格數據：本周白卡、文化價格均有上漲價格數據：本周白卡、文化價格均有上漲 截至截至 11 月月 6 日的原紙價格：日的原紙價格：箱板紙市場價 4627 元/噸（周變化+0 元/噸，月變化+150元/噸） ； 瓦楞紙 3745 元/噸 （周變化+25 元/噸， 月變化+125 元/噸） ； 白板紙 4805 元/噸 （周變化+0 元/噸，月變化+300 元/噸） ；銅版紙 56

84、00 元/噸（周變化+10 元/噸，月變化+150 元/噸） ；雙膠紙 5513 元/噸（周變化+0 元/噸，月變化+113 元/噸） ；白卡紙 6629 元/噸（周變化+15 元/噸，月變化+229 元/噸） 。 截至截至 11 月月 6 日的廢紙價格：日的廢紙價格：國內各地廢紙到廠平均價格 2120 元/噸（周變化+17 元/噸，月變化-28 元/噸） 。截至 11 月 6 日的外廢價格：美廢 13#外商平均價 234 美元/噸（周變化 0 美元/噸，月變化 0 美元/噸）；歐廢平均價 178 美元/噸（周變化 0 美元/噸，月變化 0 美元/噸） ；日廢平均價 230 美元/噸（周變化

85、0 美元/噸，月變化+10 美元/噸） 。 截至截至 11 月月 6 日的紙漿價格：日的紙漿價格：國際方面闊葉漿外商平均價 470 美元/噸（周變化+0 美元/噸，月變化+11 美元/噸）；針葉漿外商平均價 634 美元/噸（周變化+10 美元/噸，月變化+13 美元/噸） ；內盤漿平均價 3955 元/噸（周變化-1 元/噸，月變化-42 元/噸） 。紙漿期貨方面，紙漿 2101（SP2101）11 月 5 日收 4724（周變化+104/噸，漲幅+2.25%） ，比全年低點上漲幅度為 8.05%。 截至截至 11 月月 6 日的溶解漿價格：日的溶解漿價格：溶解漿價格 5600 元/噸（周變

86、化+0 元/噸，月變化+300元/噸） ；截至 11 月 6 日，粘膠短纖 10400/噸（周變化+0 元/噸，月變化+1400 元/噸） ；粘膠長絲 36500 元/噸（周變化+500 元/噸，月變化+500 元/噸） 。 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 23/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 38：箱板瓦楞紙價格走勢（元：箱板瓦楞紙價格走勢（元/噸）噸） 圖圖 39：白卡、白板紙價格走勢（元：白卡、白板紙價格走勢（元/噸）噸） 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 圖圖 40：文化紙價格走勢

87、（元：文化紙價格走勢（元/噸）噸） 圖圖 41：生活用紙價格走勢（元：生活用紙價格走勢（元/噸）噸） 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 圖圖 42：國廢價格走勢（元：國廢價格走勢（元/噸）噸） 圖圖 43：外廢價格走勢（美元：外廢價格走勢（美元/噸）噸） 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 24/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 44：針葉漿、闊葉漿、化機漿歷史價格（美元：針葉漿、闊葉漿、化機漿歷史價格（美元/噸）噸） 圖圖

88、 45：內盤漿、溶解漿平均價格（元：內盤漿、溶解漿平均價格（元/噸）噸） 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 圖圖 46：國內主要地區煤炭平均價格（元：國內主要地區煤炭平均價格（元/噸）噸） 圖圖 47：粘膠纖維市場價（元：粘膠纖維市場價（元/噸）噸） 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 4.1.2 庫存數據：木漿庫存增加，細分紙種庫存下降庫存數據：木漿庫存增加，細分紙種庫存下降 截至 10 月底，國內主要港口青島港、常熟港木漿合計庫存 175.7 萬噸，環比增加 3.8萬噸。雙膠紙企業庫存 67.7 萬噸，環比增加 2

89、萬噸；銅版紙企業庫存 29.8 萬噸，環比下降 0.3 萬噸。截至 10 月底，瓦楞紙社會庫存 107.5 萬噸，環比增加 19.7 萬噸；箱板紙社會庫存 168.4 萬噸，環比增加 29.5 萬噸；白卡紙社會庫存 142 萬噸，環比增加 10 萬噸；白板紙社會庫存 86 噸，環比上升 1.5 萬噸。 圖圖 48：木漿庫存情況（萬噸，天）：木漿庫存情況（萬噸，天） 圖圖 49：文化紙庫存情況（萬噸，天）：文化紙庫存情況（萬噸，天） 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 25/

90、33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 50：箱板瓦楞紙庫存情況（萬噸，天）：箱板瓦楞紙庫存情況（萬噸，天） 圖圖 51：白板白卡紙庫存情況（萬噸，天）：白板白卡紙庫存情況（萬噸，天） 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 4.1.3 貿易數據：瓦楞紙貿易數據：瓦楞紙 9 月進口同比上升月進口同比上升 308.53% 原材料方面原紙進口量有所上升。20 年 9 月進口紙漿 283 萬噸，同比上升 31.02%；進口廢紙 64.14 萬噸， 環比上升 33.61%。 成品紙方面， 20 年 9 月進口箱板紙 40.22 萬噸，同比上升 114.99%，進口

91、瓦楞紙 45.25 萬噸，同比上升 308.53%。 圖圖 52：廢紙月度進口量及同比（萬噸，：廢紙月度進口量及同比（萬噸，%） 圖圖 53：紙漿月度進口量及同比（萬噸，：紙漿月度進口量及同比（萬噸，%） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 54：箱板紙月度進口量及同比（萬噸，：箱板紙月度進口量及同比（萬噸，%） 圖圖 55：瓦楞紙月度進口量及同比（萬噸，：瓦楞紙月度進口量及同比（萬噸，%） 資料來源：卓創資訊，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.1.4 固定資產：造紙業固定資產：造紙業 20 年年 1-9 月固定資產投資完成額累計

92、增速月固定資產投資完成額累計增速-10.6% 20 年 1-9 月造紙及紙制品制造業固定資產投資完成額的累計增速-10.6%。 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 26/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 56：造紙及紙制品制造業固定資產投資完成額累計及同比：造紙及紙制品制造業固定資產投資完成額累計及同比(億元，億元，%) 資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.2 家具產業：家具產業： 4.2.1 銷售數據：銷售數據：20 年年 9 月建材家居賣場銷售額月建材家居賣場銷售額 865.7 億元，同比下降億元，同比下降11.79% 20

93、 年 9 月家具零售額 157.0 億元，同比下降 10.69%，環比上漲 13.36%；20 年 9 月，建材家居賣場銷售額 865.7 億元，同比下降 11.79%，環比上漲 14.99%；20 年 1-9 月我國家具及零件累計出口銷售額 5019.82 億元，累計同比下降 30.78%。 圖圖 57：全國家具當月零售額及同比（億元，：全國家具當月零售額及同比（億元，%） 圖圖 58：家具及零部件出口銷售額累計：家具及零部件出口銷售額累計(萬美元，萬美元，%) 資料來源：國家統計局，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 59：建材家居賣場累計銷售額與同比：建材家居賣場累

94、計銷售額與同比(億元，億元，%) 圖圖 60：建材家居賣場當月銷售額與同比：建材家居賣場當月銷售額與同比(億元，億元，%) 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 27/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.2.2 地產數據：地產數據：1-9 月房屋新開工面積累計月房屋新開工面積累計 160,090 萬平方米，同比萬平方米，同比-3.39% 截至 20 年 9 月，房屋新開工面積累計 160,090 萬平方米，同比下降 3.39%；商品房銷售面積累計 117072 萬平方

95、米，同比下降 1.77%。20 年年 9 月月，30 大中城市中一線城市一線城市（北京、上海、廣州、深圳）成交 48510 套，同比上升 87.01%，環比上升 30.11%；成交面積 506.47 萬平，同比上升 82.76%，環比增長 27.95%。二線城市二線城市（天津、杭州、南京、武漢、成都、青島、蘇州、南昌、福州、廈門、長沙、哈爾濱、長春）成交 65064 套，同比下降 12.74%； 成交面積 724.35 萬平， 同比下降 13.20%。 三線城市三線城市 （無錫、 東莞、 昆明、石家莊、惠州、包頭、揚州、安慶、岳陽、韶關、南寧、蘭州、江陰）成交 57232 套，同比下降 0.3

96、3%；成交面積 579.05 萬平，同比上升 9.01%。 圖圖 61：房屋新開工面積累計值及同比（萬平，：房屋新開工面積累計值及同比（萬平，%） 圖圖 62：商品房銷售面積累計值及同比（萬平，：商品房銷售面積累計值及同比（萬平，%） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 63：30 大中城市商品房月度成交套數環比（大中城市商品房月度成交套數環比（%） 圖圖 64：30 大中城市商品房月度成交面積同比（大中城市商品房月度成交面積同比（%） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 截止 20 年 9 月，房地產開發投資累計完

97、成額 103484 億元，累計同比上升 5.59%。房屋竣工面積累計 41338.2 萬平方米，累計同比下降 11.57%。 -200%-100%0%100%200%300%400%500%2013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07一線城市二線城市三線城市 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年

98、策略報告 http:/ 28/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 65：房地產竣工面積累計值及同比（萬平）：房地產竣工面積累計值及同比（萬平） 圖圖 66：房地產開發投資完成額累計值及同比（億元）：房地產開發投資完成額累計值及同比（億元） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2020 年 1-8 月精裝房開盤套數 158.1 萬套（-24.9%） 。 圖圖 67：精裝房月度開盤套數及同比（千套，：精裝房月度開盤套數及同比（千套，%） 圖圖 68：精裝房年度累計開盤套數及同比（萬套，：精裝房年度累計開盤套數及同比（萬套，%） 資料來源：奧維云網，浙商

99、證券研究所 資料來源：奧維云網，浙商證券研究所 4.2.3 原料數據：原料數據：TDI、MDI 價格下跌價格下跌 截至 11 月 6 日，軟體家具上游 TDI 國內現貨價 14000 元/噸（周跌幅-1500 元/噸） ；純 MDI 現貨價 31000 元/噸（周漲幅-1000 元/噸） 。截至 11 月 4 日，CTI 刨花板指數為1130（周跌幅+0.79%） ，人造板密度板指數 1187.82（周跌幅-2.07%） 。 圖圖 69：軟體家具上游價格變化趨勢（元：軟體家具上游價格變化趨勢（元/噸）噸） 圖圖 70：定制家具上游價格指數變化趨勢：定制家具上游價格指數變化趨勢 資料來源：Win

100、d，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 29/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.3 必選消費必選消費&包裝：包裝：20 年年 1-9 月卷煙產量同比上升月卷煙產量同比上升 2.60% 4.3.1 文娛行業：文娛行業：20 年年 9 月辦公用品零售額月辦公用品零售額 290.60 億，同比增長億，同比增長12.20% 2020 年 9 月辦公用品零售額 323.40 億，同比增長 12.20%。 圖圖 71：辦公用品當月零售額及同比（億元，：辦公用品當月零售額及同比（億元，%） 圖圖

101、72：文教、工美、體育和娛樂用品營收（億元，：文教、工美、體育和娛樂用品營收（億元，%） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.3.2 煙煙草行業：草行業：20 年年 1-9 月卷煙產量同比上升月卷煙產量同比上升 2.60% 2020 年 1-9 月卷煙累計產量為 18963.00 億支，累計同比上升 2.60%。 圖圖 73：產量：產量:卷煙卷煙:累計值及同比（億支，累計值及同比（億支，%） 圖圖 74：銷量：銷量:卷煙卷煙:累計值及同比（億支，累計值及同比（億支，%） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.3.3

102、消費類電子：消費類電子：9 月國內智能手機出貨量同比下降月國內智能手機出貨量同比下降 36.60% 2020 年 9 月國內智能手機出貨量 2200.10 萬部，同比下降 13.40%。 2020 年 Q3 全球智能手機出貨量 3.54 億部，同比下滑 1.30%；全球平板電腦出貨量4760 萬臺，同比上升 24.9%；全球 PC 出貨量 8127.2 萬臺，同比上升 15.44%。 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 30/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 75：全球智能手機出貨量（百萬部，：全球智能手機出貨量（百萬部，%） 圖圖

103、 76：國內智能手機出貨量（百萬部，：國內智能手機出貨量（百萬部，%） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 77：全球平板電腦出貨量（百萬部，：全球平板電腦出貨量（百萬部，%） 圖圖 78：全球：全球 PC 出貨量（百萬部，出貨量（百萬部，%） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.3.4 日用消費：日用品類日用消費：日用品類 1-9 月零售額月零售額 4576.60 億元，同比上升億元，同比上升 5.50% 2020 年 1-9 月限額以上批發零售業日用品類零售額 4576.60 億元，同比上升 5.50%；20

104、20 年 9 月啤酒產量 315.70 萬千升，同比下降 0.6%；軟飲料產量 1718.00 萬噸，同比上升 6.13%。 圖圖 79：限額以上日用品當月零售額：限額以上日用品當月零售額(億元，億元，%) 資料來源：Wind，浙商證券研究所 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 31/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 80：全國啤酒月度產量（萬千升，：全國啤酒月度產量（萬千升，%） 圖圖 81：全國軟飲料月度產量（萬噸，：全國軟飲料月度產量（萬噸，%） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.3.

105、5 金屬包裝：鍍錫薄板價格維持穩定金屬包裝：鍍錫薄板價格維持穩定 鍍錫薄板本周均價為 6460 元/噸（持平） 。 圖圖 82：鍍錫薄板價格走勢（元：鍍錫薄板價格走勢（元/噸）噸） 圖圖 83：鋁材價格走勢（元：鋁材價格走勢（元/噸）噸） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.3.6 塑料包裝：塑料包裝：BRENT 和和 WTI 原油價格小幅下跌原油價格小幅下跌 BRENT 原油本周均價為 40.06 美元/桶（上周均價為 39.18 美元/桶，+2.25%） ，WTI本周均價為 37.91 美元/桶（上周均價為 37.50 元/桶，+1.10%） ；期貨

106、結算價(連續)：聚氯乙烯(PVC)：本周均價 7011 元/噸（上周 6948 元/噸，+0.91%） ；期貨結算價(連續)：線型低密度聚乙烯(LLDPE)：本周均價 7334 元/噸（上周 7233 元/噸，+1.40%） 。 table_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 32/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 84：國際原油價格走勢（美元：國際原油價格走勢（美元/桶）桶） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 5. 風險提示風險提示 貿易環境持續惡化，地產調控超預期，紙價漲幅低于預期貿易環境持續惡化，地產調控超預期，紙價漲幅低于預期 tab

107、le_page 輕工制造行業半年策略報告輕工制造行業半年策略報告 http:/ 33/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下： 1、買入 ：相對于滬深 300 指數表現 20以上； 2、增持 ：相對于滬深 300 指數表現 1020； 3、中性 ：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動； 4、減持 ：相對于滬深 300 指數表現10以下。 行業的投資評級：行業的投資評級： 以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下： 1、看好 ：行業指

108、數相對于滬深 300 指數表現10%以上； 2、中性 ：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上； 3、看淡 ：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。 建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論 法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我

109、們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司” ）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。 本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。 本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議， 投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估， 并應同時考量各自的投資目的、 財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不

110、承擔任何法律責任。 本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。 浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 29 層 北京地址：北京市廣安門大街 1 號深圳大廈 4 樓 深圳地址：深圳市福田區深南大道 2008 號鳳凰大廈 2 棟 21E02 郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/