【公司研究】新宙邦-電解液周期筑底一體化出海正勁-20201115（34頁）.pdf

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1、電力設備電力設備 2020 年 11 月 15 日 新宙邦 (300037) 電解液周期筑底，一體化出海正勁 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 公 司 報 告 公 司 深 度 報 告 推薦推薦（維持維持） 現價：現價：88.99 元元 主要數據主要數據 行業 電力設備 公司網址 大股東/持股 覃九三/13.90% 實際控制人 覃九三、周達文、鄭仲天、鐘 美紅、張桂文、鄧永紅 總股本(百萬股) 411 流通 A 股(百萬股) 290 流通 B/H 股(百萬股) 0 總市值（億元） 365.56 流通 A 股市值(億元

2、) 258.36 每股凈資產(元) 11.5 資產負債率(%) 23.9 行情走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告 新宙邦*300037*業績高增長，產能再擴張 2020-10-29 證券分析師證券分析師 朱棟朱棟 投資咨詢資格編號 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 皮秀皮秀 投資咨詢資格編號 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809PINGAN.COM.CN 王子越王子越 一般從業資格編號 S1060120090038 WANGZIYUE395PINGAN.COM.CN 投資要點 平安

3、觀點：平安觀點： 技術為矛，管理為盾，穩字當頭。技術為矛，管理為盾，穩字當頭。公司立足精細化工業務進行資源整合和 產業鏈延伸，目前產品覆蓋鋰電池、電容器、半導體和有機氟化學品四大 領域。公司的穩定發展一方面得益于穩定的創始人團隊， “技術派控股” 下優秀的“學術+行業”背景可以帶來對行業技術變革的高度敏感性；另 一方面得益于創始團隊長期擔任高管， “技術派管理”特有的高執行力帶 來快速反饋，在穩健的長期競爭策略下持續修正短期戰術。公司營收規模 從 10 年的 4.8 億元增長至 19 年的 23 億元（CGAR19%） ，同期歸母凈利 潤從 0.9 億元提升至 3.25 億元（CGAR14.8

4、%） 。我們認為良好的管理能 力和高度的執行力是公司擺脫行業波動、實現業績穩定增長的重要保障。 公司電解液銷量受益行業高增長公司電解液銷量受益行業高增長+集中度提升集中度提升+海外頭部客戶綁定。海外頭部客戶綁定。 受益于 全球電動車以及儲能市場的快速增長，預計 2025 年全球鋰離子電池電解 液出貨量超過 130 萬噸，市場規模近 400 億元，復合增速 32%。電解液 行業呈現出集中度持續提升的趨勢，新宙邦市占率逐年提升，20 年一季 度接近 20%。行業發展已歷經多次整合，產能和技術專利進一步向頭部 企業集中；19 年中國企業電解液產能占比在 70%左右，未來的擴產量級 較海外企業更大，

5、市場話語權有望進一步提升。 公司電解液供貨海外客戶， 在 LG 化學電解液供應鏈中的份額穩步提升，19 年達到 23%。海外電池 企業已經紛紛在中國建廠并持續擴大電池產能，國內供應商份額有望繼續 提升。預計 20-22 年公司對 LG 化學出貨量分別為 1.6/2.3/3.3 萬噸，同比 增長 94%/46%/46%；同期公司電解液總出貨量分別為 4.1/5.7/7.7 萬噸， 同比增長 28%/40%/35%。 電解液價格底部向上，產業鏈一體化助力盈利能力提升。電解液價格底部向上，產業鏈一體化助力盈利能力提升。鋰鹽方面，主要 六氟廠商目前處于微利或虧損狀態。20 年下半年消費電子旺季疊加新能

6、 源汽車回升，六氟供需相對偏緊，9 月初價格從底部開始抬升。未來 1-2 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2,165 2,325 2,873 3,765 4,882 YoY(%) 19.2 7.4 23.6 31.1 29.7 凈利潤(百萬元) 320 325 538 698 902 YoY(%) 14.3 1.6 65.6 29.7 29.2 毛利率(%) 34.2 35.6 39.4 38.4 38.1 凈利率(%) 14.8 14.0 18.7 18.5 18.5 ROE(%) 11.6 9.8 11.2 12.9 14.5 EPS(攤薄/

7、元) 0.78 0.79 1.31 1.70 2.20 P/E(倍) 114.2 112.5 67.9 52.4 40.5 P/B(倍) 13.2 11.3 7.6 6.8 5.9 -100% 0% 100% 200% 300% Nov-19Feb-20 May-20 Aug-20 新宙邦滬深300 證 券 研 究 報 告 新宙邦公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 2 / 34 年內新增六氟產能相對有限，隨著需求端重回高增長，供需格局有望進一步改善。我們預計 21 年六 氟過剩產能將縮減至 4000 噸

8、以內，22 年實現供需平衡，21-22 年價格中樞或將上移至 10-12 萬元/ 噸。在溶劑方面，當前 DMC 價格已經較 7 月低點上漲 100%。我們認為原材料價格的上漲能順利傳 導，支撐電解液價格穩定抬升。公司作為電解液龍頭，在規模、客戶等方面擁有絕對優勢，其行業 領先的盈利能力難以撼動。同時布局產業鏈一體化，在添加劑方面實現張家港和南通雙基地生產； 在溶劑方面，惠州三期項目即將于 20 年四季度投產，我們預計自產溶劑可提升單噸凈利 800-1200 元，公司電解液盈利能力有望進一步改善；公司通過收購九九久開始大規模布局六氟磷酸鋰，一體 化建設基本成型，預計 20-22 年九九久凈利潤分

9、別為 1.3/1.7/2 億元，同比增長 19%/30%/20%。 投資建議：投資建議：公司是一家優秀的精細化工集團，加上管理層的技術背景和高執行力護航，各業務板塊 有望實現快速發展。暫不考慮并購，維持公司 20/21/22 年歸母凈利潤預測為 5.38/6.98/9.02 億元， 同比增長 66%/30%/29%， 對應 11月 13 日收盤價 PE 分別為 67.9/52.4/40.5 倍； 若考慮九九久并購， 則 21/22 年預計增厚歸母凈利潤 1.26/1.48 億元至 8.24/10.5 億元，對應 11 月 13 日收盤價 PE 分別 為 44.4/34.8 倍。我們看好中短期內

10、鋰鹽漲價的持續性、公司一體化布局帶來的盈利能力提升以及公 司在全球主流電池廠商中的供貨份額的增長，維持“推薦”評級。 風險提示風險提示: 1）新能源汽車以及動力電池市場增速不及預期的風險）新能源汽車以及動力電池市場增速不及預期的風險：若政策支持力度不及預期，產品 升級以及電池技術的發展不及預期，將對新能源汽車的推廣和動力電池的需求造成負面影響。2）原）原 材料價格大幅上漲的風險材料價格大幅上漲的風險：若上游原材料價格上漲超出預期，將導致成本上升；若不能將成本的增 加有效轉移給下游企業，將對公司盈利能力產生不利影響。3）行業競爭加劇導致產品價格大幅下降）行業競爭加劇導致產品價格大幅下降 的風險的

11、風險：新能源汽車市場的快速發展吸引眾多供應商紛紛擴大產能，行業競爭加劇帶來的價格戰將 顯著影響企業的盈利能力。 nMtMqQrPqRnRoPnPnQsNrM7NbP9PoMpPoMrRfQqRrQkPmNrPbRmNxPvPnMpOMYpPnQ 新宙邦公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 3 / 34 正文目錄正文目錄 一、一、 技術派控股，十年成為行業龍頭技術派控股，十年成為行業龍頭 .6 1.1 立足精細化工，品類不斷拓展 . 6 1.2 技術為矛，管理為盾，穩字當頭 . 7 二、二、 電解液：行業格

12、局持續向好，價格企穩底部明朗電解液：行業格局持續向好，價格企穩底部明朗.9 2.1 電解液是電池的“血液”，原材料是核心競爭要素 . 9 2.2 行業整合進行時，集中度持續提升 . 11 2.3 25 年市場空間近 400 億元，價格底部調漲 . 15 三、三、 核心客戶放量核心客戶放量+產業鏈一體化，電解液量利齊升產業鏈一體化，電解液量利齊升 .21 3.1 研發投入持續，產品輸出豐富 . 21 3.2 電解液出貨穩步增長，海外市場功不可沒 . 22 3.3 產業鏈一體化布局，盈利能力有望持續提升 . 24 四、盈利預測和估值分四、盈利預測和估值分析析.30 4.1 分業務盈利預測 . 30

13、 4.2 估值分析與投資建議 . 31 五、風險提示五、風險提示 .32 新宙邦公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 4 / 34 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 新宙邦四大主營業務布局歷史 . 6 圖表 2 新宙邦全球建有十大生產基地 . 6 圖表 3 公司創始人團隊為控股股東并擔任要職，學術/行業背景深厚. 7 圖表 4 新宙邦國內外累計發明專利申請量和授權量快速增長 單位：件 . 7 圖表 5 公司年度工作主題的承襲表現出公司戰略的傳承和戰術的改進 . 8 圖表 6 新宙邦營收穩步增長 單位：百萬元 .

14、 8 圖表 7 新宙邦利潤率全面回升 單位：百萬元. 8 圖表 8 鋰電池電解液性能要求 . 10 圖表 9 電解液收入構成 . 11 圖表 10 鋰鹽、溶劑、電解液主流工藝流程 . 11 圖表 11 2018/2019/1Q20 國內電解液企業市場份額變化 . 12 圖表 12 國內電解液市場集中度持續提升 . 12 圖表 13 國內外代表性電解液廠商基本情況 . 13 圖表 14 全球主要鋰電池電解液廠商產能及規劃 . 14 圖表 15 預計 2025 年鋰電池電解液市場規模近 400 億元，復合增速 32% . 15 圖表 16 電解液成本拆分. 16 圖表 17 電解液跟隨六氟價格底部

15、企穩 單位：萬元/噸 . 17 圖表 18 鋰鹽廠商毛利率大幅下滑 . 18 圖表 19 六氟磷酸鋰供需格局向好 單位：噸. 18 圖表 20 DMC 和環氧丙烷價格呈現季節性波動 單位：元/噸 . 19 圖表 21 國內 DMC 下游涂料占比最大 . 19 圖表 22 國外 DMC 應用以生產聚碳酸酯為主 . 19 圖表 23 添加劑價格平穩下降 單位：萬元/噸. 20 圖表 24 2020 年三季度以來電解液價格變化情況 單位：萬元/噸 . 21 圖表 25 新宙邦天賜研發投入情況 單位：百萬元 . 21 圖表 26 新宙邦天賜研發人員情況 單位：人. 21 圖表 27 新宙邦電解液部分產

16、品. 22 圖表 28 新宙邦電解液出貨量穩步增長 單位：萬噸. 23 圖表 29 新宙邦電解液出貨結構. 23 圖表 30 海外電池廠商和全球一線電解液企業配套關系 . 23 圖表 31 新宙邦鋰電池電解液出貨量測算 . 24 圖表 32 新宙邦電解液產能利用率高于行業均值 . 24 圖表 33 國內電解液廠商毛利率對比 . 24 圖表 34 國內主要電解液添加劑供應商情況 . 25 圖表 35 瀚康化工營收和凈利率 單位：百萬元 . 25 圖表 36 江蘇華盛營收和凈利率 單位：百萬元 . 25 新宙邦公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重

17、使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 5 / 34 圖表 37 新宙邦部分電解液添加劑產品. 26 圖表 38 LiFSI改善電池循環壽命. 26 圖表 39 LiFSI改善低溫放電性能. 26 圖表 40 全球主要 LiFSI生產企業情況 . 27 圖表 41 環氧乙烷與環氧丙烷價格走勢 單位：元/噸. 27 圖表 42 惠州三期溶劑項目生產工藝 單位：噸 . 28 圖表 43 惠州三期溶劑項目毛利率測算. 28 圖表 44 溶劑自產可提升毛利率約 8pct . 29 圖表 45 新宙邦電解液一體化布局 . 29 圖表 46 新宙邦分業務盈利預測 單位：百萬元 . 30 圖表 47 同行業

18、估值對比. 32 新宙邦公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 6 / 34 一、一、 技術派控股，十年成為行業龍頭技術派控股，十年成為行業龍頭 1.1 立足精細化工，品類不斷拓展立足精細化工，品類不斷拓展 公司前身新宙邦電子材料科技有限公司成立于 2002年，以鋁電解電容器化學品業務起家；2008年 公司整體變更為新宙邦科技股份有限公司，距今十年有余；2010年公司登陸創業板，目前已發展成 為國內電解液和氟精細化學品龍頭企業。 十年來公司始終以“成為全球領先的電子化學品和功能材料領導者”為愿景，立足精細化

19、工業務進 行資源整合和產業鏈延伸。公司先后并購張家港瀚康化工、三明海斯福、九九久，設立博氟科技， 收購巴斯夫電解液業務，投資入股福建永晶等，逐步拓展產品品類，目前產品覆蓋鋰電池化學品、 電容器化學品、半導體化學品、有機氟化學品四大領域。 圖表圖表1 新宙邦四大主營業務布局歷史新宙邦四大主營業務布局歷史 資料來源：公司官網、平安證券研究所 國內生產基地布局成熟，波蘭建廠拓展海外市場。國內生產基地布局成熟，波蘭建廠拓展海外市場。公司目前在江蘇南通、江蘇蘇州、福建邵武、福 建三明、廣東惠州、湖南郴州、湖北荊門以及波蘭已建成或在建生產基地，負責四大業務的研發、 生產和銷售，地域覆蓋長三角、珠三角、華中

20、以及歐洲地區。 圖表圖表2 新宙邦新宙邦全球建有十大生產基地全球建有十大生產基地 資料來源：公司官網、平安證券研究所 新宙邦公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 7 / 34 1.2 技術為矛，管理為盾，穩字當頭技術為矛，管理為盾，穩字當頭 專業背景出身，技術派控股。專業背景出身，技術派控股。公司創始人團隊覃九三、鄧永紅、鄭仲天、周達文、張桂文、鐘美紅 作為一致行動人，合計持有公司 37.95%的股權（截至 2020 年半年報） ，是公司的控股股東。公司 創始人團隊均具備化學學術及化工行業從業背景，且至今

21、擔任重要管理職務。 圖表圖表3 公司創始人團隊為控股股東并擔任要職，學術公司創始人團隊為控股股東并擔任要職，學術/行業背景深厚行業背景深厚 職位職位 持股比例持股比例 教育背景教育背景 從業經歷從業經歷 覃九三 董事長 13.90% 湘潭大學化工系 工學學士 株洲化工研究所、寶安金橋化成 鄧永紅 高級技術顧問 1.46% 清華大學化工系 博士 清華大學高分子研究所博士后、美國能 源部勞倫斯伯克利國家實驗室訪問學 者、南方科技大學化學系教授 周達文 董事、總裁 7.68% 中科院化工冶金 所工學碩士 深圳石化集團、深圳石化有機硅 鄭仲天 副董事長、總工 程師 5.69% 北京大學化學系 學士 珠

22、海裕華聚酯 鐘美紅 董事、高級顧問 6.06% 湘潭大學化工系 工學學士 益陽橡膠機械、湖南金?；?張桂文 監事會主席、高 級顧問 3.16% 湘潭大學化工系 工學學士 湘潭大學化工系教師、珠海裕華聚酯 資料來源：公司公告、平安證券研究所 技術為矛，專利是攻城拔寨的利器。技術為矛，專利是攻城拔寨的利器。公司歷來重視對研發的投入，獲得研究成果數量顯著提升。截 至 2020 年上半年，公司累計申請并獲得受理的發明專利共 537 項，其中 94 項在國外申請，71 項 為 PCT國際申請；累計取得國內外發明專利授權 183項。持續的研發創新是公司不斷擴張的利器， 有助于構筑技術壁壘、避免同質化的低

23、效競爭。 圖表圖表4 新宙邦國內外累計發明專利申請量和授權量快速增長新宙邦國內外累計發明專利申請量和授權量快速增長 單位：件單位：件 資料來源：公司公告、平安證券研究所 戰略的長期穩定和戰術的短期修正是公司保持穩健發展的重要動能。戰略的長期穩定和戰術的短期修正是公司保持穩健發展的重要動能。公司的優秀一方面得益于穩定 的創始人團隊， “技術派控股”下其優秀的“學術+行業”背景可以保持對行業技術變革的高度敏感 性，繼而進行前瞻性布局，以獲得差異化的競爭力；另一方面則得益于創始團隊長期擔任高管， “技 537 183 0 100 200 300 400 500 600 發明專利申請量發明專利授權 新

24、宙邦公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 8 / 34 術派管理”特有的高執行力帶來快速反饋，在穩健的長期競爭策略下持續修正短期戰術。公司管理 層通過年度工作主題的方式對業務擴張、產品結構、客戶結構等進行規劃和持續調整，維持公司營 收的穩步增長和綜合業務毛利率水平的長期穩定。 圖表圖表5 公司年度工作主題的承襲表現出公司戰略的傳承和戰術的改進公司年度工作主題的承襲表現出公司戰略的傳承和戰術的改進 經營與業績經營與業績 流程與績效流程與績效 市場與客戶市場與客戶 成本成本 品質品質 組織體系組織體系 戰略布

25、局戰略布局 項目建設項目建設 2011 年 狠抓建設 優化管理 穩步增長 2012 年 拼業績 優流程 謀發展 控成本 2013 年 拼業績 理流程 控成本 優品質 建隊伍 2014 年 求突破 謀發展 優基礎 調結構轉方式 2015 年 求突破 抓績效 爭市場 優基礎 調結構轉方式 2016 年 持續優化流 程 聚焦戰略客 戶 強化速度 效益 壓強重點項目 2017 年 推進績效管 理 聚焦戰略領 域 提升組織 效能 壓強重點項目 2018 年 提升增長質 量 明晰市場策 略 優化組織 體系 完善戰略 布局 壓強重點項目 2019 年 提升經營質 量 深化市場策深化市場策 略略 降低綜合降低

26、綜合 成本成本 穩固品質穩固品質 基礎基礎 優化組織優化組織 體系體系 建好重點項目建好重點項目 2020 年 提升經營績 效 深耕戰略客深耕戰略客 戶戶 降低綜合降低綜合 成本成本 穩固品質穩固品質 基礎基礎 優化組織優化組織 體系體系 建好重點項目建好重點項目 資料來源：公司公告、平安證券研究所 管理為盾，高執行力是業績提升的重要保障。管理為盾，高執行力是業績提升的重要保障。19 年公司在“深化市場、建項目、優體系、提質量、 降成本”的戰略主題指導下，營收達到 23.25 億元，逆勢穩增 7.4%；歸母凈利潤 3.25 億元，同比 增長 1.6%。20 年公司在 19 年主題的基礎上，重點

27、提及“深耕戰略客戶” ，并繼續取得逆勢的優異 成績，上半年營收 11.93億元，同比增長 12.9%，歸母凈利潤 2.38億元，同比增長 77.3%，綜合利 潤率全面回升，主要得益于在電解液和氟化工環節對海外客戶的深耕和開拓以及成本的不斷優化。 我們認為良好的管理能力和高度的執行力是公司擺脫行業波動、實現業績穩定增長的重要保障。 圖表圖表6 新宙邦營收穩步增長新宙邦營收穩步增長 單位：百萬元單位：百萬元 圖表圖表7 新宙邦利潤率全面回升新宙邦利潤率全面回升 單位：百萬元單位：百萬元 資料來源:：公司公告、平安證券研究所 資料來源：公司公告、平安證券研究所 0 500 1000 1500 200

28、0 2500 其他半導體化學品電容器化學品 有機氟化學品鋰電池化學品 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 50 100 150 200 250 300 350 歸母凈利潤毛利率（右） 歸母凈利率（右） 新宙邦公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 9 / 34 二、二、 電解液：行業格局持續向好，電解液：行業格局持續向好，價格企穩價格企穩底部底部明朗明朗 2.1 電解液是電池的“血液” ，原材料是核心競爭要素電解液是電池的“血液” ，原材料是核心競爭要素 電解液是

29、正負極之間離子轉移的載體。電解液是正負極之間離子轉移的載體。電解液由溶劑、溶質和添加劑組成，其在電池中的成本占比 一般在 6%-8%。 溶劑是電解液中鋰離子的傳輸通道， 鋰離子在正負極之間做往返運動參與化學反應， 從而形成電流。溶質一般情況下是電解液原材料成本中占比最高的部分，是提供鋰離子的源泉，保 證電池在充放電過程中有足夠參與運動的鋰離子，從而實現可逆循環。添加劑在電解液組分中的用 量較少，但能夠顯著改善電解液的性能。 電解液一定程度上決定電池的工作機制， 影響電池的安全性、 循環性能、 倍率性能以及電池的成本。電解液一定程度上決定電池的工作機制， 影響電池的安全性、 循環性能、 倍率性能

30、以及電池的成本。 電解液的標準技術指標主要有：電導率、水分、游離酸和金屬雜質。 電導率是電解液的特性表征參數之一，電導率是電解液的特性表征參數之一， 決定了電池的內阻和倍率特性。決定了電池的內阻和倍率特性。影響電導率的因素主 要有：1）鋰鹽濃度。鋰鹽濃度越高，導電離子數越多，電導率越高；同時，隨著鋰鹽濃度增 加， 陰陽離子發生復合的幾率越大， 反而會降低電導率。 因此鋰鹽濃度需要控制在一定范圍內。 2）鋰鹽溶解度和締合度。溶解度高、締合度小、易于解離，電導率才能保持較高水平。 3） 溶劑介電常數。提高介電常數會加深鋰鹽的溶劑化程度，提高鋰鹽溶解度，從而保證較高的電 導率。4）溶劑粘度。電解液電

31、導率與溶劑粘度成反比關系，要獲得足夠的電導率，溶劑粘度 應當盡量小。 水分和游離酸含量是電解液重要指標之一。水分和游離酸含量是電解液重要指標之一。水的存在對電解液的破壞作用表現在：1）與鋰鹽 反應生成的 HF破壞 SEI膜，SEI膜被破壞會使得溶劑分子進入電極材料造成破壞，從而降低 電池的循環性能和使用壽命，因此游離酸的含量也被嚴格控制。2）與鋰鹽反應生成的 LiF沉淀 會消耗活性鋰離子，影響電池的性能。行業標準一般要求水分濃度控制在 20ppm以內，游離 酸濃度控制在 50ppm 以內。 金屬雜質的存在也會影響電解液性能。金屬雜質的存在也會影響電解液性能。1）鐵、鎳、鈉、鋁鹽具有比鋰離子還低

32、的還原電位， 在充電過程中，金屬雜質離子將首先嵌入碳負極中，減少鋰離子的嵌入的位置，因此會降低電 池的可逆容量。2）金屬雜質離子析出導致石墨電極表面無法形成有效的鈍化層。 除了電導率之外，電解液本身的安全穩定性、低成本、環境友好、制備簡單等要素也給鋰鹽和溶劑 提出一定要求。由于單一的溶質或者溶劑不能同時滿足電解液的所有性能要求，因此商業化生產中 常使用多種成分混合或者使用添加劑來彌補和改善傳統電解液的缺點。 新宙邦公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 10 / 34 圖表圖表8 鋰電池電解液性能要求鋰電池

33、電解液性能要求 資料來源：平安證券研究所 電解液在生產端的壁壘主要體現在原材料和除雜兩個方面： 鋰鹽和溶劑通常為限制電解液產能的關鍵因素，而非電解液本身。從反應原理來看鋰鹽和溶劑通常為限制電解液產能的關鍵因素，而非電解液本身。從反應原理來看，純電解液 的生產過程是一個配置過程，沒有發生化學反應，生產過程并不復雜。從產能周期來看從產能周期來看，電解 液擴產周期一般在半年的時間，這也意味著電解液的產能可以快速投放，及時滿足下游需求。 從投資成本來看，從投資成本來看，電解液每萬噸投資費用不足 1億元，資金壁壘較低。而鋰鹽和溶劑擴產周期 較長，并且會受到環保、檢修等供給端的擾動影響，是限制電解液產能的

34、關鍵因素；而電解液 成本中原材料占比在 90%左右， 歷史上電解液價格的波動也主要是受到鋰鹽或者溶劑價格波動 的影響，與本身產能的大小沒有太大關系。 添加劑配方是提升產品溢價能力的核心環節。添加劑配方是提升產品溢價能力的核心環節。電解液廠商和電池廠商的合作模式決定了前者的 盈利方式和盈利水平，目前行業內存在三種主要的合作模式： 1）電池廠提供配方，電解液廠進行生產。）電池廠提供配方，電解液廠進行生產。寧德時代、LG化學、松下等一線電池廠普遍具備配 方的開發能力，這種模式下，電解液廠商只能獲取代工費，使得電解液廠商可替代性強。通常 情況下，電池廠商為了降低成本，在代工費環節會出現壓價的現象，因此

35、電解液廠商的利潤會 被極大壓縮。 2）電解液廠）電解液廠商研發配方，交給客戶使用，創造客戶需求。商研發配方，交給客戶使用，創造客戶需求。電解液廠商除了獲取代工費以外， 還能通過技術溢價獲得一定的服務費，配方越復雜，收取的服務溢價也越高。一般的小型電池 廠不具備配方的開發能力， 因此電解液廠商可以通過此方式獲取一定的產品溢價和毛利率抬升。 3）電解液廠商與電池廠合作開發生產，共享技術產權。）電解液廠商與電池廠合作開發生產，共享技術產權。這種模式是對以上兩種合作模式的折 中，電解液廠商可以獲取一定的服務費，提升利潤水平，電池廠商也可以減少電解液技術的研 發投入， 從而實現雙贏。 新宙邦公司深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 11 / 34 圖表圖表9 電解液收入構成電