【公司研究】2020年奧克股份轉型EO 精加工龍頭布局聚乙二醇醫藥應用-20201119（20頁）.pdf

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1、rQqPpPrPoPrNpOoMnQpQqN6M8QaQtRnNmOoOlOpOoPiNnPnNbRoOuMvPsOqNuOsRsR 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 目錄目錄 積極轉型的積極轉型的 EO 精加工龍頭，布局醫用聚乙二醇精加工龍頭，布局醫用聚乙二醇 . 3 國內環氧乙烷精深加工龍頭，完成乙烯-EO 衍生物全產業鏈布局 . 3 減水劑行業景氣上行，公司業績實現快速增長. 4 積極開拓 EO 下游高附加值業務，首套 DMC 裝置已達產，擬進入醫藥領域 . 5 DMC 市場快速發展，公司市場快速發展，公司 EO 技術路線優勢顯著技術路線優勢顯著 . 7 碳減排

2、目標嚴格，新能源汽車市場發展提速 . 7 新能源汽車帶動 DMC 市場規?？焖偕仙?，公司 EO 路線優勢顯著 . 8 參股電解液添加劑供應商蘇州華一，充分發揮產業協同效應 . 11 進軍進軍 EO 下游高附加值領域，持續轉型助力長遠發展下游高附加值領域，持續轉型助力長遠發展 . 14 生物特性優越，聚乙二醇醫藥應用前景廣闊 . 14 環保趨嚴疊加消費升級，綠色非離子表活市場有望持續增長 . 15 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司發展歷史沿革 . 3 圖 2：公司主要產品及下游應用領域 . 3 圖 3：公司產能的全國布局情況 . 3 圖

3、4：近五年公司業績變化情況（億元） . 4 圖 5：公司各業務毛利率及綜合毛利率變化情況 . 4 圖 6：國內鐵路運營里程變化及預測 . 5 圖 7：國內核電容量變化及預測 . 5 圖 8：奧克股份電解液項目發展歷程 . 6 圖 9： 國內非離子表面活性劑產量及表觀消費量 . 7 圖 10：皇馬科技非離子表面活性劑業務營收（億元）及毛利率（右） . 7 圖 11：國內新能源車保有量及占機動車比例 . 8 圖 12：中性假設下全球乘用車銷量預測（百萬輛） . 8 圖 13：鋰離子電池電解液的組成 . 9 圖 14：幾種碳酸脂溶劑的化學結構和相關性質 . 9 圖 15：2015-2025 年電解液

4、及溶劑市場需求預測 . 9 圖 16：EO/PO 酯交換法價差關系 . 10 圖 17：乙二醇/丙二醇國內產能情況 . 10 圖 18：新型固載離子液體催化劑示意圖 . 11 圖 19：鋰離子電池電解液添加劑分類 . 12 圖 20：溶劑化鋰離子在石墨層間分解示意圖 . 12 圖 21：加入 FEC 形成的致密堅韌的 SEI 膜 . 12 圖 22：國內電解液添加劑出貨量（噸） . 13 圖 23：鋰離子電池電解液添加劑分類 . 13 圖 24：國內環氧乙烷下游需求結構 . 14 圖 25：韓國樂天化學環氧乙烷相關業務結構 . 14 圖 26：傳統蛋白藥物血藥濃度變化示意圖 . 15 圖 27

5、：聚乙二醇修飾蛋白藥物血藥濃度變化示意圖 . 15 圖 28： 國內非離子表面活性劑產量及表觀消費量（千噸） . 16 圖 29：皇馬科技非離子表面活性劑業務營收（億元）及毛利率 . 16 表格目錄表格目錄 表 1：各國燃油車禁售時間表及新能源汽車發展規劃 . 7 表 2：EO/PO 酯交換法價差計算表（按照 2020 年 10 月價格計算） . 9 表 3：酯交換法合成 DMC 工藝催化劑分類 . 11 表 4：本次收購交易前后奧克藥輔股權結構變化 . 14 表 5：表面活性劑的分類及特點 . 15 表 6：分業務板塊盈利預測（百萬元，%） . 17 表 7：核心財務數據預測 . 18 表

6、8：可比公司估值情況 . 18 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 積極積極轉型的轉型的 EO 精加工精加工龍頭龍頭，布局醫用聚乙二醇，布局醫用聚乙二醇 國內環氧乙烷精深加工龍頭，完成國內環氧乙烷精深加工龍頭，完成乙烯乙烯-EO 衍生物全產業鏈衍生物全產業鏈布局布局 公司是國內公司是國內環氧乙烷精環氧乙烷精深深加工加工龍頭龍頭。公司成立于 1992 年，二十多年來始終圍繞環氧 乙烷產業鏈開展業務。2003 年公司開展晶硅切割液業務，進軍光伏行業；2007 年轉變戰 略布局，進入減水劑聚醚單體市場，目前已經發展成為國內環氧乙烷精深加工和減水劑聚 醚單體行業龍頭企業，聚醚單

7、體市場份額占比 40%左右。公司于 2010 年在創業板上市， 已連續十年入選中國化工 500 強，在 2019 中國石油和化工企業 500 強中位列第 123 位， 大幅提升 30 位。 圖 1：公司發展歷史沿革 資料來源：公司官網，中信證券研究部 公司已完成乙烯公司已完成乙烯-EO-EO 衍生品全產業鏈布局。衍生品全產業鏈布局。公司長期致力于環氧乙烷精細加工領 域，經過十年發展，成功布局乙烯-環氧乙烷-環氧乙烷衍生物完整產業鏈。截止 2020 年 9 月 30 日，公司擁有 135 萬噸/年環氧乙烷精深加工能力，并擁有國內單套裝置規模最大的 5 萬立方米低溫乙烯儲罐及 20 萬噸乙烯制 E

8、O 產能。 公司在國內完成了環氧乙烷精深加工 產能的沿海沿江戰略布局，形成了從乙烯到環氧乙烷，到環氧乙烷衍生品的完整產業鏈， 具備產業鏈一體化和業務布局全國化的綜合競爭優勢。 圖 2：公司主要產品及下游應用領域 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 3：公司產能的全國布局情況 資料來源：公司官網，中信證券研究部 前身“奧克化學”創立前身“奧克化學”創立 19922003 進入光伏行業，開展進入光伏行業，開展多多 晶硅切割液晶硅切割液業務業務 2007 進入減水劑聚醚進入減水劑聚醚 單體市場單體市場 2010 成功上市，募集資金成功上市，募集資金 22.9522.95億元億元 2014 成為全

9、球環氧精深加工成為全球環氧精深加工 前三甲前三甲 2017 奧克連續奧克連續1010年入選中國年入選中國 化工化工500500強強 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 公司產品下游應用領域廣泛。公司產品下游應用領域廣泛。目前，公司主營業務包括聚醚單體、高品質聚乙二醇、 鋰電電解液碳酸酯系列溶劑、綠色非離子表面活性劑等專用化學品的生產與銷售，可廣泛 應用于基礎設施高性能混凝土、聚酯化學品、橡膠助劑、綠色能源、聚碳酸酯工程材料等 領域。 減水劑行業景氣上行，公司減水劑行業景氣上行，公司業績業績實現快速增長實現快速增長 克服疫情影響，公司業績突破新高克服疫情影響，公司業績突破

10、新高。2016 年以來，公司業績一直保持高速增長態勢， 2016-2019 年歸母凈利潤 CAGR 為 65.9%。 10 月 23 日， 公司發布 2020 年第三季度報告， 2020 年前三季度公司實現歸母凈利潤 2.98 億元，同比+22.84%，對應 Q3 單季度實現歸 母凈利潤 1.61 億元，同比大幅增長 47.17%。一季度受疫情影響，公司僅實現歸母凈利潤 0.12 億元，同比-79.94%，復工復產以來，公司積極疏通供應鏈，Q2、Q3 業績快速回升， 環比增速達到 942%、29%，迅速擺脫疫情影響，業績創歷史新高。 圖 4：近五年公司業績變化情況（億元） 資料來源：WIND，

11、中信證券研究部 圖 5：公司各業務毛利率及綜合毛利率變化情況 資料來源：公司公告，中信證券研究部 基建發力疊加基建發力疊加降本增效降本增效，公司成本優勢顯著。，公司成本優勢顯著。聚羧酸減水劑聚醚單體是公司的核心產 品，2019 年聚醚單體營收占比達 81%，毛利貢獻超 9 成。目前，公司具備 135 萬噸/年的 環氧精深加工產能，同時擁有 5 萬 m 低溫乙烯儲罐以及 20 萬噸/年的環氧乙烷產能，是 國內唯一擁有 EO 產能的聚醚單體生產企業。 原料自產使公司擁有領先同行的毛利率水平， 卓創數據顯示 2019 年聚醚單體行業平均毛利率僅為 6%-6.5%，同期公司該項業務毛利率 高達 13.

12、4%。在國內基建投資發力、聚羧酸減水劑持續替代的背景下，公司將充分受益于 本輪行業景氣上行。另外，我們測算顯示 2020 年以來聚羧酸減水劑與環氧乙烷、乙烯之 間的價差分別同比+8.29%， 2.88%， 公司毛利潤、 歸母凈利潤分別同比增長約 11%， 22.84%， 降本增效成果顯著。 0.00 40.00 80.00 120.00 160.00 200.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 歸屬母公司股東的凈利潤同比-右軸(%) 0% 5% 10% 15% 20% 201420152016201720182019 聚醚單體環氧乙烷 聚乙二醇綜合毛利率 2020.11.1

13、9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖 6：國內鐵路運營里程變化及預測 資料來源：WIND， 中長期鐵路網規劃 ，中信證券研究部 圖 7：國內核電容量變化及預測 資料來源：世界核協會， 能源發展“十三五”規劃 ，中信證券研 究部 積極積極開拓開拓 EO 下游高附加值下游高附加值業務，首套業務，首套 DMC 裝置已達產，擬進入醫藥裝置已達產，擬進入醫藥領域領域 公司公司積極布局鋰離子電池電解液市場，首套積極布局鋰離子電池電解液市場，首套 2 萬噸裝置已順利達產。萬噸裝置已順利達產。2015 年 3 月， 公司審議決定建設“年產 2 萬噸新能源鋰電池電解液溶劑項目” ，2017 年 3 月取

14、得環評批 復開工建設，2018 年 7 月實現全線貫通，2019 年 7 月完成優化調試，再次投料試車獲得 成功。2020 年 9 月，公司收購鋰電池電解液添加劑供應商蘇州華一 35%股權，蘇州華一 主要從事碳酸亞乙烯酯（VC） 、氟代碳酸乙烯酯（FEC）等鋰電池添加劑材料的生產，并 儲備有 1,3-丙烷磺酸內酯（PS） 、乙烯基代碳酸乙烯酯（VEC）產品技術，主要產品均已 通過下游主要廠商的認證，目前擁有穩定并優質的下游客戶。 2020 年 10 月 27 日晚間公司發布公告， “年產 2 萬噸新能源鋰電池電解液溶劑項目” 各項性能指標均已達到設計要求，并已通過各項竣工驗收，實現穩定達產。

15、0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 5 10 15 20 25 鐵路運營里程（萬公里）同比 CAGR=3.5% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 核電并網容量（萬千瓦）核電在建容量（萬千瓦） 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖 8：奧克股份電解液項目發展歷程 資料來源：公司公告，中信證券研究部 公司有望受益于非離子表面活性劑市場的增長。公司有望受益于非離子表面活性劑市場的增長。公司全資子公司廣東奧克當前擁有 5 萬噸非離子表面活性劑產能。非離子表面活性劑為環氧乙烷精深加工下游產

16、品，是僅次于 聚醚單體的第二大環氧乙烷下游衍生品（約占環氧乙烷總需求的 20%） 。據卓創數據，非 離子表面活性劑主要用于洗滌劑（61%） 、農藥乳化劑（19%） 、紡織印染（10%） 、皮革 （5%）及造紙（3%）行業。與其他 3 種類型的表面活性劑（陰離子、陽離子、兩性離子） 相比，非離子表面活性劑具有無毒、無刺激、生物降解性好等優點。隨著國內環保標準日 漸趨嚴、消費者對洗滌劑等日化用品的品質要求提高，我們預計非離子表面活性劑市場仍 將持續增長，公司有望直接受益。 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖 9： 國內非離子表面活性劑產量及表觀消費量 資料來源：卓創資訊

17、，中信證券研究部 圖 10： 皇馬科技非離子表面活性劑業務營收 （億元） 及毛利率 （右） 資料來源：Wind，中信證券研究部 擬收購奧克藥輔擬收購奧克藥輔 67%股權，進軍醫藥產業。股權，進軍醫藥產業。11 月 17 日晚公司公告擬自籌資金 17286 萬元收購奧克藥輔 67%股權，標的公司原為奧克集團控股子公司，主營業務為醫藥用聚乙 二醇系列、硬脂酸聚烴氧（40）酯、聚山梨酯 80 等產品的生產與銷售，2019、2020H1 凈利潤分別為 1573、1429 萬元，且收購議案承諾 2021-2023 年該標的公司業績不低于 2594、3103、3610 萬元。此次公司若完成收購醫藥用聚乙二

18、醇相關業務，標志著公司作 為國內環氧乙烷精深加工龍頭，布局具有長遠未來的醫療健康相關領域，未來成長可期。 DMC 市場快速發展，市場快速發展，公司公司 EO 技術路線優勢顯著技術路線優勢顯著 碳減排目標嚴格，新能源汽車市場發展提速碳減排目標嚴格，新能源汽車市場發展提速 積極積極應對全球氣候變化，各國推出新能源車替代計劃應對全球氣候變化，各國推出新能源車替代計劃。2016 年，全球 170 余個國家 共同簽署了 巴黎協定 ， 承諾將努力控制全球平均氣溫較工業化前上升幅度在 1.5以內。 隨后世界各國相繼提出碳中和目標，根據 Energy & Climate Intelligence Unit 統

19、計，目前 已有 6 個國家完成立法，歐盟及其他 3 個國家正在立法，14 個國家（包括歐盟成員國） 發布了政策宣示文檔， 而我國也已設立 2060 年實現碳中和的目標。 在嚴格的環保要求下， 燃油機動車作為溫室氣體和大氣污染物的主要來源之一，或逐漸被新能源車替代，挪威、 荷蘭、英國、法國、葡萄牙和日本已分別頒布了燃油車禁售時間表，時間在 2025-2050 年 不等，我國在新能源汽車產業發展規劃（2021-2035） 中也提出到 2025 年，新能源汽 車銷售占比達到 20%左右。 表 1：各國燃油車禁售時間表及新能源汽車發展規劃 國家國家 禁售時間禁售時間 禁售說明禁售說明 發展目標發展目標

20、 中國 2025 年新能源新車銷量占比達到 20%左右 日本 2050 2030 年 EV+PHEV 車型占比 20-30% 美國 加州：2025 年 150 萬輛、15%市場份額； 2030 年 430 萬輛 歐盟 2030 年 EV+PHEV 車型占比達到 35% 德國 2030 年在注冊至少 700 萬輛電動汽車 英國 2040 2017 年英國政府Air quality plan for nitrogen 2030 年電動乘用車銷量占比達到 50-70% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 產量(千噸)表觀消費量(千噸) 0% 5% 10% 15% 20%

21、 25% 30% 35% 0 2 4 6 8 10 12 20152016201720182019 營業收入毛利率 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 國家國家 禁售時間禁售時間 禁售說明禁售說明 發展目標發展目標 dioxide(NO2) in UK 法國 2040 2017 年Plan climat: 1 plante, 1 plan 荷蘭 2030 Coalition Agreement 2017: Trust in the Future 葡萄牙 2040 2018 年葡萄牙政府關于交通脫碳聲明 挪威 2025 National Transport Plan 20

22、18-2029 資料來源：IEA，各國政府官網，恒大研究院，中信證券研究部 新能源汽車新能源汽車加速替代，長期高速增長趨勢明確。加速替代，長期高速增長趨勢明確。據 Wardsauto 統計，2019 年全球各 類機動車保有量已突破 10 億輛，其中新能源車不足 2000 萬輛。Wind 數據顯示，截止 2019H1 國內機動車、新能源汽車保有量分別約 2.5 億、344 萬輛，新能源車僅占機動車 總量的 1.4%。近年來歐盟、國內均出臺一系列政策以鼓勵新能源汽車產業快速發展，預 計未來新能源汽車產業將長期高速增長，IEA 預測 2025、2030、2040 全球新能源汽車銷 量有望達到 100

23、0、1800、3300 萬輛，占同期機動車總銷量的 9.0%、15.1%、25.6%。 圖 11：國內新能源車保有量及占機動車比例 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 12：中性假設下全球乘用車銷量預測（百萬輛） 資料來源：IEA（含預測） ，中信證券研究部 新能源汽車新能源汽車帶動帶動 DMC 市場市場規?？焖偕仙幠？焖偕仙?，公司，公司 EO 路線路線優勢顯著優勢顯著 DMC 是是鋰離子電池電解液鋰離子電池電解液的的主要成分之一主要成分之一。鋰離子電池是目前新能源汽車使用最廣 泛的動力來源，由正級材料、負極材料和電解液組成。電解液應是良好的離子導體和電子 絕緣體，主要包括鋰鹽、有機溶劑

24、和添加劑三種組分，其中有機溶劑作為電解液的基礎， 主要分為環狀碳酸脂（TFPC、PC、EC） 、線性碳酸脂（DMC、DEC）等常規溶劑以及羧 酸酯、亞硫酸酯等新型溶劑，由于碳酸脂類溶劑具有介電常數高、電化學穩定性好、與石 墨負極的相容性高等優點，是目前商用電池采用的主流溶劑。受益于快速增長的新能源汽 車銷量，預計以 DMC 為代表的電解液溶劑市場也將迎來放量。 0% 1% 1% 2% 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 新能源車保有量(輛)純電動車保有量 新能源車占機動車比例 0 20 40 60 80 100 120 140 201720182

25、025E2030E2040E 發達國家燃油車發展中國家燃油車 發達國家新能源車發展中國家新能源車 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖 13：鋰離子電池電解液的組成 資料來源：中信證券研究部 圖 14：幾種碳酸脂溶劑的化學結構和相關性質 資料來源： 鋰離子電池新型電解液溶劑和添加劑的選擇與應用 （贠嬌嬌） 圖 15：2015-2025 年電解液及溶劑市場需求預測 資料來源：高工產業研究院（含預測），中信證券研究部 EO 酯交換工藝成本優勢顯著，公司與中科院開展合作共研。酯交換工藝成本優勢顯著，公司與中科院開展合作共研。DMC 的生產工藝主要有 光氣法、甲醇氧化羰基法、

26、酯交換法以及尿素醇解法，其中光氣法已基本淘汰，羰基化法 轉化率較低且會腐蝕設備，尿素醇解法仍處于研究階段，所以酯交換法是目前國內外的主 流工藝，具有技術成熟，反應過程無毒，產品收率高等優點，其按原料又可分為環氧乙烷 （EO）法和環氧丙烷（PO）法。目前，國內 DMC 在產裝置大多采用 PO 酯交換法，而 在建裝置則多數是 EO 酯交換法，二者相比，EO 法具有以下優點： （1）利潤空間大。利潤空間大。我們采用卓創資訊統計的商品參考價對兩種方法的價差進行測算 比較，近 5 年來四分之三的時間 EO 酯交換法的價差高于 PO 酯交換法，若以 2020 年 10 月產品均價測算，EO 法的原料成本低

27、出超 8400 元/噸，價差高出超 3600 元/噸，相比 PO 法原料成本更低，利潤空間更大。 表 2：EO/PO 酯交換法價差計算表（按照 2020 年 10 月價格計算） 原料原料 噸耗噸耗 價格（元價格（元/噸）噸） 產品產品 產率產率 價格（元價格（元/噸）噸） PO 酯交換法酯交換法 環氧丙烷 0.67 17960 DMC 1 11020 甲醇 0.66 1962.5 丙二醇 0.8 9288 0 20 40 60 80 100 120 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E 國內電解液需求量全球電解液需求量國內溶劑需求

28、量全球溶劑需求量 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 二氧化碳 0.65 411 合計 13595.60 合計 18450.40 價差 4854.80 EO 酯交換法酯交換法 環氧乙烷 0.5 7275 DMC 1 11020 甲醇 0.67 1962.5 乙二醇 0.69 3788 二氧化碳 0.54 411 合計 5174.32 合計 13633.72 價差 8459.41 資料來源：Wind，卓創資訊，中信證券研究部測算 圖 16：EO/PO 酯交換法價差關系 資料來源：卓創資訊，中信證券研究部 （2）副產品乙二醇的市場容量大）副產品乙二醇的市場容量大，更易銷售

29、，更易銷售。根據卓創資訊數據，2019 年，國內乙 二醇表觀消費量為 1712.3 萬噸，丙二醇表觀消費量僅 34.5 萬噸。從產能上看，乙二醇近 5年產能規模持續增長， CAGR為9.6%， 而丙二醇則呈明顯的去產能趨勢， CAGR為-8.1%。 以 30 萬噸 DMC 產能測算， PO 法將副產 24 萬噸丙二醇， 占 2019 年表觀消費量的 70%， 去產能背景下市場難以消納這么大的增量，EO 法副產 20.7 萬噸乙二醇，僅占 2019 年表 觀消費量的 1.2%，市場出售比較容易。 圖 17：乙二醇/丙二醇國內產能情況 資料來源：卓創資訊，中信證券研究部 -2000 0 2000

30、4000 6000 8000 10000 12000 2015-01-052016-01-192017-02-132018-03-022019-03-202020-04-09 EO價差-PO價差EO法綜合價差PO法綜合價差 0 200 400 600 800 1000 1200 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 20152016201720182019 乙二醇產能（千噸）丙二醇產能（千噸）右軸 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 （3）環氧丙烷新裝置審批環氧丙烷新裝置審批受限。受限。根據國家發改委 2019 年 11 月發布的產業結構

31、調 整指導目錄（2019 年本） ，我國環氧丙烷的主流生產工藝氯醇法已被列入限制類目 錄，停止新裝置審批。 （4）公司的固載離子液體催化劑有望進一步降低成本。）公司的固載離子液體催化劑有望進一步降低成本。公司深耕環氧乙烷產業鏈 20 余年，具有豐富的生產經驗與技術積累。公司與中科院過程所張鎖江院士團隊共同研發的 固載離子液體催化二氧化碳轉化制備碳酸二甲酯/乙二醇綠色工藝于 2018 年 12 月 21 日通 過了中國石化工業聯合會鑒定委員會的評審，獲評“世界首創、國際領先，綠色工程于綠 色化學應用的成功范例，為二氧化碳資源化利用、現有乙二醇工藝節能及環氧乙烷產業鏈 開辟了新途徑，經濟和社會效益

32、顯著，具有廣闊的應用前景” 。固載離子液體催化劑克服 了傳統催化劑分離難、能耗高等缺點，同時具有活性高和易分離的特點，公司的生產成本 得以降低。 表 3：酯交換法合成 DMC 工藝催化劑分類 分類分類 舉例舉例 特點特點 均相催化劑 堿性催化劑 甲醇鈉、碳酸鈉、三乙胺等 活性好，產率高、選擇性高、技術成熟， 但是不易和產品分離，難以重復利用。 酸性催化劑 硫酸、有機磺酸、有機膦酸等 新型催化劑 鹵化季銨鹽、離子液體等 非均相催化劑 金屬氧化物催化劑 ZnO-PbO、CaO-MgO 等 活性和選擇性次于均相催化劑，但是易與 產品分離，催化劑可以循環使用。 離子交換樹脂催化劑 酸性、堿性、兩性離子

33、交換樹脂， 本身做催化劑或做為催化劑的載體 負載型催化劑 分子篩、氧化鋁、氧化鈣、活性炭等載體 資料來源：CNKI，中信證券研究部 圖 18：新型固載離子液體催化劑示意圖 資料來源：一種制備碳酸二甲酯聯產乙二醇的催化方法（張鎖江等），國家專利局 參股電解液參股電解液添加劑添加劑供應商供應商蘇州華一，蘇州華一，充分發揮產業協同效應充分發揮產業協同效應 成膜添加劑是成膜添加劑是維持電池循環穩定性與安全性的關鍵助劑。維持電池循環穩定性與安全性的關鍵助劑。電解液添加劑是一類添加量 較少，可以顯著改善電池一種或幾種性能的物質，一般分為阻燃添加劑、防過充添加劑、 成膜添加劑、電解液穩定劑和其他添加劑。其中

34、，成膜添加劑一般選用還原分解電位較高 的化合物，在首次充放電時能夠先于電解液的其他溶劑成分分解，在負極表面形成穩定的 SEI 層（允許鋰離子自由進出電極溶劑分子無法穿越的鈍化層，阻止溶劑分子對電極的破 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 壞，提高電極的嵌脫鋰容量） ，從而保護電極免受溶劑分子的破壞，提高電池壽命與安全 性。碳酸亞乙烯酯（VC） 、氟代碳酸乙烯酯（FEC） 、乙烯基碳酸乙烯酯（VEC）和 1, 3 丙磺酸內酯（1, 3-PS）是幾種使用最廣泛的成膜添加劑。 圖 19：鋰離子電池電解液添加劑分類 資料來源：電解液添加劑對鋰離子電池電化學性能影響研究（譚珊）

35、，中信證券研究部 圖 20：溶劑化鋰離子在石墨層間分解示意圖 資料來源：Nonaqueous Liquid Electrolytes for Lithium-Based Rechargeable Batteries（Kang Xu） 圖 21：加入 FEC 形成的致密堅韌的 SEI 膜 資料來源：FEC電解液添加劑對硅碳負極體系電化學性能影響（范 瑞娟等） 電解液市場電解液市場快速增長快速增長， 磷酸鐵鋰電池裝機量回歸， 添加劑市場， 磷酸鐵鋰電池裝機量回歸， 添加劑市場持續放量持續放量。 根據 EVTank 的數據， 2019 年， 國內電解液出貨量達到 19.8 萬噸， 帶動電解液添加劑市

36、場出貨量達 1.15 萬噸，同比增長 36%，占整個電解液的比重約為 5.8%。由于磷酸鐵鋰電池相對于三元電 池的成本與安全優勢逐步凸顯，裝機量持續上升。根據 8 月 25 日工信部發布的第 336 批 道路機動車輛生產企業及產品公告 ， 配套磷酸鐵鋰電池的車型有 206 款， 占比 81.4%， 磷酸鐵鋰電池月裝機量占比從去年 8 月的 21.2%提升至今年 8 月的 30.33%。磷酸鐵鋰電 池的添加劑用量是三元電池的 2-3 倍，添加劑市場有望持續放量。 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖 22：國內電解液添加劑出貨量（噸） 資料來源：EVTank，中信證券

37、研究部 收購蘇州華一收購蘇州華一股權股權， 公司充分發揮產業協同優勢。， 公司充分發揮產業協同優勢。 公司于 2020 年 9 月 9 日發布公告， 將通過現金收購及增資的方式收購蘇州華一 35%股權。 蘇州華一是國內最大的三家電解液 添加劑生產企業之一，主要從事碳酸亞乙烯酯（VC） 、氟代碳酸乙烯酯（FEC）等鋰電池 添加劑材料的生產，主要產品均已通過下游主要廠商的認證，目前擁有穩定并優質的下游 客戶。同時蘇州華一儲備有 1,3-丙烷磺酸內酯（PS） 、乙烯基代碳酸乙烯酯（VEC）產品 技術，具備 3000 噸/年添加劑產能，擁有廣泛的鋰電池下游客戶渠道。公司的 DMC 業務 與電解液添加劑

38、同屬一條生產鏈，均以 EO 為生產原料，下游也面向相似的客戶群體，此 次收購有望幫助公司充分拓展整合客戶渠道資源，發揮產業協同優勢。 圖 23：鋰離子電池電解液添加劑分類 資料來源：中信證券研究部 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 201420152016201720182019 VCPSFEC其他 2020.11.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 進軍進軍 EO 下游高附加值領域，持續下游高附加值領域，持續轉型助力轉型助力長遠發展長遠發展 生物特性優越，聚乙二醇醫藥應用前景廣闊生物特性優越，聚乙二醇醫藥應用前景廣闊 公司擬收購公司擬收購奧克集團控股子公司奧克集團控股子公司奧克藥輔，奧克藥輔， 2020 年 11 月 17 日晚公司公告，擬自籌 資金 17,286 萬元收購遼寧奧克醫藥輔料股份有限公司 （以下簡稱 “奧克藥輔” ） 67%股權