【公司研究】蘇試試驗-試驗龍頭進軍芯片檢測藍海軍民融合成就行業隱形冠軍-20201201（30頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 國防軍工 試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合成就行業隱形冠軍 一年該股與滬深一年該股與滬深走勢比較走勢比較 報告摘要報告摘要 “設備“設備+ +服務”服務”雙輪驅動穩健增長，雙輪驅動穩健增長，實驗室實驗室網絡布局網絡布局覆蓋全國覆蓋全國。 蘇試試驗是我國環境與可靠性試驗領域的龍頭企業。 自 2009 年成立第 一家實驗室蘇州廣博以來，公司開始由單一設備制造銷售向“設備+ 服務”轉型。 目前， 蘇試試驗旗下 22 家子公司遍布蘇州、 北京、 上海、 廣州、南京、成都等多個大中城市，基本實現了全國主要地區的實驗 室全覆蓋。近五年公司營業收

2、入年復合增長率為 25.97%，其中設備銷 售收入年復合增長率為 20.45%，試驗服務收入年復合增長率為 35.10%；試驗服務營收占比從 35.13%上升至 46.46%，毛利占比由 54.31%上升至 58.10%，成為公司最主要的利潤來源。 收購收購上海宜特上海宜特進軍芯片檢測進軍芯片檢測新領域新領域，有望開啟更大成長空間有望開啟更大成長空間。 2019 年，公司完成了對宜特（上海）檢測技術有限公司 100%股權的收 購，進軍芯片檢測藍海市場。作為國內集成電路第三方驗證分析領域 的知名企業， 上海宜特的主要業務包括先進工藝集成電路的失效分析、 晶圓材料分析和可靠度驗證三大領域，主要客戶

3、包括華為海思、寒武 紀、紫光展銳、中芯國際等知名企業。通過收購上海宜特，公司將可 靠性試驗服務的檢測范圍擴展至集成電路領域，從此具備了從集成電 路元器件級、產品部件級到系統級的全產業鏈可靠性試驗、驗證分析 能力，有望為公司開啟更大成長空間。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：預計公司 2020-2022 年的凈利潤為 1.32 億元、1.81 億元、2.36 億元，EPS 為 0.65 元、0.89 元、1.16 元，維 持“買入”評級。 主要財務指標主要財務指標： 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 788.10 1,168.00 1,407.00 1,

4、709.00 凈利潤(百萬元） 87.30 132.24 181.00 235.77 攤薄每股收益(元) 0.43 0.65 0.89 1.16 資料來源：Wind，太平洋證券整理 風險提示：風險提示：新業務拓展不及預期；試驗設備市場需求下降。 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(億股) 2.03/2.02 總市值/流通(億元) 46.06/45.72 12 個月最高/最低(元) 44.49/19.60 相關研究報告：相關研究報告： 2021 年軍工策略：軍工迎來景氣 周期，板塊估值重構，行情料將繼 續演繹 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

5、 70% 80% 90% Nov/19 Dec/19 Jan/20 Feb/20 Mar/20 Apr/20 May/20 Jun/20 Jul/20 Aug/20 Sep/20 Oct/20 蘇試試驗滬深300 2020-12-01 公司深度報告 買入/維持 蘇試試驗（300416） 目標價：34.71 昨收盤：22.65 公 司 研 究 報 告 公 司 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 公司公司深度深度報告報告 P2 試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合試驗龍頭進軍芯片檢測藍

6、海，軍民融合成就行業隱形冠軍成就行業隱形冠軍 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、一、 “設備“設備+服務”雙輪驅動，試驗龍頭穩步前行服務”雙輪驅動，試驗龍頭穩步前行 . 4 (一) 確立雙輪驅動發展戰略，實驗室網絡布局覆蓋全國 . 4 (二) 試驗服務貢獻主要業績增量，整體盈利能力穩步提升 . 7 二、二、 環境與可靠性試驗市場空間廣闊，軍民融合成環境與可靠性試驗市場空間廣闊，軍民融合成就行業隱形冠軍就行業隱形冠軍 . 11 (一) 振動臺起家奠定雄厚實力，注重技術研發確保領先優勢 . 14 (二) 實驗室資質能力全面，充分受益行業高景氣 . 18 三、三

7、、 進軍芯片檢測藍海，開啟更大成長空間進軍芯片檢測藍海，開啟更大成長空間 . 22 (一) 芯片檢測需求旺盛，強強聯合未來可期 . 24 四、四、 盈利預測及估值盈利預測及估值 . 28 五、五、 風險提示風險提示 . 28 mNrOrRpRoPqMpOoMtOsNmR7N9R9PpNpPsQrRjMrQtRjMnNtQ8OnMrOwMnPmQMYrMqO 公司公司深度深度報告報告 P3 試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合成就行業隱形冠軍成就行業隱形冠軍 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程 . 4

8、 圖表 2：公司股權結構 . 5 圖表 3：子公司最新財務概況 . 5 圖表 4：子公司地理分布概況 . 6 圖表 5：蘇試試驗業務情況 . 7 圖表 6：蘇試試驗 2015-2019 年營業收入情況 . 8 圖表 7：蘇試試驗 2015-2019 年凈利潤情況 . 8 圖表 8：蘇試試驗 2015-2019 年毛利率情況 . 9 圖表 9：蘇試試驗 2015-2019 年三項費用率情況 . 9 圖表 10：蘇試試驗 2019 年收入結構 . 9 圖表 11：蘇試試驗 2019 年毛利結構 . 9 圖表 12：蘇試試驗 2015-2019 年收入結構 . 10 圖表 13：蘇試試驗 2015-

9、2019 年毛利結構 . 10 圖表 14：可靠性試驗分類 . 11 圖表 15：環境因素導致的武器裝備系統故障率（%） . 12 圖表 16：環境與可靠性試驗應用 . 12 圖表 17：蘇試試驗 2015-2019 年分行業收入結構 . 13 圖表 18：蘇試試驗 2019 年分行業收入結構 . 13 圖表 19：蘇試試驗下游客戶示例 . 14 圖表 20：振動試驗系統分類 . 15 圖表 21：中國環境與可靠性試驗設備市場規模 . 15 圖表 22：蘇試試驗參與制定多項國家及行業標準目錄 . 16 圖表 23：蘇試試驗 2015-2019 年研發費用 . 17 圖表 24：蘇試試驗 201

10、5-2019 年研發人員數量 . 17 圖表 25：蘇試試驗多項先進試驗設備產品 . 17 圖表 26：中國環境與可靠性試驗服務市場規模 . 19 圖表 27：中國檢測行業機構數量 . 19 圖表 28：中國檢測行業機構營業收入 . 19 圖表 29：公司實驗室已取得資質 . 20 圖表 30：公司軍工相關資質 . 20 圖表 31：公司軍工領域主要客戶 . 21 圖表 32：宜特（臺灣）發展歷程 . 22 圖表 33：宜特（臺灣）業務情況 . 23 圖表 34：宜特（臺灣）業務范圍 . 23 圖表 35：宜特（臺灣）晶圓后端工藝 . 24 圖表 36：宜特（臺灣）驗證分析平臺 . 24 圖表

11、 37：檢測貫穿半導體產業鏈全程 . 25 圖表 38：半導體檢測內容 . 26 圖表 39：中國 IC 產業總銷售額 . 26 圖表 40：中國 IC 設計業銷售額 . 26 圖表 41：中國 IC 制造業銷售額 . 27 圖表 42：中國 IC 封裝測試業銷售額 . 27 圖表 43：宜特（上海）部分客戶示例 . 27 圖表 44：公司業務拆分及預測 . 28 圖表 45：可比上市公司估值參考 . 28 公司公司深度深度報告報告 P4 試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合成就行業隱形冠軍成就行業隱形冠軍 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致

12、遠 一、一、 “設備“設備+服務”雙輪驅動，試驗龍頭服務”雙輪驅動，試驗龍頭穩步前行穩步前行 蘇州蘇試試驗集團股份有限公司（簡稱“蘇試試驗” ）致力于環境試驗設備研發和 生產，以及為客戶提供從芯片到部件到終端整機產品全面的、全產業鏈的環境與可靠 性試驗及驗證分析服務。經過 60 余年的發展，蘇試試驗已建設成為一家國內領先、國 際知名的專注于工業產品質量與可靠性的制造服務型企業。 (一) 確立雙輪驅動發展戰略，實驗室網絡布局覆蓋全國 蘇試試驗的前身是 1956 年成立的蘇州試驗儀器總廠，起步于振動臺研發與生產。 1998 年成為蘇州市首批改制企業，2008 年引入戰略投資者，2009 年成立第一

13、家實驗室 蘇州廣博，著手打造全國實驗室網絡布局，開啟由單一設備制造銷售向“設備+服務” 雙輪驅動戰略的轉型之路。 2011年整體變更為蘇州蘇試試驗儀器股份有限公司， 于 2015 年登陸深圳交易所創業板，成為業內上市第一股，股票代碼：300416。 圖表 1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，太平洋證券整理 自上市以來，公司繼續實施“雙輪驅動” 、 “三個轉型”發展戰略：1）公司整體從 純設備制造業向制造服務業轉型；2）產品由力學試驗類向力學試驗類、氣候試驗類、 綜合試驗類轉型，向智能化轉型；3）市場向全球化、國際化轉型。2019 年 7 月，公司 收購重慶四達 78%股權， 進一步拓展環境試

14、驗設備產品線； 同年 10 月收購宜特 （上海） 檢測技術有限公司，進軍半導體檢測領域。 1956年年 蘇州試驗儀 器總廠成立， 確立振動臺 產品為主業 1998年年 為適應市場經 濟發展，成為 蘇州市首批改 制企業 2008年年 組建蘇州蘇 試試驗儀器 股份有限公 司，注冊資 本4200萬元 2009年年 成立第一家 實驗室蘇州 廣博，開始 全國實驗室 網絡布局 2011年年 整 體 變 更 為 蘇 州 蘇 試 試 驗 儀 器 股 份 有 限公司 2015年年 在 深 交 所 創 業 板 上 市 ， 成 為 業 內 首 家 上市公司 2017年年 成立蘇州蘇 試試驗集團， 品牌影響力 進一步

15、擴大 2018年年6月月 完成非公開 股票發行工 作，注冊資 本增至1.36 億元 2019年年7月月 收購重慶四達 78%股權，擴 展環境試驗設 備產品線 2019年年10月月 收購上海宜 特100%股權， 進入半導體 檢測領域 公司公司深度深度報告報告 P5 試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合成就行業隱形冠軍成就行業隱形冠軍 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 2：公司股權結構 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 公司第一大股東為蘇州試驗儀器總廠， 實際控制人為鐘瓊華。 截止至 2019 年年報， 蘇試總廠持股比例為 42.34

16、%，董事長鐘瓊華持有蘇試總廠股份 34.13%，持有員工持 股計劃股份 4.28%，直接持有公司股份 0.41%。公司擁有 22 家子公司，包括提供試驗 服務的 18 家實驗室子公司及提供試驗設備制造銷售業務的 4 家子公司。 圖表 3：子公司最新財務概況 子公司名稱子公司名稱 成立時間成立時間 持股比例持股比例 財務最新披露時間財務最新披露時間 營業收入 （營業收入 （萬萬元）元） 凈利潤（凈利潤（萬萬元）元） 蘇州廣博蘇州廣博 2009 年 100% 2019 年 13,455.13 3,203.94 北京創博北京創博 2011 年 90% 2019 年 6,516.08 1,418.21

17、 成都廣博成都廣博 2015 年 51% 2019 年 3,059.13 656.69 西安廣博西安廣博 2016 年 51% 2019 年 2,647.83 451.29 青島海測青島海測 2015 年 100% 2019 年 2,503.13 720.92 南京廣博南京廣博 2013 年 62.28% 2017 年 1,624.71 529.63 揚州英邁克揚州英邁克 2011 年 64% 2017 年 1,365.00 240.03 重慶廣博重慶廣博 2011 年 61% 2018 年 1,332.63 164.63 廣州眾博廣州眾博 2011 年 51% 2017 年 1,177.42

18、 122.51 公司公司深度深度報告報告 P6 試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合成就行業隱形冠軍成就行業隱形冠軍 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 上海眾博上海眾博 2012 年 100% 2016 年 921.70 123.14 湖南廣博湖南廣博 2015 年 51% 2018 年 826.06 -102.97 蘇州科虹蘇州科虹 2011 年 100% 2016 年 795.40 21.93 廣東廣博廣東廣博 2016 年 60% 2017 年 412.32 -11.46 北京惟真北京惟真 2018 年 65% - - - 成都創博

19、成都創博 2017 年 51% - - - 蘇試儀器蘇試儀器 2017 年 100% - - - 青島廣博青島廣博 2019 年 100% - - - 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 自 2009 年成立第一家實驗室蘇州廣博以來，蘇試試驗著力打造全國實驗室網絡布 局，其 22 家子公司遍布蘇州、北京、上海、廣州、南京、成都等多個大中城市。實驗 室從事各類工業產品多種環境適應性、可靠性試驗和電磁軟件測評材料性能等試驗， 是獨立于承制方和使用方之間的第三方實驗室，擁有高素質的試驗隊伍和集團試驗設 備研發，形成了便利客戶的實驗室連鎖網絡。 圖表 4：子公司地理分布概況 資料來源：公司官網，太平洋

20、證券整理 公司公司深度深度報告報告 P7 試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合成就行業隱形冠軍成就行業隱形冠軍 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 (二) 試驗服務貢獻主要業績增量，整體盈利能力穩步提升 公司當前的主營業務可分為試驗設備和試驗服務兩大類，涉及航空航天、船舶、 通訊、電子電器、汽車、軌道交通等領域。1）試驗設備方面，公司主要產品包括力學、 氣候、綜合環境試驗設備等，屬于試驗機領域內、光機電一體化的高端裝備制造業， 用來模擬振動、沖擊、跌落、碰撞、溫度、濕度等力學、氣候及綜合環境條件，以考 核工業產品質量可靠性；2）試驗服務方面

21、，公司以試驗設備制造為基礎，積極向制造 服務業戰略轉型，先后建立或收購蘇州廣博、北京創博等 10 多家實驗室子公司，為客 戶提供力學環境與可靠性、 氣候環境與可靠性、 宇航環境、 疲勞試驗等各類試驗服務。 圖表 5：蘇試試驗業務情況 業務業務類型類型 業務細分業務細分 業務說明業務說明 部分產品示例部分產品示例 試驗設備試驗設備 力學環境試驗設備 電動振動臺、沖擊試驗臺、數字式 振動控制儀等 綜合環境試驗設備 高加速壽命試驗和應力篩選系統、 三綜合、四綜合環境試驗系統等 氣候環境試驗設備 高溫變應力篩選試驗系統、防塵試 驗箱、熱真空試驗箱、霉菌試驗箱 等 分析測試系統及傳 感器制造 傳感器系列

22、產品、信號調理系列產 品、振動激勵系統、振動沖擊校準 系列產品等 試驗服務試驗服務 環境試驗 力學、氣候、綜合環境試驗 可靠性試驗 環境應力篩選、可靠性研制、增長、鑒定、驗收、強化、加速壽命等 公司公司深度深度報告報告 P8 試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合成就行業隱形冠軍成就行業隱形冠軍 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 兼容性試驗 GJB151A/GJB151B項目、汽車零部件測試標準項目、民用產品的測試項目 軟件測評 GJB/Z 141-2004、通用應用軟件測試、行業應用軟件測試、嵌入式軟件測試 材料性能試驗 靜力試驗、疲勞試

23、驗、電性能測試、燃燒性測試、成分測試等 其他/專業試驗服務 試驗總體(綜合性試驗組織管理)、 “六性”試驗評估、數字仿真試驗、電池檢測、汽車綜合 檢測等 資料來源：公司官網，太平洋證券整理 蘇試試驗實施“設備+服務”雙輪驅動發展戰略，在業績保持穩健增長的同時，持 續從設備制造業向制造服務業轉型。自 2015 年以來公司營業收入年復合增長率為 25.97%，試驗設備銷售營業收入年復合增長率為 20.45%，試驗服務營業收入年復合增 長率為 35.10%，歸母凈利潤年均復合增長率為 15.88%，毛利率接近 50%。 圖表 6：蘇試試驗 2015-2019 年營業收入情況 圖表 7：蘇試試驗 20

24、15-2019 年凈利潤情況 資料來源：Wind，太平洋證券整理 資料來源：Wind，太平洋證券整理 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 20152016201720182019 營業收入（萬元，左軸） 同比增長（%，右軸） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 20152016201720182019 歸母凈利潤（萬元，左軸） 同比增長（%，右軸） 公司公

25、司深度深度報告報告 P9 試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合成就行業隱形冠軍成就行業隱形冠軍 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 近五年來，試驗設備營收占比從 60.96%下降至 50.95%，毛利占比從 43.34%下降 至 39.88%，2019 年試驗設備銷售毛利率為 36.62%；試驗服務營收占比從 35.13%上升 至 46.46%，毛利占比由 54.31%上升至 58.10%。目前，試驗服務已成為公司最主要的 利潤來源， “設備+服務”雙輪驅動戰略成效顯著。 圖表 8：蘇試試驗 2015-2019 年毛利率情況 圖表 9：蘇試

26、試驗 2015-2019 年三項費用率情況 資料來源：Wind，太平洋證券整理 資料來源：Wind，太平洋證券整理 圖表 10：蘇試試驗 2019 年收入結構 圖表 11：蘇試試驗 2019 年毛利結構 資料來源：Wind，太平洋證券整理 資料來源：Wind，太平洋證券整理 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20152016201720182019 設備銷售 試驗服務 綜合毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20152016201720182019 銷售費用率 管理費用率（含研發） 財務費用率 50.95% 46.46% 2.59% 設備銷售 試驗服務 其

27、他業務 39.88% 58.10% 2.02% 設備銷售 試驗服務 其他業務 公司公司深度深度報告報告 P10 試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合成就行業隱形冠軍成就行業隱形冠軍 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 12：蘇試試驗 2015-2019 年收入結構 圖表 13：蘇試試驗 2015-2019 年毛利結構 資料來源：Wind，太平洋證券整理 資料來源：Wind，太平洋證券整理 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 20152016201720182019 設備銷售 試驗服務 其他業務 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 20152016201720182019 設備銷售 試驗服務 其他業務 公司公司深度深度報告報告 P11 試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合試驗龍頭進軍芯片檢測藍海，軍民融合成就行業隱形冠軍成就行業隱形冠軍 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 二、二、 環境與可靠性試驗市場空間廣闊環境與可靠性試驗市場空間廣闊，軍民融合成就行業隱