【研報】新能源行業動力電池與電氣系統系列報告之（六十三）：電動工具無繩化和鋰電化趨勢確立國產鋰電進口替代加速-20201204（13頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告 | 行業行業深度報告深度報告 工業工業 | 新能源新能源 推薦推薦（維持維持） 動力電池與電氣系統系列報告之（動力電池與電氣系統系列報告之（六十三六十三） 2020年年12月月04日日 電動工具電動工具無繩化和鋰電化趨勢確立，無繩化和鋰電化趨勢確立，國產鋰電進口替代加速國產鋰電進口替代加速 上證指數上證指數 3442 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 51 1.3 總市值（億元） 18566 2.4 流通市值 （億元） 12744 2.0 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 -2.6 66.7 128.4 相對表現 -

2、8.4 39.8 97.1 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 中、歐共振開啟電動車大時代， 中游三部曲進入第三階段動力電 池與電氣系統系列報告之（六十二） 2020-11-14 2、 拜登選舉獲勝，重燃美國能源革 命 新 能 源 產 業 系 列 報 告 2020-11-11 3、 50GW 意義深遠，行業有望迎來 大修復風電系列報告之（五） 2020-10-15 近幾年在政策導向、鋰電池成本下降、鋰電池大倍率放電下循環問題逐漸解決的 背景下，電動工具市場“無繩化、鋰電化”的產業趨勢確立。據預測 2025 年全 球無繩化電動工具市場規模約 250 億美元，滲透率近 60%。目

3、前全球無繩化電動 工具中鋰電化滲透率約 87%，預計 2025 年電動工具用鋰電池需求有望達到 44 億顆，5 年復合增長率約 13%。隨著中國鋰電池企業產品性能加速追趕日韓同行 和更低的成本， 目前已經開始加速國產替代， 未來將全面參與甚至主導全球競爭。 電動工具電動工具和家居消費市場基本情況和家居消費市場基本情況。電動工具發展已有百年歷史，目前北美 需求占比最高，亞太增速最快。2019 年北美、歐洲、亞太電動工具市場規模 達約 289.1 億美元， 預計 2025 年市場規模達 417 億美元。 全球工具行業主流 玩家是歐美和日本企業，中國企業規模偏小。此外，家居消費市場中的吸塵 器、吹風

4、機、電踏車等領域的無繩化、鋰電化替代趨勢也愈發明顯。 無繩化、鋰電化是大趨勢無繩化、鋰電化是大趨勢。無繩電動工具使用便捷、噪音小，據預測 2025 年 市場規模接近 250 億美元，占電動工具市場近 60%的份額。近幾年隨著政策 對鎳鎘、鎳氫電池材料管控趨嚴、鋰電成本快速降低、鋰電池重量輕、體積 小，并逐漸解決鋰電池大倍率放電下壽命衰減、溫度升高的問題，鋰電滲透 率快速提升，2019 年在無繩化電動工具中占比達 87%。2019 年全球電動工 具用鋰電池需求約 23 億顆， 預計 2025 年有望達 44 億顆， 復合增長率約 13%。 鋰電池國產替代加速鋰電池國產替代加速。 今年 Q3 開始

5、， 億緯和澳洋圓柱動力電池業務環比均在 快速增長，并且產能緊張，主要系 1）LGC 圓柱電池業務今年開始逐步退出 電動工具市場，可能系精力主要投入在特斯拉的動力電池配套；2）優秀的國 產圓柱電池企業相比三星 SDI 等海外電池廠價格低 20-30%， 同時持續放電電 流等核心產品性能已經比較接近。未來億緯、澳洋均有大規模產能擴張規劃， 憑借持續逼近海外鋰電池的性能、以及強大的成本管理能力，預計中國鋰電 池企業將全面參與甚至主導全球電動工具、家居消費市場中的鋰電池供應。 投資建議投資建議。推薦億緯鋰能、澳洋順昌，關注貝仕達克（聯合電子）、鵬輝能 源。 風險提示：風險提示：鋰電電動工具替代進度低于

6、預期；電動工具銷量低于預期；國產 鋰電池替代低于預期。 重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 評級評級 億緯鋰能 62.16 1.57 0.89 1.61 69.8 38.6 12.9 強烈推薦-A 澳洋順昌 9.10 0.13 0.28 0.54 32.5 16.9 3.8 強烈推薦-A 貝仕達克 55.56 1.81 1.83 2.81 30.4 19.8 4.8 未有評級 鵬輝能源 22.07 0.60 0.75 1.10 29.5 20.1 3.4 未有評級 資料來源：公司數據、招商證券 -50 0 50 10

7、0 150 Dec/19Mar/20Jul/20Nov/20 (%)新能源滬深300 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 2 正文目錄 一、電動工具及電動家居消費產品市場介紹一、電動工具及電動家居消費產品市場介紹 . 4 二、無繩二、無繩化、鋰電化是大趨勢化、鋰電化是大趨勢 . 6 三、電動工具用鋰電池國產替代加速三、電動工具用鋰電池國產替代加速 . 10 四、投資建議 . 12 風險提示 . 12 相關報告 . 12 圖表目錄 圖圖 1：歐洲電踏車銷量：歐洲電踏車銷量 . 5 圖圖 2：全球主要工具生產企業的工具類業務營收情況：全球主要工具生產企業的工具類業務營收情況. 5

8、圖圖 3：2017 年全球工具廠商份額情況年全球工具廠商份額情況 . 5 圖圖 4：2019 年全球工具廠商份額情況年全球工具廠商份額情況 . 5 圖圖 5：全球電動工具市場規模：全球電動工具市場規模 . 6 圖圖 6：全球無繩電動工具市場規模：全球無繩電動工具市場規模 . 6 圖圖 7：全球鋰電池應用領域分布情況（億顆）：全球鋰電池應用領域分布情況（億顆） . 8 圖圖 8：三星：三星 SDI 小型鋰電業務營收情況（億人民幣）小型鋰電業務營收情況（億人民幣） . 9 圖圖 9：三星：三星 SDI 小型鋰電業務營收占比情況小型鋰電業務營收占比情況. 9 圖圖 10：三星：三星 SDI 馬來西亞

9、工廠情況（主營小型鋰電，億人民幣）馬來西亞工廠情況（主營小型鋰電，億人民幣） . 9 圖圖 11：三星：三星 SDI 越南工廠情況（主營小型鋰電，億人民越南工廠情況（主營小型鋰電，億人民幣）幣） . 9 圖圖 12：天鵬與三星馬來西亞、越南工廠凈利率對比：天鵬與三星馬來西亞、越南工廠凈利率對比 . 10 圖圖 13：天鵬與三星：天鵬與三星 SDI 鋰電池含稅單價對比（元鋰電池含稅單價對比（元/支）支） . 10 圖圖 14：全球鋰電池電動工具裝機份額情況：全球鋰電池電動工具裝機份額情況 . 11 圖圖 15：新能源行業歷史：新能源行業歷史 PE Band . 13 圖圖 16：新能源行業歷：新

10、能源行業歷史史 PB Band . 13 oPpQoOsMrQqMqRpNnQqPtO7NaO6MnPqQmOoOkPqRmOlOrRrOaQpPvMNZoMrQvPqQpR 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 表表 1：動力工具的分類：動力工具的分類 . 4 表表 2：電動工具發展歷史：電動工具發展歷史 . 4 表表 3：全球電動工具市場規模：全球電動工具市場規模 . 4 表表 4：各類電池性能比較：各類電池性能比較 . 7 表表 5：近幾年關于電動工具用電池的政策事件：近幾年關于電動工具用電池的政策事件 . 7 表表 7：主要電動工具電量情況：主要電動工具電量情況 .

11、8 表表 8：2011-2019 全球不同電池類型無繩類電動工具產量（萬臺）全球不同電池類型無繩類電動工具產量（萬臺） . 8 表表 9：三星：三星 SDI 與澳洋順昌圓柱電池產品性能對比與澳洋順昌圓柱電池產品性能對比. 10 表表 10：澳洋順昌圓柱電池產能布局：澳洋順昌圓柱電池產能布局 . 11 表表 11：億緯鋰能圓柱電池產能布局：億緯鋰能圓柱電池產能布局 . 11 表表 12：全球鋰電池電動工具供應商與客戶關系：全球鋰電池電動工具供應商與客戶關系 . 11 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 4 一、電動工具及電動家居消費產品市場介紹 電動工具歷史悠久，已發展成為全球最

12、主要的工具電動工具歷史悠久，已發展成為全球最主要的工具領域領域。1970 年代中后期電動工具就 已經開始廣泛運用。目前北美是最主要的需求地區，其次是歐洲和亞太。2019 年全球 電動工具市場規模達約 318 億美元。預計 2025 年市場規模將達 417 億美元。 表表 1：動力工具的分類：動力工具的分類 類型類型 細分細分 工作原理工作原理 典型產品典型產品 電動工具 手持式電動工具 手持式電鉆、沖擊鉆等 可移式電動工具 （又稱臺式工具） 臺鋸等 電動園林工具 園林吹風機、高枝鋸、打草機等 氣動工具 利用壓縮空氣帶動氣 動馬達而對外輸出動 能工作的一種工具 氣扳機、氣動螺絲刀、氣動打磨 機等

13、 氣動工具 以汽油引擎或柴油引 擎驅動的工具 割草機等 資料來源：歐盟電動工具安全標準 EN 62841，招商證券 表表 2：電動工具發展歷史電動工具發展歷史 時間時間 事件事件 1895 年 德國泛音制造出世界上第一臺直流電鉆。隨后出現了三相工頻 （50Hz）電鉆，但電動機轉速沒能突破 3000r/min。 1914 年 單相串激電動機驅動的電動工具問世，電動機轉速達 10000r/min 以 上。 1927 年 供電頻率為 150200Hz 的中頻電動工具問世， 它既具有單相串激電 動機轉速高的優點，又具有三相工頻電動機結構簡單、可靠的優點， 但因需用中頻電流供電，使用受到限制。 1960

14、 年代 鎳鎘電池作電源的無電源線的電池式電動工具問世。 1970 年代中后期 因電池價格降低，充電時間也縮短，這種電動工具在歐美、日本得到 廣泛使用。 資料來源：公開資料，招商證券 表表 3：全球電動工具市場規模：全球電動工具市場規模 （億美元）（億美元） 2016 2017 2018 2019 北美 103.4 108.7 115.6 122.9 歐洲 87.1 94.2 101.2 103.0 亞太地區 49.0 56.2 59.6 63.2 其他地區 23.6 27.2 28.9 28.9 總計 263.0 286.2 305.3 318.0 資料來源：高工鋰電，招商證券 歐美企業是主要

15、玩家。歐美企業是主要玩家。目前全球比較大的工具類企業主要在歐美和日本，主要包括史丹 利百得、 TTI、 博世、 牧田等。 2017 年全球工具行業 CR5 約 44%， 2019 年提升至 52%， 行業集中度正在提升。 中國企業中國企業規模比較小規模比較小。2016 年行業規模以上企業有 281 家，實現銷售收入約 708.25 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 5 億元，整體看，中國的企業規模比較小。同時，行業格局比較分散，據國內行業主流企 業反饋，國內前 10 大品牌市占率僅 30%左右。 家居消費市場家居消費市場規模迅速擴大。規模迅速擴大。吸塵器，電踏車等細分市場規模

16、迅速放大。根據中國家電 網數據，2015-2019 年復合增長率達 28.8%，2019 年市場零售額達 201 億元。其中推 桿式和手持式吸塵器等無繩吸塵器備受消費者喜愛。 電踏車行業在歐洲發展較為成熟，據統計，2019 年歐洲電踏車銷量為 340 萬輛，同比 增長 22.3%。此外，美國市場也有比較廣泛的應用。 圖圖 1：歐洲電踏車銷量歐洲電踏車銷量 圖 圖 2：全球主要工具生產企業的工具類業務營收情況全球主要工具生產企業的工具類業務營收情況 資料來源：八方股份招股書，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 圖圖 3：2017 年全球年全球工具廠工具廠商份額情況商份額情況 圖 圖 4：20

17、19 年全球工具廠商份額情況年全球工具廠商份額情況 資料來源：史丹利百得，招商證券 資料來源：史丹利百得，招商證券 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 二、無繩化、鋰電化是大趨勢 無繩化無繩化電動工具市場空間大電動工具市場空間大。無繩化的電動工具在上世紀 60 年代就已經問世，由于噪 音小、使用便捷等原因已經廣泛使用。 2019 年全球電動工具市場規模 318 億美元，其中無繩化產品約 168.5 億美元，滲透率 約 53%。據預測，預計 2025 年全球市無繩化電動工具場規模約 250 億美元，占電動工 具市場超過 60%的份額。而目前國內無繩電動工具占國內電動工具市場約

18、 20%-30%， 未來尤其國內市場發展空間大。 圖圖 5：全球電動工具市場規模全球電動工具市場規模 圖 圖 6：全球無繩電動工具市場規模全球無繩電動工具市場規模 資料來源：Markets and Markets，招商證券 資料來源：中國產業信息網，招商證券 鋰電池性能更好鋰電池性能更好，成本持續下降。，成本持續下降。近幾年裝配鋰電池的電動工具已經成為主流，主要系 1）鎳鎘電池負極材料鎘是致癌物質，政策管控嚴格；2）鋰電池成本快速降低，類似型 號下的售價已經進入鎳鎘和鎳氫電池的價格區間；3）鋰電池大倍率放電下壽命衰減、 溫度升高的問題逐漸解決，同時在能量密度、重量等方面具備優勢。 鋰電鋰電滲透

19、率有望持續提升。滲透率有望持續提升。根據 EVTank，2019 年全球范圍內鋰電池在無繩化電動工 具中的滲透率約 87%。根據高工鋰電的數據，2019 年國內鋰電池在無繩化電動工具中 的滲透率約 23%，提升空間大。 企業層面，三星 SDI 僅小型電池業務從 2020 年 Q2 開始恢復增長，并且主要經營小型 電池業務的馬來西亞和越南子公司營收大幅增長，主要由電動工具、電動兩輪車等領域 貢獻。此外，億緯、澳洋等中國電池企業出貨也在快速增長。 未來未來 5 年電動工具用鋰電池需求復合增長率約年電動工具用鋰電池需求復合增長率約 13%。根據真鋰研究，2020 年全球電動 工具用鋰電池需求約 24

20、 億顆，2025 年有望達到 44 億顆，復合增長率約 13%。 手持類電動工具鋰電化應用最多， 園林工具單品電量比較大。手持類電動工具鋰電化應用最多， 園林工具單品電量比較大。目前電動工具中無繩化和 鋰電化滲透率最高的是手持類的電動工具，如電鉆、充電起子等，一般單品帶電量約 25-50wh。而園林工具近幾年滲透率快速提升，代表生產企業如格力博、牧田等，其帶 電量比較大，一般單品超過 100wh，最高可以超過 400wh。 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 7 表表 4：各類電池性能比較各類電池性能比較 鋰離子電池鋰離子電池 鎳鎘電池鎳鎘電池 鎳氫電池鎳氫電池 能量密度（Wh

21、/kg） 大于 150 大于 60 大于 80 工作電壓（V） 3.2-3.7 1.2-1.3 1.2-1.3 循環壽命（次） 大于 1000 大于 500 大于 500 優勢 能量密度高；循環壽 命長；工作溫度范圍 廣 內阻小，可供大電流 放電；不會漏液；工 作溫度范圍廣 可快速充放電；低溫 性能良好 劣勢 成本較高；大電流放 電對壽命的負面影響 較大 具有明顯的記憶效 應； 負極材料鎘有毒； 質量比較大 耐高溫性能差；耐過 充性能差 資料來源：公開信息，招商證券 表表 5：近幾年關于電動工具用電池的政策事件近幾年關于電動工具用電池的政策事件 時間時間 事件事件 2015 年 中國工信部節能

22、司編制電池行業清潔生產綜合方案中要求到 2015 年電池行業耗鎘量要求下降 70% 2017 年 1 月 歐盟全面禁止在無線電動工具中使用鎳鎘電池 2017 年 11 月 根據工業和信息化部下達的行業標準編制計劃，中國發起電動工具用 電動工具用鋰電池行業標準征求意見 2018 年 11 月 工信部鋰離子電池安全標準特別工作組召開針對電動工具用鋰電池規 范和安全要求征求意見二稿的討論會 資料來源：公開信息，招商證券 表表 6：各類電動工具電池價格各類電動工具電池價格 電池類型電池類型 適配產品適配產品 電壓（電壓（V） 容量（容量（Ah） 價格（元）價格（元） 鎳鎘電池 適用牧田電鉆 9.6 1

23、.5 69 適用牧田電鉆 9.6 2 79 適用博世電鉆 12 1.5 76 適用牧田電鉆 12 1.5 78 適用博世電鉆 12 2 87 適用牧田電鉆 12 2 89 適用牧田電鉆 12 3 144 鎳氫電池 適用牧田電鉆 9.6 2.5 96 適用牧田電鉆 9.6 3 123 適用博世電鉆 12 2.5 99 適用牧田電鉆 12 2.5 120 適用博世電鉆 12 3 118 適用牧田電鉆 12 3 135 鋰電池 適用博世電鉆 9.6 3.5 151 適用博世電鉆 9.6 2.5 112 適用牧田電鉆 18 2 120 適用牧田電鉆 10.8 2 84 適用牧田電鉆 10.8 1.5

24、60 資料來源：淘寶，招商證券 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 8 表表 7：主要電動工具電量情況主要電動工具電量情況 品牌品牌 產品產品 電壓（電壓（V） 容量（容量（Ah） 電量（電量（Wh） 史丹利百得 沖擊起子 18 2 36 10.8 1.5 16.2 格力博 電動工具吹風 40 4 160 80 5 400 高枝鋸 40 4 160 打草機 40 4 160 80 5 400 推草機 40 4 160 80 5 400 綠籬機 80 5 400 牧田 沖擊起子 12 2 24 18 3 54 砂光打磨機 12 2 24 電錘 12 2 24 切割機 12 2 2

25、4 RYOBI （TTI 子品牌） 電鉆、電鋸、 打磨機 18 1.5/2/2.5 27/36/45 資料來源：公司信息，招商證券 表表 8：2011-2019 全球不同電池類型無繩類電動工具產量（萬臺）全球不同電池類型無繩類電動工具產量（萬臺） 2015 2016 2017 2018 2019 全球鎳氫電動工具產量（萬臺） 3802 3883 3960 3738 3611 全球鋰電類電動工具產量（萬臺） 13478 15552 18039 21183 24164 鋰電占無繩類比重（%） 78.0 80.0 82.0 85.0 87.0 資料來源：EVTank，招商證券 圖圖 7：全球全球鋰電

26、池應用領域分布情況鋰電池應用領域分布情況（億顆）（億顆） 資料來源：村田公告，招商證券 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 9 圖圖 8：三星三星 SDI 小型鋰電業務營收情況小型鋰電業務營收情況（億人民幣億人民幣） 圖 圖 9：三星三星 SDI 小型鋰電業務營收占比情況小型鋰電業務營收占比情況 資料來源：公司官網，招商證券；注：1 人民幣=166.6967 韓元 資料來源：公司官網，招商證券 圖圖 10：三星三星 SDI 馬來西亞工廠情況（主營小型鋰電馬來西亞工廠情況（主營小型鋰電，億億 人民幣人民幣） 圖 圖 11：三星三星 SDI 越南工廠情況越南工廠情況（主營小型鋰電（

27、主營小型鋰電，億人民億人民 幣幣） 資料來源：公司官網，招商證券；注：1 人民幣=166.6967 韓元 資料來源：公司官網，招商證券；注：1 人民幣=166.6967 韓元 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 10 三、電動工具用鋰電池國產替代加速 億緯、澳洋圓柱電池業務快速增長。億緯、澳洋圓柱電池業務快速增長。今年 Q3 開始，億緯和澳洋圓柱動力電池業務環比 均在快速增長，并且產能緊張，主要系 1）LGC 圓柱電池業務今年開始逐步退出電動工 具市場，可能系精力主要投入在特斯拉的動力電池配套；2）優秀的國產圓柱電池企業 相比三星 SDI 等海外電池廠價格低 20-30%， 同

28、時持續放電電流等核心產品性能已經比 較接近。 未來國內頭部圓柱電池企業繼續擴張未來國內頭部圓柱電池企業繼續擴張。 億緯和澳洋均在進行大規模的圓柱電池產能擴張。 目前億緯和澳洋均具備 3 億顆左右的圓柱電池產能， 同時億緯和澳洋分別在明年上半年 和下半年產能有望實現翻倍增長，并且均有繼續擴張的計劃。電動工具領域鋰電池的國 產替代有望加速。 表表 9：三星三星 SDI 與澳洋順昌圓柱電池產品性能對比與澳洋順昌圓柱電池產品性能對比 三星三星 SDI 澳洋順昌澳洋順昌 品名品名 20Q 15L 25R 13M 22HE 15PG 15SG 20SG 型號 18650 18650 18650 18650

29、 18650 18650 18650 18650 標稱容量 (mAh) 2000 1500 2500 1300 2200 1500 1500 2000 標稱電壓 （V） 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 持續放電 電流（A） 15 18 20 23 10 20 30 30 應用領域 電動工具 電動工具 電動工具 電動工具 智能 家居 電動工具、 智能家居 電動工具、 智能家居 電動工具、 智能家 居、物聯網 資料來源：公司官網，招商證券 圖圖 12：天鵬與三星馬來西亞、越南工廠凈利率對比天鵬與三星馬來西亞、越南工廠凈利率對比 圖 圖 13：天鵬與三星天鵬與三星 S

30、DI 鋰電池含稅單價對比（元鋰電池含稅單價對比（元/支）支） 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，中國物理與化學電源行業協會，招商證券 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 11 圖圖 14：全球鋰電全球鋰電池池電動工具裝機份額電動工具裝機份額情況情況 資料來源：真鋰研究，招商證券 表表 10：澳洋順昌圓柱電池產能布局澳洋順昌圓柱電池產能布局 區域區域 電池類型電池類型 產能（萬顆產能（萬顆/天）天） （萬顆（萬顆 天）天） 產線數量產線數量 現有產能 張家港一廠 18650 115 6 條線 張家港二廠 在建產能 張家港二廠二期 18650 77 4 條線 217

31、00 38 2 條線 張家港三廠 18650/21700 77-115 4-6 條線 資料來源：公司官網，公司公告，招商證券 表表 11：億緯鋰能億緯鋰能圓柱電池產能布局圓柱電池產能布局 (GWh) 廣東惠州廣東惠州 湖北荊門湖北荊門 合計合計 備注備注 三元圓柱 1.0 2.5 3.5 惠州 2 條線，荊門 4 條線 擴產規劃 3.5 1.5 5.0 惠州投資 15 億，荊門投資 4.7 合計合計 4.5 4.0 8.5 (億顆億顆) 廣東惠州廣東惠州 湖北荊門湖北荊門 合計合計 三元圓柱 0.9 2.1 3.0 擴產規劃 3.0 1.3 4.3 合計合計 3.9 3.4 7.3 資料來源：

32、公司公告，招商證券 表表 12：全球鋰電池電動工具供應商與客戶關系全球鋰電池電動工具供應商與客戶關系 鋰電池電動工具供應商鋰電池電動工具供應商 已配套的已配套的國際電動工具知名企業國際電動工具知名企業 已配套的已配套的中國電動工具知名企業中國電動工具知名企業 SDI TTI、百得、博世、牧田、Hitachi、Hilti 寶時得、泉峰 Murata TTI、Mikita、Hilti 松下 Mikita、Hilti 海四達 TTI 寶時得、泉峰、東成、科沃斯、美的、小米 億緯鋰能 TTI、麥太保、伊萊克斯 東成、科創、格力博 澳洋順昌（天鵬電源） TTI、百得、博世、牧田、麥太保、伊萊 克斯 大藝

33、、東成、泉峰、格力博、寶時得、科沃斯、 萊克電器、大疆 時代萬恒（九夷鋰能） 百得、BMZ 新科 資料來源：真鋰研究，招商證券 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 12 四、投資建議 近幾年在政策導向、 鋰電池成本下降、 鋰電池大倍率放電下循環問題逐漸解決的背景下， 電動工具市場“無繩化、鋰電化”的產業趨勢確立。據預測 2025 年全球無繩化電動工 具市場規模約 250 億美元，滲透率近 60%。目前全球無繩化電動工具中鋰電化滲透率 約87%， 預計2025年電動工具用鋰電池需求有望達到44億顆， 5年復合增長率約13%。 隨著中國鋰電池企業產品性能加速追趕日韓同行和更低的成本

34、， 目前已經開始加速國產 替代，未來將全面參與甚至主導全球競爭 推薦億緯鋰能、澳洋順昌，關注貝仕達克（聯合電子） 、鵬輝能源。 風險提示 1）鋰電鋰電電動工具電動工具替代進度低于預期。替代進度低于預期。目前海外市場如北美已經完成了較高比例的鋰電 電動工具替代，未來的增長空間相對較弱。新興市場如亞太等滲透空間雖然比較大，但 海外企業在技術等領域仍有一定領先優勢，若降價應對國內企業的沖擊，可能延緩國產 替代的進度。 2）電動電動工具工具銷量低于預期銷量低于預期。電動工具行業整體發展比較平穩，在全球經濟增長疲軟的 情況下，建筑等行業開工需求不夠旺盛可能會導致電動工具的需求比較疲軟。 3） 國產鋰電池

35、替代低于預期。） 國產鋰電池替代低于預期。 隨著國產鋰電池性能追趕日韓同行， 同時成本快速下降， 國產鋰電池替代進程加速，但如果海外企業也加強成本控制，或繼續提升產品性能，可 能導致國產替代減緩。 相關報告 系列報告（六十二） ：系列報告（六十二） ：中、歐共振開啟電動車大時代，中游三部曲進入第三階段 系列報告 （六十一） ：系列報告 （六十一） ： 國常會通過新能源車長期規劃， 中游三部曲進入第三階段 （更新） 系列報告（六十） ：系列報告（六十） ：歐洲八國九月新能源車銷量突破 14 萬輛，中國中游受益 系列報告（五十九） ：系列報告（五十九） ：六氟與電解液價格繼續上漲，產業鏈高景氣度確

36、認 系列報告（五十八） ：系列報告（五十八） ：六氟價格有望繼續回升，電解液具備一定傳導能力 系列報告（五十七） ：系列報告（五十七） ：需求向好帶動供需偏緊，六氟與電解液產業鏈價格開始回升 系列報告（五十六） ：系列報告（五十六） ：歐洲 8 月新能源車銷量同比增長超 150% 系列報告（五十五） ：系列報告（五十五） ：歐洲 7 月新能源車銷量同比增 214%，中游迎來業績拐點 系列報告系列報告（五十四） ：（五十四） ：歐洲電動車 7 月再加速，中國中游業績拐點臨近 系列報告（五十三） ：系列報告（五十三） ：6 月歐洲電動車重回高增長，中國中游將迎來長周期成長 系列報告（五十二） ：系

37、列報告（五十二） ：歐洲電動車市場再超預期，中國中游將迎來長周期增長 系列報告系列報告(五十一五十一)：歐盟考慮籌劃綠色經濟振興計劃，中國中游將顯著受益 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 13 系列報告系列報告(五十五十)：疫情影響短期業績，行業長期向好趨勢不變 系列報告系列報告(四十九四十九)：特斯拉的中國中游供應鏈將逐漸體現出業務彈性 系列報告系列報告(四十八四十八)：特斯拉自制電池，將在電池材料和制備工藝上加快創新 系列報告系列報告(四十七四十七)：新能源汽車國補政策落地，中游產業有望逐步復蘇 系列報告系列報告(四十六四十六)：新能源車充電設施納入新基建，建設可能加快

38、系統系列系統系列(四十五四十五)：干法電極與超級電容能在新能源車上應用嗎？ 系列報告系列報告(四十四四十四)：媒體披露特斯拉或采用無鈷電池，鐵鋰電池行業受關注 系列報告系列報告(四十三） ：四十三） ：銅箔輕薄化已成趨勢，工藝將拉開企業間差距（招商有色聯合） 系列報告系列報告(四十二）四十二） ：特斯拉 2019 年業績超預期，2020 年開啟 Model Y 新品周期 系列報告系列報告(四十一） ：四十一） ：新技術應用帶動鐵鋰電池性能提升，車用滲透有望提高 系列報告系列報告(四十） ：四十） ：Model Y 啟動國產化，特斯拉未來發展將更具爆發力 圖圖 15：新能源新能源行業歷史行業歷史

39、 PE Band 圖圖 16：新能源新能源行業歷史行業歷史 PB Band 資料來源：貝格數據、招商證券 資料來源：貝格數據、招商證券 15x 25x 35x 40 x 60 x 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 Apr/15 Oct/15 Apr/16 Oct/16 Apr/17 Oct/17 Apr/18 Oct/18 2.0 x 3.0 x 4.0 x 5.0 x 6.0 x 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 Apr/15 Oct/15 Apr/16 Oct/16 Apr/17 Oct/17 Apr/18 Oct/18