【公司研究】久日新材-光固化替代大趨勢光引發劑龍頭走向全產業鏈-20201215（30頁）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 化工 2020 年 12 月 15 日 久日新材 (688199) 光固化替代大趨勢，光引發劑龍頭走向全產業鏈 報告原因：首次覆蓋 增持（首次評級） 投資要點： 光引發劑行業龍頭，業績內生增長動力強。公司是國內產量最大、品種最全的光引發劑生產供應商，行業市 占率約 1/3，現擁有 184、1173、TPO、TPO-L、369、907、DETX、ITX 等十余種主流光引發劑產品的量 產能力，產品覆蓋國內外知名光固化涂料、油墨企業。公司同時在山東、江蘇、湖南、內蒙等多地布局，充 分保障產品穩定供應。公司董事長及核心

2、研發人員均為化學等專業出身，對精細化工合成工藝有深刻理解和 實戰經驗，公司現擁有專利 59 項，主持和參與行業標準制定。近五年公司營收、歸母凈利潤較快增長， 2014-19 年營收 CAGR 24%、歸母凈利潤 CAGR 41%。2020 年因市場需求減弱，加之供應增加，光引發 劑價格高位快速回落, 量增價跌下， 公司前三季度業績有所下滑。 目前公司產品價格已回歸至歷史低位附近， 隨著下游需求回暖，疊加公司新產能釋放，公司業績有望重回強勁增長。 引發劑需求隨光固化市場持續增長，行業向龍頭集中趨勢明顯。光固化技術具有固化速度快、環境友好、適 用性廣、經濟節能等優點，光固化涂料、油墨、膠粘劑等替代

3、傳統溶劑型涂料、油墨、膠粘劑是行業發展大 趨勢。光引發劑作為光固化配方核心原料，受益于下游市場規模擴大而持續增長，2012-19 年我國光引發劑 產量 CAGR 約 11%。 目前我國光固化技術滲透率仍然較低， 以 UV 涂料為例， 我國 UV 涂料滲透率不到 1%， 遠低于國際 3%的平均水平，未來提升空間大。假設未來我國 UV 涂料滲透率達到國際平均水平，UV 油墨滲 透率提升至 20%，我國光引發劑表觀需求量有望達到 4.6 萬噸規模，較目前水平增長約 3.5 倍。隨著國內安 全環保持續高壓以及下游領域向更高精尖端發展，對企業的研發實力和產品開發實力提出了更高要求，行業 向龍頭集中的趨勢

4、正在加速。 全產業鏈戰略布局， 產能擴張打開成長空間。在鞏固光引發劑領域市場優勢的同時，公司積極向光固化單體、 樹脂等進行橫向拓展，同時利用對原材料性能的充分認識推動下游光固化配方產品開發，未來公司將實現光 固化全產業鏈布局，拓展增量市場。公司啟動新一輪產能建設，內蒙新建 9250 噸光引發劑及中間體、山東 東營新建 2.7 萬噸光引發劑及 6 萬噸單體、山東濱州新建 1 萬噸 UV 樹脂及 6000 噸特殊 UV 配方產品等， 隨著新產能的有序釋放，公司成長空間將進一步打開。 光刻膠光引發劑國產化先行者，進軍電子化學品市場。公司于今年 8 月完成大晶信息和大晶新材的收購，前 者正實施年產 6

5、00 噸微電子光刻膠專用光敏劑項目， 后者正實施千噸級光刻膠項目。 光敏劑作為光刻膠的核 心原料，占其成本的一半以上，市場長期被歐美、日韓企業所掌控，國產化需求迫切。公司以光敏劑為原點， 與上下游企業一道圍繞高端光刻膠及配套材料進行研發生產，打通光刻膠產業鏈條。隨著下游晶圓、光刻膠 等國產化進程的推進，公司在核心材料端的卡位，將給公司帶來新發展機遇。 盈利預測及投資建議：預計公司 2020-22 年營業收入為 9.98、13.40、18.17 億元， 歸母凈利潤 1.45、 1.94、 2.70 億元，對應 PE 34X、25X、18X, 公司作為光引發劑行業龍頭，持續受益光固化市場的增長，產

6、業鏈橫 向、縱向延伸將拓寬公司長期成長空間，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：需求不及預期；產品價格進一步下跌；新建項目進度不及預期；匯率風險 市場數據： 2020 年 12 月 14 日 收盤價（元） 44.03 一年內最高/最低（元） 76.7/42.82 市凈率 1.8 息率（分紅/股價） 2.27 流通 A 股市值（百萬元） 3445 上證指數/深證成指 3369.12/13692.13 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 09 月 30 日 每股凈資產（元） 24.04 資產負債率% 15.96 總股本/流通 A 股 （百萬） 111/78 流通 B

7、 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 財務數據及盈利預測 2019 20Q1-Q 3 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 1,335 707 998 1,340 1,817 同比增長率（%） 32.8 -33.1 -25.3 34.3 35.6 歸母凈利潤（百萬元） 249 114 145 194 270 同比增長率（%） 41.4 -50.7 -41.8 33.9 39.4 每股收益（元/股） 2.24 1.03 1.30 1.74 2.43 毛利率（%） 37.4 26.8 27.0 29.1 29.8 ROE（%） 9.3 4.3 5.

8、1 6.4 8.2 市盈率 20 34 25 18 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 12-16 01-16 02-16 03-16 04-16 05-16 06-16 07-16 08-16 09-16 10-16 11-16 -40% -20% 0% 20% 40% （收益率）久日新材滬深300指數 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 公司是國內產量最大、品種最全的光引發劑生產供應商

9、，行業市占率約 1/3，擁有 光引發劑多品類的產品供應能力以及多基地生產保障穩定供貨的能力。公司同時積極向 單體、樹脂、光固化配方產品等進行產業鏈延伸，拓展增量市場。公司收購大晶新材和 大晶信息，搭建光刻膠關鍵原材料的生產平臺，以光敏劑為原點，與上下游企業一道圍 繞高端光刻膠及配套材料進行研發生產，打通光刻膠產業鏈，電子化學品領域的橫向拓 展也將給公司帶來新發展機遇。 預計公司 2020-22 年營業收入 9.98、 13.40、 18.17 億元， 歸母凈利潤 1.45、 1.94、 2.70 億元，對應 PE 為 34X、25X、18X。選取強力新材和飛凱材料為行業可比公司， 可比公司 2

10、021 年平均 PE 32X。相較可比公司，公司估值偏低，首次覆蓋給予公司“增 持”評級。 關鍵假設點 光引發劑為公司核心業務，結合行業增速和公司產能規劃，假設公司 2020-22 年 光引發劑銷量同比分別增長 15%、 20%、 18%， 對應銷量分別為 16212、 19454、 22956 噸。光引發劑 2020-22 年銷售均價分別為 59.00、61.00、62.00 元/公斤。 主要在建項目中，假設內蒙 9250 噸系列光引發劑及中間體項目、光刻膠光敏劑項 目于 2021 年下半年開始投產；東營 6 萬噸樹脂于 2022 年投產。 有別于大眾的認識 （1）市場可能認為 UV 涂料滲

11、透率難以提升。我們認為，我國 UV 涂料產量在 2012-18 年 CAGR 約 12%， UV 涂料增速遠高于涂料總體產量增速。 對比國際市場 UV 涂料 3%的滲透率來看，我國 UV 涂料滲透率不足 1%，具有很大的提升空間。隨著 UV LED 技術推廣、以及新型引發劑等產品的開發，UV 涂料在私人家裝的安全性以及耐候 性等不足問題有望得以解決，從而可進一步提高 UV 涂料滲透率。 （2）市場可能擔憂公司業務局限于光引發劑單一產品，且目前已擁有近 1/3 市占 率，未來成長空間有限。我們認為，國內安全環保持續高壓，下游領域向更高精尖端發 展，對企業的研發實力和產品開發實力提出了更高要求。公

12、司作為能獨立研發新產品、 掌握核心工藝的龍頭企業，份額有望持續提升。另一方面，公司新建項目中包括單體、 樹脂、光固化配方產品以及光刻膠用光引發劑等，公司由單一的光引發劑向光固化全產 業鏈延伸，將極大地拓展公司發展空間。 股價表現的催化劑 光固化需求超預期；公司新項目進展超預期 核心假設風險 需求不及預期；產品價格進一步下跌；新建項目進度不及預期；匯率風險 rQqPrRtOwPqRpQmNmRrMqO7NcM8OoMmMnPnNjMoPpNjMoPqOaQoPtQNZsPpRuOpNrQ 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想

13、1. 光引發劑行業龍頭，業績有望重回強勁增長 . 6 1.1 光引發劑行業龍頭，多基地布局保障產品穩定供應.6 1.2 產品價格高位風險充分釋放，業績有望重回強勁增長 .8 2. 引發劑需求隨光固化市場持續增長，行業向龍頭集中趨勢明 顯 . 10 2.1 光引發劑處于產業鏈中關鍵位置，我國引領全球光固化市場增長 . 10 2.2 我國 UV 涂料滲透率遠低于國際平均水平， 新技術有望加快 UV 涂料 市場發展. 13 2.3 UV 油墨性能優勢明顯，市場持續快速發展 . 15 2.4 新興領域進一步打開光固化市場需求，光引發劑長期成長空間足 . 17 2.5 光引發劑行業向龍頭企業加速集中.

14、19 3. 技術創新保障行業競爭力，全產業鏈擴張打開成長空間 . 20 3.1 市場份額持續提升，海外收入占比高. 20 3.2 核心人員深耕行業，研發投入持續增長. 21 3.3 布局光固化全產業鏈，產能擴張打開成長空間. 23 4. 光刻膠光引發劑橫向延伸，進軍電子化學品市場 . 24 5. 盈利預測與投資建議 . 27 6. 風險提示. 28 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司主要發展歷程. 6 圖 2：公司主要股權結構關系 . 7 圖 3：公司收入結構組成. 8 圖 4：公司毛利結構組

15、成. 8 圖 5：2014-19 年公司收入 CAGR 24% . 9 圖 6：2014-19 年公司歸母凈利潤 CAGR 41% . 9 圖 7：光引發劑銷量持續增長，價格高位回落. 9 圖 8：受價格影響，公司毛利率、凈利率有所回落 . 9 圖 9：TPO 及 184 系列光引發劑收入占比高. 9 圖 10：公司主要光引發劑產品銷售均價走勢（元/kg） . 9 圖 11：光固化與傳統熱固化技術對比示意圖 . 10 圖 12：UV 光固化產業鏈 . 11 圖 13：我國光固化配方產品增速全球領先 . 12 圖 14：UV 涂料及油墨是光固化產品主要應用領域 . 12 圖 15：2012-19

16、 年我國光引發劑產量 CAGR 11% . 13 圖 16：全球涂料市場規模(億美元) . 13 圖 17：全球涂料市場消費區域分布 . 13 圖 18：全球涂料消費結構. 14 圖 19：我國涂料產量（萬噸） . 14 圖 20：2012-18 年我國 UV 涂料產量 CAGR 12% . 14 圖 21：2017 年我國各類涂料結構占比. 15 圖 22：我國 UV 涂料主要應用于木器等市場 . 15 圖 23：油墨分類 . 16 圖 24：我國油墨產量及同比 . 16 圖 25：2012-19 年我國 PCB 產值 CAGR 6.4% . 16 圖 26：2012-19 年我國包裝行業總

17、產值 CAGR 7.0%. 16 圖 27：UV 光固化玻璃油墨印刷制品 . 17 圖 28：釉面效果 UV 網印油墨效果示意圖 . 17 圖 29：2012-18 年我國 UV 油墨產量 CAGR 14% . 17 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 圖 30：我國 UV 油墨滲透率持續提升 . 17 圖 31：光固化技術在美國汽車裝飾的應用持續增長（百萬美元） . 18 圖 32：光固化技術在全球 3D 打印應用占比快速上升 . 18 圖 33：公司細分產品國內產量占比達到 30-70% . 21 圖 34：公司海外收

18、入占比持續提升 . 21 圖 35：公司擁有多項核心技術 . 23 圖 36：公司研發支出持續增長 . 23 圖 37：公司向單體、樹脂、光固化配方產品進行全產業鏈布局 . 24 圖 38：光刻膠產業鏈 . 25 圖 39：全球光刻膠市場規模約 90 億美元 . 25 圖 40：光刻膠下游應用分類占比. 25 表 1：公司主要光引發劑產品及應用領域 . 6 表 2：光固化技術具備“5E”特征. 10 表 3：我國近年涂料、油墨行業相關行業政策. 12 表 4：我國光引發劑表觀需求測算 . 18 表 5：全球主要光引發劑企業 . 19 表 6：公司光引發劑產銷量持續增長 . 20 表 7：前五大

19、客戶占收入比重約 30%. 21 表 8：公司核心技術人員簡介 . 22 表 9：公司光固化產品主要在建項目 . 23 表 10：徐州大晶新材料集團主要負責人及核心技術人員簡介. 26 表 11：關鍵假設表. 27 表 12：相對估值表. 28 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 1. 光引發劑行業龍頭，業績有望重回強勁增長 1.1 光引發劑行業龍頭，多基地布局保障產品穩定供應 光引發劑行業龍頭， 進軍電子化學品市場。 天津久日新材料股份有限公司成立于 1998 年，總部位于天津市，由趙國鋒博士等南開大學教授聯合籌建。19

20、99 年公司自主開展光引 發劑 ITX 合成工藝的開發并實現生產銷售。 2006 年公司成功開發光引發劑 TPO， 并最終于 2007 年確立光引發劑作為公司主營業務的發展方向。 通過自主研發， 公司陸續開發出 DETX、 TPO-L、907、369 等光引發劑產品。2014 年公司收購常州華鈦化學股份有限公司，新增 1173、 184、 MBZ 等光引發劑產品。 通過十多年的努力與專注， 公司已成為我國產量最大、 品種最全的光引發劑生產供應商，光引發劑業務市場占有率約 30%。在持續夯實公司在光 引發劑行業龍頭地位的同時， 公司積極向單體、樹脂、 光固化配方產品等進行產業鏈延伸， 并于 20

21、20 年收購徐州大晶新材料科技集團有限公司 100%的股權， 正式向光引發劑在光刻 膠等高端電子領域進行拓展，成為我國光刻膠核心原材料國產化先行者。 圖 1：公司主要發展歷程 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 表 1：公司主要光引發劑產品及應用領域 產品型號 產品主要功能特點 主要應用領域 184 白色固體，與活性稀釋劑相容性好，光引發效率高， 耐黃變，側重于表面固化。 184 可以與 TPO 等低黃變的光引發劑應用于白色體系主要應 用領域為：家具木器清漆、地板涂料、電子產品涂層、膠粘劑、 汽車內飾、家居裝飾、紙上光油、塑料制品等。 TPO 黃色固體粉末， 在稀釋劑中溶解性好， 光引發劑效率

22、高，耐黃變，側重于厚涂層固化，有光漂白效果，熱 穩定性好，儲存穩定性好。 TPO 適合于厚涂層的固化、 白色配方固化和 UVLED。 主要應用 領域為：家具木器清漆、PCB 油墨、電子產品涂層、膠粘劑、 印刷油墨、汽車內飾、光纖、家居裝飾、紙上光油等。 1173 無色或淺黃色液體， 便于使用， 與低聚物和活性稀釋 劑相容性好，引發效率高并具有良好的耐黃變性能； 合成工藝較簡單，成本相對較低。 與 TPO 等搭配有較好的固化效果，主要應用領域為：家具木器 清漆、地板涂料、電子產品涂層、家居裝飾、紙上光油、塑料制 品等。 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共

23、 31 頁 簡單金融 成就夢想 907 白色固體粉末， 在活性稀釋劑中溶解性好， 具有很高 的光引發活性， 與 ITX 或者 DETX 搭配在有色油墨 體系中非常高效。 907 在實際使用過程中可以與ITX 或DETX 光引發劑配合使用 用于有色體系中，主要應用領域為：PCB 油墨、膠粘劑、印刷 油墨、家居裝飾等。 DETX 黃色粉末， 是高效的奪氫型光引發劑， 固化后黃變較 重，常用于有色配方體系。 主要應用領域為：PCB 油墨、電子產品涂層和制造、膠粘劑、 印刷油墨、家居裝飾等，適用于 UVLED 應用。 ITX 黃色固體粉末， 是高效的奪氫型光引發劑， 黃變較重， 氣味相對較小，適用于有

24、色配方體系。 ITX 由于曝光后黃變現象比較嚴重，所以不適合于淺色體系，適 合于有色光固化體系，主要應用領域為：PCB 油墨、電子產品 涂層、膠粘劑、印刷油墨、家居裝飾、化妝品包裝等。 369 屬于-氨基酮類光引發劑， 屬于裂解型光引發劑， 外 觀為黃色固體粉末， 具有很高的光引發活性， 曝光后 氣味較小，吸收波長較長，適用于 UVLED 油墨。 369 與 ITX 和 DETX 等搭配，適合于光固化色漆和油墨中，尤 其是黑色涂料和油墨，其應用領域非常廣泛：PCB 油墨、電子 產品涂層、膠粘劑、印刷油墨、美甲、汽車內飾、家居裝飾等。 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 多基地布局保障產品穩定供

25、應。公司實際控制人為趙國鋒、王立新夫婦，直接及間接 控制公司約 20%的股份。公司總部位于天津濱海高新技術產業園區，并擁有山東、湖南、 江蘇等多個生產基地。其中山東久日為公司中高端光引發劑的生產基地，江蘇常州久日為 公司大宗光引發劑生產基地，湖南久日為公司光引發劑自動化生產基地。同時公司新開設 東營久日、內蒙古久日等生產基地，為助力公司光固化產品戰略實施奠定堅實的基礎。公 司多基地布局主要是基于原料供應的便利性以及自然環境、員工、運營成本等因素考慮， 同時對于 184、TPO、1173、907 等主流光引發劑品種，公司可有效保證同時在兩個以上 基地生產，有利于分散生產風險，保障產品的穩定供應。

26、子公司大晶新材在徐州正投資建 設千噸級光刻膠及配套試劑項目，大晶信息在徐州正建設年產 600 噸光刻膠專用光敏劑項 目。 圖 2：公司主要股權結構關系 資料來源：公司公告，申萬宏源研究（數據截至 2020 年三季報） 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 1.2 產品價格高位風險充分釋放，業績有望重回強勁增長 光引發劑是收入、 利潤主要來源。公司現有產品包括光引發劑、 精細化學品和單體等。 其中光引發劑是收入和利潤的主要來源，2019 年收入占比 97%、毛利占比 99%。公司精 細化學品屬于中間產品，主要用于進一步生產光引

27、發劑，例如米醛主要用來生產光引發劑 TPO，該類產品主要自用為主，僅有少量對外銷售。單體和光引發劑同為下游光固化材料 的原材料，二者需搭配使用，大多數下游廠家和經銷商為了節約采購成本、保證光固化產 品質量， 往往會選擇向產品系列較為齊全的生產商一站式采購。 為滿足下游客戶采購需求， 公司單體之前主要來源于外購和委托加工。隨著公司東營 6 萬噸單體項目的建設，公司未 來有望實現單體環節自產，拓展增量市場。 圖 3：公司收入結構組成 圖 4：公司毛利結構組成 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 產品銷量持續增長，業績有望重回增長軌道。隨著光固化涂料、油墨需求的增長，

28、公 司光引發劑產品銷量由 2016 年的 1.02 萬噸，持續增長至 2019 年的 1.41 萬噸。在國內供 給側改革、以及持續趨嚴的環保安全監管背景下， 光引發劑產品價格自 2017 年下半年開始 快速上漲。量價齊升下，公司營業收入由 2014 年 4.58 億元增長至 2019 年 13.35 億元， CAGR 24%， 歸母凈利潤由 2014 年的 0.45 億元增長至 2019 年的 2.49 億元， CAGR 41%。 2020 年前三季度公司實現營收 7.07 億元，同比下滑 33%，歸母凈利潤 1.14 億元，同比 下滑 51%。業績同比出現較大幅度的下滑，主要系外部環境影響下

29、市場需求減弱疊加供應 恢復，光引發劑產品價格同比大幅回落。從銷量來看，公司光引發劑仍然取得增長，隨著 產品價格的快速回落，下游需求復蘇，疊加公司自身產能釋放，公司業績有望重回增長軌 道。 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 圖 5：2014-19 年公司收入 CAGR 24% 圖 6：2014-19 年公司歸母凈利潤 CAGR 41% 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 7：光引發劑銷量持續增長，價格高位回落 圖 8：受價格影響，公司毛利率、凈利率有所回落 資料來源：公司公告，申萬宏源研

30、究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 TPO 及 184 系列在引發劑中占比較大，產品價格回落至歷史低位水平。從公司光引發 劑的具體產品來看，TPO 及 TPO-L、184 收入占比較高，合計占光引發劑收入比重在一半 左右。其中 TPO 及 TPO-L 產品價格由 2016 年的 93.89 元/公斤，最高上漲至 2019 年一 季度的 270.77 元/公斤，隨后開始回落, 目前已降至歷史低位水平。 圖 9：TPO 及 184 系列光引發劑收入占比高 圖 10：公司主要光引發劑產品銷售均價走勢（元/kg） 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 1010 公司深度

31、 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 2. 引發劑需求隨光固化市場持續增長，行業向龍頭 集中趨勢明顯 2.1 光引發劑處于產業鏈中關鍵位置， 我國引領全球光固化市 場增長 光固化技術具備“5E”特征。光固化是指在光（紫外光或可見光）的照射下，光引發 劑吸收特定波長的光子，產生自由基或陽離子，引發單體和低聚物發生聚合和交聯反應， 在極短的時間里生成網狀結構的高分子聚合物，進而實現固化。光固化技術是一種高效、 環保、節能、適用性廣的材料處理和加工技術，被譽為 21 世紀綠色工業的新技術。其優勢 可概括為“5E”： Efficient(高效)；

32、 Enabling （適應性廣）； Economical （經濟） ；Energy saving （節能）；Environmental friendly（環境友好）。 表 2：光固化技術具備“5E”特征 特點 主要介紹 高效 可在幾秒內瞬時固化，極大提高加工速度，滿足大規模自動化流水線的生產要求。 適應性廣 室溫固化，可用于多種基材，如紙張、木材、塑料、金屬、皮革、石材、玻璃、陶 瓷等，特別對一些熱敏性材質（電子元器件等）尤其適用。 經濟 生產效率高、能耗低；光固化設備投資相對低。 節能 常溫固化，能耗只有熱固化配方產品的 10%-20%。 環境友好 無揮發性溶劑，不會造成空氣污染，光固化配方

33、產品具有更好的安全性，降低火災 發生風險。 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 圖 11：光固化與傳統熱固化技術對比示意圖 資料來源：CNKI，申萬宏源研究 1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 UV 光固化配方產品主要由光引發劑、單體、低聚物和助劑混合而成，主要產品包括 UV 涂料、UV 油墨、UV 粘膠劑等，終端應用場景包括塑料制品、金屬、紙張、木器家具、 光纖、線路板、城市地下管網修復、航天軍工、醫療器材等。 圖 12：UV 光固化產業鏈 資料來源：CNKI，申萬宏源研究 引發劑在光固化體系中占有重要地位，位于產業

34、鏈上游，價格傳導能力強。光引發劑 是光固化材料中的核心組成部分，在吸收光能后得到激發，能夠產生具有引發聚合能力的 活性中間體（自由基、陽離子或陰離子），使固化在幾秒內完成，對光固化材料的固化速 度和固化程度起關鍵性作用。低聚物為光固化配方的主體，用量最大。單體用于溶解和稀 釋低聚物。光引發劑作為關鍵原材料，位于產業鏈上游，價格傳導能力強。一般光引發劑 的使用量在光固化產品中占比為 3%-5%，而成本占到光固化產品整體成本的 10-15%。 按反應原理的不同，光引發劑分為自由基光引發劑、陽離子光引發劑和陰離子光引發劑。 目前產業化的主要為自由基光引發劑和陽離子光引發劑，其中自由基引發劑占主要市場

35、， 在 UV 涂料、UV 油墨等廣泛應用，陽離子引發劑主要應用于光刻膠等細分領域。 環保政策推動我國光固化市場發展。為進行大氣污染防治、減少揮發性有機物 VOCs 的排放，促進資源節約，我國各級政府陸續出臺相關政策法規，對包括涂料、油墨在內的 涉及 VOCs 排放的行業進行綜合整治，并對 VOCs 減排規模、環保型涂料、油墨等提出發 展目標，有利地推動了我國 UV 光固化市場的發展。 1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 表 3：我國近年涂料、油墨行業相關行業政策 時間 發文部門 政策文件 主要內容 2020 年 生態環境部 2020 年揮發性有機物 治理攻堅方案 將低 VOCs 含量產品納入政府采購名錄，并在政府投資項目中優 先使用；引導將使用低 VOCs 含量涂料、油墨、粘膠劑等納入政 府采購裝修合同環保條款。 2020 年 生態環境部 印刷工業污染防治可 行技術指南 在污染預防技術部分重點提到 UV光固化油墨、水性油墨等替代 技術。 2019 年 國家發改委 產業結構調整指導目 錄 包含水性木器、工業、船舶涂料、高固體分、無溶劑、輻射固化、 功能性外墻外保溫涂料中低 VOCs 含量環境友好、資源節約型涂 料；水性油墨