【研報】2021年度通信行業投資策略：緊抓5G建設業績兌現深挖云產業細分賽道高成長紅利-20201215（38頁）.pdf

《【研報】2021年度通信行業投資策略：緊抓5G建設業績兌現深挖云產業細分賽道高成長紅利-20201215（38頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】2021年度通信行業投資策略：緊抓5G建設業績兌現深挖云產業細分賽道高成長紅利-20201215（38頁）.pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 策略

2、報告 【行業證券研究報告】 通信行業 緊抓 5G 建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 2021 年度通信行業投資策略 核心觀點核心觀點 行情回顧與未來展望：行情回顧與未來展望：1）2020 年通信行業表現一般，截至 11 月 30 日，通信指數（申萬一級）下跌 1.8%，在全部 28 個申萬一級行業指數中排名第 27 位。2）指數全年高開低走，國內政策、中美科技領域摩擦是影響全年走勢的關鍵因素。 上半年中央釋放信號為新基建定調， 助推通信指數跑贏大盤。下半年開始，外部環境持續惡化，英國全面禁用華為 5G 產品，美國對華為硬件制裁禁令正式生效， 資金避險情緒明顯， 通信板塊進入持續下行階

3、段。3）展望 2021 年，國內 5G 建設將持續推進，中美兩國貿易摩擦可能因拜登上臺而呈現階段性緩和，通信板塊有望企穩回升，迎來修復性機會，行業景氣整體向上。我們認為，緊抓 5G 產業鏈高確定性、高價值量的細分領域， 深挖云計算產業優質細分賽道高成長紅利， 是 2021 年行業的投資思路。 5G 紅利持續釋放， 主設備和光模塊業績有望持續兌現：紅利持續釋放， 主設備和光模塊業績有望持續兌現： 2020 年是 5G 規?；ㄔO的第一年， 無線基站建設在三季度已提前完成年初的預定目標。 截至9 月底，全國累計建設開通 5G 基站 69 萬個，累計終端連接數已超 1.6 億戶，建設規模在全球遙遙領

4、先。2021 年仍將是 5G 建設高峰期，我們預計運營商資本支出將維持正增長態勢，看好如下細分方向。 主設備：主設備：受益程度大且確定性強，有望充分兌現 5G 建設帶來的業績紅利。行業龍頭華為、中興在 2020 年國內的運營商 5G 招標中占據絕對優勢，2021 年招標開啟后，受益于我國的 5G 建設規模，有望進一步鞏固自身在全球設備商市場的份額排名。 電信光模塊：電信光模塊：5G 建設推高電信光模塊需求，大規模的基站建設將使前傳光模塊的需求量最大。 云產業景氣持續向上， 優質細分賽道有望提供高成長紅利：云產業景氣持續向上， 優質細分賽道有望提供高成長紅利： 疫情爆發加速數字化轉型使云需求提升

5、明顯&云業務收入顯著增長，云計算巨頭的資本支出總體保持穩步增長態勢，行業景氣持續向上。我們預計 2021 年行業高景氣仍將延續，看好如下細分方向。 IDC：新基建定調，IDC 相關配套政策頻出，行業在資金、供給、電力資源等方面迎來多重政策利好，行業有望維持高增長。 云視頻：云視頻： 疫情推動云視頻服務需求爆發， 行業內各方通過階段性免費換來巨大的用戶數和流量，隨疫情逐漸減弱，行業將進入流量變現階段，行業格局有望迎來結構性變化。 數通光模塊：數通光模塊：流量爆發&云產業景氣高企，上游數通光模塊的高需求明年有望延續。當前，行業進入 100G 向 400G 升級的過渡期，由于產品技術門檻高，看好具備

6、先發優勢的龍頭企業充分受益于 400G 放量帶來的業績增長。 投資建議與投資標的投資建議與投資標的 建議重點關注主設備領域的中興通訊(000063， 買入)、 IDC 領域的光環新網(300383，買入)、云視頻領域的億聯網絡(300628，增持)以及光模塊領域的中際旭創(300308，買入)；并建議關注 IDC 領域的寶信軟件(600845，未評級) 風險提示風險提示 運營商資本開支不及預期、 云計算巨頭資本開支及需求不及預期、 中美貿易摩擦加劇，國際形勢不確定加強 行業評級 看好看好 中性 看淡 (維持) 國家/地區 中國 行業 通信行業 報告發布日期 2020 年 12 月 15 日 行

7、業表現行業表現 資料來源：WIND、東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 2 目 錄 1行情回顧與未來展望 . 5 1.1 行情回顧：指數高開低走，行業整體表現一般，部分子板塊呈現亮點 . 5 1.2 未來展望：緊抓 5G 前周期建設業績兌現，深挖云產業優質賽道高成長紅利 . 7 25G 投資主線：紅利持續釋放，主設備和光模塊業績有望持續兌現 . 7 2.1 5G

8、 建設的邊際變化：我國建設規模全球領先，R16 標準凍結加速獨立組網建設 . 7 2.2 以建促用，5G 規模建設帶動用戶側及終端側加速發展 . 12 2.3 看好的細分方向 . 16 2.3.1 主設備：受益程度大且確定性強，主設備商業績可期 . 16 2.3.2 電信光模塊：5G 建設推高需求，前傳光模塊需求量最大 . 20 3云產業：景氣持續向上，優質細分賽道有望提供高成長紅利 . 20 3.1 云產業的邊際變化：疫情推動云計算巨頭收入&資本支出提升，行業景氣持續向上. 20 3.2 看好的細分方向 . 22 3.2.1 IDC：新基建定調，配套政策頻出，IDC 迎多方面政策利好 . 2

9、2 3.3.2 云視頻：疫情催生需求爆發，流量變現階段，行業有望迎來結構性變化 . 24 3.3.3 數通光模塊：流量爆發驅動需求提升&產品升級，400G 放量打開成長空間 . 26 4投資建議 . 28 4.1 中興通訊：主設備龍頭企業，行業地位穩固，業績確定性高 . 28 4.2 寶信軟件：IDC&軟件開發雙輪驅動，寶武賦能 IDC 資源稟賦突出 . 29 4.3 光環新網：零售型 IDC 龍頭，核心地區豐厚儲備構筑護城河，REITs 為擴張加碼 . 30 4.4 億聯網絡：云視頻業務增速明顯，強大硬件實力構筑核心競爭優勢 . 32 4.5 中際旭創：數通&電信市場全面布局，400G 先發

10、優勢有望通過業績充分兌現 . 34 風險提示 . 36 附錄 . 36 qRrOqQtOzQrQqPqRtOqNpR7NcM9PtRpPnPpPfQqRpNjMpNrQ6MoPtQuOnQzQMYmPsN 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 3 圖表目錄 圖 1：截至 2020 年 11 月 30 日的各板塊漲跌幅情況統計 . 5 圖 2：各板塊 2020 年前三季度歸母凈利潤

11、同比變化情況 . 5 圖 3：2020 年通信指數（申萬一級）和滬深 300 指數的表現情況 . 6 圖 4：通信行業各子板塊 2020 年前三季度營收的同比表現 . 6 圖 5：通信行業各子板塊 2020 年前三季度扣非歸母凈利潤的同比表現 . 6 圖 6：全球 5G 建設情況 . 8 圖 7：我國 5G 基站數（單位：萬個） . 8 圖 8：三大運營商的 5G 資本支出情況（單位：億元） . 10 圖 9：三大運營商 5G 資本支出在總資本支出中的占比（2020H1） . 10 圖 10：5G 標準的演進情況 . 11 圖 11：電信&移動的每月移動用戶總數（單位：百萬人） . 13 圖

12、12：電信&移動的每月移動用戶增量（單位：百萬人） . 13 圖 13：中國移動總體的 ARPU 值（單位：元人民幣/月） . 13 圖 14：中國電信總體的 ARPU 值和 DOU 值（單位：元人民幣/月、GB/月） . 13 圖 15：2019 年和 2020 年全球 5G 終端數量（單位：款） . 14 圖 16：2020 年三季度中國 5G 手機廠商份額 . 14 圖 17：2019 年和 2020 年的國內 5G 手機出貨量情況 . 15 圖 18：4G 和 5G 的無線接入側對比 . 16 圖 19：5G 承載網架構 . 16 圖 20：5G 投資拓撲圖 . 17 圖 21：5G

13、網絡建設投資構成 . 17 圖 22：全球 5G 通信設備市場份額（截至 2020Q3） . 18 圖 23：全球各公司的 5G 專利數量 . 18 圖 24：2019 年四大主設備商的研發支出和研發人員數量 . 18 圖 25：中國電信 2019 年及 2020 年 H1 的資本支出結構 . 19 圖 26：中國移動 2020 年 5G 無線主設備二期集采份額 . 19 圖 27：亞馬遜資本支出及云業務收入（單位：億美元） . 21 圖 28：微軟資本支出及云業務收入（單位：億美元） . 21 圖 29：谷歌資本支出及云業務收入（單位：億美元） . 21 圖 30：阿里資本支出及云業務收入（

14、單位：億人民幣） . 21 圖 31：新基建所包含的七大領域 . 22 圖 32：全球云數據中心數據流量及同比增速（單位：ZB） . 26 圖 33：全球超大規模數據中心數量及同比增速（單位：個） . 26 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 4 圖 34：Facebook 提出的數據中心葉脊架構 . 27 圖 35：數據中心內部光模塊安裝特點 . 27 圖 36：光模塊整體的

15、銷量情況 . 27 圖 37：中興通訊的研發支出及研發費用率（單位：億元） . 28 圖 38：中興通訊的營收情況（單位：億元） . 28 圖 39：寶信軟件的營收和歸母凈利潤情況（單位：億元） . 29 圖 40：寶信軟件的營收構成 . 29 圖 41：光環新網的營收和歸母凈利潤情況（單位：億元） . 31 圖 42：光環新網的營收構成（2020H1） . 31 圖 43：億聯網絡的業務構成（20H1） . 33 圖 44：2019 年全球 SIP 話機的市場份額情況 . 33 圖 45：億聯網絡的營收和歸母凈利潤情況（單位：億元） . 33 圖 46：億聯網絡的細分業務收入情況（單位：億元

16、） . 33 圖 47：中際旭創的營收和歸母凈利潤情況（單位：億元） . 35 圖 48：2019 年中際旭創不同地域的營收占比 . 35 表 1：部分國家的 5G 建設情況 . 9 表 2：三大運營商的基站建設情況 . 9 表 3：5G 標準簡介 . 10 表 4：5G 獨立組網與非獨立組網的對比 . 12 表 5：三大運營商的 5G 套餐情況 . 14 表 6：部分廠商的 5G 手機情況（黑色為 2019 年上市，紅色為 2020 年上市） . 15 表 7：2020 年三大運營商 5G 承載網設備集采結果 . 19 表 8：5G 承載網絡分層組網架構和接口分析 . 20 表 9：傳統自建

17、式會議系統與云會議系統的優劣比較. 24 表 10：部分企業疫情期間的產品免費開放情況 . 24 表 11：國內云視頻會議行業參與方的各自優勢. 25 表 12：光環新網建設中/將建設的 IDC 項目 . 32 表 13：中際旭創可轉債募集資金建設項目 . 35 表 14：2020 年的部分 IDC 政策 . 36 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 5 1行情回顧與未來展望行

18、情回顧與未來展望 1.1 行情回顧：指數高開低走，行業整體表現一般，部分子板塊呈現亮點 截至截至 2020 年年 11 月月 30 日，申萬通信行業指數下跌日，申萬通信行業指數下跌 1.8%，在全部，在全部 28 個申萬一級行業指數中排名個申萬一級行業指數中排名第第 27 位，在位，在 2020 年各板塊普遍上漲的趨勢下，通信行業整體表現一般。年各板塊普遍上漲的趨勢下，通信行業整體表現一般。 通信行業業績表現一般，通信行業業績表現一般，2020 年前三季度利潤與年前三季度利潤與 2019 年前三季度基本持平，位于各板塊中游水年前三季度基本持平，位于各板塊中游水平。平。雖然 2020 年運營商資

19、本支出高企，5G 加速建設三季度即提前完成全年目標，但一季度新冠疫情導致的停工停產對業績影響相對較大，使得前三季度業績整體表現一般。剔除 2019 年巨額虧損的 ST 信威后，2019 年和 2020 年的前三季度歸母凈利潤分別為 201.9 億元和 201.8 億元。 圖 1：截至 2020 年 11 月 30 日的各板塊漲跌幅情況統計 圖 2：各板塊 2020 年前三季度歸母凈利潤同比變化情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 注：通信板塊剔除 ST 信威 從從 2020 年的通信指數的走勢情況來看，全年高開低走。國內政策、中美在科技領域的持續博弈是年

20、的通信指數的走勢情況來看，全年高開低走。國內政策、中美在科技領域的持續博弈是影響通信行業全年走勢的關鍵因素。影響通信行業全年走勢的關鍵因素。截至 2020 年 11 月 30 日，申萬通信行業指數全年最大漲幅為 23.6%，上半年跑贏滬深 300 指數 4.9%，進入下半年后，走勢持續疲軟，當下已跑輸滬深 300指數 23.2%。 一季度：一季度：受疫情影響，滬深 300 指數低迷，反觀通信行業韌性較強迎來逆勢上漲。從原因來看主要是政策加碼，2 月以來，中央層面多次部署與“新基建”相關的任務，3 月 4 日，中共中央政治局常務委員會召開會議，進一步強調要加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施

21、建設進度， 為投資新基建定下重要基調。 但 3 月中旬， 受到海外市場大幅波動影響， 大盤大跌，通信板塊隨大盤發生顯著回落。 二季度：二季度：通信行業一季度業績相對一般， 5 月中旬美國商務部進一步擴大實體清單范圍， 指數整體呈現平穩震蕩時期。 三季度：三季度：隨國內疫情緩和，7 月初指數跟隨大盤強勢反彈，但此后外部環境繼續惡化，7 月中旬英國全面禁用華為 5G 產品， 9 月中旬美國對華為硬件制裁禁令正式生效， 資金避險情緒明顯，通信板塊一路走低，進入大幅下行調整階段。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最

22、后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 6 圖 3：2020 年通信指數（申萬一級）和滬深 300 指數的表現情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 各細分子板塊表現不一，設備商、光模塊各細分子板塊表現不一，設備商、光模塊&光器件、北斗及軍工、光器件、北斗及軍工、IDC 板塊表現相對較好。板塊表現相對較好。1）設備商方面，行業龍頭中興通訊的營收穩步增長，拉動了子板塊的整體表現；2）光模塊&光器件板塊與下游運營商和云計算公司的資本支出密切相關， 受運營商 5G 大規模建設及數據中心的光模塊需求拉動，以

23、中際旭創為代表的部分公司業績表現相對突出；3）北斗及軍工板塊，軍工領域訂單飽滿、北斗三期建設等因素助推子板塊在 2020 年呈現優異表現；4）IDC 板塊，新基建定調助推 IDC投資熱度持續走高，行業內分化明顯，龍頭企業各方面優勢顯著，業績穩步提升。 圖 4：通信行業各子板塊 2020 年前三季度營收的同比表現 圖 5：通信行業各子板塊 2020 年前三季度扣非歸母凈利潤的同比表現 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。

24、HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 7 1.2 未來展望：緊抓 5G 前周期建設業績兌現，深挖云產業優質賽道高成長紅利 對對 2021年年 5G和云產業兩條主線的發展趨勢， 我們總體持樂觀態度， 預計通信板塊有望企穩向好。和云產業兩條主線的發展趨勢， 我們總體持樂觀態度， 預計通信板塊有望企穩向好。 5G：短期來看，一是運營商 5G 三期無線基站招標方案出臺后可能助于提振信心，同時給 5G 板塊重新帶來關注度。 二是隨著美國大選塵埃落定， 拜登上臺短期內可能會給兩國間的貿易摩擦帶來階段性緩和，通信板塊有望迎來修復性機

25、會。中期來看，官方指出未來 3 年我國 5G 仍將處于導入期，因而對整個 5G 產業鏈來說確定性較強，行業景氣向上。 云產業：云產業：隨著 2019 年下半年云計算巨頭們資本支出穩步回升，行業逐漸回暖。2020 年的疫情進一步加速了數字化轉型進程， 云需求的大幅提升對云計算巨頭營收的拉動作用明顯， 預計明年巨頭們對云計算基礎設施的投入仍將保持在高位以應對增長的需求。 另外國內這邊， 年初中央為新基建定調后，云產業鏈上游的 IDC 領域迎來多重政策利好，行業熱度持續高漲。因而我們認為 2021 年云計算領域將延續高景氣，云產業鏈上的多方有望充分受益。 在這樣的大背景下，我們認為明年在這樣的大背景

26、下，我們認為明年 5G 和云產業均存在重要的投資機會，有以下兩方面具體展望。和云產業均存在重要的投資機會，有以下兩方面具體展望。 投資展望一：投資展望一：三大運營商的資本支出是行業景氣的風向標，2020 年是 5G 規?；ㄔO的第一年，2021 年仍將是 5G 建設高峰期，預計運營商的資本支出將維持正增長。我們仍堅持去年提出的 5G產業投資思路，即基于運營商資本支出，自上而下的選擇“細分行業+精挑個股”。從 5G 產業鏈的角度來看，建議重點關注主設備和光模塊。當下的 5G 加速建設期，通信主設備在運營商資本支出的占比最高， 受益最顯著， 而 5G 建設同樣大大提振了電信光模塊的需求， 這兩個方

27、向確定性強，業績值得期待。 投資展望二：投資展望二：云計算方向我們建議聚焦高成長性的優質細分賽道。一是 IDC 領域，在新基建這一發展基調下，國內 IDC 領域在資金、供給、電力資源等方面迎來多重政策利好，隨著政策紅利逐漸釋放，行業有望保持高增長態勢。二是云視頻領域，疫情爆發推動云視頻服務需求高漲，行業內各方通過階段性免費換來巨大的用戶數和流量，隨疫情逐漸減弱，行業將進入流量變現階段，行業格局有望迎來結構性變化。三是數通光模塊領域，在流量爆發及云產業景氣高企的背景下，數通光模塊整體的高需求在 2021 年有望延續。 另外， 當前行業正步入 100G 向 400G 代際升級的過渡期，400G 在

28、 2020 年已開始放量，由于產品技術門檻高，具備先發優勢的少數玩家將在 2021 年迎來業績的充分兌現期。 25G 投資主線：紅利持續釋投資主線：紅利持續釋放，主設備和光模塊業放，主設備和光模塊業績有望持續兌現績有望持續兌現 2.1 5G 建設的邊際變化：我國建設規模全球領先，R16 標準凍結加速獨立組網建設 2020 年是年是 5G 規?；ㄔO的第一年，相較于規?；ㄔO的第一年，相較于 2019 年，有兩大方面的邊際變化。一方面，受益于年，有兩大方面的邊際變化。一方面，受益于三大運營商資本支出高企，我國三大運營商資本支出高企，我國 5G 建設加速，當前建設規模全球領先，基站數量全球最多。二

29、是建設加速，當前建設規模全球領先，基站數量全球最多。二是 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 8 5G 的第一個演進標準的第一個演進標準 R16（Release 16）于年中凍結，此有望加速）于年中凍結，此有望加速 5G 應用落地并推動我國獨立應用落地并推動我國獨立組網建設。組網建設。 全球范圍內的全球范圍內的 5G 建設穩步開展。建設穩步開展。根據 GSA（全球移動供應商協會

30、）公布的最新數據，截至 2020年 11 月中旬， 全球 129 個國家和地區的 407 家運營商已經在 5G 上進行了投資（包括了試驗、5G牌照獲取、規劃部署、網絡部署和商用 5G 服務）。并且，146 家運營商宣布已經將符合 3GPP 標準的相關技術應用于其通信網絡中。這其中，來自 49 個國家和地區的 122 家運營商業已推出一項/多項符合 3GPP 標準的 5G 相關服務，47 個國家和地區的 115 家運營商推出了 5G 移動服務，23個國家和地區的 40 家運營商推出了符合 3GPP 標準的 5G FWA（固定無線寬帶接入）或家庭寬帶服務。 我國我國 5G 建設進展順利， 在三季度

31、提前完成全年規劃建設目標。建設進展順利， 在三季度提前完成全年規劃建設目標。 工信部透露， 截至 2020 年 9 月底，我國累計終端連接數已超過了 1.6 億戶，累計建設開通 5G 基站 69 萬個，相對于 2019 年底的 13萬個基站，新增 50 多萬個。從基站的整體建設進度來看，一季度受疫情影響建設進度緩慢。二季度開始，隨著國內疫情受到有效控制，5G 建設開始加速推進，至三季度末，全年 5G 建設目標已提前完成。 圖 6：全球 5G 建設情況 圖 7：我國 5G 基站數（單位：萬個） 數據來源：GSA，東方證券研究所 數據來源：工信部，東方證券研究所 全球范圍內橫向比較，中國的全球范圍

32、內橫向比較，中國的 5G 建設進度目前處于領先地位。建設進度目前處于領先地位。各國 5G 建設進度不一，從已建成的 5G 無線基站數來看，中國、美國和韓國可以認為是第一梯隊，基站數均超 10 萬。其中，中國已建廠 69 萬個基站，領先優勢明顯。作為最先開啟 5G 商用的韓國（2019 年 4 月），截至 2020年 7 月， 5G 基站數量超 12.1 萬個， 采用非獨立組網， 用戶數為 925 萬， 占總移動用戶數的 13.2%。美國方面，截至 2020 年 9 月，美國 5G 基站部署量約為 10 萬個，美國 5G 用戶約 408.2 萬。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息

33、披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 9 表 1：部分國家的 5G 建設情況 國家國家 5G 建設情況建設情況 中國 截至 2020 年 9 月，全國累計建設開通 5G 基站 69 萬個，目前累計終端連接數已超過了 1.6 億戶 美國 截至 2020 年 9 月，美國 5G 基站部署量約為 10 萬個，美國 5G 用戶約 408.2 萬 日本 日本 5G 商用時間較晚，但已通過頂層設計布局 5G 應用。2020 年 3 月日本

34、 5G 正式商用，截至 2020 年 6月，5G 用戶約十幾萬；截至 2020 年 9 月，日本 5G 基站部署量超過 2000 個 韓國 截至 2020 年 7 月，韓國 5G 基站數量已超過 12.1 萬個。截至 2020 年 9 月，韓國 5G 用戶數達 925 萬，占總移動用戶數的 13.2% 法國 截至 2020 年 10 月中旬，法國移動運營商目前正在全國范圍內的 483 個 5G 基站中測試 5G 服務 德國 截至 2020 年 9 月，德國 5G 基站部署量超過 1.2 萬 數據來源：公開資料整理，東方證券研究所 進一步聚焦國內三大運營商各自的進一步聚焦國內三大運營商各自的 5

35、G 建設情況， 目前中國移動半分天下， 中國聯通和中國電信全建設情況， 目前中國移動半分天下， 中國聯通和中國電信全力推進共建共享。力推進共建共享。中國移動的基站數量達到了總量的一半，截至 2020 年 11 月，開通 5G 基站超38.5 萬個。中國聯通和中國電信自 2019 年 11 月底起新建的 5G 基站均實現共享，截至 2020 年10 月，兩者已合作開通 33 萬個 5G 基站，年底前還要增加 5.8 萬個 5G 基站建設任務。 表 2：三大運營商的基站建設情況 2019 年建設基站數年建設基站數 2020 年初設定的目標年初設定的目標 當前基站建設進展情況當前基站建設進展情況 中

36、國移動 超過 5 萬個的 5G 基站 2020 年新建 25 萬個 5G 基站 截至 2020 年 11 月，開通 5G 基站超 38.5 萬個 中國聯通&中國電信 超 6 萬站的可用 5G 基站 9 月底，和聯通共同完成 25 萬個5G 基站建設，并力爭在年底前完成 30 萬個 5G 基站建設的目標 截至 2020 年 10 月，中國聯通和中國電信已合作開通 33 萬個 5G 基站 數據來源：運營商公告，東方證券研究所 5G 建設的驅動力是三大運營商在建設的驅動力是三大運營商在 5G 側的資本支出，側的資本支出，2020 年三大運營商年三大運營商 5G 資本支出高企，為資本支出高企，為5G

37、加速建設提供了重要保障。加速建設提供了重要保障。以中國移動為例，2019 年下半年 5G 資本支出為 240 億，超過中國移動和中國聯通之和，2020 年上半年達 552 億，環比增長 130%，預計全年的 5G 資本支出將過千億。就資本支出結構而言，也向 5G 發生較大傾斜。20 年上半年，三大運營商的 5G 資本支出占比均在 50%上下，其中中國移動占比最高，達 54.7%。 我國我國 5G 有望保持適度超前的建設節奏，有望保持適度超前的建設節奏，2021 年仍將是年仍將是 5G 建設高峰期。建設高峰期。5G 輻射帶動面廣，是促進數字化轉型、培植經濟發展新動能的利器。就基礎網絡建設和應用的

38、關系來看，適度超前的網絡建設無疑是 5G 下游應用發展及生態構建的基礎。工信部信息通信發展司司長聞庫表示，未來三年中國將處于 5G 發展的導入期，要堅持適度超前的建設節奏，努力形成以建促用的 5G 良性發展模式。因而 2021 年 5G 建設仍具有高確定性，我們預計，2021 年三大運營商的 5G 資本支出仍將處在高位，有望維持正增長的態勢。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利

39、 10 圖 8：三大運營商的 5G 資本支出情況（單位：億元） 圖 9：三大運營商 5G 資本支出在總資本支出中的占比（2020H1） 數據來源：運營商官網，東方證券研究所 數據來源：運營商官網，東方證券研究所 除三大運營商之外，作為擁有除三大運營商之外，作為擁有 5G 商用牌照的四大運營商之一、手握商用牌照的四大運營商之一、手握 700MHz 通信黃金頻段的中通信黃金頻段的中國廣電也開始有所動作，其將與聯手中國移動共建國廣電也開始有所動作，其將與聯手中國移動共建 700MHz 5G 無線網絡。無線網絡。該頻段具有多方面的布網優勢，包括：1）覆蓋廣，相對 2.6G/3.5G 等常見 5G 頻段

40、所需基站數量少，降低建網成本；2）繞射能力強，損耗低，改善室內死角問題；3）傳輸效率高，有更低的多普勒頻偏，信號解調更可靠。2020 年 4 月初，工信部解綁 700MHz，明確將 702-798MHz 頻段頻率使用規劃調整用于移動通信系統， 并將 703-743/758-798MHz 頻段規劃用于頻分雙工 （FDD） 工作方式的移動通信系統。5 月 20 日，中國移動發布公告稱，與中國廣電訂立有關 5G 共建共享的合作框架協議，將按 1：1比例共同投資 700MHz 5G 無線網絡，同時雙方共同所有并有權使用 700MHz5G 無線網絡資產。10 月 12 日，中國廣電網絡股份有限公司在京正

41、式成立。11 月 26 日，在世界 5G 大會上，中國廣電董事長宣布 2021 年將通過共建共享方式，大力推進 5G 網絡覆蓋省會、市縣和大鄉鎮?？梢灶A見，2021 年 700MHz 將給 5G 網絡建設帶來一定的增量空間。 2020 年，對年，對 5G 建設影響重大的另一大事件是國際標準組織建設影響重大的另一大事件是國際標準組織 3GPP 于于 7 月月 3 日宣布日宣布 R16 標準正標準正式凍結。式凍結。 此前的R15是5G標準的一個基礎版本， 其解決了5G三大場景中的增強帶寬場景 （eMBB） ,而 R16 作為 5G 標準的第一個演進版本，則是推動了 5G 網絡從“可用”向“好用”升

42、級。其在R15 的基礎上，進一步提高現有功能效率，對無線 NR、V2X 進行優化和增強，同時著重向垂直行業擴展，實現以工業物聯網為主的超可靠低延遲通信（URLLC）和大規模機器通信（mMTC）的場景覆蓋，即解決了 5G 全部三大場景（eMBB, mMTC 和 URLLC）。因此，R16 的凍結很大程度上將加速推動下游 5G 應用的技術發展及相關生態的建立。 另外， R17 標準有望于 2022 年年中凍結，其在 R16 基礎上進一步增強各種指標，引入 NR-Light 等技術方案以面向以更加互聯的應用場景。 表 3：5G 標準簡介 標準名稱標準名稱 凍結時間凍結時間 主要內容主要內容 Rel

43、15 2019 年 6 月 建立“可用”規范全套 5G 標準，主要面向智能手機 eMBB 應用場景 Rel 16 2020 年 7 月 對 URLLC 和 mMTC 場景補足，優化和增強無線 NR、V2X，以工業物聯網、車聯網為重點 Rel 17 預計 2022 年 6 月 側重支持低延時、廣聯接的應用場景，著重發展 MBMS 能力和天地空一體化通信能力 數據來源：3GPP，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊

44、抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 11 圖 10：5G 標準的演進情況 數據來源：QualcommTransforming enterprise and industry with 5G private networks，東方證券研究所 除了有望促進除了有望促進 5G 應用加速落地，應用加速落地，R16 標準的凍結同樣將推動我國全面進入獨立組網建設時期。標準的凍結同樣將推動我國全面進入獨立組網建設時期。5G 網絡部署分獨立組網（Standalone，SA）和非獨立組網（Non-Standalone，NSA）兩種。簡而言之，獨自組網需要新建一個全新的 5G 網絡，包括核心網、回程

45、鏈路和新基站。非獨立組網則是利用現有的 4G 基礎設施，采用雙連接技術，通過 5G 和 LTE 聯合組網的方式，實現 5G 網絡的部署。兩相比較，非獨立組網模式最大的優勢在于初期投入較低，這也是眾多海外主流運營商選擇非獨立組網的原因，但其僅能支持 5G 三大場景中 eMBB 的業務場景。獨立組網雖然投入較大，但其能夠支持 5G 全部三大場景（eMBB, mMTC 和 URLLC）。從國內情況來看，2019 年 5G 商用元年，三大運營商基本以非獨立組網的方式開展 5G 建設，但隨著 R16 標準的凍結，能夠支持 5G 全部三大場景的獨立組網建設無疑將成為主流。 中國電信中國電信&中國聯通：中國

46、聯通：2020 年 2 月，中國電信宣布在業界率先完成了 5G SA 核心網商用設備整系統性能驗證，同時 5G 端到端系統功能驗證及異廠商互通測試也基本完成，由此為 5G SA 的規模部署奠定了基礎。11 月 7 日，中國電信總經理李正茂宣布，中國電信在全球運營商中率先規模商用 5G SA 網絡，支持 eMBB、URLLC、mMTC 三大應用場景，打造新基建核心設施。 中國移動：中國移動：2020 年 11 月，在中國移動全球合作伙伴大會上，董事長楊杰稱，中國移動已在所有地級市和部分重點縣城提供 5G 獨立組網服務，在 2021 年將基本實現全國市、縣城區及部分重點鄉鎮 5G 良好覆蓋。 有關

47、分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 12 表 4：5G 獨立組網與非獨立組網的對比 對比維度對比維度 非獨立組網非獨立組網 獨立組網獨立組網 業務能力 僅支持大帶寬業務 較優：支持大帶寬和低時延業務，便于拓展垂直行業 4G/5G 組網靈活度 較差：異廠商分流性能可能不理想 較優：可異廠商 語音能力 方案 4G VoLTE Vo5G 或者回落至 4G VoLTE 性能 同 4G Vo

48、5G 性能取決于 5G 覆蓋水平，VoLTE 性能同 4G 基本性能 終端吞吐量 下行峰值速率優（4G/5G 雙連接，NSA 比 SA 優7%） 上行峰值速率優（終端 5G 雙發，SA比 NSA 優 87%） 上行邊緣速率優(尤其是 FDD 為錨定時) 上行邊緣速率低（后續可增強） 覆蓋性能 同 4G 初期 5G 連續覆蓋挑戰大 業務連續性 較優：同 4G，不涉及 4G/5G 系統間切換 略差：初期未連續覆蓋時，4G/5G 系統間切換多 對 4G 現網改造 無線網 改造較大且未來升級 SA 不能復用，存在二次改造 改造較?。?G 升級支持與 5G 互操作，配置 5G 鄰區 核心網 改造較?。悍?/p>

49、案一升級支持 5G 接入，需擴容；方案二新建虛擬化設備，可升級支持 5G 新核心網 改造?。荷壷С峙c 5G 互操作 5G 實施難度 無線網 難度較?。盒陆?5G 基站，與 4G 基站連接；連續覆蓋壓力小，鄰區參數配置少 難度較大：新建 5G 基站，配置 4G 鄰區；連續覆蓋壓力大 核心網 不涉及 難度較大：新建 5G 核心網，需與 4G進行網絡、業務、計費、網管等融合 數據來源：CSDN，東方證券研究所 2.2 以建促用，5G 規模建設帶動用戶側及終端側加速發展 “以建促用”是“以建促用”是 5G 的良性發展模式，當前的的良性發展模式，當前的 5G 大規模建設推動了大規模建設推動了 5G 商

50、用的加速發展，下游用商用的加速發展，下游用戶側和終端側的擴張速度顯著。戶側和終端側的擴張速度顯著。 用戶側，三大運營商的用戶側，三大運營商的 5G 用戶數、用戶數、DOU 值增速明顯，同時值增速明顯，同時 5G ARPU 值相對較高，一定程度上值相對較高，一定程度上減緩了總體減緩了總體 ARPU值下降的速度 （值下降的速度 （2019年提速降費以來， 三大運營商的用戶年提速降費以來， 三大運營商的用戶 ARPU值持續走低） ，值持續走低） ，有助于減輕運營商壓力。有助于減輕運營商壓力。 1）5G 用戶數：用戶數：運營商 5G 用戶數的統計口徑是訂購 5G 資費套餐的個人移動電話用戶。中國移動的

51、營運數據顯示，二月以來每月的 5G 用戶數增量均保持在千萬以上，截至 2020 年 10 月，5G 用戶已破億，達 1.29 億。中國電信方面，每月 5G 用戶數的增量超五百萬，截至 2020 年 10 月，總量近 7190 萬。 從滲透率來看， 截至 2020 年 10 月， 中國移動和中國電信分別僅為 13.6%和 20.5%，兩者具有很大的上行空間。而中國聯通方面，暫未單獨披露 5G 用戶數據。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業

52、策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 13 圖 11：電信&移動的每月移動用戶總數（單位：百萬人） 圖 12：電信&移動的每月移動用戶增量（單位：百萬人） 數據來源：運營商官網，東方證券研究所 數據來源：運營商官網，東方證券研究所 2）5G 用戶的用戶的 ARPU 值和值和 DOU 值：值：據中國移動 20 年半年報顯示，相較于遷轉前（從 4G 遷轉至5G），5G 用戶的 ARPU 和 DOU 分別提升了 5.9%和 23%。隨著 5G 用戶數的不斷擴大，此有效減緩了運營商移動用戶 ARPU 快速下降的趨勢。中國電信方面，20 年上半年的 5G ARPU 值為80.6

53、元， 5G Dou 值為 14.1GB/month， 相較去年同期， 兩者同樣有顯著提升。 聯通方面披露， 2020年 6 月份，ARPU 值已經止跌回升。 5G ARPU 值的提升主要源于套餐費用的相對增加。值的提升主要源于套餐費用的相對增加。相較于當前的 4G 主流套餐，三大運營商的套餐資費起步門檻較高 （128 元左右） ， 價格區間普遍在 128599 元之間， 流量范圍在 30300GB。隨著 5G 用戶滲透率的進一步提升，將對運營商營收提升有明顯幫助。 圖 13：中國移動總體的 ARPU 值（單位：元人民幣/月） 圖 14：中國電信總體的 ARPU 值和 DOU 值（單位：元人民幣

54、/月、GB/月） 數據來源：運營商官網，東方證券研究所 數據來源：運營商官網，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 14 表 5：三大運營商的 5G 套餐情況 運營商運營商 套餐內容套餐內容 中國移動 5G 智享套餐（個人版） 套餐費 128598 元，流量 30300GB 中國移動 5G 智享套餐（家庭版） 套餐費 169869 元，流量 30300GB 中國聯

55、通 5G 套餐 套餐費 129599 元，流量 30300GB 中國電信 5G 套餐 套餐費 129599 元，流量 30300GB 數據來源：運營商官網，東方證券研究所 5G 終端側，同樣發展迅速，在手機領域尤為明顯。終端側，同樣發展迅速，在手機領域尤為明顯。根據 GSA 的統計結果，全球 5G 終端設備數量在 2020 年保持高速增長，截至 2020 年 10 月底，全球已有 492 款 5G 終端設備發布，其中手機 241 款、CPE117 款、模塊 65 款。與去年同期 183 款 5G 終端設備相比，手機和 CPE 數量的增長尤為明顯。 圖 15：2019 年和 2020 年全球 5

56、G 終端數量（單位：款） 圖 16：2020 年三季度中國 5G 手機廠商份額 數據來源：GSA，東方證券研究所 數據來源：IDC，東方證券研究所 具體到手機側，隨著具體到手機側，隨著 5G 商用的逐步推進，手機市場迎來了一輪商用的逐步推進，手機市場迎來了一輪 4G 向向 5G 的大規模換機潮。的大規模換機潮。根據信通院披露的數據，2020 年 10 月，國內市場的 5G 出貨量達到 1676 萬部，占同期手機出貨量的64.1%。 并且 110 月的 5G 出貨量累計已達 1.24 億部。根據 IDC 發布的三季度中國 5G 手機廠商份額排名來看， 華為依舊遙遙領先， 市場份額占比高達 56.

57、6%、 其后是 OPPO、 vivo、 小米、 realme。從產品來看，各大手機廠商推出的 5G 手機，價格區間跨度顯著，受眾面廣，促進了 5G 手機滲透率的加速提升。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 15 圖 17：2019 年和 2020 年的國內 5G 手機出貨量情況 數據來源：信通院，東方證券研究所 表 6：部分廠商的 5G 手機情況（黑色為 2019 年上市，紅

58、色為 2020 年上市） 品牌 1000-2000 元 2000-3000 元 3000-5000 元 5000 元以上 華為 暢享 20、暢享20 Pro、暢享Z nova 6 5G ； nova 7 SE、nova 7、nova 8SE、暢享 20Plus、暢享 20 Pro、暢享 Z、麥芒 9 Mate 30、Mate 20 X； P40、nova 7 Pro Mate 30 Pro、Mate 30 RS 保時捷、Mate X; Mate 30E Pro、Mate 40 Pro、Mate 40 RS保時捷版、P40 Pro、P40 Pro+ OPPO A72、A92s、K7、K7x Re

59、no3； Reno4、Reno4 SE Reno3 Pro； Reno4 Pro、Ace 2、Find X2 Find X2 Pro VIVO Y51s,Y70s、Y73s、Z6 X30； S6、S7 X30 Pro、NEX 3； X50、X50 Pro、G1、NEX 3S X50 Pro+ 小米 小米 10 青春版 小米 9 Pro； 小米 10、小米 10 Pro 小米 10 Pro(512GB) 三星 Galaxy A90； Galaxy A51、Galaxy A71 Galaxy S20 FE Galaxy Note 10+、Galaxy Fold、W20; Galaxy S20、Ga

60、laxy S20+、Galaxy Note 20、Galaxy S20 FE、Galaxy Note 20 Ultra Galaxy Z Fold2、Galaxy Z Flip、W21 蘋果 iPhone 12、iPhone 12 mini、 iPhone 12 Pro、iPhone 12 Pro Max 數據來源：各廠商官網，東方證券研究所整理 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長

61、紅利 16 2.3 看好的細分方向 2.3.1 主設備：受益程度大且確定性強，主設備商業績可期 為了滿足為了滿足 5G 業務場景（增強移動帶寬業務場景（增強移動帶寬 eMBB、大規模機器類通信、大規模機器類通信 mMTC、超可靠低時延通信、超可靠低時延通信uRLLC）的需求，）的需求，5G 建設需要對無線接入網、承載網和核心網進行全面革新。建設需要對無線接入網、承載網和核心網進行全面革新。 無線接入網：無線接入網：將重塑網元功能、互聯接口及組網結構，相對于 4G 無線接入網（RAN）的基帶處理單元（BBU）、射頻拉遠單元（RRU）兩級結構，支持 5G 新空口的 5G 基站將采用由集中單元（CU

62、）、分布單元（DU）和有源天線單元（AAU）的三級結構。 承載網：承載網：將演進為由前傳（承載 AAU 和 DU 之間的流量）、中傳（承載 DU 和 CU 之間的流量）、回傳（承載 CU 和核心網之間的流量）構成的三級網絡架構，其要適應 5G 核心網架構，一方面需提供層次化網絡切片方案來滿足不同業務場景的 5G 網絡切片需求，其次需要將 L3 功能下移至 UPF 和 MEC 所在位置，從而提供網狀動態連接的靈活調度，另外還需適應 5G 網絡云化發展趨勢，支持城域核心和邊緣數據中心之間的互連需求。 核心網：核心網：5G 核心網徹底改變了過去幾代核心網以點到點的信令控制為主、各種業務綜合緊密耦合封

63、閉的設備形態， 其部署在云化的基礎設施上， 采用 SBA （Service Based Architecture）架構，顯著特點有二，一是 5G 核心網將控制面和用戶面徹底分離，使得用戶面 UPF 可靈活下沉，與邊緣計算（MEC）一起分布式部署于更靠近用戶和數據源的位置，從而可降低網絡時延，提升業務體驗，并推動行業應用創新。二是傳統網元被拆分，通過虛擬化技術，核心網網元實現了軟硬件解耦?；谝陨霞夹g，5G 才能發揮其最大價值幫助運營商將業務范圍從 2C 拓展到 2B，開啟萬物互聯的時代。 圖 18：4G 和 5G 的無線接入側對比 圖 19：5G 承載網架構 數據來源：鮮棗課堂，東方證券研究所

64、 數據來源：5G 承載網絡架構和技術方案白皮書，東方證券研究所 無線接入網、承載網和核心網的全面革新伴隨著通信主設備的升級。無線接入網、承載網和核心網的全面革新伴隨著通信主設備的升級。 無線基站設備：無線基站設備：由于 5G 和 4G 網絡所采取的技術標準、網絡頻段不同，廠家研發的芯片、算法模塊、基帶模塊等都會和 4G 有很大的區別，因此舊設備可復用的比例不高，大量無線接入設備需要重新購置。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告

65、緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 17 承載網設備：承載網設備：隨著 5G 時代的到來，承載側傳輸設備的變化趨勢有二，一方面是波分 OTN 設備進一步下沉，另一方面是向 SPN/MOTN/IPRAN 演進（中移動采用 SPN 路線，中國電信采用 MOTN 路線，中國聯通將沿用 IPRAN 路線）?？傮w而言，技術演進將導致傳統設備難以復用，傳輸設備更迭的確定性強。 核心網設備：核心網設備：5G 核心網下沉（EPC 將 NewCore 和 MEC 兩部分，其中 NewCore 將云化部署在城域核心的大型數據中心，MEC 則將云化部署在更靠近用戶的邊緣計算中心）同樣將帶來較大的核心

66、網設備增量需求。 從從 5G 產業鏈的視角來看， 通信主設備商無疑將是產業鏈的視角來看， 通信主設備商無疑將是 5G 建設受益最大的一方。建設受益最大的一方。 當下處于 5G 前周期，圍繞運營商資本開支及網絡建設是主要的投資邏輯， 設備商及光通信相關板塊將受益最大， 同時存在天線射頻器件及相關配套升級機會。一般認為，主設備投資占 5G 網絡建設投資占比最高，可達五成左右。而在主設備中，無線基站數量巨大，因而無線主設備相對傳輸主設備占比更高。 圖 20：5G 投資拓撲圖 圖 21：5G 網絡建設投資構成 數據來源：東方證券研究所整理 數據來源：智研咨詢，東方證券研究所 當前通信設備領域呈寡頭壟斷

67、的態勢，行業整體穩定，競爭格局較好。當前通信設備領域呈寡頭壟斷的態勢，行業整體穩定，競爭格局較好。華為、愛立信、中興通訊、諾基亞和三星這五家廠商是主要參與者，據權威調研機構 DellOro Group 發布的 2020 年第三季度全球 5G 通信設備市場份額情況，五家廠商共把持了 97.1%的市場份額。其中，華為和愛立信分居前二， 占比分別為 32.8%和 30.7%， 中興 14.2%排名第三， 其后是諾基亞 （13.0%） 和三星 （6.4%） 。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。

68、HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 18 圖 22：全球 5G 通信設備市場份額（截至 2020Q3） 數據來源：DellOro，東方證券研究所 技術優勢構筑強大的護城河，國內設備商技術實力突出，行業地位穩固。技術優勢構筑強大的護城河，國內設備商技術實力突出，行業地位穩固。專利數量是直接體現 5G技術實力的量化指標，而研發支出則是技術優勢背后的強大支撐。專利方面，根據 2020 年 2 月國際知名專利數據公司 IPLytics 發布的報告顯示，截至 2020 年 1 月 1 日，從已批準&正在申請的專利數量來看，中國

69、和韓國分居前二，分別達 33.0%和 27.1%，其后是歐洲、美國和日本。從公司角度，華為已授權的專利數 1274 件，排名全球第四，中興第五。華為申報的專利數達 3147 件，排名全球第一， 中興第三。 研發支出方面， 華為遙遙領先， 中興也較為可觀， 同時研發隊伍逐年壯大，較之愛立信和諾基亞，國內設備商享有工程師紅利。 圖 23：全球各公司的 5G 專利數量 圖 24：2019 年四大主設備商的研發支出和研發人員數量 數據來源：IPLytics，東方證券研究所 數據來源：公司財報，東方證券研究所 注：諾基亞沒有披露研發人員數量 從當前的下游需求來看，從當前的下游需求來看，2020 年國內年

70、國內 5G 建設按下加速鍵，運營商資本支出完全向建設按下加速鍵，運營商資本支出完全向 5G 傾斜，傾斜，5G主設備需求量增速明顯。 與海外競爭對手相比，受益于我國全球領先的建設進度， 在國內市場占據主設備需求量增速明顯。 與海外競爭對手相比，受益于我國全球領先的建設進度， 在國內市場占據絕對優勢的華為和中興，通過消化國內絕對優勢的華為和中興，通過消化國內 5G 大單，較早享受到了大單，較早享受到了 5G 建設釋放的紅利。建設釋放的紅利。 無線基站設備：無線基站設備：從 2020 年 3,4 月份三大運營商的 5G 二期無線主設備集采情況來看，總額高達約 760 億，華為、中興、愛立信和大唐移動

71、中標，而上海諾基亞貝爾在三大運營商集采中接連出局。市場向華為和中興集中，呈雙寡頭格局，頭部效應明顯。中國移動這邊，華為和 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 19 中興斬獲 86%的份額，愛立信份額剛上兩位數。中國電信和中國聯通這邊的聯合集采，并未在公告中明確各家份額，但普遍認為華為和中興的合計份額也在八成以上。 承載網設備：承載網設備：2020 年三大運營商承載網設備的投資規

72、模超 150 億，集采結果呈現“一超三強”的格局，華為在各家的招標占比均在五成以上，剩下的份額主要由中興通訊、烽火通信和新華三瓜分。 核心網設備：核心網設備：集采份額仍由華為和中興占據絕對主導。除此之外，中國聯通&中國電信這邊，愛立信和諾基亞也均入圍，中國移動這邊，愛立信入圍而諾基亞出局。 圖 25：中國電信 2019 年及 2020 年 H1 的資本支出結構 圖 26：中國移動 2020 年 5G 無線主設備二期集采份額 數據來源：運營商官網，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 表 7：2020 年三大運營商 5G 承載網設備集采結果 運營商運營商 項目項目 中標份額中標份額

73、 中國移動 中國移動 2020-2021 年 28 省份 SPN 設備新建部分集采 華為 56.11%，烽火通信 31.19%，中興通訊 12.12%，諾基亞 0.47% 5G 省際骨干傳送網十三期新建工程傳輸設備集采 華為中標東部區域平面 13145 端，中標份額 100%，中興通訊中標西部區域平面 13183 端，中標份額 100% 中國聯通 2020 年智能城域網接入設備集采 華為 53%，中興通訊 25%，烽火 15%，新華三 7% 2020 年智能城域網核心匯聚設備集采 MR1、MR2 華為 53%，中興通訊 30%，新華三 17% MR3 華為 53%，中興通訊 30%，新華三 1

74、7% MR4、MR5 華為 53%，中興通訊 25%，烽火 7%，新華三 15% 中國電信 2019-2020 年STN 設備建設工程集采 STN-ER(核心) 華為 50%，中興通訊 30%，新華三 20% STN-B（匯聚） 華為 50%，中興通訊 20%，新華三 30% STN-A（接入） 華為 40%，中興 24%，新諾 10%，新華三 16%，奧普泰 10% 數據來源：公司公告，東方證券研究所 展望展望 2021 年，我們認為主設備商業績確定性強，整體業績可期。年，我們認為主設備商業績確定性強，整體業績可期。首先，2021 年仍將是 5G 建設高峰期，我們對運營商的資本支出和整體招標

75、結果持相對樂觀態度。其次，2020 年受海外疫情及國際局勢惡化的影響，通信主設備商海外業務收入同比下降明顯，拜登上臺后，短期內中美貿易摩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 20 擦有望迎來階段性緩和，并且隨著國際疫情持續好轉，海外 5G 建設有望加速，通信設備商的海外業務可能迎來一定的邊際改善。因此，我們認為明年通信主設備商業績確定性較強。 2.3.2 電信光模塊：5G 建設

76、推高需求，前傳光模塊需求量最大 除了通信主設備，除了通信主設備，5G 前周期的大規模建設同樣將給電信光模塊帶來巨大的增量空間前周期的大規模建設同樣將給電信光模塊帶來巨大的增量空間，5G 的三級的三級網絡架構將推動電信光模塊的代際更迭并拉動需求量，其中前傳對光模塊的需求量最大。網絡架構將推動電信光模塊的代際更迭并拉動需求量，其中前傳對光模塊的需求量最大。首先，5G 速率需求驅動光模塊的代際更迭。據5G 承載需求白皮書測算，采用 eCPRI 協議和 C-RAN組網后，5G 前傳和中傳主流方案帶寬將分別達到 29.3Gbps、33Gbps，而 CU 與核心網之間回傳的匯聚層與核心層則將分別達到 19

77、8Gbps 和 794Gbps，對應到光模塊，前傳、中傳將分別以 25G和 50G 光模塊需求為主，而回傳預計在建網初期將采用 100G，后期根據需要部署 200G/400G。其次， 5G 網絡架構全面革新， 光模塊需求量也將顯著提升。 特別是前傳部分， 由于設備數量眾多，需要滿足大量的連接需求，因而需求量巨大，遠超中傳和回傳光模塊的需求量。 表 8：5G 承載網絡分層組網架構和接口分析 網絡分層網絡分層 城域接入層城域接入層 城域匯聚層城域匯聚層 城域核心層城域核心層/干線干線 5G 前傳前傳 5G 中回傳中回傳 5G 回傳回傳+DCI 5G 回傳回傳+DCI 傳輸距離 10/20km 40

78、km 40-80km 40-80km/幾百 km 組網拓撲 星型為主，環網為輔 環網為主，少量為鏈型或星型鏈路 環網或雙上聯鏈路 環網或雙上聯鏈路 客戶接口 eCPRI: 25GE CPRI: N10G/25G 或 1100G 5G 初期：10GE/25GE 規模商用：N25G/50GE 5G 初期：10GE/25GE 規模商用：N25G/50GE/100GE 5G 初期：25GE/50GE/100GE 規模商用：N100GE/400GE 線路接口 10/25/100Gb/s 灰光或 N25G/50Gb/s WDM 彩光 25G/50G/100Gb/s 灰光或N25G/50Gb/s WDM 彩

79、光 100G/200Gb/s 灰光或N 100G WDM 彩光 200G/400Gb/s 灰光或 N100G/200G/400Gb/s WDM 彩光 數據來源：5G 承載網絡架構和技術方案白皮書，東方證券研究所 3云產業：景氣持續向上，優質細分賽道有望提供高云產業：景氣持續向上，優質細分賽道有望提供高成長紅利成長紅利 3.1 云產業的邊際變化：疫情推動云計算巨頭收入&資本支出提升，行業景氣持續向上 疫情加速數字化轉型步伐， 云需求對云業務收入的拉動作用明顯。疫情加速數字化轉型步伐， 云需求對云業務收入的拉動作用明顯。 數字化轉型是當前各行各業發展的大趨勢，云計算作為數字化轉型的基礎，較之傳統

80、IT 部署，在節約成本、訪問便捷、靈活拓展、高效管理等方面具備明顯的優勢，因而發展迅速。疫情更是進一步加速了數字化轉型的步伐，云服務需求增速明顯。 從前三季度的數據來看， 各大云計算巨頭的云業務收入提升顯著， 亞馬遜 AWS，微軟 Azure 和阿里云分別較去年同期同比上漲 30.1%、21.2%和 59.1%。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 21 云需求云需求&云收入高

81、企，推動云計算巨頭資本支出穩步提升，云產業整體景氣向上。云收入高企，推動云計算巨頭資本支出穩步提升，云產業整體景氣向上。巨頭們資本支出中的很大一部分投入到上游數據中心、光模塊、服務器等基礎設施的建設，因而通常被認為是云產業景氣度的重要參考指標。從過去兩年來看，2018 年下半年，受全球經濟影響，巨頭們在戰略上有所收縮，進入消耗庫存階段，資本支出下行趨勢明顯。2019 年中期，資本支出企穩上升，帶動行業逐漸回暖。2020 年以來，疫情雖然在一定程度上影響了部分數據中心項目的建設進度，但受益于云需求&云收入增長顯著，資本支出仍然穩步提升。前三季度，亞馬遜、阿里巴巴和微軟的資本支出同比增長 50.6

82、%，40.4%，32.7%，谷歌同比下降-4.0%。雖然亞馬遜的大幅增長主要用于建設其電商的物流倉儲網絡，但云計算相關的資本支出總體處于上升通道。展望展望 2021 年，我們認年，我們認為在數字化轉型加速， 云計算服務滲透率不斷提升， 云業務收入持續向好的大背景下，云計算巨頭為在數字化轉型加速， 云計算服務滲透率不斷提升， 云業務收入持續向好的大背景下，云計算巨頭們高資本支出的確定性較強，因而對們高資本支出的確定性較強，因而對 2021 年云產業的整體景氣持樂觀態度。年云產業的整體景氣持樂觀態度。 圖 27：亞馬遜資本支出及云業務收入（單位：億美元） 圖 28：微軟資本支出及云業務收入（單位：

83、億美元） 數據來源：公司季度報告，東方證券研究所 數據來源：公司季度報告，東方證券研究所 圖 29：谷歌資本支出及云業務收入（單位：億美元） 圖 30：阿里資本支出及云業務收入（單位：億人民幣） 數據來源：公司季度報告，東方證券研究所 數據來源：公司季度報告，東方證券研究所 注：谷歌2019Q4首次將云計算收入從其他收入中拆分 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 22 3.2

84、看好的細分方向 3.2.1 IDC：新基建定調，配套政策頻出，IDC 迎多方面政策利好 中央層面為新基建定調。中央層面為新基建定調。從官方口徑來看，“新基建”包含 5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網七大領域。這一概念最早現身于 2018 年底召開的中央經濟工作會議，會上指出要加快 5G 商用步伐，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設，隨后“新基建”被正式寫入了 2019 年政府工作報告。2020 年2 月以來，中央層面多次部署與“新基建”相關的任務，3 月 4 日，中共中央政治局常務委員會會議上進一步強調要加快 5G

85、 網絡、 數據中心等新型基礎設施建設進度， 為投資新基建定下重要基調。 圖 31：新基建所包含的七大領域 數據來源：央視新聞，東方證券研究所 站在當下的新基建風口，站在當下的新基建風口，IDC 作為新基建涵蓋的七大領域之一，迎來多項政策利好。作為新基建涵蓋的七大領域之一，迎來多項政策利好。為了響應新基建，二季度以來相關配套政策相繼出臺（附錄中收錄了部分政策），在影響 IDC 行業發展的關鍵因素，如資金、供給、電力資源等多方面均出臺了相關政策，助推行業景氣持續走高。 資金層面，資金層面，REITs 開啟試點，將助于拓寬行業融資渠道，加快擴張速度。開啟試點，將助于拓寬行業融資渠道，加快擴張速度。2

86、020 年 4 月 30 日，中國證監會、國家發展改革委聯合發布了關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知，鼓勵在 IDC 等重點行業開展基礎設施 REITs 試點。所謂的 REITs，即 Real Estate Investment Trusts（不動產投資信托基金），最早誕生于上世紀六十年代的美國，是一種以發行收益憑證的方式匯集特定多數投資者的資金， 由專門投資機構進行房地產投資經營管理， 并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。 REITs 在國外 IDC 行業已發展成熟， 全球 IDC龍頭企業 Equinix 和 Digital Realty 均

87、是公司型 IDC REITs，前者于 2015 年 1 月 1 日正式轉變為REITs，后者上市之初即為 REITs。REITs 極大豐富了公司的資金來源，加速了公司擴張速度。以Equinix 為例，其轉型過后即開啟了大規模擴張的道路，1419 年間的資本支出年復合增長率高達25.8%，數據中心數量由 2014 年底的 101 個增至 20Q3 的 227 個。隨著 REITs 在國內的推進，預計將給 IDC 行業帶來多重變化，如 1）拓寬融資渠道，降低融資難度，助力行業更快速擴張，加 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本

88、證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 23 速國內新基建建設的整體步伐，2）助于降低業內公司有息負債比例，優化資產結構，降低財務風險，3）加速行業內并購整合，龍頭企業有望充分收益。 供給層面， 各地相繼出臺政策規劃， 對數據中心的建設規模 （數量） 提出明確要求。供給層面， 各地相繼出臺政策規劃， 對數據中心的建設規模 （數量） 提出明確要求。 以廣東省為例，6 月發布的廣東省 5G 基站和數據中心總體布局規劃（2021-2025 年）指出，全省形成“雙核九中心” 的總體布局， 按照

89、“先提后擴” 的建設思路 （先提高上架率， 后進行擴容和新增） ， 在 2022年底，上架率達到 65%以上，規劃建設在用折合標準機架數累計約 47 萬個，到 2025 年底，上架率 75%以上，規劃建設在用折合標準機架數累計約 100 萬個。 IDC 是高耗能項目，部分資源稀缺的核心區域，在前期出臺能耗指標管控政策嚴格控制數據中心是高耗能項目，部分資源稀缺的核心區域，在前期出臺能耗指標管控政策嚴格控制數據中心投產建設的大背景下， 也順應新基建基調， 階段性放開部分能耗指標限制， 以滿足核心區域持續高投產建設的大背景下， 也順應新基建基調， 階段性放開部分能耗指標限制， 以滿足核心區域持續高漲

90、的漲的 IDC 需求。需求。以上海為例，2020 年 5 月發布的上海市推進新型基礎設施建設行動方案（2020-2022 年）指出，將統籌好全市工業用能指標，向具有重要功能的互聯網數據中心建設項目作適當傾斜。上海市經信委副主任張建明在行動方案的新聞發布會上同時透露，2020 年一季度前，上海將新增 6 萬數據中心機架供給，直接投資約 120 億元，將帶動投資超過 380 億元。2020 年 6月，上海市經濟信息化委關于支持新建互聯網數據中心項目用能指標的通知中披露了 12 個獲批的新建 IDC 項目,每個項目獲批機架數為 3000,合計 36000 臺機架。 電力資源是電力資源是 IDC 運營

91、的核心要素，近年來政府層面鼓勵數據中心參與電力交易，助力運營的核心要素，近年來政府層面鼓勵數據中心參與電力交易，助力 IDC 企業降企業降低運營成本。低運營成本。以山西為例，2020 年 5 月發布的山西省大數據發展應用促進條例明確支持數據中心全電量優先參加電力直接交易，鼓勵開展風力、光伏等新能源電力交易。通過制定目標電價、給予電價補貼等舉措，對數據中心用電進行支持，保障電量供應。類似地，2020 年 10 月發布的河北省人民政府辦公廳印發關于支持數字經濟加快發展的若干政策的通知 指出， 數據中心可自愿選擇執行工商業單一制或兩部制電價。 優先支持數據中心參加電力直接交易， 鼓勵可再生能源電力和

92、火電打捆與數據中心開展交易。在 IDC 企業的 OPEX 中，電力成本占比近半，近年來電力優惠政策的相繼出臺，將有助于降低數據中心的運營成本，擴大企業的盈利空間。 節能減排仍是節能減排仍是 IDC 行業不變的主題，小規模、低效率的小數據中心面臨逐步淘汰。行業不變的主題，小規模、低效率的小數據中心面臨逐步淘汰。2020 年多地出臺的政策中涉及了對數據中心 PUE 的限制，6 月發布的北京市加快新型基礎設施建設行動方案（2020-2022 年）要求加強存量數據中心綠色化改造，鼓勵數據中心企業高端替換、增減掛鉤、重組整合，促進存量的小規模、低效率的分散數據中心向集約化、高效率轉變。廣東省 5G 基站

93、和數據中心總體布局規劃（2021-2025 年）要求，到 2022 年， 廣東省新建數據中心 PUE 值不超過 1.3，到 2025 年，PUE 值不超過 1.25。 綜上所述，綜上所述，IDC 行業在政策面迎來了多重利好，但從另一個角度來看，當前玩家眾多，不同玩家對行業在政策面迎來了多重利好，但從另一個角度來看，當前玩家眾多，不同玩家對政策的受益程度不盡不同，行業格局可能迎來一定的結構性變化。政策的受益程度不盡不同，行業格局可能迎來一定的結構性變化。資金層面的 REITs 試點對資產完整性要求較高，因而相較于以租賃或代建為主的第三方 IDC 企業，土地及廠房多為自有的龍頭企業（如光環新網）將

94、率先收益，有望借助 REITs 加快自身擴張速度從而進一步鞏固行業地位。同樣地，電力資源方面，部分第三方 IDC 企業將充分享受到地方的電力優惠政策，通過節約電力成本，打開盈利空間，為公司的擴張發展蓄力。而對數據中心節能減排要求的持續提升，有望加速核心區域低效率小規模數據中心的淘汰，行業內未來一兩年的并購整合過程可能加速。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 24 3.3.2

95、云視頻：疫情催生需求爆發，流量變現階段，行業有望迎來結構性變化 云視頻會議是基于云計算技術的一種新型會議形式，其通過“云”云視頻會議是基于云計算技術的一種新型會議形式，其通過“云”+“端”的方式實現，與傳統自“端”的方式實現，與傳統自建式會議系統相比優勢顯著。建式會議系統相比優勢顯著。傳統會議系統以本地的 MCU（多點控制單元）為核心，將三方以上的會議室通過 MCU 接入會議。若包含高清要求或并發數極大的情況下，甚至需要專網支持系統。且前期投入費用及維護費用高，可擴展性較差。與之相較，云會議系統的路由解析服務器等管理平臺在云端， 用戶只需要通過各種終端 （會議室、 電腦、 手機等） 使用賬號接

96、入， 因而接入方式靈活，系統擴展性較好。收費方面，采用 SaaS 的收費模式根據使用量按需收費，企業無須支出高額的系統搭建開支和日常維護 IT 系統團隊的費用，因而具有顯著的成本優勢。 表 9：傳統自建式會議系統與云會議系統的優劣比較 傳統自建式會議系統傳統自建式會議系統 云會議系統云會議系統 系統模式 管-端 路由解析服務器等管理平臺和終端都在企業內部 云-端 路由解析服務器等管理平臺在云端，企業只需接入 采購方式 自行采購搭建 合約租賃 前期投入 大，需要一次性投入服務平臺與設備，改造網絡 少，只需要按月收費 維護費用 高，需要專門的機房與系統管理人員 少，整體系統由服務商提供 擴展性 差

97、，擴展時企業需要購買高價值的設備 好，企業只需要增加購買服務 安全性 高，服務器在內部 有一定隱患，服務器在云端，有泄露和被攻擊隱患 數據來源：搜狐科技，東方證券研究所 新冠疫情催化非接觸式的“云視頻會議”需求集中爆發，更是為行業成長提供了強勁的助推劑。新冠疫情催化非接觸式的“云視頻會議”需求集中爆發，更是為行業成長提供了強勁的助推劑。以騰訊、阿里、華為為代表的 ICT 巨頭以及億聯、會暢、好視通、小魚易連等為代表的的云會議企業紛紛在疫情期間推出免費服務，換來了巨大的用戶數和流量。以億聯網絡為例，根據酷傳統計，億聯會議安卓端 1 月份單月下載量 351.1 萬次， 進入疫情最為嚴重的 2 月后

98、， 單月下載量升至 6563.7次，環比增長 1769.5%。 表 10：部分企業疫情期間的產品免費開放情況 企業企業 免費開放產品免費開放產品 重點開放功能重點開放功能 騰訊 騰訊會議 開放 300 人不限時會議功能 阿里巴巴 釘釘 升級到 102 方免費，且免費開放不限時。有特別需求的企業可以申請將免費視頻會議擴大到最高支持 302 方同時參與。 億聯網絡 億聯云視訊 免費開放注冊使用，用戶可享受 100 方視頻會議，單次會議不限時長通話 小魚易聯 云視頻會議 向全國政府機關、醫療機構、教育機構、企業單位免費提供 100 方云視頻會議 齊心集團 好視通 支持 500 人在線云視頻會議 科達

99、公有云 摩云視訊 視頻通信服務，不限時不限方數 Zoom Zoom 提供不限時長的免費在線視頻會議服務 中國電信 天翼云會議 最高支持 100 人同時參加會議 中國聯通 中國聯通云視頻 不限次數和時長，最大支持 100 方參與 數據來源：公司官網，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 25 目前，行業競爭格局相對分散，參與者眾多。目前，行業競爭格局相對分散，參與者

100、眾多。大致分為三大類，互聯網巨頭、通信設備巨頭和傳統視頻會議勢力，各方依托自身優勢從不同角度切入云視頻領域。 互聯網巨頭：互聯網巨頭：阿里 2014 年發布釘釘打入企業通信市場，截至 2020 年 3 月底用戶數破 3 億，企業組織數破 1500 萬。騰訊 2016 年即通過發布企業微信進入企業級市場，2019 年底發布騰訊會議，開始基于騰訊云為用戶提供 SaaS 服務。截至 2020 年 9 月 10 日，上線 245 天用戶數突破 1 億。 通信設備巨頭：通信設備巨頭：華為 WeLink 2017 年 1 月在華為內部上線，2019 年 12 月 26 日正式對外發布。 WeLink 當前

101、是華為云業務的重要戰略布局， 2019 年其業務和團隊被劃分進華為云 BU。 傳統視頻會議勢力：傳統視頻會議勢力： 億聯網絡和蘇州科達以硬件切入云會議， 億聯目前也是云會議巨頭 Zoom、微軟、 騰訊會議的戰略合作伙伴； 齊心集團收購銀澎云計算， 經營好視通從純軟件角度切入；會暢通訊依托前期與 Webex 和 Zoom 合作時積累的經驗和技術自主研發云平臺， 以 SaaS 為主，近年來通過并購方式獲得硬件及解決方案能力，布局全產業鏈。 表 11：國內云視頻會議行業參與方的各自優勢 公司公司 主要優勢主要優勢 阿里 背靠釘釘體系，有大量中小企業客戶資源；強大的阿里云技術支持 騰訊 具備大量 c

102、端客戶積累，品牌聲譽好；騰訊云技術支持 華為 在“云、網、端”具備超強的業務協同能力；具有大型及超大型企業的服務經驗 億聯網絡 與全球云視訊巨頭及協同辦公巨頭合作，產品適配 zoom,、微軟Team 開發；全球音視頻硬件產品份額領先，營銷渠道成熟；自有云視訊平臺積極穩步推進。 蘇州科達 深耕公檢法客戶； 會暢通訊 全產業鏈布局，深耕垂直行業市場 齊心集團（好視通） 好視通切入 SaaS 市場較早，客戶基礎好，近年來逐步向端拓展與細分行業拓展 數據來源：東方證券研究所整理 受疫情催化云視頻會議滲透率不斷提升，行業內玩家通過免費的方式換來了巨大的用戶數和流量，受疫情催化云視頻會議滲透率不斷提升，行

103、業內玩家通過免費的方式換來了巨大的用戶數和流量，隨著疫情逐漸減弱，行業將進入流量變現階段，可能迎來顯著的結構性變化。隨著疫情逐漸減弱，行業將進入流量變現階段，可能迎來顯著的結構性變化?；ヂ摼W巨頭因其巨大的渠道優勢、資源優勢及規模優勢，流量變現能力突出，其云視頻平臺有望在標準通用的會議場景中占據絕對優勢， 行業有望迎來適度集中。 硬件實力突出的玩家可能通過綁定硬件和云平臺的銷售方式來擴大市場份額。而考慮到整個行業垂直細分領域較多，下游需求廣泛，需求差異明顯（如安全保密性、與特定場景的適配等），部分玩家可能深耕特定領域，利用自身的定制化服務和渠道優勢等開展差異化競爭。除了結構性變化外，由于行業內各

104、方優勢各有不同，因而大概率出現合作與競爭并存的局面，各方可能利用自身硬件、云平臺等優勢展開深度合作。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 26 3.3.3 數通光模塊： 流量爆發驅動需求提升&產品升級， 400G 放量打開成長空間 從數通光模塊的發展趨勢來看，全球流量持續高漲驅動數據中心數量增長從數通光模塊的發展趨勢來看，全球流量持續高漲驅動數據中心數量增長的的步伐，進而拉動數

105、通步伐，進而拉動數通光模塊的需求提升和代際更迭。隨光模塊的需求提升和代際更迭。隨 2019 年下半年以來云計算巨頭資本支出回升，數通光模塊需求年下半年以來云計算巨頭資本支出回升，數通光模塊需求持續高企，并且行業正經歷持續高企，并且行業正經歷 100G 向向 400G 的過渡時期，代際更迭有望為行業帶來巨大的增長空的過渡時期，代際更迭有望為行業帶來巨大的增長空間。間。 全球流量持續增速，超大型數據中心數量增速明顯。全球流量持續增速，超大型數據中心數量增速明顯。據思科預計，全球云數據中心流量到 2021 年將達到每年 19.5 ZB， 較2016年的每年 5.6 ZB 增長 248%， 2016-

106、2021 年的年復合增長率達28%。為了應對數據流量爆發式增長，建設大型數據中心的趨勢日益顯著，相較于傳統的小數據中心，其具有顯著的成本優勢。以 Amazon、Google 為代表的北美五大云計算廠商自 2016 年起在全球范圍內加速建設超大型數據中心。思科調研報告預測，到 2021 年全球將有 628 個超大規模數據中心，較 2016 年的 297 個增長約 111%。 圖 32：全球云數據中心數據流量及同比增速（單位：ZB） 圖 33：全球超大規模數據中心數量及同比增速（單位：個） 數據來源：Cisco，東方證券研究所 數據來源：Cisco，東方證券研究所 在超大型數據中心數量增加的同時，

107、云計算虛擬化技術使得數據中心內部東西向流量占據主導，在超大型數據中心數量增加的同時，云計算虛擬化技術使得數據中心內部東西向流量占據主導，因而網絡架構逐漸從傳統三層架構向葉脊架構轉變， 由此， 推動光模塊的需求量增加， 并加速其升因而網絡架構逐漸從傳統三層架構向葉脊架構轉變， 由此， 推動光模塊的需求量增加， 并加速其升級迭代的過程。級迭代的過程。相對于傳統三層架構中的接入層與匯聚層互聯、匯聚層與核心層互聯，葉脊架構下ToR 與 Leaf 互聯以及 Leaf 與 Spine 互聯的數量遠遠超出，因而對于短距高速光模塊的需求量增加明顯，一般認為葉脊架構所需高速光模塊數量將是傳統三層架構的 15-3

108、0 倍。另一方面，機柜與Leaf 互聯以及 Leaf-Spine 互聯所使用的光模塊，其速率也需要升級迭代以適應數據流量的日益增加。當前，北美應用最為廣泛的為 100G 光模塊，隨著數據流量的增加 100G 光模塊正在向 400G升級。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 27 圖 34：Facebook 提出的數據中心葉脊架構 圖 35：數據中心內部光模塊安裝特點 數據來源：

109、Facebook，東方證券研究所 數據來源：公開資料，東方證券研究所繪制 受益于下游云計算巨頭資本支出高企帶來的高景氣，當前上游數通光模塊整體需求向好。受益于下游云計算巨頭資本支出高企帶來的高景氣，當前上游數通光模塊整體需求向好。據Lightcounting 發布的光模塊市場季度報告顯示，疫情影響在 2020 年二季度已不顯著，全球光模塊市場二季度銷售收入顯著提升，接近 18 億美元，比 2019 年四季度創下的記錄高出 10%，當然這一定程度上是因為一季度新冠疫情帶來的停滯刺激了二季度的需求，但總體來看，20 年上半年收入較 19 年仍同比增長 16%，表現良好。除了電信市場 5G 光模塊需

110、求對銷量的拉動外，這其中，以太網 （數通） 光模塊的二季度銷售額接近 10 億美元， 相比 2019 年第四季度增長 23%。 2*200GbE和 400GbE 的銷售額超過 1 億美元，是 2019 年四季度的兩倍，與 2020 年一季度相比增長 35%。 圖 36：光模塊整體的銷量情況 數據來源：Lightcounting，東方證券研究所 展望未來，展望未來， 400G 無疑將成為數通光模塊市場增長的主要推手， 有望進一步推高行業景氣度。無疑將成為數通光模塊市場增長的主要推手， 有望進一步推高行業景氣度。 目前，400G 相關產品已趨于成熟，從 2020 年起 400G 光模塊已開啟規模放

111、量，當前主要由亞馬遜和谷歌推動，據相關產業調研，谷歌主要部署單模光模塊，估計總量約 45 萬只左右，亞馬遜部署單模和多模都有所部署。對于未來，我們有以下幾點判斷： 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 28 400G 數通光模塊需求將較多集中在短距離光模塊（如 500m2km），在以東西向流量為主導的數據中心中，主要面向的是數據中心內部交換機之間的互聯場景。 2020 年和 20

112、21 年， 400G 光模塊都處于產能爬坡上量階段， 在該時期， 產品具有先發優勢，產能確定性強，擁有良好客戶基礎的廠商將充分受益于新產品帶來的量價齊升。 2022 年開始， 100G 光模塊向 400G 光模塊的全面替換將加速開啟， 具有較強成本控制能力，產品良率高的廠商，其優勢將逐漸體現。 4投資建議投資建議 4.1 中興通訊：主設備龍頭企業，行業地位穩固，業績確定性高 中興通訊作為中興通訊作為 A 股稀有的基站主設備和傳輸設備制造商，是股稀有的基站主設備和傳輸設備制造商，是 5G 領域的絕對龍頭標的。領域的絕對龍頭標的。公司成立于 1985 年，1997 年 11 月在深交所主板上市，擁

113、有通信業界完整的、端到端的產品線和融合解決方案。 公司當前業務分為運營商網絡、 消費者業務和政企業務三大塊， 其中運營商業務占比超七成。服務對象包括了來自全球 160 多個國家和地區的電信運營商和政企客戶，海外業務占比約三成。 通信設備行業競爭格局較好，中興通訊研發投入高企，行業地位穩固。通信設備行業競爭格局較好，中興通訊研發投入高企，行業地位穩固。行業目前呈寡頭壟斷格局，作為典型的技術密集型行業，海量研發投入構筑了強大的護城河，賦予了頭部企業在 5G 標準制定和專利申請等方面主導地位和話語權， 因而行業格局較為穩定。 中興通訊方面， 研發投入持續走高，近兩年研發費用率基本維持在 14%上下，

114、2020 年前三季度研發費用高達 107.9 億元，同比增長15.3%。從研發的量化產出來看，據 IPLytics 統計，截至 2020 年 1 月 1 日，中興通訊 5G 已申報專利數達 2561 件，已授權專利數達 837 件，分居全球第三和第五。技術領先夯實了中興通訊在行業內的地位， 2018 年之前公司市場份額一直處于緩慢增長的狀態， 2018 年受到美方制裁繳納巨額罰款，市場份額陡然下滑，近兩年來公司整體復蘇勢頭強勁，在全球 5G 通信設備市場份額中，2020 年二季度開始超越諾基亞和三星，躍居第三，2020 年三季度的市場份額為 14.2%。 圖 37：中興通訊的研發支出及研發費用

115、率（單位：億元） 圖 38：中興通訊的營收情況（單位：億元） 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 29 國內國內 5G 大規模建設所產生的紅利逐漸在營收端顯現。大規模建設所產生的紅利逐漸在營收端顯現。從三大運營商 2020 年的招標情況來看，在無線基站、承載網和核心網的份額中，華為和中興通訊牢牢占據前二的位

116、置，隨著 5G 建設的加速推進，公司營收迎來明顯增長。前三季度，公司實現營收 741.3 億元，較去年同期增長 15.4%，其中，三季度單季實現營收 269.3 億元，較去年同期同比增長 37.2%。營收構成的變化情況表明，運營商網絡業務是營收增長的核心驅動因素。 未來幾年，公司有望持續受益于未來幾年，公司有望持續受益于 5G 大規模建設紅利的釋放。大規模建設紅利的釋放。從 5G 產業鏈的視角，通信主設備在運營商的資本支出中占比近半， 是價值量最高的細分領域， 中興通訊作為全球第四大的龍頭通信設備商，國內招標份額穩居第二，能夠充分享受 5G 規模建設所帶來的紅利。從持續性來看，未來三年我國都將

117、處于 5G 發展的導入期，因而公司業績整體的確定性強。 4.2 寶信軟件：IDC&軟件開發雙輪驅動，寶武賦能 IDC 資源稟賦突出 背靠寶武集團， 中國領先的工業軟件行業應用解決方案和背靠寶武集團， 中國領先的工業軟件行業應用解決方案和服務提供商。服務提供商。 寶信軟件是中國寶武實際控制、寶鋼股份控股的上市軟件企業，前身是 1978 年成立的上海寶鋼自動化部，2001 年通過資產置換上市，更名為上海寶信軟件股份有限公司。公司業務涉獵廣泛，近年來，寶信軟件致力于工業化與信息化深度融合，持續加強智慧城市相關領域開拓，并順應 IT 產業和技術的發展趨勢，全面提供工業互聯網、云計算、數據中心、大數據等

118、相關服務。根據公司財報口徑，業務劃分為軟件開發及工程業務（包括了信息化業務、自動化業務、智能化業務）、服務外包（以 IDC 業務為主，還包括云計算業務等）、系統集成。公司的 IDC 業務發展勢頭迅猛，以批發型為主，采取“先訂單，后建設”的模式，訂單總額大年限長，深度綁定優質大客戶，包括了電信運營商、互聯網巨頭、金融企業等。 IDC&軟件開發業務雙輪驅動， 公司近年來增長勢頭明顯。軟件開發業務雙輪驅動， 公司近年來增長勢頭明顯。 營業收入和歸母凈利潤在 20162019 年的年復合增速分別達 20.0%和 37.8%。作為兩大主營業務，服務外包（以 IDC 業務為主）、軟件開發及工程服務在 20

119、162019 年的年復合增速分別達 32.1%和 16.6%。在軟件業務保持穩步增長的同時，寶之云一期至四期的陸續建設投產助推了服務外包業務的高增速。 圖 39：寶信軟件的營收和歸母凈利潤情況（單位：億元） 圖 40：寶信軟件的營收構成 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 30 軟件業務積淀深厚， 新基建大

120、潮推動下， 工業互聯網和智慧城市業務將打造新的核心增長點。軟件業務積淀深厚， 新基建大潮推動下， 工業互聯網和智慧城市業務將打造新的核心增長點。公司軟件開發及工程業務涉及信息化業務、 自動化業務、 智能化業務三大類， 深耕多年， 產品矩陣豐富，在鋼鐵行業內競爭優勢顯著。以公司傳統的拳頭產品 MES 為例，其以“智能制造”為核心，依托制造行業信息化領先優勢，結合云計算、物聯網等 IT 技術，構建“智能工廠”、“智慧生產”、“智能物流”的冶金 MES 整體解決方案，充分整合上下游產業鏈，實現制造企業向服務型制造轉型。不僅在國內鋼鐵行業擁有絕對的市占率，還拓展延伸至化工、有色及醫藥等領域開展技術賦能

121、。另一方面，在新基建大潮下，公司深度聚焦工業互聯網和智慧城市業務，針對前者，積極打造工業互聯網品牌xIn Plat，推出面向工業領域的工業互聯平臺 iPlat 和面向產業領域的產業生態平臺 ePlat，確立工業互聯網領域的先發優勢。智慧城市方面，以智慧交通、智慧園區、城市應急管理為切入點，深入探索智慧城市新模式和新業態。 寶武賦能，資源稟賦突出，成本領先構筑公司寶武賦能，資源稟賦突出，成本領先構筑公司 IDC 業務的核心競爭優勢。業務的核心競爭優勢。寶信軟件目前已經投產的 IDC 項目為上海的寶之云一期至四期， 機柜數約 2.65 萬個， 所在區域原為寶鋼的羅涇鋼鐵廠區，鋼鐵產能整體搬遷后，

122、在集團支持下寶信軟件獲得租用權， 通過長期租賃的方式向寶鋼租用土地和房屋，建設數據中心。從建設成本角度，鋼鐵廠留下了大量廠房及配套設施，同時工業用電資源、水資源等方面較為完備， 因而通過適當改造建設數據中心能夠顯著降低建設成本。 從運營成本的角度，依托集團支持，土地廠房租金相對有優勢，助于降低公司的運營成本，因而雖然公司主營批發型 IDC，但毛利率仍然在行業內處于領先水平。從地理位置的角度，羅涇廠區地處上海，區位優勢明顯，且羅涇廠區整體面積超過 2.8 平方公里，公司后續具有較大的擴容空間。 立足上海輻射全國，立足上海輻射全國，IDC 業務加速擴張打開未來業務增長空間。業務加速擴張打開未來業務

123、增長空間。上海方面，除了已投產的寶之云一期至四期， 正規劃建設寶之云五期和吳淞產業園項目， 寶之云五期的規劃建設規模在 10500 個 6kW機柜。在立足上海的基礎上，公司近年來加快了在全國擴張的步伐。武漢方面，2019 年初合資設立武鋼大數據園 （寶信軟件持股 20%） ， 選址武鋼廠區內， 分三階段共計規劃建設 18000 個機柜，目前一期（2000 個機柜）已建成投產。南京方面，據九月公司公告披露，寶之云梅山基地選址梅鋼公司廠區，梅鋼廠區工業用電、用水資源豐富，公司擬建設 7000 個機柜，平均功耗 6kW，從而進一步完善環都市圈節點的布局。 4.3 光環新網：零售型 IDC 龍頭，核心

124、地區豐厚儲備構筑護城河，REITs 為擴張加碼 “IDC+云計算”雙主業，國內零售型云計算”雙主業，國內零售型 IDC 龍頭企業。龍頭企業。光環新網成立于 1999 年，最早是為互聯網企業提供中立的互聯網接入服務（ISP）起家，2002 年開始涉足數據中心（IDC）領域，在行業內有深厚積淀。2014 年深交所掛牌上市后，借助資本市場，公司融資能力得到極大補充，大跨步進入快速擴張期，IDC 業務發展至今已成為國內第三方零售型 IDC 龍頭。除了 IDC 業務外，公司另一大主業是云計算業務，2012 年便與 AWS 建立起合作關系，目前運營 AWS 中國（北京）區域云服務，同時也通過子公司光環有云

125、、光環云數據和無雙科技提供各類基于 AWS 云服務的增值服務及涉及搜索廣告數據監測、效果評估、智能投放的 SaaS 服務。 云計算業務對營收貢獻大，而云計算業務對營收貢獻大，而 IDC 業務對利潤貢獻顯著。業務對利潤貢獻顯著。營收來看，云計算業務的營收占比超七成，但毛利率較低，這一方面是因為公司與 AWS 合作云計算項目需要向亞馬遜繳納較多的技術服務費，另一方面系無雙科技的云計算營銷 SaaS 業務涉及大量廣告投放成本，占用較多現金流。而 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderT

126、able_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 31 IDC 業務這塊，公司以零售型為主，且絕大部分數據中心是在公司自有土地上實施建設，因而整體毛利率較高，在業內處于領先水平。 核心區域豐富的核心區域豐富的 IDC 資源儲備及資產完整性（絕大部分土地廠房為自有），構筑了公司的核心競資源儲備及資產完整性（絕大部分土地廠房為自有），構筑了公司的核心競爭優勢。爭優勢。上市以來，光環新網通過“自建+并購”模式開啟了快速擴張的步伐，在以北京和上海為核心的京津冀地區和長三角地區布局了豐富的 IDC 資源，并進一步開始向華中地區（湖南長沙）拓展。目前，已投

127、入使用的數據中心設計容量約 5 萬個機柜，上架率約八成，分布于北京東直門、酒仙橋、亦莊、房山竇店、河北燕郊地區及上海嘉定。在建的數據中心規劃容量超 5 萬個機柜，包括了北京房山二期項目、河北燕郊三四期項目、上海嘉定二期項目、江蘇昆山項目以及長沙一期項目。在當前北京、上海等核心城市因能耗問題嚴控數據中心數量但同時供給仍存缺口的大背景下，豐富的核心區域 IDC 資源儲備為公司構筑了強大的護城河。并且，與競爭對手多以租賃土地（機房自建）、代建（云計算公司負責土地和機房建設，IDC 公司負責相關的機電設備）、或租賃其他IDC 公司的機柜，來運營 IDC 業務所不同，公司絕大部分數據中心在自有土地上建設

128、，資產完整性強，不僅能節約租金以降低運營成本，還有望使公司率先受益于 IDC REITs。 前三季度業績穩步提升，未來一兩年隨前期多個在建前三季度業績穩步提升，未來一兩年隨前期多個在建的的 IDC 項目陸續投產，業績有望迎來新一輪項目陸續投產，業績有望迎來新一輪高增長。高增長。2020 年前三季度營收 57.2 億元，歸母凈利潤 6.8 億元，分別同比增長 6.3%和 11.5%。我們認為，未來云計算業務仍將保持穩步增長的態勢，而 IDC 業務當前處于過渡期，現有數據中心的銷售情況已近飽和，新建數據中心仍未建成，后續待其投產釋放產能后，業績有望迎來新一輪增長。具體來看，現有數據中心中，投產機柜

129、數共 38000 個，簽約率近 95%，上架率近 80%。而2019 年以來公司陸續開啟的新建數據中心項目， 包括房山項目、 燕郊三四期項目， 嘉定二期項目，長沙項目，當前均處于建設階段，進度不一，這些項目有望于 2021 年下半年起陸續投產，考慮到總的規劃容量超 5 萬個機柜，可能對業績產生顯著影響。 圖 41：光環新網的營收和歸母凈利潤情況（單位：億元） 圖 42：光環新網的營收構成（2020H1） 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告

130、最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 32 表 12：光環新網建設中/將建設的 IDC 項目 建設中建設中/將建設的項目將建設的項目 建設情況建設情況 房山一、二期項目 一期項目有序推進，目前完工進度達到 50%，預計 2021 年上半年可全部投放使用；二期項目目前已完成主體建筑建設工作，預計 2020 年年內可完成驗收，隨后將開展機電設計安裝工作，二期項目可提供 5000 個機柜。 燕郊三、四期項目項目 項目預計容納 15000 個機柜，目前已完成建筑主體結構封頂，園區配套變電站初步設計已完成，

131、預計2021-2022 年可逐步釋放產能。 上海嘉定二期項目 項目規劃建設 5000 個機柜，建筑工程已完成主體結構封頂，進入內部施工階段，項目有序推進。 昆山項目 項目規劃建設 14364 個機柜，已完成方案設計及環評備案，目前正進行項目能評及規劃審批等工作。 長沙項目 項目規劃建設 16000 個機柜，能評申報工作已接近尾聲，預計 2021 年上半年開工建設。 天津項目 擬在天津寶坻地區投資建設云計算基地項目，2020 年 8 月完成項目公司收購，取得天津寶坻地區368 畝工業用地，目前該項目正在進行能耗指標的申請工作。 數據來源：公司 2020 年度三季報，東方證券研究所 公募公募 RE

132、ITs 提供成長動力，公司將獲更大的財務空間來推行提供成長動力，公司將獲更大的財務空間來推行 IDC 業務的擴張戰略。業務的擴張戰略。2020 年 11 月11 日，公司召開董事會審議通過了關于開展基礎設施公募 REITs 申報發行工作的議案，擬以全資二級子公司北京中金云網科技有限公司持有并運營的中金云網數據中心作為公募 REITs 底層資產，進行基礎設施公募 REITs 的申報發行工作，擬募集資金約 57 億元。由于 REITs 對資產完整性的要求較高， 相較于以租賃或代建為主的行業內競爭對手， 絕大部分土地機房自有的光環新網有望在 IDC 行業內率先受益。REITs 的出現，將幫助公司盤活

133、存量資產以獲得大量現金流，并優化資產結構， 逐步實現從 “重資產” 向 “輕資產” 的轉型。 參考海外， REITs 已成為 IDC 巨頭 Equinix和 Digital Realty 的重要融資工具，光環新網有望借助 REITs 持續踐行 IDC 業務的快速擴張戰略，進一步鞏固其第三方零售型 IDC 的龍頭地位。 4.4 億聯網絡：云視頻業務增速明顯，強大硬件實力構筑核心競爭優勢 億聯網絡是以音視頻通信為基礎的統一通信解決方案提供商。億聯網絡是以音視頻通信為基礎的統一通信解決方案提供商。成立于 2001 年，2017 年 3 月在深交所科創板上市，深耕企業通信領域，當前擁有桌面通信終端、會

134、議產品和云辦公終端這三大塊業務。海外市場是公司的業務重點，港澳臺地區及海外地區的營收占比近八成。 桌面通信終端：桌面通信終端： 當前公司主要的營收來源， 占比近八成， 包含 SIP 話機、 DECT 話機和 Teams話機，其中 SIP 話機業務連續三年全球領跑，全球市占率達 29.5%。 會議產品：會議產品：提出“云+端、混合云”理念，產品包括云平臺、軟端到硬件終端，當前是公司主要的戰略方向。 云辦公終端：云辦公終端： 主要涉及個人遠程移動辦公終端， 如個人移動辦公耳麥、 個人移動辦公攝像頭、便攜式免提會議電話等產品，2020 年上半年成立獨立的產品線。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。

135、其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 33 圖 43：億聯網絡的業務構成（20H1） 圖 44：2019 年全球 SIP 話機的市場份額情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Frost&Sullivan，東方證券研究所 二季度業績受疫情影響顯著，三季度迎來復蘇，會議產品前期布局效果顯現。二季度業績受疫情影響顯著，三季度迎來復蘇，會議產品前期布局效果顯現。公司 2020 年前三季度業績表現總體平穩，實現

136、營收 19.6 億元，同比增長 5.7%，歸母凈利潤 10.1 億元，同比增長2.5%。公司海外業務占比較高，二季度受疫情影響較大，在三季度迎來明顯回暖，單季營收和歸母凈利潤分別環比增長 37.9%和 29.7%。細分業務收入方面，上半年，桌面通信終端受疫情影響銷售業績同比下滑 6.1%，而會議產品是公司重點發展的方向，前期積淀疊加疫情對行業整體需求的拉動，上半年業績同比增長 41.5%。 SIP 話機業務龍頭地位穩固， 未來仍將為公司提供持續穩定的營收來源。話機業務龍頭地位穩固， 未來仍將為公司提供持續穩定的營收來源。公司以中小企業客戶為目標客戶切入 SIP 話機市場，近年來依托高端產品逐步

137、向大型客戶延伸?？傮w而言，公司產品矩陣完善， 并且通過搭載不同軟件， 能夠精細滿足不同細分客戶的各自需求， 客戶粘性較高。 從行業來看，參與者數量有限，競爭格局整體較好，主要競爭對手 Polycom 和 Cisco 立足于中高端 SIP 產品以服務大型企業，但相對而言 SIP 業務并非他們的戰略核心，所以億聯市場份額的領先地位相對穩固。展望未來，鑒于 SIP 話機業務整體的滲透率不高，未來仍有一定的成長空間，因而預計 SIP 業務仍將為公司提供持續穩定的收入保障。 圖 45：億聯網絡的營收和歸母凈利潤情況（單位：億元） 圖 46：億聯網絡的細分業務收入情況（單位：億元） 數據來源：Wind，東

138、方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 34 硬件實力突出，自有云視訊平臺穩步推進，“云硬件實力突出，自有云視訊平臺穩步推進，“云+端”一站式視頻會議解決方案為公司打造新增長端”一站式視頻會議解決方案為公司打造新增長極。極。從視頻會議業務的發展歷程來看，公司以視頻會議終端等硬件切入市場，2016 年開始推出私有部署形態的 VCS（V

139、ideo Communication Systems）產品，2017 年不斷完善私有部署系統及終端，并啟動公有云平臺開發，2018 年推出億聯云視訊平臺，當前能夠提供“云+端”為基礎的一站式整體解決方案?？偟膩碚f，云平臺方面，自有云視訊平臺的發展積極穩步推進，硬件方面，能夠提供各種會議室場景的高品質終端，橫向對比云視頻行業的其他玩家，實力突出。我們認為，相較于僅僅提供云視頻 SaaS 服務，通過硬件終端能夠進一步綁定客戶，提升客戶粘性，同時也助于企業獲取更多的價值量，因而視頻會議業務有望構筑公司的新增長極。 依托強大的硬件實力，與協同辦公巨頭微軟及全球云視訊巨頭依托強大的硬件實力，與協同辦公巨

140、頭微軟及全球云視訊巨頭 Zoom 深度合作，為業績加碼。深度合作，為業績加碼。微軟作為傳統軟件提供商，在終端領域采取與優質硬件廠商合作。億聯是其合作的主要廠商之一，合作內容涉及億聯全部三大塊業務。音頻通信領域，億聯語音系列產品與微軟 Skype for Business, Microsoft Teams 充分融合，共同推出了 T4、T5 等系列的多款產品。個人便攜式設備領域的產品包括了 CP700、 CP900 等。 視頻會議領域， 雙方已經聯合推出 VP59、 MVC300、 MVC500、 MVC800等多款視頻會議智能終端，與微軟 Teams 平臺深度融合，全面覆蓋辦公桌面、小型、中型到

141、大型會議室等多種視訊會議場景。Zoom 作為云視頻平臺的提供商，其需要搭配硬件終端來提升用戶的體驗感，億聯與其深度合作推出了 Zoom Rooms 系列會議室音視頻通信設備，產品矩陣豐富。并且，公司 2020 年新推出的云辦公終端系列產品也能夠兼容 Zoom 等主流云視頻會議平臺。 4.5 中際旭創：數通&電信市場全面布局，400G 先發優勢有望通過業績充分兌現 深耕十余年， 高端光模塊領域的龍頭企業。深耕十余年， 高端光模塊領域的龍頭企業。 中際旭創前身為中際裝備， 主營電機定子繞組制造設備，2012 年在深交所掛牌上市。2017 年通過重大資產重組收購蘇州旭創，更名為中際旭創。全資子公司蘇

142、州旭創成立于 2008 年，多年來聚焦光通信領域的光模塊，先后投身于電信及數通光模塊的研發制造。當前，中際旭創光模塊業務的營收占比達 97%，具備 10G/25G/40G/100G/400G 完整的產品序列以及豐富的封裝工藝，在數通高端光模塊市場處于龍頭地位，同時布局電信光模塊市場?？蛻舴矫?，以數通市場的云計算巨頭為主，如亞馬遜、谷歌、Facebook、阿里等，海外業務占比高達七成，客戶同時還包括了電信市場的電信設備商，如華為、中興等。 數通和電信市場景氣共振，業績迎來拐點。數通和電信市場景氣共振，業績迎來拐點。公司 2020 年前三季度業績表現突出，營業收入達 52.1億元，同比增長 58.

143、5%，歸母凈利潤 6.0 億元，同比增長 67.6%。業績提升主要源于當下數通市場和電信市場的高景氣，也部分源于收購儲瀚科技 67.2%股權（5 月份開始并表）所帶來的影響。數通市場方面， 2019 年下半年開始行業回暖， 海外云計算廠商資本支出持續提升。 當下正處于 100G向 400G 的過渡時期，100G 產品發展成熟，是當前數通市場的主流產品，需求平穩增長，而云計算巨頭開始向 400G 切換，400G 產品逐步開啟放量。作為數通市場的龍頭，以 100G 和 400G 為代表的高端光模塊需求提升構筑了公司 2020 年業績增長的主要驅動力。電信市場方面，5G 規模建設催生了大量低端光模塊

144、需求，公司對前傳、中傳、回傳的相關光模塊產品均有布局，與華為、中興等設備商保持良好的合作關系，在設備商 5G 招標中份額可觀。同時通過收購儲翰科技，依托其在 PON 領域較高的份額，切入電信接入網市場。因而整體而言，5G 帶動的電信光模塊需求將為公司業績帶來新的增量。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 35 圖 47：中際旭創的營收和歸母凈利潤情況（單位：億元） 圖 48：2

145、019 年中際旭創不同地域的營收占比 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 提前布局，數通提前布局，數通 400G 光模塊先發優勢明顯。光模塊先發優勢明顯。400G 產品相對而言技術壁壘較高，旭創 400G 產品起步較早準備充分，2017 年至 2018 年，公司 400G 光模塊 OSFP 和 QSFP-DD 兩種規格產品均率先在全球發布，2018 年下半年在取得北美重點客戶認證后便開始小批量供應 400G 產品。前期的鋪墊保證了公司在產能儲備、生產良率、供應鏈完善性、交付能力等方面具備競爭優勢，并且與北美大客戶實現深度綁定，憑借客戶認證壁壘、前期延續的穩定

146、合作關系和領先的市場導入進程，擁有較寬的護城河。 400G 產能儲備充足，依托可轉債進一步擴產高端光模塊，旭創有望充分享受產能儲備充足，依托可轉債進一步擴產高端光模塊，旭創有望充分享受 400G 大規模放量所大規模放量所帶來的紅利。帶來的紅利。產能方面，公司前期在 2019 年通過定增方式募集資金完成年產 45 萬只 400G 光模塊的產能建設， 為了進一步提升產能， 公司于 2020 年 1 月變更部分募集資金用途用于額外新增 50萬只產能建設，目前處于在建狀態。2020 年 11 月，公司發布可轉債預案，其中“蘇州旭創高端光模塊生產基地項目”和“銅陵旭創高端光模塊生產基地項目”共擬募集資金

147、 11.58 億元，投資建設高端光模塊生產線，以生產 400G、800G 等主要產品為代表，也包括 50G、100G、200G 產品的量產，達產后兩個項目的年產量將分別達 65 萬只和 110 萬只。因此綜上來看，旭創 400G 產品的產能儲備充足。在需求側，當前 400G 產品主要由北美巨頭 Google 和亞馬遜主導，旭創目前在Google 的份額占比優勢明顯，在亞馬遜的份額也相對可觀。未來幾年中，旭創豐富的 400G 產能預計將得到充分消化，公司有望享受數通市場 400G 產品持續放量所帶來的紅利。 表 13：中際旭創可轉債募集資金建設項目 序號序號 項目名稱項目名稱 項目總投資（單位：

148、萬元）項目總投資（單位：萬元） 擬投入募集資金（單位：萬元）擬投入募集資金（單位：萬元） 1 蘇州旭創光模塊業務總部暨研發中心建設項目 95,580.91 94,451.90 2 蘇州旭創高端光模塊生產基地項目 71,212.10 64,448.00 3 銅陵旭創高端光模塊生產基地項目 58,786.90 51,333.40 4 補充流動資金及償還銀行貸款 89,766.70 89,766.70 合計 315,346.61 300,000.00 數據來源：公司公告，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研

149、究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 36 風險提示風險提示 運營商資本開支不及預期：運營商資本開支不及預期：明后年若運營商出于各種因素考慮而使資本開支低于預期，將給 5G 產業鏈上各方帶來重大影響。 云計算巨頭資本支出及需求不及預期：云計算巨頭資本支出及需求不及預期： 云計算巨頭資本支出是產業鏈上游 IDC、 光模塊等行業發展的重要驅動力，資本支出不及預期將影響整個產業鏈的景氣度。 中美貿易摩擦持續加劇，國際形勢不確定性加強：中美貿易摩擦持續加劇，國際形勢不確定性加強：國內設備商的海外業務

150、占比可觀，若局勢持續惡化，將對整體業績有不小的影響。 附錄附錄 表 14：2020 年的部分 IDC 政策 文件名稱文件名稱 日期日期 主要內容主要內容 國家層面 中共中央政治局常務委員會會議 2020.3.4 會上明確指出，要加大公共衛生服務、應急物資保障領域投入，加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度，要注重調動民間投資積極性。 關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知 2020.4.30 鼓勵在重點區域、重點行業開展基礎設施 REITs 試點，盤活存量資產，廣泛調動各類社會資本積極性，促進基礎設施高質量發展。重點行業包括：數據中心、人工智能、智能計

151、算中心項目和 5G 等網絡項目。 關于支持民營企業加快改革發展與轉型升級的實施意見(二十九) 2020.10.23 擴大基礎設施建設投資主體，規范有序推進 PPP 項目，營造公平競爭的市場環境，帶動民營企業參與 5G 網絡、數據中心、工業互聯網等新型基礎設施投資建設運營。 中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議 2020.11.3 推動互聯網、大數據、人工智能等同各產業深度融合，系統布局新型基礎設施，加快第五代移動通信、工業互聯網、大數據中心等建設。 北京 北京市加快新型基礎設施建設行動方案（2020-2022 年） 2020.6 推進數據中心從存儲型到計算

152、型的供給側結構性改革，加強存量數據中心綠色化改造，促進存量的小規模、低效率的分散數據中心向集約化、高效率轉變。推進數據中心從“云+端”集中式架構向“云+邊+端”分布式架構演變。探索綠色先進技術在特定邊緣數據中心試點應用，研究制定邊緣計算數據中心建設規范和規劃。 上海 上海市推進新型基礎設施建設行動方案（2020-2022 年） 2020.5.7 統籌好全市工業用能指標，向具有重要功能的互聯網數據中心建設項目作適當傾斜，研究繼續新增一批互聯網數據中心機架數，持續優化云計算基礎設施布局，合理考慮邊緣計算建設標準和布局。 上海市經濟信息化委關于支持新建互聯網數據中心項目用能指標的通知 2020.6.

153、5 明確了 12 個支持用能的新建 IDC 項目,上榜企業包括光環新網、中經云、數據港等,每個項目獲批機架數為 3000,合計 36000 臺機架。 關于以“五個重要”為統領加快臨港新片區建設的行動方案（2020-2022 年） 2020.8.20 打造上海新一代信息通信樞紐，建成引領全球的通信網絡發展示范區。推進 IPv6 規模部署，統籌規劃互聯網數據中心（IDC）及邊緣數據中心布局。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓

154、5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 37 上海市產業綠貸支持綠色新基建（數據中心）發展指導意見 2020.8.31 通過新建數據中心的技術應用作為示范，以及強制性地方標準數據中心能源消耗限額實施后對企業實施節能改造的倒逼作用，進一步促進既有數據中心的綠色低碳技術應用。 廣東省 廣東省人民政府辦公廳關于印發廣東省數字政府改革建設 2020 年工作要點的通知 2020.2.14 支持深圳建設粵港澳大灣區大數據中心，促進大灣區信息要素高效便捷流動。繼續推進政務云、網及數據中心建設，構建數據治理共建、共治、共享工作格局。 廣東省 5G 基站和數據中心總體布局規劃（2021-2025 年）

155、2020.6.9 到 2022 年底，全省累計折合標準機架數約 47 萬個，上架率達到65%，設計 PUE 值平均小于 1.3；到 2025 年底，全省累計折合標準機架數約 100 萬個，上架率達到 75%，設計 PUE 值平均小于1.25。 廣東省發展改革委關于明確數據中心項目節能審查辦理要求的通知 2020.9.18 對兩年內未能開工建設的數據中心項目原則上不再辦理節能審查意見續期手續。2022 年底之前，珠三角地區不得再辦理新建或擴建3000 個標準機柜（按照 2.5kW/標準機柜進行折算，下同）以上數據中心項目節能審查。 廣東省推進新型基礎設施建設三年實施方案（2020-2022 年）

156、 2020.10.28 引導廣州、深圳主要發展低時延的邊緣計算中心和中小型數據中心，有序推動其他地區建設數據中心集聚區，建設國家區域級數據中心集群。支持低小散舊數據中心整合、改造和升級，有效提升數據中心整體能耗水平和運行效率。到 2022 年，全省數據中心平均上架率達 65%，設計 PUE 值平均低于 1.3。 山西省 山西省大數據發展應用促進條例 2020.5.15 省人民政府統籌下一代互聯網、新一代移動通信技術、數據中心、工業互聯網等新型基礎設施建設工作，推動基礎設施的共建共享和互聯互通。支持數據中心全電量優先參加電力直接交易。 江蘇省 省政府辦公廳關于深入推進數字經濟發展的意見 2020

157、.10.26 統籌建設數字算力基礎設施，優化數據中心總體布局，強化數據中心的分類引導和集約利用，構建數據中心評價和監測體系，持續推進綠色數據中心建設，面向重點應用場景推進建設邊緣計算節點，提升邊緣節點的存儲和快速響應能力。 浙江省 浙江省新型基礎設施建設三年行動計劃 2020.7.9 三年完成新基建投資近 1 萬億元。到 2022 年全省建成 5G 基站 12萬個以上，大型、超大型云數據中心 25 個左右，其中，優先支持溫州、金義等都市區做大做強云計算大數據中心，爭取建設國家級區域型數據中心。 浙江省人民政府關于印發浙江省實施制造業產業基礎再造和產業鏈提升工程行動方案（20202025 年）的

158、通知 2020.8.24 建設一批數字新基建項目，推進“5G+產業”融合應用，到 2025年建成大型、超大型云數據中心 30 個以上。 浙江省數字貿易先行示范區建設方案 2020.11.2 探索大數據中心等新型設施共建共享機制，爭創長三角大數據技術國家工程實驗室，探索建立長三角數據流動機制。鼓勵企業開展綠色節能、高效計算的區域型云數據中心建設。 河北省 河北省大數據產業創新發展提升行動計劃（2020-2022 年） 2020.7.3 引導超大型數據中心向張家口、承德等能源富足、氣候優勢明顯的區域聚集，低延時、高帶寬為主的大中型數據中心適度向廊坊、石家莊等區域發展，建設工業、農業、教育、交通、文

159、化旅游、生態環境等行業大數據中心，形成“1+3+6”產業發展格局。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業策略報告 緊抓5G建設業績兌現，深挖云產業細分賽道高成長紅利 38 河北省人民政府辦公廳印發關于支持承德市建設國家可持續發展議程創新示范區若干政策措施的通知 2020.9.7 推進承德市綠色數據中心建設。開展“清潔能源+微電網+大數據”產業融合發展試點，打造“數據山莊”。 河北省人民政府辦公廳印發關于支持數字經濟加快發展的若干政策的通知 2020.10.1 對省大數據產業發展基地內的數據中心等重點大數據企業（項目）和納入省重點項目計劃的大數據中心（項目）用電，優先支持數據中心參加電力直接交易，鼓勵可再生能源電力和火電打捆與數據中心開展交易。 數據來源：公開資料整理，東方證券研究所