【公司研究】何氏眼科-區域眼科龍頭三級醫療服務模式成熟布局全國重點城市-20201223（14頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/醫藥與健康護理醫藥與健康護理/醫療保健提供商與服務醫療保健提供商與服務 證券研究報告 何氏眼科何氏眼科公司研究公司研究 2020 年 12 月 23 日 Table_AuthorInfo 何氏眼科：何氏眼科：區域區域眼科龍頭，三級醫療服務眼科龍頭，三級醫療服務 模式成熟，布局全國重點城市模式成熟，布局全國重點城市 Table_Summary 投資要點：投資要點： 公司是國內知名民營眼科連鎖集團公司是國內知名民營眼科連鎖集團。何氏眼科是一家集醫教研于一體，采取 三級眼健康醫療服務模式的集團型連鎖醫療機構，面

2、向眼病患者提供眼科全 科診療服務。診療服務項目包括白內障、青光眼、玻璃體視網膜病變等常見 致盲性眼病和干眼、中醫等特色診療服務；同時針對屈光不正提供光學矯正、 屈光不正手術及視功能訓練等眼科?？圃\療服務和視光服務。 營業收入穩步增長，視光服務加大投入拉高毛利率。營業收入穩步增長，視光服務加大投入拉高毛利率。2017-2019 年分別實現 營業收入 4.76 億元、6.14 億元及 7.46 億元；2018、2019 年度營收增速分 別為 28.81%、21.48%，2017- 2019 年復合增長率達 25.09%，營收呈穩步 增長趨勢。公司調整業務結構，高毛利率的視光服務占比逐年增加， 20

3、17-2019 年毛利率分別為 40.39%、42.04%和 43.21%，呈小幅上升趨勢。 采取三級眼健康醫療服務模式采取三級眼健康醫療服務模式。該模式由初級眼保健服務、二級眼保健服務、 三級眼保健服務組成，可雙向轉診、上下聯動、便捷患者。初級眼保健服務 功能定位為預防與康復，二級眼保健服務功能定位為常見眼病診療，三級眼 保健服務功能定位為區域疑難眼病診療。公司目前擁有 3 家三級眼保健服務 機構，30 家二級眼保健服務機構，56 家初級眼保健服務機構。 加大對視光服務的投入，加大對視光服務的投入，布局全國布局全國重點區域重點區域。公司本次擬公開發行不超過 3050 萬股人民幣普通股（A 股

4、）股票。募集資金扣除發行費用后，將全部用 于公司主營業務相關的眼科醫療機構、視光門店設立和擴建及信息化建設， 項目投資總額合計 4.94 億元，計劃全部由本次募集資金投入解決。具體項目 包括沈陽何氏醫院擴建項目、北京和重慶何氏眼科新設醫院項目，表明公司 現著眼拓展全國重點區域；設立視光門店旨在加大對視光服務的投入；信息 化建設項目意在提高公司信息化管理水平與效率，提高快速擴張能力和資源 整合及共享的能力。 風險提示。風險提示。市場競爭風險、國家醫保政策變化風險、行業監管政策變化風險、 醫療糾紛或事故風險、人才流失和人才不足風險、業務擴張帶來的管理風險 公司研究何氏眼科 2 請務必閱讀正文之后的

5、信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 國內知名民營眼科連鎖集團，發展穩中向好 . 5 1.1 何偉、何向東和付麗芳集中控股，公派留學博士歸國創業 . 5 1.2 醫師團隊具備技術和經驗優勢，不斷引進國際一流設備 . 5 1.2.1 臨床診療經驗豐富，內部傳承延續 . 5 1.2.2 不斷引進國際一流設備，提供多層次眼科服務 . 6 1.3 營業收入穩步增長，毛利率和費用管理穩中向好 . 6 1.3.1 門診人次和手術量上升，營業收入穩步增長 . 6 1.3.2 毛利率小幅上升，略高于同行業同期平均水平 . 7 1.3.3 費用率總體穩定，管理費用率穩中有降 . 7 2. 眼科醫療服務細分領域眾

6、多，市場空間廣闊 . 8 2.1 醫療服務市場持續增長，政府鼓勵社會辦醫 . 8 2.2 多層次、差異化服務需求托舉眼科醫療服務市場 . 9 3. 三級分級模式已成熟，人才支撐外延拓展 . 10 3.1 三級眼健康醫療服務模式成熟可復制 . 10 3.2 完善的醫師培養體系構成業務拓展的基礎 . 11 3.3 布局全國重點區域，把握互聯網醫院新機遇 . 11 4. 視光服務加大投入，拉動業績增長 . 12 4.1 傳統眼病診療服務保持優勢，收入規模增加但占比下降 . 13 4.2 加大屈光不正矯正的投入，或成未來增長點 . 13 5. 募集資金投入 . 14 6. 風險提示 . 14 nMtM

7、mMrMvMrQpQrQtOnQtN8OcMaQtRrRtRrReRpOnPjMsQoN6MmNpMNZmOuMuOsOvM 公司研究何氏眼科 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 發行前何氏眼科股權結構圖 . 5 圖 2 2017-2019 年門診人次（萬人次） . 6 圖 3 2017-2019 年手術量（萬例） . 6 圖 4 公司近三年營業收入情況（2017-2019） . 7 圖 5 近三年眼科醫院上市公司毛利率情況（%，2017-2019） . 7 圖 6 全國居民人均可支配收入情況（萬元，2013-2019） . 8 圖 7 近十年衛生總費用情況（億元

8、，2009-2019） . 8 圖 8 2015 年度各國人均衛生費用情況（美元） . 8 圖 9 眼科醫院診療人次數、入院人數穩步增長 . 9 圖 10 三級醫療眼健康服務模式 . 11 圖 11 何氏眼科主營業務收入按地區劃分情況（%，2017-2019） . 12 圖 12 何氏眼科布局全國重點城市和互聯網醫療 . 12 圖 13 近三年白內障診療服務營收情況（2017-2019） . 13 圖 14 玻璃體視網膜診療服務營收情況（2017-2019） . 13 圖 15 屈光不正手術矯正服務營業收入情況（2017-2019） . 14 圖 16 視光服務營收情況（2017-2019）

9、. 14 公司研究何氏眼科 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司醫生在國家級、省級眼科學會擔任職務（部分） . 5 表 2 費用構成及變動情況（2017-2019） . 8 表 3 近年來鼓勵社會辦醫的政策 . 9 表 4 三級眼健康醫療服務功能定位 . 10 表 5 何氏眼科主營業務范圍 . 12 表 6 2017-2019 年何氏眼科各服務項目收入（億元） . 13 表 7 本次發行擬募集資金計劃投資項目 . 14 公司研究何氏眼科 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 國內知名民營眼科連鎖集團，發展穩中向好國內知名民營眼科連鎖集團，發展穩中向

10、好 1.1 何偉、何向東和何偉、何向東和付麗芳集中控股付麗芳集中控股，公派留學博士歸國創業公派留學博士歸國創業 遼寧何氏眼科醫院集團股份有限公司是一家集醫教研于一體，采取三級眼健康醫療 服務模式的集團型連鎖醫療機構，面向眼病患者提供眼科?？圃\療服務和視光服務。 截止 2020 年 7 月，何氏眼科的控股股東和實際控制人為何偉先生、何向東先生和 付麗芳女士，三人為一致行動人；其他持股 5%以上的股東為先進制造、美信投資、新 松機器人、東軟控股、醫健科技。其中，何偉直接持有公司 25.62%股份，何向東直接 持有公司 15.37%股份，付麗芳直接持有公司 10.25%股份，三人通過醫健科技間接持

11、有公司 6.48%股份，通過擔任共好科技、共?？萍?、共興科技執行事務合伙人間接控制 公司 5.59%股份。何偉和何向東系兄弟關系，何偉與付麗芳系夫妻關系。何偉先生和何 向東先生是留學歸國眼科醫學博士。 圖圖1 發行前何氏眼科股權結構圖發行前何氏眼科股權結構圖 資料來源：招股說明書（申報稿） ，海通證券研究所 1.2 醫師團隊醫師團隊具備技術和具備技術和經驗經驗優勢，不斷引進國際一流設備優勢，不斷引進國際一流設備 1.2.1 臨床診療經驗豐富，內部傳承臨床診療經驗豐富，內部傳承延續延續 公司在醫師團隊、技術和臨床經驗、檢查和診療設備上具備優勢，其中沈陽何氏眼 科醫院被國家衛健委評為“國家臨床重點

12、?？啤?。 截止 2019 年 12 月，公司共有醫療技術人員 1403 人，醫師 322 人（含多點執業） ， 其中副主任以上級別的醫師共 98 人，主治醫師 114 人。公司核心業務骨干均為建院初 期團隊成員，平均從業年限達 20 年，臨床診療經驗豐富。目前，公司有數十名醫生在 中華醫學會眼科分會、中國醫師協會眼科分會、中華中醫藥學會眼科分會、遼寧省醫學 會眼科學分會等國家級、省級學會擔任學組組長或者委員。創始人何偉博士活躍于眼科 醫療技術前沿，致力于眼科醫療技術的提升，擔任中華醫學會眼科學分會第十二屆委員 會病理學組組長。 表表 1 公司醫生在國家級、省級公司醫生在國家級、省級眼科眼科學

13、會擔任職務（部分）學會擔任職務（部分） 姓名姓名 公司現任公司現任職務職務 社會職務社會職務 盧山先生盧山先生 核心業務骨干 中國醫師協會眼科醫師分會第五屆委員會委員，中華中醫藥學會眼科分 會第六屆常務委員、中華醫學會眼科學分會第十二屆眼外傷學組委員， 遼寧省中醫藥學會眼病預防與康復專業委員會副主任委員等 徐玲女士徐玲女士 沈陽何氏院長 中華醫學會臨床流行病學和循證醫學分會眼科協作組成員，中華中醫藥 學會眼科分會青年委員，中國婦幼保健協會兒童眼保健專業委員會委員， 中國非公醫療機構協會眼科專業委員會第一屆委員會委員等 安良寶先生安良寶先生 醫生，眼底病專家 遼寧省生命科學學會眼科分會眼底病學組

14、常務委員、遼寧省中醫藥學會 眼科專業委員會常務委員、沈陽醫學會醫療事故技術鑒定專家庫成員 資料來源：資料來源：招股書（申報稿）招股書（申報稿） ，海通證券研究所，海通證券研究所 公司研究何氏眼科 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司在眼病治療方面積累大量臨床經驗和病例， 注重臨床診療經驗和技術的傳承與 發展。 中國防盲治盲網統計數據顯示， 公司白內障手術量連續多年在東北地區位列前茅。 公司組建了白內障、青光眼、玻璃體視網膜疾病與眼外傷等十余個亞?？平M，采取老帶 新的梯隊培養方式，通過培訓、考核等方式傳承和發展醫療技術、診療經驗。此外，公 司積極參與國內外學術會議，選派優秀的中青年醫

15、生海外進修以緊跟學科前沿、提升技 術，同時，公司醫療技術人員的論文多次在國內外核心期刊發表。 1.2.2 不斷引進國際一流設備，提供多層次眼科服務不斷引進國際一流設備，提供多層次眼科服務 公司不斷引入國際一流的眼科診療設備，是國內較早引進白內障超聲乳化技術、玻 璃體切割技術、眼底激光技術的醫療機構之一。在檢查設備方面，公司引進了眼底相干 光層析血管成像術（OCTA） 、角膜共聚焦顯微鏡（Cornea Confocal Microscope） 、超 廣角眼底掃描激光成像系統（SLO） 、日本尼德克 OPD-Scan 視覺質量分析儀、德國 OCULUS 眼前節分析測量系統、Pentacam 眼前節

16、分析儀等先進檢查設備；在手術設 備方面，公司引進德國蔡司 Visu Max 3.0 全飛秒激光系統、MEL90 準分子激光系統以 及德國阿瑪仕1050Rs千頻準分子激光系統、 美國KXL 角膜交聯系統、 強生全視Catalys 飛秒激光治療系統等國際領先的手術設備。 1.3 營營業收入穩步增長，毛利率和費用管理穩中向好業收入穩步增長，毛利率和費用管理穩中向好 1.3.1 門診人次和手術量上升，營業收入穩步增長門診人次和手術量上升，營業收入穩步增長 公司近年來門診人次和手術量持續上升，營業收入穩步增長。公司在 2017-2019 年度，門診人次分別為 69.52 萬人次、82.92 萬人次和 1

17、00.63 萬人次；手術量分別為 3.92 萬例、4.43 萬例和 4.51 萬例；實現營業收入 4.76 億元、6.14 億元及 7.46 億元， 2018 年度、2019 年度營業收入增長率分別為 28.81%、21.48%，2017 年度至 2019 年度年均復合增長率達 25.09%，呈穩步增長趨勢。 圖圖2 2017-2019 年門診人次年門診人次（萬人次）（萬人次） 18 18.5 19 19.5 20 20.5 21 21.5 22 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 201720182019 門診人次（萬人次，左軸）門診人次增速

18、（%，右軸） 資料來源：招股說明書（申報稿） ，海通證券研究所 圖圖3 2017-2019 年手術量年手術量（萬例）（萬例） 0 2 4 6 8 10 12 14 3.6 3.7 3.8 3.9 4 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 201720182019 手術量（萬例，左軸）手術量增速（%，右軸） 資料來源：招股說明書（申報稿） ，海通證券研究所 公司研究何氏眼科 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖4 公司近三年營業收入情況（公司近三年營業收入情況（2017-2019） 0 5 10 15 20 25 30 35 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00

19、 5.00 6.00 7.00 8.00 201720182019 營業收入（億元，左軸）營業收入增速（%，右軸） 資料來源：招股說明書（申報稿） ，海通證券研究所 1.3.2 毛利率小幅上升，略高于同行業同期平均水平毛利率小幅上升，略高于同行業同期平均水平 公司 2017-2019 年度毛利率分別為 40.39%、 42.04%和 43.21%， 呈小幅上升趨勢； 主要為毛利率較高的視光服務占比逐年增加等業務結構調整所致。 與同行業上市公司比 較，公司毛利率與同行業同期平均水平基本相當，2018-2019 年略高于平均水平，但低 于愛爾眼科同期水平，主要原因為愛爾眼科為全國性眼科?？漆t院，規

20、模效益明顯、盈 利能力較強。 圖圖5 近三年眼科醫院上市公司毛利率情況（近三年眼科醫院上市公司毛利率情況（%，2017-2019） 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 201720182019 何氏眼科 愛爾眼科 ?，斞劭?德視佳 平均值 資料來源：招股說明書（申報稿） ，海通證券研究所 1.3.3 費用率總體穩定，管理費用率穩中有降費用率總體穩定，管理費用率穩中有降 公司費用主要由銷售費用和管理費用構成。2017-2019 年，費用分別為 1.40 億元、 1.60 億元及 2.08 億元，隨公司規模擴大呈上升趨勢；占營業收入比例分別為 29.33%、 26.07%及

21、 27.92%，整體保持穩定，略有下降趨勢。銷售費用率 2017-2019 年分別為 12.27%、12.25%及 13.84%；管理費用率分別為 16.48%、14.74%及 14.75%，三年來 公司研究何氏眼科 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 穩中有降，說明公司經營管理效率有所提高。 表表 2 費用構成及變動情況（費用構成及變動情況（2017-2019） 項目項目 2019年度年度 2018年度年度 2017年度年度 金額（億元）金額（億元） 占營業收入占營業收入 比例比例 金額（億元）金額（億元） 占營業收入占營業收入 比例比例 金額（億元）金額（億元） 占營業收入占營業收

22、入 比例比例 銷售費用 1.03 13.84% 0.75 12.25% 0.58 12.27% 管理費用 1.10 14.75% 0.90 14.74% 0.79 16.48% 研發費用 0.02 0.22% 0.02 0.35% 0.02 0.48% 財務費用 -0.07 -0.89% -0.08 -1.28% 0.005 0.10% 合計合計 2.08 27.92% 1.60 26.07% 1.40 29.33% 資料來源：招股說明書（申報稿） ，海通證券研究所 2. 眼科醫療服務細分領域眾多，市場空間廣闊眼科醫療服務細分領域眾多，市場空間廣闊 2.1 醫療服務市場持續增長，政府鼓勵社會辦

23、醫醫療服務市場持續增長，政府鼓勵社會辦醫 近年來，居民人均可支配收入水平持續上升，患者的醫療費用支付能力大幅提升； 醫保覆蓋人群和范圍擴大，使得衛生總費用持續增長。根據國家統計局數據，我國居民 人均可支配收入由 2013 年的 1.83 萬元增至 2019 年的 3.07 萬元，年均復合增長率 9.01%; 我國衛生總費用由 2009 年的 1.75 萬億元增至 2019 年的 6.52 萬億元，年均 復合增長率達 14.03%。我國醫療服務市場規模不斷擴大。 圖圖6 全國居民人均可支配收入情況（全國居民人均可支配收入情況（萬元，萬元，2013-2019） 0.00 0.50 1.00 1.5

24、0 2.00 2.50 3.00 3.50 2013201420152016201720182019 資料來源：Wind, 海通證券研究所 圖圖7 近十年衛生總費用情況（近十年衛生總費用情況（億元，億元，2009-2019） 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 20092010201120122013201420152016201720182019 資料來源：Wind, 海通證券研究所 雖然我國醫療衛生服務行業總體上取得了巨大進步， 但人均衛生費用較發達國家仍 有差距，仍存在服務供需不平衡，供給不充分等問題。公司招股說明書（申報稿）援引 20

25、19 年中國衛生健康統計年鑒數據顯示，2015 年度，我國人均衛生費用 426 美 元，與日本、韓國、德國、英國、美國相比，仍有較大差距。 圖圖8 2015 年度各國人均衛生費用年度各國人均衛生費用情況情況（美元）（美元） 0 2000 4000 6000 8000 10000 中國韓國日本英國德國美國 資料來源：招股說明書（申報稿） ， 2019 年中國衛生健康統計年鑒 ，海通證券研究所 公司研究何氏眼科 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 國家政策為社會資本進入醫療服務行業創造了良好環境。 為解決我國醫療服務供需 不平衡、供給不充分，政府部門衛生費用支出壓力較大，患者就醫體驗差等問

26、題，政府 陸續出臺政策鼓勵社會資本進入醫療服務行業，促進形成公立、民營優勢互補、專業化 分工的多元辦醫格局，民營醫院得到蓬勃發展。 表表 3 近年來鼓勵社會辦醫的政策近年來鼓勵社會辦醫的政策 時間 政策文件 要點 2015.3 國務院辦公廳發布全國醫療衛 生服務體系規劃綱要 （2015-2020 年） 大力發展非公立醫療機構，社會辦醫的床位量預期將由 2013 年 的每千人 0.52 張提升至 1.5 張。 2017.5 國務院辦公廳發布關于支持社 會力量提供多層次多樣化醫療 服務的意見 鼓勵民營資本進入眼科、骨科、口腔、婦產等?？祁I域，提出了 放寬市場準入、簡化優化審批服務等一系列進一步擴大

27、市場開放 的舉措，同時在人力資源、保險支付和財稅、投融資、用地保障 上提出要強化政策支持 2019.6 國家衛健委、國家發改委等 10 部委聯合發布關于促進社會辦 醫持續健康規范發展的意見 嚴格控制公立醫院數量和規模，為社會辦醫留足發展空間；營利 性社會辦醫可按規定享受小微企業稅收優惠政策；在北京、沈陽 等 10 個城市開展診所備案管理試點；政府對社會辦醫區域總量 和空間布局不作規劃限制； 社會辦醫正式運營 3 個月后即可提出 納入醫保定點申請 資料來源：招股說明書（申報稿） ，海通證券研究所 2.2 多層次、差異化服務需求托舉多層次、差異化服務需求托舉眼科醫療服務眼科醫療服務市場市場 由于電

28、腦、手機等智能終端迅速普及和人口老齡化加速，我國各種眼病的患病率呈 現出較為明顯的上升趨勢，如近視、干眼、白內障等，眼科行業有望高速增長。據公司 招股說明書（申報稿）援引國家衛健委數據顯示，2009 年我國眼科?？漆t院入院人數 38.56 萬人， 門診人次數 968.83 萬人次， 2018 年分別達到 210.18 萬人、 2,932.44 萬 人次，年均復合增長率分別達 20.73%、13.09%。 圖圖9 眼科醫院診療人次數、入院人數穩步增長眼科醫院診療人次數、入院人數穩步增長 資料來源：招股說明書（申報稿） ，國家衛健委，海通證券研究所 白內障發病率與年齡高度相關，據公司招股說明書（申

29、報稿）援引我國九省眼病 調查數據顯示，我國 50 歲以上老年人白內障患病率為 15.57%，老齡化會引發白內障 手術市場增長。屈光不正包括遠視、近視、散光等，近視和散光發病率近年來呈上升趨 勢，國家衛健委2018 年全國兒童青少年近視調查結果顯示，2018 年全國兒童青少 年總體近視率為 53.6%。眼科醫療服務行業存在巨大的視功能訓練、驗光配鏡等近視防 控和屈光手術的市場空間。 玻璃體視網膜病主要疾病包括糖尿病性視網膜病變、年齡相關性黃斑變性、高度近 視性視網膜脈絡膜病變。 糖尿病容易引發糖尿病視網膜病變， 而我國糖尿病患者基數大， 對玻璃體視網膜診療的潛在需求較大。 公司研究何氏眼科 10

30、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 青光眼患病人群擴大，相關診療需求將增加?；疾∪巳涸局饕獮槔夏耆?，但近年 來中青年人長時間用眼，導致屈光系統調節失常，睫狀肌功能紊亂，房水分泌失衡，加 之虹膜根部壓迫前房角，房水排出受阻，進而引起繼發性青光眼。根據公司招股書（申 報稿） ，主要眼病流行病學研究資料顯示，目前我國 40 歲以上人群青光眼患病率為 2.3%，致盲率約 30%。預計到 2020 年，我國將有 2,100 萬的青光眼患者。 眼科醫療潛在需求將不斷轉化為現實的有效需求，大量的基本需求將逐步升級為中 高端的需求。在需求增加和消費升級的共同作用下，眼科醫療服務市場空間不斷擴大， 民營

31、眼科?？漆t院有望承接行業增長。 3. 三級分級模式已成熟，人才支撐外延拓展三級分級模式已成熟，人才支撐外延拓展 3.1 三級眼健康醫療服務模式成熟可復制三級眼健康醫療服務模式成熟可復制 何氏眼科建設了三級眼健康醫療服務模式，由初級眼保健服務、二級眼保健服務、 三級眼保健服務組成，以雙向轉診、上下聯動、便捷患者為主要特征。 初級眼保健服務功能定位為預防與康復，服務機構包括眼視光門店、診所及無手術 室的門診。二級眼保健服務功能定位為常見眼病診療，服務機構包括地市級、縣市級醫 院及能開展手術治療服務的門診。三級眼保健服務功能定位為區域疑難眼病診療，服務 機構包括沈陽何氏、大連何氏、葫蘆島何氏。截至

32、2019 年 12 月 31 日，公司擁有 3 家 三級眼保健服務機構，30 家二級眼保健服務機構，56 家初級眼保健服務機構。 表表 4 三級眼健康醫療服務功能定位三級眼健康醫療服務功能定位 服務服務 轉診轉診 備注備注 初級眼保初級眼保 健服務健服務 提供眼健康監測、基礎眼病 診斷及治療、屈光不正光學 矯正等基礎眼科醫療服務。 對于需要進一步治 療的患者轉診至二 級眼保健服務機構 對經上級眼保健服務機構治療后轉回 的患者開展眼健康跟蹤管理和視功能 康復訓練。 二級眼保二級眼保 健服務健服務 為直接來院及初級眼保健機 構無法診治而轉診上來的患 者提供進一步的診療服務 對于更復雜及疑難 眼病患

33、者則轉診至 三級眼保健服務機 構治療 提供初級和二級眼保健服務； 承擔對初級眼保健服務機構的技術指 導和人才培養職能。 三級眼保三級眼保 健服務健服務 承擔區域疑難眼病的會診及 手術治療 開展初級、二級眼保健服務； 為初級、二級眼保健服務機構提供人力 資源培訓和技術支持。 資料來源：招股說明書（申報稿） ，海通證券研究所 三級眼健康醫療服務模式有利于公司合理配臵醫護人員、診療設備等資源，發揮公 司在醫療技術和經驗、醫師培訓體系以及品牌、區域復制等方面的競爭優勢，有利于眼 病的預防、早期診斷、早期治療，保證公司業務持續、健康發展。 三級眼健康醫療服務模式可以解決服務區域半徑問題，方便患者就診；能

34、夠滿足從 預防到診療的全方位醫療需求， 能為更多的眼病患者提供服務， 進一步提升品牌知名度。 另一方面，通過“集團中心醫院”對各級眼保健服務機構進行技術支持、下級醫院患者 可以轉診到上級醫院或得到專家會診或轉診，優化了公司內部資源配臵。 公司研究何氏眼科 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_PicPe 圖圖10 三級醫療眼健康服務模式三級醫療眼健康服務模式 資料來源：招股說明書（申報稿） ，海通證券研究所 3.2 完善的醫師培養體系構成業務拓展的基礎完善的醫師培養體系構成業務拓展的基礎 公司借鑒國外醫師培訓體系，總結經驗教訓和自身發展及行業特點，建立了一套醫 師培養體系，

35、一定程度上為公司業務快速擴張提供了人才保障。公司得到了行業主管部 門、專業機構的認可。沈陽何氏眼科醫院先后成為國家衛健委防盲治盲培訓基地，同時 也是國際眼科理事會（ICO）等國際眼科非政府組織的中國培訓基地。 公司和院校聯合培養研究生是公司高素質醫師隊伍的重要補充。從 2001 年開始， 公司先后和中國醫科大學、沈陽藥科大學、大連醫科大學、遼寧中醫藥大學等院校建立 合作，聯合培養碩士研究生、博士研究生。公司多位專家擔任上述院所碩士或博士研究 生導師。此外，公司組建了白內障、青光眼、玻璃體視網膜疾病與眼外傷等十余個亞專 科組，采取老帶新的梯隊培養方式，通過培訓、考核等方式傳承和發展醫療技術、診療

36、 經驗。 3.3 布局全國布局全國重點區域重點區域，把握互聯網醫院新機遇，把握互聯網醫院新機遇 公司目前基本實現了遼寧省內地市級醫院全覆蓋， 三級眼健康醫療服務模式較為成 熟，著眼布局全國重點區域，包括以北京為中心的京津冀地區、以上海為中心的長三角 地區、以深圳為中心的大灣區和以成都、重慶為中心的西部地區等地。在各區域投資建 立眼科?？漆t療機構，初步形成各區域連鎖網絡布局和全國重點城市的戰略布局。遼寧 省省外布局還處于發展初期階段，對公司 2017-2019 年主營業務收入不足 2%。 公司研究何氏眼科 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖11 何氏眼科主營業務收入按地區何氏眼科

37、主營業務收入按地區劃分劃分情況情況（%，2017-2019） 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00% 2019 2018 2017 遼寧省外 遼寧省內 資料來源：招股說明書（申報稿） ，海通證券研究所 何氏眼科子公司沈陽何氏取得了沈陽市衛生健康委員會頒發的以沈陽何氏眼科醫 院（有限公司）互聯網醫院作為第二名稱的醫療機構執業許可證，公司布局 “互聯網+ 健康醫療”新服務模式。 圖圖12 何氏眼科布局全國重點城市和互聯網醫療何氏眼科布局全國重點城市和互聯網醫療 資料來源：招股書（申報稿） ，海通證券研究所 4. 視光服務加大投入視光服務加大投入，拉動業績增長，拉動

38、業績增長 何氏眼科覆蓋的主要服務包括白內障診療服務、屈光不正手術和視光服務、玻璃體 視網膜診療服務和青光眼診療服務等。 表表 5 何氏眼科主營業務范圍何氏眼科主營業務范圍 項目項目 提價比例提價比例 診療診療 服務服務 白內障 可全面開展疑難性白內障手術，包括外傷性白內障手術、視網膜脫離聯合白 內障手術、晶狀體懸吊術、角膜移植聯合白內障手術、先天性白內障手術等 屈 光 不 正手術 基于患者的個性化評估和需求，通過手術的方式為患者提供全面的診療服 務。手術矯正是屈光不正矯正的重要診療方案之一。 玻 璃 體 視網膜 包括高度近視性視網膜脈絡膜病變、糖尿病性視網膜病變、年齡相關性黃斑 變性等。治療方

39、案包括視網膜激光光凝術、玻璃體切割技術、微脈沖激光治 療技術、抗 VEGF 玻璃體腔注射技術以及微創玻切等手術技術。 青光眼 通過初級眼健康服務，開展青光眼早期篩查。在傳統青光眼濾過手術和青白 聯合手術的基礎上，先后開展了選擇性小梁成型術（SLT） 、引流物植入術、 白內障摘除聯合房角分離術、光纖導管引導下的小管切開術等 視光服務視光服務 即屈光不正光學矯正，是矯正屈光不正的重要手段，包括框架眼鏡、角膜接 觸鏡的驗配等。 資料來源：招股說明書（申報稿） ，海通證券研究所 公司研究何氏眼科 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2017-2019 年何氏眼科收入結構穩中有變，各項服務收入規模穩中有增。白內障和 玻璃體視網膜診療服務收入逐年呈穩定增長，屈光不正手術和視光服務收入規模和占比 均呈逐年上升趨勢。 表表 6 2017-2019 年年何氏眼科何氏眼科各服務項目收入（億元）各服務項目收入（億元） 項目 2019 年度