【研報】種植行業實質性派生品種專題：EDV重塑行業頭部最為受益-2020201224（14頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 行業研究行業研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 種植業種植業 實質性派生品種專題實質性派生品種專題 超配超配 （維持評級） 2020 年年 12 月月 24 日日 一年該行業與一年該行業與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較 行業專題行業專題 EDV 重塑行業重塑行業 頭部最為受益頭部最為受益 實質性派生品種（實質性派生品種（EDV）制度試行超預期，利好種業發展）制度試行超預期，利好種業發展 國家水稻良種重大科研聯合攻關正式簽約試點推進實質性派生品種保護 制度，水稻攻關單位共同承諾從 2020 年 12

2、 月 20 日起試行實質性派生 品種，這標志著我國加強保護種質資源創新邁出重要一步。 我國育種同質化嚴重，我國育種同質化嚴重，EDV 保護制度的影響范圍大保護制度的影響范圍大 EDV 是指在原始品種基礎上稍作改進后的品種，該品種推廣要受原始品 種的授權和限制。國內現有種子保護條例，EDV 是受法律保護的，因此 同質化較為嚴重。據統計，水稻 EDV 品種占比接近 50%，玉米品種更是 高于 50%。隨著國內種業的發展成熟，現有條例開始限制創新，不符合 行業發展規律；本次試點是品種保護條例提升的破冰，意義重大。 EDV 推行后頭部企業最為受益，同時可以更好保護本土種業推行后頭部企業最為受益，同時可

3、以更好保護本土種業 EDV 保護制度是加強我國種質資源保護利用的重要保障。 育種技術領先、 種質資源儲備充足的企業有望推出獨家品種，形成顯著的頭部優勢。此 外，國內轉基因玉米與大豆存在放開的可能，假如轉基因放開，國外的 種業巨頭進入國內后，在現有品種保護制度的基礎下，存在低成本分享 國內種質資源的可能。此時國內試點實質性派生品種，可以更好地保護 國內本土的優質種質資源，更好地保護國內種子企業。 看好糧價后周期與轉基因帶來的周期與成長共振看好糧價后周期與轉基因帶來的周期與成長共振 一方面，玉米和大豆等飼料糧受益畜禽存欄回升疊加玉米庫存周期反轉， 價格后續走勢樂觀，種子作為后周期充分受益。另一方面

4、，國內后續轉 基因玉米與大豆存在放開的可能，轉基因放開后，國內玉米種業將由周 期轉為成長性行業，值得重點關注。 推薦種業板塊，選擇頭部種子與種植標的推薦種業板塊，選擇頭部種子與種植標的 考慮到糧價回暖以及轉基因種子事件催化，實質性派生品種的試點有望 開啟行業新一輪的政策紅利成長期，繼續重點推薦種植鏈。標的方面， 種子板塊推薦隆平高科、荃銀高科、登海種業；種植板塊推薦蘇墾農發。 風險提示：風險提示： 惡劣天氣帶來的不確定性風險；不可控的動物疫情引發的潛在風險。 重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級 公司公司 公司公司 投資投資 昨收盤昨收盤 總市值總市值 EPS PE 代碼代碼

5、名稱名稱 評級評級 （元）（元） （億元）（億元） 2020E 2021E 2020E 2021E 000998 隆平高科 買入 18.99 250 0.04 0.19 475 100 300087 荃銀高科 買入 27.68 119 0.28 0.47 99 59 002041 登海種業 買入 21.11 186 0.14 0.28 151 75 601952 蘇墾農發 買入 13.04 180 0.54 0.73 24 18 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 相關研究報告：相關研究報告： 種植鏈行業點評系列一：農業迎政策驅動催 化，種業與種植充分受益 2020-12-21 種業專

6、題研究：種業實質整合仍是“鏡花水 月” 2012-12-03 農業 09 年中期投資策略-軟商品： 墻外花香， 飄香墻內（ppt 演講稿） 2009-07-03 主標題重蹈 98 轍 2009-03-25 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明 0.6 1.1 1.6 2.1 D/19F/20A/20J/20A/20O/20 上證綜指種植業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 投資摘要投資摘要 關鍵

7、結論與投資建議關鍵結論與投資建議 國家水稻良種重大科研聯合攻關正式簽約試點推進實質性派生品種保護制度， 水稻攻關單位共同承諾從 2020 年 12 月 20 日起試行實質性派生品種，這標志 著我國加強保護種質資源創新邁出重要一步。我們認為實質性派生品種有利于 保護和鼓勵原始育種創新，假如后續全方位推廣該制度，有利于行業龍頭市占 率加速提升?？紤]到糧價回暖以及轉基因種子事件催化，實質性派生品種的試 點有望開啟行業新一輪的政策紅利成長期，繼續重點推薦種植鏈。標的方面， 種子板塊推薦隆平高科、荃銀高科、登海種業；種植板塊推薦蘇墾農發。 核心假設或邏輯核心假設或邏輯 第一，國內目前的種子知識產權保護下

8、，仿照品種可能會限制行業正常發展， 未來如果實質性派生品種政策全面施行， 這種劣幣驅逐良幣的現象將得到改善， 育種實力雄厚的企業有望提升行業市占率，形成明顯的頭部優勢。 第二，國內轉基因玉米與大豆存在放開的可能，假如放開，國外的種業巨頭進 入國內后，在現有品種保護制度的基礎下，存在低成本分享國內種質資源的可 能。 此時國內試點實質性派生品種， 可以更好地保護國內本土的優質種質資源， 更好地保護國內種子企業。 與市場預期不同之處與市場預期不同之處 實質性派生品種試點后，市場并沒有重點關注到該事件，同時市場對實質性派 生品種所知甚少。我們本篇專題專門對實質性派生品種進行闡釋和解讀，同時 我們認為該

9、政策的試點對行業未來可能產生深遠影響，行業有望加速向頭部企 業集中，值得重視。 股價變化的催化因素股價變化的催化因素 第一，未來如果實質性派生品種政策全面施行，將利好頭部企業，育種實力雄 厚的公司市占率將大幅提升。 第二，年底是農業相關政策的密集窗口期，相關政策落地有望驅動板塊走強。 核心假設或邏輯的主要風險核心假設或邏輯的主要風險 第一， 惡劣天氣帶來的不確定性風險。 農業的種植企業直接從事農業種植生產， 種子公司也需要種植才制種。 如果發生惡劣天氣， 可能造成上市公司產品損毀， 造成公司損失。 第二，不可控的動物疫情引發的潛在風險。農業畜禽養殖企業主要以規模養殖 為主，如果發生不可控的動物

10、疫情可能會造成上市公司的畜禽高死亡率，飼料 需求低于預期，對種植鏈造成負面影響。 pOqPoOrMuNpOqPpOnQtOsMbRdN6MmOqQtRrRiNnMtRlOtRrN9PrQtQxNqMqQuOqNnR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 內容目錄內容目錄 中央聚焦種子問題，種植鏈迎政策紅利中央聚焦種子問題，種植鏈迎政策紅利 . 5 實質性派生品種保護制度試行，利好我國種業發展實質性派生品種保護制度試行，利好我國種業發展 . 5 實質性派生品種：保護品種原始創新人的合理權益 . 5 EDV 試點順利落地水稻，國內強化育種創新保護力度

11、. 6 國內現狀：育種同質化嚴重，國內現狀：育種同質化嚴重，EDV 影響深遠影響深遠 . 7 水稻：派生品種泛濫，比例高達 36%50% . 7 玉米：育種對外依存度高，派生品種比例或高于水稻 . 9 EDV 影響：重塑行業生態，頭部企業最為受益影響：重塑行業生態，頭部企業最為受益 . 9 EDV 保護制度是增強我國種質資源保護利用的重要保障 . 9 EDV 制度實行后，龍頭企業最為受益 . 10 種業：看好糧價與轉基因帶來的周期與成長共振種業：看好糧價與轉基因帶來的周期與成長共振 . 10 飼料糧周期景氣上行，糧價 2021 年存在溫和漲價基礎 . 10 轉基因放開后，頭部企業市占率將大幅提

12、升 .11 投資建議：重點推薦種業投資建議：重點推薦種業 . 12 隆平高科：國內種業龍頭，有望充分受益行業紅利 . 12 荃銀高科：優質雜交水稻企業，大股東提升業務想象空間 . 12 登海種業：玉米種子純正標的，周期最佳受益者 . 13 蘇墾農發：穩健的種植企業，糧價周期穩健標的 . 13 風險提示風險提示 . 14 國信證券投資評級國信證券投資評級 . 16 分析師承諾分析師承諾 . 16 風險提示風險提示 . 16 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 圖表圖表目錄目錄 圖圖 1： “豐

13、兩優豐兩優 1 號號”及及“揚兩優揚兩優 6 號號”同父異母，兩者基因型及性狀極為相似同父異母，兩者基因型及性狀極為相似 . 5 圖圖 2： 實質性派生品種商業化需得原始品種的許可實質性派生品種商業化需得原始品種的許可 . 6 圖圖 3： 品種品種 B、C、D 均為原始品種均為原始品種 A 的實質性派生品種的實質性派生品種 . 6 圖圖 4： 法國提議依據遺傳相似系數來判定蔬菜品種間的派生關系法國提議依據遺傳相似系數來判定蔬菜品種間的派生關系 . 7 圖圖 5： 2010年全國推廣面積前年全國推廣面積前8名兩系雜交水稻品種親本普遍存在名兩系雜交水稻品種親本普遍存在“廣占廣占63S”等的等的 派

14、生品種派生品種 8 圖圖 6： 2009 年水稻派生品種占比為年水稻派生品種占比為 47.9% . 8 圖圖 7： 2009 年水稻派生品種的推廣面積達年水稻派生品種的推廣面積達 50% . 8 圖圖 8： 我國我國 1999-2010 年水稻派生品種的累計申請數量增速明顯高于原始品種年水稻派生品種的累計申請數量增速明顯高于原始品種 . 8 圖圖 9： 跨國公司利用回交育種將抗蟲基因轉入當地品種的實質性派生品種中，得到跨國公司利用回交育種將抗蟲基因轉入當地品種的實質性派生品種中，得到 推廣品種推廣品種“D” . 10 圖圖 10： 跨國公司利用基因工程直接將抗蟲基因導入當地品種的實質性派生品種

15、中，跨國公司利用基因工程直接將抗蟲基因導入當地品種的實質性派生品種中， 得到推廣品種得到推廣品種“E” . 10 圖圖 11： 玉米期貨價格接近歷史高位玉米期貨價格接近歷史高位（元（元/噸）噸） . 11 圖圖 12： 玉米種植面積自玉米種植面積自 2015 年以來持續下滑年以來持續下滑 . 11 圖圖 13： 國內大豆對外依存度高（百萬噸）國內大豆對外依存度高（百萬噸） . 11 圖圖 14： 豆前四大主產國產量占全球產量的豆前四大主產國產量占全球產量的 86.3% . 11 表表 1：判定派生品種的方法主要有遺傳相似系數、育種方法、和表型特征考察：判定派生品種的方法主要有遺傳相似系數、育種

16、方法、和表型特征考察 . 7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 中央聚焦種子問題，種植鏈迎政策紅利中央聚焦種子問題，種植鏈迎政策紅利 中央經濟工作會議重點提及種子與耕地。中央經濟工作會議中對農業的側重點 是行業發展的重要方向指引。2019 年生豬價格高企，中央經濟工作會議在農業 領域的重點為恢復生豬生產；截至目前，生豬產能加速恢復，頭部養殖公司迎 來黃金發展期。2020 年會議對農業的重心轉移到種子和耕地，會議重點提到： 1）要加強種質資源保護和利用，加強種子庫建設；2）要尊重科學，有序推進 生物育種產業化應用，開展種源“卡脖子”技術攻關，立志

17、打一場種業翻身仗； 3）守住 18 億畝耕地紅線，提高糧食和重要農副產品供給保障能力。2020 年新 冠對全球造成較大影響，農產品均有一定幅度漲價，疫情期間個別農產品出口 大國出現階段性暫停出口，引起社會對糧食安全的擔憂。我們認為，雖然國內 口糧無對外依賴，但加強種質資源保護，提升糧食生產效率，提高糧食安全等 級至關重要。中央本次把種子與耕地作為農業發展重點，有望開啟種植鏈新一 輪的快速發展期與政策紅利期。 實質性派生品種保護制度試行，利好我國種業發展實質性派生品種保護制度試行，利好我國種業發展 根據湖南省農業科學院報道，2020 年 12 月 19-20 日，第三屆全國優質稻品種 食味品質鑒

18、評活動暨國家水稻良種重大科研聯合攻關推進會順利召開，會議期 間還組織了水稻攻關實驗組試點推進實質性派生品種保護制度簽字儀式，水稻 攻關單位共同承諾從 2020 年 12 月 20 日起試行實質性派生品種，標志著我國 加強保護種質資源創新邁出重要一步。目前我國新審定品種中有一定的仿照品 種（派生品種）占比，未來如果實質性派生品種政策施行，這種劣幣驅動良幣 的現象將得到改善，頭部種子企業可能充分受益。 實質性派生品種：保護品種原始創新人的合理權益實質性派生品種：保護品種原始創新人的合理權益 實質性派生品種（Essentially Derived Variety，簡稱 EDV）指育種者運用育種 技術

19、簡單改造原始品種，修改其次要或少量的基因特征，創造出有別于原始品 種的“新品種” 。 實質性派生品種保留了原始品種的基本性狀，主要社會價值 實際上來自于原始品種，因此，通過申請實質性派生品種的品種權，育種人可 以規避使用原始品種的法律風險。 圖圖 1： “豐兩優“豐兩優 1 號”及“揚兩優號”及“揚兩優 6 號”同父異母，兩者基因型及性狀極為相似號”同父異母，兩者基因型及性狀極為相似 資料來源：農業農村部科技發展中心， 實質性派生品種制度及應對策略 ，國信證券經濟研究所整理 實質性派生品種制度在原始品種權人與實質性派生品種權人之間建立合理的利實質性派生品種制度在原始品種權人與實質性派生品種權人

20、之間建立合理的利 益分配，以保護和激勵原始育種權利人。益分配，以保護和激勵原始育種權利人。EDV 制度要求實質性派生品種的育種 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 者，在商業利用實質性派生品種時必須通過原始品種權人的許可并向其支付相 應的許可費。 據農業農村部介紹， 植物新品種保護國際公約 （簡稱 UPOV 公約）已成為各 國育種創新的主要制度選擇。UPOV 的 1991 年文本規定：對于育種成果主要 依賴于其他品種的新品種，只有得到上游原始品種權人的許可，才能對這個新 品種獨立授予品種權。對實質性派生品種的判定需滿足如下條件：1）派生性： 由原

21、始品種或其派生品種實質性派生而來；2）特異性：明顯區別于原始品種； 3）一致性：受原始品種基因型控制的基本性狀的表達與原始品種相同，但派生 過程產生的性狀差異除外。 圖圖 2： 實質性派生品種商業化需得原始品種的許可實質性派生品種商業化需得原始品種的許可 圖圖 3： 品種品種 B、C、D 均為原始品種均為原始品種 A 的實質性派生品種的實質性派生品種 資料來源：UPOV，農業農村部科技發展中心， 實質性派生品種制度及應 對策略 ，國信證券經濟研究所整理 資料來源：UPOV，農業農村部科技發展中心， 實質性派生品種制度及應 對策略 ，國信證券經濟研究所整理 EDV 試點順利落地水稻，國內強化育種

22、創新保護力度試點順利落地水稻，國內強化育種創新保護力度 我國尚未加入或建立實質性派生品種保護規則。我國尚未加入或建立實質性派生品種保護規則。據我國現有新品種保護法律規定， 實質性派生品種在我國不但受法律保護， 而且在商業生產和銷售過程中不需要征得 原始品種育種人的許可。 我國正積極探索實質性派生品種保護制度，致力于降低品種同質化。我國正積極探索實質性派生品種保護制度，致力于降低品種同質化。2020 年初， 農業農村部種業管理司2020 年推進現代種業發展工作要點指出， “開展品種權 保護專項行動，加快推動植物新品種保護條例修訂，探索實施實質性派生品種 制度試點。 ”2020 年 12 月 20

23、 日，實質性派生品種保護制度的試點項目在我國水 稻攻關單位順利落地，標志著我國保護育種原始創新邁出重要一步。 實質性派生品種保護制度已在美國等實質性派生品種保護制度已在美國等 76 國推行多年，為我國踐行國推行多年，為我國踐行 EDV 制度提供制度提供 了良好參考。了良好參考。歐盟 28 個成員國、美國、日本、非洲知識產權組織 17 個成員國、 澳大利亞等在內的 76 個國家及地區已加入 UPOV 公約 1991 年文本，并實施了實 質性派生品種保護制度。 UPOV 未規定具體的實質性派生品種判定方法， 各國通常 采用的判定依據有三種：遺傳相似系數、育種方法、和表型特征考察。我國此次在 水稻攻

24、關組試行實質性派生品種保護制度， 便以遺傳相似系數為判定依據， 約定判 定閾值為 92%，以植物品種鑒定 MNP 標記法為鑒定方法。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 圖圖 4： 法國提議依據遺傳相似系數來判定蔬菜品種間的派生關系法國提議依據遺傳相似系數來判定蔬菜品種間的派生關系 資料來源：農業農村部科技發展中心， 實質性派生品種制度及應對策略 ，國信證券經濟研究所整理 表表 1：判定派生品種的方法主要有遺傳相似系數、育種方法、和表型特征考察：判定派生品種的方法主要有遺傳相似系數、育種方法、和表型特征考察 判定或提議主體判定或提議主體 判定方法

25、判定方法 判定依據判定依據 國際種子聯盟（ISF） 遺傳相似系數法 2004 年和 2007 年發布了有關生菜和棉花、玉米、油菜的實質性派生品種判斷準則 ，分別規定遺傳相似 系數大于等于 96%、87.5%、82%、和 85%。建議根據遺傳距離設置判定實質性派生品種的綠色區、紅色區、 灰色區。 無性繁殖觀賞植物和 果樹品種國際育種者 聯盟（CIOPORA） 遺傳相似系數法 建議以遺傳相似系數 0.9 作為提供證據責任轉移的標準。 （因為 0.9 遺傳系數，對無性繁殖觀賞植物和果樹品 種的變異株、轉基因生物和單性繁殖植物，與通過雜交和選擇獲得的品種之間，具有很好的區分作用。 ） 法國 遺傳相似系

26、數法 提議采用 200 個標記鑒定蔬菜品種間的實質性派生關系，若遺傳相似度大于 90%，可以判定為實質性派生品 種；若小于 82%，可判定為非實質性派生品種；若為 82-90%，則需根據育種記錄和 DUS 測試結果等進行輔 助判定。 澳大利亞 表型特征考察 主要考慮性狀的重要性。由被控實質性派生品種的育種者闡述或舉證，改變了該重要性狀，不僅是簡單修飾， 而影響了品種的重要特征、表型或價值。 荷蘭海牙法院 表型特征考察 1） 與原始品種間具有關鍵外形特征差異的花卉，不能被認定為實質性派生品種； 2） 利用原始品種培育的說法不足以推定新品種為實質性派生品種； 3） 在判定方法上，特別是鮮切花，需要

27、重視植物外形上的修飾性特征。 資料來源：ICF，CIOPORA，農業農村部科技發展中心， 實質性派生品種制度及應對策略 ，國信證券經濟研究所整理 國內現狀：育種同質化嚴重，國內現狀：育種同質化嚴重，EDV 影響深遠影響深遠 水稻：派生品種泛濫，比例高達水稻：派生品種泛濫，比例高達 36%50% 我國水稻品種同質化問題較為突出，廣占 63S 和揚稻 6 號的派生品種在推廣面 積靠前的兩系雜交稻品種的親本中普遍存在。據中國農業科學院農業資源與農 業區劃研究所 2018 年發表的 我國水稻育種成果的知識產權保護分析 顯示， 基于對 1800 份常規稻品種和 2000 多份雜交水稻品種的分析， 國內水

28、稻品種遺 傳相似度大于 95%的有 35.56%。按照國際種子聯合會 (ISF) 的判定標準, 遺 傳相似度大于 92%的品種基本可以判定為實質性派生品種，因此我國水稻派生 品種比例應超過 35.56%。 此外， 參考南京農業大學學報 2014 年發表的 UPOV 聯盟派生品種對我國農業自主創新影響分析 ，2009 年我國水稻實質性派生品 種占比約為 47.9%，且該比例呈現逐年增加趨勢。綜上所述，預計我國現存水 稻品種中派生品種約占 36%-50%。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 8 圖圖 5： 2010 年全國推廣面積前年全國推廣面積前 8

29、 名兩系雜交水稻品種親本普遍存在“廣占名兩系雜交水稻品種親本普遍存在“廣占 63S”等”等 的派生品種的派生品種 資料來源：農業農村部科技發展中心， 實質性派生品種制度及應對策略 ，國信證券經濟研究所整理 圖圖 6： 2009 年水稻派生品種占比為年水稻派生品種占比為 47.9% 圖圖 7： 2009 年水稻派生品種的推廣面積達年水稻派生品種的推廣面積達 50% 資料來源：南京農業大學學報，2014，國信證券經濟研究所整理 資料來源：南京農業大學學報，2014，國信證券經濟研究所整理 圖圖 8： 我國我國 1999-2010 年水稻派生品種的累計申請數量增速明顯高于原始品種年水稻派生品種的累計

30、申請數量增速明顯高于原始品種 資料來源：南京農業大學學報，2014，國信證券經濟研究所整理 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 9 玉米：育種對外依存度高，派生品種比例或高于水稻玉米：育種對外依存度高，派生品種比例或高于水稻 玉米育種對國外種質依賴性較高，普遍采取的育種策略是從外引雜交種中直接 選育自交系或者二環系。國科農研院特約研究員蕭禾 2020 年在玉米種業的 困境分析及突破方向一文中提到，東北現有玉米品種中，真正的先玉 335、 類先玉 335 和套牌的先玉 335 各占 1/3，該表述雖然可能存在夸張，但也基本 反映了玉米品種同質化的嚴重性

31、?？紤]到我國玉米育種水平低于水稻，合理預 計玉米品種中的實質性派生品種比例理應高于水稻，在 50%以上。 基于以上分析， 我國水稻和玉米中派生品種的比例較高， 實質性派生品種保護制度 的推行將對玉米及水稻種業的大多數企業產生影響。 EDV 影響：重塑行業生態，頭部企業最為受益影響：重塑行業生態，頭部企業最為受益 EDV 保護制度是增強我國種質資源保護利用的重要保障保護制度是增強我國種質資源保護利用的重要保障 原始育種創新的積極性將被充分調動。原始育種創新的積極性將被充分調動。一方面，原始育種市場的私人投資比例 有望增長。我國原始育種市場主要由國家投資。大部分私人育種者只愿意投資 風險小、回報率

32、高的派生品種育種市場。EDV 制度推行后，派生品種的育種成 本承壓，原始育種的回報率提升，這將極大地鼓舞私人育種者對原始育種的投 資積極性。另一方面，EDV 制度將有效加強品種權的保護，有望減少“模仿育 種”等不良行為，緩解派生品種泛濫的問題。 EDV 制度有利于引進國外優良品種，充實育種資源，增強國內企業在國際種業制度有利于引進國外優良品種，充實育種資源，增強國內企業在國際種業 的競爭力。的競爭力。如不建立實質性派生品種制度，外國育種專家可能因為品種權得不 到切實保護， 不愿意把最新研究成果和優良新品種引入到我國。 因此， 推行 EDV 制度后，我國育種機構獲得國外優質品種資源的數量有望提升

33、。 我國優良種質資源將得到有效保護，避免跨國公司在種子業務全球化過程中對我國優良種質資源將得到有效保護，避免跨國公司在種子業務全球化過程中對 當地品種的無成本取代。當地品種的無成本取代?？鐕就茝V含抗蟲基因的轉基因品種時，為了增強 新品種在當地的適應性，會采取回交育種或基因工程的方法，將抗蟲基因轉入 到當地品種的派生品種中，實現對當地品種的無成本取代。在這種情形下，如 果 EDV 制度推行，跨國公司必須征得該地方品種權利擁有者的許可，并支付補 償費，當地品種就不會被跨國公司白白取代。從這個角度去看，EDV 的逐步落 地可能也在為轉基因做好品種保護準備。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球

34、視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 10 圖圖 9： 跨國公司利用回交育種將抗蟲基因轉跨國公司利用回交育種將抗蟲基因轉入當地品種的入當地品種的 實質性派生品種中，得到推廣品種“實質性派生品種中，得到推廣品種“D” 圖圖 10： 跨國公司利用基因工程直接將抗蟲基因導入當地跨國公司利用基因工程直接將抗蟲基因導入當地 品種的實質性派生品種中，得到推廣品種“品種的實質性派生品種中，得到推廣品種“E” 資料來源：農業農村部科技發展中心，國信證券經濟研究所整理 資料來源：農業農村部科技發展中心，國信證券經濟研究所整理 EDV 制度實行后，龍頭企業最為受益制度實行后，龍頭企業最為受益 國內種業公司的競

35、爭程度加劇，龍頭企業市占率有望提升。國內種業公司的競爭程度加劇，龍頭企業市占率有望提升。EDV 制度實行后， 對于育種實力弱、依賴派生品種育種的企業，支付高額許可費將使其育種成本 大幅提升，面臨淘汰風險。而育種技術領先、種質資源儲備充足的企業有望形 成顯著的頭部優勢，推出獨有品種，龍頭企業的市占率將加速提升。 從長遠看，實質性派生品種保護制度對行業沖擊的風險總體可控。從長遠看，實質性派生品種保護制度對行業沖擊的風險總體可控。據 2018 年 發布的中國農業知識產權創造指數報告，國內在 1985-2017 年累計授權的植物 品種僅有 7.7%來自國外，EDV 制度尚不足對國內育種行業造成較大沖擊

36、。玉 米和部分蔬菜、花卉的育種對國外種質資源依賴較強，短期內可能受到一定挫 傷，但育種機構可以合理回避授權費高的品種，對產業整體影響較小。 種業：看好糧價與轉基因帶來的周期與成長共振種業：看好糧價與轉基因帶來的周期與成長共振 飼料糧周期景氣上行，糧價飼料糧周期景氣上行，糧價 2021 年存在溫和漲價基礎年存在溫和漲價基礎 從供需基本面來看，2021 年糧價上漲，我們更看好飼料糧（玉米與大豆） 。需 求方面， 預計 2020-2022 年畜禽存欄提升帶動飼料需求好轉， 利好飼料糧需求。 供給方面，玉米國內庫存反轉，供給持續偏緊，基本面支持價格走強；大豆進口 占比接近 90%，從 2020 年美豆

37、早收割以及拉尼娜現象在美洲的影響來看，大豆 2021 年的供給大概率收緊，維持大豆價格走強判斷?？诩Z方面，雖然我們認為國 內口糧庫存和供給充足，不存在單邊的漲價基礎，但考慮飼料糧景氣上行，另外 2020-2021 年拉尼娜現象影響的不確定性，2021 年口糧存在溫和漲價的基礎。綜 上所述，糧食價格 2021 年景氣上行，利好種子與種植板塊。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 11 圖圖 11： 玉米期貨價格接近歷史高位（元玉米期貨價格接近歷史高位（元/噸）噸） 圖圖 12： 玉米種植面積自玉米種植面積自 2015 年以來持續下滑年以來持續下滑 資料

38、來源：大連商品交易所，國信證券經濟研究所整理 資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理 圖圖 13： 國內大豆對外依存度高（百萬噸）國內大豆對外依存度高（百萬噸） 圖圖 14： 豆前四大主產國產量占全球產量的豆前四大主產國產量占全球產量的 86.3% 資料來源：大連商品交易所，國信證券經濟研究所整理 資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理 轉基因放開后，頭部企業市占率將大幅提升轉基因放開后，頭部企業市占率將大幅提升 玉米種子自身庫存反轉， 優質品種將迎來量價雙擊。 從我們草根調研來看， 2020 年國內制種面積受新冠疫情和轉基因因素干擾，制種面積預計同比下滑 15%以 上。我們認為

39、20/21 種植季行業玉米種子將面臨短缺，其中優質的玉米種子更 加稀缺，2021 年底有望迎來量價雙擊。 中央經濟工作會議中重點提到推廣生物育種技術產業化應用，我們認為國內后 續轉基因玉米與大豆存在放開的可能。假設轉基因放開后，國內玉米種業將由 周期性行業轉為成長行業。前后邏輯變化如下： 舊邏輯-同質化存量競爭：種植面積不變，玉米種業天花板已現；玉米種子 太容易套牌、冒牌，同質化高，劣幣驅逐良幣，集中度無法提升。 轉基因后新邏輯-增量且市占率集中：轉基因可以增產，省人工，省農藥， 種子價格將提升，天花板明顯上移，預計市場容量增加 60 億以上；打假成 本大幅降低， 一定程度上減少套牌、 冒牌種

40、子數量，“良幣” 生存環境改善。 1,200.00 1,700.00 2,200.00 2,700.00 期貨結算價(連續):黃玉米 日 -5% 0% 5% 10% 30000 35000 40000 45000 50000 玉米種植面積（千公頃）YOY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 大豆:進口:中國 進口占國內消費總量比例 美國, 28.34% 巴西, 36.87% 阿根 廷, 15.80% 中國, 5.30% 其他, 13.70% 美國巴西阿根廷中國其他 請務必閱讀正

41、文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 12 投資投資建議：重點推薦種業建議：重點推薦種業 種植一方面糧價價格上行，周期景氣上行；另一方面，實質性派生品種的試點 有望提升國內品種保護力度，考慮到轉基因后續存在落地的可能，行業未來或 將迎來頭部企業市占率提升的結構性機會，板塊迎來周期與成長共振。 標的方面，優選種子與種植板塊。其中，種子板塊推薦隆平高科、荃銀高科、 登海種業；種植板塊推薦蘇墾農發。 隆平高科：隆平高科：國內種業龍頭，有望充分受益行業紅利國內種業龍頭，有望充分受益行業紅利 公司是國內綜合性種子龍頭。公司自設立以來一直以現代種業產業化為發展方 向，利用現代

42、生物技術，主要從事農作物高科技種子 及種苗的研發、繁育、推 廣及服務。公司主要產品包括雜交水稻種子、玉米種子、蔬菜瓜果種子、小麥 種 子、食葵種子、雜交谷子種子、油菜種子、棉花種子及綜合農業服務等，其 中水稻種子、玉米種子、蔬菜 瓜果種子為公司核心業務板塊。根據 2020 年中 報披露，公司水稻種子收入占比 47%，玉米種子占比 23%，基本形成水稻和玉 米的雙龍頭格局。 公司產品研發實力與儲備技術處于行業領導地位。強大的自主研發和產品創新 能力是公司的核心競爭力： 1） 水稻方面， 公司以湖南為雜交水稻研發指揮中心， 引領行業品種換代，此外公司產品還出口印度、印尼、孟加拉等“一帶一路” 等國

43、家地區；2）玉米方面，公司在傳統雜交育種方面有聯創種業和巴西玉米研 發團隊，生物育種有華智生物、杭州瑞豐、隆平生物等研發平臺，在該領域的 儲備和研發均處于行業領先；3）此外，公司還是國內小米、食葵和個別蔬菜種 子的細分龍頭。 公司有望迎來行業、業務調整和管理的三重拐點共振。行業方面，玉米種子周 期反轉，此外后續轉基因存在落地的可能，行業迎來高景氣周期。業務調整方 面，公司 2018/2019 和 2019/2020 兩個種植季分別對自有水稻業務進行調整， 期間退貨較多，隨著公司調整結束，后續業績有望回暖。管理方面，公司前大 股東退出公司管理，公司近年來對內部管理架構進行重塑，未來看點充實?？?

44、慮到以上因素，我們認為公司業績迎來向上拐點，預計公司 2020-2022 年凈利 潤分別為 0.5 億、2.5 億和 6 億元，對應 EPS 分別為 0.04 元、0.19 元和 0.46 元，給予買入評級。 荃銀高科荃銀高科：優質雜交水稻企業，大股東提升業務想象空間優質雜交水稻企業，大股東提升業務想象空間 公司核心主業為雜交水稻種子。公司主要從事優良水稻、玉米、小麥等主要農 作物種子的研發、繁育、推廣、服務，以及利 用公司優質特色品種帶動的訂單 農業業務。目前公司主要產品包括：雜交水稻、雜交玉米、小麥、棉花、油菜、 瓜菜等農作物種子；根據公司披露，公司水稻業務占比達到 69%，玉米業務占 比

45、 12%。 公司水稻研發實力處于國內一線水平。公司是首批獲農業部頒證的農作物種子 “育繁推一體化”企業，科研團隊較強，擁有國務院特殊津貼 3 人，截至 2020 年 6 月 30 日公司總研發人員 165 人， 占總人數的 20%。 截至 2020 年 6 月 30 日， 公司擁有自主或合作選育的水稻品種共計 169 個（國審品種 74 個） ，玉米品種 50 個 （國審 5 個） ，小麥品種 2 個，棉花品種 6 個（國審品種 2 個） ，油菜品 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 13 種 4 個，還選育了一批優質南瓜、西 瓜、甜瓜新品種。此外，

46、公司在轉基因技 術領域與浙江大學合作，具備相關技術儲備。 考慮到公司在水稻的技術優勢以及在轉基因玉米的技術儲備，公司也有望受益 行業周期帶來的利潤增長。此外，公司第一大股東中化現代農業有限公司資金 雄厚，資源儲備較足，與先正達正處于一個集團下，為公司未來發展打開新的 想象空間。我們預計公司 2020-2022 年凈利潤有望達到 1.2 億、2.0 億和 2.5 億元，對應 EPS 分別為 0.28/0.47/0.58 元，給予買入評級。 登海種業：玉米種子登海種業：玉米種子純正標的，周期最佳受益者純正標的，周期最佳受益者 公司是國內玉米種子業務占比最高的標的。公司主要從事農作物新品種選育以 及

47、商業化銷售，產品包括玉米雜交種、蔬菜雜交種、花卉種苗、小麥種、水稻 種。其中，公司主要產品為玉米雜交種，根據 2020 年中報披露，公司玉米雜 交種收入占比達到 91%。 公司在玉米種子方面研發實力突出。公司玉米主要品種為登海、先玉和良玉等 系列玉米雜交種。 公司玉米種子研發處于行業領先水平， 研發水平主要體現在： 1）公司擁有 6 個國家級、2 個省級研發平臺；2）公司創始人李登海被稱為“中 國緊湊型雜交玉米之父” ，先后完成了以掖單 2 號、掖單 6 號、掖單 13 號、登 海 661 與登海 605、登海 618 為代表的 5 代玉米雜交種的進步性替代，引領著 中國雜交玉米的發展方向，品

48、種儲備更加完善，高產品種的再升級能力顯著增 強。 考慮到玉米價格周期反轉，公司作為國內玉米種子業務占比最高的企業，后續 業績彈性較大?？紤]到公司現有品種仍然保持較好的市場競爭力，有望充分受 益行業周期紅利。假設公司 2021/2022 種植季玉米品種有望順周期實現較大幅 度提價，我們預計公司 2020-2022 年凈利潤有望達到 1.2 億元、2.5 億元和 4 億元，對應 EPS 分別為 0.14/0.28/0.45 元，給予買入評級。 蘇墾農發蘇墾農發：穩健的種植企業，糧價周期穩健標的：穩健的種植企業，糧價周期穩健標的 公司是一家以自主經營種植基地為核心資源優勢，核心耕地 120 萬畝，涵

49、蓋農 作物種植、良種育繁、農產品加工銷售及農業社會化服務等業務的全產業鏈規 ?；瘒写笮娃r業企業。公司主營業務為稻麥種植、種子生產、大米和食用植 物油加工及其產品銷售、農資貿易。 公司以自主生產糧食為基礎，通過承包和流轉土地從事稻麥原糧（含商品糧和 種子原糧）種植，通過下屬龍頭子公司從事稻麥種子生產和大米加工業務，主 要銷售水稻種子、小麥種子、大米、小麥等農產品。2019 年公司糧食總產量 127 萬噸， ，其中水稻總產 72.13 萬噸，大小麥總產 54.37 萬噸。 考慮到公司掌握上游種植源頭，糧食成本固定，糧價上行后，公司業績直接受 益。此外，公司種植規模有望通過流轉等形式繼續提升，維持

50、穩健增長。綜上 考慮，我們預計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 7.5 億、10 億和 11 億元，對 應 EPS 分別為 0.54/0.73/0.80 元，給予買入評級。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 14 風險提示風險提示 1、 惡劣天氣帶來的不確定性風險。 農業的種植企業直接從事農業種植生產， 種 子公司也需要種植才制種。如果發生惡劣天氣，可能造成上市公司產品損毀， 造成公司損失。 2、不可控的動物疫情引發的潛在風險。 農業畜禽養殖企業主要以規模養殖為主， 如果發生不可控的動物疫情可能會造成上市公司的畜禽高死亡率，飼料需求低 于預