【研報】化工行業電子化工材料（ECM電子產業的“生長激素”）進口替代實質性突破系列專題報告之二：光刻膠行業技術壁壘高低端產品國產化率較高高端產品技術差距大-20200116[16頁].pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 光刻膠光刻膠行業： 技術壁壘高， 低端產品行業： 技術壁壘高， 低端產品 國產化率較高， 高端產品技術差距大國產化率較高， 高端產品技術差距大 電子化工材料（電子化工材料（ECMECM，電子產業的“生長激素”，電子產業的“生長激素” ） 進口替代進口替代實質性實質性突破系列專題報告突破系列專題報告之之二二 2020 年 01 月 16 日 看好 / 維持 化工化工 行業行業報告報告 分析師分析師 劉宇卓劉宇卓 電話電話 010010- -66554030

2、66554030 郵箱郵箱 執業證書編號執業證書編號 S1480516110002S1480516110002 分析師分析師 羅四維羅四維 電話電話 010010- -6655404766554047 郵箱郵箱 執業證書編號執業證書編號 S1480519080002S1480519080002 投資摘要：投資摘要： 光刻膠是電子化工材料中技術壁壘最高的材料之一。光刻膠是電子化工材料中技術壁壘最高的材料之一。國內企業已經逐步從低端 PCB 光刻膠發展至中端 LCD 和半導體光刻膠的量產，以北京科華、蘇州瑞紅（晶瑞股份）為代表的企業已實現了 KrF 光刻膠的研 發突破，預計有望獲得下游量產訂單，以

3、強力新材為代表的企業也已經實現了光刻膠上游原材料光引發劑 和光酸等的國產化，打破海外壟斷。隨著國內大量新增的晶圓廠、面板廠的投產，下游客戶導入有望加速。 從技術水平來看，從技術水平來看，PCB 光刻膠是目前國產替代進度最快的，國產化率已達光刻膠是目前國產替代進度最快的，國產化率已達 50%以上；以上；LCD 光刻膠進度相光刻膠進度相 對較快，國產化率在對較快，國產化率在 10%左右；半導體光刻膠國內技術較海外先進技術差距較大，國產化率不足左右；半導體光刻膠國內技術較海外先進技術差距較大，國產化率不足 5%。 半導體光刻膠：半導體光刻膠：目前市場主流的四種中高端光刻膠為 g 線/i 線、KrF、

4、ArF，我國已經實現了其中 g 線 /i 線的量產，并在逐步提升供應量；KrF 光刻膠也具備批量供應的條件；ArF 光刻膠尚處于下游認證 階段；國際上最先進的 EUV 光刻膠國內尚處初級研發階段。 LCD 光刻膠：光刻膠：TFT 正性膠等較低端產品方面，國內企業技術較為成熟；彩色光刻膠方面，目前僅永 太科技有較為成熟的產品，其他企業多處研發階段。 PCB 光刻膠：光刻膠：技術含量較低，國產化率超過 50%。 投資建議投資建議：推薦光刻膠產品已開始替代進口、并進入國產 LCD 產業鏈的公司，如晶瑞股份，建議關注永 太科技等已有產品導入下游應用的優質公司。 風險提示：風險提示：市場競爭加??；下游客

5、戶認證進度不及預期；新技術的研發風險；原材料價格波動風險。 行業重點公司行業重點公司梳理梳理 資料來源：Wind、公司財報、東興證券研究所 注：標*的公司未予評級 行業重點公司盈利預測與評級行業重點公司盈利預測與評級 簡稱簡稱 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 評級評級 202018A18A 202019E19E 202020E20E 202021E21E 202018A18A 202019E19E 202020E20E 202021E21E 晶瑞股份 0.33 0.20 0.36 0.51 97.59 161.85 89.92 63.47 9.42 強烈推薦 南大光電 0.13

6、 0.15 0.21 0.30 135.66 112.44 81.33 56.93 5.73 強烈推薦 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司公司代碼代碼 已實現進口替代已實現進口替代 的優勢產品的優勢產品 市值市值 （億元）（億元） 2018年公司年公司 整體營收整體營收 （億元）（億元） 2018年公司年公司 整體凈利潤整體凈利潤 （億元）（億元） 2018年光刻膠業務年光刻膠業務 營收營收 （億元）（億元） 2018年光刻膠業務年光刻膠業務 毛利率毛利率 PE (TTM) PB (MRQ) 晶瑞股份300655.SZ 半導體：i線光刻膠 、（KrF光刻膠在 建） LCD：TFT正性膠

7、49.008.110.570.8452.95%155.099.42 南大光電300346.SZ 半導體：（ArF光 刻膠在建） 69.502.280.55n.an.a149.175.73 永太科技*002326.SZLCD：彩色光刻膠90.5432.954.31n.an.a25.072.82 上海新陽*300236.SZ 半導體：（ArF光 刻膠在建） 84.435.600.06n.an.a28.265.36 容大感光*300576.SZ PCB：阻焊油墨 半導體：i線光刻膠 LCD：（TFT正性 膠在建） 30.724.230.42 PCB油墨：3.93 光刻膠：0.14 PCB油墨：27.

8、15% 光刻膠：51.93% 82.436.80 飛凱材料*300398.SZ PCB：濕膜光刻膠 LCD：（TFT正性 膠在建） 77.5914.462.88n.an.a36.223.33 廣信材料*300537.SZPCB：阻焊油墨35.466.390.54專用油墨：3.00專用油墨：33.71%38.822.66 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 化工行業：光刻膠行業：技術壁壘高，低端產品國產化率較高，高端產品技術差距大 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目錄目錄 前言：電子化工材料（前言：電子化工材料（ECM）電子產業的電子產業的“生長激素生長激素”.

9、4 1. 光刻膠是電子化工材料中技術壁壘最高的材料之一光刻膠是電子化工材料中技術壁壘最高的材料之一 . 4 1.1 光刻膠是電子領域微細圖形加工的關鍵性材料 . 4 1.2 光刻膠技術壁壘高、研發難度大 . 5 2. 光刻膠全球市場規模近光刻膠全球市場規模近 90億美元，中國本土供應占比僅有億美元，中國本土供應占比僅有 10%左右，發展空間巨大左右，發展空間巨大. 6 3. 半導體光刻膠：技術難度最高，國產化率極低半導體光刻膠：技術難度最高，國產化率極低 . 8 3.1 全球半導體光刻膠市場規模約 13 億元，未來增速約 810% . 8 3.2 國內公司技術差距較大，國產化率極低 . 9 4

10、. LCD 光刻膠：市場規模最大，低端產品已實現國產化光刻膠：市場規模最大，低端產品已實現國產化 .10 4.1 全球 LCD 光刻膠市場規模約23 億美元，未來增速約 4% .10 4.2 海外企業供應量超過 90%，內資企業積極布局高端品種 . 11 5. PCB光刻膠：技術含量較低，國產化率超過光刻膠：技術含量較低，國產化率超過 50%. 11 5.1 全球 PCB 光刻膠市場規模約 20 億美元，中國市場占比 50%以上. 11 5.2 國產化率已超過 50% .12 6. 國產光刻膠進口替代速度：國產光刻膠進口替代速度：PCB液晶面板液晶面板半導體半導體 .13 7. 風險提示風險提

11、示.14 相關報告匯總相關報告匯總 .14 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：光刻膠的分類：光刻膠的分類. 5 圖圖 2：光刻膠的組成成分：光刻膠的組成成分. 5 圖圖 3：全球光刻膠市場規模：全球光刻膠市場規模. 6 圖圖 4：中國光刻膠市場本土供應量：中國光刻膠市場本土供應量. 6 圖圖 5：中國光刻膠市場供需情況：中國光刻膠市場供需情況. 7 圖圖 6：中國光刻膠需求對外依存度：中國光刻膠需求對外依存度. 7 圖圖 7：全球光刻膠市場結構：全球光刻膠市場結構. 7 圖圖 8：中國本土企業光刻膠生產結構：中國本土企業光刻膠生產結構. 7 圖圖 9：全球半導體制造材料成本結構：全球半導體制造材料成

12、本結構. 8 圖圖 10：全球半導體光刻膠分地區市場份額：全球半導體光刻膠分地區市場份額 . 8 圖圖 11：全球半導體光刻膠市場規模：全球半導體光刻膠市場規模. 8 圖圖 12：中國半導體光刻膠市場規模：中國半導體光刻膠市場規模 . 8 圖圖 13：全球半導體光刻膠分品種市場份額：全球半導體光刻膠分品種市場份額 . 9 圖圖 14：半導體光刻膠細分品種的應用：半導體光刻膠細分品種的應用 . 9 圖圖 15：全球：全球 ArF光刻膠市場份光刻膠市場份額額 .10 圖圖 16：全球：全球 KrF光刻膠市場份額光刻膠市場份額 .10 圖圖 17：全球半導體光刻膠市場規模：全球半導體光刻膠市場規模

13、.10 圖圖 18：LCD彩色濾光片成本結構彩色濾光片成本結構 .10 圖圖 19：光刻膠的組成成分：光刻膠的組成成分 . 11 東興證券深度報告東興證券深度報告 化工行業：光刻膠行業：技術壁壘高，低端產品國產化率較高，高端產品技術差距大 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 20：PCB光刻膠分類光刻膠分類 .12 圖圖 21：PCB成本結構成本結構 .12 圖圖 22：全球：全球 PCB光刻膠主要生產企業光刻膠主要生產企業 .12 圖圖 23：國內光刻膠行業標的梳理：國內光刻膠行業標的梳理 .13 圖圖 24：行業重點公司盈利預測與評級：行業重點公司盈利預

14、測與評級 .14 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 化工行業：光刻膠行業：技術壁壘高，低端產品國產化率較高，高端產品技術差距大 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 前言前言：電子化工材料電子化工材料（ECMECM）電子產業的電子產業的“生長激素生長激素” 電子電子化工材料化工材料 （Electronic Chemical Materials， 簡稱簡稱 ECM） ，） ， 指為集成電路和分立器件、 電容、 電池、 印制線路板、液晶顯示器等電子元器件的生產而使用的各種精細化學品，是電子材料和精細化學品結合 的高新技術產品。電子化工材料處于電子信息產業鏈的前端，沒有高

15、質量的電子化工材料就不可能制造 出高性能的電子元器件，在在電子產業電子產業中中的的作用作用相當于相當于“生長激素生長激素”。 在在國內電子信息產業國內電子信息產業進口替代的浪潮進口替代的浪潮中中，上游原料的，上游原料的國產替代迫在眉睫。國產替代迫在眉睫。目前正處于國內第三次進口替 代（電子信息產業的進口替代）的浪潮中，半導體、顯示面板等電子產業鏈持續向中國轉移，中國電子 產業市場規模急劇擴張，我國已成為全球最大的半導體生產國家、液晶面板出貨量最大的國家，且未來 幾年全球的半導體、顯示面板新增產能主要集中在中國，中國電子元器件的國產化率將大幅提升。但與 此同時，上游原材料受制于人的局面亟待改變，

16、部分高端電子化工材料的供應仍以外資企業為主，國產 替代需求迫切。 因此因此，我們，我們將將推出推出電子化工材料電子化工材料進口替代實質性突破系列專題報告進口替代實質性突破系列專題報告。在此系列報告中，我們主要選取了 部分在電子元器件制造中重要性高、行業空間大、技術難度高、進口替代已取得實質性進展的電子化工 材料進行深入研究。 本篇本篇報告是報告是電子化工材料進口替代實質性突破系列專題報告的第二篇，深入研究半導體制造技術難電子化工材料進口替代實質性突破系列專題報告的第二篇，深入研究半導體制造技術難 度最高的材料度最高的材料光刻膠光刻膠。我們認為內資企業已經逐步從低端 PCB 光刻膠發展至中端 L

17、CD 和半導體光 刻膠的量產，以北京科華、蘇州瑞紅（晶瑞股份）為代表的企業已實現了 KrF 光刻膠的研發突破，以強 力新材為代表的企業也已經實現了光刻膠上游原材料光引發劑和光酸等的國產化，打破海外壟斷。隨著 國內大量新增的晶圓廠、面板廠的投產，下游客戶導入有望加速。 1. 光刻膠是電子化工材料中技術壁壘最高的材料之一光刻膠是電子化工材料中技術壁壘最高的材料之一 1.1 光刻膠光刻膠是電子領域微細圖形加工的關鍵性材料是電子領域微細圖形加工的關鍵性材料 光刻膠是電子光刻膠是電子領域微細圖形加工的關鍵性材料領域微細圖形加工的關鍵性材料， 在半導體、在半導體、LCD、PCB 等行業的生產中具有重要作用

18、。等行業的生產中具有重要作用。 光刻膠是利用光化學反應，經光刻工藝將所需要的微細圖形從掩膜板轉移到代加工基片上的圖形轉移介 質，是光電信息產業的微細圖形線路加工制作的關鍵性材料。 在在微電子微電子制造業制造業精細加工從精細加工從微米級微米級、亞微米級、深亞微米級、亞微米級、深亞微米級進入到進入到納米級水平的過程中，光刻膠起著舉納米級水平的過程中，光刻膠起著舉 足輕重的作用。足輕重的作用。光刻膠自 1959 年被發明以來就成為半導體生產中最核心的工藝材料之一；隨后光刻膠 被改進運用到 PCB 板的制造工藝，成為 PCB 生產的重要材料；20 世紀 90 年代，光刻膠又被運用到平 板顯示的加工制造

19、，對平板顯示面板的大尺寸化、高精細化、彩色化起到了重要的推動作用。 按照按照下游應用，光刻膠可分為下游應用，光刻膠可分為半導體半導體用光刻膠、用光刻膠、LCD 用光刻膠、用光刻膠、PCB 用光刻膠用光刻膠等等，其技術，其技術壁壘壁壘依次降依次降 低低。相應相應地，地，PCB 光刻膠是目前國產替代進度最快的光刻膠是目前國產替代進度最快的，LCD 光刻膠替代光刻膠替代進度相對較快進度相對較快，半導體光刻膠半導體光刻膠 目前目前國產技術較國外先進技術差距最大國產技術較國外先進技術差距最大。 在在半導體領域，半導體領域， 光刻工藝的成本約為整個芯片制造工藝的30%， 耗時約占整個芯片工藝的40%50%

20、， 東興證券深度報告東興證券深度報告 化工行業：光刻膠行業：技術壁壘高，低端產品國產化率較高，高端產品技術差距大 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 是芯片制造中最核心的工藝。光刻膠的質量和性能是影響集成電路性能、成品率及可靠性的關鍵因 素。光刻膠材料及其配套化學品約占 IC 制造材料總成本的 12%左右，是繼硅片、電子氣體的第三 大 IC 制造材料。半導體用光刻膠的曝光波長由寬譜紫外向 g 線（436nm）i 線（365nm）KrF （248nm）ArF（193nm）EUV（13.5nm）的方向移動，波長越小，加工分辨率越佳。 在在 LCD 領域，領域，彩色光刻

21、膠和黑色光刻膠是制備彩色濾光片的核心材料，占彩色濾光片成本的 27% 左右。 彩色濾光片是 TFT-LCD 實現彩色顯示的關鍵器件， 占 TFT-LCD 面板制造成本的 15%左右。 在在 PCB 領域，領域，光刻膠主要包括干膜光刻膠、濕膜光刻膠、光成像阻焊油墨，約占 PCB 制造成本的 3%。 圖圖 1：光刻膠的光刻膠的分類分類 資料來源：CNKI，東興證券研究所 光刻膠的光刻膠的組成成分主要為感光劑組成成分主要為感光劑（光引發劑）（光引發劑） 、聚合劑、聚合劑（感光樹脂）（感光樹脂） 、溶劑與助劑構成。、溶劑與助劑構成。其中，光引發劑 是光刻膠的最關鍵成分，對光刻膠的感光度、分辨率起著決定

22、性作用。 圖圖 2：光刻膠的光刻膠的組成成分組成成分 資料來源：CNKI，東興證券研究所 1.2 光刻膠技術光刻膠技術壁壘壁壘高高、研發難度大、研發難度大 按照應用領域按照應用領域 分類分類 主要品種主要品種主要用途主要用途 全球市場全球市場 規模規模 中國市場中國市場 規模規模 國產化國產化 率率 下游制造下游制造 成本占比成本占比 g線光刻膠（436nm）6吋晶圓 i線光刻膠（365nm）6吋、8吋晶圓 KrF光刻膠（248nm）8吋晶圓 ArF光刻膠（193nm）12吋晶圓 EUV光刻膠（13.5nm）12吋晶圓 彩色光刻膠、黑色光刻膠 用于制備彩色 濾光片 觸摸屏用光刻膠 用于在玻璃基

23、 板上沉積ITO制 作觸摸電極 TFT-LCD正性光刻膠微細圖形加工 干膜光刻膠 濕膜光刻膠（又稱抗蝕劑/ 線路油墨） 光成像阻焊油墨 50%35%微細圖形加工 光刻膠的成分光刻膠的成分功能功能 光引發劑光刻膠的關鍵成分，決定光刻膠的感光度、分辨率等關鍵性能 感光樹脂光刻膠的“骨架”，決定光刻膠的硬度、柔韌性、附著力等基本屬性 溶劑光刻膠中的最大成分，使光刻膠處于液體狀態，但對光刻膠的化學性質幾乎沒有影響 添加劑通常是專有化合物，由各家廠商自行研發，用于改變光刻膠特定化學性質 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 化工行業：光刻膠行業：技術壁壘高，低端產品國產化率較高，高端產品技術差距大 東

24、方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 光刻膠產品光刻膠產品是電子化工材料中技術壁壘最高的材料之一，是電子化工材料中技術壁壘最高的材料之一，研發研發難度極大難度極大。 純度要求高純度要求高、工藝復雜：、工藝復雜：由于光刻膠用于微米級甚至納米級圖形加工，光刻膠產品需要嚴格控制質 量。光刻膠及其專用化學品的化學結構特殊，品質要求高，微粒子及金屬離子含量極低，生產工藝 復雜，其研發和生產具有較高的技術門檻。 配方技術配方技術：光刻膠的品種非常多，針對不同應用需求，通過調整光刻膠的配方，滿足差異化的應用 需求，是光刻膠制造商最核心的技術。 光刻機光刻機的的配套配套需求：需求：光刻膠需

25、要有相應的光刻機與之配對調試，資金壁壘較高。目前全球光刻機核 心技術處于壟斷狀態，只有荷蘭 ASML 公司可制造 EUV 光刻機，售價超過 1 億歐元；而技術水平 稍低的 DUV 光刻機，售價為 20005000 萬美元；目前國內只有一家企業可制造光刻機，且技術等 級較低。 體量體量壁壘：壁壘：光刻膠企業存在較高的資金壁壘，相對于國內廠商，國外光刻膠廠商的公司規模更大， 具有資金和技術優勢，供應產品齊全，光刻膠種類豐富，同時有著較為全面的配套化學品，方便下 游客戶采購和共同研發合作。 2. 光刻膠全球市場光刻膠全球市場規模近規模近 9090 億億美元，中國美元，中國本土本土供應占比供應占比僅有

26、僅有 1010% %左右，發展左右，發展 空間巨大空間巨大 隨著隨著電子信息產業電子信息產業發展發展的突飛猛進，的突飛猛進，光刻膠光刻膠市場總需求不斷提升。市場總需求不斷提升。2019 年全球光刻膠市場規模預計近 90 億美元，自 2010 年至今 CAGR 約 5.4%，預計未來 3 年仍以年均 5%的速度增長，預計至 2022 年 全球光刻膠市場規模將超過 100 億美元。 中國光刻膠中國光刻膠市場市場需求增速高于需求增速高于國際平均， 但國際平均， 但中國中國本土供應量在本土供應量在全球全球的的占比僅有占比僅有 10%左右，左右， 發展空間發展空間巨大巨大。 受益半導體、 顯示面板、 P

27、CB 產業東移的趨勢， 2019 年我國光刻膠市場本土供應量約 70 億元， 自 2011 年至今 CAGR 達到 11%，遠高于全球平均 5%的增速，但市場規模全球占比僅為 10%左右，發展空間 巨大。2017 年我國光刻膠需求量為 8 萬噸，產量為 7.6 萬噸，供需缺口 0.4 萬噸，其中中國本土的光刻 膠產量僅有 4.4 萬噸，僅占中國產量的 58%。 全球市場中，半導體、LCD、PCB 用光刻膠的供應結構較為均衡；但中國市場中，本土供應以 PCB 用 光刻膠為主，LCD、半導體用光刻膠供應量占比極低。 圖圖 3：全球全球光刻膠市場光刻膠市場規模規模 圖圖 4：中國光刻膠中國光刻膠市場

28、市場本土本土供應量供應量 東興證券深度報告東興證券深度報告 化工行業：光刻膠行業：技術壁壘高，低端產品國產化率較高，高端產品技術差距大 P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：產業信息網，IHS，東興證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，東興證券研究所 圖圖 5：中國光刻膠市場供需中國光刻膠市場供需情況情況 圖圖 6：中國光刻膠需求對外中國光刻膠需求對外依存度依存度 資料來源：前瞻產業研究院，東興證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，東興證券研究所 圖圖 7：全球全球光刻膠市場結構光刻膠市場結構 圖圖 8：中國本土中國本土企業企業光刻膠生產結構光刻膠生產結構

29、 資料來源：產業信息網，東興證券研究所 資料來源：產業信息網，東興證券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 20 40 60 80 100 120 全球光刻膠市場規模（億美元）YoY（右軸） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2011201220132014201520162017 2018E 2019E 中國光刻膠市場規模（億元）YoY（右軸）全球占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2011201220132014201520162017 中國光刻膠需求量（萬噸）中國光刻膠產量（萬噸） 中國本土光刻膠產量（萬噸）本土產量占比（右軸） 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 2011201220132014201520162017 中國光刻膠需求對外依存度 PCB光刻膠, 25% LCD光刻膠, 27% 半導體光刻膠, 24% 其他光刻膠, 25%