【公司研究】科達制造-陶瓷機械國內外需求兩旺龍頭業績拐點顯現-20201224（24頁）.pdf

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1、敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 原材料原材料 | 陶瓷陶瓷 強烈推薦強烈推薦-A（首次首次） 科達制造科達制造 600499.SH 目標估值：NA 當前股價：6.63 元 2020年年12月月24日日 陶瓷機械國內外需求兩旺陶瓷機械國內外需求兩旺，龍頭龍頭業績拐點業績拐點顯現顯現 基礎數據基礎數據 上證綜指 3363 總股本（萬股） 188842 已上市流通股（萬股） 157721 總市值（億元） 125 流通市值（億元） 105 每股凈資產（MRQ） 3.1 ROE（TTM） 0.4 資產負債率 49.7% 主要股東 梁桐燦 主要股東持股比例 1

2、9.87% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 40 69 70 相對表現 40 47 44 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 公司陶機訂單國內外市場均旺盛，建筑陶瓷業務在非洲放量，碳酸鋰價格上漲為 鋰電材料業務提供改善動力，看好公司整體業績迎來拐點向上。預計公司對應 20 年的 PE、PB 分別為 45.8x、2.1x，首次覆蓋，給予 “強烈推薦-A”評級。 經營戰略重新聚焦， 看好公司后續發展。經營戰略重新聚焦， 看好公司后續發展。 公司為國產建材機械龍頭企業， 2020 年 7 月更名為“科達制造”，彰顯聚焦陶機主業、促進高質量發展的決心。 宏宇董事長梁桐燦

3、舉牌增持成為公司第一大股東，宏宇、新明珠、唯美集團 （馬可波羅）三家陶瓷企業通過定增增持/入股科達制造有利于促進陶瓷產業 鏈上下游協作提質提效。 國內外陶機訂單同步轉旺，主營業務有望修復。國內外陶機訂單同步轉旺，主營業務有望修復。2020 年國內建陶龍頭擴產+ 陶瓷產品更新，陶瓷產線投建和更新需求旺盛。近些年公司海外市場規模效 應漸起， 非洲基建高增帶動陶機需求。 20Q3 單季度公司實現營業收入/歸母凈 利潤 18.60 億元/0.73 億元，同比增長 28%/101%。公司陶機業務全球市占率 21%，通過收購 Welko 進軍歐洲高端市場，市占率有望進一步提升。 非洲基建高速發展，利好公司

4、建陶收入。非洲基建高速發展，利好公司建陶收入。非洲在高速發展下，本地瓷磚市場 供不應求，中國作為非洲最大的瓷磚進口國，2018 年占據非洲瓷磚進口份額 的 40%。公司通過和深耕非洲市場的國際貿易公司廣州森大在非洲合資建設 陶瓷廠在利用公司的陶瓷機械傳統優勢的同時，依托森大完善的銷售渠道快 速布局公司的非洲建筑陶瓷業務， 目前已有超 6600 萬平方米年產能， 2020H1 公司建陶收入同比高增 82%。 碳酸鋰價格回漲碳酸鋰價格回漲+產能釋放，促進鋰電材料業務增長產能釋放，促進鋰電材料業務增長。目前新能源車市場景氣 度回升，碳酸鋰需求提升確定性強，價格有望觸底回升。公司前期高度重視 布局鋰電

5、材料業務，完善鋰電材料生產銷售產業鏈，2 萬噸電池級碳酸鋰項目 穩步推進，有望助力鋰電材料業績修復。 投資建議：投資建議：建材機械方面，國內外訂單兩旺支撐公司業績；建筑陶瓷方面， 非洲市場高速發展，公司建陶業務快速放量；鋰電材料方面，碳酸鋰價格上 漲，看好業績修復。我們預計公司 2020-2021 年 EPS 分別為 0.14、0.33 元， 對應 PE 為 45.8、19.8 倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”評級。 風險提示：風險提示：地產投資增速大幅下滑，海外業務發展不及預期，新能源汽車市地產投資增速大幅下滑，海外業務發展不及預期，新能源汽車市 場復蘇不及預期場復蘇不及預期，訴訟風險，多

6、元化業務管控風險。，訴訟風險，多元化業務管控風險。 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入(百萬元) 6071 6422 7008 9705 12951 同比增長 6% 6% 9% 38% 33% 營業利潤(百萬元) (563) 247 563 1304 1822 同比增長 -200% -144% 128% 132% 40% 凈利潤(百萬元) (589) 119 274 631 882 同比增長 -223% -120% 129% 131% 40% 每股收益(元) -0.37 0.08 0.14 0.33 0.47 PE

7、-17.8 87.6 45.8 19.8 14.2 PB 2.2 2.2 2.1 1.9 1.7 資料來源：公司數據、招商證券 -20 0 20 40 60 80 Dec-19Apr-20Aug-20Dec-20 (%)科達制造滬深300 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 2 正文目錄 一、陶機龍頭堅定發展決心，業績持續修復 . 5 1、定增引入新股東，發展戰略重新聚焦 . 5 2、業績底部回升，經營質量改善 . 6 二、陶機需求回暖，國內外訂單同步轉旺 . 8 1、建材機械龍頭，陶瓷機械設備為核心產品 . 8 2、國內陶機更新需求高漲，海外訂單旺盛 . 11 （1）國內巖板

8、火熱，催化產線更新，提振陶機需求 . 11 （2）陶機市場集中度高，公司向國際高端市場邁進 . 13 三、非洲瓷磚市場掘金，迅速推進建筑陶瓷業務 . 14 1、非洲瓷磚市場空間大，對中國進口高度依賴 . 14 （1）非洲處于高速發展，瓷磚需求高增 . 14 （2）中國為非洲主要瓷磚進口國 . 15 2、戰略合作深耕非洲市場，建陶業務快速放量 . 16 四、多年布局鋰電材料，望迎發展順周期 . 17 1、新能源車市場景氣上升，支撐碳酸鋰價格回漲 . 18 2、產銷一體化+產能擴張，助長鋰電材料業務. 19 五、投資建議 . 22 六、風險提示 . 23 圖表目錄 圖 1：科達制造發展歷程 . 5

9、 圖 2：公司當前股本結構（2020-12-12） . 6 圖 3：2015 年起公司收入有所承壓 . 7 圖 4：2015 年后公司盈利質量出現下滑 . 7 圖 5：收入結構變化體現公司持續探索新領域 . 7 圖 6：2019 年公司綜合毛利率同比+2.63pp 至 23.20% . 7 圖 7：2019 年以來公司凈利率和毛利率同步提升 . 7 圖 8：2018 年以來公司費用率管控能力有所提升 . 7 圖 9：2020Q1-Q3 公司單季度營收有所改善 . 8 圖 10：2020Q1-Q3 公司單季度凈利潤同樣改善 . 8 mNrOoOqNxOnMoRqRqNqNoQ9P8Q9PsQmM

10、tRpPlOoPtRlOoMrM8OrQqMNZsQxONZtPqO 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 圖 11：2019 年及 2020 年前三季經營性現金流充沛 . 8 圖 12：2019 年公司營運資本周轉率提升至 8.74 次 . 8 圖 13：公司機械產品營收增速波動呈現周期性 . 9 圖 14：2019 年公司機械產品毛利率提升至 24.66% . 9 圖 15：2014 年以來公司國外營收增速顯著優于國內 . 9 圖 16：2020H1 公司建材機械業務國外收入占比約 50% . 9 圖 17：公司國外業務毛利率普遍高于國內業務 . 10 圖 18：陶瓷機械

11、在陶瓷生產鏈中各環節的應用 . 10 圖 19：公司壓機產銷量自 2018 年以來持續下滑 . 10 圖 20：公司拋光機產銷量自 2018 年以來同樣下滑 . 11 圖 21：公司窯爐產品產銷量 2018 年后有明顯提升 . 11 圖 22：2020 年巖板產線數量激增（截至 2020/10/21） . 12 圖 23：2020Q3 新獲批的陶瓷產線項目中巖板/大板占優 . 12 圖 24：2018 年以來意大利陶瓷機械市場有所收縮 . 13 圖 25：2018 年以來意大利陶瓷機械出口有所減少 . 13 圖 26：2019 年全球陶機市場競爭格局 . 13 圖 27：非洲瓷磚產銷量均持續上

12、漲 . 14 圖 28：非洲瓷磚產銷比有所提升 . 14 圖 29：2018 年非洲基建項目量額均大幅提升 . 15 圖 30：非洲陶瓷進口量持續下降 . 15 圖 31：非洲瓷磚對進口的依賴有所減少 . 15 圖 32：2018 年非洲從中國進口陶瓷最多 . 15 圖 33：印度陶瓷產量增速顯著高于銷量 . 16 圖 34：2019 年印度瓷磚出口量快速增長 . 16 圖 35：Twyford 瓷磚公司股權結構（截至 2020/8/29） . 16 圖 36：公司在非洲有五家建筑陶瓷子公司 . 16 圖 37：2020H1 建筑陶瓷營收同比增速 82.48% . 17 圖 38：2019 年

13、公司建筑陶瓷毛利率提高至 35.43% . 17 圖 39：我國鋰電池產量增速穩健提升 . 18 圖 40：2019 年鋰離子電池產品結構（以出貨量計） . 18 圖 41：我國鋰電池正極材料產量加速增長 . 18 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 4 圖 42：我國鋰電池負極材料產量同步增長 . 18 圖 43：2019 年國內新能源汽車市場景氣度有所下滑 . 19 圖 44：我國碳酸鋰產量快速增長 . 19 圖 45：新能源汽車市場回暖有望帶動碳酸鋰價格回升 . 19 圖 46：2020Q4 國內碳酸鋰價格持續上漲 . 19 圖 46：藍科鋰業股權穿透圖（截至 2020

14、年 8 月 29 日） . 19 圖 48：2017 年以來藍科鋰業收入持續下滑 . 20 圖 49：2017 年以來藍科鋰業凈利潤持續下滑 . 20 圖 50：2019 年公司鋰電材料營收同比+45% . 20 圖 51：2019 年公司鋰電池材料毛利率降至 2.6% . 20 圖 52：對聯營企業（藍科鋰業）的投資收益有所下滑 . 20 圖 53：公司碳酸鋰產業鏈示意圖 . 21 表 1：科達制造非公開發行股票預案（三次修訂稿） （2020-04-28） . 6 表 2：科達制造 2020 年員工持股計劃（草案）業績目標明確 . 6 表 3：公司旗下陶機品牌“力泰”家族主要成員 . 10

15、表 4：公司針對國內外市場采用不同的建材機械業務銷售模式 . 11 表 5：近期新增陶瓷產線中基本都是用科達制造的陶機產品 . 11 表 6：主要建筑陶瓷龍頭近期大規模擴產 . 12 表 7：公司目前在建建筑陶瓷產能情況 . 17 表 8：公司銷售收入結構預測 . 22 表 9：公司盈利預測估值情況 . 22 附：財務預測表 . 24 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 5 一、陶機龍頭堅定發展決心，業績持續修復 科達制造股份有限公司科達制造股份有限公司目前以建材機械、建筑陶瓷、鋰電材料為三大核心業務，其前身 佛山市城區科達五金機械廠于 1992 年成立，公司高度重視具有前瞻性

16、及可持續性的技 術、產品研發，與時俱進積極調整發展戰略，是國產陶瓷機械的絕對龍頭。 1、定增引入新股東，發展戰略重新聚焦 科達制造的發展科達制造的發展歷程歷程可大致劃分為四個階段可大致劃分為四個階段：第一階段（1992-2002 年） ，公司主要聚 焦在實現陶機裝備國有化，成為國產陶瓷機械龍頭。第二階段（2003-2013 年） ，公司 開始研制清潔煤氣化技術、墻材機械，布局建材裝備行業。 第三階段（第三階段（2014-2019 年年） ，公司多戰略并行：，公司多戰略并行：1）更名為科達潔能，堅定以清潔環保設 備為發展核心；2）通過收購漳州巨銘和入股藍科鋰業正式進軍鋰電池材料行業；3）走 向國

17、際市場，以非洲、印度為切入點，逐漸向歐洲市場延伸。在該階段，國內建筑陶瓷 行業開始洗牌，國家環保政策趨嚴，建陶行業向綠色建材、高端產能轉型，致使陶機需 求較為疲軟，公司試圖通過主業轉型公司試圖通過主業轉型+開拓國際市場謀求新的增長點。開拓國際市場謀求新的增長點。 圖圖 1：科達制造發展歷程：科達制造發展歷程 資料來源：公司官網、公司公告、招商證券 第四階段第四階段（2019 年及以后年及以后） ，公司通過定增引入新股東。，公司通過定增引入新股東。2006-2019 年，公司第一大股 東始終為邊程（17-19 年維持持股比例 11.03%） ；2018 年 10 月至 2019 年 2 月間，宏

18、 宇集團董事長梁桐燦通過增持 1979 萬股（占當時總股本 5%） ，成為公司第四大股東， 其后通過定增和增持， 于2020年6月成為公司第一大股東， 持股比例占當時總股本17%。 截至 2020 年 11 月，梁桐燦持有公司 20.08%的股份。公司于 2020 年 7 月更名為科達 制造，彰顯聚焦陶機主業、促進高質量發展的決心。 宏宇、新明珠、唯美集團（馬可波羅）三家陶瓷企業通過定增增持宏宇、新明珠、唯美集團（馬可波羅）三家陶瓷企業通過定增增持/入股科達制造，入股科達制造，有有 利于利于促進陶瓷產業鏈上下游協作提質提效，促進陶瓷產業鏈上下游協作提質提效， 并顯示出對公司未來發展及并顯示出對

19、公司未來發展及長遠長遠價值的信心。價值的信心。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 表表 1：科達制造科達制造非公開發行股票預案非公開發行股票預案（三次修訂稿三次修訂稿） （2020-04-28） 認購對象認購對象 認購數量認購數量 （億股）（億股） 認購金額認購金額 （億元）（億元） 本次發行前本次發行前 本次發行后本次發行后 持有股份 （億股） 持股 比例 股東 排名 持有股份 （億股） 持股 比例 股東 排名 梁桐燦（宏宇集團董事長） 2.16 7.94 1.10 7.00% 第四 3.26 17.27% 第一 新明珠集團 0.53 1.95 0.24 1.53% 第

20、八 0.77 4.08% 第五 謝悅增（馬可波羅陶瓷執行董事） 0.42 1.56 0.00 0.00% NA 0.42 2.25% 第八 合計合計 3.11 11.45 1.34 8.53% 4.46 23.60% 資料來源：公司公告、招商證券；發行價格 3.68 元/股 圖圖 2：公司當前股本結構（：公司當前股本結構（2020-12-12） 資料來源：公司公告、招商證券 員工持股計劃激勵士氣，業績目標員工持股計劃激勵士氣，業績目標明晰明晰，進一步確認發展戰略和信心。，進一步確認發展戰略和信心。2020 年 11 月， 公司發布 2020 年員工持股計劃（草案） ，參與人數總計 155 人，

21、其中公司董事（不包 含獨立董事） 、監事、高級管理人員 7 人，公司和子公司中高層管理人員和業務技術骨 干等 148 人。本次計劃擬持有計劃份額共 8622.69 萬份公司股份，其中董監高持有份 額不超過總份額的 11.63%。本次計劃存續期 36 個月。 表表 2：科達制造科達制造 2020 年員工持股計劃年員工持股計劃（草案）業績目標（草案）業績目標明確明確 解鎖安排解鎖安排 業績考核目標業績考核目標 解鎖比例解鎖比例 歸母凈利潤歸母凈利潤 目標值（億元）目標值（億元） 第一個解鎖期 以公司 2019 年歸屬于上市公司股東的凈利潤為基數，2021 年 歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率不低于

22、 200%。 50% 2021 年：3.57 第二個解鎖期 以公司 2019 年歸屬于上市公司股東的凈利潤為基數，2022 年 歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率不低于 300%。 50% 2022 年：4.76 資料來源：公司公告、招商證券 2、業績底部回升，經營質量改善 公司在 2014 年及以前經營質量較優， 15 年由于下游客戶陶瓷行業景氣度回落致使國內 建材機械設備需求大幅下滑，拖累公司業績，凈利潤同比增長主因同年公司以 9.24 億 元出售了所持江陰天江藥業 9.67%的股權?？傮w來說，15-19 年國內建筑陶瓷行業處于 洗牌整合階段，同時環保政策越發限嚴，低端低端陶瓷機械需求大幅減

23、少陶瓷機械需求大幅減少，而中高端陶機需而中高端陶機需 求增長緩慢求增長緩慢，致使公司業績承壓致使公司業績承壓。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 7 2019 年公司實現營業收入 64.22 億元，同比增長 5.79%；實現歸母凈利潤 1.19 億元， 扭虧為盈，18 年為虧損 5.89 億元。2020 年前三季度，公司實現營業收入/歸母凈利潤 分別為 49.45 億元/1.54 億元，分別同比+5.30%/-37.92%。 圖圖 3：2015 年起公司收入有所承壓年起公司收入有所承壓 圖 圖 4：2015 年后公司盈利質量出現下滑年后公司盈利質量出現下滑 資料來源：Wind

24、、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 多品類探索多品類探索新增長新增長，核心產品支撐毛利率核心產品支撐毛利率。公司在多個領域謀求新的發展，目前主要的 產品為機械、建筑陶瓷、清潔環保設備和鋰電池材料，2019 年上述四項業務的營收占 比分別為 45%、17%、23%和 7%。在高收入占比的機械產品支撐下，公司綜合毛利率 基本穩定在 20%-23%左右。 圖圖 5：收入結構收入結構變化體現公司持續探索新領域變化體現公司持續探索新領域 圖 圖 6：2019 年公司綜合毛利率同比年公司綜合毛利率同比+2.63pp 至至 23.20% 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 圖圖

25、 7：2019 年以來公司年以來公司凈利率和毛利率同步凈利率和毛利率同步提升提升 圖 圖 8：2018 年以來公司費用率管控能力有所提升年以來公司費用率管控能力有所提升 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 -40 -20 0 20 40 60 80 0 10 20 30 40 50 60 70 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20Q1-3 營業收入（億元）同比增速（%，右軸） -300 -200 -100 0 100 200 -8 -6 -4 -2 0

26、2 4 6 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20Q1-3 歸母凈利潤（億元）同比增速（%，右軸） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 機械產品建筑陶瓷清潔環保設備 鋰電池材料融資租賃清潔煤氣 冶金行業設計和EPC工程潔能設備壓縮機/空壓機 墻材產品中藥產品其他裝備 其他業務 0 20 40 60 80 100 2010 2011 2012 2013 2014 2015

27、 2016 2017 2018 2019 毛利率（%） 機械產品建筑陶瓷清潔環保設備 鋰電池材料融資租賃其他裝備 綜合毛利率 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20Q1-3 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0% 5% 10% 15% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20

28、19 20Q1-3 期間費用率（右軸）銷售費用率 管理費用率（含研發）研發費用率 財務費用率 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 8 國內需求回升國內需求回升+國外需求旺盛，公司業績有所改善。國外需求旺盛，公司業績有所改善。受益于國內建陶龍頭擴產+陶瓷產 品更新，帶動陶瓷生產線投建和更新需求旺盛，國內陶機市場景氣度回升。而近些年公 司在非洲、印度等海外市場布局，如今規模效應漸起，特別是非洲基建高增帶動陶機需 求。國內和海外訂單同步轉旺，2020 年公司業績單季度同比明顯改善。2020Q3 單季 度分別實現營業收入/歸母凈利潤 18.60 億元/0.73 億元，同比增長 27.7

29、3%/100.55%。 圖圖 9：2020Q1-Q3 公司單季度營收有所改善公司單季度營收有所改善 圖 圖 10：2020Q1-Q3 公司單季度凈利潤同樣改善公司單季度凈利潤同樣改善 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 公司 2020 年前三季度經營性現金流為 8.13 億元，同比高增 616.81%，公司開始注重 現金流質量， 有利于未來經營的提質增效。 2019 年公司營運資本周轉率提升 87.70%至 8.74 次。 圖圖 11：2019 年及年及 2020 年前三季經營性現金流充沛年前三季經營性現金流充沛 圖圖 12：2019 年公司營運資本周轉率提升至年公司營

30、運資本周轉率提升至 8.74 次次 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 二、陶機需求回暖，國內外訂單同步轉旺 公司是國內最大的建材機械設備制造商，業務包括了建筑陶瓷機械、墻材機械、石材機 械等，其中建筑陶瓷機械為公司最主要的業務，旗下有恒力泰、德力泰、卓力泰等諸多 陶瓷機械品牌，核心產品為壓機、窯爐和拋磨設備等。 1、建材機械龍頭，陶瓷機械設備為核心產品 機械產品為公司最早發展的主營業務機械產品為公司最早發展的主營業務。 由于機械設備建設周期長， 以建筑陶瓷機械而言， -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 5 10 15 20 16Q1 16Q2 16

31、Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 營業收入（億元）同比增速（%，右軸） -1500 -1000 -500 0 500 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 歸母凈利潤（億元）同比增速（%，右軸） 0.56 5.94 8.13 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2005

32、 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20Q1-3 經營性現金流凈額（億元） 0 2 4 6 8 10 12 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20Q1-3 （次） 應收賬款周轉率營運資本周轉率 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 9 建設周期在 1-1.5 年左右，產線建成后可持續運行 8 年左右。在陶瓷需求旺季時，新增 產線需求大幅提升，利好公司機械產品營收

33、，而隨著產線建成，大量產能陸續釋放，供 需得以匹配，在較長時間內對陶瓷機械設備需求減少，直至在（1）政策催化落后產能 淘汰帶動新增產線需求， （2）大批量產線到達冷修/技改年限， （3）產品更新帶動產線 更新需求，上述三種條件會對建陶設備的需求有較大提振，但需考慮共振作用。因此， 公司機械產品的營收增速呈現顯著的周期性公司機械產品的營收增速呈現顯著的周期性，基本以，基本以 4 年為一個周期。年為一個周期。 圖圖 13：公司機械產品營收增速波動呈現周期性公司機械產品營收增速波動呈現周期性 圖圖 14：2019 年公司機械產品毛利率年公司機械產品毛利率提升至提升至 24.66% 資料來源：Wind

34、、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 海外業務支撐公司機械產品收入。海外業務支撐公司機械產品收入。2019 年，受國內下游建筑陶瓷行業環保限嚴影響， 公司機械產品營收顯著承壓，實現機械產品營收 29.05 億元，同比-18.05%，2020H1 增速略有改善至-7.65%。其中，海外業務收入對業績支撐作用較大。2017 年隨著公司 國際化戰略的推進，公司海外業務同比增長 59%，且海外營收增速自 2014 年以來始終 高于國內營收增速，2020H1 增速重新回升至 53.27%。由于公司建筑陶瓷基本均為海 外收入，剔除建筑陶瓷后可大致得到公司建材機械的國內外收入情況（暫把融資租賃收 入歸入

35、國內口徑） ，隨著海外市場的拓展，公司機械產品國外收入基本可達 50%。 圖圖 15：2014 年以來年以來公司國外營收增速顯著優于國內公司國外營收增速顯著優于國內 圖圖 16：2020H1 公司公司建材機械業務國外收入占比建材機械業務國外收入占比約約 50% 資料來源：Wind、招商證券；注：標注數字為國內營收占總 營收比例 資料來源：Wind、招商證券；注：僅統計建材機械業務 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 10 20 30 40 50 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2

36、017 2018 2019 20H1 機械產品營收（億元）同比增速（右軸） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 機械產品毛利（億元） 毛利率（右軸） 87% 85%87% 90% 87% 79% 71% 64% 63% 61% 48% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60 70 2010 2011 2012 2013 2014

37、 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 國外營收（億元）國內營收（億元） 國外增速（右軸）國內增速（右軸） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 國外建材機械營收（億元） 國內建材機械營收（億元） 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 10 圖圖 17：公司公司國國外業務毛利率普遍高于國內業務外業務毛利率普遍高于國內業務 資料來源：Wind、招商證券 多品牌合力共建陶機整線裝備多品牌合力共建陶機整線裝備， 品牌整合提高市場份額品牌整合提高市

38、場份額。 公司旗下的主要陶瓷機械設備 品牌有“科達”和“力泰” ，后者即恒力泰、卓立泰、德力泰。其中，恒力泰專注于壓 機設備，德力泰則獨立運作燒成設備，而卓立泰研發生產球磨機、噴霧塔、喂料機等原 料裝備，三個子品牌的通力合作之下，力泰家族實現了陶機整線裝備產業鏈的生產。力 泰集團于 2011 年被公司收購，整合后公司在國內陶機市場份額大幅提升。 表表 3：公司旗下陶機品牌“力泰公司旗下陶機品牌“力泰”家族主要成員”家族主要成員 公司旗下陶機品牌公司旗下陶機品牌 成立日期成立日期 主營產品主營產品 恒力泰 佛山市恒力泰機械有限公司 2006-05 轉制誕生 成型裝備壓磚機 卓立泰 佛山市卓力泰科

39、技有限公司 2014-05 成立 球磨機、噴霧塔、喂料機等原料裝備 德力泰 佛山市德力泰科技有限公司 2016-05 成立 燒成設備 資料來源：公開資料整理、招商證券 環保政策促進窯爐優化環保政策促進窯爐優化更新更新。 公司主要的陶瓷機械產品為： 壓機、 拋光機和窯爐。 其中， 壓機和拋光機的產量、銷量自 2018 年以來有明顯下降，和下游陶瓷行業需求情況較為 相關。在三類陶機中，窯爐的銷量屬于較好的情況，18、19 年產銷量較前值有明顯提 升。主要因為近年來環保政策對陶瓷企業的排污排廢標準更為嚴格，其中窯爐為陶瓷企 業生產過程中排放污染物的主要環節，致使陶瓷企業對更清潔環保、更優化的窯爐的需

40、 求增長。 “煤改氣”政策的推進也促使全天然氣陶瓷窯爐逐漸取代傳統窯爐。 圖圖 18：陶瓷機械在陶瓷生產鏈中陶瓷機械在陶瓷生產鏈中各環節各環節的的應用應用 圖圖 19：公司壓機產銷量自公司壓機產銷量自 2018 年以來持續下滑年以來持續下滑 資料來源：公開資料整理、科達制造官網、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 國外毛利率國內毛利率 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 200 400

41、 600 20152016201720182019 （臺） 產量銷量 庫存產量增速（右軸） 銷量增速（右軸） 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 11 圖圖 20：公司拋光機產銷量自公司拋光機產銷量自 2018 年以來同樣下滑年以來同樣下滑 圖圖 21：公司窯爐產品公司窯爐產品產銷量產銷量 2018 年后年后有明顯提升有明顯提升 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 2、國內陶機更新需求高漲，海外訂單旺盛 公司的建材機械業務在國內和國外采用不同的銷售模式， 在國內以直銷為主， 而在國外， 公司通過直銷+代理，合資建廠+整線銷售的模式。 表表 4：公司針對國

42、內外市場采用不同的建材機械業務銷售模式：公司針對國內外市場采用不同的建材機械業務銷售模式 市場區域市場區域 建材機械業務銷售模式建材機械業務銷售模式 國內 直銷 國外 直銷+代理，合資建廠+整線銷售 資料來源：定期報告、招商證券 （1）國內巖板火熱，催化產線更新，提振陶機需求 據國家統計局數據顯示，2019 年全國建材機械行業規模以上企業（主營業務收入 2000 萬元及以上）共有 478 家，累計實現營收/利潤總額分別為 657.43 億元/36.57 億元，分 別同比-0.01%/-31.00%；行業共有 71 家虧損企業。若以收入占規上企業總營收比例來 計，公司公司 2019 年建材機械業

43、務年建材機械業務在國內的在國內的市占率市占率為為 4.42%。 表表 5：近期近期新增陶瓷產線中新增陶瓷產線中基本都是用科達制造的基本都是用科達制造的陶陶機產品機產品 日期日期 品牌品牌 生產線生產線 狀態狀態 主要主要產品規格產品規格 所用設備所用設備 2020-10-25 興輝陶瓷 西樵生產基地 智能生產線 投產 12002400(mm) 恒力泰大規格巖板智能壓機 YP16890 2020-11-03 蒙娜麗莎 廣西基地二期 A 線 開線 800800(mm） 德力泰“4.0 能效標桿數智時代” 燒成窯（W3100/L392.7M)、EM 系列六層自循環干燥器 2020-11-24 宏宇

44、H1#大巖板生產 線 點火 160032009(mm) 德力泰“4.0 能效標桿數智時代” 大巖板高端燒成窯、高效自循環 五層干燥器及前噴墨后釉線干燥 器、恒力泰 YP16890 自動液壓機 等 2020-11-25 金陶 6 號超薄巖板線 投產 100030003(mm) 科達所提供的薄巖板窯爐、節能 七層干燥器、智能儲運系統、智 能拋磨線在內的整線設備 2020-11-26 米蘭諾 夾江華興陶瓷 有限公司巖板 投產 750150011(mm) 科達整線設備科達 KD7808W 壓機、最新工業 4.0+ -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 200 400 201

45、52016201720182019 （套） 產量銷量 庫存產量增速（右軸） 銷量增速（右軸） -50% 0% 50% 100% 150% 0 20 40 60 80 100 20152016201720182019 （套） 產量銷量 產量增速（右軸）銷量增速（右軸） 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 12 日期日期 品牌品牌 生產線生產線 狀態狀態 主要主要產品規格產品規格 所用設備所用設備 生產線 數字化智能化高端巖板窯爐、智 能儲運系統、拋光線和包裝線 2020-11-27 金凱瑞 大型智能綠色 生產線 投產 800800(mm)、 6001200(mm) 科達 KD85

46、08 壓機、寬體節能輥 道窯、全自動拋光線、瓷磚儲運 系統以及快速全兼容自動包裝線 2020-11-27 協進 第三條智能生 產線 投產 6001200(mm) 科達新型寬體節能巖板窯 2020-12-10 薩米特 （新 明珠） 7#巖板生產線 點火 6502700(mm)、 8002700(mm)、 9002700(mm) 德力泰“4.0 能效標桿數智時代” 巖板超寬體窯爐、 恒力泰 YP8390 2020-12-19 諾貝爾 二期高端巖板 生產線 點火 6001200(mm） 、 12002400(mm)、 12002700(mm) 德力泰“4.0 能效標桿數智時代” 天然氣巖板燒成窯、恒

47、力泰 YP16890 自動液壓機 資料來源：公開資料整理、招商證券 作為國產陶機龍頭作為國產陶機龍頭， 國內陶瓷產品重點創新和演變進程中離不開公司產線的研發和革新。國內陶瓷產品重點創新和演變進程中離不開公司產線的研發和革新。 1999 年公司實現國產第一臺陶瓷大噸位壓機 KD3200 的成功研制， 2006 年大規格陶瓷 薄板生產線研制成功（聯合蒙娜麗莎，開啟國內大規格陶瓷薄板領域） ，2007 年第一條 全自動人造石生產線研制成功（引領國內人造石生產潮流） ，2019 年恒力泰 HT36000 在蒙娜麗莎一次試產成功（開啟國內巖板量產時代） 。目前，公司已和蒙娜麗莎、歐神 諾、馬可波羅、宏宇

48、、新明珠等多家優質陶瓷企業達成長期合作關系。 圖圖 22：2020 年年巖板產線數量激增（截至巖板產線數量激增（截至 2020/10/21） 圖圖 23：2020Q3 新獲批的陶瓷產線項目中巖板新獲批的陶瓷產線項目中巖板/大板占優大板占優 資料來源：陶城報、招商證券 資料來源：陶城報、招商證券 巖板產線熱潮下公司訂單旺盛， 且市場份額高占比。巖板產線熱潮下公司訂單旺盛， 且市場份額高占比。 2019 年巖板的成功量產+巖板產品 的高毛利率和廣泛應用空間引發建筑陶瓷行業中的巖板熱潮。根據公開數據顯示，公司 旗下的“科達”及“力泰”品牌的 8500-25000 噸的壓機訂單已排至 2021 年四月

49、，截 至 2020 年 10 月，國內巖板產線已達 99 條，其中 75%為科達/力泰品牌。 表表 6：主要主要建筑陶瓷龍頭建筑陶瓷龍頭近期大規模擴產近期大規模擴產 公司公司 產線地點產線地點 投資額（億元）投資額（億元） 新增產能規模（萬方）新增產能規模（萬方） 預計達產時間預計達產時間 蒙娜麗莎 廣西藤縣 20 8822 2022 年內 帝歐家居 廣西藤縣 16.4 5000 2020 年內 東鵬控股 江西豐城 6 2190 - 湖南澧縣 6.6 1560 - 資料來源：公司公告、招商證券 國內建筑陶瓷龍頭紛紛擴產國內建筑陶瓷龍頭紛紛擴產，提振，提振陶機需求陶機需求。2020 年在新產品迭

50、代、環保限嚴、煤改 16 21 68 88 99 0 20 40 60 80 100 120 2020M3 2020M4 2020M5 2020M6 2020M7 2020M8 2020M9 2020M10 國內巖板生產線數量（條） 10 19 26 35 0 10 20 30 40 50 60 20Q3新獲批的新增產線/生產項目20Q3新獲批的技改/升級項目 （個） 巖板/大板相關其他 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 13 氣持續推進的行業環境下， 以及精裝修趨勢下建筑陶瓷 B 端業務快速放量， 國內的建筑 陶瓷龍頭企業開始通過擴產助力業績釋放，其中蒙娜麗莎、帝歐家居（歐