【研報】貿易行業深度研究：藝術培訓需求旺政策推市場散前景大-20201224（31頁）.pdf

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1、 行業報告行業報告 | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 貿易貿易 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 12 月月 24 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 貿易-行業點評:10 月以來教育部政策反饋回暖，產業或有健康穩健發展 2020-12-08 2 貿易-行業點評:國家職教改革方案繼續推動職教發展 2019-02-14 3 貿易-行業深度研究:中公教育，能否成長為中國最大市值教育龍頭 2019-01-30 行業走勢圖行業走勢圖 藝術培訓藝術培

2、訓：需求旺，政策推，市場散，前景大需求旺，政策推，市場散，前景大 多維因素推動藝術培訓需求快速增長多維因素推動藝術培訓需求快速增長 1）國民收入持續增長為教育開銷提供充足動力，龐大適齡人口提供大量潛在受眾，80/90 后家長注重素質教育為少兒藝術培訓市場帶來紅利。 2）國家教育改革升級，素質教育重要性提高，藝術教育受國家政策支持，多地區美育納入中考計分并將逐步推廣至全國， 將有效激活非學科培訓的存量市場。 3）高考競爭加劇，藝考人數激增，招錄難度加大，激發藝考培訓付費剛性。 4）激發新興產業興起帶動就業結構變遷，美術、影視、數字媒體藝術人才缺口大， 薪資待遇高， 相關報考專業熱情隨之高漲， 藝

3、術培訓市場隨之受益。 5）我國課內藝術教學資源不足，催生校外藝培市場，國家立法鼓勵民辦藝術培訓機構。 藝術培訓市場藝術培訓市場規模規模大，機構小而散待整合大，機構小而散待整合 2019 年我國藝術培訓市場規模約為 2150 億元，培訓類目以音樂、美術、舞蹈為主，其中少兒藝培市場占據最主要份額，藝考培訓、成人藝培分別占據第二、第三。 1）我國幼兒園至初中在校生人數超 2 億，少兒藝術培訓市場規模近千億，少兒藝術培訓周期長，未來隨滲透率及客單價提升規模有望翻倍。 2）2019 年我國藝考人數超百萬，培訓市場規模超過四百億，其中美術培訓占據壓倒性優勢，藝考培訓機構眾多，價格不透明，亂象橫生。 3）成

4、人藝術培訓市場參培率受限，但隨美術技能培訓、留學美術培訓等需求提升，媒體文化等元素影響，未來具有成長潛力。 藝術培訓藝術培訓市場空間廣闊，品牌化、精而專的機構將脫穎而出市場空間廣闊，品牌化、精而專的機構將脫穎而出 1）品牌化企業將在藝培市場競爭中搶占先機。一方面，品牌化機構具有更強的獲客能力，有能力提供更加優質的服務；另一方面，加盟商也希望通過品牌加盟提升競爭力。 2）同時，小而美、精而專的中小型藝術培訓機構也能以優質的內容、差異化的產品，在區域范圍內形成較好口碑，通過產品和教學驅動的路徑突圍。 風險風險提示提示：政策及監管風險；競爭加劇風險；規模擴張、安全事故和新冠疫情引發的經營風險。 -1

5、1%-5%1%7%13%19%25%2019-122020-042020-08貿易滬深300 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 多維因素推動藝術培訓需求快速增長多維因素推動藝術培訓需求快速增長. 5 1.1. 國民經濟增長+龐大適齡人口+8090 后家長觀念改變，為藝培提供堅實消費基礎 . 5 1.2. 藝術類科目納入中考激發培訓市場需求 . 7 1.3. 藝考難度加大提升參培剛性，新興產業帶動專業人才需求 . 8 1.4. 課內藝術教學資源不足，國家支持鼓勵民辦藝術培訓機構 . 10 2. 藝術培訓市場規模

6、大，機構小而散待整合藝術培訓市場規模大，機構小而散待整合 . 12 2.1. 藝培市場整體規模大，培訓類目集中 . 12 2.2. 少兒藝培市場規模大，連續性強，機構眾多，競爭激烈 . 13 2.2.1. 少兒藝培市場近千億，滲透率提升空間較大 . 13 2.2.2. 周期長連續性強 . 14 2.2.3. 機構眾多，下沉市場待挖掘 . 14 2.3. 藝術高考培訓需求剛性強，行業規范性有待提升 . 15 2.3.1. 藝考培訓市場超 400 億，需求剛性大參培率高 . 15 2.3.2. 美術培訓占藝考市場主要份額，美術類藝考生占半 . 15 2.3.3. 機構分散，行業規范性有待提升 .

7、17 2.4. 成人藝培參培率受限，細分市場成長潛力大 . 18 2.4.1. 增長動力充足、參培率低，未來發展潛力大 . 18 2.4.2. 美術和舞蹈培訓小有規模，前景可期 . 18 3. 藝培市場空間廣闊，品牌化、精而專的機構將脫穎而出藝培市場空間廣闊，品牌化、精而專的機構將脫穎而出 . 20 3.1. 趨勢一：品牌化機構搶占先機，通過并購+加盟實現擴張 . 21 3.2. 趨勢二：精而專、差異化的藝培機構將脫穎而出 . 21 3.3. 趨勢三：藝培教學及營銷引入互聯網思維 . 22 4. 相關標的相關標的 . 23 4.1. 華夏視聽 . 23 4.2. 老鷹教育 . 25 5. 風險

8、提示風險提示 . 30 5.1. 政策及監管風險. 30 5.2. 競爭加劇引發的市場風險 . 30 5.3. 規模擴張導致的經營管理風險 . 30 5.4. 安全事故導致的經營風險 . 30 5.5. 新冠疫情引發的經營風險 . 30 圖表目錄圖表目錄 圖 1：我國城鎮居民人均可支配收入持續提升 . 5 圖 2：我國城鎮居民人均教育文化娛樂服務支出不斷增加 . 5 圖 3：我國幼兒園至初中階段在校人數逐年遞增 . 5 nMtMoOnQxOpOtMrQnQmRrP8ObP7NpNqQmOrRkPoPmOlOoMmR7NrQqMxNoNmMvPsOsR 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業

9、深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 4：我國 80/90 后人口近 4 億，逐漸成為主力家長人群 . 6 圖 5：二胎政策放開后，我國二孩及以上出生率（抽樣）顯著提高 . 6 圖 6：高考人數不斷增長、競爭日益激烈 . 9 圖 7：2020 年藝考報考人數激增，已經超過百萬規模 . 9 圖 8：數字媒體藝術連續三年入圍本科綠牌專業 . 10 圖 9：我國教育體系多層次、多形式，素質教育是重要分支 . 10 圖 10：素質教育行業形式多元 . 11 圖 11：我國藝術培訓市場規模大 . 12 圖 12：音樂、美術、舞蹈培訓最受歡迎 . 13 圖 13：我國少兒藝術培訓市場受

10、眾基數大 . 13 圖 14：我國少兒藝培市場常年保持高速增長 . 13 圖 15：少兒為主的家庭藝術消費占比（單位：年） . 14 圖 16：我國少兒音樂培訓市場增速快 . 14 圖 17：我國少兒舞蹈培訓市場穩定增長 . 14 圖 18：我國少兒藝術培訓機構增勢迅猛 . 15 圖 19：我國藝考培訓市場規模保持高速增長 . 15 圖 20：2019 年參考美術和設計的考生最多 . 16 圖 21：我國美術聯考人數在 50 萬左右. 16 圖 22：美術藝考培訓市場規模 . 16 圖 23：我國音樂藝考市場保持穩定增長 . 16 圖 24：我國藝考培訓機構數量多 . 17 圖 25：我國出國

11、留學人數保持增長 . 18 圖 26：2018-19 年中國在美留學生所選留學專業 . 18 圖 27：2010-2019 年中國成人舞蹈市場規模 . 19 圖 28：藝術培訓市場需求與供給相互促進 . 20 圖 29：藝培市場加速整合，長期發展潛力空間大 . 20 圖 30：藝培引入線上教學新模式 . 23 圖 31：藝培引入線上教學新模式 . 23 圖 32：20/21 學年招生數同比增 44.1%達到 6592 人，本科及繼續教育持續快速增長 . 24 圖 33：20H1 營收同比減少 35.9% . 25 圖 34：調后凈利（單位：億元） . 25 圖 35：老鷹畫室長期班課堂 . 2

12、6 圖 36：老鷹畫室暑期班活動 . 26 圖 37：老鷹畫室歷年學生表現優異 . 26 圖 38：老鷹畫室歷年學生表現優異 . 26 圖 39：老鷹畫室教研體系完善 . 27 圖 40：老鷹畫室銀湖校區 . 27 圖 41：老鷹畫室象山校區 . 27 圖 42：17-19 年老鷹教育營業總收入穩步提升 . 28 圖 43：老鷹教務收入以美術類為主 . 28 圖 44：17-19 年度老鷹教育毛利率較為穩定（單位：萬元） . 29 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖 45：17-19 年老鷹教育各項費用率穩定且合理 . 29 圖

13、46：老鷹教育凈利潤與收入同步增長 . 29 表 1：國家出臺了一系列鼓勵藝術教育的政策 . 7 表 2：藝考考試內容（以湖北 2020 年藝考統考為例） . 8 表 3：2019 年知名藝術院校熱門專業高考錄取比低 . 9 表 4：教育部發文推進藝考統考 . 22 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1. 多維因素推動藝術培訓需求快速增長多維因素推動藝術培訓需求快速增長 1.1. 國民經濟增長國民經濟增長+龐大適齡人口龐大適齡人口+8090 后家長觀念改變，后家長觀念改變， 為藝培提供堅實為藝培提供堅實消費基礎消費基礎 居民居民可支

14、配收入持續提升為教育開銷提供充足動力可支配收入持續提升為教育開銷提供充足動力。改革開放以來，我國經濟發展水平持續提升，國民收入、可支配收入不斷增加，為藝術培訓行業提供堅實的消費基礎。2019年，我國城鎮居民人均可支配收入達 42,359 元，同比增速為 7.9%，保持穩定增長態勢。我國城鎮居民不斷增長的收入水平為教育等消費市場提供充足動力。同期，我國城鎮居民人均教育文化娛樂服務支出達 3,328 元，同比增速為 11.9%，高于往年水平。 圖圖 1：我國城鎮居民人均可支配收入持續提升我國城鎮居民人均可支配收入持續提升 圖圖 2：我國城鎮居民人均教育文化娛樂服務支出不斷增加我國城鎮居民人均教育文

15、化娛樂服務支出不斷增加 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 義務教育免費導致校內教育費支出不高，校外支出占比可達三分之一義務教育免費導致校內教育費支出不高，校外支出占比可達三分之一，為藝術教育支出提，為藝術教育支出提供充足空間供充足空間。家庭教育支出一般可分為學雜費等校內支出和學科培訓、藝術培訓等校外支出。因為義務教育免費的原因，在基礎端的教育家庭支出占比不高。北京大學中國教育財政科學研究所2017 年中國教育財政家庭調查調查顯示，在義務教育階段家庭在校外的教育支出占比教育支出比例較高， 小學階段為38.3%， 初中階段為32.5%， 普高階段為26.7%，

16、總體約為三分之一左右。根據智研咨詢，大多數的家庭教育支出有 30%-50%用以支付后代的非義務教育性支出，藝術教育支出占比約 15%-20%之間。 我國幼兒園至初中在校生數量多，我國幼兒園至初中在校生數量多，80/90 后人口基數大后人口基數大，潛在受眾多潛在受眾多。1）少兒藝術培訓主要針對幼兒園、小學及初中階段學生。根據教育部數據，2019 年我國幼兒園至初中階段在校生人數約為 2.01 億人，同比增速 2.31%，多年保持低速增長，少兒藝術培訓市場受眾龐大且穩定。2）藝術高考培訓和成人藝術培訓主要針對 18 歲以上的成人。我國 80/90 后人口近 4 億， 雖然目前我國藝術培訓與發達國家

17、相比仍有較大差距， 但未來隨著消費升級、審美升級，藝考培訓和成人藝培都具備一定的增長空間。 圖圖 3：我國我國幼兒園至初中階段在校人數逐年遞增幼兒園至初中階段在校人數逐年遞增 6,28019,10942,3590%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,00020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019城鎮居民人均年可支配收入(元）YOY6701,6283,328-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,

18、5003,0003,50020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019城鎮居民人均年教育文化娛樂服務支出(元）YOY 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 資料來源：教育部、天風證券研究所 圖圖 4：我國我國 80/90 后人口近后人口近 4 億，逐漸成為主力家長人群億，逐漸成為主力家長人群 資料來源：Wind，天風證券研究所 二胎政策帶來市場擴容，基礎端藝術教育市場收益。二胎政策帶來市場擴容，基礎端藝術教育市場收益。隨著

19、二胎政策的全面開放，每年將帶來 500-600 萬的新增出生人口， 預期兒童從 4 歲開始最早的藝術早教， 按照現階段城鎮人口（城鎮人口按照最新數據 49.68%計）的進行藝術教育 85%的比率測算，取中位數，預期每年將為整個基礎端藝術教育市場帶來 96.57 億的市場擴容。 圖圖 5：二胎政策放開后，我國二孩及以上出生率（抽樣二胎政策放開后，我國二孩及以上出生率（抽樣）顯著提高顯著提高 1.831.871.911.962.012.1%2.6%2.7%2.3%0%1%1%2%2%3%3%1.701.751.801.851.901.952.002.0520152016201720182019我國

20、幼兒園至初中在校人數（億人）YOY1.82.12.32.1 2.12.22.42.62.32.42.42.32.1 2.12.12.1 2.12.02.01.91.81.71.61.6 1.61.61.6 1.6 1.6 1.61.6 1.61.6 1.61.71.71.81.71.51.50.00.51.01.52.02.53.01980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122

21、013201420152016201720182019出生人數（千萬人）1.0%1.3%1.3%1.6%1.5%1.6%2.8%2.6%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20112012201320142015201620172018二孩及以上生育率 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 資料來源：Wind，天風證券研究所 新生代家長文化素質提高，新生代家長文化素質提高，少兒藝培因此受益少兒藝培因此受益。一方面，80、90 后新生代家長的文化素質水平整體進一步提高，素質教育理念更加普及。藝術培訓可以提高膽量、增強自

22、信、培養良好的氣質，少兒藝術培訓市場因此受益。另一方面，選秀節目、少兒電視節目的發展激發了孩子及家長對于音樂、舞蹈的學習熱情。根據睿藝2018 年中國家庭素質教育消費報告調查數據，65%的家長會選擇藝術類教育作為素質教育方向，藝術類教育成為最受歡迎的素質教育，藝術教育培訓市場規模也在不斷擴張。目前，無論是一線城市還是不發達地區的鄉鎮家長都積極地將少兒送往各類藝術培訓機構學習。根據智研咨詢，我國每年參加各類藝術培訓的青少年兒童超過 1 億人次。 1.2. 藝術藝術類科目納入中考激發培訓市場需求類科目納入中考激發培訓市場需求 隨著國家教育改革的全面升級，素質教育有關政策的不斷調整，國家升學引導優化

23、學科結隨著國家教育改革的全面升級，素質教育有關政策的不斷調整，國家升學引導優化學科結構與比重，素質教育重要性得到提高。構與比重，素質教育重要性得到提高。早在 2002 年，教育部頒布學校藝術教育工作規程 就指出：“藝術教育是學校實施美育的重要途徑和內容， 是素質教育的有機組成部分” 。2015 年 5 月，教育部又出臺了中小學生藝術素質測評辦法 、 中小學校藝術教育工作自評辦法 、 中小學校藝術教育發展年度報告辦法 ，將藝術素質納入學生綜合素質檔案。 藝術教育作為素質教育的重要部分，受國家政策的支持和鼓勵并不斷規范發展，多地區試藝術教育作為素質教育的重要部分，受國家政策的支持和鼓勵并不斷規范發

24、展，多地區試點中考美育計分。點中考美育計分。江蘇、河南率先將音樂、美術考試納入中考范圍，并明確規定了音樂、美術考試分數計入中考總分，藝術教育開始逐步走上“系統和規范化道路” 。 表表 1：國家出臺了一系列鼓勵藝術教育的政策國家出臺了一系列鼓勵藝術教育的政策 年份年份 相關政策相關政策 2013 黨的十八屆三中全會提出“改進美育教學，提高學生審美和人文素養” ； 2014 教育部關于推進學校藝術教育發展的若干意見 ，提出“建立評價制度，促進藝術教育規范發展”的要求； 2015 國務院辦公廳印發關于全面加強和改進學校美育工作的意見 ，提出“各地要開展中小學生藝術素質測評，抓好一批試點地區和試點學校

25、“的要求； 教育部印發了中小學生藝術素質測評辦法 ，確定全國 102 個中小學藝術素質測評試驗區； 2016 教育部主要從以下幾個方面重點推進美育工作：實行高雅藝術進校園，提高學生的審美和人文素養，確保開齊開足藝術課程，編制全國學校藝術教育發展年度報告，建設一批學校美育綜合改革實踐基地； 2017 教育部召開全國中小學生藝術素質測評工作現場推進會，強調學校美育是黨的教育方針的重要組成部分，提升學生藝術審美素養是學校美育的責任和使命； 2018 教育部 2018 年工作要點提出要開齊開足美育課程，多渠道破解美育師資短缺問題，推進全國中小學生藝術素質測評實驗區建設； 資料來源：中國日報，天風證券研

26、究所 2020 年年 10 月月 15 日，國務院辦公廳印發關于全面加強和改進新時代學校體育工作的意日，國務院辦公廳印發關于全面加強和改進新時代學校體育工作的意見和關于全面加強和改進新時代學校美育工作的意見 ，要求見和關于全面加強和改進新時代學校美育工作的意見 ，要求學校學校深化教學改革，深化教學改革，開開齊開足上好美育課，齊開足上好美育課，并并推進評價改革。文件提出：推進評價改革。文件提出： 1） 學校美育課程以藝術課程為主體，主要包括音樂、美術、書法、舞蹈、戲劇、戲曲、影視等課程。義務教育階段豐富藝術課程內容，在開好音樂、美術、書法課程的基礎上，逐步開設舞蹈、戲劇、影視等藝術課程。注重激發

27、學生藝術興趣和創新意識，培養學生健康向上的審美趣味、審美格調，幫助學生掌握 1 至 2 項藝術特長。 2） 嚴格落實學校美育課程開設剛性要求，不斷拓寬課程領域，逐步增加課時，豐富課程 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 內容。義務教育階段和高中階段學校嚴格按照國家課程方案和課程標準開齊開足上好美育課。高等教育階段將公共藝術課程與藝術實踐納入學校人才培養方案，實行學分制管理，學生修滿公共藝術課程 2 個學分方能畢業。鼓勵高校和科研院所將美學、藝術學課程納入研究生教育公共課程體系。 3） 把中小學生學習音樂、美術、書法等藝術類課程以及參與

28、學校組織的藝術實踐活動情況納入學業要求，探索將藝術類科目納入初、高中學業水平考試范圍。全面實施中小學生藝術素質測評，將測評結果納入初、高中學生綜合素質評價。探索將藝術類科目納入中考改革試點，納入高中階段學?？荚囌猩浫∮嫹挚颇?，依據課程標準確定考試內容，利用現代技術手段促進客觀公正評價。 我們認為，中高考指揮棒將較大程度影響全國中小學校學習及考評體系，納入中考加分將我們認為，中高考指揮棒將較大程度影響全國中小學校學習及考評體系，納入中考加分將有效激活存量市場，直接提升需求剛性及付費意愿。此外政策對非學科培訓機構監管相對有效激活存量市場，直接提升需求剛性及付費意愿。此外政策對非學科培訓機構監管相

29、對寬松，預計體育、美育、藝術等相關公司或有新一輪發展。寬松，預計體育、美育、藝術等相關公司或有新一輪發展。 1.3. 藝考難度加大提升參培剛性，新興產業帶動專業人才需求藝考難度加大提升參培剛性，新興產業帶動專業人才需求 藝高是針對藝術特長生的高考形式，是指學習藝術專業并且參加普通高考。從項目分類來看，藝術類高考分為服裝表演和模特專業、美術專業、表演專業、音樂專業、播音主持和編導專業、 舞蹈專業、 書法專業七大類。 參加藝術高考的學生在參加最終的文化課考試前，先參加各省、各專業院校組織的美術、音樂藝術類專業考試。在取得合格證后，可以作為藝術生參加高考，綜合專業課和文化課分數作為高考總成績。一般可

30、以比普通考生以較低的文化課分數加專業成績進入較好的大學。 表表 2：藝考考試內容（以湖北藝考考試內容（以湖北 2020 年藝考統考為例）年藝考統考為例） 考試項目考試項目 考試內容和分值考試內容和分值 特長要求特長要求 美術與設計學類 色彩 100 分、素描 100 分、速寫 100 分 考前集訓 舞蹈學類 節奏聽辨 20 分（筆試） 、作品辨析 40 分（筆試） 、基礎測試（形體 120 分+基本功 120 分、面試） 、舞蹈表演 120 分（面試） 舞蹈特長，不適合考前突擊 表演專業 目測 20 分（面試） 、演唱 55 分、臺詞 85 分、形體 55 分、表演 85 分 臺詞可考前集訓、

31、需要具有表演天賦、形體、面容較好 播音與主持藝術專業 自我介紹 20 分、即興說話 80 分、作品朗誦 60 分、新聞播報 60 分、新聞評述 80 分 對專業特長要求低，聲音天賦，表達、素材可考前集訓 廣播電視編導專業 文藝常識 60 分、作品分析 100 分、自我介紹 20 分、讀文評述 50 分、編導創意 70 分 對專業特長要求低，文化和思想可考前集訓 服裝表演專業 形體測量 100 分、形體觀察 60 分、服裝表演 60 分、形體表演 50 分、自我介紹 30 分 體型、身材天賦 音樂學 聽寫與聽辨（筆試）50 分 基本樂理（筆試）40 分 音樂常識（筆試）20 分視唱（面試）30

32、分、聲樂演唱（含美聲、民族唱法、流行唱法）或器樂演奏160 分 音樂特長，不適合考前突擊 資料來源：2020 年湖北省普通高校藝術專業招生統一考試考試大綱、天風證券研究所 高考人數不斷攀升， 競爭壓力加劇， 促使學生選擇藝考沖刺名校。高考人數不斷攀升， 競爭壓力加劇， 促使學生選擇藝考沖刺名校。 據中國教育網數據， 2020年全國高考報名人數再創新高，達到 1071 萬人，較去年年增加 40 萬人，同比增長 4%。高考競爭壓力依舊嚴峻，不少考生選擇通過藝考來進入更好的院校。 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 藝術類院校藝術類院校和專

33、業和專業豐富豐富，為藝考生提供了更多的選擇空間為藝考生提供了更多的選擇空間，我國每年藝考人數超百萬。我國每年藝考人數超百萬。根面對嚴峻的高考競爭壓力，隨著美術專業可選院校的豐富化，美術生就業方向的多元化，越來越多高中生選擇藝考來爭取名校。2019 年，我國高考人數 1031 萬人，藝考人數 104萬人，藝考人數常年保持在高考人數的 10%左右。 圖圖 6：高考人數不斷增長、競爭日益激烈高考人數不斷增長、競爭日益激烈 圖圖 7：2020 年藝考報考人數激增，已經超過百萬規模年藝考報考人數激增，已經超過百萬規模 資料來源：中國產業信息網，天風證券研究所 資料來源：藝考界，天風證券研究所 目前我國中

34、小學階段的教育體制還無法滿足對考生達到藝考的需求。目前我國中小學階段的教育體制還無法滿足對考生達到藝考的需求。高中學校更注重文化課教育，美術教學在師資課時配備、教學技能等方面相對薄弱，美術藝考生往往需要通過專業的藝術培訓機構來提升專業課能力?？傮w來說，我國目前的教育機制決定了中小學階段較難提供適合藝考培養的課程設置和教學體制，為藝考培訓市場提供了生長空間。 藝考難度擴大倒逼藝考生參加校外培訓。藝考難度擴大倒逼藝考生參加校外培訓。全國知名藝術院校熱門專業火爆，報錄比居高不下。2018 年 12 月教育部規定，除特別批準外的高校，2019 年高校美術學類和設計學類專業一般不組織?？?，2020 年起

35、使用省級統考成績，不再組織?？?。全國九大美院 2019 年平均錄取率僅 2.3%，藝考競爭壓力進一步加大。進入頭部藝術院校競爭激烈，藝考培訓需求長期存在。 表表 3：2019 年年知名藝術院校熱門專業高考錄取比低知名藝術院校熱門專業高考錄取比低 學校學校 專業專業 報錄比報錄比 北京電影學院 表演專業 174:1 美術學院 95:1 攝影系（攝影與影視制作） 174:1 數字媒體學院 94:1 聲音學院 47:1 攝影學院（攝影） 77:1 中國傳媒大學 播音主持藝術專業 180:1 表演專業 385:1 中央戲劇學院 表演系 229:1 藝術管理專業 127:1 電影電視系 215:1 廣播

36、電視節目主持專業 362:1 上海戲劇學院 表演系 193:1 播音與主持藝術 269.5:1 資料來源：中國教育在線，天風證券研究所 939942940940975103110710.3%-0.2%0.0%3.7%5.7%3.9%-2%0%2%4%6%8%8509009501000105011002014201520162017201820192020高考報考人數（萬人）高考YOY1001011021031041171.01% 1.00% 0.99% 0.98% 0.97%12.50%0.00%5.00%10.00%15.00%90100110120201520162017201820192

37、020藝考人數（萬人）YOY 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 在就業結構變遷及消費需求導向的驅動下，長期來看藝術教育的普及與推廣是大勢所趨，藝術培訓行業發展前景良好。 我國新興產業興起帶動我國新興產業興起帶動美術美術類人才需求，類人才需求，美術美術專業學生就業面拓寬，專業學生就業面拓寬，薪資待遇不斷提升，薪資待遇不斷提升，相關專業報考熱情隨之高漲。相關專業報考熱情隨之高漲。隨著人們對視覺體驗標準的不斷提高，設計應用更加廣泛，諸如游戲設計、 動漫設計、 文創設計等行業對美術類人才的需求持續擴大。 比如游戲設計，涉及視覺藝術、場景、

38、聲效、道具等要素，需要大量的原畫人才、2D 人才、3D 人才等。根據2017 年游戲產業人才薪資調查報告 ，2017 年游戲產業人才需求仍在不斷增長，從業者平均月薪超過一萬。 新媒體行業興起帶動了對影視新媒體行業興起帶動了對影視音樂音樂表演類人才的需求表演類人才的需求。1）隨著傳媒業的發展，媒體對表演類人才的需求量逐年劇增。近年來迅猛發展的文化產業，電影、電視劇、廣告等事業為影視表演專業的人才提供了各種各樣的崗位，影視表演人才在選擇崗位時有了較大的選擇空間，就業前景非常廣闊。2）抖音、快手等直播平臺的興起帶動了對音樂表演人才的需求。 根據職友集的統計數據， 2019 年音樂表演招聘職位 829

39、.1K 個， 比 2018 年增長了 10%。 計算機技術的發展使得計算機技術的發展使得藝術逐漸與計算機技術藝術逐漸與計算機技術緊密融合，具備藝術和技術的新型復合人才緊密融合，具備藝術和技術的新型復合人才炙手可熱炙手可熱。 “數字媒體藝術”作為藝術與計算機學科的高度融合的新專業，連續三年被列為失業量較小，就業率、薪資和就業滿意度綜合較高的本科綠箭專業，主要供職于各級電視臺、影視動畫制作單位、傳媒與廣告公司、互聯網公司等熱門行業。數字媒體藝術人才是傳統教育人才培養的空白，又是新興產業市場崛起的急需。據龍華網報道，截止 2018年，我國對數字媒體藝術人才需求的缺口每年大約在 15 萬左右。 圖圖

40、8：數字媒體藝術連續三年入圍本科綠牌專業數字媒體藝術連續三年入圍本科綠牌專業 資料來源：麥可思2019 年中國大學生就業藍皮書 、天風證券研究所 1.4. 課內藝術教學資源不足，國家支持鼓勵民辦藝術培訓機構課內藝術教學資源不足，國家支持鼓勵民辦藝術培訓機構 我國教育體系多層次、多形式我國教育體系多層次、多形式，素質教育是重要分支。，素質教育是重要分支。我國目前已經形成了多種層次、多種形式、學科門類齊全的教育體系，包括早幼教、K12 教育（小學、初中、高中/中專） 、高等教育（?？?、本科、碩士、博士） 、職業教育、素質教育、留學教育以及在線教育等多層次體系。素質教育是其中一個重要分支。 圖圖 9

41、：我國教育體系多層次、多形式，素質教育是重要分支我國教育體系多層次、多形式，素質教育是重要分支 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 資料來源：老鷹教育招股說明書、天風證券研究所 素質教育促進德智體全面主動發展，社會對全面型人才需求帶動行業發展。素質教育促進德智體全面主動發展，社會對全面型人才需求帶動行業發展。素質教育以全面提高公民的思想品德、科學文化和身體、心理、勞動技能素質，培養能力、發展個性為目標，注重培養受教育者的態度、能力，促進他們在德智體等方面全面主動發展，注重創造、學習、審美等全方面能力培養。隨著社會對人才的需求改變和我

42、國教育事業的發展，素質教育受到越來越多人的關注，并帶動了素質教育行業的發展。目前，我國素質教育行業形式多元，包括藝術教育、體育教育、STEAM 教育、生活素質、研學游學等。其中，藝術教育受眾廣，受關注度高。 圖圖 10：素質教育行業形式多元素質教育行業形式多元 資料來源：老鷹教育招股說明書、天風證券研究所 我國校內體系藝術教育資源不足、師資力量缺額大、地區發展較不平衡。我國校內體系藝術教育資源不足、師資力量缺額大、地區發展較不平衡。雖然國家越來越強調青少年德智體美勞全面發展，但受限于校內藝術教育資源相對不足以及傳統的以考試 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后

43、的信息披露和免責申明 12 和升學為導向的教學模式，部分中小學并未開設足夠課時的藝術課程，藝術教學內容相對單一和薄弱，難以達到家長及少兒對藝術教育的期望。根據教育部全國義務教育階段美育師資狀況分析報告 ，目前美育師資缺額大的問題依然較為嚴峻，供需矛盾突出，區域差異、城鄉差距較大。美育資源配置還不均衡，師資隊伍仍然缺額較大；協同育人機制還不健全，學校、家庭、社會多位一體的美育協同育人機制尚需進一步理順。 校內體系資源不足催生校外藝術培訓市場，國家立法鼓勵民辦藝術培訓機構。校內體系資源不足催生校外藝術培訓市場，國家立法鼓勵民辦藝術培訓機構。2016 年 11月 7 日，十二屆全國人大常委會第二十四

44、次會議審議通過了關于修改的決定 （簡稱民促法三審修訂） ，修正案自 2017 年 9 月 1 日起施行。民促法三審修訂明確了： （1）藝術培訓機構舉辦人可以依照公司法有關規定取得辦學收益；（2）培訓機構可以根據市場調節自主收費，短期有望驅動機構業績增長； （3）在稅收優惠方面，根據后續出臺相關政策，藝術培訓機構有望獲得優于普通企業的稅收優惠。 2. 藝術培訓市場藝術培訓市場規模規模大，機構小而散待整合大，機構小而散待整合 2.1. 藝培市場整體規模大，藝培市場整體規模大，培訓類目集中培訓類目集中 我國藝術培訓市場規模大，受眾廣。我國藝術培訓市場規模大，受眾廣。幼兒園至初中階段在校人數疊加高中藝

45、考人群以及成年人的藝術培訓需求，截止 2019 年，受眾人數高達兩億多。受我國居民收入增長，素質教育觀念不斷深入， 社會對藝術人才的需求的增加的推動， 以及目前校內藝術教育的不足，藝術培訓參培率不斷提高，我國藝術培訓市場長期保持高速強勁增長。前瞻產業研究院數據顯示，2019 年中國藝術培訓市場規模為 2149.6 億元，預計 2022 年將達到 2989.4 億，三年的年均復合增長率為 11.6%。1 圖圖 11：我國藝術培訓市場規模大我國藝術培訓市場規模大 資料來源：前瞻產業研究院、天風證券研究所 藝術培訓是一種提高個人素質、修養的新興教育，藝術培訓是一種提高個人素質、修養的新興教育，其中其

46、中音樂、美術、舞蹈因明顯具有提高音樂、美術、舞蹈因明顯具有提高個人素質及修養的作用，深受個人素質及修養的作用，深受成人成人和孩子喜愛。和孩子喜愛。根據前瞻產業研究院數據，音樂教育和美術教育分別占據家長希望孩子接受的藝術教育類型的第一和第二名。音樂教育主要包含聲樂和器樂培訓兩大塊，目前以少兒培訓市場為主。美術培訓包括少兒、藝考和成人美術培訓，目前少兒和藝考培訓占據主導；目前，我國舞蹈培訓主要細分為少兒舞蹈培訓和成人舞蹈培訓，少兒舞蹈培訓仍是市場主流，可占到行業總培訓人數的 60%以上。 1235.51397.81591.71862.22149.62446.22725.12989.413.1%13

47、.9%17.0%15.4%13.8%11.4%9.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500100015002000250030003500201520162017201820192020F2021F2022F中國藝術教育市場規模（億元）YOY 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 圖圖 12：音樂、美術、舞蹈培訓最受歡迎音樂、美術、舞蹈培訓最受歡迎 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 按受眾年齡可分為少兒藝術培訓、藝術高考生培訓和成人藝術培訓按受眾年齡可分為少兒藝術培訓、藝術高考生培訓和成人藝術培訓，其中少

48、兒培訓占據了其中少兒培訓占據了主要份額主要份額。少兒藝術培訓受眾人群廣，主要以興趣為導向，學習培訓周期具有較強的延續性，因而占據了藝培市場的主要份額。藝術考試培訓受眾相對較少，以升學為主要導向，需求剛性強，參培率高，平均客單價高；成人藝術培訓受眾廣大，但目前滲透率較低，未來具有很大的提升空間。 2.2. 少兒少兒藝培市場規模大，連續性強，機構眾多，競爭激烈藝培市場規模大，連續性強，機構眾多，競爭激烈 2.2.1. 少兒藝培市場近千億，滲透率提升空間較大少兒藝培市場近千億，滲透率提升空間較大 城市家長積極為孩子參報藝術培訓課程，每年花費的藝培費用不少于城市家長積極為孩子參報藝術培訓課程，每年花費

49、的藝培費用不少于 3 千元。千元。根據智研咨詢調查數據，85%的城市家長會為孩子報名一門以上的藝術培訓課程，每年花費在一個孩子上藝術培訓上的費用 2000-5000 元的占比超過一半。以區間下限估計（2000 元以下區段取中位數） ，加權平均單價為 2996.2 元，約為 3 千元左右。 少兒藝培市場少兒藝培市場受眾基數廣，受眾基數廣， 常年保持高速增長常年保持高速增長。 2019 年我國幼兒園至初中在?？側藬党^2 億，保持穩定低速增長，為我國少兒藝術培訓市場提供了龐大穩定的受眾群體。根據智研咨詢的估計，2018 年我國兒童藝術教育的市場規模約為 552 億元，近 5 年年增復合增速為 13

50、.27%，以此增速估計 2019 年市場規模約為 625 億元。 圖圖 13：我國少兒藝術培訓市場受眾我國少兒藝術培訓市場受眾基數大基數大 圖圖 14：我國少兒藝培市場常年保持高速增長我國少兒藝培市場常年保持高速增長 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 從市場空間上看，我國少兒藝術培訓市場從市場空間上看，我國少兒藝術培訓市場仍有遷移的增長空間仍有遷移的增長空間。根據中國產業信息網，我國一、二線城市人口占比約為 25%。2019 年，我國幼兒園至初中階段在校生 2.01 億人。 50.63%44.72%29.71%29.14%22.14%6.89%

51、0%10%20%30%40%50%60%音樂美術舞蹈國學文學 播音主持戲劇1.831.871.911.962.012.1%2.6%2.7%2.3%0%1%1%2%2%3%3%1.701.751.801.851.901.952.002.0520152016201720182019我國幼兒園至初中在校人數（億人）YOY22024527029632437142949955211.4%10.2%9.6%9.5%14.5%15.6%16.3%10.6%0%5%10%15%20%02004006002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018我國少兒藝術培訓市場

52、規模（億元）YOY 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 15：少兒為主的家庭藝術消費占比（單位：年）少兒為主的家庭藝術消費占比（單位：年） 資料來源：智研咨詢，天風證券研究所 未來，隨著素質教育的持續推進及人均教育文化娛樂消費支出的增長，預計少兒藝術培訓的參培率及客單價還有很大的上升空間，推動市場規模逐步壯大。 2.2.2. 周期長連續性強周期長連續性強 少兒藝術培訓具有連續性、周期較長的特點少兒藝術培訓具有連續性、周期較長的特點。少兒藝術培訓主要針對幼兒園、小學及初中階段學生提供教育內容與服務。 從品類選擇上來看， 家長最希

53、望孩子接受的是樂器、 舞蹈、美術類培訓，分別占 30.59%、26.91%、21.81%，在全部培訓項目中占到近八成。 根據觀研天下的數據，近幾年我國少兒音樂培訓保持 10%以上的高速增長，2018 年市場規模已經達到 184 億元。根據智研咨詢的測算，我國的少兒舞蹈培訓規模略低于音樂市場，2018 年達到 135 億元，近幾年保持 6%左右的增速。 圖圖 16：我國少兒音樂培訓市場增速快我國少兒音樂培訓市場增速快 圖圖 17：我國少兒舞蹈培訓市場穩定增長我國少兒舞蹈培訓市場穩定增長 資料來源：觀研天下，天風證券研究所 資料來源：智研咨詢，天風證券研究所 2.2.3. 機構眾多，機構眾多，下沉

54、市場待挖掘下沉市場待挖掘 從供給上看，我國少兒藝術培訓機構數量眾多，市場參與者分散。從供給上看，我國少兒藝術培訓機構數量眾多，市場參與者分散。根據智研咨詢，2017年我國少兒藝術培訓機構數量約為 7 千家，數量眾多，市場競爭激烈。但目前還沒有出現市場份額較大的龍頭企業，市場參與者分散。 19%30%30%12%9%2000元以下2000-30003000-50005000-80008000以上9111013015216718421.1%18.1%16.6%10.0%10.0%0%5%10%15%20%25%050100150200201320142015201620172018我國少兒音樂培訓

55、市場規模（億元）YOY1121191271351421506.3%6.7%6.3%5.2%5.6%0%2%4%6%8%05010015020020162017201820192020E2021E我國少兒舞蹈培訓市場規模（億元）YOY 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 圖圖 18：我國少兒藝術培訓機構增勢迅猛我國少兒藝術培訓機構增勢迅猛 資料來源：中國產業信息網，天風證券研究所 一線城市少兒藝術培訓相對成熟，市場滲透率不斷往二三線城市下沉。一線城市少兒藝術培訓相對成熟，市場滲透率不斷往二三線城市下沉。受經濟水平、教育觀念等因素的影響

56、，我國家長為少兒選擇培訓內容時，更傾向于英語等對學習幫助性較大的課程，相較于少兒英語培訓，我國少兒藝術培訓市場滲透率較低。在經濟較為發達的一線城市中， 我國少兒藝術培訓市場覆蓋率在 30%左右， 在二三線城市中覆蓋率在 20%左右，三線以下城市覆蓋率更低。未來，隨著教育觀念提升，我國少兒藝術培訓市場還有較大發展空間。 2.3. 藝術高考培訓需求剛性強，行業規范性有待提升藝術高考培訓需求剛性強，行業規范性有待提升 2.3.1. 藝考培訓市場超藝考培訓市場超 400 億，需求剛性大參培率高億，需求剛性大參培率高 每年不斷增長的藝考生為藝術高考培訓創造了穩定而持久的剛性需求，我國藝考培訓市場每年不斷

57、增長的藝考生為藝術高考培訓創造了穩定而持久的剛性需求，我國藝考培訓市場規模保持高速增長。規模保持高速增長。從市場規模上看，根據觀研天下的數據，2019 年我國藝考培訓的市場規模達到 437 億元，同比增長 14,4%，已經連續四年保持每年 14%以上的增速。 圖圖 19：我國藝考培訓市場規模保持高速增長我國藝考培訓市場規模保持高速增長 資料來源：觀研天下，天風證券研究所 2.3.2. 美術培訓占藝考市場主要份額，美術類藝考生占半美術培訓占藝考市場主要份額，美術類藝考生占半 2808314140124648541658856250699511.9%27.7%15.9%16.5%8.7%6.2%1

58、1.9%0%10%20%30%0200040006000800020102011201220132014201520162017我國少兒藝術培訓機構數量（家）YOY22025632438243716.4%26.6%17.9%14.4%0%5%10%15%20%25%30%010020030040050020152016201720182019藝考培訓市場規模（億元） 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 2019 年，我國藝術高考生超過百萬人。年，我國藝術高考生超過百萬人。我們通過各省藝術統考一分一檔線統計了河南、廣東、山東、四川、湖

59、南、湖北 6 個省 2019 年藝術統考各類科目報考的占比情況。這六個省份 2019 年普通高中畢業人數位居全國前十，合計 2019 年高考畢業人數為 298.37 萬人，占全國 789.25 萬人的 37.8%，其藝考人數分布情況大概能代表全國情況。根據 6 省官網公布的統計數據，2019 年 6 個省份累計參加藝術高考的人數約 43 萬人。其中，參加美術設計類藝考的人數占比達到 52.51%，占據壓倒性優勢，其次是音樂、廣播電視編劇、播音主持。 圖圖 20：2019 年參考美術和設計的考生最多年參考美術和設計的考生最多 圖圖 21：我國美術聯考人數在我國美術聯考人數在 50 萬左右萬左右

60、資料來源：省教育考試院、大學生必備網、各省招生考試信息網，天風證券研究所 資料來源：中國美術高考網，前瞻產業研究院，天風證券研究所 美術藝考參培人數多、參配率高美術藝考參培人數多、參配率高，平均客單價高。平均客單價高。1）從生源上看，2019 年，我國參加美術聯考的人數為 56.3 萬人，同比增長 9.1%，為藝考培訓市場提供充足生源保障。為了保證升學成功率，除極個別專業性強的美院附中， 美術高考生約 80-90%都會在考前參加培訓機構。2）從客單價上看，培訓平均客單價在 4-6 萬元左右，包括課程費、畫材費等項目（住宿、飲食、交通等異地參培所需費用未計算在內） 。部分高端協議班、校長班的價位

61、甚至可以達到 10-20 萬。 美術類藝考培訓教學方法成熟，相對易標準化，適合考前突擊，為其規?；l展奠定了基礎條件。培訓內容以專業課為主，文化課為輔，專業課考試準備周期一般從上一年的 6 月份開始到第二年的 2 月份結束，歷時 8 個月。 根據前瞻產業研究院數據，我國美術藝考培訓市場規模從 2015 年的 76 億元不斷提升至 2019 年的 154.8 億元，年均復合增速 17.71%。預計 2022 年美術藝考培訓市場規模為 194 億元。 我們假設 2020 年藝考人數達到 120 萬， 其中美術考生占比 50%， 參培率為 85%，平均客單價為 5 萬元，則估算出的市場規模約 255

62、 億元。 圖圖 22：美術美術藝考培訓市場規模藝考培訓市場規模 圖圖 23：我國我國音樂音樂藝考市場保持穩定增長藝考市場保持穩定增長 0.25%0.40%1.14%2.87%3.97%5.10%6.33%13.30%14.12%52.51%0%20%40%60%服裝表演攝影書法舞蹈學體育表演播音與主持藝術廣播電視編導音樂學美術和設計53.955.853.650.748.546.848.640455055602012201320142015201620172018美術聯考人數（萬人） 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 資料來源：前瞻

63、產業研究院，天風證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 音樂是除美術外，報考人數第二多的藝考科目。報考音樂的藝考生一般具有音樂基礎，至少具有一項音樂特長。2018 年，我國音樂類藝考報名人數約為 13.9 萬人，音樂培訓產業的規模約為 69.5 億元，同比增長 8.5%。 傳媒藝考區別于傳統的音樂、美術藝考，通常指播音與主持類、編導類、表演類、攝影類等傳媒亞藝術專業。相比起音樂美術，傳媒藝考的規模無疑是最小的。但得益于電影市場的火爆、網絡視頻的發展等因素，市場對傳媒專業的人才需求增多，傳媒藝考未來的發展潛力也更大。 2.3.3. 機構機構分散分散，行業規范性有待提升行業規范性有待

64、提升 從供給上來看，我國藝考培訓機構眾多，培訓特性導致行業亂象橫生。從供給上來看，我國藝考培訓機構眾多，培訓特性導致行業亂象橫生。由于藝考具有專業特殊性和高度分散性，因此藝考培訓形式以線下為主，培訓機構分布在全國各地，主要集中在高考大省及經濟條件較好的省份。目前國內高考藝術類培訓機構數量日益增長。從2010 年的 3288 家，增長到 2018 年的 8623 家。由于藝考學校通常采取食宿一體、集訓中心的模式，客單價較高，價格不透明，因此導致行業亂象橫生，比如高額招生回扣等。 圖圖 24：我國藝考培訓機構數量多我國藝考培訓機構數量多 資料來源：觀研天下，天風證券研究所 全國最大畫室分布在九大美

65、院周圍，高度依賴名師招生，市場集中度低。全國最大畫室分布在九大美院周圍，高度依賴名師招生，市場集中度低。目前全國范圍內參與美術高考培訓市場的機構眾多，區域性特征明顯，較多集中在經濟發達城市地區，專7689.5104128.7145.8 16317919417.8%16.2%23.8%13.3%11.8%9.8%8.4%0%5%10%15%20%25%050100150200250美術藝考培訓市場規模（億元）YOY576470020406080201620172018我國音樂藝考培訓市場規模（億元）3288369146525368623167857208799086230200040006000

66、800010000201020112012201320142015201620172018我國藝考培訓機構數量（家） 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 業藝考美術培訓機構主要集中在九大美院以及其他擁有美術專業的大學周圍，行業領先的培訓機構都有自己的特色和亮點。 從從傳媒培訓機構來說，目前民辦傳媒培訓機構分散。傳媒培訓機構來說，目前民辦傳媒培訓機構分散。目前的傳媒培訓機構主要可以分為沒有資質的小作坊、有資質的教育咨詢類公司和直屬于教育部門管理的正規學校。這些培訓機構都會設立播音主持短期培訓等系列的培訓項目。目前國內超過 2000 名

67、學生的培訓機構還不超過 5 家，整個傳媒藝考培訓市場是比較混亂的。 2.4. 成人藝培參培率受限，細分市場成長潛力大成人藝培參培率受限，細分市場成長潛力大 2.4.1. 增長動力充足、增長動力充足、參培率低參培率低，未來發展潛力大未來發展潛力大 社交需求催生成人藝術輕培訓需求，設計專業學生需通過實訓提升專業技能社交需求催生成人藝術輕培訓需求，設計專業學生需通過實訓提升專業技能，成人藝培市，成人藝培市場動力充足場動力充足。成人藝術培訓主要包括藝術職業技能培訓、成人興趣藝術培訓、藝術留學培訓等。隨著經濟的發展，人均收入水平的提高，越來越多的成年人為了滿足社交、娛樂、陶冶情操等方面的需求，也參加了大

68、量的藝術培訓課程（輕培訓） 。在職業技術培訓上，由于部分藝術類院校師資配備不足、教學內容與社會應用不匹配，使得多數藝術類學生需要額外參加校外的職業技術培訓來提升工作技能，這為成人藝術培訓市場發展提供了需求支撐。 目前我國成人藝培受限多，參培率低，未來發展潛力大。目前我國成人藝培受限多，參培率低，未來發展潛力大。我國目前參與藝術培訓人口約占總人口的 2.5%，遠低于發達國家 20%的滲透率，主要影響因素包括我國居民的工作壓力、子女的負擔、通勤不變等，其次不同區域教育資源的不平衡、收入差距的不平衡也限制了成人藝培市場的擴張。 2.4.2. 美術和舞蹈培訓小有規模，前景可期美術和舞蹈培訓小有規模，前

69、景可期 從細分市場來看，成人美術和成人舞蹈培訓小有規模。從細分市場來看，成人美術和成人舞蹈培訓小有規模。成人美術培訓主要包括成人興趣美術方向、職業美術方向，主要授課對象包括高等院?；蚵殬I院校的美術專業在校學生、有職業提升需求的設計行業人員以及發展興趣愛好陶冶情操的其他人員。未來，隨著我國居民生活水平的不斷高， 越來越多美術愛好者開始尋求專業的美術指導， 全面提升美術素養，實現自我完善，我國成人美術培訓市場將進一步提高。 美術設計類職業技能培訓市場持續增長主要有以下幾點原因：1）政策利好，國家大力扶持文化類產業，與美術相關的產業將得到長足發展；2）新興技術不斷涌現并且與人們休閑娛樂相結合，市場整

70、體對影視、游戲領域類美術相關的人才需求強烈，就業空間大。 我國我國留學藝術培訓市場規模在留學藝術培訓市場規模在 25-36 億元左右。億元左右。 我國出國留學人數一直在逐年增加， 2018年達到 66.2 萬人，而美術專業留學生是藝術類留學生中的重要組成部分。據美國國際教育協會數據， 2018-2019 年我國約有 37 萬學生到美國留學， 其中藝術類專業占比在 7%左右。而在法國、德國等藝術氛圍濃厚的歐洲國家，我國留學生群體中選擇藝術相關專業的人數占比估計更高。美術留學生在培訓機構的培訓內容主要是留學申請所需的作品集，線下培訓為主，培訓周期可達 1.5 年。按照每年 5-6 萬人的藝術留人數

71、 5-6 萬元的平均培訓費用估計市場規模在 25-36 億元左右。 圖圖 25：我國出國留學人數我國出國留學人數保持增長保持增長 圖圖 26：2018-19 年中國在美留學生所選留學專業年中國在美留學生所選留學專業 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源： 美國國際教育協會：2019 美國門戶開放報告 ，天風證券研究所 近年來受日韓文化影響，選秀、街舞等綜藝項目火爆，引領短期街舞培訓市場火爆。以健康、時尚為主的拉丁舞、肚皮舞等對年輕的白領一族具有很大的吸引力。根據中國產業信息網的數據，201

72、9 年我國成人舞蹈市場規模為 32.7 億元，近五年的復合增速為 10.44%，保持高速前進。 圖圖 27：2010-2019 年中國年中國成人舞蹈成人舞蹈市場規模市場規模 資料來源：中國產業信息網，天風證券研究所 由于市場迅速增長，美術培訓行業涌入了眾多培訓機構，線下、線上以及線下線上結合多種教育模式并存。 美術培訓重體驗、依賴線下的特點，決定了線下仍是主流教學場景，部分具有一定品牌優勢的機構通過“直營+加盟” 模式已廣泛布局全國各大城市。 從數量上看，美術培訓機構數量十分龐大。受限于地域資源、教學模式等因素，美術培訓市場受限于地域資源、教學模式等因素，美術培訓市場相對分散，行業集中度不高。

73、相對分散，行業集中度不高。 藝術藝術留學機構市場競爭格局已成型。留學機構市場競爭格局已成型。藝術留學主要面向小眾人群，發展到今天，已演化出市場集中度較高、機構業務增速較低的特點。一家典型的藝術留學機構往往同時開展作品集培訓業務和留學申請中介業務，以學員推薦、渠道代理等為獲客手段，以線下培訓或咨詢為主要服務模式。 28.5344041.44652.454.460.866.224.2%19.3%17.6%3.6%11.1%13.9%4.0%11.7%8.8%0%5%10%15%20%25%30%020406080201020112012201320142015201620172018出國留學人數（

74、萬人）YOY48%19.00%9.00%7.00%18.00%STEM商科社會學藝術其他9.312.715.517.919.923.326.527.430.332.736.6%22.0%15.5%11.2%17.1%13.7%3.4%10.6%7.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%051015202530352010201120122013201420152016201720182019成人舞蹈培訓：億元YOY 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 3. 藝培市場空間廣闊，品牌化、精而專的機構將脫穎而出藝培市場空間

75、廣闊，品牌化、精而專的機構將脫穎而出 相較于逐漸成熟的職業培訓行業，我國藝術培訓行業還處于發展初期，行業門檻較低，機構小而散，品牌影響力有限，行業集中度低，發展較為緩慢。我們認為，這一現象主要因為： 1）作為藝術培訓主力板塊的少兒藝術板塊非剛需，一部分家長以陶冶孩子情操、提高孩子個人素質為主要目標。與 K12 學科培訓相比，少兒藝術培訓沒有統一的評價標準，教學成果難以量化，因此中小機構占據了主要的市場。 2）需求剛性較強的藝考培訓行業高質量內容供給不足，師資力量缺乏，營銷方式較為弱后，大部分依靠熟人介紹的方式，因此藝考培訓行業仍呈現名師依賴性強、區域限制性強的特點。 我們認為，隨著人民生活水平

76、不斷提高，新生代家長文化水平不斷提升，家長和孩子對優質課程產品的需求不斷擴大，素質教育和藝術培訓也逐漸從非剛需向標品演變。從需求來看，家長對孩子素質教育的時間和金錢投入不斷加大，帶動行業規模持續擴大；從供給來看，優質的課程和內容可以激發家長和孩子的認知，提高參培率。 圖圖 28：藝術培訓市場需求與供給相互促進藝術培訓市場需求與供給相互促進 資料來源：天風證券研究所 長期來看，藝術培訓行業受益于素質教育市場崛起，長期成長空間廣闊。長期來看，藝術培訓行業受益于素質教育市場崛起，長期成長空間廣闊。過去，我國應試教育觀念占據家長心智。多數家長以陶冶孩子情操、提高孩子個人素質為主要目標，藝術培訓的教學成

77、果難以量化，導致少兒藝術培訓板塊需求不足，參培率不高。隨著我國素質教育有關的政策不斷調整，素質教育的重要性不斷提升，素質教育與應試教育的邊界也將逐漸模糊。 短期來看，藝術培訓市場培育仍需要一定時間。短期來看，藝術培訓市場培育仍需要一定時間。從政策推進上來看，目前與升學相關的素質教育政策落地至少還需要 2 年以上。從人口結構上來看，雖然 80/90 后家長逐漸占據主流，但社會觀念的轉變和培育仍需要一定時間。 需求帶動、資本加持推動藝培行業升級。需求帶動、資本加持推動藝培行業升級。目前，我國素質教育產業鏈發展水平低，產品同質化嚴重、獲客方式單一、運營管理體系不成熟、優秀教師和管理人員匱乏。未來，人

78、們對素質教育行業重視程度的提升和資本對藝術培訓行業的青睞將推動藝術培訓行業迎來升級。 圖圖 29：藝培市場加速整合，長期發展潛力空間大藝培市場加速整合，長期發展潛力空間大 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 資料來源：天風證券研究所 未來，藝術培訓機構將不斷迭代。連鎖機構將憑借品牌優勢加速擴張，從區域走向全國；差異化、專業化、小而美的機構將憑借私域流量和口碑打造核心競爭力，穩步成長?？傮w來看，市場將朝著規?；瘷C構和小而美機構并行發展的方向發展。 3.1. 趨勢一：品牌化機構搶占先機，通過并購趨勢一：品牌化機構搶占先機，通過并購+加盟

79、實現擴張加盟實現擴張 藝術培訓行業作為教育培訓的子行業，通過某個優勢品牌對領域內的教育資源進行整合，利用品牌優勢進行擴張是必然的發展趨勢。 一方面，品牌機構具有更強的獲客能力。一方面，品牌機構具有更強的獲客能力。品牌機構由于標準化程度較強，收費透明度高，在藝術培訓市場競爭中更容易取得家長和孩子心智。相較于私人藝術培訓機構，品牌機構往往具有更強的資金實力，能夠為學員提供質量更高的培訓服務，比如更加優越的教學場所、更加穩定的師資隊伍、更加先進的標準化教學方式。 另一方面，地方加盟商也希望通過品牌加盟提升自身競爭力。另一方面，地方加盟商也希望通過品牌加盟提升自身競爭力。伴隨著我國消費升級、素質教育理

80、念的興起，藝術培訓市場慢慢走入二、三線城市。地方加盟商熱衷于與品牌化的教育機構合作，提升自己的品牌形象，打造其在當地的競爭力。品牌化加盟模式將成為藝術培訓打開二三線城市市場的重要方式。 頭部企業頭部企業、品牌化機構、品牌化機構出現有望破局，引導藝術培訓行業朝良性循環方向發展。出現有望破局，引導藝術培訓行業朝良性循環方向發展。目前，我國藝術培訓機構眾多，但市場運行效率低下。一方面，學員和家長由于信息不對稱，難以分辨培訓機構的優劣和差異性， 因此難以準確地選擇培訓機構； 另一方面， 市場無序競爭、魚龍混雜，出現劣幣驅逐良幣現象，教學水準每況愈下。大型藝術培訓機構業態的引入和推廣有利于確立行業標準，

81、整合行業資源，減少信息不對稱和過度競爭導致的逆向選擇，引導藝術培訓行業朝著良性循環的方向發展。在未來市場競爭中，擁有優質師資力量、完善的教學體系、豐富的教育管理經驗和優質教學質量的培訓機構將會實現良性循環，利用品牌優勢在異地復制，并快速通過在線直播等線上引流觸達更多潛在用戶，在全國各個主要區域進行擴張。 教學模式落后的小型培訓機構將面臨兼并或市場份額被擠占的風險。教學模式落后的小型培訓機構將面臨兼并或市場份額被擠占的風險。以美術藝考機構為例，多數機構以私人化的小畫室、小作坊形態存在，圍繞在高等美術院校及各地中小學周邊。小畫室的上課方式普遍為師傅帶徒弟的形式，即一位老師帶幾位學生，教授所有科目。

82、畫室面積幾十平方到幾百平方不等，班型設置和學習內容單一，教學模式千篇一律，缺乏自身特色，無法做到針對性教學，教學效果高度依賴老師的個人專業能力。小畫室落后的教學模式和教學能力已經不能適應學員和家長對于美術培訓的需求。中小培訓機構若不能與時俱進向行業標準看齊，就可能被兼并或者市場份額被擠占。 3.2. 趨勢二：精而專、差異化的藝培機構將脫穎而出趨勢二：精而專、差異化的藝培機構將脫穎而出 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 教育部發文推進藝考采取統考或聯考模式。教育部發文推進藝考采取統考或聯考模式。2018 年 12 月 27 日，教育

83、部辦公廳發布關于做好 2019 年普通高等學校部分特殊類型招生工作的通知 （教學廳201813 號） ，規定美術學類和設計學類專業統一使用省級統考成績，并鼓勵多省聯考，統一命題和閱卷。未來，將繼續推進音樂學、舞蹈學、戲劇影視文學、表演、播音主持、書法專業的省級統考。 關于做好 2019 年普通高等學校部分特殊類型招生工作的通知 （教學廳201813 號） 1）除經教育部批準的部分獨立設置的本科藝術院校（含部分藝術類本科專業參照執行的少數高校）外，省級統考已涵蓋的專業，高校一般應直接使用統考成績作為考生的專業考試成績。 2）省級統考由省級招生考試機構獨立或聯合組織，?？加烧猩盒＝M織。各省級招生

84、考試機構應為本行政區域內考生組織美術學類和設計學類省級統考，積極創造條件增設音樂類、 舞蹈類、 戲劇影視文學類及表演專業、 播音與主持藝術專業、 書法學專業省級統考。 3）聯合組織省級統考的省份，可協商合作命題或委托一省命題、分省組織測試、分省采集考試信息、聯合閱卷（評價）或委托一省閱卷（評價） 。 政策變動導致精細化、專業化的聯考培訓需求快速增加政策變動導致精細化、專業化的聯考培訓需求快速增加，從長遠來看， “小而散”的粗放從長遠來看， “小而散”的粗放發展模式必將被“精而?！彼〈?。發展模式必將被“精而?！彼〈?。美術學類和設計學類專業?？既∠?，聯考成績的重要性更加突出，部分不以國家規定

85、的獨立藝術院校為目標的考生無需參加?？?，原本參加?？寂嘤栟D為參加聯考培訓，導致?？寂嘤柡吐摽寂嘤柕男枨蠼Y構發生變化。聯考標準化程度高，推動藝考機構向“精而?！鞭D型。相比于?？甲灾髅}，省級統一考試的風格也更加標準和固化， 對考生的專業性和技能要求更強。 因此， 考生對于專業訓練的需求增加。 表表 4：教育部發文推進藝考統考：教育部發文推進藝考統考 文件名稱文件名稱 文件內容文件內容 關于做好 2019 年普通高等學校部分特殊類型招生工作的通知 （教學廳201813 號） 1） 除經教育部批準的部分獨立設置的本科藝術院校 （含部分藝術類本科專業參照執行的少數高校） 外，省級統考已涵蓋的專業，高校

86、一般應直接使用統考成績作為考生的專業考試成績。 2）省級統考由省級招生考試機構獨立或聯合組織，?？加烧猩盒＝M織。各省級招生考試機構應為本行政區域內考生組織美術學類和設計學類省級統考，積極創造條件增設音樂類、舞蹈類、戲劇影視文學類及表演專業、播音與主持藝術專業、書法學專業省級統考。 3）聯合組織省級統考的省份，可協商合作命題或委托一省命題、分省組織測試、分省采集考試信息、聯合閱卷（評價）或委托一省閱卷（評價） 。 資料來源：教育部，天風證券研究所 同時，精而專、小而美的少兒藝培機構也將獲得穩定的市場份額。同時，精而專、小而美的少兒藝培機構也將獲得穩定的市場份額。相較于 K12 學科培訓行業，素

87、質教育跨科率低，用戶復用的可能性較低。綜合體模式固然在獲客方面具有先發優勢，但核心是銷售驅動和運營驅動，需要大批的服務人員、銷售人員，在成本費用方面具有天然弱勢，并且帶來了優質內容的稀缺。部分優秀的小而美的機構能夠憑借優質的產品教學理念、差異化的教學產品，通過產品驅動、教學驅動的路徑突圍。 3.3. 趨勢三：藝培教學及營銷引入互聯網思維趨勢三：藝培教學及營銷引入互聯網思維 在線教育快速崛起，線上線下結合成為探索新常態。在線教育快速崛起，線上線下結合成為探索新常態。藝術培訓注重感知和體驗，需要良好的學習氛圍和有效的師生互動，決定了藝術培訓的主流場景仍為線下。然而，藝術培訓線下機構不同于 K12

88、課外培訓的線下機構，K12 課外培訓教室往往可以通過錯開時間實現教室的復用，而音樂、美術教室配有專門的設備等，不容易實現復用，因此普遍面臨規?；杀靖叩膯栴}。伴隨互聯網、視頻/直播等應用技術升級，在線教育也在快速崛起。在線教 育與互聯網進行了深度的融合，從傳播手段、學習方式、師生交互方式等方面對 教育行 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 業進行了全面的變革。通過在線直播消除地理空間的限制，形成線上和線下的互動模式，是未來藝術培訓行業發展的趨勢。 目前線上教育模式已逐漸興起， 在線機構迅速增多， 未來顯示線上美術有望引領行業發展。目

89、前線上教育模式已逐漸興起， 在線機構迅速增多， 未來顯示線上美術有望引領行業發展。線上教育通過遠程授課形式進行教學活動，使學員打破了時間和空間的限制。對于舞蹈、音樂、演藝等互動性強、注重教育體驗的細分領域，目前以線下場景占市場主流。近幾年在線少兒美術發展迅速，受到資本的高度青睞，以畫啦啦、美術寶和艾藝荷馬為代表的在線美術項目獲得高額融資，反映了資本對少兒美術教育在線化的期待。 從教學模式上來看， “線下培訓從教學模式上來看， “線下培訓+線上營銷”模式成為趨勢。線上營銷”模式成為趨勢。藝術教育重在體驗，需要良好的學習氛圍和有效的師生互動，這就要求了機構需要提供優質的線下服務，同時線上平臺作為其

90、輔導可以讓用戶更便利的選擇服務場景，因而“線下培訓+線上營銷”模式將成為未來藝術培訓行業的發展趨勢。 線上企業創新性強， 更受資本青睞； 線下企業渠道優勢強、經營經驗豐富，更有利于全國性擴張。 圖圖 30：藝培引入線上教學新模式藝培引入線上教學新模式 圖圖 31：藝培引入線上教學新模式藝培引入線上教學新模式 資料來源：美術寶官網，天風證券研究所 資料來源：VIP 陪畫官網，天風證券研究所 去中心化營銷成為高性價比的引流手段，家長“曬娃”即“種草” 。去中心化營銷成為高性價比的引流手段，家長“曬娃”即“種草” 。我國藝術培訓機構以線下為主，在機構周圍一公里采取強地推實現地面營銷。隨著 80/90

91、 后新生代成為家長主力群體和近幾年去中心化媒介的興起， “種草”有望成為天然的營銷渠道。在少兒培訓領域，一方面，大部分家長通過熟人介紹、其他家長推薦等方式為孩子選擇藝培機構；另一方面，眾多家長天然具備“曬娃”天性，包括拍攝孩子舞蹈視頻、拍照孩子作品等。家長在“曬娃”的過程中，完成了其他家長的“種草” ，成為營銷的天然渠道。家長的曬娃心理為品牌獲客以及推廣提供了良好的口碑傳播。 4. 相關標的相關標的 4.1. 華夏視聽華夏視聽 高等教育與影視制作業務雙支柱高等教育與影視制作業務雙支柱 高等教育高等教育：旗下旗下中國傳媒大學南廣學院中國傳媒大學南廣學院轉設后轉設后學生和學生和學費提升空間大，學費

92、提升空間大，疊加新設疊加新設國際國際預科課程及繼續教育課程預科課程及繼續教育課程協同協同帶動帶動高等教育業務高等教育業務增長增長。 公司公司旗下旗下經營經營的的中國傳媒大學南廣學院是江蘇省唯一一所傳媒藝術類應用型大學， 重中國傳媒大學南廣學院是江蘇省唯一一所傳媒藝術類應用型大學， 重點專業為媒體和表演藝術。點專業為媒體和表演藝術。 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 20/21 學年招生數同比增學年招生數同比增 44.1%達到達到 6592 人， 本科及繼續教育持續快速增長。人， 本科及繼續教育持續快速增長。據公司官微，截至 202

93、0 年 10 月 22 日，南京傳媒學院 2020/2021 學年的本科（包括專升本）新生報到人數4668人， 同比增長14.1%； 繼續教育課程新生報到人數1701人， 同比增長814.5%；國際學院新生報到人數 223 人；總在校新生達 6592 人，同比增長 44.1%。同時，本科新生報到率亦有提高，20/21 學年報到率達 98.3%，19/20 學年為 95.4%。繼續教育課程實現超額招生。 美術專業錄取分數線高出控線美術專業錄取分數線高出控線 74 分，體現藝術專業深度。分，體現藝術專業深度。今年，南京傳媒學院整體招生工作組織有序，總體生源情況良好，各地區錄取分數線總體穩中有進。江

94、蘇地區投檔分數線持續增長，除音樂類相對偏低外，其余類別的投檔分數線都高于省控線，特別是美術類。江蘇地區外的生源質量持續提升，湖北、河南、內蒙古、福建等 11 個省份，普通類本科錄取線大幅高于省控線。 在校生達到在校生達到 1.77 萬人，同比增萬人，同比增 19%。南京傳媒學院 20/21 學年本科（包括專升本）在校生人數達15352人， 同比增長7.7%； 繼續教育課程在校生人數1887人， 同比增長914.5%；國際學院在校生人數 434 人，同比增長 5.9%。 圖圖 32：20/21 學年招生數同比增學年招生數同比增 44.1%達到達到 6592 人，本科及繼續教育持續快速增長人，本科

95、及繼續教育持續快速增長 資料來源：華夏視聽招股書，官微，天風證券研究所 旗下南京傳媒學院轉設后旗下南京傳媒學院轉設后學生和學生和學費提升空間大學費提升空間大。南廣學院轉設前學費受到一定限制，完成轉設后南京傳媒大學為獨立設置的民辦本科高校，具有較為靈活定價權。19/20 學年南廣學院學費區間為 1.4 萬到 1.8 萬/人/年，我們梳理對比其他藝術類高校約 5 萬/年的收費水平，認為南京傳媒大學具備一倍以上提升空間。 影視制作影視制作：公司是公司是中國民辦電視節目制作行業先驅之一中國民辦電視節目制作行業先驅之一 公司行業口碑極佳。公司行業口碑極佳。二十多年來，制作的電視節目贏得不俗人氣和收視，于

96、往績記錄期間的所有制作節目首播時收視率全國排名第一。截至 2019 年 12 月 31 日，華夏視聽已制作或聯合制作 33 部題材不同的電視劇，共 1279 集。其中不乏射雕英雄傳 、 天龍八部 、 神鵰俠侶和四世同堂等著名作品。目前公司 5 部網絡電影和 2 部網絡劇正在制作中，上映之后可帶動營收。 發力藝考考訓，打造第二增長極發力藝考考訓，打造第二增長極 124681300813515142561535242411664104347258363011887020004000600080001000012000140001600018000200002016/1717/1818/1919/2

97、020/21本科在校生國際預科課程繼續教育課程 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 英皇南廣落地，攜手頂級資源，打造頭部品質英皇南廣落地，攜手頂級資源，打造頭部品質。公司于 2019 年 8 月推出首個英皇南廣演藝培訓班。培訓費高達人民幣 20,800 元，一個月內約有 610 名年輕演員申請，錄取30 名。 2019 年 12 月， 英皇娛樂攜手南廣學院共同打造的造星夢工廠 “英皇南廣演藝學院”正式官宣開幕。英皇南廣演藝學院是由英皇娛樂攜手中國傳媒大學南廣學院創立的專業品牌，采用兩地資深師資聯合教學，致力于培養高端優秀的藝術群體。

98、 我國藝培市場廣闊，公司聚焦高端演藝培訓，具有其他藝術培訓機構無法具備從藝術我國藝培市場廣闊，公司聚焦高端演藝培訓，具有其他藝術培訓機構無法具備從藝術培訓到升學就業的影視藝術全產業鏈， 未來前景廣闊。培訓到升學就業的影視藝術全產業鏈， 未來前景廣闊。 未來行業資源逐漸向大型機構集中，公司資金、師資、社會資源豐富，未來前景廣闊。 藝培快速發展，內容制作節奏錯配無礙全年成長藝培快速發展，內容制作節奏錯配無礙全年成長 20H1 營收同比減少營收同比減少 35.9%，調后凈利同比減少，調后凈利同比減少 41.9%。20H1 影視制作收入 1.98 億元（占比 51.4%，同比-21.0pct） ，同比

99、減少 54.46%，投資比率及電視劇題材連同收入確認時點的差異導致報告期內取得收入較 19H1 減少；2019H1 取得影視制作收入占全年約 99%，造成較大基數，使得 20H1 同比有所減少。 高等教育收入 1.87 億元（占比 48.6%，同比+21.0pct） ，同比增長 12.81%，收益增長主要系招生總人數的增長所致。 圖圖 33：20H1 營收同比減少營收同比減少 35.9% 圖圖 34：調后凈利（單位：億元）調后凈利（單位：億元） 資料來源：公司公告，華夏視聽招股書，天風證券研究所 資料來源：公司公告，華夏視聽招股書，天風證券研究所 4.2. 老鷹教育老鷹教育 品牌知名度高，歷年

100、學生表現優異品牌知名度高，歷年學生表現優異 營利性民辦美術培訓機構，知名度高，口碑良好。營利性民辦美術培訓機構，知名度高，口碑良好。杭州老鷹前身杭州老鷹造型藝術有限公司設立于 2011 年，2015 年公司完成股份制改制，是一家營利性民辦美術培訓機構。公司主要以面授方式為學員提供美術培訓服務，具有較高知名度和良好的口碑，先后被專業機構和業內報刊評為“杭州十大品牌畫室” （中國美術學院天空論壇） 、 “全國十佳畫室” （中國美術高考網） 、 “浙江最具價值教育培訓機構” （中國商業聯合會）和“浙江市場消費者最滿意十大教育培訓機構” （市場導報） 。 老鷹畫室學員人數眾多， 層次多元， 課程形式多

101、樣。老鷹畫室學員人數眾多， 層次多元， 課程形式多樣。 經過近十年的發展， 公司已形成富陽、銀湖、象山、深圳、溫州、義烏、成都七個校區，教職工近 600 人，2019 學年共培訓美術藝考學員 4,700 多人，培訓美術興趣學員 2,500 多人。老鷹畫室致力于培養學員的繪畫技能、創意思維和審美旨趣，提升學員的綜合美術素養。公司服務的學員包括美術藝考生和其他對美術感興趣的人群。公司針對美術藝考學員開設有素描、色彩、速寫以及設計等課程，另外，公司還針對不同年齡段的人群開設暑期班、寒假班、周末班，提供基礎性和提-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0246820162017

102、2018201920H1總收入(億元）yoy1.991.563.011.4300.511.522.533.520172018201920H1 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 高性兩個階段培訓課程，以滿足不同層次的培訓需求，提升大眾的藝術審美能力。公司設置專門的班級提供上述培訓課程，主要分為長期班和短期班。此外，為兼顧學員文化課成績，提高本科綜合錄取率，公司還為參培學員開設文化輔導課程。 圖圖 35：老鷹畫室長期班課堂：老鷹畫室長期班課堂 圖圖 36：老鷹畫室暑期班活動：老鷹畫室暑期班活動 資料來源：老鷹教育官網，天風證券研究所

103、資料來源：老鷹教育官網，天風證券研究所 老鷹畫室歷年學生表現優異。老鷹畫室歷年學生表現優異。擁有較為優質的師資力量，建立了完善的教學體系，學員經過培訓后美術素養和繪畫水平得到快速提升，在歷年美術藝考中成績表現優異。以 2019年為例，公司學員參加浙江省聯考取得 90 分（含）以上成績的有 224 名；共取得九大美院合格證 2,891 張；2,866 人被本科院校正式錄取，其中 730 人被九大美院錄?。ê袊涝?312 人） 。公司學員以扎實的美術基礎和優異的專業成績進入高等院校繼續深造，本科畢業后的就業范圍遍及繪畫創作、工業設計、動漫、電影、新聞出版、平面設計、網頁設計、UI 設計等各專業

104、領域，成為推動國內各行業提升美學水平和社會整體美學素養的重要力量。 圖圖 37：老鷹畫室歷年學生表現優異：老鷹畫室歷年學生表現優異 圖圖 38：老鷹畫室歷年學生表現優異：老鷹畫室歷年學生表現優異 資料來源：老鷹教育官網，天風證券研究所 資料來源：老鷹教育官網，天風證券研究所 內部管理效率持續提升，教學體系完善內部管理效率持續提升，教學體系完善 公司作為“規?；卑l展的大型美術培訓機構，一改傳統“家教”范式，做到教師全職、全身心投入教學，通過創設職業發展通道、績效考核、核心人員持股等各種激勵方式留住優質師資，同時通過集中的教師內訓機制提升整體教學水平，發揮教學相長的優勢。公司 行業報告行業報告

105、| | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 實行更加體系化的分科教學模式，成立各科教研組和教學團隊，專門負責科目教學研究和教學方案實施，提高教學效率，拉升教學高度。 公司設有教研組，負責教學和課程體系開發，并有教學區負責教學落地執行，教研體系完公司設有教研組，負責教學和課程體系開發，并有教學區負責教學落地執行，教研體系完善。善。 教研組分為素描、 色彩、 速寫、 設計等學科， 由各學科帶頭人負責本學科的教研工作。公司在教研團隊的管理上，實行教研組和教學區交叉管理的扁平化管理模式。教研組負責教學研究、教學編排、教學把控和教學考核，根據考試方向制定教學計劃和方案

106、。教學區負責教學落地執行，并根據所負責區塊學生的實際情況調整教學大綱，調整不同班級學員的教學節奏，形成一個個性化的教學方案。 圖圖 39：老鷹畫室教研體系完善：老鷹畫室教研體系完善 資料來源：老鷹教育招股書，天風證券研究所 公司致力于構建以學員為中心的全方位教學服務體系，為學員提供優質的住宿條件。公司致力于構建以學員為中心的全方位教學服務體系，為學員提供優質的住宿條件。日常管理模式為全封閉式管理，配備教學樓、住宿樓、食堂、安保崗亭等配套設施，學員美術培訓、就餐、住宿均在校內進行。公司堅持實行嚴格的教師聘用及培訓機制，從九大美院及各類院校招聘有潛質、高素質的美術專業教師，通過每年定期集中培訓和日

107、常內訓，搭建有利于促進個體教學交流和成長的平臺，并結合考核評估和績效激勵，保證授課教師的教學水平和積極性。公司為學員提供安全整潔便利的住宿和就餐環境。 公司著眼于長遠發展，投資新建自有校區，引入“學院式”的藝術公司著眼于長遠發展，投資新建自有校區，引入“學院式”的藝術研習環境。研習環境。自建校區配備專業教室、展廳、體育設施、食堂和宿舍，布置雕塑和畫作，定期舉辦文體活動，營造濃郁的藝術氣息。 圖圖 40：老鷹畫室銀湖校區：老鷹畫室銀湖校區 圖圖 41：老鷹畫室象山校區：老鷹畫室象山校區 資料來源：老鷹教育官網，天風證券研究所 資料來源：老鷹教育官網，天風證券研究所 行業報告行業報告 | | 行業

108、深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 營銷推廣部署權責清晰，招生擴張模式新穎營銷推廣部署權責清晰，招生擴張模式新穎 公司營銷推廣活動權責分配清晰，銷售工作圍繞宣傳和招生展開，由企劃部和市場推廣部公司營銷推廣活動權責分配清晰，銷售工作圍繞宣傳和招生展開，由企劃部和市場推廣部分別負責。分別負責。各地區地推及招生工作由市場推廣部負責。各校區的宣傳由公司企劃部統一規劃，統一對外發布。通過官網、微信公眾號、視頻網站等線上渠道，以及站牌廣告、道旗、宣傳頁、宣傳書籍等線下途徑，對公司的教學管理、辦學成就、班型及費用標準、日常學習生活、校園活動、培訓費優惠政策、聯系方式等內容進行

109、宣傳，為學員和家長提供了解老鷹畫室的有效途徑所有招生人員都經過統一招聘并由公司統一安排調配。各校區的招生政策及費用由公司統一制訂和出臺，確保招生人員在面對咨詢時標準統一，不存在政出多門、相互矛盾的情形。市場推廣部通過市場數據收集、調研與分析，指導企劃部制訂招生宣傳方案，組織實施具體招生活動，同時負責前期家長咨詢對接，后期學員反饋跟蹤等。 公司招生渠道創新和擴張模式創新，模式新穎。公司招生渠道創新和擴張模式創新，模式新穎。在招生渠道創新方面，率先采用“線上線下相結合”的招生模式。在生源獲取方式上更加多元，更注重網絡引導和主動宣傳，充分利用微信、微博和視頻網站等傳播渠道，通過直播、在線互動等方式讓

110、老師和畫作成為招生渠道和流量入口。此外，將招生和宣傳適當前移到更低年齡層，采用與地方畫室、藝術特色學校合作以及未來設立直營體驗中心的形式，提前介入學員的美術學習規劃，提高學員認可度和粘性。 在擴張模式創新上， 依靠自身的教學積累和品牌優勢， 引入 “中心校區”的直營模式，重點布局一二線城市的直營單店，通過品牌復制進行異地擴張。公司強大的“中心校區”可以輻射周邊，加速了美術培訓行業連鎖擴張和規?；l展，對于打破地域藩籬，優化競爭格局和提升培訓質量起到積極的作用。 公司開設有素描、 色彩、 速寫以及設計等課程， 主要以面授方式為學員提供美術培訓服務。公司開設有素描、 色彩、 速寫以及設計等課程，

111、主要以面授方式為學員提供美術培訓服務。主要通過向美術藝考學員提供美術培訓服務，收取培訓費方式實現盈利。此外，公司以加盟模式向衢州市達盛文化補習學校授權使用“老鷹畫室”品牌，并根據招生人數收取相應的效益管理費，具體計算標準為 2,500.00 元/人*衢州項目招生數。2017 年度、2018 年度及 2019 年度收取的效益管理費金額（不含稅）分別為 20.05 萬元、20.05 萬元及 12.26 萬元，占當年度營業收入的比重為 0.12%、0.09%及 0.04%，金額及占比均較小。 從收入增速來看，從收入增速來看，2017 年度、2018 年度、2019 年度及 2020 年 1-9 月，

112、公司總收入分別為 1.73 億元、2.34 億元、2.87 億元、1.44 億元，2018 年度、2019 年度營業收入增長率分別為 35.0%、 22.95%。 2020 年 1-9 月， 由于受新冠疫情影響， 無法正常開展美術培訓業務，以及藝考美術培訓的季節性因素， 營業收入有所下降， 未來隨疫情回復收入有望快速反彈。 收入收入分業務來看，分業務來看，公司的主營業務收入主要來自培訓業務，其中包括美術類培訓和文化培訓，2017 年度、2018 年度、2019 年度和 2020 年 1-9 月美術類業務收入占比分別為 98.15%、95.63%、92.78%和 90.74%，其他業務收入金額和

113、占比較小。公司的其他業務收入主要是管理費收入、教師培訓收入和租賃收入等，同期分別為 24.32 萬元、184.70 萬元、389.68 萬元、203.30 萬元。 圖圖 42：17-19 年老鷹教育營業總收入穩步提升年老鷹教育營業總收入穩步提升 圖圖 43：老鷹教務收入以美術類為主：老鷹教務收入以美術類為主 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 資料來源：老鷹教育招股書，天風證券研究所 資料來源：老鷹教育招股書，天風證券研究所 1） 毛利率：毛利率： 2017 年度、 2018 年度、 2019 年度及 2020 年 1-9 月， 公

114、司毛利率分別為 54.39%、51.66%、55.03%、40.85%。2020 年 1-9 月，由于受新冠疫情影響公司的毛利率水平有所下降。綜合來看，公司毛利率較為穩定。2）期間費用率：期間費用率：17-19 年，公司各項費用率穩定且合理，2020 年前三季度由于疫情原因收入下降導致費用率上升。3）凈利：凈利：2017 年-2020年前三季度，公司分別實現凈利潤 3788.50 萬元、6030.16 萬元、8023.34 萬元、1223.07萬元， 綜合來看凈利潤呈持續增長趨勢， 與收入同步。 同期公司凈利率分別為 21.46%、 25.60%、27.21%、9.10%。2017-2019

115、年度，公司扣除非經常性損益前后凈利潤分別為 3,714.27 萬元、5,788.99 萬元和 7,542.37 萬元。 圖圖 44：17-19 年度老鷹教育毛利率較為穩定（單位：萬元）年度老鷹教育毛利率較為穩定（單位：萬元） 圖圖 45：17-19 年老鷹教育各項費用率穩定且合理年老鷹教育各項費用率穩定且合理 資料來源：老鷹教育招股書，天風證券研究所 資料來源：老鷹教育招股書，天風證券研究所 圖圖 46：老鷹教育凈利潤與收入同步增長老鷹教育凈利潤與收入同步增長 17,304 23,372 28,735 14,449 35%23%0%10%20%30%40%010,00020,00030,000

116、40,0002017年度2018年度2019年度2020年Q1-Q3營業總收入(萬元）YOY16,984 22,350 26,661 13,110 246 661 1,488 569 98.15%95.63%92.78%90.74%1.42%2.83%5.18%3.94%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002017年度2018年度2019年度2020年Q1-Q3美術培訓收入（萬元）文化培訓收入（萬元）美術培訓占比文化培訓占比9,412 12,075 15,812 5,903 54.39%51.66%55.03%40

117、.85%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05,00010,00015,00020,0002017年度2018年度2019年度2020年Q1-Q321.71%17.46%17.84%28.85%2.51%2.82%3.14%3.58%18.37%13.53%12.88%19.61%0.93%0.84%0.88%1.34%-0.09%0.26%0.94%4.31%-10%0%10%20%30%40%2017年度2018年度2019年度2020年Q1-Q3期間費用率銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度

118、研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 30 資料來源：老鷹教育招股書，天風證券研究所 5. 風險提示風險提示 5.1. 政策及監管風險政策及監管風險 國家政策層面鼓勵和支持民辦教育發展，但各地分類監管細則暫未完全落地，行業政策存國家政策層面鼓勵和支持民辦教育發展，但各地分類監管細則暫未完全落地，行業政策存在一定不確定性。在一定不確定性。 民辦教育促進法 、 營利性民辦學校監督管理實施細則以及民辦教育促進法實施條例（修訂草案） （送審稿） 劃分營利性民辦教育和非營利性民辦教育并實施分類管理，但由于民辦教育促進法實施條例（修訂） 尚未發布，如果未來國家對本行業的約束趨緊，相關公司的經營業績

119、和利潤水平可能受到影響。 5.2. 競爭加劇引發的競爭加劇引發的市場風險市場風險 未來隨著未來隨著素質教育素質教育需求的快速需求的快速崛起崛起，藝培行業可能會吸引大量的參與者，導致行業競爭加藝培行業可能會吸引大量的參與者，導致行業競爭加劇劇。藝培機構高度分散，如果不能盡快在規模效應、服務鏈延伸、培訓方式創新等方面取得突破，繼續強化和提升自身的競爭優勢，可能導致競爭力和盈利能力下降。 5.3. 規模擴張導致的經營管理風險規模擴張導致的經營管理風險 近年來，近年來，藝術培訓機構藝術培訓機構市場開拓活動市場開拓活動普遍普遍發展迅速，發展迅速，加速擴張加速擴張對公司整體管理水平提出了對公司整體管理水平

120、提出了更高的要求，更高的要求，若管理不善可能影響公司的盈利能力。若管理不善可能影響公司的盈利能力。未來相關藝術培訓機構的質量控制、人員管理、 招生管理、財務核算、風險管理等能力不能適應公司規模擴張的要求，將會引發管理不完善的風險。不斷增加的學生人數和分支機構可能導致教學質量下降的風險，因此對公司的聲譽造成影響，進而影響公司的招生和盈利。 5.4. 安全事故導致的經營風險安全事故導致的經營風險 目前藝術培訓機構仍以線下培訓為主，線下培訓人員密集，對消防安全、目前藝術培訓機構仍以線下培訓為主，線下培訓人員密集，對消防安全、食品安全、公共食品安全、公共衛生安全提出了更高的要求。衛生安全提出了更高的要

121、求。這就要求相關培訓機構配備并執行更加規范的安全事故防范制度、日常消防管理制度、衛生管理制度等。如果相關的規范不到位，相關藝術機構可能面臨發生衛生、消防等安全事故而導致經營中斷或被大額索賠的風險。 5.5. 新冠疫情引發的經營風險新冠疫情引發的經營風險 藝術培訓多采用現場面授方式，線上培訓份額占比較小，如果新冠疫情出現反復，集中面3,714.27 5,982.10 7,819.57 1,314.97 21.46%25.60%27.21%9.10%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002017年度2018

122、年度2019年度2020年Q1-Q3歸屬凈利潤（萬元）歸母凈利率 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 31 授培訓可能無法正常開展。2020 年 1 月以來，國內新冠疫情開始爆發，全國各地陸續啟動重大突發公 共衛生事件一級響應，采取延遲企業復工、減少人員聚集等措施，對餐飲、旅游、交通運輸、校外培訓等消費及服務類行業的企業運營產生沖擊。目前，國內疫情得到有效控制，疫情防控進入常態化階段，各行業有序復工復產，低風險地區餐飲、商場全面開放，中小學校也陸續開學復課。但藝術培訓多采用現場面授方式，如果新冠疫情出現反復或者管控趨嚴導致人員聚集和流動受限，集中面授培訓可能無法正常開展，進而對公司經營帶來不利影響。