【研報】電子行業深度研究：漲價或至21Q1關注大客戶主供和高端布局者-20201231.pdf

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1、1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金電子指數 7562 滬深 300 指數 5114 上證指數 3414 深證成指 14202 中小板綜指 12514 相關報告相關報告 1.2021 年功率半導體有望迎來景氣周期- 2021 年功率半導體有. ，2020.12.30 2.景氣向上，看好? 5G 拉動和創新驅動的 新 機 遇 - 景? 氣? 向? 上? ，? 看? 好?5G. ，? 2020.12.22 3.春季躁動，計算機板塊買什么？-計算機 行業點評 ，2020.12.15 4.優選賽道，聚焦龍頭-計算機行業? 2021

2、年投資策略 ，2020.12.7 5.PCB 全年預增? 4.4%，長期應關注高端? 布局-2020 年? PCB. ，2020.12.6 漲價或漲價或至至 21Q121Q1，關注關注大客戶大客戶主主供供和高端布局者和高端布局者 投資建議投資建議 行業策略行業策略：1）由于鋰電銅箔產品升級窗口期短，因此當景氣度來臨的時候 大客戶的主要供應商相對來說更有可能抓住成長機會，因此我們建議關注動 力電池龍頭廠商的主力供應商嘉元科技、諾德股份、超華科技。2）電子銅 箔建議關注具有產業鏈協同優勢的 PCB 銅箔廠商建滔積層板（集團整體布 局銅箔、CCL、PCB） 、超華科技（布局銅箔、CCL 和 PCB

3、業務） ；突破高 端 PCB 銅箔技術的銅陵有色（子公司安徽銅冠銅箔已突破 RTF 和 VLP 高 端銅箔技術并實現量產）等。 推薦組合推薦組合：建議關注鋰電銅箔龍頭廠商、具有垂直一體化優勢的電子銅箔廠 商和布局高端的電子銅箔廠商，嘉元科技、諾德股份、超華科技、建滔積層 板和銅陵有色。 行業觀點行業觀點 全年起伏跌宕，年底加工費上漲帶動板塊行情。全年起伏跌宕，年底加工費上漲帶動板塊行情?？v觀全年銅箔行業發展趨勢 來看，銅箔行業今年發生了季度級別的快速變化，主要體現為第一季度承壓 下滑、第二季度調整、第三季度反彈恢復和第四季度增速放緩。在行業劇烈 變化的情況下，各類銅箔廠商股價也相應變化，國內主

4、流的銅箔廠商諾德股 份、嘉元科技、超華科技、建滔（銅箔業務是該公司各業務中的一部分）在 第一季度雖然因新能源汽車概念而股價攀升，但在基本面的壓力下第二季度 股價承壓下挫，而第三季度和第四季度漲價行情帶動基本面修復，從而刺激 股價反彈走高，股價和基本面變化情況基本吻合。 鋰電銅箔供需格局更差，鋰電銅箔供需格局更差，PCB 電子銅箔更穩定。電子銅箔更穩定。具體從增速層面來看，各 類型銅箔價格變化情況分化。在價格下降時，鋰電銅箔的加工費下降程度要 明顯高于電子銅箔加工費，其中鋰電銅箔加工費下降最快的是 6um 銅箔； 價格反彈時，鋰電銅箔的價格反彈幅度卻相對電子銅箔較小，其中 6um 鋰 電銅箔的反

5、彈乏力。由此可得，鋰電銅箔的加工費波動相對電子銅箔更大， 電子銅箔價格相對平穩。造成鋰電銅箔波動較大的原因主要在于鋰電銅箔下 游客戶集中度高而難以議價、鋰電銅箔擴產導致供需結構更差。 短期短期漲價漲價趨勢趨勢仍在，預計持續至仍在，預計持續至 21Q1。自第三季度以來銅箔價格無論是銅 價還是加工費，都開啟了十分強勁的上漲趨勢，總和來看目前銅箔價格相對 Q2 最低點時漲幅平均已經達到 40%的水平，我們認為本輪銅箔漲價行情主 要得益于年底備貨、需求錯位和海外轉單?；诖?，我們認為在年后年底備 貨旺季將過去、疫情導致的需求錯位和轉單效應將緩解，同時國內廠商擴產 非常積極，因此我們判斷供需的緊張關系將

6、在 Q1 后緩解，即我們判斷漲價 行情將持續到 Q1 結束。 鋰電看大客戶主供廠商，電子銅箔看布局高端廠商。鋰電看大客戶主供廠商，電子銅箔看布局高端廠商。根據大陸各個廠商的擴 產計劃，我們認為鋰電銅箔的產能擴張較積極，并且鋰電銅箔的高端擴產和 技術壁壘并不高，所以會導致高端產品升級帶來的價格提升效應和龍頭效應 不顯著，在這種情況下大客戶主力廠商比較容易把握產品升級行情；內資廠 商在高性能電子銅箔布局較小，但高性能的高頻高速、厚銅銅箔是未來快速 成長賽道，國產替代空間大，因此要關注布局高端銅箔的廠商。 風險提示風險提示 下游需求不及預期；供給過剩導致價格下滑。 5183 5665 6146 66

7、28 7109 7591 8072 191231 200331 200630 200930 國金行業 滬深300 2020 年年 12 月月 31 日日 創新技術與企業服務研究中心創新技術與企業服務研究中心 電子行業研究 買入（維持評級） 行業深度研究行業深度研究 證券研究報告 行業深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 1、回顧：價格劇烈波動，銅箔價格變化情況分化、回顧：價格劇烈波動，銅箔價格變化情況分化.4 1.1、全年起伏跌宕，年底加工費上漲帶動板塊行情.4 1.2、鋰電銅箔供需格局更差，PCB電子銅箔更穩定 .7 2、漲價維持到、漲價維持到 21Q1，長期看好

8、大客戶主力廠商和布局高端廠商，長期看好大客戶主力廠商和布局高端廠商 .12 2.1、短期：漲價仍在持續，預計維持到 21Q1 .12 2.2、長期：鋰電銅箔關注大客戶主供，電子銅箔關注布局高端廠商 .12 3、風險提示、風險提示 .16 3.1、下游需求不及預期.16 3.2、供給過剩導致價格下滑.16 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：LME銅價格走勢-20Q1 大幅下滑（元/噸） .4 圖表 2：2020Q1 國內銅箔加工費平均環比增速 .4 圖表 3：LME銅價格走勢-20Q2 反彈回升（元/噸） .4 圖表 4：2020Q2 國內銅箔加工費平均環比增速 .4 圖表 5：LME銅價格走勢-20

9、Q3 平穩調整（元/噸） .5 圖表 6：2020Q3 國內銅箔加工費平均環比增速 .5 圖表 7：銅箔出口金額及增速 20Q3 同比增速持續提升 .5 圖表 8：銅箔出口單價變化 20Q3 同比增速持續提升 .5 圖表 9：LME銅價格走勢-20Q4 再次攀升（元/噸） .6 圖表 10：2020Q4 國內銅箔加工費平均環比增速 .6 圖表 11：大陸出口銅箔金額及增速-20Q4 增速放緩 .6 圖表 12：大陸出口銅箔單價變化-20Q4 增速放緩.6 圖表 13：諾德股份股價走勢圖（元/股）.7 圖表 14：嘉元科技股價走勢圖（元/股）.7 圖表 15：超華科技股價走勢圖（元/股）.7 圖

10、表 16：件套積層板股價走勢圖（港元/股）.7 圖表 17：國內電子銅箔 35um加工費走勢（元/公斤）.8 圖表 18：國內電子銅箔 18um加工費走勢（元/公斤）.8 圖表 19：國內鋰電銅箔 9um加工費走勢（元/公斤）.8 圖表 20：國內鋰電銅箔 8um加工費走勢（元/公斤）.8 圖表 21：國內鋰電銅箔 6um加工費走勢（元/公斤）.9 圖表 22：銅箔加工費環比增速-20Q1 環比 19 年均價 .9 圖表 23：銅箔加工費環比增速-20Q2 環比 20Q1.9 圖表 24：銅箔加工費環比增速-20Q2 環比 20Q3.10 圖表 25：銅箔加工費環比增速-20Q2 環比 20Q

11、3.10 圖表 26：國內鋰電銅箔需求和產能對比. 11 oPqPqQsPuNoPtMmNmRnQqO7NaOaQnPmMmOpPfQmNsQiNnOoP9PpOpRuOpNsRMYqNsP 行業深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 27：國內電子銅箔的需求和產能對比 . 11 圖表 28：國內 PCB銅箔廠商 2020 年擴產計劃 . 11 圖表 29：全球銅箔產能分布 .13 圖表 30：內外資銅箔產量占比-電子銅箔 .13 圖表 31：內外資銅箔產量占比-鋰電銅箔 .13 圖表 32：全球銅箔產能分布 .14 圖表 33：中國大陸銅箔產量分布 .14 圖表 34：內資生產

12、高性能銅箔占內資總產量比例.14 圖表 35：高頻高速 CCL 等級劃分以及對應的銅箔類型 .15 圖表 36：不同基材 CCL 產值 20182023 年復合增速.15 圖表 37：不同特種基材 CCL 產值 20182023 年復合增速.15 圖表 38：2019 年高頻高速 CCL 用特殊銅箔市場格局與增長情況（噸/年） .15 行業深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 1、回顧：、回顧：價格價格劇烈波動，銅箔價格變化劇烈波動，銅箔價格變化情況情況分化分化 1.1、全年起伏跌宕，年底加工費上漲帶動板塊行情、全年起伏跌宕，年底加工費上漲帶動板塊行情 全年來看，今年是銅箔行業大起大

13、落的一年： 1） 2020 年第一季度年第一季度：疫情疫情致銅價和加工費雙致銅價和加工費雙降。降。年初疫情爆發導致全球經濟 承壓，銅和銅箔作為電子行業的基礎原材料，需求也受到負面影響，從而 銅價和銅箔加工費相繼大幅度下滑，銅箔行業承壓； 圖表圖表1：LME銅銅價格走勢價格走勢-20Q1大幅大幅下滑下滑（元（元/噸）噸） 圖表圖表2：2020Q1國內國內銅箔加工費銅箔加工費平均環比平均環比增速增速 來源：Wind，國金證券研究所 來源：產業鏈調研，國金證券研究所 2） 2020 年年第二季度：第二季度：銅價銅價回升，回升，加工費加工費繼續探底繼續探底。Q2 作為全球最大消費市 場的大陸疫情得到控

14、制后經濟開始逐漸恢復，全球銅價開始逐漸回升，截 至第二季度末，LME 銅價格基本恢復至年初水平。不過對于銅箔來說，加 工費的上漲需要行情非?；鸨趴赡馨l生，而 Q2 需求僅處于恢復階段而非 爆發階段，因此銅箔加工費持續下探。 圖表圖表3：LME銅銅價格走勢價格走勢-20Q2反彈反彈回升回升（元（元/噸）噸） 圖表圖表4：2020Q2國內國內銅箔加工費銅箔加工費平均環比平均環比增速增速 來源：Wind，國金證券研究所 來源：產業鏈調研，國金證券研究所 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50

15、% 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 行業深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 3） 2020 年年第三季度：第三季度：銅價銅價穩定，加工費大幅回升。穩定，加工費大幅回升。第三季度銅價穩定在 4.55 萬元/噸的價格區間內，基本保持平穩，但由于全球需求逐漸恢復、 年底備貨行情到來、海外訂單向大陸轉移（體現在出口金額同比大幅度提 升和出口單價加快提升） ，國內銅箔產業逐漸呈現供不應求的局面，因此加 工費開始大幅度回升，開啟景氣行情。 圖表圖表5：LME銅銅價格走勢價格走勢

16、-20Q3平穩平穩調整調整（元（元/噸）噸） 圖表圖表6：2020Q3國內國內銅箔加工費銅箔加工費平均環比平均環比增速增速 來源：Wind，國金證券研究所 來源：產業鏈調研，國金證券研究所 圖表圖表7：銅箔出口金額及增速銅箔出口金額及增速 20Q3同比增速同比增速持續提升持續提升 圖表圖表8：銅箔銅箔出口出口單價變化單價變化 20Q3同比增速同比增速持續提升持續提升 來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 4） 2020 年年第第四四季度：季度：銅價繼續銅價繼續攀升，加工費攀升，加工費繼續繼續提高但增速趨緩。提高但增速趨緩。進入第四 季度，基于供給端的變化銅價又開始攀升

17、，同時加工費也持續保持增長態 勢，但是增速相對有所趨緩，主要原因在于需求雖旺盛但并不是創新性爆 發（需求下半年集中釋放主要是上半年需求釋放節奏放置下半年、年底備 貨、海外轉單，并非創新性爆發需求） ，因此一方面海外轉移訂單增速放緩， 另一方面銅箔廠商為了與下游客戶保持長期戰略合作關系，更多的商業要 價并不是完全體現在價格上漲而是其他方面（如謀求賬期縮短等） 。 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% - 1,000 2

18、,000 3,000 4,000 5,000 6,000 出口金額（萬美元，左軸）YoY（%，右軸） 出口金額加快提升 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 出口單價（美元/噸，左軸）YoY（%，右軸） 單價加速提高 行業深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表9：LME銅銅價格走勢價格走勢-20Q4再次再次攀升攀升（元（元/噸）噸） 圖表圖表10：2020Q4國內國內銅箔加工費銅箔加工費平均環比平均環比增速增速 來源：Wind，國金證

19、券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表11：大陸：大陸出口銅箔金額及增速出口銅箔金額及增速-20Q4增速增速放緩放緩 圖表圖表12：大陸：大陸出口銅箔單價變化出口銅箔單價變化-20Q4增速增速放緩放緩 來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 縱觀全年銅箔行業發展趨勢來看，銅箔行業今年發生了季度級別的快速變 化，主要體現為第一季度承壓下滑、第二季度調整、第三季度反彈恢復和 第四季度增速放緩。在行業劇烈變化的情況下，各類銅箔廠商股價也相應 變化，國內主流的銅箔廠商諾德股份、嘉元科技、超華科技、建滔（銅箔 業務是該公司各業務中的一部分）在第一季度雖然因新能源汽車概

20、念而股 價攀升，但在基本面的壓力下第二季度股價承壓下挫，而第三季度和第四 季度漲價行情帶動基本面修復，從而刺激股價反彈走高，股價和基本面變 化情況基本吻合。 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 出口金額（萬美元，左軸）YoY（%，右軸） 增速放緩 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% - 2

21、,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 出口單價（美元/噸，左軸）YoY（%，右軸） 增速放緩 行業深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表13：諾德股份：諾德股份股價走勢圖（股價走勢圖（元元/股股） 圖表圖表14：嘉元科技嘉元科技股價走勢圖（股價走勢圖（元元/股股） 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表15：超華科技：超華科技股價走勢圖（股價走勢圖（元元/股股） 圖表圖表16：件套積層板件套積層板股價走勢圖（股價走勢圖（港元港元/股股） 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券

22、研究所 1.2、鋰電銅箔、鋰電銅箔供需格局更差供需格局更差，PCB 電子電子銅箔更穩定銅箔更穩定 從電子銅箔 35um、電子銅箔 18um、鋰電銅箔 9um、鋰電銅箔 8um、鋰 電銅箔 6um 產品的加工費走勢我們可以看到，各類銅箔無一例外從年初開 始加工費一路下滑并至 Q2 觸底、Q3 開始大幅度反彈，而銅箔加工費最終 反映的是利潤水平，可見無論是 PCB所用的電子銅箔還是鋰電池所用的鋰 電銅箔，Q1、Q2 各銅箔企業承壓嚴重，Q3 加工費大幅度反彈基本面出現 拐點。 4 5 6 7 8 9 10 44 49 54 59 64 69 74 79 84 89 94 4 5 6 7 8 9 1

23、0 11 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 行業深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表17：國內電子：國內電子銅箔銅箔35um加工費加工費走勢（走勢（元元/公斤公斤） 圖表圖表18：國內電子國內電子銅箔銅箔18um加工費加工費走勢（走勢（元元/公斤公斤） 來源：CCFA，公司公告，產業鏈調研，國金證券研究所 來源：CCFA，公司公告，產業鏈調研，國金證券研究所 圖表圖表19：國內鋰電：國內鋰電銅箔銅箔9um加工費加工費走勢（走勢（元元/公斤公斤） 圖表圖表20：國內鋰電國內鋰電銅箔銅箔8um加工費加工費走勢（走勢（元元/公斤公斤） 來源：CCFA，公司公告，產業

24、鏈調研，國金證券研究所 來源：CCFA，公司公告，產業鏈調研，國金證券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 行業深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表21：國內鋰電：國內鋰電銅箔銅箔6um加工費加工費走勢（走勢（元元/公斤公斤） 來源：CCFA，公司公告，產業鏈調研，國金證券研究所 具體從增速層面來看，各類型銅箔價格變化情況分化。在價格下降時，鋰 電銅

25、箔的加工費下降程度要明顯高于電子銅箔加工費，其中鋰電銅箔加工 費下降最快的是 6um 銅箔；價格反彈時，鋰電銅箔的價格反彈幅度卻相對 電子銅箔較小，其中 6um 鋰電銅箔的反彈乏力。由此可得，鋰電銅箔的加 工費波動相對電子銅箔更大，電子銅箔價格相對平穩。 圖表圖表22：銅箔加工費銅箔加工費環比環比增速增速-20Q1環比環比19年年均價均價 圖表圖表23：銅箔加工費銅箔加工費環比環比增速增速-20Q2環比環比20Q1 來源：產業鏈調研，國金證券研究所 來源：產業鏈調研，國金證券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 201820192020Q12020Q22020Q3 -12% -

26、10% -8% -6% -4% -2% 0% -20% -18% -16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 行業深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表24：銅箔加工費銅箔加工費環比環比增速增速-20Q2環比環比20Q3 來源：產業鏈調研，國金證券研究所 造成鋰電銅箔加工費相對電子銅箔難提的原因主要有兩個方面： 1） 鋰電鋰電銅箔銅箔下游相對集中下游相對集中，與與大客戶大客戶議價議價較為困難較為困難。鋰電銅箔下游客戶主要 是動力鋰離子電池生產廠商，如寧德時代、松下、比亞迪、LG 化學、億緯 鋰能等，其中前五大廠商市占率超過 90%，可見鋰電

27、銅箔下游客戶集中度 非常高。在這樣的背景下，鋰電銅箔廠商相對下游議價權較弱，為了綁定 大客戶各個鋰電銅箔廠商在價格、賬期上的讓步會非常大，因此鋰電銅箔 加工費難提。 圖表圖表25：銅箔加工費銅箔加工費環比環比增速增速-20Q2環比環比20Q3 來源：產業鏈調研，國金證券研究所 2） 鋰電銅箔擴產鋰電銅箔擴產更激進更激進，供需結構更差。供需結構更差。鋰電銅箔由于單價相對普通的電子 銅箔更貴且需求正處于爆發上升時期，所以國內的銅箔廠商在鋰電銅箔擴 產的意愿更強烈一些，導致鋰電銅箔的供需結構相對更差。我們梳理了國 內 35 家主要的銅箔廠商的產能和 2020 年實際能夠落地的產能，合計 35 家公司

28、在 2020 年能夠開出的 PCB 銅箔產能為 1.75 萬噸、鋰電銅箔為 6.2 萬噸，由此可見鋰電銅箔漲價基礎相對電子銅箔更差一些。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 電子銅箔35um 電子銅箔18um 鋰電銅箔9um 鋰電銅箔8um 鋰電銅箔6um 寧德時代 松下 比亞迪 LG化學 億緯鋰能 國軒高科 塔菲爾 力神 中航鋰電 鵬輝能源 行業深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表26：國內國內鋰電銅箔鋰電銅箔需求需求和產能對比和產能對比 圖表圖表27：國內電子銅箔國內電子銅箔的的需求和需求和產能對比產能對比 國內國內需求

29、需求 國內國內產能產能 差額差額 （正值（正值表示產能表示產能需求需求） 國內需求國內需求 國內產能國內產能 差額差額 （正值（正值表示產能表示產能需求需求） 2018 12.5 16.2 3.7 2018 34.0 30.2 -3.8 2019 14.4 19.9 5.5 2019 35.5 33.5 -2.0 產能擴充相對需求提升更大 產能相對需求提升更大但目前需求還大于產能 來源：CCFA，國金證券研究所 來源：CCFA，國金證券研究所 圖表圖表28：國內國內PCB銅箔銅箔廠商廠商2020年年擴產計劃擴產計劃 銅箔廠銅箔廠 現現 產產 能能 擴擴 產產 規規 劃劃 2020 年年 新產能

30、新產能 擴產擴產說明說明 鋰鋰 電電 銅銅 箔箔 電電 子子 電電 路路 建滔銅箔 6.9 4.3 - - 2019 年 4 月 16 日，建滔化工年產 4.3 萬噸電子級銅箔電子級銅箔項目在深圳與湖南衡陽市政府簽約。 南亞銅箔 5.0 1.8 - - 計劃新建 18000 噸電子電路銅箔電子電路銅箔項目。 安徽銅冠 4.5 1.0 - - 規劃年產 2 萬噸高精度儲能用超薄電子銅箔項目（新能源汽車和儲能）（新能源汽車和儲能） ，一期已投產，二期 1 萬噸預計 20 年建設，21 年開始試生產。 諾德股份 4.3 3.0 - - 在青海西寧規劃新建 4 萬噸鋰電銅箔鋰電銅箔項目。計劃 2020

31、 年再建設一條 10000 噸/年鋰電池銅箔生產線，計劃 2021 年 10 月份投產運行。 長春化工 3.8 2.8 - - 計劃 2020 年 4 月再投建一條 8400 噸/年鋰電銅箔鋰電銅箔生產線，計劃 2021 年 1 月投產運行。 靈寶華鑫 3.0 - - - 靈寶寶鑫 2.0 7.0 1.0 - 靈寶寶鑫年產 8 萬噸銅箔項目于 2019 年 12 月建成投產 10000 噸/年鋰電銅箔鋰電銅箔產能，2020 年再建設一條 10000 噸/年電解銅箔生產線。 山東合盛銅業 - 2.0 0.3 0.3 由深圳龍電電氣有限公司于 2018 年投資收購，公司位于山東東營市開發區。項目預

32、計總投資 14 億元,達產后可實現年產值 30 億元。產 業鏈調研得知新產能分別用于鋰電鋰電和電子電路銅箔。電子電路銅箔。 漢和新材料 0.5 1.5 - - 2019 年 12 月開工建設年產 1.5 萬噸動力電池負極專用銅箔項目，項目分兩期建設，一期年產 5000 噸生產能力于 2020 年底建成投產， 二期工程于 2021 年 6 月建成投產，再形成年產 1 萬噸鋰電銅箔鋰電銅箔生產能力。 德福 3.0 6.5 0.5 - 九江德福：一期 5000 噸/年于 2019 年 6 月投入生產；二期計劃在 2020 年 9 月份投入生產（鋰電銅箔鋰電銅箔） ；三期 22000 噸/年產能（其中

33、 11000 噸鋰電池銅箔鋰電池銅箔，11000 噸電子電路銅箔電子電路銅箔） ，計劃在 2020 年完成土建，2021 年三季度首期工程投入生產。甘肅德福：儲備項目 5 萬噸銅箔，其中 4 萬噸鋰電銅箔鋰電銅箔、1 萬噸電子電路銅箔。電子電路銅箔。 湖北中一 2.2 1.5 - - 項目建設用地利用中科銅箔廠區現有土地，計劃總投資 8.5 億元，分 2 期建設，2020 年 5 月開工，一期 5000 噸/年鋰電池銅箔鋰電池銅箔項目計劃 2021 年 12 月投產運行，二期 10000 噸/年鋰電池銅箔鋰電池銅箔項目計劃 2025 年投產運行。 嘉元科技 1.6 0.5 0.2 - 公司新建

34、或改造項目計劃新增電子銅箔產能 5000 噸，計劃 2020 年新增鋰電池銅箔產能 1500 噸，計劃 9 月份投產運行。 江銅-耶茲 1.6 1.5 1.5 - 2019 年 8 月啟動三期 15000 噸/年電解銅箔改擴建項目，主要生產鋰電池銅箔鋰電池銅箔，于 2019 年 8 月開工建設，計劃 2020 年 7 月投產運行。 華威銅箔 1.5 0.8 - - 安徽華威（宣城）計劃 2020 年 8 月份再建成 8000 噸鋰電銅箔鋰電銅箔產能。 江西銅博 1.5 2.0 - - 公司計劃投資 10 億元新上 2 萬噸電子電路銅箔電子電路銅箔項目，項目分兩期，2020 年 2 月份開工建設

35、，2021 年 5 月份一期 1 萬噸投產。 金寶電子 1.5 0.1 - - 公司新建或改造項目計劃 2020 年新增電子電路銅箔電子電路銅箔產能 800 噸，計劃 12 月份投產運行。 江蘇銘豐 1.5 - - - 3000 噸/年鋰電銅箔鋰電銅箔產能于 2019 年建成投產（工廠位于江蘇溧陽） 。 蘇州福田 1.4 - - - 超華科技 1.2 1.8 0.4 0.4 計劃 2020 年新增產能 8000 噸，其中電子電路銅箔電子電路銅箔 4000 噸，鋰電池銅箔鋰電池銅箔 4000 噸，計劃 2020 年第二季度投產運行。超華科技決定投資 94439.7 萬元新建“廣東超華科技股份有限

36、公司年產 10000 噸高端電子銅箔建設項目” 云南惠銅 1.2 2.8 0.1 0.4 計劃 2020 年新增產能 5000 噸，其中電子電路銅箔電子電路銅箔 4000 噸，鋰電池銅箔鋰電池銅箔 1000 噸。計劃 4 月份投產運行。 浙江花園新能源 1.0 4.0 - - 規劃項目總規模為 5 萬噸，一期 10000 噸/年電子電路銅箔電子電路銅箔項目已于 2019 年 11 月建成投產。二期還未投建。 江東電子材料 1.0 - - - 行業深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 梅州市威利邦 0.8 - - - 華創新材料 0.8 0.2 0.2 - 計劃 2020 年新增鋰電

37、池銅箔電池銅箔產能 1500 噸，計劃 7 月份投產運行。 圣達電器 0.6 1.6 0.6 - 計劃投資 12 億元再上 16000 噸鋰電銅箔鋰電銅箔生產線，2019 年 10 月份開工建設，計劃 2020 年 12 月份一期 6000 噸生產線投產運行。 茌平縣信力源 0.5 2.5 - - 項目規劃總規模 3 萬噸，目前 1 萬噸銅箔廠房已經建成，2018 年 1 月已建成投產 5000 噸。后續根據市場情況逐步投建。 明康電子 0.5 - - - 貴州中鼎 0.3 - - - 新疆億日 0.3 0.7 0.7 - 計劃 2020 年新增鋰電銅箔新增鋰電銅箔產能 6500 噸，2020

38、 年 5 月份全部投產運行。 江西新科 0.3 - - - 咸陽恒鑫 0.2 - - - 煙臺晨煜 0.1 - - - 光宇電源 0.0 0.2 - - 湖南龍智 - 5.0 0.5 0.7 一期年產 1.2 萬噸電解銅箔總投資 12 億元，2020 年 3 月投產運行（產業鏈調研信息，5000 噸鋰電銅箔鋰電銅箔，7000 噸電子電路銅箔電子電路銅箔） 。 江西鑫鉑瑞 - 4.0 0.4 - 計劃建設總產能 40000 噸，于 2019 年 5 月份開工建設，計劃 2020 年 4 月份一期 4000 噸鋰電池銅箔鋰電池銅箔項目投產運行。 合計合計 54.454.4 58.958.9 6.2

39、6.2 1.81.8 - - 來源：公司公告，公司官網，國金證券研究所 綜上，在全年銅箔價格（包括銅價和加工費）劇烈變化的今年，各類型銅 箔產品價格也相應大幅變動，然而從結構上來看，鋰電銅箔的價格壓力相 對電子銅箔壓力更大一些，原因主要在于鋰電銅箔難以與客戶議價并且鋰 電銅箔擴產太激進導致供需結構差。 2、漲價、漲價維持維持到到 21Q1，長期長期看好大客戶看好大客戶主力廠商和布局高端廠商主力廠商和布局高端廠商 2.1、短期：漲價短期：漲價仍在持續，預計維持到仍在持續，預計維持到 21Q1 根據前述內容，自第三季度以來銅箔價格無論是銅價還是加工費，都開啟 了十分強勁的上漲趨勢，總和來看目前銅箔

40、價格相對 Q2 最低點時漲幅平 均已經達到 40%的水平。我們認為本輪銅箔漲價行情主要得益于三個方面： 1） 新品新品發布發布延后，年底延后，年底備貨備貨旺季旺季。銅箔主要用于電子產品，按照慣例，電子 產品的新品發布和年底備貨會在 Q3 開始發生，因此下半年屬于需求旺季； 2） 節奏錯位導致年底節奏錯位導致年底需求需求堆積堆積。上半年疫情導致全球消費需求低迷，但下半 年疫情逐漸得到控制后消費開始恢復（包括汽車、家電等需求） ，導致本該 在上半年釋放的消費堆積到下半年從而擠壓供給，造成供給緊張的局面； 3） 海外海外疫情嚴重導致轉單。疫情嚴重導致轉單。在疫情的影響下全球產業鏈再次進行重構，由于

41、中國大陸疫情防控工作到位、供應鏈恢復快，海外需求開始向大陸尋求供 給，導致了供需不平衡。 基于此，我們認為在年后年底備貨旺季將過去、疫情導致的需求錯位和轉 單效應將緩解，同時國內廠商擴產非常積極，因此我們判斷供需的緊張關 系將在 Q1 后緩解，即我們判斷漲價行情將持續到 Q1 結束。 2.2、長期：鋰電銅箔關注長期：鋰電銅箔關注大客戶大客戶主供主供，電子銅箔關注，電子銅箔關注布局布局高端高端廠商廠商 中國大陸已經成為全球電解銅箔主要的生產基地，內資廠商產能占比也達 到 44%，是全球主要的生產基地。進一步從廠商屬性上看，在大陸建廠的 廠商是以內資和臺灣廠商為主，在大陸以外建廠的廠商主要以臺資為

42、主， 可見大陸廠商仍然是以大陸地區為產能根據地。 行業深度研究 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表29：全球銅箔：全球銅箔產能分布產能分布 來源：CCFA，國金證券研究所 內資廠商傾向于投資鋰電銅箔。分別從 PCB所用的電子銅箔和新能源電池 所用的鋰電銅箔的內資外資布局結構來看，內資廠商和外資廠商對大陸電 子銅箔產量貢獻各占一半，但是鋰電銅箔產量有 96%都是由內資廠商貢獻 的，可見大陸廠商在鋰電銅箔的布局積極。 圖表圖表30：內外資內外資銅箔銅箔產量占比產量占比-電子銅箔電子銅箔 圖表圖表31：內外資銅箔內外資銅箔產量占比產量占比-鋰電銅箔鋰電銅箔 來源：CCFA，國金證券研究

43、所 來源：產業鏈調研，國金證券研究所 鋰電銅箔產品升級窗口鋰電銅箔產品升級窗口期期短短，主要主要跟蹤大客戶拉貨跟蹤大客戶拉貨周期周期。根據大陸各個廠 商的擴產計劃，我們認為鋰電銅箔的產能擴張較積極，并且鋰電銅箔的高 端擴產和技術壁壘并不高，所以會導致高端產品升級帶來的價格提升效應 和龍頭效應不顯著，例如 6um的產品，在 2017 年的產量占比僅為 14%， 到 2019 年已經達到 41%，價格下滑非?？觳⑶腋鶕a業鏈調研 6um以上 的產品產能也能夠轉換成 6um，因此可以說鋰電銅箔產品升級的窗口期較 短，這種行業屬性決定了投資鋰電銅箔的邏輯在于跟蹤大客戶的拉貨周期 而非產品價格。 由于鋰

44、電銅箔產品升級窗口期端，因此當景氣度來臨的時候大客戶的主要 供應商相對來說更有可能抓住成長機會，因此我們建議關注動力電池龍頭 廠商的主力供應商嘉元科技、諾德股份、超華科技。 大陸產能-內資 大陸產能-臺資 大陸產能-港資 大陸產能-日資 境外產能-臺資 境外產能-日資 境外產能-韓資 境外產能-其他 內資, 49% 外資, 51% 內資, 96% 外資, 4% 行業深度研究 - 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表32：全球銅箔：全球銅箔產能分布產能分布 來源：CCFA，國金證券研究所 內資電子內資電子銅箔銅箔仍處仍處低端，成長看準高端產品布局。低端，成長看準高端產品布局。根據 CCF

45、A 數據，大陸 銅箔產量中，產量占比最高的是 1218um 和 1835um 這類普通的電子銅 箔產品，而像 12um 以下高精度銅箔及 70um 以上的厚銅箔占比都較少； 更近一步地，2019 年在大陸工廠中，內資生產的 FPC 用、高頻高速用和 105um 厚銅這三類高性能銅箔的產量僅為 4274 噸、3686 噸和 331 噸， 占整個內資電子銅箔產量的比例僅為 3.0%、2.6%和 0.2%，可見大陸內資 廠商在高端電子銅箔布局較少。 圖表圖表33：中國大陸：中國大陸銅箔產量分布銅箔產量分布 圖表圖表34：內資內資生產高性能銅箔占生產高性能銅箔占內資內資總產量比例總產量比例 來源：CC

46、FA，國金證券研究所 來源：產業鏈調研，國金證券研究所 PCB 銅箔的下游主要由 5G、云計算、PC 等需求驅動，而其中 5G、云計 算因為涉及到信號傳輸的損耗問題，需要用到高頻高速的 CCL 材料。一般 高頻高速 CCL 按傳輸信號損失（介電因子 Df）等級將 CCL 材料劃分常規 損耗、中損耗、低損耗、極低損耗和超低損耗這五大類，相應地，銅箔作 為覆銅板的主要材料之一，也將根據其對信號傳輸的影響分為高溫延展性 銅箔（HTE） 、低輪廓反轉銅箔（RTF） 、超低輪廓銅箔（VLP） 、極低輪廓 銅箔（HVLP） 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

47、100% 201720182019 6um8um10um其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201420152016201720182019 12um 1218um1835um3570um70105um105um 其他 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% FPC用銅箔 高頻高速銅箔 105um厚銅 行業深度研究 - 15 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表35：高頻高速：高頻高速CCL等級等級劃分以及對應的銅箔類型劃分以及對應的銅箔類型 基材傳輸損耗的等級 通常劃分方案 介

48、電損失因子（Df） Prismark 劃分方案 所用不同輪廓度的電解銅箔品種 （所列牌號，按采用規模大小的 X 序排列） 介電損失因子（Df） 對應的插損典型值范圍（4Hz） （dB/in） 常規損耗（StandardLoss） 0.010 0.015 0.75dB/in STD、THE 中損耗（MidLoss) 0.010-0.008 0.01-0.015 0.65dB/in RTF1、VLP、THE 低損耗（LowLoss) 0.008-0.005 0.005-0.010 0.55dB/in HVLP1、VLP、RTF2 極低損耗（VeryLowLoss) 0.005-0.002 0.00

49、3-0.005 0.45dB/in HVLP1、HVLP2 超低損耗（UltraLowLoss) 0.002 0.003 0.35dB/in HVLP2、HVLP3 （含平滑銅箔， “FP”或稱無輪廓銅箔） 來源：CCFA，國金證券研究所 根據 Prismark 的預測，未來在各大類型的 CCL 中，成長性最快的是特殊 基材的 CCL 產品，而特殊基材中高頻 CCL、高速 CCL 的復合增長率是最 快的，因此也是未來成長中最有機會的板塊。對應到銅箔，機會主要出現 在 RTF、VLP、HVLP，根據 CCFA 預計，在 4G 補建和 5G 初始投資的 2019 年，RTF、VLP、HVLP 銅箔

50、的產銷量增長明顯（RTF+HVLP+VLP 增幅為 75%） ，中國大陸廠商安徽銅冠、江銅-耶茲、靈寶華鑫明顯受益。 鑒于 2020 年是 5G、云計算服務器增長最快的年份，因此我們認為 RTF、 VLP、HVLP類高端材料將有確定的發展機會。 圖表圖表36：不同：不同基材基材CCL產值產值20182023年年復合增速復合增速 圖表圖表37：不同：不同特種基材特種基材CCL產值產值20182023年年復合增速復合增速 來源：Prismark，國金證券研究所 來源：Prismark，國金證券研究所 圖表圖表38：2019年年高頻高速高頻高速CCL用特殊用特殊銅箔銅箔市場市場格局與格局與增長增長情