【研報】銀行業區域性銀行生態研究（一）：浙江篇市場經濟引領者優質銀行聚集地-20210103（23頁）.pdf

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1、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2021年01月03日 銀行 增持（維持） 區域性銀行 增持（維持） 1銀行銀行/保險保險: 行業周報（第五十二周） 行業周報（第五十二周） 2020.12 2 銀行銀行: 價值凸顯， 看好銀行股投資機會價值凸顯， 看好銀行股投資機會 2020.12 3保險保險/銀行銀行: 行業周報（第五十一周） 行業周報（第五十一周） 2020.12 資料來源：Wind 市場經濟引領者市場經濟引領者，優質銀優質銀行聚集地行聚集地 區域性銀行生態研究（一） ：浙江篇 核心觀點核心觀點 我們在區域性銀

2、行戰略研究基礎上開啟了生態研究的新篇，浙江篇是系列 開篇之作。浙江省區域性銀行資產規模大，盈利能力領先，標桿迭出，在 外部環境、內生稟賦方面均有原因。外部方面，經商文化、改革開放的契 機使其經濟快速發展，形成了以民營經濟為主導的經濟結構。居民貸款需 求強、中小微企業為主的客群特征，形成了浙江省貸款利率高、需求旺盛 的特點，也吸引各類銀行來浙布局，競爭激烈助區域性銀行核心競爭力形 成。內生稟賦方面，浙江省區域性銀行治理機制完善、經營戰略靈活，小 微特色突出，資產質量良好。個股推薦寧波銀行、杭州銀行、浙商銀行。 區域優勢為銀行經營創造良好環境區域優勢為銀行經營創造良好環境 浙江素有“七山一水二分田

3、”之說，自然資源匱乏，人地矛盾突出，自古 以來形成了經商務工的謀生傳統，且改革開放前，國家對浙江省投資較少， 導致浙江人經商的需求愈發強烈，獨特的經商文化、以及改革開放的契機 使得浙江經濟快速發展，逐漸形成了以民營經濟為主導的經濟結構，藏富 于民特征明顯。浙江獨特的經商思維也提升居民的投資意識，浙江省居民 部門杠桿率位列全國首位，居民貸款需求旺盛。眾多的中小微企業也有較 大的融資需求。融資需求外溢，浙江省民間借貸市場也較為活躍。浙江省 零售貸款占比高、企業客群下沉的特征，也使其貸款利率高于全國水平。 激烈競爭助區域性銀行核心競爭力形成激烈競爭助區域性銀行核心競爭力形成 區域優勢（貸款利率高、風

4、險低、融資需求旺盛）吸引各類銀行在浙江省 內布局，銀行間競爭激烈，逐漸形成各類銀行分層競爭的格局。全國性銀 行更看重企業的還款能力，主要服務優質客戶；而區域性銀行則更看重企 業的還款意愿，因此區域性銀行在溫州中小企業擔保圈風險爆發時，抓住 時機快速占領市場。目前區域性銀行專注中小微客群，通過軟信息的獲取、 或以供應鏈金融模式保證貸款質量，并不斷提升其放款效率，打造銀行的 核心競爭力。 治理機制完善，經營戰略靈活治理機制完善，經營戰略靈活 激烈的競爭環境下，浙江省打造出諸多特色區域性銀行，如寧波銀行、杭 州銀行兩家資產規模超萬億的城商行；臺州銀行、泰隆銀行等小微特色行。 治理機制完善、經營戰略靈

5、活則是孕育出特色小行、盈利能力強行的共性 因素。治理機制完善主要體現在股權結構相對均衡、管理層任職時間較長、 薪酬體系市場化等方面。經營戰略靈活則體現在浙江省區域性銀行特色的 商業模式。小微業務為省內區域性銀行的主要業務之一，臺州模式特色突 出，多采用 IPC 模式把控資產質量，取得較好的經營成效。除小微業務外， 部分銀行因地制宜發展消費貸、綠色金融業務，有較強的競爭力。 風險提示：經濟下行持續時間超預期，資產質量惡化超預期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 目標價目標價 (元元) 2019 2020E 2021

6、E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002142 CH 寧波銀行 35.34 買入 40.59 2.28 2.43 2.80 3.25 15.50 14.54 12.62 10.87 600926 CH 杭州銀行 14.92 增持 15.24 1.11 1.18 1.36 1.58 13.44 12.64 10.97 9.44 601916 CH 浙商銀行 4.08 增持 4.62 0.61 0.58 0.62 0.71 6.69 7.03 6.58 5.75 資料來源：華泰證券研究所 (19) (8) 3 13 24 20/0120/0320/0520/0720/0

7、920/11 (%) 銀行區域性銀行滬深300 重點推薦重點推薦 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 引言：區域性銀行生態研究新篇開啟 . 4 為何優質區域性銀行集中于浙江？. 5 外部環境：成熟的市場經濟塑造多層次競爭格局 . 7 區域優勢為銀行經營創造良好環境 . 7 民營企業支撐起“重量級經濟” . 7 居民、中小微企業融資需求旺盛 . 10 激烈競爭助核心競爭力形成 . 11 內生稟賦：治理機制完善，經營戰略

8、靈活 . 14 公司治理完善奠定經營基礎 . 14 特色商業模式提升盈利能力 . 16 小微業務：IPC 模式嚴控下沉客群質量 . 17 消費貸：專注優質客群，發展自營消費貸 . 20 綠色金融：湖州銀行踐行“兩山理念” . 21 重點推薦標的 . 21 寧波銀行（002142 CH，買入，目標價：40.59 元） ：機制引領，戰略先行 . 21 杭州銀行（600926 CH，增持，目標價：15.24 元） ：高成長城商行，打造科創+ 零售特色 . 22 浙商銀行（601916 CH，增持，目標價：4.62 元） ：平臺助流量經營，機制促高 階成長 . 22 風險提示 . 23 圖表目錄圖表目

9、錄 圖表 1： A 股區域性銀行上市時間一覽表 . 4 圖表 2： 2019 年全國區域性銀行 ROE 前 20 名 . 5 圖表 3： 2019 年各省市區域性銀行個數 . 5 圖表 4： 2019 年各省區域性銀行資產規模及其占本省總資產比例 . 5 圖表 5： 全文邏輯圖 . 6 圖表 6： 2010-2019 年浙江省第三產業占比不斷提升 . 7 圖表 7： 2019 年人均 GDP 排名前 10 ?。ㄊ校┊a業結構對比 . 7 圖表 8： 2019 年浙江省各城市產業結構與全省、全國對比 . 8 圖表 9： 2019 年浙江省 GDP 及人均 GDP 均為全國第四 . 8 圖表 10：

10、 改革開放后浙江省經濟步入快速增長期 . 8 圖表 11： 2019 年浙江省百強縣 GDP 及其排名 . 9 圖表 12： 2019 年浙江省人均可支配收入較高，藏富于民 . 9 圖表 13： 2010-2019 年跨境人民幣結算：浙江省貿易融資需求較為旺盛 . 9 圖表 14： 2017-2020M11 浙江省貸款占全國比例觸底回升 . 9 圖表 15： 2020 年 9 月末浙江省 A 股上市企業中民營企業占比高 . 9 nMoRoOqNvMrQtMpOqNrMpR9PaO6MsQmMsQrQiNoOpOiNoOqM7NrQmPxNqNzQNZmQoQ 行業研究/深度研究 | 2021

11、年 01 月 03 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 圖表 16： 2010-2020H1 浙江省市場主體數量及增速 . 9 圖表 17： 2019 年浙江省居民部門杠桿率較高、儲蓄率相對較低 . 10 圖表 18： 2020 年前三季度全國各省市間接融資占比 . 10 圖表 19： 2012-2019 年浙江省一般貸款加權平均利率高于全國 . 10 圖表 20： 2019 年浙江省內各城市人均平原面積與人均 GDP 呈正相關：人地矛盾突出地 區，經濟實力更強 . 11 圖表 21： 2019 年浙江省每萬人銀行網點數位居全國前列，網點密度較高 . 11 圖

12、表 22： 2018 年浙江省不良貸款率處于全國較低水平 . 11 圖表 23： 2019 年末各省市零售貸款占比與一般加權貸款利率 . 12 圖表 24： 浙江省內貸款競爭格局 . 12 圖表 25： 2010-2019 年浙江省城商行資產占比快速提升 . 13 圖表 26： 2010-2019 年浙江省及全國不良貸款率 . 13 圖表 27： 2019 年浙江省區域性銀行資產占比較高，大行則不及全國水平 . 13 圖表 28： 浙江省區域性銀行省內分行開設節奏 . 13 圖表 29： 2019 年浙江省各城市 GDP 及其同比增速. 14 圖表 30： 2019 年浙江省盈利能力較強的區域

13、性銀行 . 14 圖表 31： 2019 年末浙江省部分區域性銀行前十大股東持股情況 . 14 圖表 32： 浙江省部分區域性銀行董事長、行長任職情況 . 15 圖表 33： 2019 年浙江部分城商行管理層薪酬高于上市城商行平均水平 . 15 圖表 34： 2019 年浙江省部分區域銀行管理層持股情況 . 15 圖表 35： 2019 年浙江省部分區域性銀行、上市區域性銀行人均工資收入 . 16 圖表 36： 2019 年上市區域性銀行、浙江省部分區域性銀行總資產、ROE 拆分及排名情 況：ROE 較高的區域性銀行，信用成本往往較低 . 17 圖表 37： 小微業務三種主要模式總結 . 17

14、 圖表 38： 2019 年臺州地區銀行盈利能力顯著高于浙江省區域性銀行、上市區域性銀行 . 18 圖表 39： 2019 年浙江省區域性銀行成本收入比較高 . 18 圖表 40： 2019 年浙江省區域性銀行不良貸款率較低 . 18 圖表 41： 2019 年浙江省區域性銀行凈息差較高 . 19 圖表 42： 2019 年末銀座系列村鎮銀行資產規模分布 . 19 圖表 43： 2019 年末銀座村鎮銀行資產質量與當地人均 GDP . 19 圖表 45： 2008 年以來寧波銀行零售公司客戶總數持續增長 . 20 圖表 46： 2017 年以來寧波銀行小微專營團隊人數及人均貸款余額 . 20

15、圖表 47： 2019 年浙江省各城市人均 GDP 及其同比增速 . 20 圖表 48： 2019 年寧波銀行個人貸款平均收益率位列上市城商行首位 . 20 圖表 49： 2020 年 6 月末綠色信貸余額 . 21 圖表 50： 重點推薦公司估值表 . 22 圖表 51： 報告提及公司信息 . 23 行業研究/深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 引言引言：區域性銀行生態研究新篇開啟區域性銀行生態研究新篇開啟 區域性銀行研究的重要性持續提升，我們的研究系列開啟區域性銀行研究的重要性持續提升，我們的研究系列開啟分省研究

16、的分省研究的新篇。新篇。2019 年金融 供給側改革提出建立多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，提升中小銀行的機構數量和業 務比重。小微企業的長遠穩健發展是中國經濟高質量發展的重要條件之一，而區域性銀行 是金融服務小微企業的主力軍。在金融供給側改革和支持小微的背景下，政策層面高度重 視中小銀行改革，促進中小銀行發展。區域性銀行的關鍵詞是“個性化、差異化” ，一方 面區域經營環境差異明顯，另一方面公司治理與業務模式差別較大。 “良莠不齊”又“各 顯神通” 、 “百家爭鳴” ，研究價值突出。 區域性銀行上市節奏加快，區域性銀行上市節奏加快， 越來越多標的得到資本市場認可越來越多標的得到資本市場認可。

17、 2016 年銀行 IPO 重啟以來， 區域性銀行跑步上市，數量從老 3 家（北京銀行、寧波銀行、南京銀行）增長至 25 家（含 已過會的 3 家銀行） ，既有江浙等沿海區域，也有中西部中心城市的地方銀行。越來越多 銀行得到資本市場認可，尤其是 2020 年部分區域性銀行取得了顯著的相對收益，如杭州 銀行、寧波銀行、成都銀行等。區域性銀行的加速上市為行業研究提供了良好條件。 圖表圖表1： A 股股區域性銀行上市區域性銀行上市時間時間一覽表一覽表 銀行名稱銀行名稱 上市時間上市時間 性質性質 銀行名稱銀行名稱 上市時間上市時間 性質性質 南京銀行 2007-07-19 城商行 江陰銀行 2016

18、-09-02 農商行 寧波銀行 2007-07-19 城商行 無錫銀行 2016-09-23 農商行 北京銀行 2007-09-19 城商行 常熟銀行 2016-09-30 農商行 江蘇銀行 2016-08-02 城商行 蘇農銀行 2016-11-29 農商行 貴陽銀行 2016-08-16 城商行 張家港行 2017-01-24 農商行 杭州銀行 2016-10-27 城商行 紫金銀行 2019-01-03 農商行 上海銀行 2016-11-16 城商行 青農商行 2019-03-26 農商行 成都銀行 2018-01-31 城商行 渝農商行 2019-10-29 農商行 鄭州銀行 2018

19、-09-19 城商行 上海農商行 已過會 農商行 長沙銀行 2018-09-26 城商行 青島銀行 2019-01-16 城商行 西安銀行 2019-03-01 城商行 蘇州銀行 2019-08-02 城商行 廈門銀行 2020-10-27 城商行 重慶銀行 已過會 城商行 齊魯銀行 已過會 城商行 資料來源：Wind，華泰證券研究所 我們已建立區域性銀行研究體系，將開啟區域研究的新篇。我們已建立區域性銀行研究體系，將開啟區域研究的新篇。我們于 2018 年開啟區域性銀 行系列研究，此后推出 5 篇研究報告，涵蓋戰略研究、小微業務、資本補充、理財業務等 多個方面。鑒于區域經濟金融環境、競爭格局

20、是區域性銀行經營的重要影響因素，而目前 A 股上市區域性銀行已覆蓋 12 個省市，我們因此建立了各省的區域性銀行的生態研究體 系。本篇是區域性銀行生態研究的開篇之作，我們選擇浙江省作為研究對象，因浙江省區 域性銀行總資產規模大、盈利能力強、風險控制好、優質銀行數量多且部分具全國性影響 力，上市標的（杭州銀行、寧波銀行）均在資本市場取得了亮眼表現。我們總結了浙江省 區域性銀行的成功經驗，以期為區域性銀行研究與投資提供借鑒與參考。 行業研究/深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 為何優質區域性銀行集中于浙江？為何優質區域性

21、銀行集中于浙江？ 浙江省區域性銀行浙江省區域性銀行數量眾多，數量眾多，盈利能力領跑全國盈利能力領跑全國。2019 年末，浙江省共有 163 家區域性 銀行（包括 13 家城商行、77 家農商行、73 家村鎮銀行） ，總資產規模約 6.3 萬億元，數 量、規模分別位列全國第 4、第 2。其中，浙江省孕育了兩家資產規模超萬億元的城商行， 僅有江蘇省可與之媲美。 浙江省區域性銀行不僅資產規模較大， 盈利能力也領跑全國。 2019 年全國 ROE 前 20 名的區域性銀行中，有 9 家位于浙江地區。 圖表圖表2： 2019 年全國區域性銀行年全國區域性銀行 ROE 前前 20 名名 圖表圖表3： 20

22、19 年各省市區域性銀行個數年各省市區域性銀行個數 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 資料來源：銀保監會，華泰證券研究所 圖表圖表4： 2019 年年各省區域性銀行資產規模及其占本省總資產比例各省區域性銀行資產規模及其占本省總資產比例 資料來源：中國人民銀行，華泰證券研究所 我們認為浙江省區域性銀行數量眾多、規模較大、盈利能力較強的主要原因為：我們認為浙江省區域性銀行數量眾多、規模較大、盈利能力較強的主要原因為：一是民營一是民營 經濟活躍，融資需求旺盛。經濟活躍，融資需求旺盛。浙江素有“七山一水二分田”之說，自然資源匱乏，人地矛盾 突出，自古以來形成了經商務工的謀生傳統，且改革開放前，國家對

23、浙江省投資較少，導 致浙江人經商的需求愈發強烈，獨特的經商文化、以及改革開放的契機使得浙江經濟快速 發展，逐漸形成了以民營經濟為主導的經濟結構，藏富于民特征明顯。浙江獨特的經商思 維也提升居民的投資意識，2019 年浙江省居民部門杠桿率位列全國首位，居民貸款需求 旺盛。眾多的中小微企業也有較大的融資需求?，F有金融機構無法完全滿足浙江省的貸款 需求，因此催生了浙江省民間借貸市場。浙江省零售貸款占比高、企業客群下沉的特征， 也使其貸款利率高于全國水平。 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 臺 州 銀 行 浙 江 泰 隆 銀 行 溫 州 鹿 城 農 商 行 湖 州 銀 行

24、 三 門 農 商 行 廣 東 南 海 農 商 行 浙 江 臨 海 農 商 行 承 德 銀 行 成 都 銀 行 江 蘇 泰 興 農 商 行 福 建 漳 州 農 商 行 四 川 簡 陽 農 商 行 中 山 農 商 行 贛 州 農 商 行 浙 江 天 臺 農 商 行 溫 州 龍 灣 農 商 行 貴 陽 銀 行 深 圳 農 商 行 浙 江 東 陽 農 商 行 寧 波 銀 行 浙江省其他地區 13 77 73 0 50 100 150 200 250 300 山 東 河 南 河 北 浙 江 湖 南 江 西 安 徽 山 西 湖 北 江 蘇 貴 州 四 川 云 南 遼 寧 內 蒙 古 廣 東 吉 林 陜 西

25、 廣 西 福 建 黑 龍 江 甘 肅 新 疆 重 慶 寧 夏 青 海 海 南 上 海 天 津 北 京 西 藏 (個) 城商行農商行村鎮銀行農合行 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 江 蘇 浙 江 廣 東 山 東 遼 寧 北 京 河 北 四 川 上 海 河 南 安 徽 湖 南 江 西 湖 北 福 建 貴 州 重 慶 陜 西 山 西 廣 西 云 南 天 津 黑 龍 江 內 蒙 古 甘 肅 新 疆 吉 林 深 圳 寧 夏 青 海 （億元） 城商行資產規模農村金融機構

26、資產規模 區域性銀行資產占比（右） 行業研究/深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 二是銀行間競爭激烈，促區域性銀行增強自身核心競爭力。二是銀行間競爭激烈，促區域性銀行增強自身核心競爭力。區域優勢（貸款利率高、風險 低、融資需求旺盛）吸引各類銀行在浙江省內布局，銀行間競爭激烈，逐漸形成各類銀行 分層競爭的格局。全國性銀行更看重企業的還款能力，主要服務優質客戶；而區域性銀行 則更看重企業的還款意愿，因此區域性銀行在溫州中小企業擔保圈風險爆發時，抓住時機 快速占領市場。目前區域性銀行專注中小微客群，通過軟信息的獲取、或以供

27、應鏈金融模 式保證貸款質量，并不斷提升其放款效率，打造銀行的核心競爭力。 三是治理機制完善三是治理機制完善，商業模式特色突出。商業模式特色突出。浙江省區域性銀行治理機制較為完善，主要體現 在股權結構相對均衡、管理層任職時間較長、薪酬體系市場化等方面。管理層以長期視角 制定公司戰略，并推動戰略的高效落地，為取得顯著的經營成效奠定堅實的基礎。而區域 性銀行采用人海戰術，利用管理費用覆蓋信用成本的經營策略，投放高定價、低風險的貸 款，則是浙江省區域性銀行盈利能力突出的直接原因。此外，浙江省特色的商業模式還包 括發放優質消費貸、發展綠色金融業務等。 圖表圖表5： 全文邏輯圖全文邏輯圖 資料來源：華泰證

28、券研究所 行業研究/深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 外部環境：成熟的市場經濟塑造多層外部環境：成熟的市場經濟塑造多層次次競爭格局競爭格局 浙商文化促進民營經濟發展，區域優勢孕育特色小行。浙商文化促進民營經濟發展，區域優勢孕育特色小行。浙江省獨特的經商文化、以及改革 開放的契機使其經濟快速發展， 逐漸形成以民營經濟為主導的經濟結構， 市場化程度較高。 居民融資需求較強，疊加中小微企業為客群主體的特征，形成了浙江省貸款利率高、融資 需求旺盛的特征，民間借貸市場也較為活躍。區域優勢吸引各類銀行在浙江省內布局，銀 行間競

29、爭激烈，大行、股份行專注區域內最為優質客群，區域性銀行則通過多維信息交叉 驗證挑選還款意愿較強的客群，并逐漸形成自身核心競爭力，形成浙江省區域性銀行盈利 能力領跑全國的格局。 區域優勢為銀行經營創造良好環境區域優勢為銀行經營創造良好環境 民營經濟活躍， 融資需求旺盛。民營經濟活躍， 融資需求旺盛。 浙江人地矛盾突出， 自古以來形成了經商務工的謀生傳統， 且改革開放前，國家對浙江省投資較少，導致浙江人經商的需求愈發強烈，獨特的經商文 化、以及改革開放的契機使得浙江經濟快速發展，逐漸形成了以民營經濟為主導的經濟結 構，藏富于民的特征明顯。民營經濟活躍、較強的經商思維，帶來旺盛的融資需求。一方 面，

30、眾多的中小微企業有較大的融資需求；另一方面，浙江獨特的經商思維提升居民的投 資意識，甚至加杠桿投資，居民貸款需求旺盛?，F有金融機構無法完全滿足浙江省的融資 需求，因此催生了浙江省較為活躍的民間借貸市場，浙江省零售貸款占比較高、企業客群 下沉的特點，也使浙江省貸款利率高于全國。 民營企業支撐起“重量級經濟”民營企業支撐起“重量級經濟” 經商文化底蘊濃厚，輕資產為主的經濟結構促進民營經濟發展。經商文化底蘊濃厚，輕資產為主的經濟結構促進民營經濟發展。浙江素有“七山一水二分 田”之說，自然資源匱乏，人地矛盾突出，生存壓力之下，浙江自古以來形成了經商務工 的謀生傳統。在地理、人文等因素的影響下，浙江經商

31、主要以輕工業為主，是絲綢的發源 地之一，有“絲綢之府” 、 “百工之鄉”之稱。建國之初政府對浙江省投資較少，也倒逼浙 江發展民營經濟。目前浙江省的制造業、批發零售業仍較為發達，2019 年浙江省工業、 批發零售業占 GDP 比例均高于全國平均水平。以輕工業為主的產業結構，降低了企業經 營門檻，為民營經濟發展構建了較好的環境。 圖表圖表6： 2010-2019 年浙江省第三產業占比不斷提升年浙江省第三產業占比不斷提升 圖表圖表7： 2019 年年人均人均 GDP 排名前排名前 10 ?。ㄊ校┊a業結構對比?。ㄊ校┊a業結構對比 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 資料來源：國家統計局，華泰證券研究

32、所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 第一產業占比第二產業占比第三產業占比 第一第一 產業產業 第二第二 產業產業 工業工業 建筑建筑 業業 第三第三 產業產業 交運交運 倉儲倉儲 郵電郵電 批發批發 零售零售 住宿住宿 餐飲餐飲 金融金融 房地房地 產產 其他其他 浙江浙江 3%43%37%6%54%3%12%2%8%7%22% 全國全國 7%39%32%7%54%4%10%2%8%7%23% 北京北京 0%16%12%4%84%3%8%2%19%7%45% 天津天津

33、1%35%31%5%63%6%10%1%14%9%24% 上海上海 0%27%25%2%73%4%13%1%17%9%28% 江蘇江蘇 4%44%38%7%51%3%11%2%8%8%20% 福建福建 6%49%38%11%45%4%10%2%7%6%17% 湖北湖北 8%42%35%7%50%5%7%3%6%8%20% 廣東廣東 4%40%37%4%56%3%10%2%8%9%23% 重慶重慶 7%40%28%12%53%4%9%2%9%6%22% 山東山東 7%40%32%8%53%5%14%2%6%6%20% 行業研究/深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免責聲明和披露以及分

34、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 圖表圖表8： 2019 年浙江省各城市產業結構與全省、全國對比年浙江省各城市產業結構與全省、全國對比 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 改革開放則為民營經濟發展創造契機，經濟壯大帶動融資需求。改革開放則為民營經濟發展創造契機，經濟壯大帶動融資需求。改革開放是浙江民營經濟 發展壯大的天時因素，計劃經濟向市場經濟的轉變，激發了浙江人經商的文化基因，走在 改革創新的前列，打造出義烏“世界超市” 、阿里“電商王國” ，縣域經濟發達（2019 年 全國百強縣中占據 18 席） 。 而歷史上財政投入較少， 也促使浙江形成了特有的抱團文化 （民 間籌資修建鐵

35、路、機場、大學） ，逐漸演變成“利益共擔，風險共擔”的眾籌文化，為新 經濟的發展奠定基礎。杭州為浙江省創新氛圍最濃郁的區域，被稱為創新活力之城。杭州 以包容的姿態，逐漸形成“文創+科技”的產業特色。取消西湖景區門票，帶動城市第三 產業發展的思路可視為“杭州模式”的縮影。2019 年杭州第三產業占比高達 66%，推動 經濟高質量發展，并帶動多元融資需求。 同時，浙江作為沿海省份，享受了對外開放的政策紅利同時，浙江作為沿海省份，享受了對外開放的政策紅利。寧波、溫州為全國首批沿海開放 城市，帶動對外貿易的發展。目前寧波舟山港為世界第一大港，貿易經濟發達，2019 年 浙江省進出口金額占 GDP 比例

36、高達 49%，而全國僅為 5%。貿易經濟為民營經濟打開銷 路，進一步賦能民營經濟發展。2019 年末浙江省民營企業達到 233 萬家，占全省在冊企 業的 92%，民營經濟為浙江省貢獻了 65%的 GDP%、74%的稅收、77%的出口、87%的 就業。2019 年浙江省人均可支配收入全國第 3，且占人均 GDP 比例高于全國平均水平， 具有藏富于民的特點。民營經濟的蓬勃發展，支撐起浙江省的“重量級經濟” 。改革開放 后浙江省占全國 GDP 比重上升至 7%的高點（2004 年為 7.2%） 。2017 年以來隨第三產 業、制造業快速發展，浙江省貸款占全國比例觸底回升。2019 年浙江省為全國經濟

37、第四 大省，融資需求豐富。 圖表圖表9： 2019 年年浙江省浙江省 GDP 及人均及人均 GDP 均為全國第四均為全國第四 圖表圖表10： 改革開放后改革開放后浙江省經濟步入快速增長期浙江省經濟步入快速增長期 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 43% 39% 32% 40%43% 35% 39%41% 48% 46% 48% 51%54% 54%54% 66% 57% 55%55%55% 53% 49%49%48% 45%44% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 浙江全國杭州金華溫州舟山麗水衢州寧波臺州紹興湖州嘉興 第一產業第

38、二產業第三產業 0 5 10 15 20 0 2 4 6 8 10 12 廣 東 江 蘇 山 東 浙 江 河 南 四 川 湖 北 福 建 湖 南 上 海 安 徽 北 京 河 北 陜 西 遼 寧 江 西 重 慶 云 南 廣 西 內 蒙 古 山 西 貴 州 天 津 黑 龍 江 新 疆 吉 林 甘 肅 海 南 寧 夏 青 海 西 藏 （萬元）（萬億元）2019GDP2019人均GDP（右） 0 2 4 6 8 (20) 0 20 40 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97 01 05 09 13 17 （%） （%） 浙江GDP/全國GDP（右） 浙江:GDP現價同

39、比增速 全國:GDP現價同比增速 行業研究/深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 圖表圖表11： 2019 年浙江省百強縣年浙江省百強縣 GDP 及其排名及其排名 圖表圖表12： 2019 年浙江省人均可支配收入較高，藏富于民年浙江省人均可支配收入較高，藏富于民 資料來源：浙江省統計局，華泰證券研究所 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 圖表圖表13： 2010-2019 年跨境人民幣結算：浙江省貿易融資需求較為旺盛年跨境人民幣結算：浙江省貿易融資需求較為旺盛 圖表圖表14： 2017-2020M11 浙江省貸款占全

40、國比例觸底回升浙江省貸款占全國比例觸底回升 資料來源：中國人民銀行，華泰證券研究所 資料來源：中國人民銀行，華泰證券研究所 中小微企業眾多，為區域性銀行發展創造良好條件。中小微企業眾多，為區域性銀行發展創造良好條件。浙江省民營經濟主導的經濟結構助多 元化中小微企業成長。據浙江省市場監管局，2020 年 6 月末，浙江省在冊市場主體達到 773 萬戶（第三產業占比達到 83%） ，其中個體工商戶近 500 萬戶，每萬人市場主體擁有 量為 1300 戶左右，領跑全國。2020 年 9 月末浙江省上市企業中，民企占比達到 80%， 位列全國第一。眾多優質的中小微企業為區域性銀行發展創造良好條件。中小

41、微企業普遍 規模較小，多為由手工作坊成長而來的家族企業，主要分布在縣域地區，浙江省內網點密 集且下沉的區域性銀行可為其提供更好的服務，而僅在城區開設網點的銀行（主要為除農 業銀行、郵儲銀行之外的全國性銀行） ，觸達中小微企業客戶的難度較大。 圖表圖表15： 2020 年年 9 月月末末浙江省浙江省 A 股上市企業中民營企業占比高股上市企業中民營企業占比高 圖表圖表16： 2010-2020H1 浙江省浙江省市場主體數量及增速市場主體數量及增速 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 6 9 15 2022 273234 36 63 6474 75 80 859

42、0 9293 0 500 1,000 1,500 2,000 慈 溪 市 義 烏 市 諸 暨 市 樂 青 市 余 姚 市 溫 嶺 市 海 寧 市 瑞 安 市 桐 鄉 市 寧 海 縣 長 興 縣 蒼 南 縣 東 陽 市 永 康 市 玉 環 市 平 湖 市 嵊 州 市 嘉 善 縣 （億元） 2019年GDP 0% 20% 40% 60% 80% 0 2 4 6 8 上 海 北 京 浙 江 天 津 江 蘇 廣 東 福 建 遼 寧 山 東 內 蒙 古 重 慶 湖 北 湖 南 海 南 安 徽 江 西 河 北 四 川 陜 西 吉 林 寧 夏 黑 龍 江 河 南 山 西 廣 西 新 疆 青 海 云 南 貴

43、州 西 藏 甘 肅 （萬元）人均可支配收入 人均可支配收入/人均GDP(右) 0% 5% 10% 15% 20% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 （億元） 浙江地區跨境人民幣結算金額 浙江地區跨境人民幣結算金額占全國比例（右） 6.5% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 04-12 07-04 09-08 11-12 14-04 16-08 1

44、8-12 （億元） 浙江:單月新增貸款 浙江貸款余額/全國貸款余額（右） 80% 72% 67% 65% 61% 60% 59%58% 58% 57% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 浙 江 江 蘇 廣 東 西 藏 山 東 內 蒙 古 福 建 青 海 四 川 湖 南 （個） 民營企業數量 民營企業數量占比（右） 212 230 250 259 284 318 353 390 423 464 498 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 100 200 300 400 5

45、00 600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 （萬戶） 浙江省個體戶數同比增速（右） 行業研究/深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 居民、中小微企業融資需求旺盛居民、中小微企業融資需求旺盛 居民部門、 中小微企業融資需求旺盛， 浙江省貸款利率處較高水平。居民部門、 中小微企業融資需求旺盛， 浙江省貸款利率處較高水平。 浙江省融資需求旺盛， 且融資結構主要以間接融資為主，2020 年前三季度浙江省間接融資占比達到 76%，位列 全國首位。浙

46、江省較為旺盛的融資需求主要體現在兩方面。一是經商文化提升居民部門投一是經商文化提升居民部門投 資意識，貸款需求較強。資意識，貸款需求較強。浙江人在經商文化的影響下，有較強的投資意識，以促使個人資 產不斷升值。抱團文化下浙江民間籌資活躍，居民對金融工具的使用更為了解，為提升投 資收益率，甚至加杠桿投資，包括炒房、炒股、經商等，因此形成浙江省居民部門杠桿率 較高、儲蓄率相對較低的特征。除加杠桿投資外，當意外事件發生時，居民對應急資金也 有較大的貸款需求。二是民營經濟發達，中小微企業融資需求旺盛。二是民營經濟發達，中小微企業融資需求旺盛。浙江省零售貸款占比 較高、企業客群下沉的特點，也使浙江省貸款利

47、率高于全國。 圖表圖表17： 2019 年浙江省居民年浙江省居民部門部門杠桿率較高杠桿率較高、儲蓄率相對較低、儲蓄率相對較低 注：氣泡大小表示各省市 2019 年人均可支配收入 資料來源：中國人民銀行，國家統計局，華泰證券研究所 圖表圖表18： 2020 年前三季度全國各省市間接融資占比年前三季度全國各省市間接融資占比 圖表圖表19： 2012-2019 年年浙江省一般貸款加權平均利率高于全國浙江省一般貸款加權平均利率高于全國 資料來源：中國人民銀行，華泰證券研究所 資料來源：中國人民銀行，華泰證券研究所 貸款需求外溢，催生民間借貸市場。貸款需求外溢，催生民間借貸市場。銀行貸款時效性較低、對客

48、戶資質要求較高等特點， 導致居民、部分中小微企業不得不通過民間借貸市場獲得貸款，催生了浙江省較為活躍的 民間借貸市場。雖然民間借貸市場貸款利率較高（約 15%左右） ，但居民應急資金、中小 微企業資金周轉等需求期限均較短，對高利率的敏感性較低。 北京 天津 河北 山西 內蒙古 遼寧 吉林 黑龍江 上海 江蘇 浙江 安徽 福建江西 山東 河南 湖北 湖南 廣東 廣西 海南 重慶 四川 貴州 云南西藏 陜西 甘肅 青海 寧夏 新疆 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45% 居民部門杠桿率 (居民貸款/GDP) 儲蓄率（

49、新增存款/可支配收入） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 浙 江 河 北 甘 肅 江 蘇 廣 東 安 徽 河 南 廣 西 寧 夏 吉 林 陜 西 湖 南 貴 州 重 慶 四 川 福 建 山 東 江 西 湖 北 山 西 黑 龍 江 新 疆 云 南 內 蒙 古 上 海 海 南 西 藏 天 津 北 京 青 海 遼 寧 7.16% 7.17% 7.32% 6.53% 5.90% 5.91% 6.24% 6.02% 7.07% 7.14% 6.92% 5.64% 5.44% 5.80% 5.91% 5.74% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 7.5%

50、 8.0% 20122013201420152016201720182019 浙江?。阂话阗J款加權平均利率 全國：一般貸款加權平均利率 行業研究/深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 除需求端外， 從供給端來看， 浙江省的熟人模式也解決了民間借貸中個人信用的痛點問題。除需求端外， 從供給端來看， 浙江省的熟人模式也解決了民間借貸中個人信用的痛點問題。 浙江省民間借貸在溫州地區尤為活躍，溫州市金融辦公布民間借貸高頻數據是最直接的體 現。溫州地區“人地矛盾”問題突出，2019 年溫州人均平原面積僅為 270 平方米，位于