【研報】汽車行業：國產MY超預期降價上市長城發布咖啡智駕“331”戰略-20210103（23頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 周周 報報 證券研究報告證券研究報告 汽車汽車 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 EPS （元） 2020E 2021E 中國重汽 2.25 2.49 拓普集團 0.68 0.90 長城汽車 0.56 0.93 長安汽車 1.00 1.06 科博達 1.30 1.79 中鼎股份 0.18 0.26 來源：興業證券經濟與金融研究院 相相關關報告報告 12 月乘用車零售同比高增 長， 蘋果 21Q3 或將發布電動車 2020-12-27 汽車行業周報： 長城推

2、出檸檬 混動 DHT，東風嵐圖發布首款量 產車型-202012202020-12-20 嵐圖首款量產車型發布， 看好 汽 玻 天 幕 化 科 技 化 趨 勢 2020-12-20 重點指數周表現（重點指數周表現（2020.12.28-2020.12.31） 指數 周漲跌幅（%） 周成交額（億元） 年初至今漲跌幅 （%） 上證綜指 2.3% 16083 12.6% 創業板指 4.4% 6930 61.6% SW 汽車 1.7% 1715 42.8% SW 整車 2.8% 955 86.1% SW 零部件 1.5% 695 24.2% SW 汽車服務 -0.1% 33 -7.5% 投資要點投資要點

3、 特斯拉特斯拉國產國產 Model Y 上市上市，定價，定價下調下調超預期超預期，未來放量可期，未來放量可期。據特斯拉 官網披露，2021 年 1 月 1 日國產 Model Y 正式上市，長續航/高性能版售 價分別 33.99/36.99 萬元， 比預售價分別下調 14.8/15.61 萬元。 國產 MY 價 格下調超預期，我們認為背后原因是：1）國產供應鏈體系以及中國工廠 規模效應的強大支撐；2）特斯拉希望在傳統巨頭轉身前，快速提升新車 以及存量市占率， 為其在汽車行業商業模式從前端賣車到后端服務的升級 中搶占先機。ModelY 發布后，終端門店訂單飽滿，預計未來銷量可期。 長城汽車發布咖

4、啡智駕長城汽車發布咖啡智駕“331”戰略戰略，將在將在 21 年實現中國首個全車冗余的年實現中國首個全車冗余的 L3 級自動級自動駕駛駕駛。2020 年 12 月 30 日，長城汽車召開智能駕駛戰略升級發 布會，正式發布全新咖啡智駕“331”戰略，即利用 3 年時間實現用戶規 模的行業第一，用戶體驗評價最好，場景功能覆蓋最多的三個領先，打造 智能時代自動駕駛的領導者。 目標 2021 年實現中國首個全車冗余 L3 級自 動駕駛、 中國首個配備激光雷達的自動駕駛?！翱Х戎邱{” 最早將于 2021Q1 搭載在 WEY 旗艦車型上市。 乘乘用車同比銷售持續回暖，電動用車同比銷售持續回暖，電動車產銷兩

5、旺，車產銷兩旺，精選優質標的把握行業第二波！精選優質標的把握行業第二波！ 當前汽車板塊銷售數據持續改善， 我們認為持續改善的數據會助力汽車板 塊四季度業績表現相比三季度進一步提升， 屆時整體板塊有望引來第二波 超額收益。同時電動車大勢所趨，當前產銷兩旺預計將拉動相關產業鏈公 司業績釋放。建議精選優質標的迎接第二波機會，具體而言： 1）加配最 強的阿爾法品種， 推薦福耀玻璃福耀玻璃 （天幕玻璃打天幕玻璃打開成長空間） 、 長城汽車 （三開成長空間） 、 長城汽車 （三 重改善向上）重改善向上）；2）布局智能與電動新方向，推薦拓普集團、三花智控、拓普集團、三花智控、 中中鼎股份、保隆科技、伯特鼎股

6、份、保隆科技、伯特利、科博達；利、科博達；3）增配低估值補漲藍籌，推薦 華域汽車、上汽集團、華域汽車、上汽集團、廣汽集團。廣汽集團。 風險提示 風險提示：行業復蘇緩慢，宏觀環境惡化，特斯拉產量不及預期：行業復蘇緩慢，宏觀環境惡化，特斯拉產量不及預期 title 國產國產 MYMY 超預期降價上市超預期降價上市，長城發布咖啡智駕長城發布咖啡智駕331331戰略戰略 2021 年年 01 月月 03 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業周報行業周報 目目 錄錄 1、本周觀點 . - 3 - 2、上周板塊追溯 . - 3 - 2.1、板

7、塊漲跌幅 . - 3 - 2.2、個股漲跌幅前十 . - 4 - 2.3、前期觀點回顧 . - 5 - 3、重要新聞與公告 . - 13 - 3.1、重要公告 . - 13 - 3.2、重要行業新聞 . - 15 - 4、行業指標跟蹤 . - 20 - 5、風險提示 . - 23 - 圖 1、板塊累計漲跌幅(單位：%)（2020.12.28-12.31） . - 4 - 圖 2、SW 行業周漲跌幅(單位：%)（2020.12.28-12.31） . - 4 - 圖 3、SW 汽車子行業周漲跌幅(單位：%)（2020.12.28-12.31） . - 4 - 圖 4、SW 汽車子板塊周成交額變化

8、(單位：億元) （2020.12.28-12.31） . - 4 - 圖 5、汽車行業近三年月度銷量（單位：萬輛）. - 20 - 圖 6、汽車行業近三年月度銷量同比（單位： %） . - 20 - 圖 7、乘用車近三年月度銷量（單位：萬輛） . - 20 - 圖 8、乘用車近三年月度銷量同比（單位： %） . - 20 - 圖 9、乘用車月銷量結構（單位：%） . - 21 - 圖 10、乘用車車系結構（單位：%） . - 21 - 圖 11、商用車銷量及增速（單位：萬輛，%） . - 21 - 圖 12、重卡銷量及增速（單位：萬輛，%） . - 21 - 圖 13、新能源汽車歷年月度銷量（

9、單位：萬輛） . - 21 - 圖 14、新能源汽車歷年月度銷量同比（單位：%） . - 21 - 圖 15、新能源乘用車歷年月度銷量（單位：萬輛） . - 22 - 圖 16、新能源乘用車歷年月度銷量同比（單位：%） . - 22 - 圖 17、新能源商用車歷年月度銷量（單位：輛） . - 22 - 圖 18、新能源商用車歷年月度銷量同比（單位：%） . - 22 - 圖 19、汽車經銷商月度庫存系數 . - 22 - 圖 20、自主品牌月度庫存系數 . - 22 - 圖 21、合資品牌月度庫存系數 . - 23 - 圖 22、進口當 前電動車全球/中國市場規模約 0.31/0.15 萬億元

10、，中期為 5.4/1.8 萬億元(2)競爭格 局：智能手機頭部集中，CR5 近 80%；電動車市場暫時較為分散，CR5 為 46%， 特斯拉當前市占率 17%。 2）蘋果）蘋果VS特斯拉：科技先鋒，異曲同工。特斯拉：科技先鋒，異曲同工。蘋果與特斯拉雖處不同行業領域，但 有諸多共通之處。1）品牌塑造：創始人均自帶光環，塑造高端先鋒產品形象；2） 產品策略：均為大單品策略，最大化規模效應；3）技術創新：重新定義產品，引 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業周報行業周報 領行業創新；4）渠道變革：開創直營模式，提升品牌認可度。5）商業模式：均

11、 軟硬一體化，創新行業商業模式。 3）蘋果產業鏈）蘋果產業鏈VS特斯特斯拉產業鏈：前者引領消費電子黃金十年，后者將開啟相關拉產業鏈：前者引領消費電子黃金十年，后者將開啟相關 產業鏈赤金十年。產業鏈赤金十年。對比蘋果產業鏈，我們認為當前特斯拉產業鏈相當于蘋果鏈的 前期（2009-2012），產業鏈上漲來自特斯拉銷量的高預期對估值的拉動，后續產 業鏈機會還會來自：1)特斯拉銷量帶來的產業鏈業績兌現或者超預期；2）特斯拉 定義的新產品趨勢在中期孕育的第二波大機會； 3） 特斯拉后續圍繞汽車生態圈的 拓展帶來的新機會。 4）尋找未來十年特斯拉產業鏈赤金時代的尋找未來十年特斯拉產業鏈赤金時代的Tenba

12、gger！從蘋果鏈判斷特斯拉鏈趨 勢，后者機會才剛開始，后續還會有銷量持續超預期的業績超預期，以及新產品 趨勢引領的新機會，而特斯拉鏈Tenbagger選擇的核心是看公司是否具備單一優質 賽道的深度挖掘或者看準產品趨勢并進行多賽道拓展的能力。 基于此我們推薦： 1） 單一優質賽道縱向延伸：單一優質賽道縱向延伸：優質賽道伴隨特斯拉共同成長，我們看好三花智控（熱三花智控（熱 管理系統）、銀輪股份（熱管理系統）、福耀玻璃（汽車玻璃）管理系統）、銀輪股份（熱管理系統）、福耀玻璃（汽車玻璃），以及潛在可能 進入特斯拉鏈優質賽道的德賽西威（中控屏、雷達、域控制器）、中鼎股份（空德賽西威（中控屏、雷達、域控

13、制器）、中鼎股份（空 氣懸架）氣懸架）。2）多賽道橫向拓展：）多賽道橫向拓展：看準產品趨勢實現多賽道拓展從而做大做強，我 們推薦拓普拓普集團集團（內飾、底盤、汽車電子）、均勝電子（內飾、底盤、汽車電子）、均勝電子（內飾、安全、汽車電子）（內飾、安全、汽車電子）、 華域汽車（內飾、底盤、雷達攝像頭、智能駕駛）華域汽車（內飾、底盤、雷達攝像頭、智能駕駛）。 2020.03.18 特斯拉專題三：特斯拉都賣到了哪里？特斯拉專題三：特斯拉都賣到了哪里？ 1）銷量表現：）銷量表現：Model 3帶動特斯拉全球放量，電動帶動特斯拉全球放量，電動/豪華滲透率顯著提升。豪華滲透率顯著提升。2019 年特斯拉全球

14、銷量市占率位居全球第一，全球市場份額達17%，成為全球規模最 大的電動車企。 2）區域市場：美國一枝獨秀，歐州主銷國家均名列前茅，中國當前集中于限購）區域市場：美國一枝獨秀，歐州主銷國家均名列前茅，中國當前集中于限購 城市。城市。從特斯拉分區域市場來看，美國和歐洲為特斯拉主銷市場，歐洲市場電動 車主銷國家德國/英國/挪威/法國/荷蘭，特斯拉銷量市占率均處于top1/top2，銷量 表現亮眼。特斯拉中國市場目前多集中于東部沿海省市及限購城市，未來有望向 中西部非限購城市擴散。 3）全球放量節奏：三地產能加速投放，預計）全球放量節奏：三地產能加速投放，預計2020年特斯拉全球交付年特斯拉全球交付6

15、0萬輛。萬輛。經 測算，我們預計公司2020年全球交付量將達到60萬輛，同比+62%，2025年伴隨所 有車型量產，2025年特斯拉總銷量有望接近200萬輛。 4）投資建議：特斯拉進入全球放量大周期，相關產業鏈標的將受益，持續看好）投資建議：特斯拉進入全球放量大周期，相關產業鏈標的將受益，持續看好 特斯拉產業鏈。特斯拉產業鏈。我們認為隨著上海工廠，以及后續歐洲工廠的投產，以及國產 Model3、后續ModelY、Semi、Cybertruck等新車型上市，特斯拉將進入為期3-4年 的全球放量周期。持續看好特斯拉產業鏈相關公司，推薦拓普集團、均勝電子、 華域汽車、三花智控、岱美股份，旭升股份（有

16、色組覆蓋），建議關注凌云股份。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業周報行業周報 2020.02.09 深度報告國產特斯拉需求幾何？深度報告國產特斯拉需求幾何？中美比較視角的定量測算中美比較視角的定量測算 1）中美市場比較：體量接近，偏好類似中美市場比較：體量接近，偏好類似。整體而言，中美具備可比性，我們以特 斯拉在美國市場 2018/2019 年的表現，結合兩個市場細分領域的差異，測算國產 Model3/ModelY 潛在需求。 2） 特斯拉美國市場：特斯拉美國市場： Model3 對對市場的沖擊有新增和替代雙市場的沖擊有新增和替代雙

17、重效應， 預計重效應， 預計 ModelY 在美潛在年需求在美潛在年需求 25 萬輛。萬輛。 3）特斯拉中國市場：預計國產特斯拉特斯拉中國市場：預計國產特斯拉 Model3 和和 ModelY 的潛在年需求為的潛在年需求為 35/32 萬輛。萬輛。 4）投資建議：預計國產特斯拉投資建議：預計國產特斯拉 20/21 年供需大放量，持續看好特斯拉產業鏈年供需大放量，持續看好特斯拉產業鏈。我 們認為隨著上海工廠， 以及后續歐洲工廠的投產， 以及國產 Model3、 后續 ModelY、 Semi、Cybertruck 等的上市，特斯拉將進入為期 3-4 年的全球放量周期。針對中 國市場：供給方面，我

18、們預計我們預計 2020 年生產年生產 15 萬以上萬以上 Model3，2021 年將生產年將生產 30 萬以上的萬以上的Model3和和ModelY； 需求； 需求方面， 基于中美詳細比較， 預計未來國產方面， 基于中美詳細比較， 預計未來國產Model3 和和 ModelY 年需求空間達年需求空間達 34/31 萬。我們判斷國產特斯拉萬。我們判斷國產特斯拉 20/21 年將處于需求大年將處于需求大 于供給狀態，于供給狀態，特斯拉產銷有望超預期?？春锰厮估a業鏈相關公司，推薦拓普集拓普集 團、均勝電子、華域汽車、三花智控、岱美股份，旭升股份（有色覆蓋），建議團、均勝電子、華域汽車、三花智控

19、、岱美股份，旭升股份（有色覆蓋），建議 關注凌云股份。關注凌云股份。 2019.09.03 深度報告深度報告國產國產 M3，本土供應商機會本土供應商機會，看好特斯拉國產，推薦產，看好特斯拉國產，推薦產 業鏈標的拓普集團、三花智控等。核心業鏈標的拓普集團、三花智控等。核心內容內容： 1）中國是特斯拉的重要戰略市場，）中國是特斯拉的重要戰略市場，上海上海工廠是特斯拉全球布局的重要一環工廠是特斯拉全球布局的重要一環。中 國是僅次于歐洲的第二大豪華市場（2018 年），第一大新能源車市場（2018 年）， 然而 2018/2019H 特斯拉全球交付量達 24.5/18.9 萬輛， 其中中國區為 1.4

20、/2.2 萬輛， 占比僅有 5.7%/13.8%，有巨大提升空間。Tesla 上海建廠，近兩年年產能有望爬升 到 30 萬輛，遠期年產能規劃為 50 萬輛。 2）M3 是在北美市場被證明過的車型，國產后有望成為國內現象級產品。是在北美市場被證明過的車型，國產后有望成為國內現象級產品。M3 在 北美新能源市場占比接近 50%，高峰期單月銷量超越寶馬 3/奧迪 A4/奔馳 C 級之 和。國產后價格更便宜大概率會復制北美市場的成功，成為國內現象級產品。 3）特斯拉國產將為）特斯拉國產將為本土供應商提供體會，建議配置本土供應商提供體會，建議配置 tesla 國產產業鏈！國產產業鏈！預計特斯 拉上海工廠

21、 20/21 年產銷 15/30 萬，相關潛在零部件將受益明顯，建議配置 tesla 國產產業鏈，推薦拓普集團、三花智控、宏發股份（電新覆蓋）拓普集團、三花智控、宏發股份（電新覆蓋），建議關注岱美 股份、旭升股份（有色覆蓋）、均勝電子、保隆科技。 （三）重卡產業鏈觀點：（三）重卡產業鏈觀點： 2020.06.25 重卡深度重卡深度 4：中國重汽：國產中國重汽：國產 MANMAN 重塑競爭力，增配濰柴擴大客戶重塑競爭力，增配濰柴擴大客戶 群群 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 行業周報行業周報 1 1）重汽集團股權換技術，國產）重汽集團股

22、權換技術，國產 MANMAN 發動機奠定核心競爭優勢發動機奠定核心競爭優勢。2009 年重汽集團 以重汽香港 25%+1 股的股權換來 MAN 獨家 TGA 系列整車和 D20、D26、D08 三種先 進發動機及其他零部件總成生產技術， 目前集團及公司主要車型均配置 MC 系列柴 油機與氣體機。 2 2）MANMAN 發動機競爭力強，助力公司物流車市占率回升，工程車反轉。發動機競爭力強，助力公司物流車市占率回升，工程車反轉。MAN 發動機 具有強度高、經濟性佳、壽命長、輕量化等優勢。公司增配 MAN 機推動其物流車 市占率穩步提升，同時促進公司工程車在“大噸小標”政策擾動后市占率逐步止 跌回升

23、，20M5 工程車市占率實現 19H2 以來新高。 3 3）增配濰柴發動機，）增配濰柴發動機，豐富產品線，有望增強豐富產品線，有望增強 10L10L 以下重卡市場競以下重卡市場競爭力爭力。目前濰 柴主要配套公司 10L 以下發動機車型，濰柴發動機占 10L 以下重卡市場比例高于 MAN 的市占率，公司增配濰柴發動機有望豐富公司產品線，拓展公司 10L 以下重 卡車型的客戶覆蓋面面，預計能提升公司 10L 以下重卡市占率。 4 4）MANMAN 發動機競爭力強勁，增配濰柴豐富產品線，公司市占率有望持續提升，維發動機競爭力強勁，增配濰柴豐富產品線，公司市占率有望持續提升，維 持“審慎增持”評級。持

24、“審慎增持”評級。自重汽集團 09 年股權換技術掌握發動機核心競爭力，MAN 發動機配套比例提升，公司市占率穩健提升。增配濰柴有望拓展 10L 以下重卡客 戶面，推動公司市占率進一步向上。疊加公司降本增效的改革紅利，公司業績有 望穩健增長。 預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別 15.1/16.7/20.2 億元， 維持 “審慎增持”評級。 2020.04.29 重卡深度重卡深度 3：中國重汽：銳意改革再進取，重卡龍頭煥新生中國重汽：銳意改革再進取，重卡龍頭煥新生 1 1）公司近年經營向好，重卡行業）公司近年經營向好，重卡行業 20202020 年預計仍高位運行。年預計仍高位運行。本

25、輪重卡周期自 16 年至今，公司實現快速發展。我們預計重卡行業短期 2020 年在國三報廢+基建投 資加碼情況下銷量維持在 110-119 萬輛高位區間，且中長期也因物流車的穩健增 長和占比提升而維持較高銷量中樞且波動下降。 2 2）改革推進）改革推進降本增效，中降本增效，中長期毛利率改善與財務費用降低長期毛利率改善與財務費用降低有潛有潛在利潤提升空間。在利潤提升空間。 譚旭光入主重汽集團后集團改革加速，且成果逐步顯現。橫向對比一汽解放與縱 向對比自身降本目標， 中性預計公司中長期毛利率有 2.6-3.4pct 的改善空間， 同 時伴隨財務費用降低，公司歸母凈利有 7-9 億潛在提升空間。 3

26、 3）受益于天然氣發力以及輕量化推進，公司物流重卡銷售將進入向上通道。）受益于天然氣發力以及輕量化推進，公司物流重卡銷售將進入向上通道。19 年公司物流工程重卡銷量占比基本 50:50， 而行業物流重卡銷量占比 70%。 天然氣 重卡領先行業且在 20Q1 實現大幅增長， 公司物流車銷量將進入向上通道， 市占率 將持續提升。 4 4）改革推進）改革推進改善公司治理，公司毛利率與市占率有望向上雙擊，維持“審慎增改善公司治理，公司毛利率與市占率有望向上雙擊，維持“審慎增 持”評級。持”評級。公司處于改革紅利釋放期，降本增效毛利率彈性大，天然氣助力物流 產品市占率提升，推動公司排量升級。中長期重卡銷

27、量空間預計穩步擴容，板塊 估值邏輯有望逐漸從周期股向價值股切換，公司估值中樞有望提升。維持對公司 的盈利預測， 預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別 15.1/16.7/20.2 億元， 維持 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 行業周報行業周報 “審慎增持”評級。 2020.03.27 重卡深度重卡深度2：發動機行業：結構升級，寡頭競爭，龍頭受益：發動機行業：結構升級，寡頭競爭，龍頭受益 1）市場空間與趨勢：大排量以及天然氣發）市場空間與趨勢：大排量以及天然氣發動機占比的提動機占比的提升將驅動重卡發動機市升將驅動重卡發動機市

28、場空間未來場空間未來 5 年復合增速年復合增速 5.5%,2025 年超年超 1200 億億。 2）整車）整車廠的發動機配套：嫡系廠商為主，市場第三方為輔廠的發動機配套：嫡系廠商為主，市場第三方為輔。 3）發動機格局：）發動機格局：CR6 約約 87%，目前濰柴排第一為，目前濰柴排第一為 31%，未來有望達，未來有望達 40%左右左右。 2019 年發動機銷量前六企業 CR6 約 87%，濰柴市占率第一（31%）。展望未來， 我們預計濰柴的整體市占率有望達到 40%左右，主要因：1）濰柴配套 90%的陜 汽整體市場份額有望進一步提升（預計從 15%到 20%）；2）濰柴在重汽的配套 份額有望進

29、一步提升（預計從當前低個位數到 30%）；3）濰柴整體產品中高排量 占比發動機不斷提升。 4）重卡發動機產品升級行業穩健增長，且多寡頭）重卡發動機產品升級行業穩健增長，且多寡頭存量競爭龍頭更強，存量競爭龍頭更強，推薦濰柴推薦濰柴 動力動力。2020年重卡內需確定性高，基建加碼以及國三車型淘汰將驅動行業高位運 行，預計全年110-119萬輛。中長期重卡銷量中樞提升同時波動下降。重卡發動機 因產品結構升級（大排量化+天然氣滲透率提升），預計市場空間穩健增長。繼續 看好重卡產業鏈， 特別是發動機龍頭， 推薦濰柴動力濰柴動力 （市占率與產品結構雙提升） ， 關注中國重汽中國重汽（產品上濰柴配套整車競爭

30、力有望增強，經營管理上董事長更換有 望改善）以及威孚高科威孚高科（低估值+高分紅+受益國六排放升級）。 2020.03.02 重卡深度重卡深度 1：景氣持續，中樞提升，：景氣持續，中樞提升，波動下降波動下降 1） 長） 長期看期看， 重卡保有量中樞預計穩步低速提升， 受益物流重卡占比高且持續提升， 銷量空間打開且波動性降低，相關公司估值方法由周期視角切換為藍籌視角，板 塊估值有望提升。 2）結構看）結構看，占比較高的物流重卡保有量增速預計與整體 GDP 增速持平，相對穩 ??； 工程重卡保有量受房地產+基建投資影響大， 長期不排除伴隨房地產周期下行 而下行的可能性；但由于物流重卡基數較大，只要工

31、程重卡短期不大幅下滑，整 體重卡保有量還是穩中有升的。 3） 短期看） 短期看， 不考慮事件性沖擊， 理想情況下 2020 年重卡銷量依然有望維持 104.3 萬輛左右，同比-11.2%，行業維持高景氣度；疊加“藍天保衛戰”提前報廢 15 萬輛重卡，將推動 2020 年銷量實現正增長，預計實現 119.3 萬輛，同比+1.6%； 再疊加考慮短期行業 20Q1 公共衛生事件影響，我們預計僅是需求的延期釋放， 考慮 20 年基建有望加碼，對 20 年全年重卡銷量依然可以保持樂觀，總銷量預計 110-119 萬輛，節奏上表現為前低后高；2021 年重卡銷量受報廢需求階段性下 滑與國三重卡報廢的透支效

32、應影響預計短期承壓， 但不改板塊空間長期擴容趨勢。 投資建議：投資建議：推薦重卡核心資產濰柴動力濰柴動力（重卡發動機龍頭，市占率與盈利能力有 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 行業周報行業周報 望雙升，全球化逆周期的持續努力），建議關注中國重汽中國重汽（充分受益行業高景氣 度的整車龍頭，經營改革有望深化）與威孚高科威孚高科（低估值+高分紅+受益國六排放 升級）。 （四）乘用車產業鏈觀點：（四）乘用車產業鏈觀點： 2020.10.22周期的力量，整車的鋒芒周期的力量，整車的鋒芒乘用車公司歷史右側復盤與當前機會展乘用車公司歷史右側復盤與當前

33、機會展 望望 1）乘用車股票投資具有典型的周期特征。）乘用車股票投資具有典型的周期特征。乘用車作為耐用消費品，其年度銷量具 有明顯的周期性，主要由經濟周期、行業自身周期、行業刺激政策等共同影響和 決定。乘用車公司的經營也具有明顯的周期特征，由公司自身新車產品周期，以 及公司治理經營改善的周期共同作用決定。當行業周期和乘用車公司自身周期疊 加在一起，雙重周期向上的時候容易誕生獲益頗豐的整車右側機會。 2）歷史復盤：整車右側催化多、時間長、空間大。）歷史復盤：整車右側催化多、時間長、空間大。復盤歷史上五輪整車右側，我 們發現有如下相同 6 大特點：1）行業：景氣回升，SUV 增速較高，2）公司：強

34、 勁新車周期驅動銷量提升，普遍有爆款 SUV 車型。3）上漲歸因：估值和利潤雙 重擴張，其中估值擴張源于自主能力的提升和進化。4）時間：歷史上整車右側上 漲都持續在 2 年以上，主要新車周期一年，銷量利潤兌現一年。5）空間：漲幅均 翻倍以上，主要是利潤大幅增長疊加估值大幅擴張。6）節奏：一輪行業周期或有 多個整車右側機會，但節奏因新車周期節奏不同而不同。 3）以史為鑒：周期的力量，整車的鋒芒，首推長城汽車，看好長安汽車）以史為鑒：周期的力量，整車的鋒芒，首推長城汽車，看好長安汽車。我們 認為乘用車銷量歷經 18-20 三年下滑，后續進入復蘇周期，而根據歷史經驗，我 們預計目前長城、長安右側均未

35、結束。長城這一波向上疊加了三重變化：1）造車 技術實力明顯提升；2）新車周期歷史最強；3）公司治理改革+戰略升級。我們繼 續看好這一輪行業向上的整車機會， 考慮新車周期演繹進程和公司變化具體情況， 首推長城汽車，同時看好長安后續業績兌現有望超預期的機會。 2020.09.07 乘用車深乘用車深度度 2：長城汽車：新車強勁乘風再起，煥新長城劍指新高：長城汽車：新車強勁乘風再起，煥新長城劍指新高 1）乘用車行業從下滑的三年到復蘇周期，預計）乘用車行業從下滑的三年到復蘇周期，預計 21-22 年狹義乘用車銷量正增長，年狹義乘用車銷量正增長， SUV 車型占比持續提升，車型占比持續提升，10-15 萬

36、乘用車銷量占比穩定萬乘用車銷量占比穩定。 2）長城汽車新車強勁（）長城汽車新車強勁（20H2 有有 5 款，款，21 年預計近年預計近 10 款），有望乘風再起款），有望乘風再起。20H2 公司五款新車上市，包括 9 月開始銷售的第三代哈弗 H6、哈弗大狗、歐拉白貓， 以及年底上市的坦克 300、歐拉好貓車型；預計 21 年公司有望基于“檸檬+坦克” 平臺推出 H2、H4、F5、F7、VV5、VV6、VV7，檸檬純電動車近 10 余款全新車 型，共同驅動公司銷量在 20-22 年迎來強勁的上升周期。 3）新車周期）新車周期+新平臺降本增效，公司新平臺降本增效，公司 2022 年利潤水平有望接近

37、年利潤水平有望接近 120 億，創歷史億，創歷史 新高新高?？紤]公司后續強勁的新車周期，我們上調了公司盈利預測。預計 22 年公司 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 13 - 行業周報行業周報 銷量規模有望實現 147 萬輛(不含光束)， 檸檬平臺滲透率達 60.5%， 坦克平臺滲透 率達 23.4%，助力公司整車業務毛利率提升至 19%，進而驅動公司歸母凈利潤超 越 2016 年的水平，創歷史新高。 4）乘用車行業復蘇向上，長城）乘用車行業復蘇向上，長城新車周期強勁新車周期強勁，新平臺滲透率快速提升，業績彈，新平臺滲透率快速提升，業績彈 性大，

38、維持“審慎增持”評級性大，維持“審慎增持”評級。乘用車行業復蘇確定性高，公司主銷市場 10-15 萬 SUV 市占率維持穩定。公司于 20H2 基于全新整車平臺開啟強勁車型周期?？?慮公司 21 年新車數量有望超預期，上調盈利預測，預計公司 20-22 年歸母凈利為 51.1/85.1/117.9 億元(原預測為 42.4/73.4/92.0 億)，維持“審慎增持”評級 2020.07.27 乘用車深度乘用車深度 1：長城汽車：逆轉重生，夯實未來：長城汽車：逆轉重生，夯實未來 1）模塊化平臺）模塊化平臺 0 到到 1 突破，重塑產品底層競爭力，開啟全新車型周期突破，重塑產品底層競爭力，開啟全新

39、車型周期。公司推 出全新“檸檬+坦克”兩大全球智能模塊化技術平臺，有望大幅提升公司產品研發 生產效率，提升零部件通用化率降低成本，高效的動力總成與輕量化設計等有望 重塑產品底層競爭力。未來 2-3 年伴隨新平臺滲透率提升，公司有望開啟銷量與 單車盈利雙升的強勁周期。 2）以用戶為中心深化公司管理機制改革，有望重塑公司底層價值觀）以用戶為中心深化公司管理機制改革，有望重塑公司底層價值觀。為了更好 面向未來用戶出行體驗，完成公司長期戰略轉型，長城對內部管理機制進行了深 層改革。核心是圍繞用戶需求去調整組織、改變文化、升級底層價值觀。 3）戰略轉型全球科技出行公司，“制造）戰略轉型全球科技出行公司，

40、“制造+服務”商業模式或提升長期估值中樞服務”商業模式或提升長期估值中樞。 公司調整長期戰略，從整車制造企業向全球科技出行公司轉型。商業模式向“制 造+服務”轉變，有望從中長期維度改善公司盈利水平和穩定性，估值中樞有望提 升。 4）逆轉重生，夯實未來，新車周期貢獻短期銷量彈性，新平臺滲透率提升貢獻）逆轉重生，夯實未來，新車周期貢獻短期銷量彈性，新平臺滲透率提升貢獻 利潤率彈性，管理機制改革重塑長期競爭力，維持“審慎增持”評級利潤率彈性，管理機制改革重塑長期競爭力，維持“審慎增持”評級。深化管理 改革帶來公司底層競爭力的積極變化，有望從中長期提升公司車型產品與出行服 務競爭力?？紤]公司中報預告超

41、預期，新平臺+新車周期強勁，上調盈利預測，預 計公司 20-22 年歸母凈利潤分別為 42.4/73.4/92.0 億元(原預測為 42.0/54.7/66.3 億 元)，維持“審慎增持”評級。 3、重要新聞與公告重要新聞與公告 3 3.1.1、重要公重要公告告 2020.12.30【比亞迪】關于擬籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告【比亞迪】關于擬籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告 比亞迪于2020年12月30日同意公司控股子公司比亞迪半導體籌劃分拆上市 事項，并授權公司及比亞迪半導體管理層啟動分拆比亞迪半導體上市的前期 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要

42、聲明 - 14 - 行業周報行業周報 籌備工作。 2020.12.30【比亞迪】關于證券事務代表辭任的公告【比亞迪】關于證券事務代表辭任的公告 比亞迪董事會于 2020 年 12 月 30 日收到王海進先生遞交的辭職申請。 王海進 先生擬專注于推進比亞迪半導體相關工作， 故而申請辭去證券事務代表職務。 2020.12.30【廣匯汽車】關于控股股東部分股份質押及解除質押的公告【廣匯汽車】關于控股股東部分股份質押及解除質押的公告 廣匯集團于 12 月 29 日質押 6000 萬股，占其所持股份 2.25%，占公司總股本 0.74%。同時，廣匯集團解除質押 1.55 億股，占其所持股份 5.81%，

43、占公司 總股本 1.91%。 2020.12.29【新泉股份】關于在常州投資設立全資子公司的進展公告【新泉股份】關于在常州投資設立全資子公司的進展公告 新泉股份完成了在常州投資設立的新泉汽車零部件有限公司的工商注冊登記 手續，并取得了常州國家高新技術產業開發區（新北區）行政審批局頒發的 營業執照。 2020.12.31【江淮汽車】關于【江淮汽車】關于控股子公司安控股子公司安凱客車股份協議轉讓意向進展情凱客車股份協議轉讓意向進展情 況的提示性公告況的提示性公告 江淮汽車于 2019 年 9 月 16 日及 2020 年 1 月 21 日、 3 月 30 日、 7 月 30 日分 別簽署了意向書，

44、擬將持有的安凱客車 9422.9 股股份轉讓給中車產投，安徽 省投擬將持有的安凱客車 6199.3 股股份轉讓給中車產投。但受疫情、內部決 策程序履行等因素影響，各方具體合作方式尚未確定，在 2020 年 12 月 31 日完成最終交易協議簽署已無可能。 2020.12.30 【金鴻順】關于出售全資子公司【金鴻順】關于出售全資子公司 100%股權完成工商變更登記的股權完成工商變更登記的 公告公告 金鴻順于 2020 年 12 月 21 日同意向海眾鋼構出售全資子公司海寧金鴻順 100%股權。 2020.12.29 【宗申動力】關于轉【宗申動力】關于轉讓子公司股權的公告讓子公司股權的公告 宗申動

45、力與非關聯方創思特公司簽訂了股權轉讓協議，擬向其轉讓公司 持有的控股子公司宗申融資租賃公司 70%股權，合計 14,000 萬股。 2020.12.28 【三花智控】關于獨立董事辭職的公告【三花智控】關于獨立董事辭職的公告 三花智控近日收到獨立董事朱紅軍先生提交的書面辭職報告。朱紅軍先生辭 去公司第六屆董事會獨立董事及審計委員會主任委員職務，辭職后不再擔任 公司任何職務。 2020.12.28【新朋股份】關于【新朋股份】關于 2020 年限制性股票激勵計劃首次授年限制性股票激勵計劃首次授予登記完成予登記完成 的的公告公告 新朋股份確定首次授予的限制性股票上市日期為 2020 年 12 月 31

46、 日， 首次授 予的限制性股票登記數量為 825 萬股。 2020.12.28【小康股份】關于獲得政府補助的公告【小康股份】關于獲得政府補助的公告 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 15 - 行業周報行業周報 小康股份自 2020 年 12 月 18 日至 27 日共計收到政府補助 1742 萬元。 2020.12.29【東安動力】關于獲得政府補助的公告【東安動力】關于獲得政府補助的公告 自 2020 年 11 月 9 日至今，東安動力共收到政府補助 829 萬元。 2020.12.30【江鈴汽車】關于獲得政府補助的公告【江鈴汽車】關于獲得政府補

47、助的公告 近日，公司收到南昌市撥付的扶持資金合計約 9,291 萬元人民幣。 2020.12.30【曙光股【曙光股份】關于收到政府補貼的公告份】關于收到政府補貼的公告 曙光汽車及公司下屬子公司自 2020 年 10 月 1 日至 2020 年 12 月 30 日止， 累 計收到與收益相關的政府補貼資金共計人民幣 497.28 萬元。 2020.12.28【萬豐奧威】關于回購股份期限屆滿暨回購完成公告【萬豐奧威】關于回購股份期限屆滿暨回購完成公告 截至 2020 年 12 月 25 日，公司本次回購股份期限屆滿。在回購期內，公司累 計通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式回購股份 3550 萬股

48、， 占公司總 股本的 1.62%，成交總金額 2 億元。 2020.12.29【鋒龍股份】關于公司股東質押部分股份的公告【鋒龍股份】關于公司股東質押部分股份的公告 厲彩霞自 2020 年 12 月 28 日質押 2,000,000 股，占其所持股份 69.44%，占公 司總股本 1.41%。 2020.12.31【江淮汽車】關于獲得政府補助的公告【江淮汽車】關于獲得政府補助的公告 截至 2020 年 12 月 31 日， 公司及控股子公司累計收到與收益相關的政府補貼 3647.3 萬元人民幣。 2020.12.31【福田汽車】關于獲得政府補助的公告【福田汽車】關于獲得政府補助的公告 自 202

49、0 年 12 月 16 日至 2020 年 12 月 31 日，公司共收到高質量發展資金、 課題經費、改造綜合獎勵補貼、穩崗補貼等共 22 筆政府補助，共計 1847.8 萬元。 2020.12.31【秦安股份】關于高管辭職的公告【秦安股份】關于高管辭職的公告 公司董事會于近日收到副總經理唐亞東先生的書面辭呈，唐亞東先生因個人 原因，辭去公司副總經理職務。唐亞東先生辭職后，將不再擔任公司任何職 務，上述書面辭呈至送達公司起生效。 3.23.2、重要行業新聞重要行業新聞 2020.01.01 特斯拉特斯拉 Model Y 大降價大降價 特斯拉官網顯示，特斯拉 Model Y 續航版起售價為 33

50、.99 萬元人民幣，較預售價 下調了 14.18 萬元；特斯拉 Model Y Performance 高性能版起售價為 36.99 萬元人 民幣，較預售價下調了 16.51 萬元。官網顯示，預計交付時間為今年 1 月份。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 16 - 行業周報行業周報 2020.12.29 特斯拉準特斯拉準備在備在 2021 年進入印度市場，首款車型為年進入印度市場，首款車型為 Model 3 據印度交通部長和埃隆馬斯克（Elon Musk）稱，特斯拉將于 2021 年在全球第五 大汽車市場印度上市。根據印度快報報道，特斯拉將在印