【公司研究】七一二-公司首次覆蓋報告：超短波軍工專網通信領頭羊民用專網領域有望再領航-20210105（18頁）.pdf

《【公司研究】七一二-公司首次覆蓋報告：超短波軍工專網通信領頭羊民用專網領域有望再領航-20210105（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】七一二-公司首次覆蓋報告：超短波軍工專網通信領頭羊民用專網領域有望再領航-20210105（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、通信通信/通信設備通信設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 21 七一二七一二（603712.SH） 2021 年 01 月 05 日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次） 日期 2021/1/5 當前股價(元) 42.90 一年最高最低(元) 58.69/20.09 總市值(億元) 331.19 流通市值(億元) 157.20 總股本(億股) 7.72 流通股本(億股) 3.66 近 3 個月換手率(%) 80.49 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：貝格數據 超短波軍工專網通信領頭羊，民用專網領域有望再超短波軍工專網通信領頭羊，民用專網領域有望再 領航領航 公司首次覆蓋報

2、告公司首次覆蓋報告 勵精圖治八十有余，專網通訊領頭羊，首次覆蓋給予“增持勵精圖治八十有余，專網通訊領頭羊，首次覆蓋給予“增持”評級”評級 作為我國專網無線通信領域的核心供應商， 七一二深耕無線通訊行業。 公司軍用 通訊終端設備廣泛應用于陸、海、空、火箭軍、戰略支援部隊和武警部隊，500 多個師團級單位， 實現了全軍種覆蓋。 公司民用鐵路和軌道交通系統產品市場占 有率居前列。隨著軍工信息化和鐵路、軌道交通專網建設的加速，公司業績有望 邊際改善。我們預測 2020/2021/2022 年公司可實現歸母凈利潤為 5.07/6.99/9.36 億元， 同比增長 46.8%/37.8%/33.9%， E

3、PS 為 0.66/0.90/1.21 元， 當前股價對應 PE 為 65.3/47.4/35.4 倍，相對可比公司，存在一定估值優勢，考慮到公司作為超短 波專網通信設備龍頭，并給與一定估值溢價，首次覆蓋給予“增持”評級。 超短波通訊產品全軍種覆蓋，受益軍工信息化，業績高增長可期超短波通訊產品全軍種覆蓋，受益軍工信息化，業績高增長可期 從軍事開支占總 GDP 的比例來看，中國近年來軍事開支占總 GDP 的 1.9%，仍 有較大增長空間（美國 4%，俄羅斯 3.5%，韓國和印度都在 2.5%） 。公司的超短 波通信設備和航空抗干擾通信設備在抗干擾、 保密性、 網絡化等方面始終保持國 內領先水平；

4、尤其在機載超短波通信領域，公司具有核心研制生產能力，產品覆 蓋殲擊機、轟炸機、運輸機、直升機、無人機、教練機等各種平臺，覆蓋 500 多 個師團級單位， 是我軍超短波無線通信設備的主要供應商。 隨著軍改和國防信息 化的加速推進，公司憑借著行業領先的先發優勢和技術優勢有望超預期增長。 5G 促鐵路和軌道交通專網建設加速，公司業績有望邊際改善促鐵路和軌道交通專網建設加速，公司業績有望邊際改善 在國家打造京津冀、粵港澳等城市群、大都市圈背景下，鐵路和軌道交通投資力 度有望持續加大， 且民用鐵路和城市軌道交通專網通信行業進入壁壘高。 公司民 品基于應用場景不同， 主要包括鐵路無線通信終端和應用于地鐵和

5、輕軌的民用系 統產品。隨著民用鐵路及軌道交通向 5G 技術演進，公司業績有望邊際改善。 風險提示：風險提示：軍品需求不及預期風險；5G 專網建設不及預期風險。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,626 2,141 2,783 3,757 5,072 YOY(%) 9.4 31.7 30.0 35.0 35.0 歸母凈利潤(百萬元) 225 345 507 699 936 YOY(%) 15.8 53.5 46.8 37.8 33.9 毛利率(%) 46.0 46.6 46.8 47.2 47.2

6、凈利率(%) 13.8 16.1 18.2 18.6 18.4 ROE(%) 10.0 13.5 17.0 19.2 20.7 EPS(攤薄/元) 0.29 0.45 0.66 0.90 1.21 P/E(倍) 147.2 95.9 65.3 47.4 35.4 P/B(倍) 14.7 12.9 11.1 9.1 7.3 數據來源：貝格數據、開源證券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 2020-012020-052020-09 七一二滬深300 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次

7、 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 21 目目 錄錄 1、 七一二：國內軍用無線通訊龍頭國企，軍民領域齊頭并進 . 4 1.1、 歷經八十余載，活力依舊 . 4 1.2、 專注專網超短波無線通信產品，橫跨軍民領域. 5 1.3、 公司業績穩健增長 . 5 1.4、 堅持科研創新，科研經費占營收比始終維持在 20%以上。 . 7 2、 軍工通訊迎春風，公司軍工收入有望超預期增長 . 7 2.1、 軍費支出隨國際形勢增長，公司將受益于軍工信息化 . 7 2.1.1、 軍費支出持續增長，且仍有上漲空間.

8、8 2.1.2、 深耕軍工領域，實現全軍種覆蓋 . 9 2.2、 民用專網通信領域，5G 促鐵路鐵軌通信裝備升級 . 10 2.2.1、 鐵路和城市軌道交通無線通信市場龐大 . 10 2.2.2、 乘勝逐北，民用專網通信市場業績有望超預期 . 13 3、 拓寬產品矩陣，公司提前布局新藍海 . 15 3.1、 統籌環保，再辟增長點 . 15 3.2、 進軍衛星通訊，開辟星鏈通訊的新領域 . 15 4、 盈利預測與投資建議 . 17 4.1、 關鍵假設 . 17 4.2、 盈利預測 . 17 5、風險提示 . 17 附：財務預測摘要 . 19 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司股權劃轉，天津國資委仍

9、為控股股東 . 4 圖 2： 公司營業收入穩健增長 . 6 圖 3： 公司歸母凈利潤 2019 年實現大幅增長 . 6 圖 4： 公司毛利率維持在 40%以上，凈利率維持在 11%以上 . 6 圖 5： 無線通信終端產業為主要收入來源（單位：億）. 7 圖 6： 終端及系統產品毛利率維持高位（單位：%） . 7 圖 7： 公司研發占營收比始終維持在 20%以上 . 7 圖 8： 公司擁有多項專利技術 . 7 圖 9： 2019 年軍費開支前十大國家中同中國地緣相關國家數量較多 . 8 圖 10： 我國軍費占 GDP 比重呈現溫和上升態勢 . 8 圖 11： 我國軍費開支保持穩定增長 . 8 圖

10、 12： 我國國防開支中裝備費占比持續走高 . 9 圖 13： 我國鐵路固定資產投資額維持高位 . 11 圖 14： 我國鐵路里程數持續上升 . 11 圖 15： 5G 將應用于鐵路的多個場景 . 12 圖 16： 公司通信信息系統中的無線調度系統項目與 5G 技術聯系緊密 . 14 表 1： 公司經過八十多年的發展，已經成為中國專網無線通訊領域的領跑者 . 4 表 2： 公司產品主要為軍民領域的專網超短波無線通信產品 . 5 qRrOrRsPzQmNoRrQnQmRsM8OaObRsQnNoMmNkPqQmNkPrRoQ7NrQoPMYmOxOwMoMrR 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告

11、請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 21 表 3： 根據不同頻率和波長無線通信可分為不同通信制式 . 9 表 4： 根據不同頻率和波長無線通信可分為不同通信制式 . 10 表 5： 打造都市圈，城市軌道交通規劃至關重要 . 11 表 6： 5G 將在高速鐵路通信系統中得到豐富應用 . 12 表 7： 公司鐵路無線通信終端產品主要用于指揮行車和安全防護 . 13 表 8： 公司應用于地鐵輕軌的民用系統產品包括五大子系統 . 14 表 9： 公司環保產品具備技術優勢 . 15 表 10： 子公司華龍通的衛星領域產品種類豐富 . 16 表 11： 公司核心技術以及相關衛星通信技術具備優勢

12、 . 17 表 12： 可比公司估值：七一二存在一定估值優勢 . 17 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 21 1、 七一二：國內軍用無線通訊龍頭國企，軍民領域七一二：國內軍用無線通訊龍頭國企，軍民領域齊頭并進齊頭并進 1.1、 歷經八十余載，活力依舊歷經八十余載，活力依舊 天津天津七一二通訊廣播股份有限公司是我國專網無線通信領域的開拓者和長期領七一二通訊廣播股份有限公司是我國專網無線通信領域的開拓者和長期領 跑者。跑者。公司的前身湖南電器制造廠，始建于 1936 年。1946 年公司遷入天津，從事無 線電器材的制配。2014 年。天津七一二通信

13、廣播有限公司成立，并于 2018 年于上海 證券交易所上市（上市代碼：603712） 。公司產品主要為無線通訊終端，覆蓋鐵路通 信產品、軌道交通、執法監控設備、平面調車系統、追蹤導航系統、環保產品、地面 通訊系統等。 表表1：公司經過八十多年的發展，已經成為中國公司經過八十多年的發展，已經成為中國專網專網無線通訊領域的無線通訊領域的領跑者領跑者 年份年份 大事件大事件 1936 年 公司前身湖南電器制造廠成立 1946 年 遷入天津，改建為中央無線電器材廠天津廠，主要從事軍用無線電器材的制 配 1953 年 更名為國營天津無線電廠 1958 年 推出國內首家 “北京”牌電視機，被譽為“華夏第一

14、屏” 2004 年 天津七一二通信廣播有限公司成立，注冊資本 6000 萬，直屬于天津國資委 2006 年 公司被評為中國電子百強企業。 2015 年 公司的產品運用于 70 周年閱兵活動，覆蓋了 10 個梯隊中的 9 個梯隊 2016 年 公司完成股份改造，更名天津七一二通信廣播股份有限公司 2018 年 公司于上海證券交易所主板（603172.SH）上市 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司股權劃轉公司股權劃轉，天津國資委仍為控股股東天津國資委仍為控股股東。中環集團將持有公司 52.53%的股份 全部無償劃轉至天津智博智能科技發展有限公司，智博智能為第一大股東，天津國 資委仍為公司實際

15、控制人。公司第二大股東為 TCL，持股 16.07%。七一二與天津市 國資委有三層實體相隔，既保留了國企的優質特色，又最大程度的增加了公司的市 場能動性和流動性。 圖圖1：公司股權劃轉公司股權劃轉，天津國資委仍為控股股東天津國資委仍為控股股東 資料來源：Wind、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 21 公司公司向產業鏈上游延伸布局。向產業鏈上游延伸布局。2019 年，公司出資 2 億成立投資公司九域通，作 為投資平臺運用自有資金對上游開展投資業務，公司將持續通過外延并購，深入挖 掘細化領域優勢，以保證公司業務具備長期發展的動能。

16、1.2、 專注專注專網專網超短波超短波無線通信產品無線通信產品，橫跨軍民領域，橫跨軍民領域 作為業內少數海陸空軍種全覆蓋的企業，七一二是我軍作為業內少數海陸空軍種全覆蓋的企業，七一二是我軍無線通信裝備的核心供無線通信裝備的核心供 應商與主要承制單應商與主要承制單位。位。公司研制出來的我軍第一代超短波通信設備和第一代航空抗 干擾通信設備遍布五大戰區， 500 多個師團級單位。 公司的機載超短波通信設備應用 于轟炸機， 運輸機， 無人機等航天設備。 公司憑借著穩定優異的通訊產品更是多次受 到國務院、中央軍委等機關的表彰和嘉獎。公司的產品在眾多軍事行動中比如在神 舟返航、國慶閱兵、亞丁灣護航、利比亞

17、撤僑和中俄聯合演習中皆有所應用。公司的 產品更是在 2015 年 70 閱兵活動中， 被應用于百余架參閱飛機， 90%的梯隊都運用了 公司的通訊設備。 作為國內鐵路無線通信領域的領軍者和行業標準的主要制定者，七一二在民作為國內鐵路無線通信領域的領軍者和行業標準的主要制定者，七一二在民用用 通訊領域尤其民用鐵路通訊領域也是獨樹一幟。通訊領域尤其民用鐵路通訊領域也是獨樹一幟。公司的列車防護報警設備、無線列 調設備、CIR 機車綜合無線通信設備均通過 CRCC 認證。此外，公司還將業務拓展 至城市軌道交通、海事、警用等專網無線通信領域，主要產品包括 PDT 警用通信設 備、AIS 船舶自動識別系統和

18、 TETRA 城市軌道數字集群通信系統等。 表表2：公司公司產品主要為軍民領域的專網超短波無線通信產品產品主要為軍民領域的專網超短波無線通信產品 模塊模塊 產品產品 具體具體 頻段頻段 軍用 航空無線通 訊終端 主要應用于戰斗機、直升機、預警機、無人機等軍用多種型號 航空平 臺，包括少量民用航空無線通信終端產品 超短波 地面無線通 訊終端 應用于地面的單兵、車載平臺和指揮所 超短波 系統產品 應用于軍機無線通信、航電通信的 CNI 系統 不適用 民用 鐵路無線通 訊終端 應用于列車、車站、調度臺的鐵路無線通信平臺 超短波 系統產品 應用于鐵路及軌道交通平臺調度系統 不適用 其他產品 環保設備

19、包括電子測試設備、環保監測設備等，非無線通信產品，為公司非核 心業務 不適用 資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.3、 公司業績穩健增長公司業績穩健增長 雖然疫情對公司全年營業有所影響，但是公司前三季度營收仍然同比增長雖然疫情對公司全年營業有所影響，但是公司前三季度營收仍然同比增長 13.74%。 隨著國防通訊建設加速和新基建落實隨著國防通訊建設加速和新基建落實， 公司主營的地面公司主營的地面/航空航空/鐵路通訊系統鐵路通訊系統 以及系統產品業務預期擁有更加樂觀的市場前景以及系統產品業務預期擁有更加樂觀的市場前景。2020 年公司前三季度營業總收入 13.1 億元，同比增長 13.74%。

20、實現歸母凈利潤 1.27 億元，同比增長 53.89%。軍隊信 息化是國防建設以及軍隊建設的重點，航空終端和機載設備的通信需求有望促進公 司業績進一步高速增長，持續鞏固其細分行業的領先地位。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 21 圖圖2：公司營業收入穩健增長公司營業收入穩健增長 圖圖3：公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤 2019 年年實現大幅增長實現大幅增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司綜合毛利率公司綜合毛利率始終始終維持維持 40%以上水平，凈利潤率基本在以上水平，凈利潤率基本在 11%以上，保持較

21、高以上，保持較高 的利潤率水平。的利潤率水平。 2018 年以來， 公司凈利潤率水平有顯著提升， 2019 年凈利率 16.13%， 同比增長 16.55 個百分點；2020 年前三季度凈利率 13.18%，同比增長 35.32 個百分 點。凈利率提升原因主要是系統級產品等軍品收入占比提升帶來公司毛利率小幅提 升。 圖圖4：公司公司毛利率維持在毛利率維持在 40%以上，凈利率維持在以上，凈利率維持在 11%以上以上 數據來源：Wind、開源證券研究所 無線通信終端為主要收入來源無線通信終端為主要收入來源，系統產品占比提升顯著，系統產品占比提升顯著。分業務來看，無線通 信終端產品為公司主要收入來

22、源， 2019 年實現營收 13.71 億元， 收入占比為 64.06%， 2019 年毛利率為 46.59%；無線通信系統產品近兩年增長明顯，營收占比由 2014 年 的 16%提升至 2019 年的 28.86%，2019 年毛利率達到 54.49%，高于無線通信終端毛 利率水平。 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0 5 10 15 20 25 201420152016201720182019 2020 3Q 營業收入（億元）同比（%） -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00%

23、40.00% 50.00% 60.00% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2014201520162017201820192020 3Q 歸母凈利潤（億元）同比（%） 43.18 48.74 50.06 46.04 46.59 47.08 11.89 11.46 13.08 13.84 16.13 13.18 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2015年2016年2017年2018年2019年2020年Q3 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 21

24、 圖圖5：無線通信終端產業為主要收入來源（單位：億）無線通信終端產業為主要收入來源（單位：億） 圖圖6：終端及系統產品毛利率維持高位（單位：終端及系統產品毛利率維持高位（單位：%） 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.4、 堅持科研創新，科研經費占營收比始終維持在堅持科研創新，科研經費占營收比始終維持在 20%以上以上。 堅持科研創新，科研經費投入持續上升堅持科研創新，科研經費投入持續上升。公司重研發，2020 年前三季度研發支 出為 3.39 億元，研發支出占營收比重為 25.88%，每年研發支出占營收比重都維持在 20%以上。公司擁有專利 91 個，

25、其中 32 個為發明專利。公司還全資成立了北京通廣 科技有限公司（無線電研發中心）和北京華龍通科技有限公司（衛星通信、導航定位 研發中心） 。北京通廣科技有限公司致力于專用通信設備研發，是我國專用通信設備 研發的先驅。 通廣公司數次參與制定專用通信標準制定， 更是受到中央多次表彰， 與 清華大學， 哈爾濱工業大學、 哈爾濱工程大學、 解放軍理工大學等院校以及多家研究 所開展科技合作。北京華龍通科技有限公司是我國在導航定位、信息系統和在衛星 通信的領頭雁。華龍通公司同樣與國內高校如清華大學、北京航空航天大學等聯合 成立了先進技術研究中心。公司科研成果轉化效率高，產品被廣泛應用于國家信息 化裝備及

26、民用應用領域。 圖圖7：公司公司研發占營收比始終維持在研發占營收比始終維持在 20%以上以上 圖圖8：公司擁有多項專利技術公司擁有多項專利技術 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、 軍工通訊迎春風軍工通訊迎春風，公司軍工收入有望超預期增長，公司軍工收入有望超預期增長 2.1、 軍費軍費支出隨國際形勢增長，公司將受益于軍工信息化支出隨國際形勢增長，公司將受益于軍工信息化 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2015年2016年2017年2018年2019年 無線通信終端產品業務系統產品業務 其他主營業務其他業務 0.00 2

27、0.00 40.00 60.00 80.00 2015年2016年2017年2018年2019年 無線通信終端產品業務系統產品業務 其他主營業務其他業務 綜合毛利率 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 研發支出（億元）研發支出占營收比 發明專 利 35% 實用型 專利 64% 外觀設 計專利 1% 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 21 2.1.1、 軍軍費支出持續增長，且仍有上漲

28、空間費支出持續增長，且仍有上漲空間 美國、日韓、俄羅斯及印度等國軍費開支較高。美國、日韓、俄羅斯及印度等國軍費開支較高。根據斯德哥爾摩國際和平研究 所（SPIRI）數據顯示，2019 年我國軍費開支占全球軍費總開支的 14%，落后于美國 38%居世界第二位，2019 年軍費占比最高的十個國家內日本、韓國、印度及俄羅斯 皆位于中國周邊， 除美國外其余四個國家軍費占世界軍事總支出比合計 11.9%， 其中 印度軍費支出占軍事總支出比于 2019 年躍升至全球第三。 圖圖9：2019 年軍費開支前十大國家中同中國地緣相關國家數量較多年軍費開支前十大國家中同中國地緣相關國家數量較多 數據來源：SPIR

29、I、開源證券研究所 世界軍費自世界軍費自 2017 年開始維持增長持續走高，我國軍費維持穩定上漲趨勢。年開始維持增長持續走高，我國軍費維持穩定上漲趨勢。根據 SPIRI 數據顯示，我國軍費開支 2010-2019 年持續增長，2019 年規模突破 2600 億美 元，2010-2019 年軍費開支 CAGR 約為 6.84%，高于俄羅斯 3.16%，韓國 2.89%及印 度 3.61%，但整體開支較美國仍有較大差距，人均軍費開支仍為美國的 1/17，軍人人 均軍費為美國 1/5，軍費總開支約為美國的 1/3，且我國軍費開支占 GDP 比重長期徘 徊于 1-2%的區間，較美國 3-4%，俄羅斯

30、3-4%，印度 2-3%的區間差距較大，未來增 長空間較充分。受疫情影響 2020 年我國國防預算增幅約為 6.6%，較 2019 年 7.5%的 增幅有所回調，但疫情造成的短期波動不改長期向好趨勢，若我國軍費占 GDP 比重 提升至 2-2.5%，則軍費整體將邁入 3000 億美元規模。 圖圖10：我國軍費占我國軍費占 GDP 比重呈現溫和上升態勢比重呈現溫和上升態勢 圖圖11：我國軍費開支保持穩定增長我國軍費開支保持穩定增長 數據來源：SPIRI、開源證券研究所 數據來源：SPIRI、開源證券研究所 相比于他國，我國軍事開支尚有上漲空間。相比于他國，我國軍事開支尚有上漲空間。根據第三方斯德

31、哥爾摩國際和平研 究所數據估算，中國近年來軍事開支占總 GDP 的 1.9%。反觀其他國家，例如美國常 38% 14% 3.70%3.40% 3.20%2.60% 2.60% 2.50% 2.50% 2.30% 1.40% 1.40% 1.40% 1.20% 1.10% 19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 美國 中國 印度 俄羅斯 沙特 法國 德國 英國 日本 韓國 巴西 意大利 澳大利亞 加拿大 以色列 其它 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

32、17 2018 2019 美國中國韓國 印度俄羅斯 0億美元 2000億美元 4000億美元 6000億美元 8000億美元 10000億美元 美國中國韓國印度俄羅斯 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 21 年在 4%以上，俄羅斯在 3.5%以上，韓國與印度都在 2.5%左右，中國的軍事開支僅 占 GDP 的 1.9%，若提升至韓國印度水平，則預計我國軍費開支至少存在 0.6%的上 漲空間。 裝備費用占國防開支比逐漸升高。裝備費用占國防開支比逐漸升高。根據新時代中國國防白皮書數據顯示，我 國目前國防開支中裝備費占比增長較快， 從2010年的33.

33、2%增長至2017年的41.4%， 2010-2017 年 CAGR 約為 3.2%。裝備費用支出額從 2010 年的 1773.59 億元增長至 2017 年的 4288.35 億元，2010-2017 年 CAGR 約為 13.44%，其中 2013-2014 年裝備 費占國防開支占比增長較快，2014-2017 年保持溫和增長，維持于超過 41%的水平。 圖圖12：我國國防開支中裝備費占比持續走高我國國防開支中裝備費占比持續走高 數據來源： 新時代中國國防白皮書、開源證券研究所 2.1.2、 深耕軍工領域，深耕軍工領域，實現全軍種覆蓋實現全軍種覆蓋 無線通信根據頻率和波長的差異，大致可分

34、為甚長波通信、長波通信、中波通無線通信根據頻率和波長的差異，大致可分為甚長波通信、長波通信、中波通 信、短波通信、超短波通信、微波通信等。信、短波通信、超短波通信、微波通信等。無線通信是利用電磁波信號可以在自由空 間中傳播的特性進行信息交換的一種通信方式。無線通信行業覆蓋航空導航、廣播 電視、交通、公安、氣象、防火防汛、移動通信、電信、電力、采礦、國防裝備等領 域。超短波通信中，超短波對電離層的穿透力強，主要以直線視距方式傳播，比短波 天波傳播方式穩定性高， 受季節和晝夜變化的影響小。 由于頻帶較寬， 超短波通信被 廣泛應用于傳送電視、調頻廣播、雷達、導航、移動通信等業務。 表表3：根據不同頻

35、率和波長無線通信可分為不同通信制式根據不同頻率和波長無線通信可分為不同通信制式 波段波段 頻段頻段 頻率（含上限，不含下限）頻率（含上限，不含下限） 波長范圍（含下限，不含上限）波長范圍（含下限，不含上限） 甚長波 甚低頻（VLF） 3-30KHz 100km-10km 長波 低頻（LF） 30-300KHz 10km-1km 中波 中頻（MF） 300-3000KHz 1000m-100m 短波 高頻（HF） 3-30MHz 100m-10m 超短波 甚高頻（VHF） 30-300MHz 10m-1m 微波 特高頻（UHF）及以上 300-3000GHz 1m-10-4m 資料來源：公司公告

36、、開源證券研究所 公司是專業從事軍民領域專網無線通信產品和解決方案的核心供應商，是我國公司是專業從事軍民領域專網無線通信產品和解決方案的核心供應商，是我國 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20102011201220132014201520162017 人員生活費訓練維持費裝備費 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 21 有能力覆蓋全兵種專用通信設備的領軍企業，是我國軍隊信息化建設的重要力量。有能力覆蓋全兵種專用通信設備的領軍企業，是我國軍隊信息化建設的重要力量。 公司產品包括航空無線通信終

37、端、 地面無線通信終端、 鐵路無線通信終端、 系統產品 和其他五類。其中航空地面鐵路無線通信終端屬于終端類產品，系統產品是將不同 功能的通信終端通過綜合布線和網絡技術有機結合實現系統狀態、功能的統一控制 和管理，相比通信終端產品其技術含量更高、功能更復雜，客戶定制化更強。公司主 營業務收入主要來自于軍品。 目前隨著軍方多任務、 多平臺協同作戰的需求， 產品差 異主要體現于其應用平臺的不同。 表表4：根據不同頻率和波長無線通信可分為不同通信制式根據不同頻率和波長無線通信可分為不同通信制式 類型類型 軍用航空無線通信終端軍用航空無線通信終端 軍用地面無線通信終端軍用地面無線通信終端 軍用系統產品軍

38、用系統產品 研發周期 較長 長 甚長 研發投入 較高 高 最高 功能屬性 包括話音電臺、 數據鏈電臺、 數據處 理終端等，具有抗干擾、組網等功 能，可實現空-地、空-空，空-海無線 話音和數據通信 主要包括手持、背負和車載終端， 具有抗干擾和組網功能， 可實現地 -地、地-空、岸一艦等無線話音和 數據通信 主要為機載 CN 系統，集成多種功能 和設備 應用平臺 飛機 地面 飛機 原材料質量要求 較高 高 較高 正常生產周期 中等 相對較短 最長 單價 相對較低 相對較低 最高 售后服務 頻繁 一般 最頻繁 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司公司深耕超短波無線通信終端，實現全軍種覆蓋深耕超

39、短波無線通信終端，實現全軍種覆蓋。軍用無線通信領域，公司擁 有完整的軍工科研生產資質，是我軍無線通信裝備的核心供應商與主要承制單位， 是業內少數可以實現全軍種覆蓋的企業。公司率先研制成功我軍第一代超短波通信 設備和第一代航空抗干擾通信設備， 在抗干擾、 保密性、 網絡化等方面始終保持國內 領先水平；客戶方面，公司產品廣泛應用于陸、海、空、火箭軍、戰略支援部隊和武 警部隊，遍布 5 大戰區，500 多個師團級單位，是我軍超短波無線通信設備的主要 供應商，尤其在機載超短波通信領域，公司具有核心研制生產能力，產品覆蓋殲擊 機、轟炸機、運輸機、直升機、無人機、教練機等各種平臺。 公司公司在機載及地面超

40、短波等軍事領域皆為行業翹楚。在機載及地面超短波等軍事領域皆為行業翹楚。公司的軍用產品，比如航 空語音電臺，地面手持終端等軍品占比 80%以上，其機載終端的調頻技術在抗干擾 性、 網絡化和保密性皆國內領先， 屬于軍用直升機領域的排頭兵， 與中電科十所并駕 齊驅。 公司公司主打的主打的新型新型 CNI 系統相關方面屢獲突破，訂單量逐年上升，系統相關方面屢獲突破，訂單量逐年上升，契合日益增長契合日益增長 的軍隊信息化建設的軍隊信息化建設并獲取軍方大量訂單并獲取軍方大量訂單。 新型 CNI 系統采用軟件通信體系結構 （SCA） 設計將雷達、電子戰、通信、導航、識別功能作為一個整體進行綜合化設計，并且兼

41、 并原有通訊功能，為載機提供空空、空地通信聯系；在作戰區域辨識度高。 2.2、 民用民用專網通信專網通信領域，領域，5G 促促鐵路鐵軌鐵路鐵軌通信裝備升級通信裝備升級 2.2.1、 鐵路和城市軌道交通無線通信鐵路和城市軌道交通無線通信市場龐大市場龐大 鐵路里程持續增加，軌道交通投資力度有望持續加大。鐵路里程持續增加，軌道交通投資力度有望持續加大。2018 年 10 月，國務院發 布了 關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見 ， 將加快推進高鐵 “八縱八橫” 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 21 項目建設、 加快推動重大鐵路項目建設、 推進京

42、津冀、 粵港澳等城市群城際鐵路規劃 建設列為重點任務，未來軌交建設有望加速。2019 年全國鐵路里程數達到 13.9 萬公 司，同比增加 5.54%；全國鐵路固定資產投資達到 8029 億元，投產新線 8489 公里， 其中高速鐵路 5474 公里，遠超年初目標 3200 公里。 圖圖13：我國鐵路固定資產投資額維持高位我國鐵路固定資產投資額維持高位 圖圖14：我國鐵路里程數持續上升我國鐵路里程數持續上升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 打造都市圈，打造都市圈， 城市軌道交通發展成為各地城市基建核心之一。城市軌道交通發展成為各地城市基建核心之一。 我國一

43、向在鐵路、 城市軌道交通方面倍加重視，根據國家鐵路局鐵路“十三五”發展規劃（征求意見 稿） ， “十三五”期間建設鐵路新線 3 萬公里，全國鐵路網要基本覆蓋 20 萬人口以 上的城市，80%的縣級行政區。高速鐵路網基本覆蓋 50 萬人口以上的城市、90%地 級行政中心。要基本實現國家、區域中心城市 1 至 8 小時高速通達圈；相鄰大中城 市 1 至 4 小時快速交通圈；城市群內 0.5 小時至 2 小時通勤圈。與此同時，無數的城 市在近年來規劃了城市軌道項目并獲得審批，如 2020 年八月獲批的粵港澳大灣區城 際鐵路建設規劃涉及里程 4700 多公里，預測投資 4741 多億元。 表表5：打造

44、都市圈，打造都市圈，城市軌道交通城市軌道交通規劃至關重要規劃至關重要 項目項目 時間時間 線路長度（公里）線路長度（公里） 預測投資（億元）預測投資（億元） 濟南市城市軌道交通第二期建設規劃 2020-2025 159.6 1154.36 粵港澳大灣區城際鐵路建設規劃 2020-2025 4700 4741 調整福州市城市軌道交通第二期建設規劃方案 2015-2021 22.17 168.34 調整深圳市城市軌道交通第四期建設規劃方案 2017-2022 71.46 914.48 合肥市城市軌道交通第三期建設規劃 2020-2025 109.96 798.08 調整廈門市城市軌道交通第二期建設

45、規劃 2016-2022 7.35 57.69 數據來源：中國城市軌道交通協會、開源證券研究所 政策加速鐵路行業數字化轉型，鐵路集團與產業鏈合作開展政策加速鐵路行業數字化轉型，鐵路集團與產業鏈合作開展 5G 應用研發。應用研發。 中 國鐵路總公司科技創新規劃(2018-2020 年)提出要求通過持續技術創新促進我國鐵 路向智慧鐵路轉型升級。2019 年 11 月 18 日中國國家鐵路集團工電部在中國無線電 大會上重點強調未來我國將以專網為主解決列車運行安全等問題，研究鐵路專用 5G 技術，在鐵路樞紐、站場等熱點地區部署，與 LTER 融合實現專網應用。多項政策 聯合推動 5G 與鐵路行業的融合

46、發展，為產業營造良好外部環境。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2013201420152016201720182019 鐵路固定資產投資（億元） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 鐵路里程數（萬公里） 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12 / 21 圖圖15：5G 將應用于鐵路的多個場景將應用于鐵路的多個場景 資料來源：中國產業信息網、開源證券研究所 在高速鐵路通信系統中，在高速鐵路通信系統

47、中，5G-R 相比相比 GSM-R 性能更加優化。性能更加優化。當前在國際上比較 常見的高速鐵路通信系統主要為 GSM-R （綜合專用數字移動通信系統） ， 可以實現對 列車的調度、 監控及管理， 也可滿足旅客的簡單通信要求。 但隨著智能調度等列車安 全輔助系統的應用， 現有技術市場需求， 系統、 技術等方面的全面升級已成為必然選 擇。5G 標準大帶寬，其高速率、低時延、高密度的特點將顯著提高網絡連接效率， 與鐵路多種場景融合，優化鐵路運輸系統。此外，人口密集區域采用 WiFi 與 5G 系 統融合組網，其接入方便、低成本、易維護等優點，可作為 5G 系統的補充，通過融 合組網的方式構成高速鐵

48、路通信系統的重要組成部分。 5G 將進一步促進高速鐵路通信系統的發展。將進一步促進高速鐵路通信系統的發展。 5G 系統與 WiFi 等多種技術相融合 的高速鐵路通信系統將應用于高速鐵路智能管控系統、乘客用網、輔助式衛星導航 系統， 將有效提升高速鐵路的安全性及舒適性， 使高速鐵路運輸更加智能化、 列車網 絡連接更加方便穩定、定位更加精準。 表表6：5G 將在高速鐵路通信系統中得到豐富將在高速鐵路通信系統中得到豐富應用應用 應用場景應用場景 具體應用具體應用 基于 5G 系統 的高速鐵路智 能管控系統 實現對鐵路的集中管理，實現智能調度、智能管理等功能，為列車運行的實時 監控提供可能，通過高速鐵

49、路列車上自帶的檢測設備可以隨時將路軌狀況以及 列車狀況上傳到數據庫中，進行實時分析，并對可能出現的故障進行檢測及預 判，提出合理的解決方案，從而減小了高速鐵路列車運行中的故障率，保障了 高速鐵路列車的運行安全 基于 5G 系統 的乘客用網 5G 系統則可以為移動終端提供更好的 4K 超高清移動視頻體驗。使用基于 5G 系統的乘客可在高速鐵路列車運行過程中為乘客提供超高清移動視頻直播、視 頻通話、視頻會議和視頻監控等功能。 基于 5G 系統 的輔助式衛星 定位系統 基于 5G 系統的輔助式衛星定位系統能更快速準確地獲取列車位置信息，引入 5G 使列車的定位更加精確，也將改善衛星信號被遮蔽等問題，

50、實現在隧道內或 稠密的城市地區等衛星信號較弱的地區提供列車定位服務，甚至可實現厘米級 精確定位 資料來源：通信世界、開源證券研究所 運 輸 生 產 及 信 息 服 務 環境監控預警 戰場安全監控 列車安全視頻 實時回傳 車載數據傳輸 卸載轉存 戰場智能機器 人服務 旅客信息服務 鐵路物聯網 列車多媒體調 度 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13 / 21 2.2.2、 乘乘勝逐北，民用專網通信勝逐北，民用專網通信市場市場業績有望超預期業績有望超預期 民用鐵路和城市軌道交通專網通信行業進入壁壘高。民用鐵路和城市軌道交通專網通信行業進入壁壘高。鐵路行業的主