【公司研究】傳智教育-深耕IT教育培訓打通學歷+非學歷-210115（27頁）.pdf

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1、公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 傳智教育傳智教育（003032） 證券證券研究報告研究報告 2021 年年 01 月月 15 日日 投資投資評級評級 行業行業 傳媒/文化傳媒 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 14.74 元 目標目標價格價格 23.09 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 402.45 流通A 股股本(百萬股) 40.24 A 股總市值(百萬元) 5,932.08 流通A 股市值(百萬元) 593.21 每股凈資產(元) 2.20 資產負債率(%) 27.30 一年內最高/最低(元)

2、 14.74/10.15 作者作者 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 深耕深耕 IT 教育教育培訓，打通學歷培訓，打通學歷+非學歷非學歷 國內領先非學歷國內領先非學歷 IT 培訓機構培訓機構 公司是一家國內領先的致力于非學歷、應用型計算機信息技術（IT）教育 培訓的高新技術企業，2019 年營業收入在國內 IT 教育培訓機構中排名第 二。公司形成以 IT 短期培訓為主（2019 年占比 96.08%） ，IT 高等教育培訓 為輔的業務結構。公司 IT 短期培訓業務保持快速增長，以“黑馬程序員” 為品牌的現場培訓和以“博學谷”為品牌的線上培訓知名度高。IT 非學歷 高等教育

3、培訓以“傳智專修學院”為平臺，向高中畢業生提供 2.5 年至 4 年的 IT 技能教學服務，并與公辦大學合作辦學推出“技能學歷”的業務 模式，業務收入保持高速增長。 口碑口碑+品質構筑成長護城河品質構筑成長護城河 公司從教材、課程、講師、就業服務多方面構建口碑品質護城河。公司在 教材和課程上的研發投入大，顯著高于行業水平。師資培養上，公司擁有 集招聘、培訓、考核、考察、提升五位一體的全方位優秀講師培育體系， 為公司持續輸出優秀講師人才。學員服務上，公司建立了以學員為中心從 初期測評到就業指導的個性化服務體系，為學員就業提供保障。 募投項目前景明朗，市場份額有望進一步提高募投項目前景明朗，市場份

4、額有望進一步提高 公司擬使用上市募集資金建設 IT 職業培訓能力拓展項目（2.83 億）和 IT 培訓研究院建設項目 （1.12 億） 。 IT 職業培訓能力拓展項目是在現有培訓規 模上的擴張，計劃分兩年擴建、新建共計 11 個教學中心。項目建設完成后 預計新增 IT 職業培訓服務能力 30,587 人次/年，達產后預計實現年銷售收 入 6.71 億，稅后凈利潤 5381.31 萬。IT 培訓研究院建設項目主要應針對目 前 IT 行業的熱點領域進行投資，包括開發大數據、人工智能、智能機器人 等行業前沿課程，以及擴大公司受眾的全民編程計劃和少兒編程平臺。 首次覆蓋，買入評級首次覆蓋，買入評級 我

5、們預計公司 2020-22 年公司營業收入分別為 6.43 億、11.82 億和 14.97 億，其中 IT 短期現場培訓分別為 5.53 億、9.95 億和 11.93 億，IT 線上培訓 收入分別為 0.45 億、 0.98 億和 1.97 億， IT 非學歷高等教育培訓分別為 0.32 億、0.70 億和 0.84 億，少兒非學科素質教育培訓分別為 115.73 萬、138.87 萬、166.64 萬。 我們預計公司 2020-22 年凈利潤分別為 0.50 億、2.02 億、2.48 億。我們對 比 A 股目前相關教育公司估值， 2021 年板塊平均 PE 為 46x。 我們按照 20

6、21 年行業平均 PE 即 46x 估計，公司對應目標市值約為 92.92 億，約合 23.09 元/股。首次覆蓋，給予買入評級。 風險風險提示提示：市場對 IT 人才需求下降的風險；行業競爭加劇的風險；新型冠 狀病毒肺炎疫情及其他突發性事件的風險； 租賃場所存在合規瑕疵的風險； 經營資質風險； 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 791.45 923.67 643.00 1,182.00 1,497.00 增長率(%) 13.23 16.71 (30.39) 83.83 26.65 EBITDA(百萬元) 202.84 2

7、51.68 21.67 203.21 254.69 凈利潤(百萬元) 169.80 180.27 50.03 202.42 247.98 增長率(%) 24.37 6.16 (72.25) 304.60 22.51 EPS(元/股) 0.42 0.45 0.12 0.50 0.62 市盈率(P/E) 31.76 29.91 107.79 26.64 21.75 市凈率(P/B) 9.07 6.92 6.20 5.03 4.09 市銷率(P/S) 6.81 5.84 8.39 4.56 3.60 EV/EBITDA 0.00 0.00 204.32 18.92 15.32 資料來源：wind，天

8、風證券研究所 -20% -12% -4% 4% 12% 20% 28% 2020-012020-052020-09 傳智教育文化傳媒 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 國內領先非學歷國內領先非學歷 IT 培訓機構培訓機構 . 4 1.1. 優質課程內容及教學系統為學員提供高水平 IT 培訓 . 4 1.1.1. IT 短期培訓為主，IT 高等教育培訓為輔 . 4 1.1.2. 創新技能+證書培養模式，先就業后付費 . 9 1.2. 實控人為黎活明、陳瓊，合計直接股 39.06% . 10 1.3.

9、 2020H1 營收 2.64 億，凈利-0.31 億. 11 2. 競爭力：口碑競爭力：口碑+品質構筑成長護城河品質構筑成長護城河 . 16 2.1. 良好的品牌形象與行業口碑 . 16 2.2. 課程內容與服務質量優質，講師機制成熟 . 16 2.3. 研發能力領先，營銷渠道高效 . 18 3. 募集資金投資項目分析募集資金投資項目分析 . 21 3.1. 募集資金使用計劃 . 21 3.2. IT 職業培訓能力拓展項目 . 21 3.3. IT 培訓研究院建設項目 . 22 4. 盈利預測盈利預測 . 24 5. 風險提示風險提示 . 26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：IT 短期培訓 20

10、20H1 營收占比 92.69% . 4 圖 2：人工智能課程目標為培養人工智能 AI 開發人才 . 5 圖 3：Python 課程目標為培養一站式全流程 Python 開發技術人才 . 5 圖 4：傳智大數據推出 9 個月高級軟件工程師課程 . 5 圖 5：智能機器人軟件開發課程打造新型互聯網人才 . 5 圖 6：Java 課程已培養 10 萬名優秀畢業學員 . 6 圖 7：前端開發推出“高手班”課程 . 6 圖 8：課程目標為培養具備 Linux 云計算+運維人才 . 6 圖 9：軟件測試課程采用一線互聯網公司的測試技術棧進行教學 . 6 圖 10：培養高水準設計師人才 . 7 圖 11：

11、5G 時代是產品經理的新風口 . 7 圖 12：面授培訓流程，課程標準化 . 8 圖 13：雙元授課培訓流程，課程雙元化 . 8 圖 14：線上授課，提供在線互動和課程反饋 . 8 圖 15：傳智播客嚴選教學團隊，擁有 107 位課研技術大牛 . 9 圖 16：公司以實用性、時效性、趣味性為目標依托優質師資和多年實踐經驗建立行之有效 研發體系 . 10 圖 17：黎活明直接持有并控制公司 22.42%的股權，陳瓊直接持股 16.64% . 11 圖 18：2020H1 營收 2.64 億，2019 營收 9.24 億，同比 18.81% . 12 oPrOmMtOuNoPqPqRqNsPrP8

12、O8Q7NtRpPmOrQjMoOpOeRpOqN9PoPoOwMoOpNNZpPwO 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 19：2020H1 年 IT 短期現場培訓營收占比 74.50% . 12 圖 20：2020H1 營業成本 1.88 億 . 13 圖 21：2020H1 年職工薪酬占營收成本 73.65% . 13 圖 22：2017-2019 及 2020H1 毛利率 47.53%、45.82%、49.05%、27.84% . 13 圖 23：2020H1 IT 學科短期現場培訓受疫情影響下滑 . 13 圖 24：20

13、17-2019 年及 2020H1 期間費用分別為 1.81 億、2.03 億、2.86 億 及 134 億 . 14 圖 25：2020H1 凈利-0.31 億，2019 年凈利 1.80 億，同比 5.88% . 15 圖 26：凈利率穩定增長，2020H1 受疫情影響下滑 . 15 圖 27：公司近年所獲榮譽眾多 . 16 圖 28：以學員為中心構建綜合性服務體系 . 17 圖 29：集招聘、培訓、考核、考察、提升五位一體的全方位優秀講師培育體系 . 18 圖 30：重視研發能力的培養，持續進行研發投入 . 18 圖 31：目前公司大部分客戶均來自于老用戶的口碑推薦。 . 19 表 1：

14、IT 短期培訓為主，IT 高等教育及少兒培訓比例較?。▎挝唬喝f） . 7 表 2：本次發行股票前后前十名股東持股情況 . 11 表 3：公司為高校提供全方位的教學內容資源、教學支持平臺和就學實訓服務等支持 . 20 表 4：募集資金用途 . 21 表 5：擴建及新建教學中心情況介紹 . 21 表 6：建設第一年租賃和裝修費用估算 . 21 表 7：設備購置費估算 . 22 表 7：我們預計公司 2020-22 年收入分別為 6.43 億、11.82 億和 14.97 億 . 24 表 8：我們對比 A 股目前相關教育公司估值，2021 年板塊平均 PE 為 46x . 24 公司報告公司報告

15、| | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 國內領先非學歷國內領先非學歷 IT 培訓培訓機構機構 江蘇傳智播客教育科技股份有限公司是一家國內領先的致力于非學歷、應用型計算機江蘇傳智播客教育科技股份有限公司是一家國內領先的致力于非學歷、應用型計算機 信息技術（信息技術（IT）教育培訓的高新技術企業，）教育培訓的高新技術企業，致力于通過自主研發的優質課程內容、教學系 統和自有教研團隊為學員提供高水平的 IT 技術教育培訓服務。 根據行業內公眾公司公開披 露的財務數據，公司 2019 年營業收入在國內 IT 教育培訓機構排名居第二位。2017-2019 年及

16、2020H1 扣非歸母凈利分別為 1.27 億、1.30 億元、1.48 億及-0.46 億。 傳智播客自傳智播客自 2012 年成立以來歷經變革。年成立以來歷經變革。傳智播客于 2012 年 9 月成立有限公司，2016 年7月轉為股份公司， 于2017年開始運營主要面向高中畢業生的IT非學歷高等教育業務， 現有在校生 1,100 余人。 公司于 2017 年開始試運營面向學齡前少兒的、 以少兒美術為主要 內容的非學科素質教育業務，于 2019 年開始試運營面向青少兒的在線編程教育培訓。 傳智播客經營范圍廣泛。傳智播客經營范圍廣泛。主要為教育軟件開發與銷售；計算機信息技術服務；教育信 息咨詢

17、服務；遠程軟件技術服務；非學歷計算機技能培訓；圖書、音像制品零售；文化創 意服務；知識產權服務；從事互聯網文化活動。 1.1. 優質課程內容及教學系統優質課程內容及教學系統為學員提供高水平為學員提供高水平 IT 培訓培訓 公司業務主要為公司業務主要為 IT 短期培訓以及短期培訓以及 IT 高等教育培訓高等教育培訓。公司公司營收營收主要來源于主要來源于 IT 短期培訓短期培訓 業務，業務，公司該類業務主要面向有 IT 學習需求的成年人，教學中心覆蓋北京、上海、廣州、 深圳、南京、杭州、重慶、成都、廈門、武漢、鄭州、西安、長沙、濟南、石家莊、合肥、 太原、沈陽等地，在行業內逐漸樹立了良好的品牌形象

18、與口碑。公司于 2017 年開始運營 主要面向高中畢業生的 IT 非學歷高等教育業務，現有在校生 1,100 余人。公司于 2017 年 開始試運營面向學齡前少兒的、以少兒美術為主要內容的非學科素質教育業務，于 2019 年開始試運營面向青少兒的在線編程教育培訓。 圖圖 1：IT 短期培訓短期培訓 2020H1 營收占比營收占比 92.69% 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 1.1.1. IT 短期培訓為主，短期培訓為主，IT 高等教育培訓為輔高等教育培訓為輔 公司公司 IT 短期培訓包括以“黑馬程序員”為品牌的現場培訓、以“博學谷”為品牌的線短期培訓包括以“黑馬程序員”為品牌的現場培訓

19、、以“博學谷”為品牌的線 上培訓。上培訓。黑馬程序員現場培訓的培訓周期為 4-6 個月，博學谷線上培訓的培訓周期通常根 據產品類型的不同設定不超過 1 年的學習服務周期，由學員在線上完成。公司開設培訓課 程包括：IT 課程。人工智能Python、大數據、Go 語言與區塊鏈、智能機器人軟件開 發、JavaEE、C/C+、PHP+H5 全棧工程師、前端與移動開發、軟件測試、Linux 云計算 運維開發等；泛 IT 課程。新媒體短視頻運營、產品經理、UI/UE 綜合設計師。課程教 授的具體內容如下： 92.69% 7.01%0.29% IT短期培訓IT非學歷高等教育培訓少兒非學科素質教育 公司報告公

20、司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 人工智能人工智能 課程目標為培養人工智能 AI 開發人才，課程內容覆蓋計算機視覺、自然語言處理、 推薦系統、機器學習、深度學習、數據挖掘、數據分析、知識圖譜等。課程理論和實踐相 結合，培養學員 AI 算法的舉一反三能力和企業業務流的實戰能力；通過 AI 企業級項目 全面提升學員的技術綜合運用能力和典型行業問題解決能力。 Python 課程目標為培養專注培養一站式，全流程 Python 開發技術人才，課程內容覆蓋 Python-Web、自動化測試、自動化運維、數據采集，數據分析主流就業方向。通過 Web 框架、

21、自動化運維平臺項目、自動化測試平臺項目、數據分析行業項目提升學員的 Python 技術棧的綜合運用能力和典型行業問題解決能力。 圖 2：人工智能課程目標為培養人工智能 AI 開發人才 圖 3：Python 課程目標為培養一站式全流程 Python 開發技術人才 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 大數據大數據 課程目標為培養市場緊缺的大數據技術方向人才，包括大數據開發工程師、ETL 工程 師、數據倉庫工程師、大數據運維工程師、機器學習工程師等。課程內容覆蓋主流和前沿 的技術，包括離線數據處理、流式數據處理、海量數據快速查詢、數據倉庫、深度機器學 習等，教學項

22、目覆蓋電商、鐵路、金融、航空、電信等主流業務，滿足企業對中、高端大 數據人才的需求。 智能機器人軟件開發智能機器人軟件開發 課程目標為培養機器人開發和應用、人工智能領域軟件工程師。課程內容涵蓋機器人 學領域的多個方面知識，包括感知、定位、路徑規劃、硬件控制、機器人操作系統等。 圖圖 4：傳智大傳智大數據推出數據推出 9 個月高級軟件工程師課程個月高級軟件工程師課程 圖圖 5：智能機器人軟件開發課程：智能機器人軟件開發課程打造新型互聯網人才打造新型互聯網人才 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文

23、之后的信息披露和免責申明 6 JavaEE 課程目標為培養具備 Java 技術綜合運用能力和典型行業問題解決能力的 Java 軟件工 程師。課程內容涵蓋企業應用系統的服務器端 Java 開發熱點技術，提供多套行業級技術及 業務解決方案，通過 JavaSE 語言技術、JavaWeb 核心技術、基礎架構技術、傳統行業項 目解決方案、互聯網行業項目解決方案五個階段的授課學習，全面提升學員的 Java 技術 綜合運用能力和典型行業問題解決能力。 前端與移動開發前端與移動開發 課程目標為培養具備扎實前端應用開發和應用能力的前端工程師人才。課程內容涵蓋 HTML5 、CSS3 、Javascript 、V

24、ue 、React 、Node.js 、RESTful、GraphQL、微信小程 序等主流前端技術和應用，項目包括電商平臺、在線教育、社交平臺、旅游平臺、金融平 臺、租房平臺六大領域。 圖圖 6：Java 課程課程已培養已培養 10 萬名優秀畢業學員萬名優秀畢業學員 圖圖 7：前端開發推出“高手班”課程前端開發推出“高手班”課程 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 Linux 云計算云計算+運維開發運維開發 課程目標為培養具備 Linux 云計算及運維開發優秀技術水平的 IT 人才。 課程內容涵蓋 Linux 云計算、DBA、Python 運維開發、網絡安全

25、四大就業方向，通過多達 32 個綜合業 務場景實戰和場景式教學模式（將企業真實業務場景設計成課程實戰案例） ，提升學員實 戰經驗。 軟件測試軟件測試 課程目標為培養具備優秀軟件測試技術的中高級測試人才。課程采用一線互聯網公司 的測試技術棧進行教學，全面覆蓋“功能測試、接口自動化測試、性能測試、Web 自動 化測試、移動自動化測試、微信小程序測試”等主流領域，并提供綜合項目實戰讓學生真 正掌握企業測試技術解決方案。 圖圖 8：課程目標為培養具備：課程目標為培養具備 Linux 云計算云計算+運維運維人才人才 圖圖 9：軟件測試課程采用一線互聯網公司的測試技術棧進行教學：軟件測試課程采用一線互聯網

26、公司的測試技術棧進行教學 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 新媒體新媒體+短視頻運營短視頻運營 課程目標為培養會策劃、懂產品、精運營的高端新媒體+短視頻直播人才。課程內容從 渠道上劃分涵蓋公眾號運營、微博運營、自媒體運營、社群運營、短視頻平臺運營、直播 平臺運營、App 產品運營、小程序運營等。從技能上劃分涵蓋了內容運營、活動運營、渠 道運營、用戶運營、數據運營、爆款打造、直播帶貨、粉絲增長、粉絲留存、流量變現等。 通過 11 個企業級實訓（真帳號、真過程、真數

27、據）讓學生能夠掌握市場上最流行的運營 方法及運營平臺。 UI/UE 綜合設計師綜合設計師 課程目標為培養能夠勝任 UI 設計師、平面設計師、電商視覺設計師等崗位的高水準 設計師人才。課程內容涵蓋基本審美教學（美術鑒賞、基礎繪畫、美術理論等） 、實用型 軟件教學（PS、AI、Sketch、C4D、AE 等制圖與動畫軟件） 、基礎圖形圖像處理和 APP、 小程序、 H5 項目設計全套流程、 電商店鋪的生成與裝修、 美術設計基礎理論和 VI、 畫冊、 展會、包裝與印刷工藝等一系列視覺傳達實戰項目。 產品經理產品經理 課程目標為培養懂業務、懂策略、懂數據的互聯網產品專精人才。課程內容通過真實 案例場景

28、教學，融合貫通“需求調研-需求分析-產品規劃-產品設計-項目管理-產品運營- 用戶反饋-數據分析-需求迭代”等產品全流程，以實戰項目為中心，任務驅動式教學以及 思辨練習的學習方式，提升學員產品專業知識、必備能力素質與實戰應用能力。 圖圖 10：培養高水準設計師人才：培養高水準設計師人才 圖圖 11：5G 時代是產品經理的新風口時代是產品經理的新風口 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 計算機信息技術（計算機信息技術（IT）高等教育培訓方面）高等教育培訓方面，公司以“傳智專修學院”為平臺，主要面 向高中畢業生，提供周期為 2.5 年至 4 年的 IT 技能教學

29、服務，并與公辦大學合作辦學推 出“技能學歷”的業務模式，培養應用型 IT 專業技術人才。該業務采用先付費和后付 費兩種收費模式，后付費模式“上學期間不收學費、畢業月薪不達 8,000 元不收學費（一 線城市） ” 。傳智專修學院以計算機應用技術專業為主，現有 Java 應用開發、全棧應用開 發、大數據應用開發、Python 應用開發、數字媒體藝術五個方向。 公司公司 2017 年開始試運營面向學齡前少兒的、以少兒美術為主要內容的非學科素質教年開始試運營面向學齡前少兒的、以少兒美術為主要內容的非學科素質教 育業務，育業務，2019 年開始試運營面向青少兒的在線編程教育培訓。年開始試運營面向青少兒

30、的在線編程教育培訓。 表表 1：IT 短期培訓為主，短期培訓為主，IT 高等教育及少兒培訓比例較?。▎挝唬焊叩冉逃吧賰号嘤柋壤^?。▎挝唬喝f萬） 項目項目 2020H1 2019 2018 2017 金額 比例 金額 比例 金額 比例 金額 比例 IT 短期現場培訓 19,290.94 74.50% 77,457.28 84.66% 68,474.65 87.33% 63,229.15 91.21% 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 泛 IT 短期現場培訓 1,721.93 6.65% 7,549.29 8.25% 6,016.7

31、0 7.67% 4,922.59 7.10% IT 線上培訓 2,988.88 11.54% 2,904.46 3.17% 1,279.13 1.63% 589.55 0.85% IT 非學歷高等教育培訓 1,815.76 7.01% 3,539.76 3.87% 2,604.95 3.32% 561.12 0.81% 少兒非學科素質教育培訓 74.9 0.29% 46.29 0.05% 35.27 0.04% 21.33 0.03% 合計 25,892.41 100.00% 91,497.09 100.00% 78,410.70 100.00% 69,323.74 100.00% 資料來源：

32、招股說明書，天風證券研究所 現場培訓現場培訓 公司公司 IT 短期培訓和短期培訓和 IT 非學歷高等教育業務主要采用現場培訓模式。非學歷高等教育業務主要采用現場培訓模式?，F場培訓包括講 師現場講解并輔導的面授培訓和頂級講師線上講解、現場講師現場輔導的雙元授課培訓。 公司面授培訓模式和雙元培訓模式以“黑馬程序員”為品牌，為學員提供 360 度全方位培 訓服務。 圖圖 12：面授培訓流程，課程標準化：面授培訓流程，課程標準化 圖圖 13：雙元授課培訓流程，課程雙元化：雙元授課培訓流程，課程雙元化 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 線上授課線上授課 線上培訓

33、模式是指頂級講師錄制教學視頻進行線上理論講解，學員可隨時隨地學習、線上培訓模式是指頂級講師錄制教學視頻進行線上理論講解，學員可隨時隨地學習、 進行線上咨詢的培訓模式。進行線上咨詢的培訓模式。公司根據現場學員的反饋和意見，將頂級講師的授課過程錄制 成視頻，上傳到“博學谷”平臺，學員通過付費購買的方式進行在線學習，公司線上授課 的工作流程如下： 圖圖 14：線上授課，提供在線互動和課程反饋：線上授課，提供在線互動和課程反饋 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 銷售模式銷售模式，公司營銷部門負責課程產品營銷與市場推廣。目前，公司的學員主要來源 于老學員推薦，公司也積極開拓其他推廣模式，包括：通過與

34、互聯網搜索平臺合作提高 公司搜索率的線上推廣；網絡整合營銷；依托合作的中等院校、高等院校進行線下平 面宣傳和線上視頻宣傳；通過編制、發放優質教材及學習資料提升公司在行業知名度的 宣傳推廣。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 收費模式，收費模式， 公司的 IT 教育培訓業務分為先付費和后付費兩種模式， 先付費模式下學員 在培訓開始前向公司支付學費；后付費模式下學員在培訓結束后，滿足培訓合同中就業保 障條款的情況下向公司支付學費，否則，學員不需支付學費。 課程研發模式，課程研發模式，公司一直以來十分重視課程實用性、時效性、趣味性的提高，

35、建立了 符合職業人才培養邏輯的課程研發機制，具體內容如下：基于對行業人才市場需求的分 析，確定熱門工作崗位；基于熱門工作崗位的所需能力分析，梳理崗位的典型工作場景 和任務，構建崗位勝任力模型和能力圖表；基于崗位勝任力模型和能力圖表，推導出要 這些能力所需要的知識和技能點體系；基于所需知識和技能點體系，規劃課程體系，編 制課程內容，配套開發典型的“學用結合”的應用性案例及其他標準化的課程資源（如講 義、 教學 PPT、 教學視頻、 案例代碼等） ； 課程資源研發后， 立刻在各教學中心投入使用， 并快速總結使用效果、不斷優化。 同時，公司研究院也會積極根據行業趨勢研發先進技術案例，提高課程內容的先

36、進性 和含金量?；谛袠I技術快速發展的特性，公司課程研發體系是以實用性、時效性、趣味 性為目標依托優質師資力量而建立的，能夠確保課程內容涵蓋市場最新技術，使學員在培 訓中獲得市場需要的最新技術應用能力。 圖圖 15：傳智播客嚴選教學團隊，擁有傳智播客嚴選教學團隊，擁有 107 位課研技術大牛位課研技術大牛 資料來源：公司官網，天風證券研究所 1.1.2. 創新技能創新技能+證書培養模式，先就業后付費證書培養模式，先就業后付費 “技能學歷”合作辦學模式，“技能學歷”合作辦學模式，發行人子公司傳智專修學院開展 IT 非學歷高等教育 培訓業務，主要面向高中畢業生，提供 IT 技能教學服務，并與公辦大

37、學合作辦學推出“技 能學歷”的業務模式，培養應用型 IT 專業技術人才。 該業務采用先付費和后付費兩種收費模式，后付費模式“上學期間不收學費、畢業月該業務采用先付費和后付費兩種收費模式，后付費模式“上學期間不收學費、畢業月 薪不達薪不達 8000 元不收學費（一線城市） ” 。元不收學費（一線城市） ” 。傳智專修學院以計算機應用技術專業為主，現有 Java 應用開發、全棧應用開發、大數據應用開發、Python 應用開發、數字媒體藝術五個 方向。 公司業務模式的創新性方面公司業務模式的創新性方面： 多樣化的培訓模式多樣化的培訓模式 經過多年的培訓實踐，公司已形成以“黑馬程序員”為品牌的現場培訓

38、模式、以“博經過多年的培訓實踐，公司已形成以“黑馬程序員”為品牌的現場培訓模式、以“博 學谷”為品牌的線上培訓模式，學谷”為品牌的線上培訓模式，學員可以根據自身的需求和學習方式的不同靈活選擇適合 自己的培訓方式。 公司現場培訓積累的良好口碑有助于線上培訓的推廣，公司現場培訓積累的良好口碑有助于線上培訓的推廣，隨著線上培訓學員的增多，線 上培訓學員又可以為公司現場培訓進行推廣，有助于節省公司的宣傳費用，實現線上線下 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 互補、協同發展的良好態勢。線上線下相結合的雙元培訓模式使公司能夠充分利用頂級講 師在

39、理論層面的知識積累，在不降低教學質量的前提下，大大提高優秀教師資源的利用效 率，降低了人工成本。 全方位的培訓服務全方位的培訓服務 公司為學員提供公司為學員提供 360 度全方位的培訓服務，度全方位的培訓服務，具體包括：在培訓初期測評階段，通過 學習愿景與學習狀態測評體系對學員進行測評，識別學員的學習問題或障礙，提出行之有 效的解決方案；在培訓模式、培訓課程選擇階段，根據學員的職業目標、興趣愛好、時 間安排等，協助學員選擇與自身能力和興趣相適應的培訓模式、培訓課程；在日常培訓 （4-6 個月）管理階段，為學員設計個性化的培訓方案，采用考勤簽到等方式對學員培訓 參與度等進行督促；在各培訓實施階段

40、，針對排名靠后的學員，進行重點幫助和輔導； 在就業輔導階段（課程培訓結束前 1 個月） ，為學員提供就業輔導提供全方位的咨詢與 幫助；在學員就業后階段，繼續為學員提供咨詢服務。如學員有后繼培訓需求，則為學 員提供新的培訓方案。 全方位的培訓服務提升培訓的效果和學員滿意度，為公司樹立良好的品牌形象和行業全方位的培訓服務提升培訓的效果和學員滿意度，為公司樹立良好的品牌形象和行業 口碑奠定了堅實基礎?？诒於藞詫嵒A。 創新性的培訓內容創新性的培訓內容 公司以實用性、時效性、趣味性為目標依托優質師資力量和多年培訓實踐經驗建立了公司以實用性、時效性、趣味性為目標依托優質師資力量和多年培訓實踐經驗建立

41、了 行之有效的課程研發體系，行之有效的課程研發體系，具體內容如下：基于對行業人才市場需求的分析，確定熱門 工作崗位；基于熱門工作崗位的所需能力分析，梳理崗位的典型工作場景和任務，構建 崗位勝任力模型和能力圖表；基于崗位勝任力模型和能力圖表，推導出要這些能力所需 要的知識和技能點體系；基于所需知識和技能點體系，規劃課程體系，編制課程內容， 配套開發典型的 “學用結合” 的應用性案例及其他標準化的課程資源 （如講義、 教學 PPT、 教學視頻、案例代碼等） ；課程資源研發后，立刻在各教學中心投入使用，并快速總結 使用效果、不斷優化。 公司具有科學有效的課程研發體系公司具有科學有效的課程研發體系，緊

42、跟行業熱點自主設計、編制培訓課程內容，使 培訓課程內容具有含金量，更加符合市場實用需求，涵蓋最新技術內容，激發學員學習興 趣，有效保障學員能夠在培訓中獲得符合市場需求的技術能力，從而實現其獲得更好工作 崗位的培訓目標，有助于提升公司品牌形象和行業口碑。 圖圖 16：公司以實用性、時效性、趣味性為目標依托優質師資和多年實踐經驗建立行之有效研發體系：公司以實用性、時效性、趣味性為目標依托優質師資和多年實踐經驗建立行之有效研發體系 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 1.2. 實控人為黎活明、陳瓊實控人為黎活明、陳瓊，合計直接，合計直接股股 39.06% 公司控股股東和實際控制人為黎活明、陳瓊。公

43、司控股股東和實際控制人為黎活明、陳瓊。公司的控股股東和實際控制人為黎活明、陳 瓊。本次發行前公司總股本為 3.62 億股，本次擬向社會公開發行 A 股股票 4024.48 萬股， 占發行后總股本的 10.00%。 發行后黎活明直接持有公司 22.42%股權，陳瓊直接持有公司 16.64%的股權，員工持股平臺 （天津田長、天津地寬、天津人歡、天津合鼎和天津樂邦）直接持有公司 11.9%的股權。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 黎活明與陳瓊于黎活明與陳瓊于 2014 年年 3 月月 31 日簽訂一致行動協議 ，日簽訂一致行動協議 ，

44、約定兩人在與傳智播客有關的 事項上保持一致行動，若兩人無法就某一事項達成一致意見，則以黎活明的意見為雙方形 成的最終意見，雙方按照黎活明的意見在股東大會上投票表決。 圖圖 17：黎活明直接持有并控制公司：黎活明直接持有并控制公司 22.42%的股權，陳瓊直接持股的股權，陳瓊直接持股 16.64% 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 表表 2：本次發行股票前后前十名股東持股情況本次發行股票前后前十名股東持股情況 本次發行前本次發行前 本次發行后本次發行后 股份數額（億股） 持股比例 股份數額（億股） 持股比例 總股本 3.62 100.00% 4.02 100.00% 黎活明 0.90 24.

45、92% 0.90 22.42% 陳瓊 0.67 18.49% 0.67 16.64% 天津心意云 0.24 6.66% 0.24 5.99% 上海創稷 0.22 6.00% 0.22 5.40% 北京創新工廠 0.18 5.00% 0.18 4.50% 寧波君度德瑞 0.16 4.50% 0.16 4.05% 方立勛 0.13 3.65% 0.13 3.29% 蘇州宜仲 0.12 3.20% 0.12 2.88% 天津田長 0.11 2.93% 0.11 2.64% 天津樂邦 0.10 2.67% 0.10 2.40% 合計 2.83 78.01% 2.83 70.21% 資料來源：招股說明書

46、，天風證券研究所 1.3. 2020H1 營收營收 2.64 億，凈利億，凈利-0.31 億億 2017-2019 年及年及 2020H1 分別營收分別營收 6.99 億、億、7.91 億、億、9.24 億及億及 2.64 億億，2017-2019 年年 CAGR14.96%，主要，主要系系隨著公司市場聲譽的不斷提升，公司積極擴大業務規模，招生人隨著公司市場聲譽的不斷提升，公司積極擴大業務規模，招生人 數和營業收入相應增長。數和營業收入相應增長。2020H1 受新冠疫情影響，部分校區未開課，收入相應下滑，隨受新冠疫情影響，部分校區未開課，收入相應下滑，隨 著新冠疫情好轉，公司各校區已逐步恢復正

47、常授課。著新冠疫情好轉，公司各校區已逐步恢復正常授課。 公司主營業務收入分為公司主營業務收入分為 IT 短期培訓、短期培訓、IT 非學歷高等教育培訓和少兒非學科素質教育非學歷高等教育培訓和少兒非學科素質教育 培訓三大業務線。培訓三大業務線。其中根據授課方式的不同，IT 短期培訓可分為現場培訓（IT 學科短期 現場培訓、泛 IT 學科短期現場培訓）和線上培訓。 公司短期現場培訓業務快速增長，公司短期現場培訓業務快速增長，主要是因為 IT 行業的快速發展對 IT 專業人才的需 求不斷增加，IT 教育培訓行業迎來業務發展的契機。2017-2019 年及 2020H1 IT 學科短期 公司報告公司報告

48、 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 現場培訓業務收入分別為 6.32 億、6.85 億、7.75 億及 1.93 億，占主營業務收入的比例分 別為 91.21%、87.33%、84.66%及 74.5%，屬于公司的核心收入來源。泛 IT 學科短期現場培 訓業務收入分別為0.49億、 0.60億、 0.76億及0.17億， 占主營業務收入的比例分別為7.10%、 7.67%、8.25%及 6.65%。 圖圖 18：2020H1 營收營收 2.64 億，億，2019 營收營收 9.24 億億，同比，同比 18.81% 圖圖 19：2020H1 年年 I

49、T 短期現場培訓營收占比短期現場培訓營收占比 74.50% 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 2017-2019 年年及及 2020H1 營業成本分別為營業成本分別為 3.67 億億、4.30 億億、4.68 億及億及 1.88 億億， 2017-2019 年年 CAGR12.88%，與營業收入的增速保持一致，與營業收入的增速保持一致。公司營業成本增加主要是公司 業務規模擴大所致，公司業務規模擴大，新設教學中心較多，講師等教學相關人員數量和 房屋租賃面積增長較快，職工薪酬、租賃費等相應增長。 20H1 公司營業成本同比減少，主要是由于受新冠疫情影響，對

50、部分部門進行人員架構調 整，員工人數有所減少，同時適用社保減免政策，使得公司成本中職工薪酬有所減少；部 分校區未開課， 物業水電費等相應減少。 公司營業成本中主營業務成本占比均在 99%以上， 且保持穩定。 公司各項業務的營業成本與公司各項業務的營業成本與營收營收的變化趨勢相一致。的變化趨勢相一致。其中 IT 短期培訓 （IT 學科短期現場培 訓、泛 IT 學科短期現場培訓和 IT 線上培訓）和 IT 非學歷高等教育培訓業務的營業成本增 長較快，主要是因為公司的 IT 短期培訓和 IT 非學歷高等教育培訓的業務規模不斷擴大， 所需的人員投入和各項成本相應增加，與收入的增長相一致；少兒非學科素質