【公司研究】福昕軟件-公司首次覆蓋報告：全球化PDF領先廠商差異化競爭搶奪增量市場-210114（24頁）.pdf

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1、計算機計算機/計算機應用計算機應用 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 27 福昕軟件福昕軟件（688095.SH） 2021 年 01 月 14 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2021/1/13 當前股價(元) 214.54 一年最高最低(元) 373.00/214.29 總市值(億元) 103.28 流通市值(億元) 23.38 總股本(億股) 0.48 流通股本(億股) 0.11 近 3 個月換手率(%) 255.24 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：貝格數據 全球化全球化 PDF 領先廠商領先廠商，差異化競爭差異化競爭搶奪搶奪增量市場增量市場 公司首次

2、覆蓋報告公司首次覆蓋報告 全球領先的全球領先的 PDF 電子文檔解決方案提供商電子文檔解決方案提供商，首次覆蓋給予“買入”評級首次覆蓋給予“買入”評級 福昕軟件是一家全球化 PDF 領先廠商，是國際 PDF 協會主要成員、中國版式文 檔 OFD 標準制定成員，具有完全自主產權的 PDF 核心技術，提供涵蓋 PDF 文 檔整個生命周期的各類產品和服務。 隨著公司產品力的提升， 營銷體系和渠道體 系進一步完善，公司有望保持高速增長。我們預測公司 2020-2022 年歸母凈利潤 為 1.24、1.66、2.16 億元，EPS 為 2.58、3.45、4.50 元/股，當前股價對應 2020- 20

3、22 年 PE 為 83.3、62.2、47.7 倍，公司 PE 和 PS 均低于可比公司平均水平，考 慮到公司作為全球 PDF 領先企業，首次覆蓋給予“買入”評級。 PDF 市場空間廣闊，公司差異化競爭搶奪增量市場市場空間廣闊，公司差異化競爭搶奪增量市場 在無紙化辦公、正版化及新技術應用的驅動下，PDF 市場規?？焖贁U張。根據 Adobe 預測，2022 年全球 PDF 市場潛在市場規?？蛇_ 130 億美元，2023 年將達 210 億美元。目前 Adobe 在 PDF 市場仍占主導地位，公司在功能、定價、授權 模式、支持服務等方面與之展開差異化競爭，積極搶占增量市場，市場份額不斷 提升。

4、云化成為公司產品云化成為公司產品發展發展主航向，主航向，訂閱收入有望實現高速增長訂閱收入有望實現高速增長 軟件產品云化已經成為大勢所趨，公司首創互聯 PDF 技術，并集成于 Phantom 等核心產品中，實現了在線文檔管理、文檔協作等云運用，并相繼推出互聯 PDF 產品、福昕云辦公等產品系列，積極探索云化之路。隨著公司云產品的完善，公 司訂閱收入有望高速增長，在收入中的占比有望進一步提升。 國內外營銷體系與渠道建設不斷加強，助力業務快速發展國內外營銷體系與渠道建設不斷加強，助力業務快速發展 公司以中國為軟件產品開發設計中心，以歐美日等經濟發達國家為主要市場區 域，并輻射亞太、中東、南美等新興經

5、濟區域，建立了專業的營銷服務網絡。同 時，公司已與戴爾、新聚思、Insight 等大型 IT 代理商合作，通過其銷售渠道擴 展市場。公司將繼續加強國內外營銷體系與渠道建設，推動業務加速發展。 風險提示：風險提示：市場競爭加劇風險；海外經營風險；受新冠疫情影響風險。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 281 369 494 679 891 YOY(%) 27.3 31.4 33.8 37.5 31.3 歸母凈利潤(百萬元) 38 74 124 166 216 YOY(%) 49.9 92.6 67.3

6、33.9 30.4 毛利率(%) 93.4 94.8 95.0 95.5 95.4 凈利率(%) 13.7 20.1 25.1 24.5 24.3 ROE(%) 14.4 22.6 27.2 26.7 25.8 EPS(攤薄/元) 0.80 1.54 2.58 3.45 4.50 P/E(倍) 268.3 139.3 83.3 62.2 47.7 P/B(倍) 38.3 31.5 22.9 16.7 12.4 數據來源：貝格數據、開源證券研究所 -48% -32% -16% 0% 16% 32% 48% 2020-012020-052020-09 福昕軟件滬深300 開 源 證 券 開 源 證

7、 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 27 目目 錄錄 1、 全球領先的 PDF 電子文檔解決方案提供商 . 4 1.1、 股權結構穩定，員工持股綁定核心人才 . 6 1.2、 業績快速增長，國內收入占比逐漸提升 . 6 1.3、 核心技術構筑高護城河，眾多國際知名企業采購彰顯強競爭力 . 9 2、 PDF 市場空間廣闊，公司差異化競爭搶奪增量市場 . 12 2.1、 PDF 是電子文檔交換格式標準，技

8、術壁壘較高 . 12 2.2、 無紙化辦公、正版化趨勢及新技術應用，驅動 PDF 市場規?？焖贁U張. 13 2.2.1、 無紙化辦公趨勢日益明顯，驅動 PDF 應用需求增加 . 13 2.2.2、 全球軟件正版化趨勢驅動 PDF 收費市場的增長 . 13 2.2.3、 云計算、AI 等新技術/新模式推動 PDF 市場的發展 . 14 2.3、 PDF 市場中 Adobe 仍占主導，公司差異化競爭搶奪增量市場 . 15 3、 云化成為公司產品未來主航向，加強與行業結合推廣解決方案 . 17 3.1、 云產品布局不斷完善，未來訂閱服務收入有望快速提升 . 17 3.1.1、 相繼推出互聯 PDF

9、產品、福昕云辦公等產品系列，積極探索云化之路 . 17 3.1.2、 訂閱客戶數量及收入快速增長，收入占比有望逐漸提升 . 20 3.2、 深耕垂直領域，打造行業級解決方案 . 21 4、 國內外營銷體系與渠道建設不斷加強，助力業務快速發展 . 21 5、 盈利預測與估值分析 . 23 5.1、 核心假設 . 23 5.2、 盈利預測與投資建議 . 24 6、 風險提示 . 24 附：財務預測摘要 . 25 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司是全球領先的 PDF 電子文檔解決方案提供廠商 . 4 圖 2： 公司主要有四大產品及服務 . 5 圖 3： 公司控股股東及實際控制人為熊雨前先生 . 6

10、圖 4： 2017 年-2019 年公司營業總收入快速增長 . 7 圖 5： 2017 年-2019 年公司歸母凈利潤快速增長 . 7 圖 6： 2016-2019 年 PDF 公司編輯器和閱讀器收入占比不斷提高 . 7 圖 7： 2017-2019 年公司 PDF 編輯器與閱讀器產品收入中訂閱收入占比逐漸提升 . 7 圖 8： 以歐美為主體的海外收入占比超過九成 . 8 圖 9： 代理銷售收入占比逐漸提升 . 8 圖 10： 2016-2019 年公司綜合毛利率不斷上升 . 9 圖 11： 2016-2019 年公司整體費用率逐年下降 . 9 圖 12： 多家國際知名 IT 企業采用公司產品

11、技術 . 11 圖 13： 全球 PC 軟件盜版率降低，其中中國盜版率降低最為顯著 . 14 圖 14： Adobe 預計 2023 年 PDF 潛在市場規模達到 210 億美元 . 15 圖 15： Adobe 在 PDF 市場中占主導地位 . 16 圖 16： 以福昕軟件為代表的廠商增速高于 Adobe . 17 圖 17： 互聯 PDF 的四大功能特性：安全存儲、可控流轉、高效協同、痕跡追蹤. 18 圖 18： 公司推出在線轉換編輯平臺 PDF365 . 19 qRoRmMqNxOmNpQmNtOqNsM7N9RaQpNrRtRnMlOnNrQeRoPqNbRoOuNNZqNmMxNqN

12、tR 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 27 圖 19： 福昕云辦公產品可提供五大云服務 . 19 圖 20： 公司訂閱收入高速增長 . 20 圖 21： 2017-2019 年機構/個人訂閱用戶數高速增長 . 21 圖 22： 2017-2019 年機構/個人客單價快速增長 . 21 圖 23： PDF 主要應用行業包括教育、政府、出版、印刷、法律等 . 21 圖 24： 公司代理銷售收入快速增長 . 22 圖 25： 公司來源于戴爾的代理銷售收入快速增長 . 22 表 1： 公司陸續收購 CVision、Sumilux US 及 Debenu

13、 等同行業企業 . 5 表 2： 公司不同產品面向的客戶群體有所不同 . 5 表 3： 公司通過員工持股方式綁定核心人才 . 6 表 4： 公司核心技術人員較為穩定 . 9 表 5： 公司已建立起一整套擁有完全自主知識產權的 PDF 技術體系 . 10 表 6： PDF 是典型版式文件 . 12 表 7： 國際 PDF 協會主要會員（Partner Member）僅 14 家企業 . 12 表 8： PDF 市場參與者較多 . 15 表 9： 福昕軟件與 Adobe、金山辦公、萬興軟件展開差異化競爭 . 16 表 10： 互聯 PDF 針對不同需求提供四個版本產品 . 18 表 11： 福昕云

14、辦公產品可提供免費版套餐和團隊版套餐 . 20 表 12： 公司在海外已經擁有一批優秀的渠道商 . 23 表 13： 公司 PE 及 PS 估值低于行業可比公司平均水平（截止 2021.1.13 收盤） . 24 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 27 1、 全球領先的全球領先的 PDF 電子文檔解決方案提供商電子文檔解決方案提供商 福昕軟件是福昕軟件是全球領先的全球領先的 PDF電子文檔解決方案提供廠商電子文檔解決方案提供廠商。 公司創立于2001 年， 一直致力于 PDF 電子文檔領域，是國際 PDF 協會主要成員、中國版式文檔 OFD 標

15、準制定成員。目前公司具有完全自主產權的 PDF 核心技術，提供涵蓋 PDF 文檔整個 生命周期的各類產品和服務， 具有文檔生成、 顯示、 轉換、 編輯、 搜索、 壓縮、 打印、 存儲、簽章、表單、保護、安全分發管理等完整的功能。 圖圖1：公司是公司是全球領先的全球領先的 PDF 電子文檔解決方案提供廠商電子文檔解決方案提供廠商 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 回顧公司的發展歷史，大體回顧公司的發展歷史，大體可以分為三個階段可以分為三個階段： （1）2001-2006 年年：業務初創期業務初創期 公司成立后即致力于 PDF 電子文檔領域，相繼在福州、北京成立研發中心，堅 持自主產權、

16、自主品牌的發展理念。 設立初期， 公司的產品主要為 PDF 閱讀器產品。 公司于 2004 年正式發布福昕 PDF 閱讀器 V1.0，福昕閱讀器被美國著名 IT 雜志 PC World 評為“2005 年度全球 101 款最佳免費/共享軟件”之一。 （2）2007-2015 年年：產品持續升級和完善階段產品持續升級和完善階段 順應互聯網等新興技術的快速發展和用戶使用需求的不斷變化，公司持續對產 品進行更新迭代，形成了包括 PDF 產品套件、SDK 開發工具及 PDF 文檔自動化解 決方案等較為齊全的產品體系， 公司產品適用于各類應用終端， 兼容各類操作系統， 具有跨平臺、 高效率、 安全等優勢

17、， 深受客戶青睞。 同時， 公司繼續拓寬全球化市場， 美國、德國、日本等海外子公司相繼投入運營，公司產品覆蓋范圍不斷擴大。 （3）2016 年至今年至今：創新性以及品牌建立階段創新性以及品牌建立階段 公司積極推進 PDF 技術與云技術相結合的模式， 首先在基于瀏覽器平臺的 PDF 核心技術方面取得了突破，實現了 PDF 應用進入云端。同時，公司于 2016 年發布福 昕互聯 PDF 1.0（Connected PDF） ，通過對 PDF 文件進行標識、加密、動態授權、副 本同步、狀態追蹤，在 PDF 文檔保護、文檔共享方面取得了創新性發展。除了內生 研發外， 公司也通過外延并購的方式獲取相關技

18、術以及市場， 整合了CVision、 Sumilux US 及 Debenu 等同行業企業，進一步增強了公司技術的全面性，強化了公司的核心 競爭力。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 27 表表1：公司陸續收購公司陸續收購 CVision、Sumilux US 及及 Debenu 等同行業企業等同行業企業 公司名稱公司名稱 收購時間收購時間 主要產品主要產品/技術技術 CVision 2017.08 CVision 公司擁有多項 PDF 專利技術，提供快速、精確的光學字 符識別功能，能夠快速有效獲取 PDF 文檔信息并優化 PDF 文 檔。CVi

19、sion 還提供高級文件壓縮技術，可以幫助用戶減小 PDF 文件體積，從而節約文檔存儲成本，并提高文件傳輸速度，同時 在移動設備中處理 PDF 文檔也會更加方便。 Sumilux US 2016.07 云端企業應用的互聯網科技公司 Debenu 2016.03 為全球軟件開發者和最終用戶提供 PDF 解決方案 資料來源：中國商業電訊、企查查、開源證券研究所 目前公司形成了四大產品及服務，主要包括：PDF 編輯器與閱讀器產品、開發 平臺與工具、企業文檔自動化解決方案以及基于企業內部服務器及云端的 PDF 相關 獨立產品。 圖圖2：公司公司主要主要有有四大四大產品及服務產品及服務 資料來源：公司招

20、股說明書 公公司產品種類較為多樣，不同產品司產品種類較為多樣，不同產品面向的面向的客戶群體有所不同客戶群體有所不同。PDF 編輯器與閱 讀器主要面向個人終端用戶、大中小型企業及機構用戶；開發平臺與工具主要面向 需要在軟件中嵌入 PDF 組件的軟件開發個人、 軟件業企業或企業 IT 部門； 企業文檔 自動化解決方案主要面向存在文檔處理、存儲需求的企業用戶；PDF 工具及在線服 務主要為個人客戶及中小企業客戶。 表表2：公司公司不同產品不同產品面向的面向的客戶群體有所不同客戶群體有所不同 產品產品 客戶類型客戶類型 PDF 編輯器與閱讀 器 個人終端用戶、大中小型企業及機構用戶（如政府、能源、銀行

21、、保險、法 律等） 開發平臺與工具 需要在軟件中嵌入 PDF 組件的軟件開發個人、軟件業企業或企業 IT 部門 企業文檔自動化解 決方案 存在文檔處理、存儲需求的企業用戶 PDF 工具及在線服 務 主要為個人客戶及中小企業客戶 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 27 1.1、 股權結構穩定，員工持股綁定核心人才股權結構穩定，員工持股綁定核心人才 公司控股股東及實際控制人為公司控股股東及實際控制人為熊雨前熊雨前先生，先生，持持有公司有公司 38.41%股份股份。熊雨前先生 是公司創始人，畢業于中國科學技術大

22、學計算機科學與技術專業，為中國僑聯特聘 專家，曾任美國 Lyrehc 公司和 Bexcom 公司的技術總監，目前擔任公司董事長、總 裁。 圖圖3：公司控股股東及實際控制人為熊雨前先生公司控股股東及實際控制人為熊雨前先生 資料來源：公司公告、開源證券研究所 員工持股綁定員工持股綁定核心核心人才，人才，共享共享公司成長紅利。公司成長紅利。江瑛（公司董事、福昕美國總裁 George Zhendong Gao 配偶） 持有公司股份 2.31%， 董事翟浦江持有公司股份 0.88%。 公司監事、 核心技術人員通過員工持股平臺福州昕華、 北京昕軍間接持有公司股份。 表表3：公司通過公司通過員工持股員工持股

23、方式方式綁定綁定核心核心人才人才 姓名姓名 職務職務 持股平臺持股平臺 持股數量（萬股）持股數量（萬股） 持股比例持股比例 熊雨前 董事長、總裁 直接持股 1848.9 38.41% 翟浦江 董事 直接持股 42.6 0.88% 李有銘 財務總監、董事 會秘書 直接持股 9.86 0.20% 張釋元 監事 北京昕軍 0.8 0.02% 俞雪鴻 監事 福州昕華 0.3 0.01% 孟慶功 核心技術人員 北京昕軍 8.19 0.17% 黃鵬 核心技術人員 福州昕華 3.88 0.08% 梁俊義 核心技術人員 北京昕軍 1.55 0.03% 魏群 核心技術人員 北京昕軍 1.20 0.02% 資料來

24、源：公司招股說明書、開源證券研究所 1.2、 業績快速增長業績快速增長，國內國內收入占比逐漸提升收入占比逐漸提升 近近三三年來公司收入和利潤保持快速增長年來公司收入和利潤保持快速增長。 2017-2019 年， 公司營業收入從 2.21 億 元增至 3.69 億元， 年復合增長率為 19.31%； 歸母凈利潤從 0.26 億元增至 0.74 億元， 年復合增長率為 69.92%。公司業績快速增長的原因為：PDF 文檔產品市場需求迅速 增長， 同時公司產品持續完善， 不斷加強市場投入和客戶支持服務， 市場地位逐步提 升。未來隨著公司海內外渠道和銷售體系的建設，及公司產品力及品牌影響力的提 公司首

25、次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 27 升，公司業務增速有望進一步提升。 圖圖4：2017 年年-2019 年年公司營業總收入快速增長公司營業總收入快速增長 圖圖5：2017 年年-2019 年年公司歸母凈利潤快速增長公司歸母凈利潤快速增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 PDF 編輯器和閱讀器收入編輯器和閱讀器收入高速增長，訂閱收入占比逐漸提升高速增長，訂閱收入占比逐漸提升。 （1）PDF 編輯器 產品由于市場知名度逐漸增長， 產品不斷完善， 取得了良好的市場效應， 收入不斷增 長，從 2017 年的 1.30

26、 億元增長至 2019 年的 2.86 億元，年復合增長率為 48.5%，在 總收入中占比也從 56%增長至 78%。 （2）PDF 編輯器與閱讀器產品收入中訂閱收入 占比逐漸提升， 從 2017 年的 4.39%提升至 2019 年的 12.46%。 隨著公司產品的云化， 用戶對訂閱模式接受度提升，公司訂閱業務收入也有望進一步提升。 圖圖6：2016-2019 年年 PDF 公司公司編輯器和閱讀器收入占比編輯器和閱讀器收入占比 不斷提高不斷提高 圖圖7：2017-2019 年公司年公司 PDF 編輯器與閱讀器產品編輯器與閱讀器產品收入收入 中訂閱收入占比逐漸提升中訂閱收入占比逐漸提升 數據來

27、源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 以歐美為主體的海外以歐美為主體的海外收入收入占比超九成，國內市場快速增長。占比超九成，國內市場快速增長。公司堅持國際化戰 略， 2017 年到 2019 年公司收入中海外市場的占比分別達到 94.8%、 92.8%和 91.6%， 是公司收入的主要來源。 其中，2019 年美國和歐洲收入占比達到 59.4%和 22.4%，占 比較為穩定，主要原因是海外用戶 PDF 應用比較成熟，應用行業更加廣闊，涉及到 相應的醫療、保險、工業、印刷、出版和金融領域，國內用戶目前停留在較為初級的 應用階段，應用行業比較集中，主要涉及到一些企業、法

28、律和部分的金融。但隨著國 內市場教育不斷推進和營銷渠道逐步開拓，從 2017 年到 2019 年中國大陸收入占比 從 5.2%逐步提升至 8.4%。目前銷售分公司不斷新設中，預計國內市場占比會進一步 221 281 369 341 25% 27% 31% 37% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 營業收入（百萬元）同比增速（%、右軸） 26 39 74 93 136% 50% 90% 145% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 10 20 30 4

29、0 50 60 70 80 90 100 歸母凈利潤（百萬元）同比增速（%、右軸） 56% 59% 66% 78% 35% 26% 20% 11% 6% 12%12% 9% 3%3%2%3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% PDF工具及在線服務企業文檔自動化解決方案 開發平臺與工具PDF編輯器和閱讀器 93.59% 88.82% 86.19% 4.39% 9.70% 12.46% 2.02% 1.49%1.34% 75% 80% 85% 90% 95% 100% PDF閱讀器及插件PDF編輯器產品訂閱銷售 PDF編輯器產品永久授權銷售 公

30、司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 27 提升。 圖圖8：以歐美為主體的海外以歐美為主體的海外收入收入占比超過九成占比超過九成 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 代理銷售收入占比逐漸提升代理銷售收入占比逐漸提升。公司軟件授權服務的銷售模式以通過自有渠道的 直接銷售為主、代理商間接銷售為輔。代理銷售的比例逐漸上升，主要由于公司自 2018 年起與渠道銷售商戴爾建立了合作關系。 圖圖9：代理銷售收入占比逐漸提升代理銷售收入占比逐漸提升 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 規模效應逐漸顯現， 綜合毛利率不斷規模效應逐漸顯現， 綜合毛利率不斷提

31、升提升。 公司綜合毛利率呈逐年上升的趨勢， 主要原因系公司主要產品為標準化產品， 可復制性強， 邊際成本較低。 隨著公司收入 規模擴大，變動成本僅小幅增長，導致毛利率逐漸上升。 60.0% 58.2%59.4% 23.2% 24.4%22.4% 5.2%7.2%8.4% 7.3% 6.0%6.0% 3.5%3.6%2.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 其他非洲南美洲大洋洲亞洲（除中國大陸）中國大陸歐洲北美洲 63.0% 61.2% 57.0% 20.6% 20.1% 19.3% 15.5% 17.3% 21.4% 0.8%1.5% 2

32、.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 非授權業務代理銷售官網在線商店直接銷售非在線商店直接銷售 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 27 圖圖10：2016-2019 年年公司公司綜合毛利率不斷上升綜合毛利率不斷上升 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司整體費用率有所下降公司整體費用率有所下降。2016 年到 2019 年，公司整體費用率有所下降，主要 由于研發費用率有所下降， 長期來看， 公司研發投入和銷售投入將持續增長， 整體費 用率有望維持較為穩定水平。 圖圖11：2016-201

33、9 年年公司公司整體費用率逐年下降整體費用率逐年下降 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.3、 核心技術構筑高護城河核心技術構筑高護城河，眾多，眾多國際國際知名企業采購彰顯強競爭力知名企業采購彰顯強競爭力 公司核心技術人員具備公司核心技術人員具備非常非常強強的行業的行業背景背景。公司副總裁 Steven Xun Li 歷任美國 網訊公司（WebEx）研發副總裁、美國亞馬遜公司網站運營部門研發副總裁、美國思 科公司網絡會議部門研發經理、Sumilux US 創始人和首席執行官。美國資深研發副 總韋積慶具有超過 25 年的 IT 行業經驗，2019 年 4 月至今，領導和管理福昕技術研 發團隊

34、，將人工智能、機器學習、云計算、運營技術帶入文檔處理領域。 表表4：公司核心技術人員較為穩定公司核心技術人員較為穩定 姓名姓名 職位職位 履歷履歷 Steven Xun Li 副總裁 歷任美國網訊公司（WebEx）研發副總裁、美國亞馬遜公 司網站運營部門研發副總裁、美國思科公司網絡會議部門 研發經理、Sumilux US 創始人和首席執行官；2016 年 9 月 90.1% 91.8%93.4%94.8% 6.3% 11.8% 14.0% 20.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 毛利率凈利率 35.9% 35.0% 38.9% 40.

35、0% 18.9% 17.8%18.0% 17.1% -0.2% 3.1% 0.6% 1.1% 24.5% 21.9% 19.8% 15.4% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 27 姓名姓名 職位職位 履歷履歷 至今任福昕軟件副總裁，任期至 2022 年 11 月 12 日 韋積慶 美國資深研發 副總 在硅谷企業工作多年，和著名的神經網絡先驅合作，領導 人工智能在云服務和存儲方面的研發，積極參與開源社 區，曾擔任 Lin

36、ux/Ceph 基金會創始董事，現今 Ceph 已經 成為世界最大的開源存儲軟件，具有超過 25 年的 IT 行業 經驗。2019 年 4 月至今，任福昕美國資深研發副總，領導 和管理福昕技術研發團隊，將人工智能、機器學習、云計 算、運營技術帶入文檔處理領域 梁俊義 研發部門技術 總監 1996 年至 1998 年任中國科學院電工研究所工程師；1998 年至 2011 年任北京紅櫻楓軟件有限公司研發總監；2011 年 9 月至今，就職福昕軟件，現擔任研發部門技術總監，主 要從事 Windows 版本 Phantom、移動平臺的管理、公共技 術以及 PDF2.0 標準的研發支持工作 魏群 技術控

37、制部門 總監 2005 年 10 月至 2018 年 8 月，歷任福昕軟件質量控制部經 理、技術總監，負責公司質量控制部門的運營維護，測試 任務的分配、協調等工作；2018 年 8 月至今，任福昕軟件 質量控制部門總監，設計開發部門總監，主要負責 PDF 全 系列產品線的產品規劃、設計以及質量控制工作，研發成 果主要應用于桌面辦公套件、在線辦公套件以及企業管理 后臺等領域 黃鵬 研發部門技術 總監 2005 年 4 月至今，就職福昕軟件，現擔任研發部門技術總 監，負責通用產品方面的技術研發工作，擁有一種 PDF 文 檔按頁保護的方法的專利，為福昕高級編輯器的整體應用 框架、互聯 PDF 技術的

38、開發做出了重要貢獻 孟慶功 福昕互聯研發 部門負責人 2005 年至 2018 年 7 月，任福昕軟件研發部門技術總監負 責開發核心技術領域緊密相關的通用產品；2018 年 8 月至 今，任福昕互聯研發部門負責人，負責互聯 PDF 產品軟件 研發，其為 Phantom 系列產品和互聯 PDF 產品的開發做出 了重要貢獻 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 公司經公司經 PDF 電子文檔領域電子文檔領域 10 余年的技術經驗積累和專業領域的研究，已建立余年的技術經驗積累和專業領域的研究，已建立 起一整套擁有完全自主知識產權的起一整套擁有完全自主知識產權的 PDF 技術體系技術體系。公司通過

39、不斷的產品技術創新發 展，形成了包含 PDF 文檔解析技術與渲染技術、跨平臺技術、PDF 文檔轉換技術、 文檔高壓縮技術、互聯 PDF 技術和 PDF 電子表單技術在內的核心技術群。 表表5：公司公司已建立起一整套擁有完全自主知識產權的已建立起一整套擁有完全自主知識產權的 PDF 技術體系技術體系 核心技術名稱核心技術名稱 技術簡介及創新性技術簡介及創新性 PDF 文檔解析與文檔解析與 渲染技術渲染技術 能夠兼容各種軟件生成的 PDF 文檔，并可正確的解析 PDF 中的各種圖元，包 括文字、圖像、圖形、顏色空間、pattern 等對象。采用步進式解析技術，實現 邊解析邊反饋，使得解析大文件能夠

40、很快地得到響應 跨平臺技術跨平臺技術 Foxit PDF SDK 產品實現了用同一套核心代碼支持 windows、linux、macos、 android、ios 等多個平臺。PDF 閱讀器/高級編輯器產品實現了大部分代碼的跨 平臺復用 PDF 文檔轉文檔轉 通過虛擬打印技術實現所有可打印的文檔都可以轉換為 PDF 文檔，另外 PDF 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 27 核心技術名稱核心技術名稱 技術簡介及創新性技術簡介及創新性 換技術換技術 文檔還可以逆向轉換為高質量的常見 Office 文檔或純文本 高壓縮比技術高壓縮比技術 實現高壓縮

41、比的同時還能夠保證壓縮后的文檔顯示足夠清晰 互聯互聯 PDF 技術技術 將各孤立、靜態、易復制、難管理的文檔整合為統一標準互聯起來，無論文檔 分發到哪兒、經過多少次的分發和修改，都能夠對文檔進行追蹤、共享和保護 PDF 電子表單電子表單 技術技術 電子表單支持技術為文檔提供很多的輸入域，PDF 表單可離線填寫，特別是結 合了適用于 PDF 表單的二維碼生成技術，可有效簡化信息采集的過程，提高數 據錄入準確率，節省大量勞動力 全功能、高效的全功能、高效的 圖形渲染技術圖形渲染技術 完整的圖像處理算法,可對各種圖元進行高質量的渲染，這些涉及到圖像編解 碼、顏色空間、字體處理以及圖形輸出等眾多環節。

42、采用步進制渲染技術，邊 解析邊顯示，有效解決當 PDF 頁面的元素很多時，重畫所需要的大量時間的問 題 可信的安全處理可信的安全處理 技術技術 可靠的安全處理算法，包括對稱和非對稱加解密算法、數字簽名算法以及證書 訪問體系在內，可支持國密標準的加密算法 全功能、易用的全功能、易用的 PDF 修改和生成修改和生成 技術技術 全功能、易用的一套修改 PDF 文件和生成 PDF 文件的功能集合，用戶可較為 方便的修改和生成 PDF 文件 全功能的全功能的 PDF 文檔交互技術文檔交互技術 表單設計、數字簽名、多媒體交互、JS 交互等高級功能 殘障人士交互技殘障人士交互技 術術 將 PDF 文檔中的信

43、息，通過 Accessibility API，暴露給設備廠商使用，幫助有 視覺障礙、聽覺障礙、行動障礙的人借助專業設備也可以閱讀 PDF 文檔和進性 交互操作 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 多家多家國際知名國際知名 IT 企業采用公司產品技術，彰顯強大的核心競爭力。企業采用公司產品技術，彰顯強大的核心競爭力。公司的客戶 涵蓋政府、能源、出版、金融、法律、教育、醫療、生產制造、建筑等眾多行業，產 品銷售范圍覆蓋全球 200 余個國家和地區。通過多年的技術積累與市場推廣，公司 的主要產品與技術已得到亞馬遜、谷歌、微軟、英特爾等國際知名 IT 企業的認可， 此外，公司的主要客戶還包括加拿

44、大共享服務局、康菲石油、培生集團、德國商業銀 行等國際知名企業以及機構，同時也為大量中小型企業、機構及個人用戶提供軟件 產品與服務。 例如， Google 購買了公司的 PDF 文檔解析和渲染引擎， 創建了 PDFium 開源項目，并在包括 Chrome、Google Doc 在內的多個項目中使用 PDFium；Amazon 在其 Kindle 產品中運用公司的 PDF 核心技術。 圖圖12：多家國際知名多家國際知名 IT 企業采用企業采用公司產品技術公司產品技術 資料來源：公司官網 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12 / 27 2、 PDF 市場空

45、間廣闊市場空間廣闊，公司差異化競爭搶奪增量市場公司差異化競爭搶奪增量市場 2.1、 PDF 是電子文檔交換格式標準，技術壁壘是電子文檔交換格式標準，技術壁壘較較高高 PDF 是典型的版式文件。是典型的版式文件。電子文檔可以細分為流式文件和版式文件。流式文件 和版式文件最大區別是顯示效果上的區別。流式文件代表是 Word 文檔，其內容是流 動的，中間鍵入新內容將導致后面的內容“流”到下一行或下一頁去。流式文件在不 同的軟硬件環境中，顯示效果是會發生變化的，也就是“跑版”現象。版式文件的代 表是 PDF， 版式文檔不會 “跑版” ， 在任何設備上顯示和打印效果是高度精確一致的。 PDF 格式能夠解

46、決繁多的文件格式、 不同使用環境與版面保證的矛盾， 除此外，PDF 還具備安全、便捷等多種特性與優點，已成為了電子文檔交換的格式標準。 表表6：PDF 是典型版式文件是典型版式文件 流式文件流式文件 版式文件版式文件 支持編輯支持編輯 是 閱讀器不支持，編輯器支持 版面固定版面固定 內容流動 版面固定 顯示效果顯示效果 跑版 所見即所得 適合場景適合場景 不適合內容高度嚴肅、版面高度精確的文檔 載體 內容高度嚴肅、版面高度精確 的文檔載體 代表產品代表產品 TXT、Word、HTM PDF、OFD、CAJ 資料來源：數科 OFD、開源證券研究所 PDF 現已成為由國際標準化組織現已成為由國際標

47、準化組織（ISO）維護的一個開放式標準維護的一個開放式標準。PDF 標準的 發展主要經歷了兩個階段：第一個階段從 19932006 年，PDF 標準從誕生更新迭代 發展到了 1.7 版本，該階段 PDF 技術標準主要由 Adobe 維護，各版本升級主要為功 能性的完善，該階段 PDF 文檔從最初以簡單文本及圖像的單一顯示功能為主的格式 發展為了支持加密、交互式對象、多種圖元格式、3D 顯示的完善多媒體格式。第二 個階段從 2008 年開始，2008 年 Adobe 承諾向社會公眾免費提供 PDF1.7 包含的所有 專利的授權，把 PDF 標準交由 ISO 技術委員會維護，其推出了 ISO320

48、00-1:2008 的 技術標準。 ISO 技術委員會通過與不同領域、 不同產業和不同國家的專家合作對 PDF 規范進行更新，并于 2017 年發布了 ISO32000-2:2017 的 PDF2.0 標準。PDF 國際標 準延申出 5 個子標準，包括 PDF/A， PDF/E，PDF/X，PDF/UA，PDF/VT，應用于 不同行業。如，PDF/A 標準應用于電子文檔的長期歸檔， PDF/E 標準應用于工程文 檔的交互式交換，PDF/X 標準則應用于色彩打印。 國際 PDF 協會隸屬于國際標準化組織 ISO，自 Adobe 將 PDF 技術標準開放，并 交由國際標準組織 ISO 技術委員會進

49、行維護與支持后，其就負責 PDF 的版本更新開 發。協會主要會員（Partner Member）僅 14 家企業，包括 Adobe、Foxit、Nitro 等公 司。 表表7：國際國際 PDF 協會主要會員（協會主要會員（Partner Member）僅）僅 14 家企業家企業 國家國家 公司名稱公司名稱 美國 Adobe、Datalogics、Nitro 德國 callas software GmbH、intarsys AG、Digital Frontiers GmbH $12.99/月（年費） Pro：$24.99/月 $14.99/月（年費） WPS 會員年度 89 元 標準版：季度 1

50、89 元、年 度 209 元、終身 339 元 專業版：季度 209 元、年 度 269 元、終身 399 元 授權模式 買斷與訂閱均可 訂閱為主 BG 端買斷+訂閱 C 端訂閱 買斷+訂閱 銷售模式 非在線商店直銷為主 官網和代理為輔 渠道銷售為主 BG 端直銷+代理 C 端在線商店 互聯網線上直銷、經銷、 分銷 銷售區域 國外歐美地區為主 國內為輔 全球 國內為主 海外為主 售后服務 全部用戶售前售后服務 響應及時 針對付費用戶 響應較慢 線上客服 線上客服 資料來源：公司招股說明書、各公司官網、開源證券研究所 與與Adobe對比對比：（1） 功能上， PhantomPDF的功能集合和使用