【公司研究】德賽西威-2020年業績預告點評：業績符合預期英偉達合作深化-210118（11頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告動態動態報告報告 汽車汽配汽車汽配 德賽西威德賽西威(002920) 增持增持 2020 年年業績預告業績預告點評點評 （維持評級） 汽車零配件汽車零配件 2021年年 01月月 18日日 一年該股與一年該股與滬深滬深 300 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 550/550 總市值/流通(百萬元) 56,859/56,843 上證綜指/深圳成指 3,566/15,032 12 個月最高/最低(元) 104.50/29.31 相關研究報告：相關

2、研究報告： 德賽西威-002920-2020 年三季報點評：營收 增長提速，英偉達合作深化 2020-10-27 德賽西威-002920-2020 年中報點評：業績符 合預期，現金流顯著改善 2020-08-17 德賽西威-002920-2020 年一季報點評：營收 逆市增長，一季報超預期 2020-04-30 德賽西威-002920-重大事件快評：自動駕駛 域控制器 IPU03 首款搭載小鵬 P7 上市，高性 價比具備爆款車型潛力 2020-04-29 德賽西威-002920-2019 年業績快報點評： Q4 利潤超預期，新客戶、新產品加速拓展 2020-02-28 獨立性聲明：獨立性聲明：

3、 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論 不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。 財報點評財報點評 業績符合預期業績符合預期，英偉達合作深化英偉達合作深化 2020 全年歸母凈利增長全年歸母凈利增長 70%+，業績符合預期，業績符合預期 德賽西威發布業績預告，2020 年全年歸母凈利 5-5.2 億，同比增長 71%-78%，拆分單 Q4 利潤 1.8-2 億，同比增長 20-33%（19Q4 利潤 1.5億） ， 考慮Q4西威參股公司Ficha股價腰斬 （3000日元跌至1500） ， 我們預計 Q4 Ficha

4、投資收益虧損約 0.5 億（非經常） ，20Q4 扣非利潤 有望實現 2.3-2.5 億（19Q4 扣非利潤 1.54 億） ，20Q4 扣非增速 50%-60%?？偨Y來看，總結來看，2020 年西威業績基本符合預期年西威業績基本符合預期，強勁的業績增強勁的業績增 長主要得益于長主要得益于公司公司新客戶、新產品落地量產與公司的精益經營。新客戶、新產品落地量產與公司的精益經營。 存量客戶優于行業，增量車型持續貢獻存量客戶優于行業，增量車型持續貢獻 2020 年全年國內乘用車銷量同比-6%，疫情背景下西威營收、利潤逆 勢增長（前三季度營收+21%） ，營收端增長主要原因在于公司存量客 戶銷量增速強

5、于行業（2020 年全年一汽大眾+1.5%、長城汽車+5%、 吉利汽車-3%） ，增量車型 CS75P（19 年四季度上市） 、小鵬 P7（20 年 4 月上市） 、星瑞（20 年 11 月上市）等持續貢獻。 合作英偉達，自動駕駛域控制器落地小鵬，合作英偉達，自動駕駛域控制器落地小鵬，切入切入理想理想 自動駕駛產品方面， 西威積極布局 L1-L3 級自動駕駛產品， L1-L2 級產 品 360 全景環視、全自動泊車等在吉利、奇瑞等品牌實現量產，L3 級 產品主要圍繞域控制器展開，2020 年 4 月在小鵬 P7 上進行搭載的自 動駕駛域控制器 IPU03 是德賽西威首款自動駕駛域控制器產品，基

6、于 Xavier 芯片和 QNX Safety OS，算力高達每秒 30 萬億次（30TOPS） ， 具備較高技術含量和較高價值量，也實現了國內自主品牌零部件企業 真正意義上的域控制器量產。 公司域控制器產品在小鵬 P7 以外積極向 更多客戶推廣， 9 月底月底德賽西威德賽西威和理想汽車、 英偉達簽署了在智能駕駛和理想汽車、 英偉達簽署了在智能駕駛 方面戰略合作協議方面戰略合作協議 （2022年理想將率先使用英偉達年理想將率先使用英偉達 Orin系統級芯片）系統級芯片） 。 風險提示風險提示：疫情帶來上游芯片風險和下游產銷風險。 投資建議：投資建議：維持維持盈利預測，盈利預測，維持維持增持增持

7、評級評級 維持盈利預測，預計 20/21/22 年利潤分別 5.1/5.7/7.8 億，對應 EPS 為 0.92/1.04/1.43 元，對應 PE 為 112/99/73x，維持增持評級。 盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 5,408 5,337 6,311 7,496 8,973 (+/-%) -10.0% -1.3% 18.2% 18.8% 19.7% 凈利潤(百萬元) 416 292 506 572 784 (+/-%) -32.5% -29.8% 73.1% 13.1% 37.0% 攤薄每股收益(元)

8、0.76 0.53 0.92 1.04 1.43 EBIT Margin 8.8% 15.9% 4.9% 6.7% 8.1% 凈資產收益率(ROE) 10.7% 6.9% 11.2% 11.8% 14.7% 市盈率(PE) 136.0 195.1 112.4 99.4 72.5 EV/EBITDA 14.5 22.7 150.7 97.7 70.4 市凈率(PB) 3.60 4.87 12.58 11.69 10.66 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 注：攤薄每股收益按最新總股本計算 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 J/20 M/20 M/20J/20S/20 N/20 德

9、賽西威滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 德賽西威發布業績預告， 2020 年全年歸母凈利 5-5.2 億， 同比增長 71%-78%， 拆分單 Q4 利潤 1.8-2 億，同比增長 20-33%（19Q4 利潤 1.5 億） ，考慮 Q4 西 威參股公司 ficha 股價腰斬（3000 日元跌至 1500） ，預計 Q4ficha 投資收益虧 損約 0.5 億 （非經常） ， 20Q4 扣非利潤有望實現 2.3-2.5 億 （19Q4 扣非利潤 1.54 億） ，20Q4 扣非增速 50%-60%。強勁的業績增長主要得益于新客戶、新

10、產品強勁的業績增長主要得益于新客戶、新產品 落地量產與公司的精益經營。落地量產與公司的精益經營?？偨Y來看，總結來看，2020 年西威業績基本符合預期。年西威業績基本符合預期。 表表 1：德賽西威德賽西威 2020 年業績預告年業績預告 項目項目 預計金額預計金額 增長率增長率 2020 年歸母凈利潤 5-5.2 億元 71%-78% 單 Q4 歸母凈利潤 1.8-2 億元 20%-33% 單 Q4 扣非歸母凈利潤（預計） 2.3-2.5 億元 50%-60% 資料來源: 公司公告，國信證券經濟研究所整理 Q3營收營收+34%， 創上市以來單季增速新高， 創上市以來單季增速新高。 德賽西威202

11、0前三季度營收43億， +21%， 利潤 3.2 億 （接近三季報預告上限， 預告 2.6 億元3.4 億元） ， +123%， 扣非 2.3 億，+293%；2020 單 Q3 來看，營收 17 億（接近去年 Q4 峰值 17.9 億） ， 同比+34% （加速增長， Q1/Q2均在 14%增速水平， 其中Q2國內營收+23%） ， 環比+17%， 利潤 0.89 億， 同比+119%， 扣非 1.2 億， 同比+928%， 環比+85%。 Q3 相對 Q2 的非常項目減少 4000 萬左右， 主要是 FICHA 股價變動所致的公允 價值變動。整體而言，Q3 利潤在三季報預告鋪墊的背景下預期

12、較為充分，營收 略超預期（創 2017 年上市以來單季增速新高） 。 圖圖 1：公司營業收入及增速：公司營業收入及增速 圖圖 2：公司單季度營業收入及增速：公司單季度營業收入及增速 資料來源: 公司公告、國信證券經濟研究所整理 資料來源: 公司公告、國信證券經濟研究所整理 圖圖 3：公司凈利潤及增速：公司凈利潤及增速 圖圖 4：公司單季度凈利潤及增速：公司單季度凈利潤及增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 201520162017201820192020Q3 營業收入（百萬元）同

13、比增長率 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 營業收入（百萬元）同比增長率 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 600 700 201520162017201820192020Q3 歸母凈利潤（百萬元）同比增長率 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180

14、 200 歸母凈利潤（百萬元）同比增長率 rQoQpQnQqQmRtNwPrMmNnN6M9R7NoMqQsQrQfQoOqRfQoPwP7NqRsPxNmOsNwMnPpN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 資料來源: 公司公告、國信證券經濟研究所整理 資料來源: 公司公告、國信證券經濟研究所整理 毛利率持平微升，費用率管控到位。毛利率持平微升，費用率管控到位。公司前三季度毛利率為 22.98%，同比上升 0.16pct，凈利率為 7.40%，同比上升 3.38pct。單三季度毛利率為 24.10%，同 比下降 0.04pct， 凈利率為 5

15、.22%， 同比上升 2.03pct。 前三季度四費率為 17.21%， 同比下降 2.81pct。單三季度四費率 16.01%，其中管理/研發/銷售/財務費用率 分別為 2.58/10.94/3.1/-0.61pct，同比變動-0.38/-2.38/-0.72/-0.99pct。 圖圖 5：公司毛利率和凈利率：公司毛利率和凈利率 圖圖 6：公司單季度毛利率和凈利率：公司單季度毛利率和凈利率 資料來源: 公司公告、國信證券經濟研究所整理 資料來源: 公司公告、國信證券經濟研究所整理 2020 年年 Q3 研發費用增速平穩研發費用增速平穩。2020 年前三季度西威研發費用 4.86 億，同比 +

16、4.76%， 研發費用率為 11.3%， 單三季度西威研發費用 1.86 億， 同比+11.3%， 研發費用率為 10.94%。 圖圖 7：2015-2020 年年研發費用及費用率研發費用及費用率 圖圖 8：分季度研發費用及費用率分季度研發費用及費用率 資料來源: 公司公告、國信證券經濟研究所整理 資料來源: 公司公告、國信證券經濟研究所整理 根據中國汽車工業協會發布數據， 2020 年中國乘用車產銷分別完成 1999.4 萬 輛和 2017.8 萬輛， 同比分別下降 6.5%和 6.0%，德賽西威歸母凈利潤在行業下 行背景下逆勢增長 71%-78%。 強勁的業績增長主要受益于公司智能座艙、

17、智能強勁的業績增長主要受益于公司智能座艙、 智能 駕駛及網聯服務產品線業績穩步提升，新客戶、新產品相繼落地和量產，營業駕駛及網聯服務產品線業績穩步提升，新客戶、新產品相繼落地和量產，營業 收入同比增長。收入同比增長。一方面行業 Q4 產銷進一步恢復，公司存量客戶增速改善（單 四季度一汽大眾銷量+1%、長城汽車銷量+28%、上汽通用五菱銷量+10%、吉 利汽車銷量+10%） ，另一方面去年下半年批產的增量車型（長安 CS75/吉利博 越、星越等/比亞迪/車和家等）持續爬坡。同時，公司持續推進精益經營、成本同時，公司持續推進精益經營、成本 優化和研發效能提升， 進一步提高了利潤水平。優化和研發效能

18、提升， 進一步提高了利潤水平。公司公司 2018 年年-2019 年新增年化年新增年化 訂單較飽滿，訂單較飽滿，2020 年陸續進入量產階段，年陸續進入量產階段，未來兩年未來兩年營收有望保持穩健增速。營收有望保持穩健增速。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 201520162017201820192020Q3 毛利率凈利率 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 單季度毛利率單季度凈利率 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.

19、00% 0 100 200 300 400 500 600 700 201520162017201820192020Q3 研發費用（百萬元）研發費用率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 研發費用（百萬元）研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 表表 2：德賽西威前四大客戶近年銷量變動德賽西威前四大客戶近年銷量變動 2019 營收占比營收占比 2016 銷量增速銷量

20、增速 2017 銷量增速銷量增速 2018 銷量增速銷量增速 2019銷量增速銷量增速 2020 銷量增速銷量增速 2020 單單 Q4 銷量增速銷量增速 一汽大眾 23% 14% 5% 4% 1% 1.50% 1.00% 長城汽車 8% 29% -2% -4% 1% 4.84% 28.18% 廣汽乘用車 8% 95% 21% 5% -28% -7.95% 9.12% 吉利汽車 8% 50% 63% 20% -9% -3.19% 10.24% 上汽通用五菱 7% 5% 9% -13% -19% -3.61% 10.05% 其他 47% 15% 5% 3% -5% -6.00% 9% 下游客戶加

21、權產銷增速 24% 5% 2% -6% -3% 9% 德賽西威營收增速 55% 6% -10% -1% - - 資料來源: 中汽協，國信證券經濟研究所整理（注：此處 2016-2018 年加權銷量增速以 2016 年-2018 年年報分別對應的下游客戶營收占比進行一致性擬合， 2019-2020 前三季度銷量增速以 2019 年下游客戶營收占比進行一致性擬合，16-20 前三季度其他客戶銷量增速假設統一以對應年份汽車行業銷量增速計） 增量車型 CS75（去年四季度上市）今年下半年銷量 15.55 萬輛，同比+25%， 公司提供給 CS75P 的雙聯屏產品貢獻了優秀的業績。 圖圖 7：長安長安

22、CS75 自自 2019 年三季度年三季度 PLUS 車型上市后銷量實現跨越式增長車型上市后銷量實現跨越式增長 資料來源: 中汽協，國信證券經濟研究所整理 座艙電子是智能汽車核心升級零部件，行業增量前景巨大座艙電子是智能汽車核心升級零部件，行業增量前景巨大 車機是座艙電子核心組件，是未來智能汽車人機交互的入口，近年來駕駛者對 于車載娛樂系統的需求經歷了內容、質量、形式的升級。整體趨勢是從分區到 集成， 從按鍵到一體化屏， 單車價值量由原來的 600-700 提升至 2000 元以上。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2019年1月 2019

23、年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 銷量：輛 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 圖圖 8：座艙電子功能、形態升級座艙電子功能、形態升級 資料來源: 百度，國信證券經濟研究所整理 新客戶、新客戶、新產品持續突破新產品

24、持續突破，推進全球布局，推進全球布局，智能駕駛產品陸續量產智能駕駛產品陸續量產 2020 年上半年，公司 L3 級別自動駕駛域控制器產品IPU03 正式量產，配 套供貨小鵬汽車 P7 車型，并積極向更多客戶推廣；全自動泊車系統、5G-V2X 產品獲得合資品牌項目定點；網聯服務事業部助力一汽-大眾捷達品牌首次車聯 網 OTA 升級。公司推進國際布局，在現有日本公司、新加坡公司、歐洲公司、 ATBB 公司的基礎上， 公司于 2020 年 2 月在美國設立子公司， 并積極發掘 ATBB 公司的協同效益，進一步完善全球服務體系，提升全球服務能力。 4 月 27 日，搭載德賽西威首款自動駕駛域控制器產品

25、 IPU03 的小鵬 P7 正式上 市，全系分為后驅長續航（3 款車型） 、后驅超長續航（3 款車型） 、四驅高 性能（2 款車型）三個版本，共 8 款車型，售價區間為 22.99 萬34.99 萬元。 同時，小鵬公布了 XPILOT 3.0 軟件升級價格為 3.6 萬元，在支付車款時一次性 購買價格為 2 萬元。除了后驅超長續航智行版預計 2020 年 9 月交付外，其他 車型交預計啟動交付時間在 2020 年 6 月底-7 月。 圖圖 9：小鵬小鵬 P7 超長續航智行版外觀（前）超長續航智行版外觀（前） 圖圖 10：小鵬小鵬 P7 高性能智尊版外觀（側）高性能智尊版外觀（側） 資料來源:

26、汽車之家、國信證券經濟研究所整理 資料來源: 汽車之家、國信證券經濟研究所整理 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 圖圖 11：小鵬小鵬 P7 內飾（正）內飾（正） 圖圖 12：小鵬小鵬 P7 車內娛樂（側）車內娛樂（側） 資料來源: 小鵬官網、國信證券經濟研究所整理 資料來源:小鵬官網、國信證券經濟研究所整理 IPU03 作為整車實現作為整車實現 L3 級自動駕駛域控制器級自動駕駛域控制器，通過多傳感器進行數據采集， 可以實時計算整車自身行駛狀態以及周邊環境的數據信息，實現 360 度全方位 感知融合并做出安全的決策及控制, 提供舒適安全的車輛

27、駕駛體驗。該控制器該控制器 同時能夠支持高低速場景下的自動駕駛功能同時能夠支持高低速場景下的自動駕駛功能，通過不同傳感器配置可以實現高 速場景下的上下匝道、自主變道，城市道路的塞車自動跟車，低速場景下的自 動泊車 APA 以及代客泊車 AVP 等功能，用同一個控制器配合不同傳感器配置 來實現各種場景的智能化駕駛輔助或有條件自動駕駛功能。 作為整車實現自動駕駛功能的中央處理單元，IPU03 滿足車規要求，操作系統 采用 QNX Safety OS，MCU 端采用包含 Safety 組件的 Autosar 操作系統，硬 件設計考慮了備份冗余設計，整體達到 ISO26262 功能安全 ASIL D

28、等級，為小 鵬 P7 的智能駕駛系統提供安全保障；同時，Xavier 算力高達每秒 30 萬億次 （30TOPS） ，可實時處理來自車輛雷達、攝像頭、激光雷達和超聲波系統的海 量數據，運行感知、定位、規劃和控制等算法；IPU03 支持豐富的外接設備， 連接 12 路攝像頭、12 路 CAN 汽車總線、2 路 LVDS、8 路千兆及 1 路萬兆車 載以太網等。 圖圖 13：IPU03 性能圖性能圖 圖圖 14：智能駕駛系統圖：智能駕駛系統圖 資料來源: 德賽西威公眾號、國信證券經濟研究所整理 資料來源：德賽西威公眾號、國信證券經濟研究所整理 2020 年 4 月在小鵬 P7 上進行搭載的自動駕駛

29、域控制器 IPU03 是德賽西威首款 自動駕駛域控制器產品，基于 Xavier 芯片和 QNX Safety OS，算力高達每秒 30 萬億次（30TOPS） ，具備較高技術含量和較高價值量，也實現了國內自主品 牌零部件企業真正意義上的域控制器量產。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 繼繼 4 月與小鵬月與小鵬 P7 合作域控制器之后，合作域控制器之后， 9 月底月底德賽西威德賽西威和理想汽車、 英偉達簽署和理想汽車、 英偉達簽署 了在智能駕駛方面戰略合作協議（了在智能駕駛方面戰略合作協議（2022 年理想將率先使用年理想將率先使用英偉達英偉達

30、 Orin 系統級系統級 芯片）芯片） 。 2020年9月22日， 理想汽車與全球領先的人工智能計算公司NVIDIA及NVIDIA 中國合作伙伴德賽西威在北京簽訂三方戰略合作協議。理想汽車將在 2022 年 推出的全尺寸增程式智能SUV上率先使用NVIDIA Orin系統級芯片中運算能力 最強的產品。 理想汽車選用的 NVIDIA Orin 系統級芯片發布于 2019 年，計劃于 2022 年正式 投產。Orin 采用了 7nm 的生產工藝，可實現每秒 200TOPS 運算性能 ，相比 上一代 Xavier 系統級芯片運算性能提升了 7 倍。 在運算性能提升巨大的情況下， Orin 的功耗僅為

31、 45 瓦，與上一代產品一致。 此外，理想汽車將為終端用戶提供可升級的方案，標配單片 Orin 可擁有 200TOPS 算力，可提供 Level 2+級別的高級輔助駕駛功能，升級到雙片 Orin 后算力達到 400TOPS，可提供 Level 4 級別自動駕駛方案。未來使用的 GPU 可以進一步擴展算力，理論最高可達到 2000TOPS，為實現 Level 5 級別自動 駕駛預留充足的硬件能力。 德賽西威作為中國自動駕駛供應商中的佼佼者，將基于 Orin 系統級芯片的強大 運算能力，為理想汽車提供了性能優異的自動駕駛域控制器，理想汽車將在此 基礎上獨立完成所有自動駕駛的程序設計和算法邏輯的設定

32、，成為國內首個可 以完整獨立開發 Level 4 級別自動駕駛系統的新能源車企。 圖圖 15：理想、英偉達、德賽西威達成戰略合作理想、英偉達、德賽西威達成戰略合作 圖圖 16：德賽西威總經理高大鵬發言德賽西威總經理高大鵬發言 資料來源: 德賽西威公眾號、國信證券經濟研究所整理 資料來源：德賽西威公眾號、國信證券經濟研究所整理 深化一汽合作，打造汽車電子標桿企業深化一汽合作，打造汽車電子標桿企業 2019 年 12 月 2 日，一汽旗下零部件企業富奧汽車零部件股份有限公司與德賽 西威雙方聯手一汽集團在長春市共同成立富賽汽車電子有限公司。2020 年 8 月 15 日上午 8 點， 富賽汽車電子研

33、發中心、 富賽汽車電子工業園項目啟動儀式 在長春市隆重舉行。富賽汽車電子項目一期總面積達到 29872 平方米，二期生 產工廠大樓面積 12096 平方米，總投資 14 億元。 深化一汽合作，深化一汽合作， 一汽集團各體系將和富賽汽車電子加強緊密合作， 在智能座艙、 智能駕駛、網聯服務多維度上開放合作、共同擔當、協同創新。力爭用 3-5 年 時間，在業務規模、技術能力、智能制造、數字化服務管理等方面，把富賽汽 車電子打造成具有國際一流、國內領先水平的汽車智電企業，為推動中國一汽 快速發展提供支撐。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 8 打造汽車電子

34、標桿企業，打造汽車電子標桿企業，汽車電子已成為當今汽車產業技術創新的主要突破領 域，電子化與智能化對于汽車制造至關重要。德賽西威將全力支持富賽汽車電 子在各方面能力的構建，圍繞雙方新產品策劃、研發、制造等方面的優勢共同 發力，以助力富賽汽車電子快速立足于智能座艙、智能駕駛和網聯服務三大領 域，為智能網聯汽車的發展提供技術支撐，富賽汽車電子將致力于成為國際領 先的汽車電子企業及未來出行變革的創領者。 德賽西威首個德賽西威首個 C-V2X 技術量產落地別克技術量產落地別克 GL8 Avenir 艾維亞艾維亞 隨著上汽通用汽車隨著上汽通用汽車 2021 款別克款別克 GL8 Avenir 艾維亞隆重

35、上市，大型豪華艾維亞隆重上市，大型豪華 MPV 市場上揚起了一面全新智能化、 網聯化的旗幟， 成為大型豪華市場上揚起了一面全新智能化、 網聯化的旗幟， 成為大型豪華 MPV 市場標桿。市場標桿。 搭載德賽西威 C-V2X 無線通信技術，2021 款別克 GL8 Avenir 艾維亞智能化表 現更進一步， 可實現車與車通訊相關的緊急制動預警EBW、 車輛失控預警CLW、 異常車輛提醒 AVW、 交叉路口碰撞預警 ICW， 以及車與道路基礎設施通訊相關 的限速預警 SLW、闖紅燈預警 SVW、道路危險狀況提示 HLW、綠波車速引導 GLOSA 等功能。 圖圖 17：別克別克 GL8 Avenir

36、艾維亞艾維亞 資料來源: 德賽西威公眾號，國信證券經濟研究所整理 在 C-V2X 無線通信技術的加持下， 當一部分車輛的自動駕駛功能還停留在遇到 紅綠燈可以自動停車的階段時，2021 款別克 GL8 Avenir 艾維亞可通過 C-V2X 無線通信技術與城市交通信號燈的互聯，可以根據信號燈實時數據，向駕駛者 提供建議車速，讓每一個路口都能“巧遇”綠燈。 車聯網是智能汽車發展重要方向，C-V2X 無線通信技術推動車聯網產業進程加 速。C-V2X 是面向車聯網通信的全球解決方案，旨在通過車輛之間的高性能實 時直連通信以及車輛與路側基礎設施之間的通信，來提升汽車安全、交通效率 和自動駕駛能力。 請務

37、必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 9 圖圖 18：C-V2X 技術應用技術應用 資料來源: 德賽西威公眾號，國信證券經濟研究所整理 德賽西威德賽西威 C-V2X 無線通信技術有連接速度快、傳輸延遲短的特點，可透過部分無線通信技術有連接速度快、傳輸延遲短的特點，可透過部分 障礙物進行數據傳輸，提升車輛在視線盲區的感知力，擁有高度的精確性、可障礙物進行數據傳輸，提升車輛在視線盲區的感知力，擁有高度的精確性、可 靠性及強大的非視距性能，大大提升了用戶駕駛體驗、交通效率以及安全性?？啃约皬姶蟮姆且暰嘈阅?，大大提升了用戶駕駛體驗、交通效率以及安全性。 該技術在車

38、載終端領域擁有良好的客戶基礎和供應商資源，在 2010 年開始車 載聯網產品的研發，2019 年基于高通 9628 方案的 4G 車載終端，已在國內數 家合資車企多款車型上搭載。該套技術能夠令搭載該功能的車輛實現車與車、 車與道路基礎設施之間的信息交互及共享能力。 德賽西威一鍵泊車功能落地領克德賽西威一鍵泊車功能落地領克 06 領克 06 作為領克品牌為 Z 時代準備的“潮流好物”全方位的智能化配置多達 21 項智能駕駛輔助科技等優勢一經上市銷量節節攀升，在 SUV 市場掀起新的 潮流。 這次德賽西威為領克 06 的智能駕駛賦能傾力打造了完美契合的一鍵泊車 功能。 在德賽西威的一鍵泊車功能加持

39、下， 領克 06 的自動泊車功能更加全面。當你用 戶到車位以后，只需要下車，按下手機上的開始按鈕，車輛就能絲毫不差的， 不需要人工干預的情況下，就能實現輕松停車入庫。一鍵泊車功能同樣也可以 實現一鍵泊出，手機一鍵操作，讓汽車自動駛出車位再上車，就能簡單且快速 的完成停車入庫。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 10 圖圖 19：德賽西威一鍵泊車功能德賽西威一鍵泊車功能 資料來源: 德賽西威公眾號，國信證券經濟研究所整理 領克 06 在安全性上也做到了面面俱到。 其中備受青睞的 540全景影像智能配 置，它包含 360全景影像系統+180底盤透視，實

40、時采集路面信息，為駕駛 者提供全方位的觀察視角消除駕乘視野盲區，有效規避風險。德賽西威堅持創德賽西威堅持創 領更安全、舒適和高效的出行生活，從生活中的細節出發，為用戶打造體驗感領更安全、舒適和高效的出行生活，從生活中的細節出發，為用戶打造體驗感 更佳的智能駕駛服務。更佳的智能駕駛服務。 投資建議：投資建議：維持維持盈利預測，維持增持評級盈利預測，維持增持評級 德賽西威作為自主車機龍頭企業： 1） 傳統產品方面受益于單車價值量提升： 囊括中控屏和液晶儀表的車機是座艙 電子核心組件，是未來智能汽車人機交互的入口，近年來駕駛者對于車載娛樂 系統的需求經歷了內容、質量、形式的升級。整體趨勢是從分區到集

41、成，從按 鍵到一體化屏，單車價值量由原來的 600-700 提升至 2000 元以上，德賽西威 作為自主車機龍頭企業核心受益于傳統車機業務升級。 2） 在車機主業以外新產品方面專研智能駕駛和車聯網： 公司在智能駕駛、 智能 座艙以及車聯網方面均取得階段性進展，新產品如全自動泊車系統、多屏互動 的智能座艙產品等陸續落地量產，銷量和訂單獲取量持續提升，2020 年上半年 在小鵬 P7 上進行搭載的自動駕駛域控制器 IPU03 是德賽西威首款自動駕駛域 控制器產品，基于 Xavier 芯片和 QNX Safety OS，算力高達每秒 30 萬億次 （30TOPS） ，具備較高技術含量和較高價值量，也

42、實現了國內自主品牌零部件 企業真正意義上的域控制器量產，2020 年 9 月西威和英偉達、理想戰略合作， 理想有望成為繼小鵬后的第二個德賽西威域控制器搭載客戶（且搭載英偉達最 新 Orin 系統級芯片） 。 同時全自動泊車系統、 5G-V2X 產品獲得合資品牌項目定 點；網聯服務事業部助力一汽-大眾捷達品牌首次車聯網 OTA 升級。 3） 新客戶方面深耕德系，開拓日系、高端合資客戶：2019 年，公司持續優化 客戶結構，成功開拓了一汽豐田、長安福特、雷克薩斯、DAF 等新客戶，并獲 得一汽-大眾、上汽大眾、廣汽豐田、吉利汽車、廣汽乘用車等眾多優秀車企的 新項目訂單。 維持盈利預測，預計 20/

43、21/22 年利潤分別 5.1/5.7/7.8 億，對應 EPS 為 0.92/1.04/1.43 元，對應 PE 為 112/99/73x，維持增持評級。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 11 表表 3 3：可比公司估值表：可比公司估值表 代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 股價股價 總市值總市值 EPS PE 投資評級投資評級 210117 億元億元 19A 20E 21E 19A 20E 21E 002405 四維圖新 15.95 304.56 0.17 0.13 0.23 94 123 69 無 300496 中科創達 122.07 527.29 0.59 0.88 1.23 207 139 99 買入 603786 科博達 68.81 267.31 1.19 1.3 1.67 58 53 41 增持 平均 120 105 70 002920 德賽西威 103.38 539.50 0.53 0.92 1.04 195 112 99 增持 資料來源: Wind、國信證券經濟研究所整理