【公司研究】盈建科-小而美的國產建筑結構設計CAE領軍-210121（21頁）.pdf

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1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2021 年 01 月 21 日 盈建科盈建科（300935.SZ） 小而美的國產建筑結構設計小而美的國產建筑結構設計 CAE 領軍領軍 國產國產建筑結構設計建筑結構設計 CAE 領軍。領軍。公司于 2010 年由建筑結構設計行業領軍人物陳岱林 牽頭成立，為建筑設計行業提供覆蓋建模、計算、設計、出圖全設計流程綜合解決 方案，2019 年行業客戶市占率約 17%。公司共有 7 大業務板塊 58 款軟件，近年產 品逐步多元化，主要收費模式為 License 授權，占 2019 年總收入 82.2%，服務和升 級收入占

2、比持續提升，從 2017 年 0.38%上升至 2019 年 17.6%。公司標準化產品帶 來 99%左右的超高毛利率、近 38 萬元的人均創利（2019 年），收現比例持續位于 100%上方，議價能力高。雖然疫情帶來短期沖擊，但未來長期成長可期。 四大護城河四大護城河帶來帶來堅實競爭壁壘：自研圖形平臺、有限元分析底蘊、建筑行業堅實競爭壁壘：自研圖形平臺、有限元分析底蘊、建筑行業 Know-how 積累、施工圖高效繪制能力。積累、施工圖高效繪制能力。1）自研 2D、3D 圖形平臺，性能國內領 先，兼容國際主流平臺，提供 AutoCAD、Revit、Midas、Etabs、SAP、PKPM 等軟

3、件 的接口導入。2）公司具有深厚的有限元分析底蘊，其有限元核心技術在計算速度、 計算容量等方面處于國內領先，建模高效精準。3）具備建筑行業 Know-how 的長期 積累，能夠緊跟行業規范，助力客戶完成行業合規和海外拓展。4）施工圖繪制是傳 統結構設計中工作量最大、耗用時間最長的部分，公司軟件能夠一鍵式自動化完成 設計繪圖，有效提升繪圖效率。 四大成長驅動力：四大成長驅動力： 國內建筑業信息化國內建筑業信息化率提升率提升、 BIM 國產化、國產化、 產品產品跨賽跨賽道拓展和道拓展和 SaaS 化化商業模式轉型商業模式轉型。 1） 我國建筑信息化水平存在巨大提升空間， 根據公司招股書數據， 中國

4、建筑業信息化率僅為 0.03%，與國際建筑業信息化率 0.3%的平均水平相差較 遠，結構設計軟件的復雜度和公司的議價能力將持續提升。2）國內 BIM 市場被海外 軟件公司壟斷，近年來國家政策引導 BIM 行業發展，我們預測建筑行業的 BIM 市場 空間有望達到 423705 億元/年，打開公司成長空間。3）公司存在從建筑結構設計 往橋梁設計拓展的技術土壤， 可跨賽道拓展進軍橋梁、 鋼結構設計等新領域。 4） SaaS 商業模式轉型或是長期演進方向。 首次覆蓋，給予“買入”評級首次覆蓋，給予“買入”評級，長期展望下公司市值有望達到，長期展望下公司市值有望達到 408 億元億元。我們預測 公司 2

5、020-2022 年實現收入約 1.57 億元、2.00 億元和 2.50 億元，實現歸母凈利潤 約 0.58 億元、0.72 億元、0.90 億元。橫向對標其他工業軟件企業，并考慮盈建科本 身的稀缺性與發展階段，我們給予 2021 年目標市值 60 億元，對應 30 倍 PS。同時， 我們給予長期展望下遠期市值 408 億元，對應穩態期 PS 約 10 倍，給予“買入”評 級。 風險提示風險提示：宏觀經濟下行帶來建筑行業客戶經營承壓的風險；研發投入產出不及預 期的風險；知識產權風險；疫情持續產生負面影響的風險；測算、假設存在誤差風 險。 財務財務指標指標 2018A 2019A 2020E

6、2021E 2022E 營業收入（百萬元） 139 172 157 200 250 增長率 yoy（%） 28.2 23.2 -8.6 27.3 25.0 歸母凈利潤（百萬元） 52 66 58 72 90 增長率 yoy（%） 35.7 27.3 -11.4 23.3 25.5 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 0.92 1.17 1.03 1.27 1.60 凈資產收益率（%） 35.3 35.2 23.8 22.7 22.1 P/E（倍） 179.6 141.1 159.3 129.2 103.0 P/B（倍） 63.4 49.7 37.9 29.3 22.8 資料來源：貝格數據，國盛證券研究

7、所 買入買入（首次首次） 股票信息股票信息 行業 電子制造 最新收盤價 164.50 總市值(百萬元) 9,295.07 總股本(百萬股) 56.51 其中自由流通股(%) 25.01 30 日日均成交量(百萬股) 0.31 股價走勢股價走勢 作者作者 0% 7% 14% 21% 27% 34% 41% 2021-01 盈建科滬深300 2021 年 01 月 21 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E

8、 2022E 會計年度會計年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流動資產流動資產 169 217 291 369 459 營業收入營業收入 139 172 157 200 250 現金 127 170 246 313 400 營業成本 1 1 1 2 2 應收票據及應收賬款 39 40 42 47 53 營業稅金及附加 3 2 2 3 3 其他應收款 2 2 2 3 3 營業費用 55 68 56 76 95 預付賬款 2 5 1 6 3 管理費用 18 17 20 23 27 存貨 0 0 0 0 0 研發費用 22 28 31 38 45 其他流動資產 0 0

9、0 0 0 財務費用 -1 -1 -2 -3 -4 非流動資產非流動資產 5 4 0 -1 -3 資產減值損失 -1 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 17 15 15 15 15 固定資產 1 1 1 1 1 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 2 1 -1 -3 -4 投資凈收益 0 1 0 0 1 其他非流動資產 2 1 1 1 0 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產資產總計總計 173 220 291 367 456 營業利潤營業利潤 58 71 63 77 97 流動負債流動負債 27 33 31 36 34 營業外收入 0 0 0 0 0 短期

10、借款 0 0 0 0 0 營業外支出 0 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 4 5 3 7 6 利潤總額利潤總額 58 71 63 77 97 其他流動負債 23 28 28 28 28 所得稅 6 5 4 5 7 非流動非流動負債負債 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 52 66 58 72 90 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 0 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 52 66 58 72 90 負債合計負債合計 27 33 31 36 34 EBITDA 56 68 57 69 87 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS

11、（元/股） 0.92 1.17 1.03 1.27 1.60 股本 42 42 57 57 57 資本公積 6 6 6 6 6 主要主要財務比率財務比率 留存收益 98 139 197 269 359 會計會計年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 歸屬母公司股東權益 147 187 260 332 422 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 173 220 291 367 456 營業收入（%） 28.2 23.2 -8.6 27.3 25.0 營業利潤（%） 35.4 22.1 -11.4 23.3 25.5 歸屬母公司凈利潤（%） 35.7 27

12、.3 -11.4 23.3 25.5 獲利獲利能力能力 毛利率（%） 99.1 99.2 99.2 99.2 99.2 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率（%） 37.2 38.4 37.2 36.0 36.1 會計年度會計年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 35.3 35.2 23.8 22.7 22.1 經營活動現金流經營活動現金流 50 72 57 63 81 ROIC（%） 33.0 32.7 21.4 20.2 19.7 凈利潤 52 66 58 72 90 償債償債能力能力 折舊攤銷 2 2 1 1 1 資產負債率（%） 15.4 1

13、5.1 10.7 9.7 7.5 財務費用 -1 -1 -2 -3 -4 凈負債比率（%） -86.4 -90.9 -100.1 -98.6 -98.1 投資損失 0 -1 0 0 -1 流動比率 6.3 6.5 9.3 10.3 13.4 營運資金變動 -5 4 0 -6 -5 速動比率 6.2 6.4 9.3 10.1 13.3 其他經營現金流 2 2 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -1 0 3 1 1 總資產周轉率 0.9 0.9 0.6 0.6 0.6 資本支出 1 2 -3 -1 -1 應收賬款周轉率 4.2 4.3 3.8 4.5 5.0 長期投資 0

14、 0 0 0 0 應付賬款周轉率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 其他投資現金流 0 1 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 -21 -28 16 3 4 每股收益（最新攤?。?0.92 1.17 1.03 1.27 1.60 短期借款 0 0 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?0.88 1.28 1.01 1.11 1.43 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產（最新攤?。?2.60 3.31 4.34 5.62 7.22 普通股增加 0 0 14 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 0 0 0 0 0 P/E 179.6 141.1

15、 159.3 129.2 103.0 其他籌資現金流 -21 -28 2 3 4 P/B 63.4 49.7 37.9 29.3 22.8 現金凈增加額現金凈增加額 28 43 76 67 87 EV/EBITDA 163.3 134.8 158.9 129.4 102.5 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 oPrPoRsPoOmRqOvMqNpOpP6MbPbRtRqQsQqRkPqQmNlOoMnM6MrRvMvPnOqMwMrMrO 2021 年 01 月 21 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1. 小而美的國產建筑結構設計 CAE 領軍

16、 . 5 1.1. 行業鼻祖創立，深耕建筑結構設計 CAE . 5 1.2. 產品逐步多元化，服務收入占比提升 . 6 1.3. 疫情構成短期沖擊，高議價能力下長期成長可期 . 7 2. 四大護城河：自研圖形平臺、有限元分析底蘊、建筑行業 Know-how 積累、施工圖高效繪制能力 . 10 2.1 自研圖形平臺，兼容國際主流平臺 . 10 2.2 深厚的有限元分析底蘊 . 11 2.3 建筑行業 Know-how 的長期積累 . 12 2.4 著眼于細節，提升施工圖繪圖效率 . 13 3. 成長驅動力：國內建筑信息化水平提升、BIM 國產化趨勢、跨賽道拓展和 SaaS 商業模式轉型 . 14

17、 3.1 建筑信息化水平存巨大提升空間 . 14 3.2 BIM 趨勢勢不可擋，打開超 400 億市場空間 . 15 3.3 跨賽道拓展進軍橋梁、鋼結構設計領域，SaaS 轉型或是長期演進方向 . 18 4、估值與投資建議 . 20 風險提示 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司主要提供建筑結構設計軟件和解決方案 . 5 圖表 2：IPO 發行后的公司前十大股東信息（截至 2021.01.20） . 6 圖表 3：IPO 發行后的公司股權結構（截至 2021.01.20） . 6 圖表 4：公司主要軟件產品的收入數據（2017-2020H1，金額單位：萬元） . 7 圖表 5：公司軟件銷

18、售占比持續下降（2017-2020H1） . 7 圖表 6：公司 2020 年單 Q4 收入端環比改善 . 8 圖表 7：公司營業收入數據（2016-2020Q3） . 8 圖表 8：公司歸母凈利潤數據（2016-2020Q3） . 8 圖表 9：公司的毛利率和凈利率數據（2014-2020H1） . 9 圖表 10：公司的人均創收和創利數據（2014-2020H1，單位：萬元） . 9 圖表 11：公司經營性凈現金流數據（2016-2020Q3，單位：元） . 10 圖表 12：公司兼容國內外主流平臺數據接口 . 11 圖表 13：有限元分析的示意圖 . 11 圖表 14：公司 YJK-F

19、軟件應用有限元分析獲得更精確的沉降計算結果 . 12 圖表 15：盈建科工程校審軟件 YJK-GCJS . 13 圖表 16：YJK 軟件施工圖輔助設計模塊中的自動化功能 . 14 圖表 17：中國建筑行業信息化率明顯低于國際平均水平 . 15 圖表 18：結構設計軟件 . 15 圖表 19：公司的 BIM 平臺示意圖 . 16 圖表 20：國內建筑 BIM 市場空間測算 . 17 圖表 21：公司軟件存盜版現象 . 17 圖表 22：公司產品均價數據（2019 年） . 18 圖表 23：全國勘察設計工程師注冊量（截至 2020.10.13） . 18 圖表 24：Ansys 的產品線覆蓋工

20、業仿真領域的方方面面 . 19 圖表 25：Ansys 的訂閱和服務收入占比（2017-2019 年） . 19 圖表 26：公司收入預測（2019-2022E，單位：百萬元） . 20 2021 年 01 月 21 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：公司主要費用率預測（2019-2022E） . 20 圖表 28：工業軟件公司的估值水平（截至 2021.01.20） . 21 2021 年 01 月 21 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1. 小而美的小而美的國產國產建筑結構設計建筑結構設計 CAE 領軍領軍 1.1. 行

21、業行業鼻祖鼻祖創立，深耕建筑結構設計創立，深耕建筑結構設計 CAE 公司成立于 2010 年，以國內建筑結構設計軟件行業的首席專家陳岱林研究員為核心， 為建筑設計行業提供覆蓋建模、計算、設計、出圖全設計流程綜合解決方案。公司累計 覆蓋客戶數約4,300家， 對應2019年全國工程勘察設計企業23,739家的約17%市占率。 公司于 2014 年 12 月 25 日在新三板掛牌，2017 年 11 月 8 日在新三板摘牌。 圖表 1：公司主要提供建筑結構設計軟件和解決方案 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所 工程師團隊掌舵工程師團隊掌舵，行業領軍出任董事長，行業領軍出任董事長。陳岱林、張建云、

22、任衛教、張凱利 4 人為公司 實際控制人，合計持股 45.26%。董事長陳岱林自 1985 年至 2010 年任職于中國建筑科 學研究院， 2010年離任時為院副總工程師， 為行業領軍人物， 其1995年主持研制的PKPM 軟件系統被評為國家科技進步三等獎；1996 年參加研制的 CFG 自主版權圖形平臺軟件 系統被評為建設部科技進步二等獎；1997 年參加研制的高層結構計算軟件 SATWE 被評 為國家科技進步二等獎；1996 年被評為國家級有突出貢獻的中青年專家；2000 年五一 被評為全國先進工作者。 2021 年 01 月 21 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁

23、聲明 圖表 2：IPO 發行后的公司前十大股東信息（截至 2021.01.20） 姓名姓名 持股比例持股比例 備注備注 陳岱林 16.78% 董事長，實際控制人 張建云 15.40% 董事，實際控制人 任衛教 6.54% 董事，總經理，實際控制人 張凱利 6.54% 董事，副總經理，實際控制人 李明高 3.85% 董事 賈曉冬 3.85% 曾任公司監事 黃鑫 2.31% 曾任公司董事 陳璞 1.54% 董事，北京大學教授 王賢磊 0.96% 核心技術人員 李偉光 0.96% 公司設立時的股東 資料來源：Wind，公司招股書，企查查，國盛證券研究所 圖表 3：IPO 發行后的公司股權結構（截至

24、2021.01.20） 資料來源：Wind，國盛證券研究所 1.2. 產品逐步多元化產品逐步多元化，服務收入占比提升服務收入占比提升 產品逐步多元化，核心產品收入占比開始下降。產品逐步多元化，核心產品收入占比開始下降。公司的建筑結構設計軟件系統包含 7 大 業務板塊的 58 款軟件，貫穿于建筑結構設計的各個設計內容和階段，分為基礎模塊和 可選模塊，基礎模塊解決常規工程的建模、設計、計算和出圖，而可選模塊則解決特定 項目、特定場景（如裝配式結構設計、彈塑性時程分析等）下的應用，主要的軟件產品 如下表所示。 隨著公司產品的持續增加， 主要軟件產品的收入占比開始出現降低的趨勢， 說明公司目前產品逐步

25、進入多元化發展階段。 2021 年 01 月 21 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 4：公司主要軟件產品的收入數據（2017-2020H1，金額單位：萬元） 產品名稱產品名稱 功能功能 2017 年年 銷售金額銷售金額 2018 年年 銷售金額銷售金額 2019 年年 銷售金額銷售金額 2020 年年 H1 銷售金額銷售金額 建筑結構設計軟件 上部結構建模、計算和 設計 4,604.4 5,961.9 5,747.06 2,172.89 基礎設計軟件 基礎結構建模、計算、 與上部結構的協同計 算、設計 1,445.53 2,016.87 1,903.03 7

26、29.82 砌體結構設計軟件 砌體結構建模、計算和 設計 1,065.0 1,219.6 1,126.63 432.74 建筑結構施工圖設計軟件 上部結構構件與基礎構 件的施工圖輔助設計 727.23 1,092.77 1,018.54 392.86 鋼結構施工圖設計軟件 鋼結構施工圖輔助設計 388.46 514.45 724.26 255.87 裝配式結構設計軟件 裝配式結構建模、計算 和設計 1,324.86 1,626.74 1,423.44 469.63 合計合計 - 9,555.48 12,432.33 11,942.96 4,453.81 主要產品的收入占比主要產品的收入占比 -

27、 88.37% 90.07% 84.65% 81.13% 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所 License 授權收入目前占主導，服務和升級收入逐步提升。授權收入目前占主導，服務和升級收入逐步提升。公司當前的銷售模式依然以 軟件銷售為主，隨著軟件功能的不斷完善和產品性能的提升，軟件銷售均價整體呈現上 升態勢。隨著 VIP 專項訂購服務（按年收取產品價格的 10%）和大版本升級（按次收取 產品價格的 15%）帶來收入的增加，軟件 license 授權收入的占比出現了下降態勢，收 入可持續性提升。 圖表 5：公司軟件銷售占比持續下降（2017-2020H1） 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所

28、 1.3. 疫情疫情構成短期沖擊構成短期沖擊，高議價能力下高議價能力下長期成長可期長期成長可期 前期持續穩健增長，前期持續穩健增長，2020 年疫情帶來短期沖擊年疫情帶來短期沖擊。2016-2019 年，公司收入 CAGR 達到 28.8%， 歸母凈利潤 CAGR 達到 36.4%， 公司產品線的持續擴張帶來了良好的業績表現。 99.56%99.11% 82.20% 78.14% 0.38%0.80% 17.60% 21.30% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017201820192020年1-6月 技術開發和服務軟件銷售 2021

29、年 01 月 21 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2020 年受新冠疫情短期沖擊，2020 年前三季度實現收入 0.99 億元，同比下滑 16.9%， 實現歸母凈利潤為 0.43 億元，同比下滑 14.0%，且單 Q3 相比半年報環比惡化。根據公 司招股書預測數據， 公司2020年營業收入預計為1.511.60億元， 同比下滑7%12%， 歸母凈利潤預計為 0.56-0.59 億元， 同比下滑 9%14%， 單 Q4 預計出現環比改善跡象。 圖表 6：公司 2020 年單 Q4 收入端環比改善 2020 年年 前三季度前三季度 2020 年年 第四季度下限第四季

30、度下限 2020 年年 第四季度上限第四季度上限 收入同比增速 -16.9% -0.8% 15.6% 歸母凈利潤同比增速 -14.0% -20.3% -0.3% 資料來源：公司招股書，Wind，國盛證券研究所 圖表 7：公司營業收入數據（2016-2020Q3） 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 8：公司歸母凈利潤數據（2016-2020Q3） 資料來源：Wind，國盛證券研究所 標準化產品帶來超高毛利率標準化產品帶來超高毛利率和凈利率和凈利率，人均產出指標優秀。，人均產出指標優秀。由于公司的軟件為標準化產 品，基本不存在定制開發，使得近幾年基本穩定在 99%附近，保持了超高的毛利率，

31、且 標準化產品銷售也帶來了人均創收和創利指標的持續增長，2019 年人均創利高達近 38 萬元。 0.80 1.09 1.39 1.72 0.99 35.22%35.27% 28.23% 23.23% -16.90%-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 20162017201820192020年Q1-3 營業收入(億元)營收增速 0.26 0.38 0.52 0.66 0.43 50.62% 46.88% 35.73% 27.28% -13.96% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

32、40% 50% 60% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 20162017201820192020年Q1-3 歸母凈利潤（億元）歸母凈利增速 2021 年 01 月 21 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 9：公司的毛利率和凈利率數據（2014-2020H1） 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 10：公司的人均創收和創利數據（2014-2020H1，單位：萬元） 資料來源：Wind，國盛證券研究所 收現比例持續位于收現比例持續位于 100%上方，疫情上方，疫情對回款產生短期沖擊對回款產生短期沖擊。2016-2019 年，公司經

33、營性 凈現金流持續提升，收現比例表現健康，2020 年在疫情沖擊下，經營性凈現金流同比有 所下滑，鑒于公司產品在國內的稀缺性，面對客戶公司依然具有較強的議價能力，預計 未來隨著疫情的平穩，公司的經營性凈現金流指標有望重拾升勢。 93.96% 99.00%98.71%98.95%99.14%99.24%99.19% 99.02% 30.38% 29.03% 32.33% 35.11% 37.16% 38.39% 41.60% 45.16% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014201520162017201820192019H12020H

34、1 銷售毛利率銷售凈利率 374,608.70 421,129.79 486,632.12 617,125.98 773,760.86 992,089.71 473,136.63 399,170.51 113,820.00 122,248.94 157,329.70 216,677.29 287,564.03 380,818.08 196,834.59 180,258.21 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 2014201520162017201820192019H12020H1 人均營業收入人均凈利潤 2021 年 0

35、1 月 21 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 11：公司經營性凈現金流數據（2016-2020Q3，單位：元） 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2. 四大護城河：自研四大護城河：自研圖形平臺、有限元分析底蘊、建筑行業圖形平臺、有限元分析底蘊、建筑行業 Know-how 積累、施工圖高效繪制能力積累、施工圖高效繪制能力 2.1 自研圖形平臺，兼容國際主流平臺自研圖形平臺，兼容國際主流平臺 自研自研 2D、3D 圖形平臺圖形平臺，性能國內領先性能國內領先，兼容國際主流平臺，兼容國際主流平臺。公司的軟件系統采用的 2D、3D 圖形平臺均為公司自主研發，支持自

36、動的 2D 和 3D 轉換，主要功能特點是：1） 三維圖形平臺的容量已達上億三角面，可滿足建筑工程設計、施工等各階段應用；2）提 供三維復雜形體的布爾系列計算，可以滿足建筑工程精準造型的需要；3）提供多文檔、 多窗口功能，滿足流暢設計、施工的需要；4）提供類似族的約束求解器管理；5）作為 底層平臺不斷滿足公司其他產品需求而不斷改進，實用性強。經過多年技術迭代，公司 圖形平臺可與國際主流圖形平臺兼容 （提供 AutoCAD、 Revit、 Midas、 Etabs、 SAP、 PKPM 等軟件的接口導入） 。 0.18 0.47 0.50 0.72 0.34 0.12 99.00% 118.90

37、% 108.18% 110.34% 108.73% 103.01% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0.00億 0.10億 0.20億 0.30億 0.40億 0.50億 0.60億 0.70億 0.80億 20162017201820192019Q32020Q3 經營性凈現金流銷售商品和提供勞務收到的現金/營業收入 2021 年 01 月 21 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 12：公司兼容國內外主流平臺數據接口 資料來源：公司的問詢函回復，國盛證券研究所 2.2 深厚的有限元分析底蘊深厚的有限元分析底蘊 有限元分析指

38、的是利用數學近似的方法對真實物理系統進行模擬，將研究對象近似為由 有限單元組合成的系統，就可以用有限數量的未知量去逼近無限未知量的真實系統。例 如，用多邊形逼近圓求得圓的周長，就是一種典型的有限元分析的應用。有限元法計算 精度高，能適應各種復雜形狀，已從最初在航空器上的結構強度計算，逐步延伸到幾乎 所有科技領域（包括建筑） 。 圖表 13：有限元分析的示意圖 資料來源：知乎Creo 產品設計，國盛證券研究所 公司的公司的有限元核心技術在計算速度、計算容量等方面處于國內領先有限元核心技術在計算速度、計算容量等方面處于國內領先，建模高效精準，建模高效精準。在 2021 年 01 月 21 日 P.

39、12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 YJK 系統中，包括上部結構計算、基礎計算、復雜樓板計算、預應力分析及橋梁結果計 算等所有模塊的力學計算均采用統一的有限元核心進行分析計算，完成對大規模工程、 復雜工程以及全樓精細模型的分析計算，比如可設置各種類型的彈性連接，時程分析提 供 FNA 法和非線性直接積分法以滿足減震設計需要， 可進行實體單元的自動劃分和計算 以及單拉桿件、單壓桿件等操作。例如，利用有限元分析，JYK-F 使得沉降計算采用的 樁土反力因綜合考慮上部結構、基礎、地基的協同變形而更加精確，且可考慮相鄰建筑 的相互影響，沉降計算結果更符合實際情況，解決了傳統沉降計算

40、中不考慮協同變形而 引起的樁土反力分布失真、沉降結果明顯異常等現象。 圖表 14：公司 YJK-F 軟件應用有限元分析獲得更精確的沉降計算結果 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所 2.3 建筑行業建筑行業 Know-how 的長期積累的長期積累 緊跟緊跟行業行業規范規范，助力客戶完成行業合規，助力客戶完成行業合規和海外拓展和海外拓展。 國內行業規范復雜，合規要求高，構成行業壁壘。國內行業規范復雜，合規要求高，構成行業壁壘。中國結構規范與國外結構規范屬 于不同規范體系，且國內規范較國外而言具有復雜程度高、更新速度快等特點，建 筑結構設計軟件需要緊跟結構規范的最新要求，不斷迭代升級，行業 Kno

41、w-how 和 復雜的行業合規要求帶來了天然壁壘。公司軟件 YJK-GCJS 可根據現行建筑結構 荷載規范 、 混凝土結構設計規范 、 鋼結構設計標準等幾十本規范、規程，以 及平法圖集等相關規定，對結構整體指標、樓層指標、構件設計、混凝土構件施工 圖、鋼構件節點詳圖、基礎設計等方面進行校審，提示用戶不滿足要求的情形，并 輸出校審報告。 解決國內外規范解決國內外規范的的差異差異痛點痛點，助力設計企業出海。，助力設計企業出海。由于設計規范帶來的技術壁壘， 以往國外工程只能采用國外的設計軟件，而“一帶一路”項目多以國內設計單位為 主進行設計， 國內設計人員在國外軟件的使用、 國外規范的理解上都出現一

42、定困難。 針對此痛點，公司編制了海外規范版本設計軟件，完成了對歐洲規范、美國規范的 智能自動執行功能，目前已成為“一帶一路”項目設計單位普遍使用的設計軟件之 一，助力國內企業出海。 2021 年 01 月 21 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 15：盈建科工程校審軟件 YJK-GCJS 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所 2.4 著眼于著眼于細節細節，提升施工圖繪圖效率，提升施工圖繪圖效率 施工圖設計繪圖施工圖設計繪圖一鍵式自動化完成，一鍵式自動化完成，提升提升繪圖效率。繪圖效率。施工圖繪制是傳統結構設計中工作 量最大、耗用時間最長的部分，而公司軟件包含

43、十幾個自動化的技術環節，有效提升作 圖效率，例如為避免出圖量過多的計算結果自動歸并技術，模擬設計師思路的智能化自 動選配鋼筋技術，方便的施工圖人工干預修改技術，保證圖面布局合理的圖紙元素自動 避讓技術，適應設計方案反復修改的多版本數據自動對應技術以及鋼筋工程量自動統計 等。憑借詳細準確的施工圖設計功能，公司產品的設計結果中已經細化到建筑中的每一 根鋼筋、每一塊節點板以及每一根螺栓。極細的技術顆粒度與自動化的技術能夠有效提 升設計流程的效率。 2021 年 01 月 21 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 16：YJK 軟件施工圖輔助設計模塊中的自動化功能 資

44、料來源：公司官方教學視頻，國盛證券研究所 3. 成長成長驅動力：驅動力： 國內國內建筑信息化水平提升、建筑信息化水平提升、 BIM 國產化趨勢國產化趨勢、 跨賽道拓展跨賽道拓展和和 SaaS 商業模式轉型商業模式轉型 3.1 建筑信息化水平存巨大提升空間建筑信息化水平存巨大提升空間 我國建筑信息化水平亟待提升，結構設計軟件的復雜度我國建筑信息化水平亟待提升，結構設計軟件的復雜度和相關公司的議價能力持續和相關公司的議價能力持續提升提升。 根據公司招股書數據， 中國建筑業信息化率僅為中國建筑業信息化率僅為 0.03%， 與國際建筑業信息化率， 與國際建筑業信息化率 0.3% 的平均水平相差較遠。的

45、平均水平相差較遠。而建筑信息化主要分為技術信息化和管理信息化，軟件需求主要 集中在工具類軟件和管理類軟件。工具類軟件主要包括：設計類軟件（建筑設計、結構 設計、機電設計等） 、施工類軟件、運營維護類軟件；管理類軟件主要包括：綜合項目管 理（招投標管理、合同管理、進度管理、物資管理、成本管理、質量管理、安全管理、 竣工管理等） 、財務管理、人力資源管理等。其中，結構設計軟件涉及建筑工程的安全，結構設計軟件涉及建筑工程的安全， 技術難度最大，例如力學有限元分析、規范控制技術、三維造型、施工圖輔助設計等，技術難度最大，例如力學有限元分析、規范控制技術、三維造型、施工圖輔助設計等， 并且隨著建筑高度、

46、跨度、復雜程度的增加，結構并且隨著建筑高度、跨度、復雜程度的增加，結構設計設計軟件的技術難度將越來越大軟件的技術難度將越來越大，使，使 得這一細分賽道的國內外軟件公司的集中度往往較高得這一細分賽道的國內外軟件公司的集中度往往較高，相關公司的議價能力有望持續提，相關公司的議價能力有望持續提 升升。 2021 年 01 月 21 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 17：中國建筑行業信息化率明顯低于國際平均水平 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所 圖表 18：結構設計軟件 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所 3.2 BIM 趨勢勢不可擋，打開超趨勢勢不可擋，打

47、開超 400 億市場空間億市場空間 國內國內 BIM 市場被海外軟件公司壟斷市場被海外軟件公司壟斷，我國建筑我國建筑數據安全存隱患數據安全存隱患。目前國內市面上主流 的民用建筑 BIM 軟件以美國的 Revit（Autodesk 于 2002 年收購）為主，工業建筑 BIM 軟件以美國的 Bentley 和英國的 PDMS 為主，鋼結構 BIM 以芬蘭的 Tekla 為主，基本市 場被國外軟件公司壟斷，使得國內的軟件公司只能在國外的 BIM 平臺上通過二次開發解 決一個或者多個階段的專業深度需求，無法完成一整套的 BIM 應用解決方案，我國的建 筑 BIM 數據存在安全隱患。 0.03% 0.

48、30% 0.00% 0.05% 0.10% 0.15% 0.20% 0.25% 0.30% 0.35% 中國國際 建筑行業信息化率 2021 年 01 月 21 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 國家政策引導國家政策引導 BIM 行業發展，自主軟件研發需求緊迫。行業發展，自主軟件研發需求緊迫。近年來國家為提高數據安全和 核心軟件國產化，先后出臺多項政策鼓勵 BIM 行業發展。住建部2016-2020 年建筑業 信息化發展綱要指出，推廣基于 BIM 的協同設計，開展多專業間的數據共享和協同， 優化設計流程，提高設計質量和效率，研究開發基于 BIM 的集成設計系統及協

49、同工作系 統，實現建筑、結構、水暖電等專業的信息集成與共享。住建部等十三部門于 2020 年 7 月聯合印發 關于推動智能建造與建筑工業化協同發展的指導意見 ， 要求加快推動新一 代信息技術與建筑工業化技術協同發展，在建造全過程加大 BIM 等新技術的集成與創新 應用。 這些政策促進建筑業轉型升級， BIM 技術在工程建設過程中的應用需求不斷擴大， BIM 軟件的研發需求更加緊迫。 公司公司 BIM 產品即將推向市場。產品即將推向市場。公司于 2019 年 7 月啟動 BIM 結構設計軟件研發項目， 以 BIM 三維化、數字化、協同化為核心目標，基于自主三維圖形引擎，采用統一開放的 BIM 模

50、型及數據交換標準， 研發國產自主 BIM 數據協同平臺以及基于此平臺的 BIM 結構 設計軟件系統。該 BIM 協同平臺在技術上支持建筑、結構、機電等多專業數據協同支持建筑、結構、機電等多專業數據協同和共和共 享享，并支持設計、施工、運維等多階段全數字化工作交付和協作，并支持設計、施工、運維等多階段全數字化工作交付和協作，其中 BIM 結構設計軟 件系統按照業務功能劃分為建模及數據、結構設計、基礎設計和施工圖等四個子系統， 并將完全替代現有結構設計系列產品中的 YJK-A、YJK-F、YJK-D 和 YJK-STS。公司的軟公司的軟 件使用群體也將由設計單位的結構專業向建筑專業和機電專業發展，