【公司研究】中嘉博創-業績低點或已過通信+金融科技驅動長期發展-210124（18頁）.pdf

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1、公司公司報告報告 | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 中嘉博創中嘉博創（000889） 證券證券研究報告研究報告 2021 年年 01 月月 24 日日 投資投資評級評級 行業行業 通信/通信運營 6 個月評級個月評級 增持（維持評級） 當前當前價格價格 5.16 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 936.29 流通A 股股本(百萬股) 869.85 A 股總市值(百萬元) 4,831.26 流通A 股市值(百萬元) 4,488.42 每股凈資產(元) 2.51 資產負債率(%) 38.99 一年內最高/最低(元) 14.74/4

2、.82 作者作者 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 中嘉博創-公司點評:第一份額中標 網絡代維項目，積極布局 5G 時代 2020-03-24 2 中嘉博創-半年報點評:三駕馬車布 局完備，展望 5G 時代 2019-08-28 3 中嘉博創-公司點評:募資布局 5G 基 站站址經營，進一步打開成長空間 2019-03-06 股價股價走勢走勢 業績業績低點低點或或已過，通信已過，通信+金融科技驅動長期發展金融科技驅動長期發展 一、一、定增獲批，定增獲批，通信通信+金融科技雙輪金融科技雙輪，業績有望低谷回暖，業績有望低谷回暖 公司原本主要從事傳統零售業、房地產業，經過重組轉型重組轉型，相

3、繼收購創世 漫道， 長實通信和嘉華信息 100%股權后， 并成功剝離了商貿零售和房地產 業務,公司主營業務公司主營業務轉轉為信息智能傳輸、通信網絡維護為信息智能傳輸、通信網絡維護、金融外包服務三大、金融外包服務三大 業務業務，通信通信+金融科技雙輪驅動金融科技雙輪驅動。 公司近期公告，其非公開發行股票的申請獲得證監會審核通過。公司近期公告，其非公開發行股票的申請獲得證監會審核通過。2020 年 8 月， 公司發布非公開發行股票預案， 擬募集資金總額不超過人民幣 10 億元， 募集資金將分別用于智能通信服務平臺項目、融合通信平臺項目、人工智 能呼叫中心項目以及補充流動資金項目。 公司 2017-

4、2018 年公司業績持續高速增長。2019 年公司實現營業總收入年公司實現營業總收入 31.63 億元， 同比增幅億元， 同比增幅 4.35%； 同時歸屬于上市公司股東的凈利-12.40 億元， 同比降低 590.41%，主要因為一次性計提商譽減值。2020 年前三年前三季度受到季度受到 疫情影響營業收入下滑疫情影響營業收入下滑 22.40%，我們預計隨著疫情緩解，公司我們預計隨著疫情緩解，公司 2021 年年業業 績績或或將快速迎來將快速迎來底部反轉底部反轉。 二、二、5G 建設如火如荼，行業景氣建設如火如荼，行業景氣有望有望拉動需求拉動需求 根據工信部披露的數據，2019 年，全國移動短信

5、業務量同比增長 37.5%， 增幅擴大 23.5%.而 RCS 的推出與商業化普及進行時將進一步提升對于短信 業務的需求，提振子公司創世漫道的業績。 根據三大運營商此前披露的 2020 年 5G 建設計劃，全年全年 5G 資本開支超過資本開支超過 1800 億元。億元。5G 建設的投入預計將在未來幾年持續增加，5G 的建設將提升 對于網絡維護的需求。 信用卡市場發卡量不斷增長， 截止 2020 年上半年， 信用卡在用發卡量達到 7.56 億張，人均持有信用卡數量為 0.54 張，但相比美國與日本仍存較大差 距。同時信用卡不良貸款率的猛抬頭將提升對于信用卡催收服務的需求。 三、三、三駕馬車低點已

6、過，業績有望迎來反彈三駕馬車低點已過，業績有望迎來反彈 分子公司看，創世漫道 2020H1 營業收入同比下降 67.74%，歸母凈利潤同 比下滑 97.53%，主要是競爭激烈和 2020 年疫情影響。目前處于業績低谷， 預計隨著疫情結束以及未來 5g 消息的應用，公司未來業績將出現回暖。 長實通信長實通信已入圍中國已入圍中國電信電信 5G 消息第一輪試點接招募，有利于公司在全國消息第一輪試點接招募，有利于公司在全國 業務的開展和落地；業務的開展和落地；長實通信擁有多項甲級資質，同時收入規模位于行業收入規模位于行業 前列，在前列，在 5G 時代到來，運營商加大網絡投入的背景下有望搶占先機時代到來

7、，運營商加大網絡投入的背景下有望搶占先機。 嘉華信息 2020 年同樣受到疫情拖累， 預計在信用卡發卡量持續上升， 不良 率增長的情況下嘉華業績有望恢復穩定發展。 公司積極開拓探索區塊鏈業務。公司積極開拓探索區塊鏈業務。包括成立事業部，與國內知名區塊鏈公司 開展合作等，攜手洞見智慧科技推進區塊鏈與隱私計算技術的場景應用與 生態建設，未來有望為公司提供新的盈利增長點。 四、盈利預測及估值四、盈利預測及估值 由于公司 2020 年受疫情影響較大，下調公司 2020-2021 年凈利潤預測由 2.6、3.2 億元至 0.96、2.76 億元，預計公司 2022 年凈利潤為 3.35 億元。 對應 2

8、020-2022 年 PE 分別為 50、17 和 14 倍，重申“增持”評級。 風險風險提示提示：短信市場競爭加??；5G 建設與 RCS 商用進展不及預期；金融 外包業務發展不及預期。 -17% -4% 9% 22% 35% 48% 61% 2020-022020-062020-10 中嘉博創通信運營 滬深300 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 3,030.76 3,162.63 2,726.83 3,885.16 4,334.01

9、 增長率(%) 43.82 4.35 (13.78) 42.48 11.55 EBITDA(百萬元) 441.79 1,500.94 152.62 331.47 394.92 凈利潤(百萬元) 252.88 (1,240.17) 95.54 276.23 334.92 增長率(%) 10.63 (590.41) (107.70) 189.12 21.25 EPS(元/股) 0.27 (1.32) 0.10 0.30 0.36 市盈率(P/E) 19.07 (3.89) 49.77 17.21 14.20 市凈率(P/B) 1.34 2.08 1.77 1.61 1.45 市銷率(P/S) 1.

10、59 1.52 1.74 1.22 1.10 EV/EBITDA 14.82 3.92 28.45 11.15 9.30 資料來源：wind，天風證券研究所 pOqOqPmRrRmRrPxOmRnMrR7NbP6MtRqQnPmNeRoOrQfQtRqN9PpPvMMYpNvMwMtQoR 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 1. 定增獲得批復，助力業務長期發展定增獲得批復，助力業務長期發展 公司近期公告，其非公開發行股票的申請獲得證監會審核通過。公司近期公告，其非公開發行股票的申請獲得證監會審核通過。 2020 年 8 月，公司發布非公開發

11、行股票預案，擬募集資金總額不超過人民幣擬募集資金總額不超過人民幣 10 億億元，股元，股 票數量不超過本次非公開發票數量不超過本次非公開發 10 億億行前上市公司總股本的行前上市公司總股本的 30%。募集到的資金將分別用于 智能通信服務平臺項目、融合通信平臺項目、人工智能呼叫中心項目以及補充流動資金項 目。2021 年 1 月 18 日，中國證監會審核通過了公司的非公開發行股票申請。 表表 1：公司定增募集資金情況公司定增募集資金情況（萬元）（萬元） 項目名稱項目名稱 項目投資總額項目投資總額 擬投入募集資金金額擬投入募集資金金額 智能通信服務平臺項目 23,917.45 16,500.00

12、融合通信平臺項目 18,348.74 10,500.00 人工智能呼叫中心項目 54,986.54 43,000.00 補充流動資金項目 30,000.00 30,000.00 合計 127,252.73 100,000.00 資料來源：非公開發行股票預案，天風證券研究所 智能通信服務平臺項目智能通信服務平臺項目主要用于提升創世漫道在圖片、 語音、 視頻等領域的核心處理平臺， 用以滿足客戶多樣化以及隱私關注度提升帶來的創新應用模式的需求。 融合通信服務融合通信服務通過全方位整合通信資源向企業提供定制化服務，將化解電信運營商、互聯 網運營商之間因為用戶割裂的模式與金融企業全用戶覆蓋的需求所存在的

13、矛盾，公司搭建 一體化平臺是企業發展的必然趨勢，并有助于公司積極把握 5G 發展新機遇。 人工智能呼叫中心項目人工智能呼叫中心項目則有助于提升公司BPO業務服務產能， 滿足不斷增長的市場需求。 本次非公開發行股票完成后，公司總資產與凈資產規模將同時增加，資產負債率水平將有本次非公開發行股票完成后，公司總資產與凈資產規模將同時增加，資產負債率水平將有 所下降，公司整體財務狀況得以改善。所下降，公司整體財務狀況得以改善。同時，隨著本次募集資金投資項目的逐步實施，公 司未來的收入水平將穩步增長，盈利能力進一步提升，公司的整體實力和抗風險能力將進 一步加強。 2. 收購公司開拓業務，三駕馬車齊發力收購

14、公司開拓業務，三駕馬車齊發力 公司通過收購進行公司通過收購進行持持續續轉型轉型。 2014 年底公司開始進行連續的資產重組，8.7 億并購了創世漫道成為國內第一梯隊企業短 信服務提供商，創世漫道對賭的業績 2014、2015 和 2016 年分別為 0.6 億元、0.73 億元、 0.9 億元。 公司 2015 年上半年用現金并購了長實通信，成為國內第一梯隊的網絡維護服務商，長實 通信估價 12 億元，長實通信向公司承諾 2015-2017 年扣非后凈利潤數分別不低于 0.9 億 元、1.08 億元和 1.29 億元。公司業績承諾已經完成。 公司 2018 年繼續拓展新業務品類，作價 14.8

15、 億，完成了對嘉華信息的并購，并開展金融 服務外包等新業務。嘉華信息承諾 2017-2020 年扣非凈利潤分別不低于 1.02、1.34、1.67 和 2.01 億元。自此公司完成了業務的轉型，轉型通信+金融科技業務。 2.1. 三駕馬車做支撐，通信與金融科技雙輪驅動三駕馬車做支撐，通信與金融科技雙輪驅動 公司前身主要從事傳統零售業、房地產業。經過重組轉型后，公司主營業務為信息智能傳經過重組轉型后，公司主營業務為信息智能傳 輸、通信網絡維護輸、通信網絡維護、金融外包服務、金融外包服務，其他業務包括移動互聯網軟件開發及應用服務。，其他業務包括移動互聯網軟件開發及應用服務。公司 于 2014 年重

16、組收購了創世漫道（主營信息智能傳輸，其他業務涉及移動互聯網軟件開發 及應用服務）100%股權、2015 年重組收購了長實通信（主營通信網絡維護）100%股權和 出售了所屬茂業控股（主營百貨零售）100%的股權，成功剝離了商貿零售和房地產業務， 主營業務全面轉為企業短信和運營商通信服務領域，實現了由傳統零售業、房地產業向通 信服務行業的成功轉型。 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 2018 年 6 月，公司進一步加強移動信息智能傳輸業務，擬收購嘉華信息（主營業務為移動 信息傳輸業務、金融服務外包業務）100%股權，其中以現金方式購買嘉華信息

17、51%股權， 以發行股份方式購買嘉華信息 49%股權。 圖圖 1：公司主要事件公司主要事件 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司目前主要業務為信息智能傳輸、 通信網絡維護和金融服務外包。 本公司為控股型企業， 主要業務由三家全資子公司創世漫道、長實通信和嘉華信息經營，創世漫道主營信息智能 傳輸；長實通信主營通信網絡維護；嘉華信息主營信息智能傳輸和金融服務外包。 表表 2：中嘉博創主要業務說明中嘉博創主要業務說明 子公司 主要業務 業務說明 創世漫道 信息智能傳輸 創世漫道、嘉華信息利用通信運營商移動通信網絡系 統及互聯網，憑借自主研發的獨立系統核心處理平 臺，向行業分布廣泛、數量眾多的企業

18、公司、事業單 位等客戶提供的指定手機用戶發送有真實需求的身 份驗證、提醒通知、信息確認、信息告知等觸發類和 有真實需求的短信(含彩信.下同)，包括文字、圖片或 語音等格式載體，以及將指定手機用戶向客戶發送的 短信息收集并回傳的服務。同時為客戶提供短信發送 的各類接口產品及技術支持。 長實通信 通信網絡維護 長實通信對通信運營商及鐵塔公司所擁有的網絡資 源實行運行管理、故障維修及日常維護等全方位的專 業技術服務，保障網絡正常運行，提高通信網絡質量 安全和運行效率。維護服務的內容包括基站、線路、 寬帶接入、 固定電話接入、 WLAN 的運行管理和維護 保障。 嘉華信息 金融服務外包 嘉華信息以服務

19、外包的形式承接銀行等金融機構部 分日常營銷、程序性工作，使用銀行的系統，通過電 話外呼形式， 幫助銀行豐富客戶服務、 促進客戶交易、 提高客戶忠誠度、獲得中間業務收入。 資料來源：公司年報，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 2：中嘉博創業務示意圖中嘉博創業務示意圖 資料來源：公司官網，天風證券研究所 2.2. 業績近兩年現頹勢，不良影響因素剔除后看好業績回暖業績近兩年現頹勢，不良影響因素剔除后看好業績回暖 公司不斷開拓三駕馬車業務，在通信與金融科技雙輪驅動下前行，2016-2018 年均實現了 亮眼的業績增長，2019

20、 年與 2020 年前三季度，受到包括商譽減值，疫情停工等不良因素 的影響，公司出現了業績的下滑，目前看負面沖擊或已經結束，長期仍看好公司伴隨行業 發展實現業績回暖。 從總體營收及歸母凈利潤來看從總體營收及歸母凈利潤來看，2017-2018 年公司業績持續高速增長，而后 2019 年業績 增速下滑，2019 年公司實現營業總收入 31.63 億元，同比增幅 4.35%；同時歸屬于上市公 司股東的凈利-12.40 億元。 2019 年公司收入規模有所增長， 造成本年虧損的原因主要是計 提商譽減值和應收款項壞賬準備。其中計提商譽部分，創世漫道商譽減值 4.63 億；長實通 信商譽減值 7.39 億

21、元。資產減值部分為 1.69 億元。2020 前三季度由于疫情影響營業收入 下滑 22.40%。目前來看由于不利因素影響，公司已位于低谷，我們預計隨著疫情緩解，公 司業績將快速迎來回暖。 圖圖 3：總營業收入、歸母凈利潤及其增速（單位：總營業收入、歸母凈利潤及其增速（單位：億億元）元） 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 從公司主營業務類別來看從公司主營業務類別來看，通信網絡維護仍然是公司業績收入主要構成，2016-2019 年收 入占比有所下滑，從 66.33%跌至 2019 年的 48.01%，2020

22、 上半年有少許回升。同時信息智 能傳輸占比較為穩定， 均在 30%附近浮動。 金融服務外包增長動力較足自 2018 年收購嘉華 信息后，占營業收入比重持續提升，2020 年上半年占比達到 15.94%，預計隨著信用卡市場 不斷發展以及公司品牌影響力逐漸提升，占比仍將繼續提高。 圖圖 4：公司主營業務構成占比公司主營業務構成占比 資料來源：Wind，天風證券研究所 從毛利率從毛利率和和凈利率來看凈利率來看。公司毛利率與凈利率今年出現持續下滑趨勢，主要原因包括短信 行業與通信維護行業整體毛利率下降，以及 2019 年的大幅商譽減值。短信行業隨著大客 戶的規模越來越大，市場競爭加劇，短信的價格在過去

23、幾年價格不斷下降。但從 2020 年 情況來看，價格開始企穩回升，客戶也開始接受漲價。而通信維護行業由于運營商政策的 調整，行業競爭的影響，這兩年毛利率有所下降。我們認為毛利率的下降趨勢基本觸底， 未來隨著 5G 建設到來將會逐步恢復。 圖圖 5：公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 從公司各項費用來看從公司各項費用來看， 公司銷售費用在 2018 年出現大幅下降， 隨后一直保持在較低位置， 此外，管理費用率 2016-2018 年呈現逐步下降的趨勢，2019 以及 20

24、20 年前三季度有少許 回升，實際 2020 年上半年管理費用同比下降 15%，預計隨著營業收入回暖，管理費用比率 仍將下降。而財務費用的增加則主要是股權并購款利息的增加?？傮w來說，公司費用管控 具備一定成效。 圖圖 6：公司三大費用率公司三大費用率 資料來源：Wind，天風證券研究所 3. 行業穩定發展行業穩定發展 3.1. 移動短信業務體量不斷增加，移動短信業務體量不斷增加，RCS 新機會新機會 3.1.1. 短信業務市快短信業務市快穩定發展穩定發展 移動短信業務體量持續增長移動短信業務體量持續增長。根據工信部披露的數據，2019 年，全國移動短信業務量同比 增長 32.2%。短信業務量的

25、大幅提升主要原因是網絡登錄和用戶身份認證等安全相關服務 不斷滲透，而隨著網絡的不斷普及與安全認證功能的不斷完善，短信業務量將保持增長。 圖圖 7：移動短信業務持續增長移動短信業務持續增長 資料來源：工信部，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 3.1.2. RCS 推出，行業迎新增長動力推出，行業迎新增長動力 5G 消息有望消息有望取得快速取得快速增長增長。2020 年 4 月 8 日，三大運營商聯合發布 5G 消息白皮書，拉 開了 5G 應用的序幕，5G 消息（RCS）基于 GSMA RCS UP 標準搭建，實現消息的多媒體

26、化、輕量化。2019 年 10 月，GSMA 完成標準 NG.114 的制定，對 5G 終端的業務和技術要 求做出了更明確的規范，要求 5G 終端必須支持 RCS，這一點也在 RCS UP 2.4 文件中得到 了印證。 根據 GSMA 的數據，全球截止目前已有 90 家運營商啟動 RCS 業務，并已經有約 4.73 億月 活躍用戶，預計到 2021 年，市場價值將達到 740 億美元。 圖圖 8：RCS 市場正在快速增長市場正在快速增長 資料來源：GSMA，天風證券研究所 亞太地區將成為亞太地區將成為 RCS 快速增長區域快速增長區域。全球 RCS 市場用戶數預計高速提升，市場規?？焖?增大，

27、而在其中，Mordor Intelligence 預測亞太地區將成為 2020-2025 年 RCS 富媒體市場 增速最快的區域，中國作為亞太地區主要經濟體和通信業發展領先國家之一，預計將進行 RCS 快速商用滲透。 圖圖 9：RCS 未來各地區增速預測未來各地區增速預測 資料來源：Mordor Intelligence，天風證券研究所 3.2. 運營商維護必要支出，運營商維護必要支出，5G 建設刺激新需求建設刺激新需求 通信服務市場由傳統服務商、設備廠商和第三方通信服務商組成。通信網絡的建設與維護 最早由運營商自行承擔，不存在市場競爭。隨著通信網絡技術的不斷升級、網絡規模增大 以及通信運營商

28、對服務重視程度的提高，從事通信網絡建設與維護的專業服務商不斷涌現。 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 10：通信維護服務產業鏈通信維護服務產業鏈 資料來源：公司年報，天風證券研究所 網絡維護是運營商每年資本開支中一塊必要重大支出網絡維護是運營商每年資本開支中一塊必要重大支出。運營商每年資本支出中都有一部分 為網絡運營費用與支撐費用，其中就包含了網絡維護費用，該部分支出對于運營商而言是 必要且占較大份額的支出。移動與聯通近年網絡運營費用與支撐費用基本每年維持增長， 2018 與 2019 增速有所放緩或呈現小幅度下滑。而 2020 年，

29、伴隨著 5G 建設的到來，該項 費用重新實現同比增長。 圖圖 11：中國移動與中國聯通網絡運營費用情況中國移動與中國聯通網絡運營費用情況 資料來源：運營商推介材料，天風證券研究所 三大運營商三大運營商 5G 建設如火如荼建設如火如荼。三大運營商將 5G 建設作為首要工作目標，根據三大運營 商此前披露的 2020 年 5G 建設計劃，全年 5G 資本開支超過 1800 億元，計劃建成 5G 基站 50 萬個。而目前僅是 5G 建設的開端，5G 建設的投入預計將在未來幾年持續增加。5G 基 站和網絡的建設促進著網絡維護費用的提升。 表表 3：三大運營商三大運營商 2020 年年 5G 建設計劃建設

30、計劃 運營商運營商 5G 資本開支資本開支 5G 基站數量基站數量 5G 覆蓋范圍覆蓋范圍 5G 部署方式部署方式 中國移動 1000 億元 25 萬個 覆蓋全國所有地市 級（含）以上城市 加快向 SA 演進，堅持 云網一體發展 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 中國電信 453 億元 與 聯 通 共 建 25 萬個 覆蓋全國所有地市 級（含）以上城市 5G SA 商用能力處于行 業領先地位，5G+公有 云+MEC 融合最大化 5G 技術價值 中國聯通 350 億元 與 電 信 共 建 25 萬個 覆蓋全國所有地市 級（含）以上城市 年中

31、商用 5G SA 網絡， 推進“云網邊端業”高 度協同 合計 1803 億元 50 萬個 - - 資料來源：中商產業研究院，天風證券研究所 3.3. 信用卡持續提升仍存較大空間，不良率提升提振信用卡持續提升仍存較大空間，不良率提升提振催款催款需求需求 中國信用卡發放量不斷增長中國信用卡發放量不斷增長。根據中國人民銀行數據，2013-2020 上半年期間，除 2015 年信用卡發卡量出現小幅度下滑外，在用發卡量均實現穩定增長，且人均持有信用卡不斷 上升。 截止 2020 年上半年， 信用卡在用發卡量達到 7.56 億張， 人均持有信用卡數量為 0.54 張。 圖圖 12：中國信用卡發放及人均持有

32、情況中國信用卡發放及人均持有情況 資料來源：中國人民銀行，天風證券研究所 人均持卡量較日美差距明顯人均持卡量較日美差距明顯。盡管信用卡發卡量不斷增長，信用卡數量仍存在較大增長空 間。對比中國與美國和日本的人均信用卡持有量，中國差距明顯，2020 年上半年，中國人 均持有量僅達到 0.54 張，而美國與日本早在 2018 年，人均持卡量已經為 3 張與 2 張，人 均持卡量的巨大差距體現中國目前信用卡發卡量仍有較大提升空間。 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 13：2018 年中美日人均信用卡持有量對比年中美日人均信用卡持有量對比 資

33、料來源： 2018 年中國信用卡行業市場現狀及發展趨勢預測 ，天風證券研究所 信用卡不良率猛抬頭信用卡不良率猛抬頭。2020 年上半年，受疫情等因素影響，我國信用卡貸款不良率出現了 激增的情況，我們選取了民生銀行，交通銀行，工商銀行，農業銀行等 9 家銀行數據，發 現 2019 年信用卡貸款不良率較 2018 年整體存在小幅度上揚，但 2020 年各銀行上半年信年各銀行上半年信 用卡貸款不良率增幅明顯擴大，信用卡貸款質量管理以及催收工作需要得到改善，催收服用卡貸款不良率增幅明顯擴大，信用卡貸款質量管理以及催收工作需要得到改善，催收服 務需求激發務需求激發。 圖圖 14：信用卡不良貸款率激增信用

34、卡不良貸款率激增 資料來源：各銀行年報，天風證券研究所 4. 多利好推動業績低估反彈，開拓新藍海值得期待多利好推動業績低估反彈，開拓新藍海值得期待 4.1. 創世漫道：業績下滑嚴重，創世漫道：業績下滑嚴重，5g 消息或推動業績回暖消息或推動業績回暖 疫情之后經濟恢復、疫情之后經濟恢復、5g 消息消息有望有望提供業績回暖支撐提供業績回暖支撐。創世漫道 2019 年與 2020 年上半年 均出現營業收入與歸屬母公司凈利潤雙下滑的情況， 公司 2019 與 2020H1 營業收入同比下 降 9.54%，67.74%，歸母凈利潤同比下滑 115.29%，97.53%。目前處于業績低谷，但隨著疫 情之后

35、經濟恢復，5G 消息有望帶來新一輪增長，創世漫道有望重回增長。 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 15：創世漫道業績情況創世漫道業績情況 資料來源：wind，天風證券研究所 創世漫道競爭優勢。創世漫道競爭優勢。 經過多年發展與積累， 創世漫道對比同行業公司具有一定的競爭優勢， 作為移動信息智能傳輸服務綜合信息服務平臺運營商，創世漫道競爭優勢包括經驗豐富且 高效穩定的人才結構、自主核心處理平臺的技術優勢、分布廣泛且質量較高的客戶結構、 進入良性循環的業務規模、長期市場化經營建立的品牌影響力、全面完善的客戶增值服務 優勢。 表表 4：創

36、世漫道競爭優勢顯著創世漫道競爭優勢顯著 競爭優勢競爭優勢 具體說明具體說明 經驗豐富且高效穩 定的人才結構 作為科技驅動型企業，創世漫道經過激烈的市場歷練，建立了一支行業 經驗豐富、穩定高效的核心經營團隊，團隊成員均為國內長期從事移動 信息服務及研發的從業人員，具有深厚的行業認識和豐富的業務資源， 熟悉國內三大運營商的不同技術標準，能夠準確把握不同行業中客戶的 應用需求，并開發出操作簡便、功能完善的個性化接口產品或短信管理 平臺。 自主核心處理平臺 的技術優勢。 核心處理平臺是創世漫道技術骨干成員自主研發并長期持續優化升級的 獨立系統，是業務發展的根本保障。該平臺具備智能調度通道資源和綜 合信

37、息服務優勢，具備“平臺+接口”架構的廣泛適用性和較強兼容性， 具備瞬時并發的快速處理能力，具備高度穩定的服務性能及嚴密的信息 安全保障。 分布廣泛、質量較 高的客戶結構。 專注于觸發類和真實需求短信領域的專業技術服務，服務客戶包括阿里 巴巴、京東、騰訊、神州專車、廣發銀行、華融證券、中保財險、網銀 在線、小米、美團網、快錢、沃爾瑪、全國人大信息中心、中央政法委 政法綜治信息中心、中國證券業協會、華為、百果園等數量眾多的覆蓋 電子商務、金融、第三方支付、制造業、零售業、政府職能機構、公共 服務等單位。報告期創世漫道服務客戶數量 12,000 多家，服務終端用 戶超過 8 億戶，好的客戶及其結構成

38、為業務發展的主要驅動力。 進入良性發展循環 的業務規模。 隨著具備人工智能和大數據運用核心平臺的運轉使得創世漫道和運營商 的合作更緊密、對客戶的黏性更高，平臺可以基于語義分析，拒絕率， 網絡吞吐率，投訴率和用戶轉化率等多緯度動態調配生產要素和參數， 產生智能學習效果，使得對信息內容有了更高的風險控制能力，可以承 接更多中小企業及互聯網類業務， 創世漫道憑借良好的客戶結構和質量、 先進完善的技術支持平臺，依靠規模優勢提高了競爭門檻。 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 長期市場化經營建 立的品牌影響力 堅持市場化運營的原則和技術創新驅動策略，

39、相比擁有特殊資源優勢的 行業競爭對手，通過長期市場化競爭和持續技術進步積累了深刻的行業 運營經驗，提升客戶綜合信息服務水平，因此獲得了客戶、行業、市場 的整體認可，品牌影響力不斷提升，業務不斷拓展，報告期創世漫道繼 續保持為各類客戶集中度較高的頭部企業，例如電商京東的首選綜合信 息服務商 全面完善的客戶增 值服務優勢 具備全天候、快速應變能力，提供 724 小時客服人員電話專線服務。 還為客戶提供一系列具有前瞻性的增值服務，全面涵蓋了移動信息發送 服務中的各環節，為客戶產生了特定的附加價值，有利于進一步完善客 戶體驗，提高客戶黏性，加強在市場競爭中確立的業務優勢。 資料來源：公司年報，天風證券

40、研究所 積極探索積極探索 5G 消息， 優化體驗。消息， 優化體驗。 公司旗下的創世漫道、 嘉華信息之前分別入圍北京移動 CSP 招募、參加浙江移動 5G 消息創新大賽、四川移動 CSP 商用節點測試、完成中移互聯網 MAAP 平臺對接等前期工作。 電信電信 5G 消息招標入圍打開市場。消息招標入圍打開市場。根據中嘉博創官網新聞，中嘉博創全資子公司接到中國 電信集團通知中標入圍中國電信 5G 消息第一輪試點接入（集團渠道）招募，有利于公司 在全國業務的開展和落地。 4.2. 長實通信：資質行業領先，打開新藍海長實通信：資質行業領先，打開新藍海 長實長實擁有多項甲級資質， 具備跨區域服務能力，

41、專注于網絡維護， 整體盈利能力位列前茅。擁有多項甲級資質， 具備跨區域服務能力， 專注于網絡維護， 整體盈利能力位列前茅。 通信技術服務商大致可以分為三種類型：綜合性、專一性和區域性。長實通信是行業內少長實通信是行業內少 數的同時具有網絡代維基站、線路和綜合代維三個甲級資質及通信網絡代維數的同時具有網絡代維基站、線路和綜合代維三個甲級資質及通信網絡代維(外包外包)企業鐵企業鐵 塔專業甲級資質的企業。塔專業甲級資質的企業。其他第三方通信技術服務商，除包括長實通信在內的少數幾家起 步早、技術領先的企業具有跨區域、綜合運維服務能力外，大多數服務商業務范圍較為狹 窄、綜合實力較弱、規模較小，主要集中在

42、單一地區，以本地服務為主，地域特性顯著。 長實通信專注于網絡維護業務，不涉及網絡工程，網絡優化業務趨于零。就通信網絡維護 業務而言，長實通信的市場規模較大，盈利能力較強。 業績自業績自 2019 出現下跌，看好未來回升。出現下跌，看好未來回升。公司 2016-2018 年均實現業績增長，2019 年出現 營業收入下降 15.38%，同時凈利潤為負，主要原因是計提應收款項壞賬準備以及債務重組 損失。2020 年上半年受疫情影響營業收入繼續同比下降 20.61%，凈利潤下降 47.54%。但 隨著疫情恢復，三大運營商建設隨著疫情恢復，三大運營商建設 5G 基站浪潮不斷推進，基站浪潮不斷推進，5G

43、網絡維護預計將量價齊升，看網絡維護預計將量價齊升，看 好公司未來業績回升。好公司未來業績回升。 圖圖 16：長實通信業績情況長實通信業績情況 資料來源：wind，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 全國范圍開展業務全國范圍開展業務，品牌建立良好，品牌建立良好。在經過多年經營，長實通信積累了雄厚的實力和豐富 的實踐經驗，相繼進入 28 個省級地區通信網絡技術服務市場開展業務，在通信服務行業 樹立起良好的品牌。 圖圖 17：長實通信全國布局長實通信全國布局 資料來源：公司網站，天風證券研究所 5G 時代到來，運營商網絡服務建設維

44、護需求將快速增長時代到來，運營商網絡服務建設維護需求將快速增長。2020 年 3 月 23 日，中國移動 采購與招標網對中國移動通信集團2020年至2022年網絡綜合代維服務采購項目中標候選 人進行了公示，中嘉博創全資子公司廣東長實通信科技有限公司，為山西、福建、上海、 遼寧、貴州、廣東 6 個省份的網絡綜合代維服務中標候選人。 而后公司收到中選通知書 ，確認中選“中國移動通信集團而后公司收到中選通知書 ，確認中選“中國移動通信集團 2020 年至年至 2022 年網絡綜合年網絡綜合 代維服務采購項目山西、福建、上海、遼寧、貴州、廣東六個省份”項目，預計合同金額代維服務采購項目山西、福建、上海

45、、遼寧、貴州、廣東六個省份”項目，預計合同金額 合計合計 9.37 億元， 移動的大額合同將有利于帶動公司億元， 移動的大額合同將有利于帶動公司 2020 年年2022 年的營業收入增長。年的營業收入增長。 圖圖 18：長實通長實通信信 5G 站址運營站址運營 資料來源：公司年報，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 位于行業頭部，有利于卡位位于行業頭部，有利于卡位 5G 建設快車道。建設快車道。隨著通信服務外包規模加大，運營商在近些 年推行通信服務集采并加碼，行業向集中化、規范化演進，市場份額向優秀的頭部公司集 中。根據各競

46、爭公司業績情況，長實通信位于行業前列，在 5G 時代到來，運營商加大網 絡投入的背景下有望搶占先機，卡位 5G 建設快車道。 圖圖 19：長實通信業績領先長實通信業績領先（億元）（億元） 資料來源：wind，天風證券研究所 入圍光纜技改維護項目打開新藍海入圍光纜技改維護項目打開新藍海。北京中電飛華通信有限公司與招標代理機構于 2020 年 6 月在國家電網公司電子商務平臺聯合發出北京中電飛華通信有限公司 2020 年第六 次（服務）項目公開競爭性談判（北京地區）成交結果公告長實通信入圍中電飛華天津 分公司 2020 年技改光纜施工項目、北京地區電力通信專網光纜施工服務外包框架協議采 購項目的服

47、務資格。本次訂單是公司進入下一個藍海市場的重要標志，國電系的網絡維護 建設市場的規模和運營商市場體量相當，在這新的藍海市場公司未來繼續開拓進展，獲取 更多份額，長遠來看對公司的未來業績有著積極正面的影響。 表表 5：長實通信入圍北京中電飛華通信招標項目長實通信入圍北京中電飛華通信招標項目 入圍項目入圍項目 采購編號采購編號 服務內容服務內容 中電飛華天津分公司2020 年技改光纜施工項目 ZDFH-202006-KJ02 光纜布放施工、光纜接續施工、挖溝 回填施工、拉管施工 北京地區電力通信專網光 纜施工服務外包框架協議 采購項目 ZDFH-202006-KJ03 通信光纜建設、通信線路應急搶

48、修、 通信光纜改造、通信線路梳理、通信 盯防、通信保障、通信檢修等工程施 工安裝服務。 資料來源：公司官網，天風證券研究所 4.3. 嘉華信息：疫情拖累業績，嘉華信息：疫情拖累業績，信用卡信用卡不良率抬頭預計提升公司業績不良率抬頭預計提升公司業績 公司子公司嘉華信息主要從事的金融業務流程外包（公司子公司嘉華信息主要從事的金融業務流程外包（BPO）是指金融機構將部分業務流程）是指金融機構將部分業務流程 或職能委托給專業服務商，由專業服務商為其提供相應的服務?；蚵毮芪薪o專業服務商，由專業服務商為其提供相應的服務。金融業務流程外包幫助金 融機構實現對輔助業務的有效控制，改善輔助業務對核心業務的支撐

49、作用，有利于金融機 構降低成本、優化產業、提升企業核心競爭力。目前的金融服務外包業務主要是嘉華信息目前的金融服務外包業務主要是嘉華信息 在銀行信用審核、賬單和交易分期、現金分期以及還款及催收等環節提供全流程的金融外在銀行信用審核、賬單和交易分期、現金分期以及還款及催收等環節提供全流程的金融外 包服務。包服務。 公司報告公司報告 | | 公司點評公司點評 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 圖圖 20：嘉華信息商業模式嘉華信息商業模式 資料來源：公司年報，天風證券研究所 2020 受疫情影響有所下滑。受疫情影響有所下滑。嘉華信息 2015 至 2019 年業績均實現較高增長，年復合增長

50、 率高達 34.09%，2020 年上半年受疫情影響，部分經營活動受阻所致，同時人員成本等因素 相對剛性，所以利潤的降幅要高于收入降幅。2020 年上半年實現營業收入 3.62 億元，同 比下降 0.15%，實現歸屬母公司凈利潤 0.33 億元，同比下降 40.66%。預計在疫情向好的情預計在疫情向好的情 況下，疊加信用卡發卡數和不良率的況下，疊加信用卡發卡數和不良率的增長增長，公司業績將回暖。，公司業績將回暖。 圖圖 21：嘉華信息業績情況嘉華信息業績情況 資料來源：wind，天風證券研究所 4.4. 創新業務：摸索區塊鏈業務，提高公司盈利水平創新業務：摸索區塊鏈業務，提高公司盈利水平 區塊