【研報】CXO行業跟蹤報告：三維度透視CXO行業景氣度持續保持高水平-210122（46頁）.pdf

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1、 西南證券研究發展中心 2021年1月 CXO行業跟蹤報告： 三維度透視CXO行業，景氣度持續保持高水平 1 核心觀點 行情回顧：2020年初至今，CXO（CRO/CDMO）板塊股價漲幅達到136%，明顯跑贏申萬醫藥行業指數。CXO板塊市盈率（2020E）一直 高于醫藥行業平均市盈率，截至2021年1月21日，CXO板塊估值水平已經達到123倍，估值水平遠超醫藥板塊平均值。從個股角度來看， 年初至今以及2020年12月至今，美迪西漲幅均排在首位，全年漲幅達到310%，2020年12月份至今漲幅達到71%，另外，藥明康德、博騰 股份、九洲藥業和昭衍新藥等漲幅也較多。 核心觀點：本篇報告我們提出從

2、行業維度、企業維度和其他因素三個維度來研究跟蹤CXO行業以及相關企業經營情況，并對行業發展趨勢 以及企業經營變化做出預判。 行業維度：研發投入和滲透率是CXO行業的核心驅動力，CXO行業保持高景氣度。研發支出/藥品銷售額以及滲透率是決定CRO/CDMO行業市場規模的核心 因素，與研發相對應的在研藥物數量、IND數量和NDA數量以及與銷售相關的批準上市藥物數量是觀察CXO行業景氣度的關鍵指標。我國A股醫藥企業研發投 入保持高增長，2019年研發投入額達到426億元，2020H1研發投入額達到186億元，同比增長12%，仍然保持在較高水平，高速增長的研發投入為CXO行業 的發展奠定基礎。從一級市場

3、來看，截至2020年11月份，我國一級市場創新藥企業融資額為555.9億元，融資事件為310例，受到疫情影響，同比2019年有所 下降，但目前恢復較快，預計2021年有望實現較快增長。從IND和NDA數量來看，2020年全年IND數量為451個，NDA數量為58個，均達到歷史新高。整體 來看，我國醫藥行業研發投入和在研藥物數量持續快速增長，CXO行業將繼續保持高景氣度。 企業維度：企業經營持續加速擴張，帶動業績快速增長。我國CXO企業全產業鏈布局持續加速，核心競爭力不斷增強。目前，龍頭企業訂單充沛，企業擴張持 續加速，從在建工程增速來看，2020Q1-3康龍化成、博騰股份、睿智醫藥和藥石科技等

4、幾家企業增速較快，凱萊英、九洲藥業和藥明康德也都保持在30%的 增速；從固定資產增速來看，2020Q1-3九洲藥業、泰格醫藥、藥明康德等幾家企業增速較快，凱萊英和昭衍新藥也都保持在20%的增速；從員工總數增速來 看，2020H1昭衍新藥、博騰股份、康龍化成、泰格醫藥和凱萊英員工增速較快，其中博騰股份、康龍化成和昭衍新藥增速均超過40%，較快的人數增長以及 固定資產投入表明企業訂單充足，對未來發展充滿信心。對應到業績端，2020Q1-3，A股CXO板塊中收入增速超過30%的企業有4家，歸母凈利潤增速超過 30%的企業有7家，企業業績繼續保持高增長態勢。 其他因素：匯率、投資收益和治理結構是影響C

5、XO企業經營的重要因素。2020年受人民幣持續升值的影響，CXO企業匯兌損失較大，對利潤造成一定影響， 后面仍需重點關注匯率情況。另外，近幾年CXO企業在創新領域投資較多，投資收益占利潤比重逐漸上升，后續有望逐步貢獻穩健可持續利潤。目前CXO行業 人才競爭較為激烈，企業普遍通過股權激勵等綁定優秀人才，對公司發展具有一定帶動作用，但是也帶來了一定管理費用的增加，后續需重點關注。 投資建議：成本優勢推動下，海外CXO產能持續向我國轉移，同時國內創新藥崛起進一步為CXO行業帶來增量空間，預計CXO板塊業績有 望保持高速增長，且確定性較高。推薦實現CRO+CDMO一體化的龍頭企業藥明康德、小分子CDM

6、O凱萊英和博騰股份，建議關注康龍化 。 2 目錄 1.板塊行情回顧：大幅跑贏醫藥行業指數，估值處于較高水平 2.行業維度：研發投入和在研藥物數量持續快速增長，CXO行業保持高景氣度 3.企業維度：企業經營持續加速擴張，帶動業績快速增長 4.其他因素：匯率、投資收益和治理結構值得關注 5.投資建議：建議重點關注平臺型CXO企業 6.風險提示 3 1.1 CXO板塊市場表現回顧：2020年初至今CXO板塊股價明顯跑贏醫藥指數 2020年初至今，CXO板塊股價明顯跑贏申萬醫藥行業指數。年初至今，泰格醫藥、康龍化成、博騰股份和九洲藥業等企 業股價漲幅均較大，CXO板塊股價指數漲幅達到136%，相比之下

7、，申萬醫藥指數漲幅為84%，CXO板塊股價指數顯著跑 贏申萬醫藥行業指數。 2020年初至今，CXO板塊市盈率（2020E）大幅領先醫藥行業平均市盈率。A股CXO板塊一直處于較高水平，2020年初 至7月份，市盈率持續快速提升，最高達到接近120倍，進入三季度后估值有所回落，最低調整到80倍，隨后迎來反彈， 截至2021年1月21日，CXO板塊估值水平已經達到123倍，估值水平達到歷史新高，遠超醫藥板塊平均值。 數據來源：Wind，西南證券整理 10家公司 年初至今A股CXO企業股價相比醫藥板塊指數對比 年初至今A股CXO企業估值相比醫藥板塊估值對比 -20% 0% 20% 40% 60% 8

8、0% 100% 120% 140% 160% CXO板塊股價漲跌幅 醫藥生物板塊股價漲跌幅 0 20 40 60 80 100 120 140 CXO板塊 SW醫藥生物 4 1.2 CXO板塊市場表現回顧：CXO企業漲幅較大，市盈率處于較高水平 年初至今泰格醫藥漲幅領先，12月份泰格醫藥漲幅領先。年初至今，CXO板塊個股漲幅普遍較大，最高為美迪西，達到 310%，其次藥明康德、九洲藥業、昭衍新藥和博騰股份等漲幅也超過100%。12月份至今，美迪西漲幅最高，達到71% ，其余依次為藥明康德、博騰股份和康龍化成，漲幅分別為54%、50%和49%，博濟醫藥小幅下跌。 CXO公司估值水平處于歷史高位，

9、其中藥明康德、美迪西估值最高。截至2021年1月21日，藥明康德估值水平最高，達 到136倍，作為CXO產業鏈一體化布局的龍頭，享受較高估值溢價，其次泰格醫藥、康龍化成、凱萊英和藥石科技也都超 過100倍，睿智醫藥估值較低，為41倍。 2020年初至今與12月至今CXO企業股價漲跌幅對比 CXO企業估值水平對比（2021.1.21） 數據來源：Wind，西南證券整理 10家公司 136 136 131 121 118 104 103 95 87 78 41 0 20 40 60 80 100 120 140 160 市盈率（2020E） 145% 195% 188% 180% 10% 180%

10、 180% 149% 250% 144% 310% 25% 28% 29% 50% -13% 48% 49% 44% 54% 47% 71% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 年初至今漲跌幅 12月至今漲跌幅 5 目錄 1.板塊行情回顧：大幅跑贏醫藥行業指數，估值處于較高水平 2.行業維度：研發投入和在研藥物數量持續快速增長，CXO行業保持高景氣度 3.企業維度：企業經營持續加速擴張，帶動業績快速增長 4.其他因素：匯率、投資收益和治理結構值得關注 5.投資建議：建議重點關注平臺型CXO企業 6.風險提示 2.1 CXO市場研究框架：研發支出與

11、研發藥物是行業景氣度的關鍵指標 研發支出與研發藥物是行業景氣度的關鍵指標。研發支出、藥品銷售額以及滲透率是決定CXO行業市場規模的核心因素 ，與研發相對應的在研藥物數量、IND數量和NDA數量以及與銷售相關的批準上市藥物數量是觀察CXO行業景氣度的關 鍵指標。 CXO景氣度研究框架 全球研發支出 研發階段滲透率 全球藥品銷售 商業化階段滲透率 INDIND藥物數量藥物數量 全球在研藥物總數量全球在研藥物總數量 全球全球CROCRO行業景氣度行業景氣度 全球市場 全球研發支出 大型藥企研發支出 一級市場融資額 NDANDA藥物數量藥物數量 全球批準上市數量全球批準上市數量 我國研發支出 研發階段

12、滲透率 我國藥品銷售 商業化階段滲透率 INDIND藥物數量藥物數量 我國在研藥物總數量我國在研藥物總數量 我國研發支出 大型藥企研發支出 創新藥上市融資 NDANDA藥物數量藥物數量 我國批準上市數量我國批準上市數量 中國市場 一級市場融資額 研發階段 生產階段 研發階段 生產階段 全球全球CDMOCDMO行業景氣度行業景氣度 中國中國CROCRO行業景氣度行業景氣度 中國中國CDMOCDMO行業景氣度行業景氣度 產 能 轉 移 ， 份 額 提 升 7 2.2 全球研發投入保持穩健增長，FDA批準新藥數量維持較高水平 全球醫藥企業研發投入額 海外醫藥生物PEVC歷年融資額 全球研發投入保持穩

13、健增長。2008年金融危機對全球醫藥研發造成較大沖擊，研發投入增速降至1%，2011年開始，增 速逐步企穩回升，2019年全球醫藥研發投入同比增速已經接近3.0%。從絕對值來看，全球醫藥行業研發投入從2010年的 1090億美元增長到2019年的1434億美元，復合增長率為1.79%，預計2020-2025年全球醫藥研發仍將以2-4%的速度穩 步增長。 海外醫藥生物PEVC融資額依然保持在較高水平。從一級市場來看，海外醫藥生物PEVC融資情況經過2016年的低谷之后 快速爆發，2017-2018年持續保持較快增長，2019年有所回落，但是融資金額依然達到600億美元，2020年融資金額達 到6

14、42億美元，同比有所回升。 ，西南證券整理 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 全球醫藥研發費用（億美元） 增速 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2011201220132014201520162017201820192020 融資額（億美元） 8 2.2 全球研發投入保持穩健增長，FDA批準新藥數量維持

15、較高水平 海外醫藥生物PEVC歷年融資事件 全球醫療健康產業投融資情況（2020月度） 海外醫藥生物PEVC融資事件依然保持在較高水平。從一級市場來看，海外醫藥生物PEVC融資事件從2013年開始保持快 速增長，2016年達到2341件，2017年也保持較高水平，隨后2018年達到2859件，達到歷史峰值，隨后2019年和2020 年持續下降，2019年和2020年分別為2243件和1985件，依然保持在較高水平。 月度來看，海外醫藥生物PEVC融資額水平保持平穩。從一級市場月度數據來看，2020年每個月融資額基本保持相對平穩 狀態，四季度開始，每個月融資額基本保持在50億美元以上。目前海外疫

16、情相對較嚴峻，對一級市場投融資造成一定影 響，但融資額依然保持在較高水平，預計未來海外疫情放緩，PEVC融資額有望回升。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 全球PEVC月度融資額（億美元） 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2011201220132014201520162017201820192020 融資事件數 9 2.2 全球研發投入保持穩健增長，FDA批準新藥數量維持較高水平 全球前15大藥企研發費用保持穩健增長。全球前15大藥企研發費用從2010年

17、的692.4億美元逐步增長到2019年的940億 美元，復合增速達到3.5%，2020H1全球前15大藥企研發費用達到469億美元，同比增長5.2%，繼續保持穩健增長。 全球前15大藥企研發費用占收入比重持續增長。全球前15大藥企研發費用占收入比重從2010年的14.5%逐步增長到2019 年的16.49%，2020H1達到16.11%，整體來看，研發費用占收入比重未來仍將持續向上。 全球前15醫藥企業研發投入額及增速 全球前15醫藥企業研發投入額收入占比 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,0

18、00 70,000 80,000 90,000 100,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 研發費用（百萬美元） 增速 13.0% 13.5% 14.0% 14.5% 15.0% 15.5% 16.0% 16.5% 17.0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 研發費用占收入比重 10 2.2 全球研發投入保持穩健增長，FDA批準新藥數量維持較高水平 全球在研藥物數數量（個） FDA批準新藥數量維持較高水平。從2001-2019年

19、，全球在研新藥數量保持持續增長態勢，尤其是2011年以來，全球在 研新藥數量呈現明顯增長勢頭。2019年，全球在研新藥數量已經達到16181個，同比增長5.99%，2020年1-12月，FDA 批準新藥數量達到 53個，預計2021年全年仍將維持在較高水平。 全球在研藥物數量保持穩健增長。2010-2019年，全球在研藥物數量從9737個增長到16181個，復合增速達到5.8%， 2019年全球在研藥物數量達到16181個，同比增長6%，預計未來仍將以6%-8%的速度增長。 ，FDA，西南證券整理 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 2,000 4,000 6,0

20、00 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 全球在研藥物數量 增速 FDA批準上市藥物數量（個） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10 20 30 40 50 60 70 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A FDA批準NME+BLA數量 增速 11 我國醫藥上市企業研發投入額 我

21、國一級市場創新藥企業融資額和融資事件快速增加 A股醫藥企業研發投入快速增長。我國A股醫藥企業研發投入保持高增長，2019年研發投入額達到426億元，2020H1研 發投入額達到186億元，同比增長12%，仍然保持在較高水平，高速增長的研發投入為CXO行業的發展奠定基礎。 我國一級市場創新藥企業融資額和融資事件快速增加。大型藥企轉型研發的同時，創業型的創新藥企業數量快速增加，逐 步成為我國創新藥研發的主力，2018年我國一級市場創新藥企業融資額快速增加，2019年融資額仍然超過800億元，融 資事件數量也在快速增加，biotech融資額以及研發投入的快速增加，成為推動我國CDMO行業發展的重要動

22、力。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 201120122013201420152016201720182019 2020H1 研發投入（億元） 增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A PE/VC融資額匯總（億元） 融資事件數匯總 增速 增速 2.3 國內醫藥企業研發投入高增長，創新藥IND和N

23、DA數量保持高位 12 分季度科創板上市醫藥企業數量 分季度科創板上市醫藥企業融資額（億元） 科創板醫藥企業上市持續加速。2019年2季度開始，逐步有醫藥公司在科創板實現上市，截至2020年4季度，共有42家醫 藥行業公司在科創板完成發行，分季度來看，2020Q1、Q2、Q3、Q4分別發行6家、5家、10家和8家，發行速度持續加 快。 科創板醫藥企業上市融資為創新研發進一步助力。2019年3季度開始，逐步有醫藥公司在科創板實現上市，2019年共募 集資金110.5億元，2020年共募集資金428.28億元。分季度來看，2020Q1、Q2、Q3、Q4分別募資66.47億元、53.74 億元、23

24、6.15億元和71.92億元，2020年每個季度均保持在較高的募資水平，科創板醫藥企業上市融資為創新研發進一 步助力。 2.3 國內醫藥企業研發投入高增長，創新藥IND和NDA數量保持高位 0 2 4 6 8 10 12 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4 科創板上市醫藥企業數量 0 50 100 150 200 250 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4 科創板上市醫藥企業首發融資額（億元） 13 2.3 國內醫藥企業研發投入高增長，創新藥IND和NDA數量保持高位 我國一級市場創新藥企業融資額（月度） 我國一級市場

25、創新藥企業融資事件（月度） 2020年11月份融資額同比增長8.7%，恢復程度較好。2020年11月份，我國一級市場創新藥企業融資額為26.55億元， 同比增長8.7%，截至2020年11月份，我國一級市場創新藥企業融資額為555.9億元，同比下降17.7%。整體來看，今年 因為一季度疫情影響，PEVC融資下降較多，進入四季度后，恢復情況整體較好，預計2021年有望保持較好增長。 2020年11月份融資事件同比下降23.5%。2020年11月份，我國一級市場創新藥企業融資事件為26例，同比下降23.5% ，截至2020年11月份，我國一級市場創新藥企業融資事件為310例，同比下降16.9%。整

26、體來看，今年因為一季度疫情 影響，PEVC融資案例下降較多，進入四季度后，恢復情況整體較好，預計2021年有望保持較好增長。 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2020M1 2020M2 2020M3 2020M4 2020M5 2020M6 2020M7 2020M8 2020M9 2020M10 2020M11 PE/VC融資額匯總（億元） 增速 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

27、 2020M1 2020M2 2020M3 2020M4 2020M5 2020M6 2020M7 2020M8 2020M9 2020M10 2020M11 融資事件數匯總 增速 14 2.3 國內醫藥企業研發投入高增長，創新藥IND和NDA數量保持高位 我國臨床試驗數量及增速 我國臨床試驗范圍占比 臨床試驗數量快速增長。自從2015年722事件后，我國臨床試驗數量從2016年開始走出谷底，迎來快速增長，其中2017 年和2018年增速較快，2018年已經達到2253項，2019年達到2390項，2020年則繼續增長到2547項，同比增長6.6%， 預計我國臨床試驗數量未來仍將維持5%-8%

28、的增長。 臨床試驗以化學藥物為主，且國內試驗數量占據主要市場。從臨床試驗分類來看，化學藥物占比達到74.33%，位居第一 ，生物制品為18.8%，中藥/天然藥物為6.87%。從試驗范圍來看，國內試驗數量以91.81%的份額占據主要市場，國際多 中心臨床試驗數量占比為8.13%。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20132014201520162017201820192020 臨床試驗數量 增速 國內試驗 國際多中心試驗 其他 15 國產創新藥臨床實驗申報（IND）受理情況 國產創新藥上市

29、申報（NDA）受理情況 我國創新藥IND數量保持快速增長。IND（新藥研究申請）和NDA（新藥上市申請）均可以作為一個比較有效的前瞻性 指標。2014-2019年，我國創新藥臨床申報數量總體呈現增長趨勢，2018年IND數量達到202個，2019年IND數量達到 231個，進入2020年，IND數量逐季快速增長，Q3化藥和生物藥IND分別為80和66個，達到高峰，Q4分別為60和49個 ，也保持較高水平，2020年全年IND數量為451個，達到歷史新高。 我國創新藥NDA數量保持快速增長。2016年開始，國產化藥創新藥NDA數量迎來快速增長，2018年達到19個，創下歷 史新高，2020年為1

30、7個，繼續保持較高水平。生物藥NDA方面，2018年開始增長，2019年達到37個，2020為41個， 國產生物創新藥也開始進入上市收獲期。 2.3 國內醫藥企業研發投入高增長，創新藥IND和NDA數量保持高位 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 化學藥 生物制品 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 化學藥 生物制品 16 目錄 1.板塊行情回顧：大幅跑贏醫藥行業指數，估值處于較高水平 2.行業維度：研發投入和在研藥物數量

31、持續快速增長，CXO行業保持高景氣度 3.企業維度：企業經營持續加速擴張，帶動業績快速增長 4.其他因素：匯率、投資收益和治理結構值得關注 5.投資建議：建議重點關注平臺型CXO企業 6.風險提示 17 3.1 CXO企業跟蹤框架：業務布局、訂單、產能、人員和業績是核心維度 業務布局、訂單、產能、人員以及業績是跟蹤CXO企業的核心維度。業務布局以及訂單情況決定了CXO企業的人員以及 產能的拓展速度，產能和人員的拓展速度則是企業業績的前瞻指標。 CXO企業跟蹤框架 業務 人員 產能 臨床試驗、數據統計等臨床試驗、數據統計等 CXOCXO企業跟蹤維度企業跟蹤維度 決定因素 臨床前CRO 臨床CRO

32、 固定資產 產能利用率 員工總數 研發人員數量 員工質量 CDMO 小分子小分子CDMOCDMO、大分子、大分子CDMOCDMO等等 藥物發現、安評等藥物發現、安評等 在建工程 業績 固定資產增速、固定資產（原值）增速等固定資產增速、固定資產（原值）增速等 在建工程增速、資本開支等在建工程增速、資本開支等 收入收入/ /固定資產等指標固定資產等指標 員工總數增速員工總數增速 研發人員總數增速研發人員總數增速 研發人員占總數比例、博士碩士比例研發人員占總數比例、博士碩士比例 業績增速 人均創收、人均創利等人均創收、人均創利等 人均產出 分業務板塊收入增速、利潤增速等分業務板塊收入增速、利潤增速等

33、 訂單 訂單情況 分業務板塊訂單情況等分業務板塊訂單情況等 盈利能力 毛利率、凈利率、毛利率、凈利率、ROEROE等等 決定因素 18 3.2 業務布局：CRO+CDMO一體化是我國CXO企業重要發展趨勢 公司名稱 藥學研究 臨床前研究 臨床研究 CMO 商業化 藥物發現 原料藥 制劑 生物分析 藥效、藥代動 力學 毒理學 臨床CRO 藥明康德 CDS、SMO 康龍化成 早期、放射性 藥物 量子生物 昭衍新藥 1期、BE、藥 物警戒 泰格醫藥 美迪西 維亞生物 成都先導 亞太醫藥 博濟醫藥 博騰股份 九洲藥業 凱萊英 CRO+CDMO一體化是我國CXO企業重要發展趨勢。從我國目前CDMO企業發

34、展方向來看，CRO+CDMO一體化是重要 的趨勢，凱萊英、博騰股份、九洲藥業等CDMO企業均開始布局CRO業務，而藥明康德已經實現了CRO+CDMO的一體 化發展，目前隨著中小型創新藥企業、科研單位和高校研發需求的增加，CDMO企業向CRO領域發展成為必然趨勢，向 前段的延伸可以更好的建立外包服務生態圈，更深的綁定客戶資源，實現客戶和項目從前端CRO向后端CDMO的導流。 19 3.2 訂單情況：項目數量持續增加，龍頭企業項目優勢明顯 CDMO項目數量持續增加，龍頭企業項目優勢明顯。從項目數量來看，近幾年CDMO企業項目數總量明顯快速增加，最 多的合全藥業已經突破1100個，凱萊英2019年項

35、目總量也突破500個，其次博騰股份和九洲藥業也都超過300個，合全 藥業和凱萊英在項目總量上體現出了明顯的龍頭優勢。 項目結構日趨合理，漏斗型結構逐步形成。從項目結構來看，龍頭CDMO企業的臨床前和臨床階段項目數量快速增加， 漏斗型結構逐步形成，項目結構逐步合理，預計未來業績穩定性會逐步增強。 A股CXO企業CDMO項目情況 2017 臨床前臨床前 臨床臨床期期 臨床臨床期期 臨床臨床期期 商業化商業化 其他其他 總數總數 合全藥業合全藥業 凱萊英凱萊英 97 16 26 189 328 博騰股份博騰股份 69 9 50 128 九洲藥業九洲藥業 219 29 11 259 藥明生物藥明生物

36、90 62 8 1 161 2018 臨床前臨床前 臨床臨床期期 臨床臨床期期 臨床臨床期期 商業化商業化 其他其他 總數總數 合全藥業合全藥業 594 40 16 650 凱萊英凱萊英 142 24 27 271 193 博騰股份博騰股份 155 28 84 267 九洲藥業九洲藥業 270 35 11 316 藥明生物藥明生物 97 68 26 13 1 205 2019 臨床前臨床前 臨床臨床期期 臨床臨床期期 臨床臨床期期 商業化商業化 其他其他 總數總數 合全藥業合全藥業 939 40 21 1000 凱萊英凱萊英 152 39 30 328 549 博騰股份博騰股份 187 34

37、87 308 九洲藥業九洲藥業 330 37 11 378 藥明生物藥明生物 121 85 27 16 1 250 2020H1 臨床前臨床前 臨床臨床期期 臨床臨床期期 臨床臨床期期 商業化商業化 其他其他 總數總數 合全藥業合全藥業 1032 42 26 1100 凱萊英凱萊英 77 23 24 179 303 博騰股份博騰股份 99 21 61 181 九洲藥業九洲藥業 375 39 11 725 藥明生物藥明生物 141 93 32 19 1 286 20 CXO企業在建工程和固定資產增速仍然保持較快增長 CXO企業在建工程增速 CXO企業固定資產（原值）增速 2016 2017 20

38、18 2019 2020Q1-3 康龍化成 94.11% 74.30% -87.96% 522.82% 297.03% 博騰股份 -87.19% -12.45% -2.43% 43.29% 287.28% 睿智醫藥 -61.87% -46.50% 341.34% 285.30% 114.52% 藥石科技 32.27% 1099.38% 89.12% 凱萊英 246.98% -49.55% 189.70% 17.43% 35.69% 九洲藥業 5.05% -42.53% 36.66% 100.96% 34.44% 藥明康德 -23.91% 18.46% 80.99% 36.98% 28.38%

39、昭衍新藥 -8.65% -13.90% 61.88% -55.64% -10.40% 博濟醫藥 -3.82% -96.58% 601.79% -59.22% 2016 2017 2018 2019 2020Q1-3 九洲藥業 1.23% -0.27% -2.88% 41.71% 43.25% 泰格醫藥 0.68% 3.38% 26.21% -1.04% 35.42% 藥明康德 47.33% 43.76% 23.21% 24.10% 31.30% 凱萊英 4.35% 54.69% 19.29% 40.15% 22.14% 昭衍新藥 15.79% -4.20% 25.53% 46.05% 18.0

40、0% 睿智醫藥 -0.66% 4.67% 9.46% 11.50% 康龍化成 38.46% 29.77% 6.14% 6.93% 博騰股份 50.29% 5.46% -18.89% 4.05% 4.05% 藥石科技 13.45% 35.58% 13.25% -3.60% 博濟醫藥 10.12% 70.05% 62.94% -4.98% -4.75% 從在建工程增速來看，2020Q1-3康龍化成、博騰股份、睿智醫藥和藥石科技等幾家企業增速較快，凱萊英、九洲藥業和藥明康德也都保 持在30%的增速。從固定資產增速來看，2020Q1-3九洲藥業、泰格醫藥、藥明康德等幾家企業增速較快，凱萊英和昭衍新藥也

41、都保持在 20%的增速。 整體來看，我國CXO行業固定資產和在建工程仍然保持高速增長，從側面體現出目前行業仍處于高景氣度周期，企業訂單充足，業績有望 持續高速增長。 3.3 產能情況：CXO企業在建工程和固定資產增速仍然保持較快增長 21 3.4 人員情況：人數快速增加，擴張動力強，側面反映企業訂單充足 CXO企業員工總數快速增長。從員工總數來看，藥明康德作為行業龍頭，2020H1員工總數達到22824人，其次為康龍化 成、泰格醫藥、凱萊英，員工總數分別為9113人、5312人和4552人，另外博騰股份、九洲藥業員工總數為2373人和 2998人，數量也相對較多。從增速來看，2020H1昭衍新

42、藥、博騰股份、康龍化成、泰格醫藥和凱萊英員工增速較快，其 中博騰股份、康龍化成和昭衍新藥增速均超過40%，較快的人數增長表明企業訂單充足，對未來發展充滿信心。 A股CXO企業員工總數情況 企業 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 凱萊英 1,106 1,180 1,343 1,703 2,040 2,682 3,291 3,840 4,552 增速 6.69% 13.81% 26.81% 19.79% 31.47% 22.71% 16.68% 32.33% 博騰股份 813 991 1,248 1,587 1,727 1,784 1,6

43、42 2,077 2,373 增速 21.89% 25.93% 27.16% 8.82% 3.30% -7.96% 26.49% 44.52% 九洲藥業 2,310 2,388 2,590 3,205 3,129 3,011 2,943 2,998 2,998 增速 3.38% 8.46% 23.75% -2.37% -3.77% -2.26% 1.87% 1.87% 康龍化成 2,353 3,146 4,124 5,166 6,171 7,393 9,113 增速 33.70% 31.09% 25.27% 19.45% 19.80% 40.70% 睿智醫藥 2,428 2,439 2,439

44、 增速 0.45% 0.45% 泰格醫藥 692 913 1,444 1,845 2,422 3,214 3,898 4,959 5,312 增速 31.94% 58.16% 27.77% 31.27% 32.70% 21.28% 27.22% 36.28% 博濟醫藥 252 264 294 420 440 501 616 651 651 增速 4.76% 11.36% 42.86% 4.76% 13.86% 22.95% 5.68% 5.68% 藥石科技 153 199 267 467 427 512 652 652 增速 30.07% 34.17% 74.91% -8.57% 19.91%

45、 27.34% 27.34% 昭衍新藥 419 490 495 552 628 672 817 1,224 1,224 增速 16.95% 1.02% 11.52% 13.77% 7.01% 21.58% 49.82% 49.82% 藥明康德 8,739 9,291 11,613 14,763 17,730 21,744 22,824 增速 6.32% 24.99% 27.12% 20.10% 22.64% 19.86% 22 3.4 人員情況：人均創收持續增長，CDMO企業人均創收較高 人均創收持續增長，CDMO企業人均創收較高。整體來看，隨著我國CXO企業盈利能力的增強，企業人均創收持續增

46、長 ，目前相對國外CDMO企業人均創收仍有較大提升空間。橫向對比來看，藥石科技人均創收最高，2019年超過100萬元/ 人/年，其次，博騰股份、九洲藥業、凱萊英等CDMO企業人均創收也相對較高，藥明康德、睿智醫藥、泰格醫藥、昭衍 新藥和博濟醫藥等CRO業務占比較大的企業，人均創收水平則相對較低。 A股CXO企業員工人均創收對比 企業 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 藥石科技 38.27 38.51 50.99 40.34 63.99 93.41 101.57 0.64% 32.39% -20.88% 58.64% 45.97% 8.74% 博騰股

47、份 74.10 79.11 64.35 76.82 66.37 72.16 74.69 6.75% -18.66% 19.38% -13.60% 8.72% 3.51% 九洲藥業 49.50 54.84 49.66 45.07 52.83 57.04 63.28 67.27 10.79% -9.45% -9.24% 17.23% 7.96% 10.94% 6.31% 凱萊英 38.37 46.00 53.33 48.77 54.08 53.06 55.75 64.06 19.87% 15.94% -8.54% 10.88% -1.89% 5.08% 14.90% 藥明康德 47.37 52.5

48、6 52.67 52.60 54.22 59.20 10.95% 0.20% -0.13% 3.09% 9.18% 泰格醫藥 36.75 36.86 43.25 51.87 48.49 52.49 59.02 56.53 0.29% 17.35% 19.92% -6.51% 8.24% 12.44% -4.22% 睿智醫藥 41.06 54.44 32.59% 昭衍新藥 23.24 29.35 37.34 37.43 38.50 44.83 50.04 52.24 26.29% 27.20% 0.25% 2.87% 16.44% 11.61% 4.40% 康龍化成 33.59 35.86 39

49、.63 44.41 47.13 50.82 6.74% 10.52% 12.06% 6.12% 7.84% 博濟醫藥 49.84 51.67 48.94 30.15 16.40 26.10 27.93 34.42 3.68% -5.29% -38.39% -45.61% 59.15% 7.02% 23.24% 23 3.5 業績情況：A股CXO企業營業收入和歸母凈利潤高增長 A股CXO企業營業收入及增速 A股CXO企業歸母凈利潤及增速 2020Q1-3A股CXO企業營業收入高增長。2020Q1-3，A股CXO企業營業收入達到249億元，同比增長27%，2020年一 季度因疫情原因受到一定影響后

50、，二季度開始收入端逐步開始加速增長，三季度收入繼續加速。 2020Q1-3A股CXO企業歸母凈利潤高增長。2020Q1-3，A股CXO企業扣非后歸母凈利潤達到58億元，同比增長64.5% ，2020年一季度因疫情原因受到一定影響后，二季度開始扣非后歸母凈利潤逐步開始加速增長，進入三季度，利潤端增 速有所回落，主要與非經常性損益下降有關。 256 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 營收（億元） 同比增速 58.23 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 10 20 3