【公司研究】移遠通信-投資價值分析報告：收入持續高增長盈利能力將提升-210125（30頁）.pdf

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1、證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 收入收入持續高增長持續高增長，盈利，盈利能力能力將提升將提升 移遠通信（603236）投資價值分析報告2021.1.25 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 過去十年過去十年，移，移遠持續構筑“研遠持續構筑“研-產產-銷”能力閉環銷”能力閉環，問鼎通信模組，問鼎通信模組全球第一全球第一。展望未來，展望未來， 萬物互聯模組先行的產業紅利、東升西落龍頭集中的格局萬物互聯模組先行的產業紅利、東升西落龍頭集中的格局演進演進、份額優先、份額優先卡位市場卡位市場的的 公司公司策略策略三者共振三者共振，公司公司高增長有望持續；短期費用率下降、中期毛利率

2、提升、長期高增長有望持續；短期費用率下降、中期毛利率提升、長期 議價權改善議價權改善三重疊加三重疊加，公司公司凈利率或將上行。凈利率或將上行。給予給予公司中短期公司中短期目標市值目標市值 270 億元，對億元，對 應目標價應目標價 252.40 元元，維持“買入”評級。維持“買入”評級。 公司概況： 十年成就全球公司概況： 十年成就全球第一第一， 收入增長和盈利能力收入增長和盈利能力有有待待觀察觀察。 公司核心團隊行 業經驗豐富、技術積淀深厚、股權結構穩定，過去十年通過持續的產品研發、制 造把控、渠道完善，終將公司打造為全球通信模組第一（2019 年出貨量/銷售額 份額 27%/16%）。目前

3、，市場對公司尚存兩點疑問： （1）2014-2019 年 CAGR 高達 87%，全球疫情下仍高速增長，未來能否持續？（2）2018-2020 年前三季 度公司研發費用率大幅提升導致凈利率由 6.7%降至 3.0%，未來能否回升？ 收入增長收入增長：行業爆發：行業爆發-格局向好格局向好-公司發力，高增速有望持續。公司發力，高增速有望持續。行業行業：從移動互聯 到萬物智聯，模組成為率先爆發并明確受益的產業環節，預計 2025 年物聯網連 接數至少翻三倍達 300 億，驅動未來五年模組行業規模 CAGR 超 30%。格局格局： 中國廠商攜工程師紅利和供應鏈優勢侵蝕海外廠商份額，龍頭玩家因行業門檻 提升和規模效應優勢擠壓中小廠商市場，國產龍頭市占率仍有 3 倍提升空間。 公司公司：移遠戰略聚焦市場份額，一方面通過又快又廣的產品研發、自有產能的迅 速響應、 多重渠道的場景挖掘率先開拓增量需求； 另