【公司研究】桐昆股份-深度報告：長絲景氣度上行推薦桐昆股份-210126（28頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 報告摘要：報告摘要： 本報告試圖解決：本報告試圖解決： （1）從多角度判斷長絲景氣度； （2）測算桐昆股份未來盈利中樞。 行業邏輯行業邏輯：多角度判斷多角度判斷未來長絲景氣度上行未來長絲景氣度上行 長絲景氣度長絲景氣度指數指數趨近趨近于于歷史中樞歷史中樞，并且，并且呈上升趨勢呈上升趨勢?？傮w上看，長絲、滌綸、紡服類的 景氣指數均逼近歷史中樞呈上升趨勢。2020 年 12 月坯布類市場景氣指數處在 41%的歷 史百分位，長絲市場回暖。此外原料類滌綸柯橋紡織市場景氣指數是長絲的領先指標， 領先長絲價格的平均時間為1.8個

2、月， 原油價格和PTA價格是長絲價格變動的同步指標。 從庫存周期角度判斷，從庫存周期角度判斷，長絲長絲預計預計于于 2021 年年下半年下半年進入進入主動主動補補庫存周期。庫存周期。2020 年 9 月開 始，庫存開始高位回落，行業進入去庫存階段。目前本輪周期的主動去庫存階段從 2020 年 9 月持續到 2020 年 11 月，之后進入被動去庫存階段。歷史上一個庫存周期平均持續 時長為 24 個月，且歷史上庫存周期中被動去庫存階段周期平均時長為 9 個月。因此可 以推測，滌綸長絲預計于 2021 年下半年進入主動補庫存階段，屆時長絲量價齊升，利 好相關企業。 POY 噸毛利噸毛利位于位于 1

3、9%的歷史百分位。的歷史百分位。三種長絲中 POY 噸毛利最高，自 2020 年 8 月以 來呈上升趨勢， 2021 年 1 月 16 日噸毛利為 1091 元/噸， 按 2015 年至今的數據測算， POY 噸毛利處于 19%的歷史百分位，整體上呈回暖趨勢。 公司邏輯：公司邏輯：產能擴張，公司盈利能力上行產能擴張，公司盈利能力上行，估值估值具備修復空間具備修復空間 公司長絲產能擴張公司長絲產能擴張，盈利能力上行，盈利能力上行。目前公司具有長絲產能 690 萬噸/年，聚酯一體化 項目正在建設，投產后將增加公司 PTA 產能 500 萬噸/年、長絲產能 240 萬噸/年。另外， 2020 年 12 月 3 日，公司簽訂對外投資協議，擬增加長絲（短纖）產能 240 萬噸/年。 2015-2019 年公司長絲毛利的盈利中樞為 789 元/噸。在原油價格中樞為 50 美元/桶時， 公司 930 萬