【研報】電氣設備行業專題：海外逆變器廠商復盤與展望全球布局大勢所趨國產逆變乘勢成長-210129（51頁）.pdf

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1、行業專題】海外逆變器廠商復盤與展望： 全球布局大勢所趨，國產逆變勢成長 證券研究報告 電氣設備行業 2021年1月29日 2 投資要點 新增裝機+存量替換驅動光伏逆變器高增長，國內多家新秀廠商乘勢成長。在全球各國碳中和政策推動下，光伏裝機量有望高速增長，我 們預計2025年全球光伏新增裝機量將有望達到266GW，光伏逆變器替換需求將達到37GW，光伏逆變器總需求將達到303GW。隨著國 內逆變器逐步出海，多家新秀逆變器廠商乘勢成長，除陽光和華為外的中國逆變器廠商市占率從2015年的12%提升至2019年的18.6%。 復盤：德國老牌龍頭的衰落和美國戶用雙寡頭的崛起。德國老牌SMA的全球市場份額

2、從2010年的40%下滑至2019的8.3%，其衰落原因 在于產品缺乏市場競爭力，過度依賴歐洲市場從而導致公司出貨量和經營業績因歐洲政策經濟變化而波動較大。美股的SEDG和ENPH， 前者股價自2017年最低點至今漲幅超200倍，后者漲幅也超20倍。兩家公司產品具有高附加值和一定技術壁壘，契合中小功率分布式光 伏電站所需的同時實現組件級控制并滿足NEC標準監管要求，在美國戶用市場形成雙寡頭壟斷格局，其中SEDG市占率從2013年的4.85% 提升至2019年的60.56%，ENPH市占率保持20%左右。 光伏裝機市場區域分散，全球化布局是必然趨勢。從市場區域分布看，2019年新增裝機GW級國家

3、地區數量超13個，市場區域分布集中 度達到歷史低點，光伏裝機市場多點開花趨勢愈發明顯。參考SMA發展史，全球化布局將是逆變器廠商獲取增量市場空間，降低單一市 場風險的必然趨勢，同時對中國逆變器廠商而言，進軍海外市場有望提高自身盈利能力。 關注組串式、組件級和儲能逆變器發展。一方面，分布式光伏的蓬勃發展給功率較小的組串式、組件級逆變器帶來發展機遇，組串式逆變 器正替代集中式逆變器，市場占比不斷提升。參考美股SEDG和ENPH發展史，分布式光伏依附建筑物的特點將加強全球各國監管機構和 業主對光伏系統安全性的重視，可以實現組件級控制的微型逆變器和優化器有望從中受益。另一方面，光伏+儲能是未來能源的終極解決 方案，全球多國均出臺儲能支持政策，儲能逆變器市場增長有望提速。 投資建議：逆變器行業性機會繼續，全球光伏平價時代到來，逆變器市場需求多點開花，國內逆變器廠商有望從行業成長和海外替代中持 續受益