【公司研究】移遠通信-強者恒強模組龍頭邁上新征程-210204（27頁）.pdf

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1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 公司深度 2021 年 02 月 04 日 移遠通信移遠通信（603236.SH） 強者恒強強者恒強，模組龍頭邁上新征程模組龍頭邁上新征程 維持維持“買入買入”評級評級。移遠通信深耕物聯網模組十余年，積累了深厚的無線通 信模組行業經驗， 2020 年公司成為全球第一大蜂窩物聯網模組服務供應商。 此前市場擔心其模組增長空間及盈利能力能否提升？隨著車聯網 Design-in 進入收獲期、全球渠道規模優勢顯現，移遠有望進入全新增長階段。 過往復合高增長，未來毛利率有望持續回升。過往復合高增長，未來毛利率有望持續回升。公司近五年營收增

2、速 cagr 約 93%，利潤 cagr 約 132%，飛速成長，已至全球通信模組的 Top 位置。從 自身壁壘看，公司多年來積累了豐富的研發、渠道、客戶資源，打通了物聯 網模組的各個關鍵環節，進一步拉開和競爭對手的差距。從產品結構看，公 司的 4G、5G 產品占比逐步提升，毛利率水平有望延續 2017 年來的上行趨 勢，公司盈利能力持續增強。 車聯網細分賽道最出彩，布局車聯網細分賽道最出彩，布局 5G 車規級產品車規級產品。在產業升級與智能化浪潮推 動下，移動支付、工業、車聯網等領域應用層出不窮，我們認為車聯網賽道 是未來最具成長爆發性的細分賽道。汽車智能化以及新能源汽車的普及，對 車載通信

3、要求增加，促進車聯網模組尤其是前裝 T-BOX 滲透率提升。而 5G 基礎設施搭建完善后，可以滿足低延遲、大帶寬的要求，產業玩家紛紛布局 5G-V2X 領域。公司發布了 AG550Q、支持 5G NR 獨立組網（SA）和非獨立 組網（NSA）模式，公司車規產品，穩定性及一致性領先同行，已導入多家 大客戶，是未來重要的增長點。 冰山效應冰山效應+規模效應，市場份額可持續提升規模效應，市場份額可持續提升。從客戶粘性角度看，物聯網市 場是一個只露冰山角不露冰山底的碎片化市場， 眾多小而不易發掘的小客戶 需要渠道的長期接觸才能建立粘性。公司通過直銷方式滲透覆蓋大客戶，通 過經銷模式滿足分散化需求。全球經銷商數量業內領先，“直銷+經銷”雙 管齊下，渠道競爭力顯著。從規模效應角度看，作為全球第一大模組廠商， 公司的規模采購上游芯片具有一定的議價能力， 低成本采購有利于提升價格 競爭力。我們認為這兩點重