研報】農業2020年報前瞻：畜禽養殖盈利分化養殖后周期景氣度回升-210209（15頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/農業 證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2021 年 02 月 09 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 維維持持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo 2730.413450.814171.204891.595611.996332.382020/22020/52020/82020/11農業海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 周觀點（0207） ：非瘟病毒出現自然變異株，行業產能恢復或有波折2021.02.07 周

2、觀點（0131） ：仔豬價格快速上漲，后市豬價無需悲觀2021.01.31 周觀點（0124） ：基本面順周期，關注養殖后周期板塊2021.01.24 Table_AuthorInfo 農業農業 2020 年報前瞻：年報前瞻：畜禽養殖盈利分化，畜禽養殖盈利分化，養殖后周期景氣度回升養殖后周期景氣度回升 Table_Summary 投資要點：投資要點： 按按照業績預告中值，照業績預告中值，農業重點公司農業重點公司 2020 年凈利潤增速在年凈利潤增速在 162%左右。左右。截止 2月 4 日，已有 50 家上市農業公司發布 2020 年業績預告或業績快報，預告中值之和為 468 億元，同比增長

3、162%，而預告上限和下限之和則分別為 489億元和 447 億元，同比分別增長 174%和 150%。 畜養殖：上市豬企生豬銷量高增長，盈利創歷史新高畜養殖：上市豬企生豬銷量高增長，盈利創歷史新高。2020 年生豬價格創下歷史新高，全年均價逾 33 元/公斤，較 2019 年實現大幅增長。我們預計盡管由于非瘟疫情影響，行業養殖成本較往年有明顯抬升，但高位運行的豬價仍使行業整體享受歷史性的高盈利。2020 年各家養豬公司生豬銷量基本呈現逐季增長的趨勢，多數公司生豬銷量規模延續近年來的快速增長趨勢，其中新希望和傲農生物實現翻番以上的增速。由于生豬銷售結構、銷售節奏和成本水平的差異，企業間單位盈利

4、水平分化較為明顯，但我們預計多數養豬公司將實現歸母凈利的大幅增長，實現歷史性的盈利規模。 禽養殖：行情低迷背景下禽鏈企業業績普遍承壓。禽養殖：行情低迷背景下禽鏈企業業績普遍承壓。白羽禽鏈方面，2020 年我國主產區雞苗和毛雞均價分別為 2.60 元/羽、7.41 元/公斤，同比分別下降65.5%、24.4%；雞產品平均價格約為 10020 元/噸，盡管同比下降近 20%，但仍處于歷年較高水平。按照業績預告中值，2020 年偏上游的民和股份和益生股份歸母凈利潤同比均下降 96%；偏下游的仙壇股份歸母凈利潤同比下降65%。黃羽禽鏈方面，受活禽市場大量關閉影響黃羽雞價格一度陷入谷底，二季度以來有所反

5、彈；下半年黃羽雞價格起伏震蕩。按照業績預告中值，2020年立華股份歸母凈利潤同比下降 87%。 飼料：不同品類增速分化，養殖業務貢獻利潤增長點。飼料：不同品類增速分化，養殖業務貢獻利潤增長點。在生豬養殖產能持續恢復以及養殖盈利高企的共同作用下，2020 年行業豬料銷量由負轉正；由于禽養殖存欄量整體較高，禽料增速仍在 10%以上；受新冠疫情影響 2020 年水產投苗普遍較晚， 三季度存塘魚整體較少， 再加上華中地區洪澇災害等因素影響，行業水產料銷量承壓。 2020 年以來玉米和豆粕等大宗原料價格上漲幅度較大，飼企畜禽料單噸凈利預計均有一定幅度下降。此外，由于大型上市飼企均涉及生豬養殖業務，量利齊

6、升貢獻重要利潤增長點。按照業績快報數據，2020 年海大集團歸母凈利潤同比增速達 52%；我們預計新希望、禾豐牧業也均有望實現較好的增長。 動物疫苗：基本面景氣向上，行業集中度加速提升。動物疫苗：基本面景氣向上，行業集中度加速提升。我們認為，2020 年生豬存欄逐漸回升， 生豬養殖盈利處在歷史較高水平， 養殖場戶防疫意愿明顯恢復，同時隨著生豬養殖結構集約化、規?；潭瓤焖偬岣?，豬口蹄疫、豬偽狂犬、豬圓環等疫苗市場同步復蘇，同時國內禽類存欄仍然處于歷史較高水平，禽用疫苗市場需求較為強勁。 我們認為上市動保企業具備較為明顯的產品優勢和渠道優勢，隨著行業集中度的快速提升，呈現出較大的業績彈性；按照業

7、績預告數據，生物股份、科前生物、普萊柯均實現了歸母凈利 80%以上的強勁增速。 種子：行業景氣拐點已現，關注轉基因商用進展種子：行業景氣拐點已現，關注轉基因商用進展。2020 年，隨著去庫存進程接近尾聲，糧價企穩回升，行業景氣度回暖。按照業績預告數據，隆平高科成功扭虧為盈，其中單四季度實現歸母凈利超過 3.7 億元，復蘇勢頭強勁；登海種業同樣實現了歸母凈利的大幅增長。 我們判斷國內糧食安全戰略地位的提升為轉基因玉米、大豆的產業化提供了良好的宏觀政策環境，2021 年或將是轉基因推廣的關鍵時間窗口。我們建議關注 2021 年中央一號文件和“兩會”期間的轉基因政策進度，繼續推薦過審性狀數量最多、先

8、發優勢最為明顯的大北農，同時建議關注隆平高科、荃銀高科和登海種業。 風險提示：風險提示：農產品價格大幅下滑；自然災害。 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1. 按照業績預告中值，農業重點公司 2020 年報凈利潤增速在 162%左右. 5 2. 畜禽養殖盈利分化，養殖后周期景氣度回升 . 7 3. 畜養殖：上市豬企生豬銷量高增長，盈利創歷史新高 . 8 3.1 行業存欄回升，實際產能緩慢恢復 . 8 3.2 上市養豬企業規模延續高增，頭均盈利水平分化 . 9 4. 禽養殖：行情低迷背景下禽鏈企業業績普遍承壓 . 10 4.1 白羽禽鏈：上下游企業盈利呈現

9、分化 . 10 4.2 黃羽禽鏈：行情震蕩，主營活禽業務企業盈利顯著下降 . 12 5. 飼料：不同品類增速分化，養殖業務貢獻利潤增長點 . 12 6. 動物疫苗：基本面景氣向上，行業集中度加速提升 . 13 7. 種子：行業景氣拐點已現，關注轉基因商用進展 . 14 8. 風險提示 . 15 nMqOtMqNnNsPsMuNtRrPsR6McM9PpNnNmOoPjMqQnPfQqRzQ7NnMuMNZnNqPMYsRrR 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目錄圖目錄 圖 1 生豬價格（元/公斤） . 8 圖 2 仔豬價格（元/公斤） . 8 圖 3 養殖利潤：

10、自繁自養（元/頭） . 8 圖 4 養殖利潤：外購仔豬（元/頭） . 8 圖 5 二元能繁母豬均價（元/公斤） . 9 圖 6 豬肉季度產量 . 9 圖 7 2015-2020 年豬肉進口量及其占比 . 9 圖 8 生豬養殖企業生產性生物資產環比變動（%） . 10 圖 9 生豬養殖企業季度資本開支（億元） . 10 圖 10 主產區雞苗平均價（元/羽） . 11 圖 11 主產區白羽肉雞平均價和養殖利潤 . 11 圖 12 主產區雞產品平均價（元/噸） . 11 圖 13 黃羽雞價格走勢（元/公斤） . 12 圖 14 玉米現貨平均價與期貨結算價（元/噸） . 13 圖 15 豆粕現貨價與黃

11、大豆 2 號期貨結算價（元/噸） . 13 圖 16 三大主糧價格（元/噸） . 14 圖 17 近年國審品種數量（個） . 15 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 表目錄表目錄 表 1 農業上市公司 2020 年報業績預告情況（萬元） . 5 表 2 2020 年主要養豬企業單頭盈利水平（元/頭） . 9 表 3 主要養豬企業生豬銷售量（萬頭） . 10 表 4 2020 年白羽禽鏈主要上市企業銷售情況 . 11 表 5 2020 年黃羽肉雞主要上市企業銷售情況 . 12 表 6 2020 年 1-11 月行業主要品類飼料累計銷量與同比增速 . 12 表 7 中國

12、玉米供需平衡表 . 14 表 8 近一年獲批轉基因生物安全證書的玉米、大豆性狀 . 15 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 1. 按照業績預告中值，按照業績預告中值，農業重點公司農業重點公司 2020 年報凈利潤年報凈利潤增增速在速在 162%左右左右 截止 2 月 4 日，已有 50 家上市農業公司發布 2020 年業績預告或業績快報，預告中值之和為 468 億元，同比增長 162%，而預告上限和下限之和則分別為 489 億元和 447億元，同比分別增長 174%和 150%。 根據業績預告情況，2020 年凈利潤增長的企業主要集中在生豬養殖產業鏈。2020年生豬

13、均價逾 33 元/公斤，同比 2019 年大幅增長，導致生豬養殖企業以及生豬養殖業務占比較高的飼料企業和養殖后周期的動物保健企業的業績增長幅度較大。凈利潤同比下滑的主要集中在禽養殖板塊。2020 年禽養殖行業景氣度前高后低，產品價格中樞較2019 年顯著下降，產業鏈各環節盈利水平均有所下滑。 表表 1 農業上市公司農業上市公司 2020 年年報報業績預告情況（萬元）業績預告情況（萬元） 所屬行業所屬行業 公司名稱公司名稱 預告預告類型類型 2020 全年凈利潤預估情況全年凈利潤預估情況 下限下限 中值中值 上限上限 2019 年凈年凈利潤利潤 2020Q1-3 利利潤增速潤增速（%） 畜養殖

14、牧原股份 預增 凈利潤約 2700000 萬元2900000 萬元,增長341.58%374.29% 2700000 2800000 2900000 611436 1413 畜養殖 正邦科技 預增 凈利潤約 560000 萬元610000 萬元,變動幅度為:240%270.36% 560000 585000 610000 164705 10711 畜養殖 天邦股份 預增 凈利潤約 315000 萬元330000 萬元,增長3037.37%3186.77% 315000 322500 330000 10040 23553 畜養殖 新五豐 預增 凈利潤約 26000.00 萬元30000.00 萬

15、元,增長310.76%373.95% 26000 28000 30000 6330 668 畜養殖 巨星農牧 預增 凈利潤約 12731.52 萬元15277.82 萬元,增長222.22%286.67% 12732 14005 15278 3951 -5 畜養殖 天山生物 扭虧 凈利潤約 670 萬元900 萬元 670 785 900 -6079 89 畜養殖 羅牛山 預增 凈利潤約 8800 萬元10200 萬元,增長192.96%239.57% 8800 9500 10200 3004 341 畜養殖 鵬都農牧 續盈 凈利潤約 5000 萬元7500 萬元,變動幅度-19.37%20.

16、95% 5000 6250 7500 6201 -16 畜養殖 西部牧業 扭虧 凈利潤約 1400 萬元1800 萬元 1400 1600 1800 -5717 413 飼料 海大集團 預增 凈利潤約 249966 萬元, 增長 51.61% 249966 249966 249966 164876 47 飼料 大北農 預增 凈利潤約 190000 萬元210000 萬元,增長270.16%309.12% 190000 200000 210000 51329 391 飼料 唐人神 預增 凈利潤約 90000 萬元110000 萬元,增長344.76%443.60% 90000 100000 11

17、0000 20236 445 飼料 傲農生物 預增 凈利潤約 62000 萬元72000 萬元,增長2026.51%2369.50% 62000 67000 72000 2916 1141 飼料 金新農 略增 凈利潤約 15000 萬元20000 萬元,變動幅度為:6.74%42.32% 15000 17500 20000 14053 830 飼料 正虹科技 預增 凈利潤約 3000 萬元3600 萬元,增長220.29%284.34% 3000 3300 3600 937 -87 動物保健 天康生物 預增 凈利潤約 168000 萬元180000 萬元,增長160.67%179.29% 16

18、8000 174000 180000 64449 390 動物保健 科前生物 預增 凈利潤約 44716.83 萬元,增長 84.29%左右 44717 44717 44717 24264 67 動物保健 生物股份 預增 凈利潤約 40000.00 萬元43500.00 萬元,增長80.96%96.80% 40000 41750 43500 22104 19 動物保健 中牧股份 預增 凈利潤約 39478 萬元44269 萬元,增長60.64%80.13% 39478 41874 44269 25552 79 動物保健 普萊柯 預增 凈利潤約 20000 萬元22000 萬元,增長83.07%

19、101.38% 20000 21000 22000 10925 69 動物保健 瑞普生物 預增 凈利潤約 38000 萬元41000 萬元,增長95.51%110.95% 38000 39500 41000 19436 74 動物保健 回盛生物 預增 凈利潤約 14440.94 萬元15816.27 萬元,增長110%130% 14441 15129 15816 6877 172 禽養殖 立華股份 預減 凈利潤約 24500 萬元27500 萬元,變動幅度為:-87.53%-86.00% 24500 26000 27500 196425 -90 禽養殖 仙壇股份 預減 凈利潤約 33000.0

20、0 萬元37000.00 萬元,下降63.02%67.02% 33000 35000 37000 100067 -49 禽養殖 益生股份 預減 凈利潤約 9000 萬元10000 萬元,變動幅度為:-95.86%-95.40% 9000 9500 10000 217604 -90 禽養殖 民和股份 預減 凈利潤約 6000 萬元8000 萬元,下降6000 7000 8000 160997 -94 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 95.03%96.27% 禽養殖 華英農業 續虧 凈利潤約-97000 萬元-92000 萬元,下降1658.95%1754.55% -

21、97000 -94500 -92000 -5230 -733 寵物食品 中寵股份 預增 凈利潤約 11008.90 萬元14154.30 萬元,增長39.34%79.15% 11009 12582 14154 7901 108 寵物食品 佩蒂股份 預增 凈利潤約 11300 萬元12500 萬元,增長125.97%149.97% 11300 11900 12500 5001 167 種子 隆平高科 扭虧 凈利潤約 3500 萬元5200 萬元,增長111.73%117.43% 3500 4350 5200 -29827 -26 種子 登海種業 預增 凈利潤約 7000 萬元9500 萬元,增長

22、68.34%128.46% 7000 8250 9500 4158 385 種子 神農科技 續虧 凈利潤約-14500 萬元-11000 萬元,變動幅度為:55.97%66.60% -14500 -12750 -11000 -32932 140 種子 *ST 敦種 扭虧 凈利潤約 1500 萬元2500 萬元 1500 2000 2500 -16995 324 農產品加工及流通 粵桂股份 略減 凈利潤約 4800 萬元6200 萬元,變動幅度為:-42.19%-25.33% 4800 5500 6200 8303 -202 農產品加工及流通 南寧糖業 預增 凈利潤約 4000 萬元5200 萬

23、元,增長25.43%63.05% 4000 4600 5200 3189 108 農產品加工及流通 佳沃股份 續虧 凈利潤約-78000 萬元-72000 萬元 -78000 -75000 -72000 -12642 -514 農產品加工及流通 眾興菌業 預增 凈利潤約 15000.00 萬元18000.00 萬元,增長119.29%163.14% 15000 16500 18000 6840 206 農產品加工及流通 金健米業 預增 凈利潤約 1900 萬元2200 萬元,增長 49%73% 1900 2050 2200 1272 -31 種植 蘇墾農發 預增 凈利潤約 67195.90 萬

24、元,增長 13.63% 67196 67196 67196 59137 35 種植 亞盛集團 首虧 凈利潤約-88000 萬元-78000 萬元 -88000 -83000 -78000 8061 -70 種植 新賽股份 預減 凈利潤約 800 萬元1000 萬元 800 900 1000 2088 110 種植 香梨股份 扭虧 凈利潤約 400 萬元 400 400 400 -772 382 林木及加工 *ST 永林 扭虧 凈利潤約 3000 萬元4500 萬元,增長112.71%119.07% 3000 3750 4500 -23597 -71 林木及加工 ST 景谷 首虧 凈利潤約-21

25、34 萬元-1534 萬元 -2134 -1834 -1534 343 -127 果蔬飲料 朗源股份 首虧 凈利潤約-9600 萬元-7600 萬元 -9600 -8600 -7600 3844 -93 果蔬飲料 國投中魯 首虧 凈利潤約-12800 萬元-10800 萬元 -12800 -11800 -10800 360 -72 水產養殖 獐子島 扭虧 凈利潤約 1000 萬元1500 萬元,變動幅度為:102.55%103.82% 1000 1250 1500 -39218 169 水產養殖 大湖股份 扭虧 凈利潤約 300 萬元450 萬元 300 375 450 -13110 7 水產

26、養殖 國聯水產 續虧 凈利潤約-23500 萬元-16500 萬元 -23500 -20000 -16500 -49066 -744 海洋捕撈 中水漁業 首虧 凈利潤約-15500 萬元-14500 萬元,變動幅度為-789.56%-745.1% -15500 -15000 -14500 2248 -549 畜養殖 溫氏股份 1396720 35 畜養殖 福成股份 20954 -46 畜養殖 順鑫農業 80923 -35 飼料 新希望 504200 66 飼料 禾豐牧業 119935 30 飼料 天馬科技 5685 12 飼料 通威股份 263457 49 禽養殖 圣農發展 409261 -3

27、3 禽養殖 湘佳股份 22710 6 動物保健 海利生物 1215 -71 動物保健 金河生物 18494 -29 種子 荃銀高科 9458 118 種子 農發種業 1818 52 種子 豐樂種業 5723 187 種子 萬向德農 5872 -6 種植 北大荒 84862 7 農產品加工及流通 宏輝果蔬 7898 -13 農產品加工及流通 雪榕生物 22033 97 農產品加工及流通 中糧糖業 57958 29 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 農產品加工及流通 中糧科技 59282 37 果蔬飲料 ST 中基 498 -284 海洋捕撈 開創國際 17128 -9

28、 水產養殖 好當家 6505 2 總計總計 4468374 4679993 4891612 1786273 同比同比 150% 162% 174% 資料來源：Wind，海通證券研究所 2. 畜禽養殖盈利分化，養殖后周期景氣度回升畜禽養殖盈利分化，養殖后周期景氣度回升 2020 年農業板塊整體呈現畜禽養殖盈利分化的局面。生豬養殖方面，2020 年豬價創出歷史新高，全年生豬均價逾 33 元/公斤，較 2019 年實現大幅增長，行業整體因此享受了歷史性的高盈利。禽養殖方面，2020 年整體景氣度有所下滑，其中雞苗和毛雞均價分別為 2.60 元/羽、7.41 元/公斤，同比分別下降 65.5%、24.

29、4%，雞產品平均價格約為 10020 元/噸，盡管同比下降近 20%，但仍處于歷年較高水平。動物疫苗板塊和種植產業鏈整體保持較快增長，此外，海大集團等穩健龍頭表現仍佳，盈利實現較大幅度的增長。 1）畜養殖：）畜養殖：2020 年生豬價格創下歷史新高，全年均價逾 33 元/公斤，較 2019 年實現大幅增長。我們預計盡管由于非瘟疫情影響，行業養殖成本較往年有明顯抬升，但高位運行的豬價仍使行業整體享受歷史性的高盈利。 2020 年各家養豬公司生豬銷量基本呈現逐季增長的趨勢，多數公司生豬銷量規模延續近年來的快速增長趨勢，其中新希望和傲農生物實現翻番以上的增速。由于生豬銷售結構、銷售節奏和成本水平的差

30、異，企業間單位盈利水平分化較為明顯， 但我們預計多數養豬公司將實現歸母凈利的大幅增長，實現歷史性的盈利規模。 2）禽養殖：）禽養殖：白羽禽鏈方面，2020 年我國主產區雞苗和毛雞均價分別為 2.60 元/羽、7.41 元/公斤，同比分別下降 65.5%、24.4%；雞產品平均價格約為 10020 元/噸，盡管同比下降近 20%，但仍處于歷年較高水平。按照業績預告中值，2020 年偏上游的民和股份和益生股份歸母凈利潤同比均下降 96%；偏下游的仙壇股份歸母凈利潤同比下降65%。黃羽禽鏈方面，受活禽市場大量關閉影響黃羽雞價格一度陷入谷底，二季度以來有所反彈；下半年黃羽雞價格起伏震蕩。按照業績預告中

31、值，2020 年立華股份歸母凈利潤同比下降 87%。 3）飼料：飼料：在生豬養殖產能持續恢復以及養殖盈利高企的共同作用下，2020 年行業豬料銷量由負轉正；由于禽養殖存欄量整體較高，禽料增速仍在 10%以上；受新冠疫情影響 2020 年水產投苗普遍較晚，三季度存塘魚整體較少，再加上華中地區洪澇災害等因素影響， 行業水產料銷量承壓。 2020 年以來玉米和豆粕等大宗原料價格上漲幅度較大，飼企畜禽料單噸凈利預計均有一定幅度下降。此外，由于大型上市飼企均涉及生豬養殖業務，量利齊升貢獻重要利潤增長點。按照業績快報數據，2020 年海大集團歸母凈利潤同比增速達 52%；我們預計新希望、禾豐牧業也均有望實

32、現較好的增長。 4）動物疫苗：動物疫苗：我們認為，2020 年生豬存欄逐漸回升，生豬養殖盈利處在歷史較高水平，養殖場戶防疫意愿明顯恢復，同時隨著生豬養殖結構集約化、規?；潭瓤焖偬岣?，豬口蹄疫、豬偽狂犬、豬圓環等疫苗市場同步復蘇，同時國內禽類存欄仍然處于歷史較高水平，禽用疫苗市場需求較為強勁。我們認為上市動保企業具備較為明顯的產品優勢和渠道優勢，隨著行業集中度的快速提升，呈現出較大的業績彈性；按照業績預告數據，生物股份、科前生物、普萊柯均實現了歸母凈利 80%以上的強勁增速。 5）種子：）種子：2020 年，隨著去庫存進程接近尾聲，糧價企穩回升，行業景氣度回暖。按照業績預告數據，隆平高科成功扭

33、虧為盈，其中單四季度實現歸母凈利超過 3.7 億元，復蘇勢頭強勁；登海種業同樣實現了歸母凈利的大幅增長。我們判斷國內糧食安全戰略地位的提升為轉基因玉米、 大豆的產業化提供了良好的宏觀政策環境，2021 年或將是轉 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 基因推廣的關鍵時間窗口。我們建議關注 2021 年中央一號文件和“兩會”期間的轉基因政策進度，繼續推薦過審性狀數量最多、先發優勢最為明顯的大北農，同時建議關注隆平高科、荃銀高科和登海種業。 3. 畜養殖：畜養殖：上市豬企生豬銷量高增長，上市豬企生豬銷量高增長，盈盈利創利創歷史新高歷史新高 2020 年國內生豬價格創下歷史新

34、高，季度特征明顯：一季度價格在春節后創出 38元/公斤的年內高點，二季度價格逐月回落，創出年內低點，三季度重拾升勢，重新回到35 元/公斤上方，四季度先跌后漲，全年均價逾 33 元/公斤，較 2019 年實現大幅增長。我們預計盡管由于非瘟疫情影響，行業養殖成本較往年有明顯抬升，但高位運行的豬價仍使行業整體享受歷史性的高盈利。 圖圖1 生豬價格（元生豬價格（元/公斤）公斤） 1015202530354045Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20

35、May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖2 仔豬價格（元仔豬價格（元/公斤）公斤） 1535557595115135155Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖3 養殖養殖利潤：自繁自養（元利潤：自繁自養（元/

36、頭）頭） -2003008001300180023002800Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖4 養殖利潤：外購仔豬（元養殖利潤：外購仔豬（元/頭）頭） -2003008001300180023002800Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19

37、Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20 資料來源：Wind，海通證券研究所 3.1 行業行業存欄回升，實際產能緩慢恢復存欄回升，實際產能緩慢恢復 2020 年以來，在市場拉動和政策激勵雙重作用下，生豬生產持續加快恢復，產能快速提升。 國家統計局數據顯示， 2020 年末全國生豬存欄 40650 萬頭， 比上年末增加 9610萬頭，同比增長 31.0%，恢復到 2017 年末的 92.1%；比三季度末增加 3612 萬頭，環比增長 9.8%，生

38、豬存欄連續 5 個季度環比增長。 盡管行業產能快速恢復，我們認為當前行業的能繁母豬中，三元留種的母豬占比仍然不低，未來一年時間，隨著二元母豬產能的恢復，這部分三元母豬或將逐漸被淘汰；在種豬替換過程中，我們預計行業整體生產效率仍將受到較大影響：一方面是三元母豬群相對較低的生產能力，另一方面是低胎次的二元母豬尚不能發揮正常的生產效率。此外，我們認為非洲豬瘟疫情仍將持續對行業產能的恢復進程形成干擾，近期“疫苗毒”在一些豬場擴散，對生物安全防控形成新的挑戰，疊加飼料原料的價格上漲，預計行業仍將呈現“高豬價-高養殖成本”的現象。我們判斷存欄的恢復并不意味著行業實際有效產能的完全復蘇，國內生豬供應將緩慢恢

39、復。 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 圖圖5 二元能繁母豬均價（元二元能繁母豬均價（元/公斤）公斤） 1525354555657585Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖6 豬肉季度產量豬肉季度產量 -45-35-25-15-5515253005007009001100130015001700豬肉產量（萬噸，左軸）同比增速（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 進口豬肉方面，2020 年達到了 439 萬噸的歷史高點，我們預計進一步增長的空間不大， 且由

40、于凍品新冠病毒陽性風險， 對豬肉供應的補充效應下降。 因此， 我們預計 2021年生豬供需缺口或將持續存在。 圖圖7 2015-2020 年豬肉進口量及其占比年豬肉進口量及其占比 024681012050100150200250300350400450500201520162017201820192020進口量（萬噸，左軸）進口占總供給量比例（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 3.2 上市養豬企業規模延續高增，上市養豬企業規模延續高增，頭均頭均盈利水平盈利水平分化分化 2020 年各家養豬公司生豬銷量基本呈現逐季增長的趨勢， 多數公司生豬銷量規模延續近年來的快速增長趨勢，其中新希

41、望和傲農生物實現翻番以上的增速。由于生豬銷售結構、銷售節奏和成本水平的差異，企業間單位盈利水平分化較為明顯，但我們預計多數養豬公司將實現歸母凈利的大幅增長，實現歷史性的盈利規模。 表表 2 2020 年主要養豬企業單頭盈利水平（元年主要養豬企業單頭盈利水平（元/頭）頭） 公司 預計歸母凈利（億元） 生豬銷量（萬頭） 預計單頭盈利（元/頭） 牧原股份 280 1812 1546 正邦科技 59 956 612 天邦股份 32 308 1048 大北農 20 185 568 傲農生物 7 135 498 天康生物 17 135 996 唐人神 10 103 956 資料來源：Wind，海通證券研究

42、所 注：預計歸母凈利取公司公告凈利范圍的中值 各家上市公司在過去幾個季度的資本開支均保持了較高的水平，生產性生物資產維持較快的增長勢頭，我們預計 2021 年多數上市公司的生豬銷量仍將維持高速增長，而 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 豬價運行中樞的下移，將導致企業經營利潤率對豬價的波動更為敏感，養殖成本的管控尤為重要，企業盈利水平將因成本水平的差異繼續產生分化。 表表 3 主要養豬企業生豬銷售量（萬頭）主要養豬企業生豬銷售量（萬頭） 公司公司 2019 2020 2021E 新希望新希望 355 829 2500 同比增長 39% 134% 202% 溫氏股份溫

43、氏股份 1852 955 1200 同比增長 -17% -48% 26% 正邦科技正邦科技 578 956 2500 同比增長 4% 65% 162% 天邦股份天邦股份 244 308 700 同比增長 12% 26% 127% 大北農大北農 163 185 400 同比增長 -2% 13% 116% 傲農生物傲農生物 66 135 400 同比增長 58% 104% 196% 天康生物天康生物 84 135 300 同比增長 30% 60% 122% 唐人神唐人神 84 102 260 同比增長 23% 22% 155% 資料來源：Wind，2020 年 12 月銷售情況簡報，海通證券研究所

44、 注：2021 年為海通預測 圖圖8 生豬養殖企業生產性生物資產環比變動（生豬養殖企業生產性生物資產環比變動（%） -50-201040701001301601902202019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3牧原股份溫氏股份新希望正邦科技天邦股份大北農唐人神傲農生物 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖9 生豬養殖企業季度資本開支（億元）生豬養殖企業季度資本開支（億元） 0204060801001201402019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3牧原股份溫氏股份新希望正邦科技天邦股份大北農唐人神傲農生物 資料來源：Wind，海通證券研究所 4. 禽

45、養殖：行情低迷背景下禽鏈企業業績普遍承壓禽養殖：行情低迷背景下禽鏈企業業績普遍承壓 4.1 白羽禽鏈：上下游企業盈利呈現分化白羽禽鏈：上下游企業盈利呈現分化 2020 年上半年，在新冠疫情蔓延背景下，禽養殖板塊受到明顯負面沖擊，雞苗和毛雞價格一度跌入谷底，隨著疫情影響趨弱價格呈現 V 形反彈。5 月份以來隨著供給增多以及豬價下跌導致替代性需求減弱，雞苗和毛雞價格步入下行周期，20Q3 價格繼續下探；11-12 月受季節性需求影響，白羽禽鏈價格有所回暖。 價格方面，2020 年我國主產區雞苗和毛雞均價分別為 2.60 元/羽、7.41 元/公斤，同比分別下降 65.5%、 24.4%。 產業鏈盈

46、利方面， 2020 年父母代種雞養殖維持盈虧平衡，同比下降 5.11 元/羽；商品代毛雞養殖基本維持盈虧平衡，同比下降約 1.62 元/羽。 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 圖圖10 主產區雞主產區雞苗平均價（元苗平均價（元/羽）羽） 03691215Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-202017均價2018均價2019均價2020均價 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖11 主產區白羽肉雞平均價和養殖利潤主產區白羽肉雞平均價和養殖利潤 03691215-12-9-6-3036912Jan-17Ap

47、r-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21毛雞養殖利潤（元/羽，左軸）白羽肉雞主產區平均價（元/公斤，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 20Q1 雞產品價格仍保持在 11000 元/噸以上的相對高位，20Q2Q3 整體呈現下行趨勢，11-12 月則迎來小幅反彈。2020 年雞產品平均價格約為 10020 元/噸，盡管同比下降近 20%，但仍處于歷年較高水平。 2020 年以來禽鏈供需格局走向寬松主要是由于供給增多導致的。 屠宰場議價能力增強

48、， 產業鏈利潤分配產生明顯從養殖環節向屠宰環節轉移的趨勢。2020 年毛雞屠宰平均利潤約為 1.36 元/羽，同比上升約 0.32 元/羽。 圖圖12 主產區雞產品平均價（元主產區雞產品平均價（元/噸）噸） 600090001200015000180002017均價88902018均價103602019均價124002020均價10020資料來源：Wind，海通證券研究所 公司方面，2020 年益生股份和民和股份雞苗售價均為 2.7 元/羽，同比均大幅下降60%以上。2020 年圣農發展雞肉銷售均價逾 11000 元/噸，同比下降約 16.4%。按照業績預告中值，2020 年偏上游的民和股份和

49、益生股份歸母凈利潤同比均下降 96%；偏下游的仙壇股份歸母凈利潤同比下降 65%。 表表 4 2020 年白羽禽鏈主要上市企業銷售情況年白羽禽鏈主要上市企業銷售情況 雞苗銷量（萬只）雞苗銷量（萬只） 收入（億元）收入（億元） 均價（元均價（元/ /只）只） 均價同比變動均價同比變動 益生股份益生股份 48592.0 13.0 2.7 -67.6% 民和股份民和股份 32415.4 8.8 2.7 -64.7% 雞肉銷量（萬噸）雞肉銷量（萬噸） 收入（億元）收入（億元） 均價（元均價（元/ /噸）噸） 均價同比變動均價同比變動 圣農發展圣農發展 97.6 108.0 11062 -16.4% 資

50、料來源：各公司銷售簡報，海通證券研究所 展望 2021 年，我們判斷禽產業鏈將會延續 2020 年以來的下行周期，禽鏈行情預計保持低位震蕩。 從供給端來看， 2019-2020 年祖代白羽雞更新量已經連續兩年處于高位，我們預計 2021 年在產父母代存欄量繼續高位徘徊，毛雞出欄量同比持平或略有增加。從需求端來看， 生豬養殖產能持續恢復背景下， 豬價下跌或將導致雞肉替代性需求減弱。 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 4.2 黃羽禽鏈：行情震蕩，主營活禽業務企業盈利顯著下降黃羽禽鏈：行情震蕩，主營活禽業務企業盈利顯著下降 2020 年 2 月份受新冠疫情背景下全國各地

51、活禽市場大量關閉影響， 黃羽雞需求被迫切斷，價格曾一度跌破 5 元/公斤的歷史低位，養殖戶陷入深度虧損；3 月份以來隨著疫情逐漸得到控制，活禽市場部分重新開放，黃羽雞價格一度反彈至 14.4 元/公斤的相對高位。5 月份以來，豬價下跌導致替代性需求減弱，黃羽雞價格重新步入下跌通道。受豬價反彈和消費復蘇等因素影響，20Q3 黃羽雞價格呈現上漲態勢，從 7 月初的 8.9 元/公斤上漲至 9 月底的 14.5 元/公斤，累計漲幅逾 60%；20Q4 黃羽雞價格先跌后升，整體保持震蕩。 圖圖13 黃羽雞價格走勢（元黃羽雞價格走勢（元/公斤）公斤） 05101520資料來源：新牧網，海通證券研究所；注

52、：以中速雞價格為例 公司方面，2020 年立華股份、溫氏股份和湘佳股份活禽銷售均價分別為 11.5 元/公斤、11.6 元/公斤、10.4 元/公斤，同比降幅均在 20%左右。按照業績預告中值，2020年立華股份歸母凈利潤同比下降 87%。 表表 5 2020 年黃羽肉雞主要上市企業銷售情況年黃羽肉雞主要上市企業銷售情況 商品雞銷量（萬只）商品雞銷量（萬只） 收入（億元）收入（億元） 均價（元均價（元/ /公斤）公斤） 均價同比變動均價同比變動 立華股份立華股份 32293.8 73.2 11.5 -20.8% 溫氏股份溫氏股份 105113.9 233.0 11.6 -22.0% 湘佳股份湘

53、佳股份 2650.0 5.0 10.4 -17.4% 資料來源：各公司銷售簡報，海通證券研究所 5. 飼料：不同品類增速分化，養殖業務貢獻利潤增長點飼料：不同品類增速分化，養殖業務貢獻利潤增長點 2020 年不同品類飼料銷量年不同品類飼料銷量增速增速分化。分化。在生豬養殖產能持續恢復以及養殖盈利高企的共同作用下， 2020 年行業豬料銷量由負轉正， 1-11 月份累計銷量同比增速接近 10%。由于禽養殖存欄量整體較高， 2020 年 1-11 月份蛋禽料和肉禽料均錄得 12%左右的累計銷量同比增速。受新冠疫情影響 2020 年水產投苗普遍較晚，三季度存塘魚整體較少，再加上華中地區洪澇災害等因素

54、影響，行業水產料銷量承壓；2020 年 1-11 月份水產料累計銷量同比下降 5%。 表表 6 2020 年年 1-11 月行業主要品類飼料累計銷量與同比增速月行業主要品類飼料累計銷量與同比增速 豬料豬料 蛋禽料蛋禽料 肉禽料肉禽料 水產料水產料 累計銷量（萬噸）累計銷量（萬噸） 7714 3135 8516 2025 累計同比增速（累計同比增速（%） 9.5 11.7 12.0 -5.0 資料來源：中國飼料工業協會，海通證券研究所 2020 年大宗原料價格漲幅明顯，上行周期預計持續。年大宗原料價格漲幅明顯，上行周期預計持續。2020 年以來，受供需缺口擴 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后

55、的信息披露和法律聲明 13 大等因素影響，玉米現貨價從年初的 1917 元/噸上升至年底的 2665 元/噸，累計漲幅近40%。2020 年三季度以來，受美豆價格攀升和國內采購需求旺盛等因素影響，大豆價格開啟上漲態勢，在 8 月前后小幅調整之后繼續開啟新一輪上漲，7-12 月份黃大豆 2 號期價由 3063 元/噸上漲至 4120 元/噸，累計漲幅約為 35%。由于飼料產品價格上漲幅度相對較小，我們估計行業畜禽料盈利能力受到一定壓縮。 圖圖14 玉米現貨平均價與期貨結算價（元玉米現貨平均價與期貨結算價（元/噸）噸） 100015002000250030003500期貨結算價（活躍合約）現貨平均

56、價 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖15 豆粕現貨價與黃大豆豆粕現貨價與黃大豆 2 號期貨結算價（元號期貨結算價（元/噸）噸） 2000250030003500400045005000豆粕現貨價黃大豆2號期貨結算價（活躍合約） 資料來源：Wind，海通證券研究所 我們判斷 2021 年大宗原料價格上行周期預計將會持續。玉米方面，近年來供給側結構性改革導致種植面積大幅調減，隨著養殖存欄量恢復性增長帶來的飼用需求增加，供需格局持續偏緊有望帶動玉米價格中長期震蕩上行。大豆方面，20/21 年度全球大豆庫存消費比處于歷史低位，拉尼娜事件催生南美大豆減產預期；國內外大豆價格聯動性較強，2021

57、年大豆價格預計仍處于上行周期。 飼料企業畜禽料業務盈利受壓縮，生豬養殖業務貢獻利潤增長點。飼料企業畜禽料業務盈利受壓縮，生豬養殖業務貢獻利潤增長點。由于畜禽飼料中玉米和豆粕用量占比較高，我們判斷 2020 年飼料企業畜禽料單噸凈利均有一定幅度下降。此外，由于大型上市飼企均涉及生豬養殖業務，2020 年豬價維持高位帶動公司生豬養殖業務實現量利齊升，貢獻一塊重要的利潤增長點。按照業績快報數據，2020 年海大集團歸母凈利潤同比增速達 52%； 我們預計新希望、 禾豐牧業也均有望實現較好的增長。 6. 動物疫苗：動物疫苗：基本面景氣向上，行基本面景氣向上，行業集中度加速提升業集中度加速提升 農業農村

58、部數據顯示，至 2020 年 11 月末，全國生豬存欄和能繁母豬存欄均已恢復到常年水平的 90%以上，最遲至 2021 年上半年，全國生豬存欄將恢復到常年水平。我們認為，2020 年生豬存欄逐漸回升，生豬養殖盈利處在歷史較高水平，養殖場戶防疫意愿明顯恢復，同時隨著生豬養殖結構集約化、規?；潭瓤焖偬岣?，豬口蹄疫、豬偽狂犬、豬圓環等疫苗市場同步復蘇，同時國內禽類存欄仍然處于歷史較高水平，禽用疫苗市場需求較為強勁。 根據中國獸藥信息網發布的數據， 2020 年國內口蹄疫全病毒滅活疫苗和國內重組禽流感病毒（H5+H7）滅活疫苗的批簽發數量同比分別增長 18.55%、1.42%。我們認為上市動保企業具

59、備較為明顯的產品優勢和渠道優勢，隨著行業集中度的快速提升，呈現出較大的業績彈性；按照業績預告數據，生物股份、科前生物、普萊柯均實現了歸母凈利 80%以上的強勁增速。 我們判斷 2021 年生豬存欄有望加速上行，規?；M程進一步加快，養殖利潤仍較為可觀，頭部動保企業有望延續強勁的業績復蘇勢頭。此外，中國農業科學院 2021 年工作會議透露，非洲豬瘟弱毒疫苗實驗室創制、中間試制、生物安全環境釋放試驗及第一階段臨床試驗已順利完成，生物安全生產性試驗和第二階段臨床試驗順利推進，進一步證明了疫苗的安全性和有效性，突破了大規模生產工藝的關鍵瓶頸，向產業化應用邁出堅實一步。我們認為當前非洲豬瘟疫情在國內仍呈

60、現多點散發現象，非瘟疫苗的產業化對于疫情防控有著重要意義，研究進展值得持續跟蹤；一旦順利產業化應用，或將催生數十億的增量市場規模。我們認為養殖后周期的動保板塊基本面向上趨勢明確，非瘟疫苗產業化的潛在市場機會較大，建議關注生物股份、科前生物、普萊柯、中牧股份等 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 研發水平領先、產品管線豐富、渠道優勢明顯的動物疫苗公司。 7. 種子：行業種子：行業景氣拐點已現景氣拐點已現，關關注轉基因商用進展注轉基因商用進展 受新冠疫情影響，國際糧食進出口貿易風險增大，三大主糧價格穩中有升，其中玉米價格已處于近年的絕對高位水平。根據農業農村部發布的 1

61、2 月份中國農產品供需形勢報告，2020/21 年度我國玉米供需缺口為 1851 萬噸，較前期有所擴大；我們認為前幾年玉米去庫存已逐步見效，生豬存欄的回升對玉米需求也存在較強的拉動效應，預計玉米價格景氣回升或將提升玉米的種植熱情， 高景氣度有望進一步傳遞至玉米種子市場，下一個銷售季的玉米種子價格或有較強上行動力。 表表 7 中國玉米供需平衡表中國玉米供需平衡表 2018/19 2019/20 （1月估月估計）計） 2020/21 （12 月預測）月預測） 2020/21 （1月預測）月預測） 千公頃千公頃 播種面積播種面積 42131 41284 41823 41264 收獲面積收獲面積 42

62、131 41284 41693 41264 公斤公斤/公頃公頃 單產單產 6104 6316 6349 6317 萬噸萬噸 產量產量 25717 26077 26471 26067 進口進口 448 760 700 1000 消費消費 27478 27830 28817 28916 食用消費食用消費 943 943 955 955 飼用消費飼用消費 17600 17400 18300 18500 工業消費工業消費 8100 8200 8300 8200 種子用量種子用量 190 187 188 187 損耗及其它損耗及其它 1145 1100 1074 1074 出口出口 2 1 2 2 結余

63、變化結余變化 -1815 -994 -1648 -1851 元元/噸噸 國產玉米產區批發均價國產玉米產區批發均價 1868 1965 2200-2400 2200-2400 進口玉米到岸稅后均價進口玉米到岸稅后均價 1758 1752 1900-2100 1900-2100 資料來源：農業農村部，海通證券研究所 注：玉米市場年度為當年 10 月至下年 9 月 圖圖16 三大主糧三大主糧價格（元價格（元/噸）噸） 37003750380038503900395040004050410041504200150017001900210023002500270029003100小麥（左軸）玉米（左軸）

64、稻米（右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 近年新的國審品種量延續了爆發式增長態勢： 2017 年， 國審稻品種和玉米品種分別為 178 個、171 個；2018 年，國審稻品種、玉米品種分別增長 51%、202%至 268 個、516 個，2019 年繼續增長至 372 個、547 個，2020 年進一步增長至 574 個、802 個， 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 維持井噴之勢。我們預計得益于過去幾年的去庫存，行業中部分老品種的庫存壓力已經明顯緩解，而日趨同質化的新品種，則將更依賴于種企的綜合研發水平、產品梯隊和營銷能力，龍頭種企的競爭優勢或更為突出

65、。 圖圖17 近年近年國審品種數量（個）國審品種數量（個） 01002003004005006007008002017201820192020玉米水稻 資料來源：Wind，海通證券研究所 過去幾年，在行業低迷的大環境下，龍頭種企未能幸免于難，經營業績均遭受到了沖擊。2020 年，隨著去庫存進程接近尾聲，糧價企穩回升，行業景氣度回暖。按照業績預告數據，隆平高科成功扭虧為盈，其中單四季度實現歸母凈利超過 3.7 億元，復蘇勢頭強勁；登海種業同樣實現了歸母凈利的大幅增長。 傳統種業景氣度回升之外，我們認為轉基因商業化推廣的政策進程同樣是國內種業值得重點關注的領域。2020 年 12 月召開的中央經濟

66、工作會議和中央農村工作會議，均提及了解決種子和耕地問題的重要性，我們判斷國內糧食安全戰略地位的提升為轉基因玉米、 大豆的產業化提供了良好的宏觀政策環境，2021 年或將是轉基因推廣的關鍵時間窗口。 表表 8 近一年獲批轉基因生物安全證書的玉米、大豆性狀近一年獲批轉基因生物安全證書的玉米、大豆性狀 性狀名稱性狀名稱 獲批時間獲批時間 適宜區域適宜區域 性狀特點性狀特點 培育培育單位單位 DBN9936 2020.1 北方春玉米區， 后擴展至黃淮海夏玉米區、南方玉米區、西南玉米區、西北玉米區 抗蟲、耐除草劑 大北農生物技術 瑞豐 125 2020.1 北方春玉米區 抗蟲、耐除草劑 杭州瑞豐生物科技

67、 SHZD3201 2020.1 南方大豆區 耐除草劑 上海交通大學 DBN9858 2020.7 北方春玉米區， 后擴展至黃淮海夏玉米區、南方玉米區、西南玉米區、西北玉米區 DBN9936 及后續升級產品的配套庇護所 大北農生物技術 中黃 6106 2020.7 黃淮海夏大豆區 耐除草劑 中國農科院 DBN9501 2021.2 北方春玉米區 抗蟲、耐除草劑 大北農生物技術 DBN9004 2021.2 北方春大豆區 耐除草劑 大北農生物技術 資料來源：農業農村部，大北農2020-01-22-關于公司控股子公司獲得農業轉基因生物安全證書的公告、2020-07-16-關于公司控股子公司再次獲得農業轉基因生物安全證書的公告 、 2021-01-12-002385.SZ-關于控股子公司產品獲得農業轉基因生物安全證書批準和公示的公告 ，海通證券研究所 我們建議關注 2021 年中央一號文件和“兩會”期間的轉基因政策進度，預計轉基因版本的已審定品種的審批流程會相對簡化，品種審定辦法、企業生產經營許可、轉基因性狀庇護所的標準等相關文件有望加快出臺， 2021 年中新一批轉基因性狀獲批生物安全證書也可預期。我們繼續推薦過審性狀數量最多、先發優勢最為明顯的大北農，同時建議關注隆平高科、荃銀高科和登海種業。 8. 風險提示風險提示 農產品價格大幅下滑；自然災害。