【公司研究】天潤乳業-新疆匠心乳企全國化拓展再次揚帆起航-210309（28頁）.pdf

《【公司研究】天潤乳業-新疆匠心乳企全國化拓展再次揚帆起航-210309（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】天潤乳業-新疆匠心乳企全國化拓展再次揚帆起航-210309（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、分產品看，公司產品結構以低溫為主、常溫為輔。2019 年公司低溫/常溫產品分別實現收入9.39/6.49 億元，分別占收入比重的 58%/40%，余下 2%收入來自畜牧產品。公司低溫產品主要為低溫酸奶;常溫產品以 UHT 奶為主，其次為公司大力推廣的奶啤乳飲料。分市場看，公司以疆內市場為主導，同時持續布局疆外市場。2019 年疆內/疆外分別實現收入 10.41/5.84 億元，占比 64%/36%。公司在疆內實現全渠道布局，疆外渠道布局從小型流通渠道及電商、微商逐步向大型連鎖商超與連鎖便利店擴張，終端市場獲客穩定性持續提高。毛利率保持穩定，疫情后逆勢增長。2019 年公司毛利率為 27.13%

2、，近三年保持穩定水平。 2020Q3 毛利率為 29.69%，同比+2.31ppt。毛利率在疫情與原奶價格上漲背景下逆勢增長，主要在于公司對疆外產品進行小幅提價以及奶啤等高毛利產品放量所推動。運費支付方式改變，推升銷售費用率上升。長期來看公司各項費用基本保持穩定，2015 年費用率高增估計是由于新品推廣及疆外市場拓張，2016 年之后公司經營水平趨于穩定，各項費用率回歸正常水平。2019 年公司期間費用率為 15.92%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為13.73%/3.74%/0.22%/-0.10%，基本保持穩定。2020Q3 期間費用率為 17.59%，同比+2.95ppt，主要受

3、銷售費用率+3.03ppt 所影響。銷售費用率上漲來源于運費支付方式的改變。之前運費由公司與經銷商各擔一半，2019Q4 因產品提價更改為公司全額承擔。乳制品市場超 4000 億規模，邊際增長趨緩。2019 年中國乳制品市場規模達 4284 億人民幣(折合 619 億美元)，僅次于美國 677 億美元市場規模，位列全球第二。中國乳制品市場規模由 2006年 1825 億元增長至 2019 年 4284 億元，13 年 CAGR 為 6.78%。其中 2009-2013 年基本保持 10%以上增速，2014 年之后市場規模增速降為低個位數。乳制品高滲透率，市場量增速度趨緩。從消費量角度來看，2019 年中國乳制品消費量達 3.06萬噸，僅次于美國3.20 萬噸年消費量。量增速度也同樣由2013 年以前10%高位增長水平降至2014年以后低個位數甚至負增長水平，消費量增長速度趨于平穩，價增驅動更為核心。國內乳制品以液體奶、酸奶為主。產品結構角度來看，中國乳制品市場主要由液體奶及酸奶構成。根據 Euromonitor 數據，2020 年中國乳制品市場 60.46%為液體奶，36.35%為酸奶，兩者合計占比 95%以上。液體奶中，依然以常溫 UHT 奶為主，2019 年液體奶中 UHT 奶/風味奶/低溫巴氏奶/其他乳制品分別占比 36.3%/22.2%/13.2%/28.3%。